证券投资学课件第六章公司分析-

第六章

公司分析广西财经学院第六章公司分析广西财经学院本章主要内容第一节公司基本素质分析第二节公司财务分析第三节重要事项分析本章主要内容第一节公司基本素质分析第二节公司财务分析第第一节公司基本素质分析分析要点：一、公司的行业地位分析二、公司所处区域分析三、公司管理能力分析四、公司成长性分析第一节公司基本素质分析分析要点：一、公司行业地位分析（一）产品的竞争力

主要看公司在技术水平、成本水平、质量等方面是否具备行业优势。（二）产品的市场占有率可根据销售额或收入额及增长率进行推算，也可观察产品销售市场的地域分布情况粗略估计。（三）品牌影响力

一、公司行业地位分析（一）产品的竞争力

主要看案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风2009年12月初，贵州茅台(600519)表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风2009年12月初，贵州茅案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风贵州茅台价格一向被认为是白酒市场景气度的风向标，提价往往会引起白酒企业的“跟风”。申银万国报告指出，目前五粮液、国窖1573的出厂价分别为469元和468元，一批价分别为555元和505元。茅台提价后预计五粮液、国窖1573、水井坊、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等将择机提价。不过，其他白酒的销量增长可能会受到一定抑制，高端白酒市场份额将进一步向茅台集中。目前不到3万吨的高端白酒市场，正常年度的新增需求估计在2000-2500吨，国信证券分析师估计2010年茅台酒将会增加1500-2000吨的销量，增长15%-20%。案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风贵州茅台价格一向被认为是白结论品牌不仅是一种产品的标志，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。品牌竞争是产品竞争的深化和延伸，品牌具有产品所不具有的创造、联合、巩固市场的多种功能。结论品牌不仅是一种产品的标志，而且是产品质量、性能、满足消二、公司所处经济区位分析（一）什么是经济区位？（动画演示）（二）经济区位分析要点

1.区位内的自然条件和基础条件（演示）2.区位内政府的产业政策

如果主营业务符合当地的产业发展方向，公司会得到政府政策支持，有利于上市公司的进一步发展。

3.区位内的经济特色

济发展环境、条件与水平等有别于其他区位的比较优势。二、公司所处经济区位分析（一）什么是经济区位？（动画演示）什么是经济区位？经济区位是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。例如广西北部湾经济区。广西北部湾经济区什么是经济区位？经济区位是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范区位内的自然条件和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等，这对上市公司的发展起促进或制约作用，分析区位内的自然条件和基础条件，有利于判断区位内的上市公司发展前景。如港口业中的盐田港和北海港。区位内的自然条件和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、三、公司经营管理能力分析1.公司法人治理结构的完善性及作用发挥（案例演示）2.公司管理层的综合素质和团队稳定性3.公司业务人员素质和创新能力

分析业务人员的专业技术能力，对企业的忠诚度、责任感，团队合作精神和创新能力等，可以判断该公司发展的持久力和创新能力。三、公司经营管理能力分析1.公司法人治理结构的完善性及作用发案例：ST中农的股东战争ST中农从2001年上市起，大股东中国农垦集团和两任二股东处处争斗。首任二股东江苏农垦集团于2004年2月退出，继任二股东新华信托接盘，其实际控制人戴向东试图成为单一大股东未果，从此大股东与新任二股东开战。总经理职位之争。2005年6月17日中农资源公告称不再聘戴向东任总经理。实际情况是新华信托提案续聘戴向东为总经理，被大股东否决；大股东提案向社会公开招聘总经理，被新华信托否决。从此，在长达一年多的时间里，该公司竟然没有总经理，公司治理乱作一团。案例：ST中农的股东战争ST中农从2001年上市起，大股东中案例：ST中农的股东战争大股东滥用权利。截止到2003年12月31日，大股东及其下属企业违规占用公司资金1.86亿；公司对大股东及其下属企业担保高达2.5亿，几乎全是违规担保。为解决欠款，在2006年12月1日的董事会上，中垦集团提出以坦桑尼亚资产作为抵债物，二股东对于实际欠债额、抵债物信用均提出质疑，二股东方面的董事投弃权票。案例：ST中农的股东战争大股东滥用权利。截止到2003年12案例：ST中农的股东战争ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。结语：ST中农的公司治理是个怪胎，公司治理结构成为股东之间互相打击的武器。案例：ST中农的股东战争ST中农这场损人不利己的股东之战长达ST中农的股东战争使公司股价缺乏成长性2001年1月19日上市收盘价14.25元2009年12月中旬均价8元ST中农的股东战争使公司股价缺乏成长性2001年1月19日上四、公司成长性分析

