食品饮料行业大众品2022年三季报总结

▍调味品：供需压力延续，期待环比改善行业供需压力继续显现，企业积极应对期待改善。传统调味品，02Q3各企业因基数存在较大差异，收入增速表现分化，由于疫情导致外部需求疲软，整体表现不及预期。盈利端由于部分原材料及包材价格仍处于高位和酿造周期的因素，1年提价未能覆盖成本涨幅，提价效应未能释放，盈利整体依然承压。复合调味品，02Q3家庭端需求有所恢复，但疫情导致餐饮端承压，同时由于油脂等原材料处于高位，同样面临成本压力。展望02Q4，近期局部地区疫情反弹仍使行业需求复苏拐点面临较大不确定性，分原材料价格呈下降趋势有望一定程度缓解成本压力各企业多措并举积极应对共性力，期待外部压力减轻后迎来环比改善。疫情致餐饮渠道持续承压C端需求相对较好但不同品类表现分化02Q3以来，由于多个地区仍然出现疫情反弹导致下游餐饮渠道需求仍然延续疲软态势根据国家统计局数据02Q3社会消费品零售总额中餐饮收入为1万亿元同比仅增长%7月及9月为负增长。疫情下，C端消费力虽然有所受损但需求相对B端表现较好同时不同品类间亦有分化，根据通联数据，02Q3商超渠道中酱油、醋、料酒、榨菜、锅底料销售额分别为47亿元分别同比%.%-%、-%、1.%。图：社消餐收入增速 图：商超调品品月度售增速0

