2022年医药流通行业分析报告

2022年医药流通行

业分析报告2022年3月TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"一'公司简介 31、历史沿革 32、主营业务构成 3\o"CurrentDocument"二'市场容量及竞争格局 51、行业运营模式 52、市场容量 63、竞争格局 7\o"CurrentDocument"三'公司竞争力分析 71、完善的销售网络 72、回款时间短 8\o"CurrentDocument"四'成长性分析 81、行业保持20%左右的稳定增速 92、外部并购及内生增长 93、器械配送业务的快速增长 104、基药配送业务潜力巨大 12五'盈利预测 12一、公司简介山东某某医药股份有限公司前身，为成立于2004年的烟台某某药品配送有限公司，其主要业务为山东省内药品和医疗器械的配送，属医药流通行业。公司于2020年6月10日在深交所中小板上市，韩旭与张仁华夫妇为公司的实际控制人，两人合计持有某某医药51.67%的股权。表1：股权结构图股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质张仁华27,079,51128.87限售流通A股韩旭21,406,72822.82限售流通A股TBNATURELIMITED15,015,66416.01A股流通股青岛客华方略医药咨询服务有限公司4,198,0974.48限售流通A股中国建设很行-华夏优势增长股票型证券投资基金3,850,0254.10A股流通股中国工商银行-广发稳健增长证券投资基金2,138,6352.28A股流通股鸿阳证券投资基金1,714,1801.83A股流通股中国工商银行-广发策略优选混合型证券投资基金1,282,7281.37A股流通股中国银行-海富通收益增长证率投资基金977,8181.04A股流通股全国社保基金一一五组合872,7650.93A股流通股合计78,536,15183.732、主营业务构成公司目前业务范围几乎全部在山东省内，根据渠道的不同划分为四类业务。一是针对二级以上医院的药品配送，也叫高端医疗市场，二是针对基层医疗市场的药品配送，三是针对流通企业的药品分销业务，四是新开展的医疗器械的配送业务。

表2:公司业务分类及收入枸成单位：亿元 2012年 2011年 2010年金领比例金领比例金辣比例高端医疗市场S3.4872.45%24.9678.12%17.9180.94、基层医疗市场6.3013.25b3.9112.25%2.9413.29%商业分销6.143.079.63%1.275.77、医疗器械0.290.62%----总计46.21100.06b31.94100.00%22.13100.(XA医改以来，在政策的调控下，我国医院终端被人为的划分为两大类:一是二级以上医院市场，这个市场主要对应医保目录内药品，药品规模及利润水平都是最高；二是基层医疗市场，它主要包括县以下的乡镇及社区医院，对应基本药物目录内药品，目前规模相对较小，但是复合医改政策的方向。2018-2021年，某某营业收入及净利润均呈现高速的增长态势。收入复合增长率为42%,净利润复合增长达35%。国2:2009-2012年呜康净利弼“长情况2009*12-51 2010*12*31lOU-U-lJ2012.12-31国2:2009-2012年呜康净利弼“长情况2009*12-51 2010*12*31lOU-U-lJ2012.12-31—冷0nl-4恢M4国1：2009-2012隼瑞康收入增长情况从毛利率及期间费用的情况分析：尽管综合毛利率近几年有小幅下滑，但也一直维持在8%以上，随着高毛利耗材配送的开展，综合毛利率有望小幅回升。另外，公司整体期间费用率也一直比较平稳，随着器械配送业务的扩展，销售费用率可能产生一定幅度的增长。

