科技行业全市场科技产业策略报告第二十八期：3家信息安全公司科创板成功过会如何把握信息安全产业未来趋势

内容目录写在前面：3家信息安全公司科创板成功过会，如何把握信息安全产业未来趋势？ 思考1：需求政策双驱动，信息安全产业或将迎来新机遇？ 5政策变化：《规划》出台，网络安全产业战略地位得到肯定 持仓：机构加码信息安全，启明星辰和美亚柏科持仓总市值较上升 5需求驱动：网络攻击增加新的应用场景出现，安全需求驱动产业发展 6市场空间：《规划》剑指千亿产业规模，信息安全市场空间近亿 8《评估办法》出台，政策加码助力云安全发展 9万物互联时代到来，物联网安全“蓝海”潜力领域 9数据泄密事件频发，大数据安全市场规模快速上升 10基础设施领域攻击增多，工业互联网安全市场关注度提升 思考2：云安全成行业增长新风口，云时代的信息安全机会何在？ 12云攻击：云平台成网络攻击重灾区，DDoS攻击次数占比过半 12数据风险：云上数据风险提高，错误配臵是最大威胁 13产业情况：云化持续深入，云计算高增速带动云安全产业发展 14思考3：析4家科创板信息安全公司，竞争力和发展潜力如何？ 15业务情况：安恒信息核心技术数量领先，云安全是业务发展 15业务模式：毛利率均在54%以上实施股权激励，整体业绩稳步增长 16二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 19一级市场：国内外科技产业投融资回顾 22三板情况：新三板增发、、收并购等情况 23增发情况：新三板最新增发情况统计 23情况：最新排队、辅导情况 23并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况 23重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告 24图表目录图1：2016-2021年中国网络安全市场结构 5图2：2013-2018年我国移动互联网恶意捕获程序数量 7图3：2014-2018年我国境内木马或僵尸程序受控主机数量 7图4：2013-2018年收录安全漏洞数量 7图5：2014-2018年DDoS攻击流量峰值 7图6：2014-2021年中国网络安全市场规模及预测 8图7：云安全技术成熟度曲线 9图8：2016-2021年中国物联网安全市场规模及增速 10图9：物联网安全防护 10图10：2016-2021年中国大数据安全市场规模及增速 图11：2016-2021年中国工业互联网市场规模及增速 图12：91%的组织担忧云安全问题 12图13：云安全面临的十二大威胁 12图14：云上存储数据分类 13图15：错误配臵是云安全最大威胁 13图16：2014-2021年中国云计算市场规模及预测 14图17：2014-2021年中国云安全服务市场规模及预测 14图家公司毛利率对比 17图家公司净利率对比 17图家公司研发费用率对比 17图家公司销售费用率对比 17图家公司管理费用率对比 18图家公司员工持股比例对比 18图家公司人均创收对比 18图家公司人均创利对比 18图主要指数周涨跌幅 19图周涨跌幅与成交额环比情况 19图安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名20图安信A股科技产业本周个股涨幅前十名20图安信H股科技产业本周个股涨幅前十名20图安信美股科技产业本周个股涨幅前十名20图32：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法） 21图33：A股科技板块史估值（TTM，整体法） 21表1：2019年计算机行业基金持仓市值前10名 6表2：2019年基金加仓计算机行业公司前10名 6表3：2018年A股信息安全公司（部分）收入及归母净利润 8表4：科创板4家信息安全公司业务情况 15表5：4家公司云安全产品对比 16表全市场主要指数情况 19表上周科技产业一级市场投融资追踪 22表8：2019年7月日-2019年7月日增发情况 23表上周有一家上市公司并购新三板科技公司 23表10：新三板科技公司公告 24表股科技公司公告 24表12：港股科技公司公告 25表13：美股科技公司公告 253产业未来趋势？在2016年以前，我国信息安全市场主要是靠合规驱动，行业增速基本稳定在10%。2016年以后，随着网络安全威胁的增多和新的场景、技术的出现，网络安全的需求迅速增加。根据中国信息通信研究院统计测算，2018年我国网络安全产业规模达到545.49亿元，同比增长24.20%。2019年6月30日《国家网络安全产业发展规划》规划的发布，意味着信息安（征求意见稿2.0标准以及《国家网络安全产业发展规划》等多项政策及标准的出台，进一步刺激了网络信息安全需求的释放。未来2-3年，我国网络信息安全市场有望继续保持快速发展。同时，随着人工智能、大数据、云计算等新技术的发展与融合，信息安全行业不断催生出数字经济新的业态和模式，云安全、物联网安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域的出现为信息安全行业带来了多个新增长点。伴随云计算技术向各行业的渗透，网络安全市场呈现出一种云技术融合衍生态势。云计算的进步带动无服务器计算发展，使得攻击者更容易借无服务器计算隐藏活动踪迹制造网络威胁。这些威胁同时也将为未来云安全与服务的研发与部署提供广阔的应用场景。随着2019年7月22日《云计算安全评估办法》的出台，在政策和云平台安全需求的双重驱动下，云安全将成为信息安全行业的增长新风口。虽然中国云安全市场目前处于起步阶段，但整体市场规模将随着云计算市场规模的增长而快速崛起。2018年中国云安全市场规模达到37.8亿元，同比增长44.8%，未来3年预计将继续保持每年40%以上的高速增长。4家科创板信2019年7月日上会。4家科创板信息安全公司的商业模式进行深入分析，提出以下思考：云安全成行业增长新风口，云时代的信息安全机会何在？浅析4家科创板信息安全公司，竞争力和发展潜力如何？思考1：需求政策双驱动，信息安全产业或将迎来新机遇？政策变化：《规划》出台，网络安全产业战略地位得到肯定继等保2019年6月20201000亿元，拉动GDP增长超过3300亿元，打造不少于3家年收入超过100亿元的骨干企业。2025以国家安全、网络空间安全等重大战略需求为核心驱动力，超2）国际领先的网络安全研发基地。搭建面向全球的协同研发平台，汇聚全球创新资源，推动网络安全核心技术创新和科研成果转化。3）网络安全高端产业集聚示范基地。培育一批具有全球竞争力的骨干企业，打造产学4）网络安全领军人才培育基地，建设一批总部型、基地型培训基地，吸引国内外高端网络安全人才。5）网络安全产业制度创新基地，实现政府、行业、企业、社会共建共享。图1：2016-2021年中国网络安全市场结构