社消餐收入亿元）

--2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-2-3-4-5-6-7-8-9

酱油 醋 料酒火锅底料 榨菜-1-2-3-4-5-6--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9调味品行业Q3仍然面临较高成本压力年初以来调味品的主要原材料大豆豆粕、白砂糖、油脂价格呈上涨趋势或者高位震荡同比涨幅连续多月为正，再考虑到酱醋类酵调味品通常存在较长时间的酿造周期（如酱油酿造周期可达到10天，导致原材料端仍然面临较大成本压力。包材方面，02Q3箱板纸和玻璃价格同比下降，由于仍然处于高位，-9月同比涨幅均超%。图：调味品要原料同涨及环比幅 in，价格走为1年1月至2年0月期间月均价势基数差异导致各企业02Q3收入增长分化较大整体表现较弱在景气度较低的外部环境下，对于传统调味品，02Q3收入增长表现主要可分为以下两类：低基数下增长表现较好，但综合两年看较为平淡。在年较低基数下，02Q3中炬高（调味品恒顺醋业千禾味业收入分别同增%%%综合00Q3至02Q3两年看，收入GR分别为-%、%、%，其中千禾味业由于以C端为主，且正处于全国化扩张期表现相对较好。去年同期基数正常增长承压包括海天味业及涪陵榨菜02Q3收入分别同比-%、3%其中海天味业主要系其主力渠道——餐饮渠道受疫情影响明显涪陵榨菜主要系前期提价后消费需求疲软消化社会库存等因素影响综合00Q3至02Q3年看，收入CGR分别为%、%，与其余传统调味品企业接近。复合调味品方面，02Q3餐饮渠道仍然承压，C端渠道表现相对较好，02Q3天味食品、日辰股份收入分别同比%、-7%，天味食品增长较快主要系基数较低，综合00Q3至02Q3两年看，天味食品、日辰股份收入CGR均为%。表：重点调品公收入速QQCGRVSQ3海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业天味食品日辰股份涪陵榨菜in，注：炬高为美鲜子司入增速恒顺业为味品务入增速多数企业毛利率受成本拖累，费用投入表现差异。由成本压力自1年就开始显现，1下半年各调味品企业普遍进行了产品提价并已完成价格传导，但由于成本压力持续上升和消费疲软前期提价并未能有效对冲毛利率下滑压力导致02Q3毛利率续承压趋势。主要可分为以下两类：02Q3受成本压力、产品结构变化等因素影响，毛利率同比下滑。主要包括海天味业、中炬高新、恒顺醋业、千禾味业，02Q3毛利率分别同比下滑、、、.4cts，且与0年及疫情前的9年亦存在较大差距。02Q3毛利率同比提升，但同样承压。主要包括涪陵榨菜及天味食品，02Q3毛利率分别同比.4cts其中涪陵榨菜毛利率提升主要系提价及低价青菜头投入使用，但Q3由于产量下降致单位摊销提升、人工成本上升等因素，使Q3毛利率比02Q2下行。天味食品毛利率提升主要系去年促销致基数较低，Q3仍然受油等成本压力影响致毛利率环比下行。费用率方面，02Q3虽然各企业销售费用率同比01Q3均有不同程度下降，但考虑到去年部分企业费用投入存在大额广告支出等一次性投入，对比更早期的0年及9年在成本压力和疫情影响下不同企业对费用的投入态度具备差异化海天味业千禾味业费用率保持收缩趋势对费用的管理也更加精细化。中炬高新、恒顺醋业、天食品、涪陵榨菜的费用投放则有所加大，其中恒顺醋业、涪陵榨菜尤为明显。表：重点调品公毛利、售费用及毛差同比变化（）3VS1VS0VS9海天味业毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6.4.9销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.8.1.7毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.8.3.2中炬高新毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6——销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1——毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6.4.1恒顺醋业毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.7.9.5销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.2.5.0毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.4.5千禾味业毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.3.2销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.7.0毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.6.1天味食品毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.4.2销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.9.3.5毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.0.7涪陵榨菜毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.4.3销售费率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.2.2.4毛销差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.5.6.7in，注：中炬新为公司味鲜务数据考虑会计则调及据可获性，炬高新1起将运输费用整至本，余公全数据为比口径对比疫情前盈利能力普遍下滑龙头彰显韧性结合前述分析在多数企业毛利率压，费用投放差异化表现下，02Q3除恒顺醋业、天味食品、涪陵榨菜在低基数下归母净利率有所提升外其余企业净利率均呈为下滑且与更早期的0年和9年比较来看各企业归母净利率均为不同幅度下滑，其中行业龙头海天味业表现较为稳定恒顺业、天味食品、涪陵榨菜均下降较多。表：重点调品公归母利率同比变化（）3VS1VS0VS9海天味业.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.0.1.4中炬高新.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.5.4.3恒顺醋业.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.2.9千禾味业.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.1.0天味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.6.5涪陵榨菜.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.9.0.3in，注：中炬新为公司味鲜务数据行业短期压力犹存企业积极应对期待环比改善期看疫情扰动带来的需求受损及导致行业复苏时点的不确定性仍为行业面临的主要压力同时部分企业渠道库存仍然处于较高水（海天味业渠道库存约5个月对于成本端随着黄豆和T价格下行，成本压力有望得到一定程度缓解目前各企业一方面通过内部挖潜推行各种降本增效施应对成本压力另一方面积极在产品营销等方面主动求变应对市场变化。若未来外环境改善，行业收入端望迎修复，利润端同步显现弹性。▍乳制品：3需求未见复苏，板短期业绩承压显Q3疫情反复液奶需求环比未见复苏迹象Q3绝大部分乳企收入环比Q2并没出现增长提速或者降幅收窄，主要系Q3疫情影响环比Q2并未减弱，消费场景缺失及消费下行持续对液奶需求造成负面影响。以伊利为例，疫情持续影响下，22Q2/202Q3液奶持续同比负增长。表：23绝大部乳企同比增环比2并未出现善122Q3伊利股份.%.%.%.%基本持平光明乳业.%.%.%.%.%天润乳业.%.%.%.%.%燕塘乳业.%.%.%.%.%W，图：Q~Q3伊利液收入同情况 图：Q~3部分乳企3毛销差同比况

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伊利液奶入y.%

Q1 Q2 Q3

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伊利股份光明乳业天润乳业燕塘乳业三元股份Q3Q4Q1Q2W， WQ3Q4Q1Q2成本稳定收入放缓费用刚性投入乳企毛销差承压下降下半年奶价整体保持稳定，同比低单位数下降，其他辅料环比Q2稳中有降低，整体成本端稳定。费用端，收入增长放缓，但费用按照预期收入增速投放促销投入扩大，销售费率攀升明显，拉低毛销差乳制品板块Q3盈利有所承压伊利上半年毛销差保持同比扩张但是进入一方面是需求减弱、费用刚性投入，另外一方面是综艺等品宣费用集中确认推高了销售费率，公司毛销差同比转负。表：2~3部分乳扣非净及同情况亿元）Q1Q2Q3伊利.9.0.9y光明.4.0.4y天润.3.6.4y燕塘.2.4.2y妙可.7.5.3y%W，重新思考液奶的消费属性兼具必选和可选属性由于液奶具备短保质期属性因很难向渠道持续压货乳企报表端收入基本真实反应了终端需求过去2年伊利液奶收整体保持稳健增长但是Q2和Q3液奶连续2个季度负增长反应了液奶需求的疲软，也一定程度表明了液奶的可选属性。液奶的必选属性来自白奶，而可选属性则来自酸奶、乳饮料和部分高端白奶疫情导致送礼、户外等消费场景趋势酸奶、乳饮料部分高端白奶需求萎缩或放缓，但是基础白奶表现需求增长韧性。奶酪受疫情冲击影响更大，妙可蓝多Q3收入放缓、扣非转亏。奶酪仍在中国处于费者教育初期阶段因此相比液奶可选属性更为明显在疫情影响商超客流消费走弱缺乏新品供给刺激的背景下奶酪行业需求也出现明显放缓妙可蓝多连续6个季度收环比放缓。同时Q3干酪等原材料价格维持较高水平，费用端公司继续保持扩大投放，司毛销差同比继续收缩，并出现扣非亏损。图：~3妙可蓝季度收增速况 图：~3妙可蓝季度毛差同增减