图3:2009・2014图3:2009・2014年瑞康毛利率变化及预测 图虫2009・2014年迷康期间费用率变化及森测二、市场容量及竞争格局1'行业运营模式就医药流通行业来说，主要分两类运营模式：直销和分销。直销一一通过上游供应商（药厂或流通企业）拿到药品，然后将药品直接配送至医院/药店终端的模式，称为药品直销，这也是某某医药采用的最主要的模式。直销模式的特点：终端掌控能力强，毛利率较高，对药品生产企业的价格谈判能力强。分销/批发一一通过上游供应商（药厂或流通企业）拿到药品，然后将药品销售给另外一个医药流通企业而非终端客户的商业模式，称为分销/批发。分销模式的特点：终端掌握力弱，毛利率低，但市场覆盖率高，资金周转快。从医改的趋势看，未来降低药品价格、减少药品流通层级是政策鼓励的方向。这种从“药厂一一直销商一一医院/药店”的直销模式是最符合政策导向的模式。未来将成为我国医药流通行业的主流模式。分销模式尽管增加了流通环节，但由于直销商多以区域性分布，仍然需要一级分销商来调配药品，因此分销商将以全国性的大型分销商为主。困5：医药流逋行业两种主流运营模式2'市场容量2021年药品流通行业销售总额达11174亿元，首次突破万亿元，同比增长18.5%,其中，药品零售市场销售总额2225亿元，同比增长16%。2021年全国药品流通直报企业主营业务收入7942亿元，同比增长20%。根据商务部统计数据，2007-2021年，药品流通市场规模复合增长率达22.6%o2021年销售额居前10位的省市依次为：上海、北京、广东、江苏、安徽、浙江、山东、重庆、天津和河南，10省市销售额占全国销售总额的66.2%。2020年销售额居前10位的省市依次为上海、北京、安徽、浙江、江苏、山东、广东、重庆、天津、湖北。10省市销售额占全国销售总额的67.0%o依此我们推算：2021年山东省市场份额为6.0-6.5%,估算的市场规模为476-524亿元。考虑山东省经济总量及人口规模，参考药品流通行业近五年22.6%的复合增长率，我们保守预计山东省药品市场规模将保持20%的复合增速。表3:山东省药品流通市场规模预测2012年规模 5年复合增速 2017年规模|山东省药品流通 约500亿 20%) 1244亿|3'竞争格局根据2022年药品流通行业论坛消息，2021年全国医药商业企业100强中，山东省内销售额排名前三的公司分别为山东海王、某某医药、瑞中医药。其全国药品流通行业排名分别为15、21、38,分别较去年排名有一定幅度的提升。根据商务部数据，2020年山东海王营业收入达51.8亿元，山东瑞中医药实现营业收入16.8亿，山东康惠医药实现收入13.5亿元，某某医药营业收入为31.9亿元。某某医药近几年获得了非常快的发展速度，省内竞争力提升明显。借助资本市场，某某综合实力得到了大幅的提升，目前已经成为山东省医药流通的龙头企业。表4:山东医药流通企业在全国流通行业排名山东医药流通企业2012201120102009L山东海王银河15172222山东瑞康医药21283838:山东瑞中医药385159-山东康惠医药76645339三、公司竞争力分析1'完善的销售网络目前公司已与省内95%以上的二级医院建立了合作关系，是山东省二级以上医疗机构覆盖率最高的医药商业公司；与90%以上的城镇社区医疗和乡镇卫生院建立合作关系，是全省基层医疗市场配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。段5：瑞康医药配送网络覆盖率逐年提高药品市场2009201020112012三级医院97.67%97.67%97.67%100%二级医虎54%61%>90%>95%基层医虎33.17%39.16%>90%销售网络的不断扩张将吸引更多的上游客户。2019-2021年，公司上游供应商的数量由2019年的1380家增加至2021年的1772家，大部分全国医药百强企业均与公司建立了良好的业务关系。反过来，上游客户的不断增加也有利于下游客户的开拓。至2021年，公司已经完成对省内三级医院的全覆盖，二级医院和基层医院的覆盖率也迅速的提高，公司已经成为山东省销售网络最为完善的医药流通企业之一。2'回款时间短根据我国药品市场特点，医院是最大的药品消费市场，长期以来，医院在药品交易形成了非常强势的地位，价格谈判能力较强。目前医院药品几乎全部采用先货后款的结算方式，而且药品回款的时间比较长，根据医院规模不同，回款周期为3-6个月不等。某某平均回款时间一般不超过4个月，明显快于行业平均水平。根据我们的统计，2021年化学制剂、中药及生物制品三个板块的应收账款周转天数均不超过60天。而中小规模的生产企业对回款的承受能力则更差，因此在选择配送商的时候，生产企业不仅看重销售网络的覆盖率，也非常看重回款的时间长短。根据我们的草根调研，一些药品代理商宁愿承受较高的配送费来换取稳定且较快的回款时间。