金融学第九章

金融学第九章第一节汇率和对外贸易一、汇率（ExchangeRate）（一）含义：又称汇价（exchangeprice），是一国货币折合成另一国货币的比率或比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。（二）标价方法1、直接标价法2、间接标价法什么是外汇由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。包括动态：国际汇兑静态广义：一切用外币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证、其他外汇资金狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段一国的货币借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机构兑换成另一国的货币，以清偿国际间债券债务关系的交易过程。直接标价法（DirectQuotationSystem）以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，用本国货币表示外国货币。思考：在直接标价法下，汇率贬值是本币升值还是本币贬值？例如，我国人民币市场汇率为：2006年初：USD1=CNY8.27652007年初：USD1=CNY7.80872007年11月21日：USD1=CNY7.414说明人民币币值上升5.04%，美元币值下跌结论：汇率贬值说明外国货币币值下降，称为外币贬值（Depreciation）或本国货币币值上升，或称本币升值（Appreciation）。间接标价法（IndirectQuotationSystem）以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。外国货币表示本国货币。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。这种情况称为汇率升值。例如，伦敦外汇市场汇率为：

2007年初：GBP1=CNY15.32322007年11月21日：GBP1=CNY15.2126说明人民币汇率上升，英镑汇率下跌。世界主要货币缩写Ⅰ.CNY(ChineseYuan)人民币Ⅱ.FRF(FrenchFranc)法国法郎Ⅲ.HKD(HongKongDollar)港元Ⅳ.CHF(德文schweizerFranken)瑞士法郎

Ⅴ.USD(UnitedStatesDollar)美元Ⅵ.CAD(CanadianDollar)加拿大元

Ⅶ.GBP(GreatBritainPound)英镑Ⅷ.NLG(NetherLandishGuilder)荷兰盾Ⅸ.DEM(德文DeutscheMark)德国马克

Ⅹ.BEF(BelgischerFranc)比利时法郎

Ⅺ.JPY(JapaneseYen)日元

Ⅻ.AUD(AustralianDollar)澳大利亚元

几个基础汇率（2007年11月21日）HKD100＝CNY95.26CHF100＝CNY670.22EUR100＝CNY1099.16(monetaryunitusedbyEECmembercountries)EECtheEuropeanEconomicCommunityAUD100＝CNY658.57(澳元)CAD100=756.56（加元）二、汇率制度（一）固定汇率制（fixedexchangerateregime）1、定义：一国货币与他国货币的汇率基本固定，仅限于在一定幅度之内波动。2、作用：便于进行进出口成本核算（二）浮动汇率制1、定义：汇率由外汇市场的供求关系自发决定，不由一国中央银行进行官方上的规定。2、分类自由浮动（清洁浮动，cleanfloat;freefloat）管理浮动（肮脏浮动，dirtyfloat;managedfloat）三、汇率的决定与变动－以自由浮动的汇率制度为例（一）汇率的决定案例：美元与德国两个国家进行美元和欧元的兑换比喻：每单位美元如同商品，值多少欧元过程：EUR需求曲线与供给曲线的交点，决定EUR的均衡价格USD/EUR（直接标价法），即汇率。（二）汇率的变动：价格水平的变化导致汇率的变动。1、实际汇率2、购买力平价理论三个原因使美国人想要欧元1、美国人要购买德国产品2、美国人在德国投资3、投机EURO与USD的交换过程如同均衡价格的形成过程E：均衡汇率（1）德国进口需求增加EURO供给增加（在外汇市场上），供给曲线右移，EURO均衡汇率下降，即1EURO能够换取的美元减少，EURO贬值。（2）德国出口减少美国对德国商品的需求减少，导致对EURO需求减少（在外汇市场上），需求曲线左移，EURO均衡汇率下降，即1EURO能够换取的美元减少，EURO贬值。欧元数量欧元价格欧元供给欧元需求JE0均衡数量USD/EURE1E21、实际汇率