硬件 软件 服务51.50%49.60%48.10%45.90%43.60% 41.30%38.70%38.90%37.40%37.60%38.10%38.50%11.10% 12.80%13.80%15.60%17.70%19.80%2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E51.50%49.60%48.10%45.90%43.60% 41.30%38.70%38.90%37.40%37.60%38.10%38.50%11.10% 12.80%13.80%15.60%17.70%19.80%资料来源：山石网科招股说明书，随着网络空间安全产业的不断发展，行业相关法律、法规和产业政策的相继出台；政府、企业对信息安全的重视程度亦不断提高，在信息安全方面的投入将进一步加大。《国家网络安全产业发展规划》规划的发布，意味着信息安全的国家战略地位进一步获得肯定，该规划将对未来信息安全产业的发展有巨大指引意义，国内网络安全市场规模或将迎来快速增长。2018Q4上升基金2019中报披露完毕，虽然计算机板块整体持仓小幅回落，总市值略有下降，但信息安全领域表现优异。从重仓股角度来看，计算机板块及计算机软件板块的基金持仓TOP10中，启明星辰、美亚柏科两家信息安全公司仍保持着第5、6位的较高水平，其中启明星辰持股总市值较2018Q4同比上升9%，美亚柏科持股总市值较2018Q4同比上升25%；从持仓变动情况来看，北信源、绿盟科技的基金加仓亦位列TOP10。不难看出，2019年上半年机构对信息安全领域依然青睐有加，行业发展及标的情况值得投资者关注。表1：2019年H1计算机行业基金持仓市值前10名代码名称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)持股市值占基金净值比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)002410.SZ广联达12814267.51400.7016.10468872.570.030.22600570.SH恒生电子1625903.61149.697.35402330.800.030.19600845.SH宝信软件1067455.952704.418.95212345.520.020.10300253.SZ卫宁健康8313467.685813.2710.23190971.690.010.09002439.SZ启明星辰576401.33-316.0210.09172195.870.010.08300188.SZ美亚柏科289363.04-127.6917.74166943.060.010.08300628.SZ亿联网络601528.26-453.9820.46163630.860.010.08600588.SH用友网络936031.362081.042.45162123.090.010.08002230.SZ科大讯飞854805.8031.142.60159744.760.010.08300365.SZ恒华科技229715.703435.1029.70157491.420.010.08资料来源：Wind，表2：2019年H1基金加仓计算机行业公司前10名代码名称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比持股总市值(万元)持股市值占基金净值比持股市值占基金股票投资市值比(%)000066.SZ中国长城4511356.707134.254.56116746.870.010.06300253.SZ卫宁健康8313467.685813.2710.23190971.690.010.09002405.SZ四维图新506076.513999.943.8997831.780.010.05300352.SZ北信源84413.343638.174.0427230.310.000.01300365.SZ恒华科技229715.703435.1029.70157491.420.010.08300369.SZ绿盟科技145323.542948.967.3968194.570.010.03600845.SH宝信软件1067455.952704.418.95212345.520.020.10300451.SZ创业慧康438430.222179.2915.99126031.720.010.06600588.SH用友网络936031.362081.042.45162123.090.010.08300047.SZ天源迪科105354.051844.9811.1344813.430.000.02资料来源：Wind，需求驱动：网络攻击增加新的应用场景出现，安全需求驱动产业发展我国网络攻击位列世界第二，网络安全形势严峻当前我国已经全面步入互联网和移动互联网时代，网络与国家生产生活息息相关，伴之而来的网络安全重要性越发突出。近年来，我国网络安全攻击逐年增加，根据国家互联网应急中心统计，2018年我国境内感染计算机恶意程序的主机数量达到万个，移动互联网恶意程序捕获数量283年间增长197.6%，国家信息安全漏洞共享平台收录安全漏洞数量1420155.0%。近几年，伴随互联网的高速发展及物联网、工业互联网、云计算、大数据等新兴领域和新兴技术的快速发展，网络攻击形态更为复杂。恶意程序等计算机恶意攻击持续增加根据国家互联网应急中心统计，2018年我国境内感染计算机恶意程序的主机数量约万个，移动互联网恶意程序数量283万余个，同比增长2018全年捕获计算机恶意程序样本数量超过120178132500地址约5946万个。数量（万台）数量（万台）图2：2013-2018年我国移动互联网恶意捕获程序数量 图年我国境内木马或僵尸程序受控主机数量数量（万台）数量（万台）12001000