四'成长性分析我们看好某某医药未来的成长空间，预计未来3年复合增长率可能达到35%,理由基于以下四个方面：1、行业保持20%左右的稳定增速自2000年以来，医药制造业总营业收入的复合增长率一直在17%以上。自2007年以来，收入复合增长率从未低于20%o综合考虑人口老龄化、环境恶化导致的人群患病率不断提升、国家医保力度的不断加大，我们坚定看好行业的增长空间，预计未来10年行业增速可保持20%左右。田6:医药行业近六年复合增长率达22.6%・・市场规模/亿 同比增速2'外部并购及内生增长《全国药品流通行业发展规划纲要(2020-2015)》，鼓励药品流通行业的兼并重组，具体发展目标包括：形成1—3家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业。根据商务部统计，2018-2021年，前三位医药流通企业的市场份额由21%提升至28.8%,行业集中趋势明显。某某医药自上市以来，资金实力得到加强，公司通过不断的外部收购基本完成了对省内配送网络的布局。目前，公司已经在山东省10个地市设立了分/子公司，通过子公司的本地化运作，将税收留在当地，不断深化的合作利于公司市场的开拓和份额的提升。2018-2021年，公司

营业收入复合增长率高达42%O在全国医药商业协会公布的全国药品流通行业100强排名中，公司由原来的38位提升至目前的21位。表6:瑞康外部收购时间技日期收购标的2011-8-30泰安瑞康药品配送有限公司100%股权2011-8-30青岛太阳石圣邦医药有限公司100%股权2011-8-30东营华龙药业有限公司80%股权2011-8-30济向明康大药房有限货任公司100%股权2013-3-20东营瑞康药品配送有限公司20%股权2013-3-20潍坊瑞康药品配送有限公司94.91%股权S7：瑞康分/子公司省内分布图3、器械配送业务的快速增长1999至今，医疗器械行业经历了一波快速成长期，近10年行业总收入复合增长率高达30%。通过对比利润总额变化，我们认为医药器械行业仍然处于快速发展阶段。从医药器械行业的现状看，我国医疗器械尚处于行业发展初期，产

品也多以中低端产品为主，生产企业众多且竞争激烈。从行业的运营模式看，一般为“生产企业一代理商一医院”，产品的配送一般由代理商指定的配送企业完成，但是许多生产企业也会选择自主配送。就整个行业来说，医疗器械的集中采购与配送也将是行业发展的必然趋势。从部分地市的招标情况看，比如在2021年广州军区的医用耗材及检验试剂集中采购配送商遴选公告中，已经强制要求生产企业和进口总代参与，经评审专家资格审核后，才可自行配送；而在2021年之前的规定是“医用耗材和检验试剂国内生产厂家和进口产品总代理若自行配送无需参与本次遴选活动”。由此我们分析，医疗器械的配送将逐渐的规范起来。B8:医疗器械行业收入及利润增速分析 收入同比—利润总甑 收入同比—利润总甑同比69ZIOZ，二，二07E9IIOZ9920N36OSrMwoozE9gos9?ooz60-9081788E95Q0Z99QO0Z69E00ZWZO8'mo-zooz99IO0Z60-oooz某某医药在2021年开始涉足医疗器械配送业务，并在当年完成2900万元的销售规模。基于公司在原有的药品配送网络与医院的良好合作关系,目前在二级以上医院的开户率已经增至60.36%O销售人员从无到有，目前已经具有200多人的医疗器械专业销售队伍，公司员工总数也一举突破一千,达到1358人。我们看好公司器械配送业务的发展空间，主要基于两点：一是某某自身的优势：公司具有完善的覆盖全省的配送网络，公司与现有医院的良好合作关系有利于业务的快速扩张。二是行业发展机遇：未来医疗器械的统一招标配送是必然趋势，具有较强配送实力的大企业将更具优势。2022年一季度，器械配送完成收入1700万元，增长迅速。目前公司与另一配送商联合获得了数家医院的器械配送业务（某某所占比例较大）。我们保守预计公司全年业务额将超过2亿元的规模，预计未来两年的平均增长率将超过100机4、基药配送业务潜力巨大从最新公布的广东与青海的基药增补目录看，地方与中央对于基药增补的态度并不一致。在中央明确要求严控基药增补数量的情况下，广东与青海均大幅增补了基药品种，说明地方对基药的期待更多，特别是正在进行的公立医院改革中，明确要求二级以上医院中基本药物的使用比例，而更多高附加值的药品增补进目录后，将会显著提升二级以上医院对基药处方的动力，从这个角度讲，基药的消费潜力非常之大。