（1）名义汇率：用E表示未考虑价格因素的汇率，是指两国间货币的相对比价。

例如，人民币和美元的汇率是1美元兑换7.414元人民币，这意味着在外汇市场上，如果一个中国人想得到美元，他要为每一个美元支付人民币7.414元：如果一个美国人想得到人民币，他可以用一美元换取7.414元人民币。人们通常所说的汇率即指名义汇率。（2）实际汇率：

①、定义：是一个人可以用一国的物品与劳务与另一国的物品与劳务交易的比率。是用同一种货币表示（衡量）的国外商品价格与国内商品价格水平的比率。相当于用本国商品表示的外国商品的价格（直接标价法）。

②、公式

实际汇率上升：在采用直接标价法时，意味着1美元能够换取更多本国货币，即本国货币贬值。国外商品相对与本国商品变得更加昂贵，这时，能够提升本国产品在国际市场上的竞争力。另一方面P下降或者Pf上升也意味着e上升，国外商品变得昂贵

说明：在公式中，名义汇率采用的是以本币来衡量外币的算法，如果名义汇率采用以外币来衡量本币计算，则公式将作相应的修正。以运动鞋（假定两国生产的运动鞋质量完全相同）为例。假设中国所生产的运动鞋每双售价96元人民币，美国生产的运动鞋每双售价48美元。如果人民币与美元之间的名义汇率（人民币/美元＝8）l美元兑8人民币。求人民币对美元的实际利率

根据公式e=(8×48)÷96=4表示美国的一双鞋可以换取四双中国产的鞋。如果e上升，根据前面所述，出口应该增加假设e上升为5，表示美国产的一双鞋可以换5双中国产的鞋。相当与我国的产品相当与美国便宜些了，从而我国产品的竞争力上升（1）平价（660）（2）购买力平价理论是从两种货币一般购买力比较角度分析汇率决定问题。含义：认为任何一种通货的一单位应该能在所有国家中买到等量的物品，即一种商品在两个国家的货币购买力相同。这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。2、购买力平价理论（purchasepowerparityPPP）（1）绝对购买力平价①、定义：两种货币之间的汇率应该等于两国价格水平之比。②、公式E－人民币直接标价汇率（1美元合多少人民币）P$－为一蓝子美国商品价格水平PRMB－为一蓝子中国商品价格水平eg:不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同，在中国购买它花1000元，在美国花200美元，那么购买力平价预测的人民币汇率为1000/200=5（人民币/美元）。（2）相对购买力平价①、定义：给定时期内两种货币汇率变化百分比等于同一时期两国国内价格变化的百分比之差。汇率变化等于两国通货膨胀率之差汇率变动是由中美两国之间通货膨胀率之差决定的。如果中国通货膨胀率大于美国通货膨胀率，说明中国价格水平上升，E增加，1美元能够兑换更多人民币，人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。四、汇率的作用：影响进出口考察汇率对净出口（X－M）的影响（一）文字表述实际汇率上升，本国货币贬值，外国商品相对昂贵，本国出口增加、进口减少。实际汇率下降，1单位外国货币能够换取的本国货币减少，本国货币升值、商品相对昂贵，所以出口减少、进口增加。结论：实际汇率与X为正向关系，与M为反向关系。实际汇率与净出口为正向关系（二）公式：（三）“马歇尔－勒纳”条件（663）研究汇率上升对净出口的影响程度，即净出口增加的幅度与汇率上升的幅度之比。汇率变动对净出口的影响程度取决于1、某国出口商品在世界市场上的需求弹性需求弹性大，外汇收入增加；反之则反是。（初级产品）2、某国国内市场对进口商品的需求弹性需求弹性小，外汇收入减少；反之则反是。（工业品）结论：二者之和的绝对值大于一，则本国货币贬值可以改善一国的贸易收支状况第二节国际收支的平衡国际收支与汇率是国际金融学研究的两个中心问题。汇率则是反映本国货币与外国货币之间交换比率关系,与价格供求关系相类似。汇率一方面受到国际收支状况影响，另一方面汇率变动又对国际收支发生作用。国际收支从收入和支出角度描述一国国际交换活动总的数量关系，并分析这一数量关系保持平衡所需要的条件及其变动规律。一、国际收支平衡表（balanceofinternationalpayments）（一）国际收支（664）是指一国在一定时期内从国外收进的全部货币资金和向国外支付的全部货币资金的对比关系。（二）国际收支平衡表1、含义：在一定时期内，一国对与他国之间进行的一切经济交易加以系统记录的表格。采用复式记帐法，任何导致对外国人支付的交易，都记入国际收支帐户的借方，并在前面加一个负号“-”；任何导致从外国人那里获得收入的交易，都记为贷方，并用正号（+）表示2、项目