总量（万个） 新增（万个788.99535.66330.31

1071.97

1978.191545.41108.811255.84655.9225001978.191545.41108.811255.84655.92200010000

87.46 182.5770.29 95.11 147.75

253.33 282.97

50002015 2018资料来源：国家互联网急中， 资料来源：国家互联网急中，“零日”漏洞数量持续走高“零日”漏洞又叫零时差攻击，是指被发现后立即被恶意利用的安全漏洞，这种攻击往往具2014D15.0。2018年收录安全漏洞数量同比减少了11.0%，共计14201个，高危漏洞收录数量为4898个（占34.5%），同比减少12.8%年收，高达39.6%。DDoS攻击不断攀升根据赛迪DDoSDDoS攻击流量带宽分布情况来看，当前85%的攻击为100G以下的流量攻击，但超过百G的攻击累计占总的发展使DDoS攻击年DDoS年将接近。DDoS攻击流量峰值(G）收录漏洞总数（个）高危漏洞数量（个）“零日”漏洞数量(个)DDoS攻击流量峰值(G）图4：2013-2018年CNVD收录安全漏洞数量 图5：2014-2018DDoS攻击流量峰值(G）收录漏洞总数（个）高危漏洞数量（个）“零日”漏洞数量(个)DDoS攻击流量峰值(G）0

2013 2014 2015 2016 2017 2018

0

1300140010004005002018130014001000400500资料来源：国家互联网急中， 资料来源：赛迪技术发展催生新的应用场景，网络安全产业规模不断扩大伴随着近年我国云计算、大数据、物联网等新技术的快速发展，在推动新兴技术市场不断增长的同时，也催生了新的安全需求和新的应用场景。新技术、新场景下，防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络信息安全防护理念发生较大变化，网络信息安全不再2018年全国共有商数量众多，以云安全为代表的新的产品及服务形式将成为行业主要发展方向。根据赛迪统计，2018年我国网络安全产业规模达到495.2亿元，同比增长20.9%，在未来10年甚至更长的时间内，随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加，我国网络安全产业都将继续保持高速增长。图6：2014-2021年中国网络安全市场规模及预测0

2014

中国网络安全市场规模（亿元） 增速926.8749.2608.1495.2409.6336.2226.8276.72016 2020E926.8749.2608.1495.2409.6336.2226.8276.7

资料来源:赛迪CCID，400亿《国家网络安全产业发展规划》中指出，到2020年，依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1000GDP33003亿元的骨干企业。而当前网络安全行业上市公司中仅有三六零在2018年营收超过100亿元，当前产业规模和龙头企业数量与规划的目标相比均有不小的差距，但同时也预示了行业自身十分可观的成长空间。表3：2018年A股信息安全公司（部分）收入及归母净利润公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）A股三六零131.2935.35中科曙光90.574.31太极股份60.163.16旋极信息38.550.51深信服32.246.03启明星辰25.225.69任子行12.031.39美亚柏科16.013.03绿盟科技13.451.68中新赛克6.912.05同有科技3.770.2北信源5.720.94卫士通19.311.24南洋股份634.87数字认证6.680.86格尔软件3.090.72迪普科技7.042.01中孚信息3.560.42科创板（包括过会和已受理）恒安嘉新4.880.18山石网科5.620.69安博通1.950.60安恒信息6.40.83连山科技1.420.56资料来源：Wind，《评估办法》出台，政策加码助力云安全发展722《评估办法》指出，云计算安全服务评估重点评估云平台管理运营者的征信、经营状况等基本情况，云平台技术、产品和服务供应链安全情况以及云服务商安全管理能力及云平台安全防护情况等。政策的出台表明国家愈加重视云安全在云计算发展中的重要性，云时代的信息安全将迎来发展的曙光。图7：云安全技术成熟度曲线资料来源：Gartner，《云计算服务安全评估办法》的出台，能够降低采购使用云计算服务带来的网络安全风险，增强党政机关、关键信息基础设施运营者将业务及数据向云服务平台迁移的信心。从《国家信息化发展战略纲要》到《网络安全法》，从《网络安全等级保护基本要求》再到《云计算服务安全评估办法》，云计算安全的重要性和关键性凸显。万物互联时代到来，物联网安全成“蓝海”潜力领域“互联网+”时代，物联网发展迅猛，正加速渗透到生产、消费、安防和社会管理等各领域，物联网设备规模呈现高速增长趋势，数以亿计的设备接入物联网使其产业规模得到不断壮大，我国自2009年将物联网列为新兴战略之后，政策支持不断深入。市场规模从2008年780亿元，已增至2018年1.35万亿元规模。预测2020年国内市场规模将达1.8万亿。但伴随物联网市场规模的快速增长，物联网设备、网络、应用也面临严峻的安全挑战。根据腾讯发布的《2018年安全威胁分析报告》显示，2018年设备增长迅猛，全球的设备数量已经达到7020%2020年将达到亿台。在所有设备中，路由器、摄像头和智能电视是被攻击频率最高的三款设备，占比分别达到45.47%20.71%和7.61%攻击最频发的国家，同时也是最大的受害国（占总攻击的比例达到19.73%）。伴随针对用户隐私、基础网络环境安全攻击数量的不断增多，物联网安全问题已成为全社会亿元，增速达到计到2021年，物联网安全市场规模将达到301.4亿元。图8：2016-2021年中国物联网安全市场规模及增速0