特别是在老龄化不断加剧的背景下，政府对农村医疗保障力度的加大，其潜在的需求将得到极大的释放。公司作为山东省医药流通龙头，已与省内90%以上的城镇社区医疗和乡镇卫生院建立合作关系，2021年公司在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售额达到4.32亿元，约占全省平台总交易额的11%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。在基层需求逐渐释放的背景下，我们认为公司将显著受益于基本药物的需求的释放。五、盈利预测鉴于公司在山东省内完善的配送网络以及与医院良好的合作关系,我们预计：1、公司未来在药品配送业务上将可保持25%左右的平均增速

2、医疗器械配送业务将快速扩张，未来两年增速将超过100%3、整体毛利率小幅回升，期间费用率小幅提高表8:分产品预测单位百万元2011A2012A2013E2014E2015E高端收入2496.003348.384352.905441.126529.35医疗增长率%3934%3415%3000%2500%2000%市场毛利率％9.25%9.25%9.00%9.00%9.00%基础306.00614.14798.38958.061149.67医疗增长率%140.02%100.70%30.00%20.00%20.00%市场毛利率%6.00%6.00%5.80%5.50%5.50%医药收入391.00629.51755.41906.491087.79商业增长率％32.90%61.00%20.00%20.00%20.00%分销毛利率％3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%医疗29.00174.00348.00696.00器械增长率％30.00%500.00%100.00%100.00%配送毛利率%20.00%20.00%20.00%20.00%合计3193.004621.036080.697653.679462.812022年健康服务行业

分析报告TOC\o"1-5"\h\z-'综述 171、政策 172、主要发展方向 17(1)发展目标十分明确，涵盖领域广泛 18(2)加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务 18(3)重点扶持领域涵盖广泛 19(4)着力加大服务业的开放力度 19(5)全面发展中医药医疗保健服务 20二' 医疗服务 201、放宽准入条件，明确法无禁止则准入 202、公立医院改制试点 203、体制内外平等政策 214、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价 225、大力发展第三方服务 226、其他服务业 23\o"CurrentDocument"三'医疗器械 24四' 商业保险 25\o"CurrentDocument"五、医疗信息化 27\o"CurrentDocument"六、 中医药 27281'政策国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，力争到2020年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。提出了促进健康服务业发展的政策措施。一是放宽市场准入，简化紧缺型医疗机构和连锁经营服务企业的审批、登记手续，放宽对营利性医院市场准入和配置大型设备的限制。二是加强规划布局和用地保障，扩大健康服务业用地供给，优先保障非营利性机构用地。三是优化投融资引导政策，鼓励金融机构创新适合健康服务业特点的金融产品和服务方式。2'主要发展方向文件指出了主要发展方向：一是大力发展医疗服务。加快形成多元办医格局，落实鼓励社会办医的各项优惠政策，优化医疗服务资源配置，促进优质资源向贫困地区和农村延伸。推动发展专业规范的护理服务。二是加快发展健康养老服务，推进医疗机构与养老机构等加强合作,提高社区为老年人提供日常护理、慢性病管理、中医保健等医疗服务的能力。三是积极发展健康保险。四是全面发展中医药医疗保健服务。以及发展健康体检咨询、培育健康服务业相关支撑产业、大力发展第三方检验检查、评价、研发等服务。