（1）经常账户（2）资本账户（3）官方储备项目官方的黄金和外汇储备，由一国的货币机构持有主要用于管理一国的汇率。注意两点（4）错误与遗漏一组表格（1）经常账户（currentaccount）A、定义：它记录因为商品和服务进出口以及收入转移等交易活动产生的外汇收支。B、经常项目的要素以中国为例：包括货物、服务、收益及经常性转移。第一、商品贸易或有形贸易。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等。是经常帐户中最重要项目．第二、服务：服务贸易即劳务进出口，包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。又称为无形贸易。第三、收益：收益包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资、奖金、股票红利、债券利息等作为收益项目贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作为收益项目借方。第四、经常性转移：国与国之间的转移支付包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。不需要以商品或服务作为回报的单方面转移。

例如，中国民航从欧洲进口“空中客车”飞机，2001年夏季北京“紫禁城午门演唱会”举办单位向意大利三大男高音支付几百万美元出场费，记入中国经常帐户的借方还是贷方。相反，浙江玩具制造厂商向英国出口玩具，我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入，记入借方还是贷方。（2）资本账户(capitalaccount)

A、定义：记录因为资产买卖活动发生的外汇收支。我们知道，资产是任何一种持有财富形式，如厂房、股票、债券、货币和土地等。B、资本项目的要素

第一、资本项目包括固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分，还包括非生产和非金融性的资产如专利、版权、商标权的收买或放弃等。第二、金融项目是资本与金融帐户最重要部分，它具体包含“直接投资”“证券投资”与“其它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。（4）注意两点金融项目中包含的投资形态、流动性的差别对资金流入国的经济可能产生不同影响。证券资产比较容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂房、设备这类实物资产，比较容易从投资国抽逃。出于短期动机大进大出的投资称为“热钱”或“燕子资本”。储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字或总盈余提供融资，保持一国对外收支的流动性。具有成本。（4）错误与遗漏（errors&omission）是一个估计项，弥补统计过程发生的误差。如果数据没有误差，那么“经常帐户差额”+“资本帐户差额”+“官方储备变动”正好等于零。然而，由于统计过程会发生误差，也可能因为人为因素影响，如资本非法抽逃没有被国际收支帐户所记录，因而实际统计数据往往不满足这一条件。对不同原因产生导致的误差，设立一个估计项来冲销，以保持国际收支帐户形式上的平衡。中国国际收支平衡表2006项目差额