2016

市场规模（亿元） 增长率301.4195.1128.888.249.865.52017 2018 2019E 2020E 301.4195.1128.888.249.865.5

0%资料来源：赛迪CCID，物联网安全防护是要实现物联网的感知层、网络层及应用层的安全问题。应用层要实现大数据安全以及对已有的安全能力的集成，网络层要解决网络传输、基础设施以及边界安全等问题，感知层涉及大量终端，一方面是在终端设备生产环节加入安全芯片和防护措施，另一方面要增加物联网安全网关，实现对终端的安全防护。随着未来5G及IoT物联网领域的发展，其将为未来IoT安全市场带来巨大的空间。图9：物联网安全防护资料来源：赛迪CCID，数据泄密事件频发，大数据安全市场规模快速上升随着数据资产价值持续攀升、大数据产业规模不断壮大，大数据技术在改善社会生产生活的大数据安全是用以搭建大数据平台所需的安全产品和服务，以及大数据场景下围绕数据安全展开的大数据全生命周期的安全防护。大数据安全主要包括大数据平台安全、大数据安全防护和大数据隐私保护，产品主要包含大数据系统安全产品、大数据资源发现、大数据管理运营、敏感数据梳理、大数据脱敏、应用数据审计、大数据审计等。近年来，中国大数据安全市场规模持续高速增长，受政策和各类数据泄露事件影响，市场规模快速上升。2018年市场规模达到28.4亿元。随着大数据安全市场的成熟，年均增长率将逐步提高。当前，大数据安全业务已经被各大传统安全企业纳入未来企业战略布局重点和重要商业化盈利点。图10：2016-2021年中国大数据安全市场规模及增速80504030201002016

市场规模（亿元） 增长率69.751.538.128.417.121.82017 2018 2019E 2020E 69.751.538.128.417.121.8

5%资料来源：赛迪CCID，基础设施领域攻击增多，工业互联网安全市场关注度提升（OT）App安全等。2018年，针对制造、通信、能源、市政设施等关键基础领域的攻击事件频频发生，受到攻击的行业领域不断扩大，造成后果也愈加严重，工业互联网安全的市场关注度随之提升。根OT侧安全的专用防护设备，整体安全解决方案还不成熟，工业互联网平台数据安全风险隐患凸显。2018年，中国工业互联网安全市场达到94.6亿元，同比增长30%。图11：2016-2021年中国工业互联网市场规模及增速0

