蒙泰转债国内丙纶行业龙头

蒙泰转债基本条款与申购价值分析转债基条款蒙泰转债发行规模3.00亿元，债项与主体评级为+/+级；转股价26.15元，截至2022年10月31日转股价值102.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月31日6年期+级中债企业债到期收益率8.50%的贴现率计算，债底为77.10元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股总股本的摊薄压力为11.95%，对流通股本的摊薄压力为40.51%，对现有股本的摊薄压力较大。债券代码 .Z 债券简称 债券代码 .Z 债券简称 蒙泰转债公司代码 .SZ公司名称 蒙泰高新债项/体评级 A+/+发行额 亿元期限（） 年利率 .%、.%、.%、.、.%、.%预计发/起日期 --转股起日期 --转股价 .元赎回条款 转股期，/，%向下修条款 存续期，/，%回售条款 最后两计息度，，%补偿条款 到期赎价格：元原始股股权记日 --1网上申及配日期 --2申购代/配代码 6/6主承销商 国金证券Wn,中签率析截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.25%、18.00%、3.75%的股份，前十大股东合计持股比例为73.42%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.35亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。申购价分析公司所处行业为其他纤维（申万三级，从估值角度来看，截至2022年10月31日收盘，公司PE(T)为49倍，在收入相近的6家同业企业中处于同业较高水平，市值25.71亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月31日，公司今年以来正股下跌10.35%，同期行业（申万一级）指数下跌22.53%，万得全A下跌22.95%，上市以来年化波动率为50.70%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.75%，存在一定的股权质押风险。蒙泰转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内聚合转债（规模为2.04亿元，评级为A-，转股溢价率为35.32%）和锦鸡转债（规模为6.00亿元，评级为A-，转股溢价率为41.84%，综合考虑，我们给予蒙泰转债上市首日32的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。蒙泰高新基本面分析所处行及产分析公司是国内丙纶行业龙头，为专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售的高新技术企业。聚丙烯纤维是一种化学纤维，是以等规聚丙烯为原料纺制而成的合成纤维，其商品名是丙纶。公司主要产品为丙纶长丝。按性能不同可将其分为常规纤维和差别化纤维。常规纤维主要用于常规型纺织品，而差别化纤维主要应用于对外观、形态、性能有特殊要求的纺织品。01-2021，公司差异化丙纶长丝销售收入占主营业务收入的比重均超5%，为公司的主要收入来源。图：主要营收产品构成 差别化丙纶长丝 常规丙纶长丝100%80%60%40%20%20222021202020192022202120202019资料源募说书公司所处行业化学纤维制造业，细分行业为丙纶制造行业。上游为聚丙烯制造行业，下游主要涉及民用和产业用领域。民用消费领域主要应用于箱包织带、服饰以及家纺等；工业用领域主要应用于工业过滤、工程土工布等。丙纶产量稳定增长。丙纶质轻、强度大、耐酸碱等优点，以及各种差别化丙纶产品的开发，使其在工业、家居装饰、医疗卫生等领域的应用更加广泛，同时由于纤维级聚丙烯生产技术和熔纺技术的进步，全球丙纶产量稳定增长。根据dorIlece的行业研究报告，2021年全球聚丙烯纤维（丙纶）市场容量为298.80万吨，预计在2022-2027年，全球聚丙烯纤维市场CGR将超过2.5%。亚太地区将拥有最高的增长率并且在全球聚丙烯纤维市场占据主导地位，其中中国将会是聚丙烯纤维的主要生产国。根据国家统计局和中国化学纤维工业协会的数据，中国丙纶产量从2017年的29.41万吨增加到2021年的42.8万吨，CGR达9.8%，产量稳定增长。图：中国丙纶产量（万吨） 中化纤工协会行业集中度相对分散。丙纶行业起步较晚，装备相对落后，企业规模较小。常规长丝制造企业众多，企业间竞争激烈，而有能力生产差别化丙纶长丝企业相对较少。随着技术进步及下游应用领域的拓展，丙纶产品的需求将快速增长。未来行业将不断有新的竞争者加入，市场竞争持续加剧。上游原材料受石油价格波动影响。上游主要原材料为聚丙烯，是丙烯加聚反应而成的聚合物，由石油提炼而成，其价格主要受石油价格波动影响。近年来，国际原油波动性较大，导致聚丙烯价格出现较为激烈的波动，对丙纶生产企业的成本有一定影响。图：原油期货价格与聚丙烯期货价格走势对比图 140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