(百万美元)贷方

(百万美元)借方

(百万美元)一.经常项目249,8661,144,499894,633A.货物和服务208,9121,061,682852,769B.收益11,75551,24039,485二.资本和金融项目10,037653,276643,239A.资本项目4,0204,10282B.金融项目6,017649,174643,1571.直接投资60,26587,28527,0202.证券投资-67,55845,602113,1593.其它投资13,309516,287502,978三.储备资产-247,025447247,4723.1货币黄金0003.2特别提款权13613603.3在基金组织的储备头寸31131103.4外汇-247,4720247,4723.5其它债权000四.净误差与遗漏-12,877012,877特别提款权是国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金”，它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款.由美元、马克、日圆、法郎、英磅等五种主要货币构成。按照国际货币基金组织的规定，每一单位特别提款权，是由0.5770美元、0.4260欧元、21日元和0.0984英镑组成的一个“一篮子”货币。每一单位SDR的价值随著这五种货币汇率的波动而变动，SDR是供会员国在IMF会计帐上的交易或计算单位。例如，如果英国想要借日圆，它可以用本身帐下的SDR向日本交换，而IMF日本帐下可以提供日圆给英国。因此，日本帐下的SDR上升，英国的下降，以后如果英国有能力，可以再向日本或其它会员国购买SDR。假使将IMF视为世界的央行，SDR就相当於IMF创造出来的一种”货币”。

中国移动和中国联通的国际漫游费用需要用SDR来进行结算例如1、联通手机用户如果漫游到保加利亚的MobiTel公司，则在当地拨打回国内的每分钟通讯费为1.955SDR，并按照国际货币基金组织提供的汇率计算出人民币费用。2、航空方面，《统一国际航空运输某些规则的公约》也规定，如果出现意外，航空公司须对每名搭客作出赔偿限额为10万SDR的赔偿。

IMF网站上公布的SDR兑人民币数据，一直较为稳定，且基本保持在12附近在基金组织的储备头寸：指我国在国际货币基金组织普通账户中可自由动用的资产。中国国际收支1983－1996（单位：亿美元）二、经常项目的差额——J曲线（一）引入：经常项目的顺差和逆差1、顺差：（出口＋来自国外的转移支付）>（进口＋流向国外的转移支付）2、逆差：（出口＋来自国外的转移支付）<（进口＋流向国外的转移支付）（二）国际贸易收支状况改善：出现顺差时。恶化：出现逆差时（三）、如何实现顺差？1、措施：一国货币贬值此时，本国商品价格水平相对降低，引起国内商品需求增加，从而出口增加。2、货币贬值的滞后效应：J曲线一国的希望2、货币贬值的滞后效应：J曲线（1）货币贬值效应滞后的原因人是要讲信誉的，进出口是要按照合同办事的（2）货币贬值的初始效应本国货币贬值，出口额不变（合同数额），使出口收入下降；外国货币升值，进口额不变，使进口支出增加。总效应：经常账户收支状况恶化。（3）新合同履行后的效应经常账户收支状况改善经常账户收支状况时间＋－OB三、资本账户的差额（一）资本账户差额（净资本流出）F＝流向国外的本国资本－流向本国的外国资本（二）决定F大小的因素1、符号说明rw——国外利率、r——本国利率，σ——利率差额对F的影响幅度2、影响因素的作用（rw-r)——正向影响rw——正向影响r——负向影响，r与F之间是反向变动关系我国净出口与净资本流入（81-99）-200-1000100200300400500828384858687888990919293949596979899年份亿美元净出口净资本流入四、国际收支平衡和BP曲线（一）国际收支账户的基本关系国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买单付帐一样，一国必须为它在国外买单付帐。一个人支出大于收入时，必须通过出卖资产或借钱来填补亏空，一国经常帐户出现赤字，同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债，二是减少外汇储备。达到一个国际收支均衡。（二）国际收支差额——研究平衡的前提

国际收支差额＝净出口－净资本流出BP＝NX－FBP>0,国际收支盈余；BP<0，国际收支赤字；BP＝0，国际收支平衡（三）BP的经济学含义BP=0，意味着个人和企业必须为其在国外的购买而支付。在国外的花费与从国外得到的收入不相等时，需要与国外发生资本上的往来进行调整。（四）BP方程（五）BP曲线的推导（四）BP方程从NX＝F出发，表明，即国外市场达到均衡时，r与Y之间的关系（五）BP曲线的推导r→y链条：r→F→NX→y