妙可季度入yQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q2

妙可蓝多销差-.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3W， W，展望Q4及3年：预计需求和业绩端有望缓慢复苏。考虑到Q4全国疫情仍呈现零星散发，短期疫情防控不容松动，乳制品需求预计将从3Q2及Q3的低点缓复苏同时成本端预计短中期波动不大乳企毛利率保持稳（妙可毛利率或有望向上改善；费用端，面对需求疲软，乳企或将谨慎投放费用，费用率有望同比企稳。▍卤制品：疫情持续拖累销售，静待经营恢复常态销售环比略有改善，整体仍承压。Q3卤制品行业环比略有改善，但疫情对卤制品行业冲击仍较为明显。2Q3绝味食品、煌上煌收入分别同比%、-%，增速环比改（Q2分别同比%-%绝味食品由于门店持续快速扩张叠加社区店受疫情冲击相对较小，收入增速相对好于竞争对手。表：重点卤品企销售入增速（元）3绝味食品.7.5.7.9.1.4.0.0.9.5.8y%%煌上煌.4.2.7.0.1.0.3.1.4.4.4y%周黑鸭.0.8.5.2.8—y%%—in，门店端：Q3由于各公司全年完成进度不同导致短期开店节奏有所差异。①绝味食品，202H1在开店竞赛带动下公司维持快速开店趋势，期间净开门店7家；在基本完成全年开店底线的情况下Q3公司开店速度环比下降②周黑鸭02H1疫情拖累部分月份开店节奏，02H1公司新开门店0家，净开门店9家。02Q3公司进一步加速拓店，全年计划冲击新开门店0家。表：重点卤品公期末店及期间店净数期末门店数12121绝味食品,8,9,6,4,1净开,4,7煌上煌,2,7,0,1,4净开周黑鸭,7,5,0,1,0净开1in，单店端：疫情拖累延续，单店仍同比下滑。Q3初期环比Q2疫情影响削弱，行业单店恢复情况较好，但随着疫情影响加重9月行业单店压力再次提升。从绝味食品看Q3部分地区由于局部疫情影响仍存在部分门店暂停营业的情况，同时门店人流也一定程度受损，对整体单店仍有压制。公司积极推出单品促销活动部分抵消疫情影响，9月推韩式火鸡味鸭脖新品。综合看02Q3绝味食品单店同比仍有双位数下滑。表：重点卤品企单店售同比增速3单店销售（万元月）绝味食品.6.5.8.2.8.1.0.0.2.0.8周黑鸭特许）.0.3.0.5.6—周黑鸭直营）.0.1.9.4.5—煌上煌.7.7.6.6.0—单店同比绝味食品%%周黑鸭直营）%%%—煌上煌%%—相公司告测算毛利率方面，原材料成本持续上涨，毛利压力持续。因部鸭原料格有定度涨叠加疫情下促销补贴费用增加，综合导致各公司2Q3毛利率仍持续下降。绝味食品，22Q1-Q3公司毛利率同比-1Cs，其中Q3同比-0Cs7促。销售费用方面短期销售费用略有控制年初至今疫情下各公司给予加盟商支持用增加，包括货折以及装修、物流成本支持等同时单店下滑导致直营门店刚性支出的费用率提升上述因素综合导致卤制品行业销售费用率提升但短期看02Q3各公司销售费用同比相对改善绝味食品22Q1-Q3销售费用率同比3.1C其中Q3同比-CT，整体增长主要系加盟商补贴以及品牌年轻化等营销推广费用增加所致。表：重点卤品企毛利及售费用情况绿色示同下，橙色表同提升）3毛利率绝味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%煌上煌.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%周黑鸭.%.%.%.%.%绝味食品绝味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%3煌上煌.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%周黑鸭.%.%.%.%.%—in， 注：由于会计准则调整绝食品和煌上煌均历史运输费节至成本。由于公司仅披半度流费用因此季度据收规划分物费用。短期关注世界杯贡献中长期关注疫情管控及成本趋势从短期看疫情散发仍具一定影响，关注Q4世界杯对卤制品销售的短期拉动，同时由于短期鸭副价格持续上涨盈利大幅改善可能性较小中长期看，行业仍然重点关注疫情管控政策以及散发情况的势，以及原材料成本拐点带来的盈利弹性。图：1年至今月新诊无症状染者数（）

