范文汇源果汁企业价值评估

汇源果汁企业价值评估报告《资产评估》结课报告课题名称：汇源果汁企业价值评估报告专业班级：财政1002评估人：庞安琪学号：1007010226目录至委托方函…………3委托方及资产占有方简介…………4评估范围和对象……………………4评估基准日…………4资产评估原则………4评估依据……………5评估方法……………6评估过程……………6评估结论…………12特别事项说明……………………13评估报告评估基准日后重大事项………………13评估报告的法律效应……………13附录1汇源果汁2006-2011现金流量表附录2汇源果汁2006-2011资产负债表附录3汇源果汁2006-2011利润表致委托方函北京汇源饮料食品集团有限公司：中南资产评估有限公司接受贵方委托，根据国家有关资产评估的规定，本着独立、公正、科学、客观的原则，按照国际公认的资产评估方法，为实施股东权益价值评估之目的，对汇源果汁的企业价值进行了评估工作。本公司评估人员按照必要的评估程序对委托评估的资产实施了市场调查、询证与分析，对整体资产价值在2012年3月27日所表现的市场价值作出了公允反映。目前我们的资产评估工作业已结束，现谨将资产评估结果报告如下：根据对北京汇源饮料食品集团有限公司多年度财务报表的分析，以及对其年销售额，使用年限等因素的考虑，使用收益法进行评估，最终得出汇源果汁股东权益的价值为3，830，027，780元，约为38.3亿人民币。本报告仅供委托方为本报告所列明的评估目的而作。评估报告使用权归委托方所有，未经委托方同意，不得向他人提供或公开。除依据法律需公开的情形外，报告的全部或部分内容不得发表于任何公开的媒体上。重要提示:以上内容摘自资产评估报告书，具体评估过程及事项说明请参看资产评估报告全文。本摘要与资产评估报告书正文具有同等法律效力。中南资产评估有限公司评估机构及法人代表：梅丽霞评估师：庞安琪2012年11月13日评估报告编号中南评报字（2012）第111号中南资产评估有限公司接受北京汇源饮料食品集团有限公司的委托,根据国家有关资产评估的规定,本着客观、独立、公正、科学的原则,按照公认的资产评估方法,对委托方为资产收购之评估目的而申报的资产和负债进行了评估工作。本公司评估人员按照必要的评估程序对委托评估的资产实施了市场调查、询证与分析,对委估资产在二○一二年三月二十七日所表现的市场价值作出了公允反映。现将资产评估情况及评估结果报告如下

一、委托方及资产占有方简介

（一）委托方北京汇源饮料食品集团有限公司（二）资产占有方北京汇源饮料食品集团有限公司北京汇源饮料食品集团有限公司成立于1992年，是主营果、蔬汁及果、蔬汁饮料的大型现代化企业集团。2007年2月23日，"中国汇源果汁集团有限公司"股票在香港联交所成功挂牌上市。二、评估目的

本次资产评估目的是为企业投资收购提供作价值依据。2006年7月，\o"汇源"汇源在北京宣布，全球知名跨国食品饮料航母——法国\o"达能集团"达能集团等四家外资企业以2.225亿美元，买下汇源35%的股权。其中，法国达能将持有中国汇源22.18%的股权，总投资1.41亿美元。2010年7月28日晚间，汇源果汁发布公告称，其第二大股东达能将向私募基金赛富(SAIFPartners)出售所持22.98%股权，作价17.64亿元(2亿欧元)，每股6港元。有业内人士指出，这一价格与2008年\o"可口可乐"可口可乐提出的每股12.2港元价格(总价24亿美元)相差甚远。汇源果汁究竟作价几何？此评估报告将对此进行分析评估。三、评估范围和对象