F0r2r1rF(r)净资本流出函数AF10FnxF1nx10ynxnx(y)nx1y10yry1r1F2BF2nx2nx2y2y2r2BP思考：nx与y是负相关还是正相关结论：1、曲线上的点（C、D）：使国际收支平衡的利率和收入组合2、曲线左上方的点（E）：NX>F(与D比较),表示国际收支顺差3、曲线右下方的点（G）：NX<F(与C比较)表示国际收支逆差CDEG（七）BP曲线的移动1、本币贬值，汇率提高，净出口增加，BP曲线右移2、本币升值，汇率下降，净出口增加，BP曲线左移第三节IS-LM-BP模型一、开放经济中的IS曲线（一）开放经济条件下的收入恒等式1、在封闭条件下（三部门），我们的收入恒等式是y=c+i+g其中c=α+β(y-t)、i=e-dr代入得y=α+β(y-t)+e-dr+g2、开放条件下，加入净出口项，即y=c+i+g+nx展开得（二）开放经济条件下的IS方程1、封闭条件下的IS方程2、在开放条件下的IS方程开放经济条件下利率r和收入y仍然维持了封闭经济时的反向关系，即开放经济条件下的IS曲线仍是向右下方倾斜。IS曲线截距项的大小与汇率成同向运动，因此其他条件不变时，汇率提高会使IS曲线向右移动，反之向左移动二、IS-LM-BP模型（一）方程上述三个方程要解决三个未知量y、r和实际汇率在开放经济条件下，假定货币需求函数和国内的货币供给不变，即LM曲线不用调整（二）图形E:国内均衡（内部均衡）和国外均衡（外部均衡）同时实现。IS与LM的交点：内部均衡BP上的点：外部均衡IS-LM-BP模型OYrr0Y0ELMBPIS三、资本完全流动下的IS-LM-BP模型（一）复习σ在BP曲线中重要的参数σF=σ(rw－r）σ：利率差额对F的影响幅度，即利率差在多大程度上导致国际资本流动，其实也就是衡量国家间资本流动的难易程度。σ越大，表示国内国外的极小的利率差都会引起大量的资本流动，即资本流动越容易。当σ→∞时，资本完全在国家之间流动。相反σ越小，表示该国的金融市场还不太成熟，资本流动还有一定的限制。（二）资本完全流动时的BP曲线BP曲线斜率：γ/σ；截距：见方程σ→∞时，BP斜率为0，BP曲线为水平线。BP曲线的截距：σ→∞时，为rw。所以，σ→∞时，BP方程为r=rw文字表述：书671页结论：在资本完全流动的条件下，BP曲线为一条位于国外利率水平rw上的水平线0ryBPr=rwBP曲线上方，国际收支盈余，BP曲线下方，国际收支赤字（三）资本完全流动的效应1、固定汇率制下资本的完全流动（1）初始状态BP为水平线，实现国际收支平衡的条件为r=rw；A为均衡点（2）分析过程若一国实行独立货币政策，使货币供给量增加，从而使LM右移至LM’,出现国际收支赤字，这时存在汇率上升的压力，需央行进行干预。干预目标：保持原来的汇率水平（固定汇率制）。干预手段：抛出外国货币(外汇)，接受本国货币，造成本国货币供给减少，LM’左移到均衡点。0ryBPr=rwISLMALM,A,（3）结论：在开放经济条件和固定汇率制下，一国无法实行独立的货币政策，否则汇率将存在变动压力2、浮动汇率制下的资本完全流动（1）初始状态BP为水平线，实现国际收支平衡的条件为r=rw；A为均衡点。（2）分析过程（考察出口需求变化的效应）若一国出口增加，使IS右移到IS’，从而r>rw，并且产生国际收支盈余。这时，引起本国货币升值。本国货币升值意味着本国的竞争力下降，使本国出口减少、进口增加从而净出口减少，IS’曲线自动回复到IS的水平。0ryBPr=rwISLMAIS’A,（3）结论：在完全浮动汇率制下，一国货币当局不用干预外汇市场，汇率能够自动调整，保持外汇供求平衡。第四节开放经济条件下的财政与货币政策一、浮动汇率下的财政政策（IS曲线的移动）（一）LM曲线比BP曲线陡峭（二）BP曲线比LM曲线陡峭二、浮动汇率下的货币政策（LM曲线的移动）（一）LM曲线比BP曲线陡峭（二）BP曲线比LM曲线陡峭(练习)三、固定汇率下的财政政策（IS曲线的移动）（一）LM曲线比BP曲线陡峭四、固定汇率下的货币政策（LM曲线的移动）（一）LM曲线比BP曲线陡峭（一）LM曲线比BP曲线陡峭