图：2年初至部分副价走势（年初格为数） 鸭舌-L 鸭头9 鸭脖60

鸭翅根-L 鸭锁骨-L 鸭掌MW，

资料来：禽网，▍速冻食品：疫情扰动仍存，龙头彰显优势公司表现差异明显随着疫情可控B端环比改善02Q3速冻食品板块随着疫情相对可控，餐饮渠道环比有所改善，家庭销售环比放缓。根据通联数据，02Q3商超渠道速冻食品实现销售额7亿元、同比增长%，增速环比下降（Q2同比增长%。公司层面，各公司销售表现差异比较明显。安井食品：主业方面在短期内疫情散发影响背景下公司C兼顾均衡发展体现出较高的稳健性，02Q3主业销售同比实现0%增长，环比提速，其中锁鲜装现出众，前三季度实现0增长。预制菜方面，前三季度整体表现出众，冻品先生收入同比翻倍以上增长；安井小厨Q2成立，小酥肉如期实现快速放量；新宏业柳伍并表增厚业绩未来进一步加强公司在小龙虾及水产品预制菜方面的综合竞争势。三全食品22Q3实现收入4亿元同比5.%环比Q2略有降（Q2同比增长%。一方面，公司C端为主，疫情下不同时期囤货需求有所差异；另一方面公司重视高质量发展短期控制部分弱势渠道影响了销售增长报告期内公司续推进新品创新以及渠道拓展，期待未来增长持续改善。千味央厨公司作为B端为主的公司受疫情影响较大而02Q3公司收入同比增长%环比Q（%显著改善公司的强势表现来源于①随着疫情相对可控，公司加速推进大客户新品上市，并持续提升在大客户中的市场份额，02Q3公司营收入从上半年同比下滑恢复至双位数增长②公司持续拓展经销商渠道多维度扶持优质大商，头部经销商销售占比持续提升，推动经销商渠道持续高增。表：速冻食品业重公司度收入速3安井食品三全食品千味央厨in，图：1年至今每商超速冻食零售及增（亿销售额 增速