(1)发展目标十分明确，涵盖领域广泛1、本次意见提出到2020年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照目前占GDP5%左右的规模计算，未来行业增速将在15%左右。2、到2020年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批具国际竞争力的健康服务产业集群。明显提高医疗服务能力，健康管理和服务水平，完善健康保险，提高商业保险在卫生总费用中的比重，扩大健康服务相关产业规模，优化健康服务业发展环境。(2)加大医疗服务领域开放力度,全面发展中医药医疗保健服务本次意见涵盖广泛，主要对医院、诊断检验、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、服务外包、健康信息化、医疗器械等领域的市场准入，规划布局和用地保障、投融资引导政策、财税价格政策等方面以大力支持。积极支持社会资本进入医疗服务行业，并首次在细节上给予充分支持，明确法律法规没有明令禁入的领域，都须向社会资本开放，对待非公立和公立机构一视同仁，有利于民营资本真正进入医疗服务领域，加快设立各类医疗机构的步伐。发展中医药医疗保健服务包括推动中医服务，包括推动医疗机构开设中医服务和鼓励药店中医坐诊，开发药食同用的中药材和保健品等，有利于保健品和中药材行业的长期发展。

(3)重点扶持领域涵盖广泛此次促进健康服务业发展的若干意见主要涉及医院、诊断检验、健康信息化、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、医疗器械、服务外包等几个方面。图1:重点扶持领域图1:重点扶持领域(4)着力加大服务业的开放力度支持社会资本进入医疗服务行业，最初在2020年《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》中系统提出，但始终未能涉及细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约，此次意见明确要各地取消不合理的规定，加快落实非公立和公立医疗机构在市场准入、社保定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策。加大服务业的开放力度有利于社会资本更快进入医疗服务领域。此外，该意见还鼓励发展医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。我们认为加大服务业开放力度将利好连锁医疗机构：通策医疗、爱尔眼科，迪安诊断，达安基因，复星医药，金陵药业，开元投资。(5)全面发展中医药医疗保健服务发展中医药医疗保健服务主要包括两个方面：1、提升中医药服务能力，包括推动医疗机构中医服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗;2、开发中医保健产品，包括种植中药材及其产品研发和应用，推动中医养生保健等。我们认为通过中医养生防未病治已病，是国家节省医疗资源的方式，有利于中医药产业和保健品行业的长期发展，利好康美药业，汤臣倍健，东阿阿胶，同仁堂。二、医疗服务1'放宽准入条件，明确法无禁止则准入医疗服务业的准入标准得以明确，有望进入野蛮生长阶段。2、公立医院改制试点鼓励企业、慈善机构、基金会、商业保险机构等以出资新建、参与改制、托管、公办民营等多种形式投资医疗服务业。重点在于《意见》明确提出将在部分地区建立公立医院改制试点。鼓励各界投资医疗服务是之前一贯的政策，，但投资形式的叙述更为具体。3'体制内外平等政策非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入、水电热同价等方面实行平等对待的政策。市场准入、社会保险定点、重点专科建设、水电热同价等方面的平等政策显然有利于非公立医疗机构的建设。但制约非公立医疗机构发展的根本因素并不是以上因素，而是公立医疗机构的人才优势，因此职称评定、学术地位等方面的平等政策才是非公立医疗机构能够发展的根本保障。同时，《意见》的内容还包括促进人才流动的政策，例如,加快推进规范的医师多点执业，以及在人才培养、培训和进修等给予非公立医疗机构支持，并探索公立医疗机构与非公立医疗机构在技术和人才等方面的合作机制。