1200.00期货收盘价(活跃合约):期货收盘价(活跃合约):YMEX轻质原油（美元桶）(约)吨）右）8000.06000.04000.02000.02022-10-182022-8-192022-10-182022-8-192022-6-202022-4-212022-2-202021-12-222021-10-232021-8-242021-6-252021-4-262021-2-252020-12-272020-10-282020-8-292020-6-302020-5-12020-3-22020-1-2下游行业包括民用和产业用领域。丙纶长丝在民用和产业用领域中皆有广泛的用途，因此下游行业的发展直接决定了公司丙纶长丝的市场需求。领域 具体应产品表：丙纶应用各领领域 具体应产品工业织物 工业滤、工土工、安防网、混土抗纤维传送、索、除袋、心机袋医疗卫生 一次性术服被单口罩盖、液体收垫卫生护服其卫生用品工业 汽车 隔音毡后备衬里地毯、滤器、全带其他 缝纫线、香烟过滤嘴的烟用丝束；化工、环保、电池等行业所需的亲水膈膜、离子交换膜；粮食、工业原料化肥煤炭包装用编织袋电气缘制、电配件箱包织带 各类箱织带民用 服装 运动服滑雪、登服、队练服、寒服保暖衣、子工作家居装饰 地毯及毯底、门毛条装布、家布、帘带其他 水管布、绳、马、人草、圣诞等资料源募说书,工业领域需求广阔。以工业织物应用领域的产业非织造布为例，近年来我国非织造布产量增长迅猛。据中国产业用纺织品行业协会及前瞻产业研究院数据，2010-2019年，我国非织造布产量由279.5万吨增至621万吨，CGR为9.28%。由于丙纶具有环保、质轻、强度高、耐酸碱性好、保暖性好、不吸水、染色性差、耐热性差、耐老化性差等特点，可在工业织物领域广泛运用，市场空间广阔。图：21209中国非纺织布产量（万吨） 市场规模 同比增速（右）700 14%600 12%500 10%400 8%300 6%200 4%100 2%20192018201720162015201420132012201120100 0%2019201820172016201520142013201220112010中产用织行会，瞻业究院锂电池成为丙纶工业领域应用新增长点。海岛型复合丙纶纤维可运用于锂电池隔膜领域。随着中国新能源车销量的迅速增加，中国动力电池装机量同步增加，锂电池的快速放量将成为丙纶工业应用新的增长点。图：我国新能源汽车销量及同比增长（万辆） 图：中国动力电池装机量情况（Gh） 装机量 同比增速（右）200 200%150 150%100 100%50 50%2022120212020201920180202212021202020192018资料源，民用是化学纺织纤维主要应用方向。丙纶固有的质轻、耐磨、不吸水、耐强酸碱等优点使其出现在日常生活的各个角落。民用多元化应用将带来广阔需求。以户外用品领域为例，丙纶具有比重轻、不吸湿、保暖性好、芯吸性强等性能，主要应用于登山服、滑雪服以及其他运动服的制造。同时高强度皮芯型复合丙纶纤维可运用于高级帐篷、冲锋舟、漂浮筏等户外用品。据国务院2021年印发的《全民健身计划（2021—2025年，到2025年，经常参加体育锻炼人数比例将达38.5%。全民运动的兴起促进我国运动消费品的增长。根据中国纺织品商业协会户外用品分会（OC）公布的数据，2020年中国户外用品市场虽然受疫情影响，但零售规模仍然保持在245.2亿元左右，其中服装零售额占比超50%。2012-2020年中国户外用品零售总额CGR达6.77%。图：21200中国户外用品零售总额（亿元） 零售总额 同比增速（右）300250200150100500

30%25%20%15%10%5%0%-5%202020192018201720162015201420132012中纺品业会用品会前产研院202020192018201720162015201420132012以地毯行业为例，据retDatacat数据，2021年全球地毯市场规模为619亿美元，预计2026年将达739亿美元，2022-2027年CGR为4.6%。股权结分析截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.25%、18.00%、3.75%的股份，公司的实际控制人为郭清海。广东蒙泰高新维份4000375180038广东蒙泰高新维份400037518003825其他股东揭阳市自在投管合伙企业有限合)郭鸿江郭清海公司经业绩2022年1-9月公司实现营业收入2.96亿元，较上年同期增长2.06%，营业成本2.33亿元，较上年同期增长5.23%。营业成本变动与原材料价格上涨相关。毛利率呈现波动趋势。2022年1-9月，公司实现归母净利润0.40亿元，同比减少29.07%，实现销售毛利率21.32%，同比下降2.37pct，实现销售净利率13.63%，同下降5.98pct。毛利率变动主要系原材料价格较高所致。图：营业收入、营业成本及增长情况（亿元） 图：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元）营业收入 营业成本 营收同比（右）543212022320212020201920182022320212020201920182017