在汇率为e2的初始条件下，政府购买从g0提高到g1，IS曲线右移,与LM曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支盈余，外汇较多，直接标价法下，汇率下降e2

↓e1，本币升值。IS曲线和BP曲线都要左移达到新的均衡点C0ryIS(g0,e2)LMBP(e2)IS(g1,e2)BIS(g1,e1)BP(e1)Cy1y2结论：当LM曲线比BP曲线陡峭时，实行扩张的财政政策，收入的提高比封闭条件下要少一些。y0A（二）BP曲线比LM曲线陡峭在汇率为e0的初始条件下，政府购买从g0提高到g1；IS曲线右移,与LM曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支赤字，外汇较少，直接标价法下，汇率上升e0↑e1，本币贬值。IS曲线和BP曲线都要右移达到新的均衡点C0ryIS(g0,e0)LMBP(e0)AIS(g1,e0)BIS(g1,e1)BP(e1)Cy1y2结论：当BP曲线比LM曲线陡峭时，实行扩张的财政政策，收入的提高比封闭条件下要多。y0（一）LM曲线比BP曲线陡峭在汇率为e0的初始条件下，政府实行扩张的货币政策；LM曲线右移,与IS曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支赤字，外汇较少，直接标价法下，汇率上升e0↑e1，本币贬值。IS曲线和BP曲线都要右移达到新的均衡点C0ryIS(e0)LM(M0)BP(e0)ALM(M1)By1IS(e1)BP(e1)Cy2结论：当LM曲线比BP曲线陡峭时，实行扩张的货币政策，收入的提高比封闭条件下要多。y0（二）BP曲线比LM曲线陡峭在汇率为e0的初始条件下，政府实行扩张的货币政策；LM曲线右移,与IS曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支赤字，外汇较少，直接标价法下，汇率上升e0↑e1，本币贬值。IS曲线和BP曲线都要右移0ryIS(e0)LM（M0）ABP(e0)By1IS(e1)BP(e1)LM（M1）Cy2结论：当BP曲线比LM曲线陡峭时，实行扩张的货币政策，收入的提高比封闭条件下要多。y0（一）LM曲线比BP曲线陡峭在固定汇率为e0的初始条件下，政府购买从g0提高到g1；IS曲线右移,与LM曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支盈余，外汇较多，直接标价法下，汇率有下降，本币有升值的趋势。但固定汇率制的国家，在外汇市场上买进外汇，使汇率稳定。0ryIS(g0,e0)BBP(e0)ALM结论：当LM曲线比BP曲线陡峭时，实行扩张的财政政策，收入提高（进口增加，经常账户的恶化），但利率也提高，大量资本流入，导致国际收支盈余（一）LM曲线比BP曲线陡峭在汇率为e0的初始条件下，政府实行扩张的货币政策；LM曲线右移,与IS曲线交于点B，达到内部均衡。B点为国际收支赤字但固定汇率制下，BP曲线不会变动，赤字就会继续存在，内部均衡与外部均衡存在矛盾0ryIS(g0,e0)BP(e0)ALM（M0）LM（M1）B结论：当LM曲线比BP曲线陡峭时，实行扩张的货币政策，收入提高（进口增加，经