图：安井传统类收季度速面米制品肉制品鱼糜制品面米制品肉制品鱼糜制品0 0 通数据t，

资料来：安食品告，盈利层面原材料成本压力有限叠加短期控费毛销差改善由于速冻食品行业部重点原材料价格压力不大叠加各企业的提价、供应链优化、结构优化等系列动作，整体毛利率压力可控。费用端，由于短期疫情下C端需求受益B端需求受损，各公司主动被动地控制费用支出，导致整体销售费用率亦得以优化。安井食品22Q1-3毛利率同比-0.9CT其中Q3同比1.3Cs前三季度公司毛利率同比下降主要系新宏业及冻品先生等低毛利率业务占比提升和部分人工折旧费用以及成本增加。三季度随着主业盈利持续改善，整体毛利率同比回归正增长。22Q1-3公司销售费用率同比-9C其中Q3同比-2.7C主要系公司控制部分销售广告费用支出以及低费用业务占比提升所致。三全食品22Q1-Q3毛利率同比2.4Cs其中Q3同比0.9CT除了受益于部分原材料价格处于低位以外，公司不断进行产品优化，削减盈利较弱及亏损产品，推动各个渠道尤其是直营渠道经营优化费用率方面22Q1-3销售费用同比-CT，其中Q3同比0.2PCT，整体影响可控。千味央厨22Q1-3毛利率同比0.9CT其中Q3同比0.7CT毛利率改善主要来自于①公司持续优化产品结构调整部分低毛利产品②公司生产工艺不断精进降损增效。22Q1-3/Q3公司销售费用率同比0./+0.7CT，相对稳健。表：各公毛差水（橙示毛销同比升，标识2年）3安井食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%三全食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%千味央厨.%.%.%.%.%.%.%.%.%海欣食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%惠发食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%in，短期龙头依旧强势盈利压力相对有限短期看在疫情相对可控的情况下龙头企业有望通过新品渠道扩张持续提升份额保持稳健增长尤其在今年春节较早世界杯好小龙虾销售的情况下Q4销售确定性相对较高；与此同时成本压力也相对有限。中长看速冻食品行业空间较大，尤其是衍生至预制菜赛道，头部企业在短期波动中不断强自身竞争优势继续看好龙头公司持续成长性关注各公司渠道拓展预制菜等新品表现。▍烘焙产业链：疫情冲击明显，成本持续承压局部疫情影响销售增长不同区域表现差异受局部地区疫情影响短保烘焙部分学校出行场景需求受损导致短保面包销售增长速度较慢同时烘焙店等现制烘焙销售大幅承压，导致上游供应链企业短期业绩承压。桃李面包：02Q3公司受到疫情散发、高温气候、局部区域限电等因素影响，叠加月饼主销区需求疲软（Q3月饼收入同比%，公司收入端表现降速（Q3收入同比增长%Q2同比增长分区域差异显著随着江苏浙江工厂产能爬坡叠加疫情封控刺激囤货需求华东收入渠道维持快速扩张Q3同比%西南地区Q3同比-%，Q3经营承压主要系局部疫情限电影响生产销售。立高食品：02Q3由于疫情散发、烘焙行业需求较弱，导致公司烘焙原料及冷冻烘焙产品销售持续承压，整体销售增长延续Q2表现。其中冷冻烘焙产品分渠道看商超渠道Q3收入同比下降，主要系大客户客流下滑大单品热度下降；②流通饼Q3实现双位数增长，公司通过深挖渠道克服饼店客户需求萎缩的负面影响；③餐及新零售渠道Q3同增%，维持高速成长占比持续提升。表：重点烘焙业链业收增速3桃李面包%立高食品%达利食品美焙辰各司公， 注：立食品Q2前增速为主业务入增速盈利层面成本压力显著费用短期可控由于烘焙产业链的各公司主要原材料价涨幅明显，因此成本端的压力也相对较大，自1年开始毛利率逐步下降。费用方面短期疫情下，各公司控制营销费用支出，整体销售费用率有所节约。桃李面包22Q1-Q3毛利率同比-3C其中Q3同比-3.9C毛利率压力主要来自①油脂面粉等原材料成本压力公司对部分原材料锁价价格较高②疫情背景下导致短期退货率折扣率以及配送费用加大③短期月饼销售承压导致折扣加大22Q1-Q3销售费用率同比-8CT其中3同比-0.3CT局部地区疫情管控致公司费用投放收缩。立高食品：22Q1-Q3毛利率同比-6C，其中Q3同比-5C，主要系：①原材料成本压力；②新工厂尚处于产能爬坡期；③部分产品折扣促销。22Q1-Q3销售费用率同比-2C，其中Q3同比-4CT，主要系买赠促销会计准则调整&局部疫情下销售活动减少所致。表：重点烘焙业链司毛率及销费用率3桃李面包毛利率.% .% .% .%.%.%.%.%.% .% .%销售费率.% .% .% .%.%.%.% .%.% .% .%立高食品毛利率.% .% .% .%.%.%.%.%.% .% .%销售费率.% .% .% .%.%.%.% .%.% .% .%in， 注：由会计则调，9年桃李包已运输用调至本需求&成本压力均较大，期待疫情影响&原料价格拐点。短期疫情对烘焙产业链影响较为明显，尤其是短保以及现制烘焙（及其供应链企业。短期看疫情散发影响仍存，业绩较难恢复到常态增速，期待公司在产品渠道商继续优化，环比增长改善。▍零食多家公司延续成长短期成长较高确定性仍在经济承压无碍渠道铺货，多家零食公司Q3收入端延续良好成长。疫情造成户外消场景减少以及消费力减弱但零食因为其较少的户外消费场景休闲消费以及低客单价属性整体受疫情影响可控面对疫情带来渠道客流变化以及消费者偏好趋势，部分零食司通过新品上市及新渠道发力，今年以来实现了逆势成长，Q3延续了Q2的成长性：盐津铺子：聚焦五大U，线上渠道及零食系统渠道持续稳健放量，公司Q/Q3收入分别同增5%/3%：甘源食品：面对H1商超客流减少以及产品规格、组合过多而无法聚焦的问题公司Q3重新梳理渠道策略，开始向