本次评估的范围是根据委托方的委托,评估汇源果汁公司所有者权益的价值。本次纳入评估范围的资产与委托评估时确定的资产范围一致。四、评估基准日

本项目资产评估基准日是二○一二年三月二十七日。本次评估中的一切取价标准均为该基准日有效的价格标准。

五、资产评估原则本次评估是基于以下原则进行的。（一）产权利益主体变动原则

产权利益主体变动原则即指资产评估是以被评估资产的产权利益主体变动为前提或假设前提,确定被评估资产在评估基准日时点上的现行公允价值。

（二）工作原则独立性原则。在评估资产时做到客观公允，井保持应有的独立性。具体说来，就是根据国家法律、政策和第一手资料，对被评估的资产作出完全独立的评定。2.公平性原则。即以掌握的资料为依据，尊重客观事实，不带有主观随意性，不受外界干扰，也不迁就任何单位或个人的片面要求。评估人员在此次评估工作中，将坚持公平性原则，客观真实地表达自已的观点和态度。3.科学性原则。据评估的目的和不同的评估对象，采用科学的定性和定量分析方法，制订符合客观实际的资产评估方案，从而使评估的方法和结果具有一致性，使其准确合理。4.重要性原则。在资产评估中，不是将企业的资产不分巨细、一概加以定量和定性分析，而是依据评估目的和评估对象，确定评估资产的重点。5.真实性原则。本着一切从实际出发的原则，在充分占有资料的基础上，通过调查研究和定量定性分析，借助干科学的评估方法和指标体系，得出真实的评估结论。（三）技术经济原则1.预期收益原则。以技术原则的形式概括出资产及其资产价值的最基本的决定因素。资产之所以有价值是因为它能为其拥有者或控制者带来未来经济利益，资产价值的高低主要取决于它能为其所有者或控制者带来的预期收益量的多少。预期收益原则是此次评估报告的一个最基本的依据。

2.供求原则。是经济学中关于供求关系影响商品价格原理的概括。假定在其他条件不变的前提下，商品的价格随着需求的增长而上升，随着供给的增加而下降。尽管商品价格随供求变化并不成固定比例变化，但变化的方向都带有规律性。3.评估时点原则。市场是变化的，资产的价值会随着市场条件的变化而不断改变。为了使资产评估得以操作，同时又能保证资产评估结果可以被市场检验，在资产评估时，假定市场条件固定在某一时点，这一时点就是评估基准日。此报告的评估基准日为2012年3月27日。六、评估依据

（一）行为依据1.本公司与委托方订立的资产评估协议书及委托方关于资产评估的承诺函2.委托评估的资产、负债评估申报明细表。（二）法规依据1.《资产评估准则——企业价值》

2.《资产评估操作规范意见试行》

3.《资产评估报告具体内容与格式的暂行规定》

4.行业性的其他有关法律法规。（三）取价依据

1.企业提供的有关财务会计报表

2.企业提供的年度发展计划

3.收集的市场资料

4.其他评估人认为评估所必备的资料。七、评估方法根据评估项目的评估目的和资产负债的具体类型,考虑评估报告为企业收购提供参考意见的目的,选择收益法为评估方法：使用收益途径对企业的整体价值进行判断是基于对企业整体资产组合收益能力的分析，因此不会出现对企业资产的缺、漏、少评现象。其次，所评对象ABC公司的主业清晰，历史经营数据完整，评估人员对其所处行业和市场的信息搜集也较为容易，这使得在项目中对一些关键数据的有效预测具有较强的可行性。