2016

市场规模（亿元） 增长率2017 2018 2019E 2020E

5%0%资料来源：赛迪CCID，思考2：云安全成行业增长新风口，云时代的信息安全机会何在？伴随云计算技术向各行业的渗透，网络安全市场呈现出一种云技术融合衍生态势。随着《评估办法》的出台，在政策和云平台安全需求的双重驱动下，云安全将成为信息安全行业的增长新风口。云攻击：云平台成网络攻击重灾区，DDoS攻击次数占比过半根据CNCERT/CC监测数据，虽然国内主流云平台使用的IP地址数量仅占我国境内全部IP地址数量的7.7%，但云平台已成为发生网络攻击的重灾区。在各类型的网络安全事件数量中，云平台上的DDoS攻击次数、被植入后门的网站数量、被篡改的网站数量占比均超过50%。同时，国内主流云平台上承载的恶意程序种类数量占境内互联网上承载的恶意程序种类数量的53.7%，木马和僵尸网络恶意程序控制端IP地址数量占境内全部恶意程序控制端IP地址数量的59%，表明攻击者经常利用云平台来发起网络攻击。2018年DDoS木马或僵尸网络控制的地址数占境内全部受木马或僵尸网络控制的地址数的1.3%。图12：91%的组织担忧云安全问题图13：云安全面临的十二大威胁资料来源：Cybersecurity，资料来源：CSA，DDoS攻击分析根据CNCERT/CC监测数据，2018年家境内云遭受DDoS攻击27702次，遭受攻击地址数12049个；全部境内目标遭受DDoS攻击40047次，遭受攻击地址数18185地址数占境内被攻击地址数的66.3%，20家境内云遭受攻击次数占境内目标被攻击次数的69.2%。后门攻击分析根据年2541个地址被植入网站后门46764673个地址累计被植入网站后门9056家境内云被植入后门P地址数占境内被植入后门P地址数的54.420家境内云被植入后门占境内被植入后门的51.6%。网页篡改分析根据CNCERT/CC监测数据，2018年11-12月，20家境内云的441个网页遭到恶意篡改，遭受篡改的IP地址数达到374个；境内共计757个网页遭到恶意篡改，遭受篡改的IP地址达到610个；20家境内云被篡改IP地址数占境内被篡改IP地址数的61.3%，20家境内云被篡改网页占境内被篡改网页的58.3%。木马或僵尸网络受控事件分析根据监测数据，201816412个地址对应主机被木马或僵尸程序控制，全部境内受木马或僵尸程序控制的地址数达到1227213家境内云受控地址数占境内受控地址数的1.3%。今年52019部门管理人员、、CISO、合规分析师等等。该调查显示，云上存储量最大的是与商业智能相关的数据(48.2%)，知识产权类数据几乎持平(47.7%)，其次是客户个人数据(47.7和财务数据(41.7%)(37.7%)。图14：云上存储数据分类资料来源：SANSinstitute，2018年10月，迈克菲发布了一个名为《CloudAdoptionandRiskReport2018》的报告，经研究得出2018年通过云共享敏感数据的数量比上一年增加21%28%包括企业机密数据(27%)、电子邮件数据(20%)、密码保护数据(17%)、个人身份信息(PII)(16%)、付款信息(12%)以及个人病历(9%)。随着人们对云计算的信任度和依赖度不断提高，云上的机密数据也面临了越来越高的安全风险。除了面临被黑客窃取的风险以外，错误配臵也是高频率风险，迈克菲的报告指出每个企业平均有14个配臵错误的IaaS（基础架构即服务）在运行，每月平均有2200个错误配臵引起的安全事件发生。图15：错误配臵是云安全最大威胁资料来源：Cybersecurity，产业情况：云化持续深入，云计算高增速带动云安全产业发展云服务正在突破互联网市场的范畴，逐步深入到政府、金融、工业、交通、物流、医疗健康等传统行业，政府、公共管理部门、各行业企业也逐渐接受云服务的理念，并开始将传统的自建方式转为使用公共云、私有云、混合云服务方式。随着云服务理念的渗透，我国云年我国云计算市场规模达919.8亿元，同比增长33.0%，增速大幅高于全球平均水平。云计算的进步带动无服务器计算发展，将引发新的网络信息安全问题，攻击者更容易借无服务器计算隐藏活动踪迹制造网络威胁。这些威胁同时也将为未来云安全与服务的研发与部署提供广阔的应用场景。虽然中国云安全市场目前处于起步阶段，但整体市场规模将随着云计算市场规模的增长而快速崛起。2018年中国云安全市场规模达到37.8亿元，同比增长44.8%，未来3年预计将继续保持每年40%以上的高速增长。图16：2014-2021年中国云计算市场规模及预测0

2014

中国云计算市场规模（亿元） 增速2015 2016 2017 2018 2019E2020E

5%0%资料来源：Gartner，赛迪CCID，根据赛迪44.8%。5G2021年中国云安全服务市场规模将达到115.7亿元，未来三年年均增长率为45.2%图17：2014-2021年中国云安全服务市场规模及预测0

中国云安全服务市场规模（亿元） 增速115.78055.137.89.812.818.226.12014 2015 2016 2017 20182019E2020E115.78055.137.89.812.818.226.1