（一）公司经营战略 经营战略具有全局性、长远性，从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。但评价比较困难，难以标准化。1.是否有明确、统一的经营战略

2.投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应经营战略的要求。3.公司经营战略是否与行业竞争地位相对应四、公司成长性分析（一）公司经营战略（二）公司规模及扩张潜力1.分析规模扩张的动因

是由供给推动还是由市场需求拉动，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等等，以此找出企业发展的内在规律。2.比较重要财务数据将公司历年的主要财务数据进行纵向比较和横向比较，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张还是停滞不前，行业地位上升还是下降。3.预测利润水平和成长性

分析公司主要产品的市场前景及未来的市场份额，分析公司的投资项目，并预测利润水平和成长性。（二）公司规模及扩张潜力1.分析规模扩张的动因案例：中石油上市与估值基本概况：2007年10月25日至26日，中石油启动新股申购。此次中石油A股IPO发行40亿股，网上发行30亿股，网下配售10亿股。发行价16.7元，发行市盈率22.44倍。发行后每股收益0.74元，每股净资产3.58元，总股本183020977818股。网上申购的新股于11月5日上市交易，网下配售新股自上市首日起锁定3个月。案例：中石油上市与估值基本概况：2007年10月25日至2案例：中石油上市与估值作为我国最大的石油企业，中石油是保证国家能源战略安全的石油业旗舰企业，2006年油气产量再创历史新高，原油产量达到史无前例的8.297亿桶。因同期国际油价暴涨，中石油再登亚洲最赚钱公司宝座。近几年来，中石油在香港H股市场上每年的派息和分红比例已经达到40%左右，每年都有几百亿的分红。公司的基本面相当好。

案例：中石油上市与估值作为我国最大的石油企业，中石油是保证国案例：中石油上市与估值观点一：已上市的中国石化与其有较强的可比性。参考H股股价，预计该股上市首日价位在40元-45元左右。建议在45元上方可考虑逢高派发，40元以下可择机介入，未来目标价超过50元。观点二：由于中石油的石油产量短期内不可能大幅度提高,国内成品油价格改革也不可能迅速实施，加上国际油价的不断飙升，中石油未来成长性有限，这决定了中石油的目标价不能过高。中石油H股的价格已经接近20元，动态市盈率已经达到20倍，对于一只成长性不是很快的品种来说，估值已经很高。中石油的合理价值区间应该是在30元左右。市场验证：中石油从亚洲最赚钱公司转身为最套人公司案例：中石油上市与估值观点一：已上市的中国石化与其有较强的可中石油从亚洲最赚钱公司转身为最套人公司中石油从第二节公司财务分析分析要点：

一、公司主要财务报表解读二、财务报表分析的功能与方法三、财务比率分析

四、会计报表附注分析方法第二节公司财务分析分析要点：公司财务报表构成及披露公司财务报表构成及披露一、公司主要的财务报表（一）资产负债表（演示）

公司在某一特定时点(往往是年末或季末)财务状况的静态报告，反映公司资产、负债、股东权益之间的平衡关系。

（二）利润表（演示）反映一定时期内（通常是1年或1季度内）的经营成果，展示本公司的损益帐目，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势，是一个动态报告。（三）现金流量表（演示）现金流量表提供公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。一、公司主要的财务报表（一）资产负债表（演示）

公中兴通信（000063）资产负债表摘要中兴通信（000063）资产负债表摘要

中兴通信（000063）

利润表摘要

中兴通信（000063）

利润表摘要中兴通信（000063）现金流量表摘要中兴通信（000063）现金流量表摘要重要科目说明投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产负债表分析长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。营业外收入：包括固定资产盘盈、处置固定资产净收益、出售无形资产收益、罚款净收入。营业外支出：包括固定资产盘亏、处置固定资产净损失、出售无形资产损失、罚款净支出、债务重组损失、计提的固定资产减值准备、捐赠支出、非常损失。重要科目说明投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司二、财务报表分析的功能与方法（一）主要功能

1.分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。

2.分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

3.分析现金流量表，可以了解公司获取现金和现金等价物的能力，并据以预测公司未来现金流量。寻找魅力企业二、财务报表分析的功能与方法（一）主要功能

1.分析资（二）分析方法

1.对本公司单个财务年度内的财务报表各项目进行计算财务比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。

2.比较本公司不同时期的财务报表，分析持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力，反映一个较长的时期的公司状况。