评估过程八、评估过程收益期限的确定：本次预测期选择为2012—2016年以及企业按永续持续经营（一）行业及竞争格局分析对汇源果汁进行收益预测可以进行如下分析：决定企业未来年份收益的是企业的主营业务收入和成本费用的变化情况。而决定企业主营业务收入变化的是企业产品的销量和价格的变化，因此需要对影响企业销量和价格变化的因素进行分析：1、通过宏观经济环境分析、行业和市场分析、产品分析以及企业自身竞争力的优劣势分析，确定企业产品销量和价格的变化趋势，为企业收益的预测提供分析基础。2、通过对企业各项成本、费用指标的分析，确定企业成本和费用的变化趋势，为企业成本费用的预测提供分析基础。3、综合以上分析，对企业的主营业务收入和成本费用进行预测，进而确定企业的预测收益。对汇源果汁产品主营业务收入的影响因素有以下几个：宏观经济环境及食品、饮料制造业的发展情况，国内市场竞争情况，企业的产品情况，企业自身的竞争力情况及产品价格走势。综合对以上因素的分析，对汇源果汁公司的收益预测可以做出以下判断：根据我国目前的经济增长速度，居民收入及消费水平的不断提高，中国市场对果汁类饮料的需求将不断上升。近几年，我国果汁饮料产销量快速增长。2006年我国果汁产量860万吨，同比增长29.02%；2007年上半年，我国果汁产量达510万吨，同比增长17.18%。然而中国虽人口众多，果汁饮料的消费量却较低，人均年消费量还不到1公斤，是世界平均水平的1/10，发达国家平均水平的1/40。如果按照世界平均消费量计算，中国果汁饮料的市场容量应为910万吨，这表明，果汁饮料在中国仍有巨大的发展空间。而在国际市场方面，到2020年，全球果汁及碳酸饮料将增至730亿升。汇源果汁公司的各项竞争能力在国内的食品、饮料制造业中位居前列。在其主营业务的果汁饮料领域，2011年，汇源100%浓度果汁饮料的市场占有份额达46%，中高浓度果汁饮料的市场占有份额达39.8%，遥遥领先于其他企业。由于整个果汁饮料业的市场需求会持续增长，而且汇源果汁公司在全国建有30多家现代化工厂，连接了400多万亩名特优水果、无公害水果、A级绿色水果生产基地和标准化示范果园，具有显著的区域，资源优势，保证原材料的供应，并对原料价格上涨有一定的承受力。因此，评估人预测汇源果汁公司的主营业务收入在未来几年会在现有的基础上保持一个适度的增长。由于汇源果汁于2007年2月23日于香港联合交易所挂牌上市，其经营指标在2007年后较有代表性。因此评估人采取2007-2011年五年的经营指标数据作为计算依据。（二）主营业务收入预测表1汇源果汁主营业务收入（2007-2011）年份20112010200920082007收入（万元）382,559.60370,795.40283,262.70281,973.90265,633.70年增长率6.228.56其中2007年上市融资，2009年可口可乐收购风波及2010年果汁果乐生产线投产给企业主营业务造成影响，因此可以估计6%是一个合理的增长速度。预测得出汇源公司未来5年的预测收入如表2所示。表2汇源果汁主营业务收入预测（2012-2016）年份20162015201420132012收入（万元）511,951.04482,972.69455,634.60429,843.97405,513.182017年度及以后年度按2016年的水平保持不变考虑。（三）其他成本和费用项目根据主营业务收入匹配的比例关系，按销售百分比法估算企业的其他成本和费用。1、销售成本计算销售成本与销售收入的比率。该比率升高，可能是成本相对上升，也可能是价格相对下降。该比例降低，可能是成本相对降低，也可能是价格相对上涨。由于是成本和价格的相对值，因此不考虑通货膨胀和通货紧缩的作用。汇源果汁公司该比率基本维持在60%左右，估计这一比率在以后几年会继续维持。2、期间费用汇源果汁公司的期间费用包括销售、分销及行政开支。以销售、分销费用为主。其与销售额的比例从2009年开始上升，后两年略有下降，保持在35%左右。由于果汁制造市场竞争压力的不断加剧，汇源果汁企业对新产品的宣传逐渐加强，为拓宽市场，其销售分销费用占比不断上升。根据汇源果汁企业2012年披露的未来五年的发展规划，其预备在未来5年加大城市营销力度，充分利用本土化优势，合理整合产业链和渠道，借助媒体的有效传播，巩固国内市场老大地位的同时走出国门进行跨国经营。由此可估计汇源果汁在未来5年内销售费用将会有一定比例的上升，估计为35%左右。3、营运资本变动营运资本即为企业的流动资本减去其流动负债。受其现金、存货、固定资产、应付账款及其他应付款等因素的影响。在此评估报告中以平均数处理。4、所得税以外税金及附加由于汇源果汁公司的年度报表中此列数项未给出，故此评估报告中不予处理。5、折旧与摊销由于汇源果汁公司于2010年4月订立了3年期2.5亿美元贷款，由于购置果汁果乐生产线，并投资兴建了10条果汁奶生产线。2010年5月17日，果汁果乐第一期投入生产，8月底第二期建成，10月第三期建成。而果汁奶生产线也于2011年7月22日投产。这一系列的生产线投产后将会增加企业的固定资产，同时企业的折旧额也将上升。分析以前年度数据可见摊销折旧额占销售额的比重由07年的5%左右上升到8%以上。在预测期的5年里，由于新增生产线的使用寿命均在10年左右，预期未来的摊销折旧额不会有太大改变。但由于新税法实行以后汇源果汁的所得税优惠期已过（具体优惠见6、所得税），所得税税率恢复至25%。因此不排除企业会缩短折旧年限，增加折旧摊销额以缩小成本起到减税作用。所以预计预期的折旧摊销占销售额比例为9%。6、所得税税收政策变化，1998年以前主要税种企业所得税税率33%（国家税30%，地方税3%），1998年实行新税法后，由于汇源果汁企业享受“两免三减半”的税收优惠政策，其2008、2009两年的企业所得税税率为0；2009，2010，2011三年的所得税税率为12.5%，2012年以后恢复正常税率25%。由于其税收阶段较多，采用税后净利润预测未来现金流量波动性较大，因而此次评估采用税前净利润及税款拆分估计。表3观测期其他成本费用项目及估计值年份预测值20112010200920082007销售成本——279,482.90234,599.90181,204.80191,088.00170,714.40占销售比（%）6073.0663.2663.9767.7664.27期间费用——127,467.10134,892.00112,953.9076,793.7073,125.00占销售比（%）3533.3236.3839.8827.2327.53营运资本变动——-115,677.707,800.90153,023.90111,465.10327,413.50平均数96805.14——————————所得税外的税金————————————折旧及摊销——33,341.0030,026.4023,171.6018,668.1015,458.90占销售比（%）98.725.82利用上表分析得出的预测期财务指标的各项比率，可以预测2012-2016年汇源果汁简单的财务报表。其每项指标的计算方法为：预测收入*该项指标占销售额百分比表4汇源果汁公司预测期简单财务报表年份估计指标（%）20112010200920082007收入（万元）511951.04482972.69455634.6429843.97405513.18销售成本60307170.624289783.614273380.76257906.382243307.908期间费用35179182.864169040.4415159472.11150445.3895141929.613所得税外的税金————————————息税前利润525597.55224148.634522781.7321492.198520275.659企业所得税25*0.56399.3886037.1586255695.43255373.0496255068.91475税后净利润75*0.519198.16418111.4758817086.297516119.1488815206.74425折旧及摊销946075.593638607.542141007.11438685.957336496.1862营运资本变动100-29109.2-29109.2-29109.2-29109.2-29109.27、现金流量的测算企业现金净流量，是扣除还本付息以及用于维持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。其计算公式为：企业现金净流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金增加额表5汇源果汁未来现金流量预测表年份20112010200920082007净利润19198.16418111.4758817086.297516119.1488815206.74425折旧及摊销46075.593638607.542141007.11438685.957336496.1862现金流65273.757656719.0179858093.411554805.1061851702.93045（四）折现率分析与计算折现率（r）的选取：采用国际上通常使用WACC模型进行计算加权平均的资本成本作为折现率。1、股权资本成本按国际通常使用的CAPM模型进行求取：Kr