5%0%资料来源：Gartner，赛迪CCID，随着云技术的普及应用，云安全服务快速发展，基于自动化、远程化、智能化的威胁监测、2018年，行业出现更多针对云管理平台、工作负载和企业SaaS应用的攻击。各安全企业纷纷布局云安全防线，切实提供云服务安全应用，保护包含用户信息的应用及服务免予侵扰。思考3：浅析4家科创板信息安全公司，竞争力和发展潜力如何？伴随着我国信息安全行业的快速发展，信息安全公司也加快了上市的步伐，在4家科创板信息安全公司中，恒安嘉新、安博通、安恒信息已过会，山石网科将在2019年7月30日上会。业务情况：安恒信息核心技术数量领先，云安全是业务发展4家公司的业务主要涵盖云安全管理、数据安全管理、网络安全管理与物联网安全管理等，具有一定程度的重合。其中安博通与其他几家略有不同，位于产业链的上游，主要服务下游的网络安全产品，恒安嘉新的下游客户主要为三大运营商，山石网科的下游客户主要为金融客户且在金融行业的市场份额较为稳定，安恒信息的下游客户则较为分散，其中政府和公关领域占比较大，2018年政府在下游客户所占比例约为35%。表4：科创板4家信息安全公司业务情况公司公司介绍主营业务核心技术2018年营收2018年归母净利润恒安嘉新恒安嘉新是通信网安全领域的领军企业之一，专注于网络空间安全综合治理领域。向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务10信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、“云—网—边—端”综合管控技术。4.88亿元1837万元山石网科边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务截止2019年12月31日，公司拥有17项核心技术，如多处理器分布式并行安全处理技术、云安全微隔离技术、网络流量异常检测技术、基于机器学习的病毒行为检测技术、基于云计算的安全大数据分析平台技术。5.62亿元6891万元安博通国内领先的网络安全系统平台与安全服务提供商网络安全核心软件产品的研究、开发、销售以及相关技术服务项核心技术，如硬件无关化技术、多核并行安全操作系统、网络行为画像和隐秘通信挖掘。1.95亿元6155万元安恒信息专注于网络信息安全领域网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。截止2019年12月31日，公司共有48项核心技术，如邮件安全检测技术、数据库异常行为检测、防护技术、物联网漏洞挖掘与安全威胁预警技术。6.40亿元8462万元资料来源：招股说明书，山石网科的云产品主要是部署在云计算环境的全分布的安全防护产品，分为可视化云安全产品和防火墙产品；安恒信息以平台为主，通过云安全管理平台和云防护平台为用户提供云安全解决方案；安博通的虚拟化安全网关是以软硬件一体化的形式销售，以安全资源池的形式满足云场景下的安全需求；恒安嘉新则是把“云—网—边—端”一体化技术路线渗透到产品之中，利用“智慧安全大脑”为客户提供智能科技监管与安全态势感知服务。表5：4家公司云安全产品对比公司 主要产品/技术 简要介绍“山石云•格”是一款基于软件定义网络技术的网络微隔离与可视化云安全产品，是部署在云计山石网科

“山石云•格”“山石云•界”

安恒信息天池云安全管理平台（私有云场景）安恒信息天池云安全管理平台（私有云场景）玄武盾云防护平台 基于云计算和威胁情报能力，为私有云用户提供搭载硬件的安全流量清洗防护服务。安博通安博通虚拟化安全网关恒安嘉新 “云—网—边—端”综合管技术

资料来源：招股说明书，业务模式：毛利率均在以上实施股权激励，整体业绩稳步增长4家公司的业务情况在《等保2.0正式发布网安机遇来临，科创板已有5家信息安全公司受理》中已有介绍，此处主要以财务情况为切入点对4家公司的业务模式进行分析。从综合毛利率来看，山石网科的毛利率最高，2018年达到了76.3%，一是由于公司的下游客户为金融行业，毛利率较高，二是公司在国内塑造了研发主导、广受认可的品牌形象，获201870.82%,2018年毛利率为（2016-2018导致安全管理产品线毛利率显著低于公司其他产品线主要是由于安全管理产品相关技术涉及较少通信网专有技术（如信令解析）和网络安全特有技术（如病毒分析），参与的竞争厂家较多（尤其早期），市场竞争相对激烈。4家公司中净利率最高的是安博通，主要是由于各项费用较低，2018年公司净利率为2018412.96%。图18：4家公司毛利率对比 图19：4家公司净利率对比

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恒安嘉新 山石网科安博通 安恒信息资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书4止2018年12月31日共拥有项核心技术，为4家公司中最多的，且由于近年来研发人2018年底共有研发人员2017年底增长26.82%。安博通的研发费用率低于其他三家公司，2018年为13.59%。山石网科和安恒信息的销售费用率都处于较高水平，主要是由于两家公司都采取直销和渠道销售相结合的模式进行销售，公司最终客户地域分布较广，销售人员薪酬、业务招待费和交通差旅费较高，同时，公司设立分支机构需要支付租金，导致销售费用占营业收入的比例较高。而安博通的服务重点是与厂商建立合作之后后续的技术支持和售后服务等客户关系维护工作，公司销售人员中以专职市场开拓人员比例较少，售前技术支持和售后服务人员相对较多，主要是偏技术型的销售团队，销售人员工资水平略低于直接面对终端市场的公司，导致销售费用率较低。恒安嘉新销售费用率较低的主要是由于公司产品以平台型产品为主，通过平台型产品持续跟进客户需求，后续营销和人员支出较少。图20：4家公司研发费用率对比 图21：4家公司销售费用率对比