3.进行同行业比较可以认识公司的优势与不足，真正确定公司的价值。使用本方法时常选用行业平均值。

4.坚持全面原则和个性原则。（二）分析方法1.对本公司单个财务年度内的财务报表各三、财务比率分析分析角度：（一）偿债能力分析（二）资本结构比率（三）经营效率分析（四）盈利能力分析（五）投资收益分析三、财务比率分析分析角度：（一）偿债能力分析1.流动比率流动比率=流动资产÷流动负债该指标反映一个企业是否保持足够的流动资产以应对短期还债的压力，是否会面对无法支付到期债务而面临经营危机或者仓促处理其它资产而带来收益的缩水。2.速动比率速动比率=（流动资产－存货）÷流动负债（一）偿债能力分析1.流动比率流动比率、速动比率越大，表明企业流动性越好，债务危机的可能性越小。但在实际当中并不是越大越好，因为流动资产过多反而表明该企业的资产管理能力不强，既然有着充足的流动资产为什么不进行投资获利呢？一般认为，流动比率一般为2：1速动比率为1：1为合适。提示：不同的行业不能直接比较3.对流动比率、速动比率的认识流动比率、速动比率越大，表明企业流动性越好，债务危机的可能性应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款应收帐款周转天数=360÷应收帐款周转率=平均应收帐款×360÷销售收入应收帐款能否及时收回间接反映了企业产品的市场需求情况，若应收帐款回收周期过长有可能会发生损失甚至会影响到企业正常的经营。周转越快企业的盈利能力越强。应收帐款周转率越高，周转天数越小，企业的应收帐款回收越快。该指标一般在同行业进行比较。4.应收帐款周转率与周转天数应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款4.应收帐款周转率与周（二）资本结构比率1.资产负债率资产负债率反映了一个企业资产中负债所占的比例，该指标越大表明发债情况越严重。资产负债率=负债总额÷资产总额2.股东权益比率股东权益比率=股东权益总额÷资产总额股东权益总额即净资产总额，是资产总额减负债总额的结果，它表明每一个股东在投资后所取得的对应权益大小。该指标的应用一般是用于判断企业基本财务状况稳定与否的指标。（二）资本结构比率1.资产负债率（三）经营效率分析1.存货周转率与存货周转天数存货周转率=销货成本÷平均存货存货周转天数=360÷存货周转率该指标反映企业存货流动的情况，周转率指标数值越小越好，越小表明存货周转越快，企业将存货变为现金或应收帐款能力越强，经营效率越高。（三）经营效率分析1.存货周转率与存货周转天数主营业务收入增长率=（本期主营业务收入－上期主营业务收入）÷上期主营业务收入×100%主营业务收入能否持续、稳定增长是判断企业产品生命周期的关键指标。该指标与主营业务利润增长率共同使用能更好的判断一个企业的生命周期情况。企业处于快速发展期，其主营业务增长也快；而面临产品衰退期则该指标会小于或等于0。当一个企业的产品准备达到生命周期极限时，在加大广告投入、扩张销售渠道等情况下，产品的主营收入增加但利润率没有相应同比例增加，表明该产品的实际收益下降。此时不能盲目地对企业前景乐观。2.主营业务收入增长率主营业务收入增长率=（本期主营业务收入－上期主营业务收入）÷（四）盈利能力分析1.销售毛利率销售毛利率=（销售收入-销售成本）÷销售收入2.销售净利率销售净利率=税后净利润÷销售收入上述两个指标反映了一个企业产品盈利前景。毕竟没有足够的毛利率，企业要取得盈利是比较困难的。而净利率与毛利率差距较大的情况则反映出企业经营成本过高，其他费用支出过大。（四）盈利能力分析1.销售毛利率资产收益率=税后利润÷资产额该指标反映企业资产的盈利能力。指标值越大，表明企业盈利能力越强。当然，由于资产可以通过负债方式来扩张，所以资产收益率反映了企业对于资产管理的驾驭能力，通过该指标的深入分析，可以反映企业经营中存在的问题。3.资产利润率资产收益率=税后利润÷资产额3.资产利润率4.净资产收益率净资产收益率=税后利润÷净资产由于净资产就是股东权益的反映，所以该指标反映了在企业经营过程中股东投入的权益所取得的收益情况。该指标越高表明企业的盈利能力越强。4.净资产收益率净资产收益率=税后利润÷净资产5.主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入该指标表明公司的产品在市场中的盈利情况。假如该指标过小则表明企业的获利能力不强，主营产品竞争能力不够，在销售过程中其他支出过多，导致主营业务利润率不高。假如一个企业的主营业务能力不强，可想而知，其发展能力当然也较差。5.主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收（五）投资收益分析1.每股收益每股收益=税后利润÷发行总股数该指标越高，表明企业的盈利能力越强。当然在使用时还应该深入分析，其净利润来源是主业来使其他如投资收益等。当然是主业要好一些。（五）投资收益分析1.每股收益2.市盈率市盈率=每股股价÷每股收益该指标在国外使用比较多，但在国内就不是很有效，因为我国证券市场历史较短，一方面发展迅速，另一方面漏洞百出所以我国的市盈率远远高于国外，上万倍的都有，国外平均为10~20倍，而我国的一般在20倍以上。2.市盈率每股净资产=净资产额÷总股数净资产额越大，表明企业在清算时获得的回报越大。本来该指标在通常情况下并不重要，但由于我国目前将要实施的国有股流通问题，其参考的依据最主要的可能就是净资产，所以该指标一下显得非常重要。并且净资产多，通常以为企业有较大的利润留存，可能将留存转为资本的可能性较大，既有可能增加股本。3.每股净资产每股净资产=净资产额÷总股数3.每股净资产净资产倍率=股票价格÷每股净资产该指标反映了股价与净资产之间的关系。目前，由于银广夏、蓝田股份等造假事件，导致报表盈利数据可信度降低。而市盈率长期无效的结果，使得近年来更过的投资者看中净资产的可靠性。4.净资产倍率（市净率）4.净资产倍率（市净率）案例：两面针(600249)财务分析看证券行情软件分析详细参见/realstock/company/sh600249/nc.shtml