=Rf＋[（Rm）－Rf]×β式中：

Rf——无风险收益率；E（Rm）——市场预期收益率；β——风险系数；Kr——税后债务成本。税后债务成本根据企业基淮日的负息债务具体情况（每笔借款的利率）计算出税前债务成本，之后根据企业适用的所得税率25％计算债务税后成本（Kr）。经过查阅资料，确定其中无风险报酬率按三年期固定存款利率4.76%，市场预期收益率为10%，β值取1.12则计算后的税后债务成本为10.6288%表明汇源果汁公司的股东需要10.6288%的收益率，也即股权筹资的资本成本为10.6288%。2、债务资本成本的分析和计算Kd=税前债务成本×（1-税率）=4.76%×（1-25%）=3.57%3、根据上述得出的股权资本成本及债务资本，采用WACC模型计算加权平均资本成本R，于是有：R=Kr×[E/（E＋D）]＋Kd×[D/（E＋D）]式中：E——企业基准日经审计后的净资产价值；D——企业基准日经审计后银行贷款（长、短期及一年内到期的长期贷款）；根据企业基准日的资产负债表，有：E=527593.8万元D=483403.4万元于是根据公式有：r=Kr×[E/（E＋D）]＋Kd×[D/（E＋D）]=10.6288%×52.19%+3.57%×47.81%=7.254%（五）汇源果汁集团现金流量现值的计算本次评估拟采取分段法对企业的现金流进行预测。即将企业未来的现金流分为明确的预测期期间的现金流和明确的预测期之后的现金流。公司现金流现值的计算公式如下：