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

10.60.40.20

归母净利润 销售毛利率（右） 销售净利率（右）35%30%25%20%15%10%5%2022320212020201920182022320212020201920182017期间费率呈下降趋势。2022年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为0.52%/2.65%/0.08/3.3%，同比+001pct/+0.03ct/0.92pct/-0.61pt。其中研发费用率呈现逐年递增的趋势。主要原因系为了保证公司产品的竞争力，公司加大了差别化产品的研发投入，研究开发费用持续增长。应收账款管理较好。2022年1-9月，公司经营活动产生现金流量净额为0.05亿元，同比上升1134.79%；收现比0.87，同比下降0.09；付现比0.98，同比下降0.152019-2021年各期之间收现比变化较小，且均能保持在1左右，公司整体销售回款及时、应收账款管理较好。图1：费用率情况（） 图：现金流情况（亿元） 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率8%6%4%2%2022Q3202120202019201820170%2022Q320212020201920182017

1.00.80.60.40.20.0

经营活动现金净流量 净利润收现比（右） 付现比（右）

1.41.210.80.40.202022320212020201920182022320212020201920182017同业比与竞2022年1-9月公司实现营业收入2.96亿元，较上年同期增长2.06%；毛利率21.32%。销售毛利率水平高于行业均值。表：2年-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收（亿）营收增率销售毛率主营业务聚合顺.9.%.%工程级龙切、民纺丝级龙切片膜级龙切片新凤鸣.3.%.%D、FD、O、合丝聚切片、牵丝再生酯锦鸡股份.8.%.%分散染、活染料可比公算数值.%.%蒙泰高新.6.%.%差别化纶长、常丙纶丝wn,企业定位：国内丙纶行业龙头。规模优势。公司规模位居行业前列，产品研发、技术工艺等方面皆存在优势。2019、20202021年公司丙纶产量规模分别达到2.70万吨、2.74万吨和2.99万吨。根据中国化学纤维工业协会的统计，2017-2021年公司在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。研发及产品优势。公司掌握了具有自主知识产权的多项核心技术，已建立了研发配方库和工艺参数库，涵盖数万条各种型号规格的差别化丙纶长丝配方、工艺参数及实物留样等基础数据，可用于产品的对比、参考、配方开发及工艺改进，为公司差别化产品的开发奠定了坚实基础。工艺及技术优势。丙纶生产涉及进料、熔融、纺丝等主要工艺环节。在进料环节，公司开发了“色母熔体自动注射”和“功能母粒自动注入”技术，提升了生产柔性化程度及生产效率，避免人工配料失误；在熔融环节，公司对螺杆进行了自主改进，使其更加适合丙纶生产，提高了良率和产品质量；在纺丝环节，公司根据聚丙烯特性对喷丝板进行优化改造，避免熔体膨胀破裂。同时公司在各个环节原有设备上增加温度、压力报警系统，完善对压力、温度的参数监控。截至2022年10月31日，公司PE（TTM）为49倍，从历史来看，当前公司估值处于历史较高水平。2022年10月31日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为45倍，公司目前估值水平位于同行业较高平。图：公司近一年PBan（收盘价单位：元） 52.67X 45.99X 39.32X 32.65X 25.97X 收盘价5040302010202210120229/120228/12022202210120229/120228/120227/120226/120225/120224/120223/120222/120221/120211212021111募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过3亿元，扣除发行费用后的集资金净额将全部用于以下项目：项目名称项目投总额拟投入集资金年产万膨体项目名称项目投总额拟投入集资金年产万膨体续长F以及.万吨旦加长丝D）技术造项目.8.0补充流资金偿还行贷款.0.0合计.8.0资料源募说书,民证究院募投项目有利于打造先进产能，推进BCF、TY等丙纶长丝产品降本增效。本项目的建设将提高公司生产过程中的自动化、精细化管理水平，不断提高丙纶CF、TY产品生产效率，降低单位产出的原材料和用工成本，实现CF、TY生产的降本增效，有效提升公司丙纶长丝产品的竞争力和市场占有率，稳步提升公司经营规模和盈利能力。募投项目有利于提升公司综合竞争力。基于本项目，公司大力发展CF、TY业务，实现丙纶产品品类的结构优化，开拓新的下游应用领域和应用市场以高品质的产品抢占市场，由此扩大公司丙纶业务规模，实现公司丙纶业务的多维发展，提高公司综合竞争力。募集具有良好的经济效益。根据募集说明书，项目建成及达产后，预计达产收入为2.6亿元，税后动态投资回收期为6.64年（含建设期，税后项目财务内部收益率为17.07%，项目经济效益良好。风险提示发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股，公司则需对未转股的可转债偿付本息，从而增加公司财务费用和生产经营压力。摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股，将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率，因此公司在转股期内将