案例：两面针(600249)财务分析看证券行情软件分析总结：财务分析应注意的问题1.财务报表的可信度2.对经营环境与条件的调整（现有财务信息只代表企业的过去而已），如原材料价格变化、经济及地方政策变化等。3.各企业的个性分析4.特别注意企业的主营业务收入（利润）、投资收益变化情况。总结：财务分析应注意的问题1.财务报表的可信度四、会计报表附注分析方法1.观察会计报表重要项目的说明，分析会计政策前后期是否一致，观察会计估计尤其是资产减值准备计提的合理性，以判断公司是否人为操纵利润。2.分析或有事项、承诺事项、资产负债表期后事项对财务报告分析结论的影响。3.关注关联方交易。观察进销货交易条件、交易价格，以分析公司利润是否真实。四、会计报表附注分析方法1.观察会计报表重要项目的说明，分四、会计报表附注分析方法4.衍生金融商品可能蕴藏着重大风险，因此，必须认真分析附注中披露的相关内容。5.注意公司是否有变更会计师事务所的情形，若有，关注其更换事务所的原因。6.关注重要合同的签订、完成、撤销对财务分析结论的影响。四、会计报表附注分析方法4.衍生金融商品可能蕴藏着重大风险第三节重要事项分析分析要点：一、资产重组对公司价值的影响二、关联交易对公司价值的影响三、其他重要事项分析第三节重要事项分析分析要点：一、资产重组对公司价值的影响（一）资产重组的概念广义上指通过兼并、收购、资产的剥离等等操作来实现资产的优化，提高资产收益率的行为。狭义上仅指企业内部资产、负债的调整。（二）资产重组的方式1、扩张型重组2、调整性重组3、控制权变更型重组

案例：*ST金泰的资产重组一、资产重组对公司价值的影响（一）资产重组的概念*ST金泰的资产重组事件背景：国美电器董事局主席黄光裕之兄黄俊钦于2001年12月开始通过其掌控的新恒基集团和新恒基房地产着手收购ST金泰，并于2002年成为该公司第一大股东。此后，该公司由于经营不善，一直徘徊在退市的边缘，也不被市场所关注。公司在2002年出现巨额亏损后，2005年和2006年又连续两年亏损，再度濒临退市。*ST金泰的资产重组事件背景：*ST金泰的资产重组2007年7月9日，已经披星的ST金泰发布资产重组公告称，公司将向特定对象非公开发行股票，实现大股东及关联方名下房地产相关资产的整体上市。发行数量不超过80亿股A股，发行价格不低于3.18元/股。其中，控股股东新恒基集团及关联公司以旗下价值221亿元(未经审计)的地产项目资产认购70亿股，向其他特定投资者发行的10亿股为现金认购，预期募集资金25.65亿元。*ST金泰的资产重组2007年7月9日，已经披星的ST金泰*ST金泰的资产重组事件效果：资产注入方案曝光之后，*ST金泰出现了暴涨狂潮。其股价在2007年7月9日复牌后创造了连续42个交易日涨停的“神话”，股票价格也从3.3元神奇地攀升至26.58元的高位。*ST金泰的资产重组事件效果：资产重组概念使*ST金泰的股价连续涨停42个交易日，股价从3.3元攀升至26.58元。启动时间2007年