日圆利差交易对全球股汇960628

日圓利差交易對全球股匯市的影響1目錄壹、利差交易的介紹與興起原因貳、利差交易的套利理論参、日圓利差對全球股匯市的影響肆、結論2壹、利差交易的介紹與興起原因壹-1、何謂利差壹-2、興起原因

A、低廉資金成本高預期報酬

B、低市場波動性壹-3、相對風險報酬-避險基金的交易3壹-1、

何謂利差利差(Carry)指的是各種收益率之間的差異。各種資產之間皆存在收益率差異，針對此利差進行的交易通稱為利差交易(CarryTrade)。廣義的利差交易指將資產從低收益投資工具轉向高收益投資工具，狹義的利差交易指借入低利率資金轉而投資高收益產品。包括股票、債券、外匯等金融資產皆可成為利差交易對象，目前利差交易買入對象以股票的收益最高。4壹-1、何謂利差(續)圖表一近年來全球股市提供較高的利差<全球股市利差與公司債(包括新興債)利差>圖表二外匯與公債的利差幅度並不高<主要外匯利差與公債(成熟市場)利差>5壹-2、

興起原因在全球資金流動自由化與市場趨向效率下，利差交易為全球資本市場發展的必然產物。利率代表資金成本，投資人在追求利差(Carry)下，低利率環境將擴大預期利差(相對報酬)，進而有助利差交易進行。近年來各國利率低於歷史平均水準，全球化趨勢使通膨獲得控制，減輕各國央行緊縮貨幣政策壓力。許多股市基本面明顯好轉，較高的預期報酬率提供利差交易獲利空間。6壹-2、A.低廉資金成本高預期報酬近年來全球主要央行利率低於歷史平均水準<全球成熟市場平均利率水準%>溫和的通膨使近年來多數國貨幣政策偏向寬鬆<全球CPI與核心CPI走勢>7壹-2、B.低市場波動性<1970年代以來全球GDP成長率><1970年代以來全球GDP成長波動度>受到全球總體經濟復甦成長，加上各國企業透過全球化佈局控制營運成本，各地企業多能提供穩健獲利表現。近幾年來，隨著全球化趨勢興起，全球經濟穩健成長，全球整體GDP波動度降至歷史低點。8壹-2、B.低市場波動性穩健的經濟與企業獲利表現除了有助相關資產價格上揚外，也降低整體市場波動度。9壹-3、相對風險報酬-避險基金的交易任何投資策略皆需同時考慮報酬與風險，利差交易亦不例外(carry-to-risk)。近年來全球股市高報酬與低波動特性，使全球利差交易(CarryTrade)趨向活絡，許多股票型避險基金擴大使用利差交易。當投資風險偏好增加時，通常使利差交易跟著擴大。當投資風險偏好下降時，通常使利差交易出現平倉(unwind)。10貳、利差交易的套利理論1、遠期匯率期貨2、利率平價理論11貳-1、遠期匯率期貨某甲一年後有1000美元支出，新台幣與美元的即期匯率為32:1，台灣一年期存款利率為６％，美國一年期存款利率為４％，理論上一年期的遠匯匯率？有兩種途徑可確保一年後可擁有一千美元。

1、現在立刻把一筆新台幣換成美元，存到美元帳戶；．

2.現在存一筆新台幣到台幣帳戶，並買進遠匯，一年後可換成美元，同樣一開始手邊有新台幣

30769元，假設一年後理論的遠期匯率為F

如果一年之後，美元貶值，匯率低於

32.615，則得出現匯兌損失如高於32.615出現套利空間。12貳-2、利率平價理論利率平價理論主張,兩國之間,相同期間的利率只要有差距存在,投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價差,兩國貨幣間的匯率將因為此種套利行為而產生波動,直到套利的空間消失為止。甲國的利率高於乙國的利率,乙國的人民會想要把錢轉存到甲國或甲國貨幣存款帳戶。但匯市的變數很多,末來當乙國人民想在存款到期時,將利息及本金匯回乙國時,甲國貨幣可能因為一些不可預期的原因貶值,於是乙國人民可以在將錢存入甲國戶頭的同時,在遠期市場預先賣出甲國貨幣,以規避可能發生的匯率風險。13參、日圓利差對全球股匯市的影響1、

日圓的利差興起的原因2、

日圓利差交易規模3、日圓利差交易平倉的連鎖反應14參-1、日圓利差興起的原因日圓利差交易(JPYCarrytrade)為全球利差交易的主流，主要原因為日圓資金成本最低。<主要國家短期利率水準>15參-2、

日圓利差交易(JPYCarryTrade)規模日圓利差交易不僅指借入日圓作投資(leverage)，還包括流出日本在海外進行投資的資金(unleverage)。利差交易金額不易精確追蹤。根據JPMorgan預估，2003年以來日圓利差交易累計金額約5,000億美元，不過主要集中在過去兩年，其中金額較大的為日圓外匯保證金交易(340億美元)、有避險與未避險的日圓利差交易資金約各約2000億美元。近幾年來日本市場流出龐大資金，提供全球資金流動性(Liquidity)，不過相較亞洲外匯存底與油元金額而言並不高。16參-2、日圓利差交易(JPYCarryTrade)規模(續)日圓利差交易提供全球資金流動性(Liquidity)<全球流動資金來源>17參-2、日圓利差交易(JPYCarryTrade)規模(續2)<2000年以來日本短期資金外流累積金額>過去兩年日本資金大幅流出日本市場18參-3、日圓利差交易平倉的連鎖反應日圓利差交易平倉連鎖反應影響全球股債匯市

<利差交易主要受資產報酬率與波動度影響>19參-3、日圓利差交易平倉的連鎖反應(續)1998年下半市場波動度增加使日圓利差交易平倉

<1998~1999年日圓匯價與VIX波動指數比較>20227股市下跌與利差交易平倉(unwind)具連鎖效應

<2007年以來日圓匯價與MSCI全球股市走勢>參-3、日圓利差交易平倉的連鎖反應(續2)21肆、未來展望與結論1、

未來展望2、

結論22肆-1、未來展望日圓匯價具備升值空間

<各國貨幣短期利率與匯價偏離程度(相對長期)>23肆-1、未來展望(續)日股本益比處於歷史低檔

<東證一部(藍)/東證二部(橘)/Jasdaq(綠)本益比>24肆-1、未來展望(續2)預期利差變化：日本央行升息速度緩慢提供利差空間，日圓利差交易仍將是主流。預期報酬率：隨日本經濟走強與開始升息，日圓未來具備升值空間，日圓利差交易面臨的匯率風險增加，加上日本股市今年具