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恒安嘉新 山石网科安博通 安恒信息 2016 2017 2018 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书42018年安博通的管理费用率为四家公司中最低的主要原因是安博通的股权激励计划是于2016年6月开始实年度股份支付金额为万元和万2016-201828.96%，处于较低水平，主要是由于公司实行的股权激励计划授予的股份较少，截止2018年员工持股比例为5%，为四家公司中最低。2016-2018年山石网科和安恒信息的管理费用率均较高，山石网科主要是由于公司租赁的苏州工业园区的租金单价上涨和2018年公司新授予的股权激励导致管理费用增加，安恒信息于2016和2017年授予的股权激励和员工薪酬的增加使得管理费用率较高，截止2018年安恒信息的员工持股比例达到。图22：4家公司管理费用率对比 图23：4家公司员工持股比例对比

恒安嘉新 山石网科安博通安恒信息2016 2017 2018安博通安恒信息

员工持股比例18%18%10%5%恒安嘉新 山石网科 安博通 安恒信息18%18%10%5%资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书安博通的人均创收和人均创利显著高于其他公司，一是由于安博通公司规模较小，员工数量较少，二是由于公司股权激励做的较好，2018年公司员工持股比例达到18%，员工的工作积极性较高。恒安嘉新的人均创收较高，人均创利却是四家公司中最低的，主要是由于实行股权激励计划导致管理费用增加。2018年安恒信息收入为四家公司中最高的，但人均创收是最低的，主要是由于公司规模较大，员工数量较多，截止2018年公司共有1332名员工。图24：4家公司人均创收对比 图25：4家公司人均创利对比0

恒安嘉新（万元） 山石网科（万元）100.32108.5389.268.0745.8366.6264.2243.4362.3648.0863.6853.18安博通（万元） 安恒信息（万元）100.32108.5389.268.0745.8366.6264.2243.4362.3648.0863.6853.182016 2017 2018

50-5

恒安嘉新（万元） 山石网科（万元安博通（万元） 安恒信息（万元34.1921.339.390.19 5.518.335.546.35-3.252016201734.1921.339.390.19 5.518.335.546.35-3.25201620172.357.82018资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书量价：0.70%，成交额环比上涨12.73%；深证综指上涨0.84%，成交额环比下跌7.09%；沪深300指数上涨，成交额环比下跌1.46%；中小板指数上涨（中证指数上涨35.35%；整体而言，本周各大盘指数均呈现不同程度的上涨趋势。图26：主要指数周涨跌幅 图27：周涨跌幅与成交额环比情况3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

周涨跌幅 成交额环比资料来源：Wind， 资料来源：Wind，A股科技指数电子元器件（中信）上涨5.60%，通信（中信）上涨（中信）上涨（中信下跌上涨0.14%，科技指数道琼斯美国科技上涨3.41%。股指分类周初点位当前点位周涨跌幅年初至今涨跌幅上证综指股指分类周初点位当前点位周涨跌幅年初至今涨跌幅上证综指2,924.202,944.540.7018.07大盘指数深证成指9,228.559,349.001.3129.13中小板指5,625.475,795.023.0123.22A股创业板指1,541.981,561.861.2924.90电子元器件（中信）4,571.184,827.025.6034.60科技指数通信（中信）4,121.474,218.602.3620.10计算机（中信）4,676.674,763.821.8631.70传媒（中信）2,234.912,218.94-0.714.70港股大盘指数恒生指数28,765.4028,397.74-1.289.87科技指数恒生资讯科技业11,348.3511,527.871.5815.17标普5002,976.613,025.861.6520.70美股大盘指数纳斯达克8,146.498,330.212.2625.54道琼斯工业27,154.2027,192.450.1416.57科技指数道琼斯美国科技2,105.962,177.863.4132.42资料来源：Wind，新三板科技产业个股最高周涨幅为新三板科技产业个股最高周跌幅为-49.79跌幅前十名的个股分别为：赛格导航、光维通A股科技产业个股最高周涨幅为12.21A股科技产业个股最高周跌幅为图28：安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名（图29：安信A股科技产业本周个股涨幅前十名川机器人欣智恒远行科技创高安防随锐科技慧云股份致生联发利尔达杰事杰科润智能赛格导航光维通信广新信息基康仪器博大光通ST川机器人欣智恒远行科技创高安防随锐科技慧云股份致生联发利尔达杰事杰科润智能赛格导航光维通信广新信息基康仪器博大光通ST中搜黑马高科火柴互娱英富森元鼎科技