此外，公立医院改制也是人才向非公立流动的一个重要来源。在以上人才流动政策的支持下，未来公立医疗机构的高端人才有望向非公立医疗机构流动，这是未来非公立医疗机构能够最终发展壮大的根本保障，如果相关意见能够得以贯彻实施，那么对于现行医疗服务体系的改变将是巨大的，非公立医疗机构的发展也将进入黄金时代。主营医院业务的上市公司有通策医疗、爱尔眼科。从事医院建设、洁净手术室建设的上市公司尚荣医疗也将受益。兼营医院业务的上市公司有复星医药、马应龙、开元投资、金陵药业、益佰制药、诚志股份、双鹭药业、康美药业、三精制药、华润三九等。4、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价是非公立相对于公立的一个最大的“不公平”，由于国家定位公立医疗机构主要保障基本医疗需求，因此对于医疗服务价格必然有所限制，因此公立医疗机构大多盈利很少。非公立医疗机构不受此限制，其盈利能力将大幅提高，也有利于吸引更多的投资进入医疗领域。在资金充裕的前提下，非公立医疗机构更容易发展高端医疗，并为高端人才支付更高的薪酬，从而在吸引人才方面具有更大的优势。如果说平等政策使得非公立与公立可以平等竞争，那么该项政策毫无疑问使得非公立医疗机构具有了巨大的优势，甚至是决定性的优势。5、大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心。支持发展第三方的医疗服务评价、健康管理服务评价，以及健康市场调查和咨询服务。公平对待社会力量提供食品药品检测服务。鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包。完善科技中介体系，大力发展专业化、市场化的医药科技成果转化服务。(1)引导发展专业的医学检验中心和影像中心。利好检测试剂(科华生物，达安基因，迪安诊断、博晖创新、阳普医疗等)和影像设备生产企业（华润万东、东软集团、理邦仪器、新华医疗、乐普医疗）。（2）公平对待社会力量提供食品药品检测服务。相关个股达安基因：公司与三元科技合资创立的广东达元食品药品安全技术公司，从事食品安检产品的开发研究，公司持股40%。（3）鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包（泰格医药）6、其他服务业发展健康体检、咨询等健康服务业。相关个股：慈铭体检。图1：医疗保健支出（亿元）三、医疗器械医疗服务的发展，其硬件基础是医疗器械，如果说医疗服务的发展迎来了黄金发展期，那医疗器械毫无疑问将率先受益，并且即使医疗服务仍然处在发展过程中的投入期，医疗服务尚未真正盈利的时期，医疗器械仍然可以大幅盈利。因此，尽管《意见》主要针对服务业，但对于医疗器械的利好是不言而喻的。对于公立医疗机构来说，往往更倾向于购买进口医疗器械，主要原因：一是公立医疗机构资金较为充裕；二是对于国产医疗器械存有偏见，实际上，许多国产医疗器械已经达到国际同等水平甚至在个别指标上有所超越，且价格更低，但却仍然“不受待见”；三是行贿问题不断,由于进口医疗器械价格很高，因此其回扣力度也更高，并且根据新闻披露来看，大型外企往往建立有系统而完善的“行贿网络”，包括所谓的“学术会议”等行贿渠道。而国产医疗器械价格本已较低，利润空间有限，自然回扣力度和营销水平无法与进口医疗器械相提并论。《意见》主要利好的是民营医疗机构的发展，对于民营医疗机构来说，特别是在发展初期，对于成本支出是较为敏感的，也更容易排除行贿因素，因此价格较低且质量较好的国产医疗器械将有望受到公平对待，这对于国产医疗器械的发展将是一个大的推动。此外，《意见》明确将放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。对于医疗器械行业尤其是大型医用设备

生产企业构成直接利好。此类上市公司包括：尚荣医疗（主营业务是医院的建筑设计施工，洁净手术室建设等）、新华医疗、华润万东、东软集团、和佳股份、理邦仪器、乐普医疗等。»1.国行谷，和区分M务上市公司僭介new支*产鼻特色产品•wrrNN*■«!(«««ABICHXC•rastt.a««.Maswat产•■炉•—•・Wiwitnsia*«*•«**«”■誉MKhi单.m.w*IB1.■Qg”««■am*曲titKxmt・♦产•，・・■*1.wrwro■