15105华胜天成金桥信息华胜天成金桥信息中新赛克上海钢联辰安科技-5资料来源：Wind， 资料来源：Wind，H股科技产业个股最高周涨幅为23.36%；涨幅前十名的个股分别为：北大青鸟环宇、桐成控股、槟杰科达、量子思维、ZIONCOM、富智康集团、卓信国际控股、美图公司、星凯控股、新体育。H股科技产业个股最高周跌幅为跌幅前十名的个股分别为美股科技产业个股最高周涨幅为92.61涨幅前十名的个股分别为：喜玛庆国际、SmithMicroSoftware、迪堡金融设备、GlobalSCAPE、、Snap、曼哈顿联合软件、泰瑞达、蒙泰图像、奥科。美股科技产业个股最高周跌幅为-2.05跌幅前十名的个股分别为FebncOnrackInnovationsLtdPTCSafe-TGroup、AppliedSciencesInc、DropCar、。图30：安信H股科技产业本周个股涨幅前十名图31：安信美股科技产业本周个股涨幅前十名302010北大青鸟环宇ZIONCOM北大青鸟环宇ZIONCOM卓信国际控股美图公司星凯控股新体育赛迪顾问游莱互动思博系统五龙电动车创海航科技投资

喜玛庆国际SmithMicro…喜玛庆国际SmithMicro…迪堡金融设备GlobalSCAPEIncNETGEARIncSnapInc-A曼哈顿联合软件奥科PFSwebIncOnTrack…WrapTechnologiInpixonPTC特斯科技术Safe-TGroupLtd…AppliedDNA…DropCarIncNxt-IDInc资料来源：Wind， 资料来源：Wind，注：A股为证监会行业分类的信息传输、软件和信息技术服务公司，港股和美股的科技公司为行业分类的信息技术。估值：大盘指数：上证A股为13.18，低于历史均值；深证A股为35.18，高于历史均值；创业板为50.09，低于历史均值；恒生指数为10.15，低于历史均值。科技指数：电子元器件（中信为53.64，低于历史均值；通信（中信为49.46，低于历史均值；计算机（中信为118.88，高于历史均值。图32：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）上证综指 深证综指 沪深300 中小创业板指 三板做市 恒生指数8070605030201002016/1/1 2016/6/12016/11/12017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/12019/5/1资料来源：Wind，图33：A股科技板块历史PE估值（TTM，整体法）电子元器件（中信） 通信（中信） 计算机（中信）8060402002016/1/1 2016/6/12016/11/12017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/12019/5/1资料来源：Wind，根据IT桔子的数据，上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计9起投融资情况，其中企业服务大类下的项目共3起，硬件5起，工具软件1起。非营利性人工智能研究公司——OpenAI获投金额最高，为10亿美元。表7：上周科技产业一级市场投融资追踪行 子行业 时间 公司业 称

简介 融资轮次 融资额 投资方 最新估（估算）消费电子 2019/7/24 嗖 电子烟品牌 天使轮 2500万美元 未透露 8.13亿人民锂离子电池消费电子 2019/7/23 Altura 及材料生产 战略投资 1.09亿人民币 杉杉创投 5.45亿人民币商芯片半导体硬

美国商用芯2019/7/25 Arrcus 片供应商

B轮 3000万美元 美国光速、GeneralCatalystPartners、ClearVenturesVentures（领投）SoftbankCapital、Sway

9.75亿人民币件机器人

FetchRobotics

机器人开发 C轮 4600万美公司非营利性人

Ventures、Ventures、ShastaVentures、ood、Investments、TransLink和ZebraVentures

14.95亿人民币综合硬件 2019/7/23

工智能研究公司

战略投资 10亿美元 微软 325亿人民币企 化及解业 方案服 行业信

2019/7/24

感

研制和生产各类物理量传感器

F轮-上市 5.91亿人民币 未透露 29.55亿人民前T.RowePrice，Dragoneer务 化及解

2019/7/25 Gusto

D轮 2亿美元

65亿人民币方案方案 理服务平台其他企业 2019/7/23 企业服务领 战略投资1亿美元and厚朴投资32.5亿人民币工具 事项及效 2019/7/24 移动通讯技 D轮2640万美元EuropeanInvestmentBank8.58亿人民币软 率 术提供商件服务 域的企业资料来源：Wind，增发情况：新三板最新增发情况统计我们统计了2019年7月22日-2019年7月26日的“安信新三板科技产业”（最新版本）的增发预案共有3起。代码名称预案公告日方案进度增发价格最新价增发数量(万股)预计募集资金(万元)定向增发目的833753.OC超音速2019-07-25代码名称预案公告日方案进度增发价格最新价增发数量(万股)预计募集资金(万元)定向增发目的833753.OC超音速2019-07-25董事会预案4.913.00305.801,500.00项目融资430058.OC意诚信通2019-07-24董事会预案2.952.57246.15726.14补充流动资金839951.OC用友汽车2019-07-23董事会预案5.9618.31360.002,145.60股权激励资料来源：Wind，IPO情况：最新IPO排队、辅导情况上周无新三板科技产业公司进入IPO排队、辅导阶段。并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况上周，有一家上市公司并购新三板科技公司。最新公告日首次公告日买方标的方交易详情公司名称最新公告日首次公告日买方标的方交易详情公司名称代码所属行业受让后持股比例(%)公司名称证券代码所属