债基季报点评：产品视角看债基份额与净值增长归因

规模变化：债基份额继续增长，货基规模大幅缩水⚫ 19Q2，5803亿18Q418Q1690510

各类基金规模，亿份股票型 混合型 债券型 货币型 另类投资 QDII

各类基金规模环比，亿份股票型 混合型 债券型 货币型 另类投资QDII15,0000 数据来源：Wind，整理⚫19Q2105153172261917%，63%1920图表2：指数债基吸金模独领风骚 图表3：中长期纯债基发行数量仍然居首中长期纯债型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金中长期纯债型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金0

各类基金发行份额，亿份

806040200

各类基金发行支数中长期纯债型基金短期纯债型基金中长期纯债型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金 数据来源：Wind，整理4：二季度新发行规模前二十债基代码名称合并发行份额（亿份）基金成立日投资类型007259.OF民生加银中债1-3年农发债2242019-5-27被动指数型债券基金007052.OF招商中债3-5年国开行982019-6-25被动指数型债券基金007097.OF汇添富中债1-3年国开债832019-4-15被动指数型债券基金007390.OF上银中债1-3年农发债792019-6-19被动指数型债券基金007197.OF富国中债1-5年农发行682019-4-17被动指数型债券基金007170.OF易方达中债1-3年国开行662019-4-29被动指数型债券基金007161.OF南方恒庆一年定开632019-5-21中长期纯债型基金007290.OF汇添富中债1-3年农发债592019-6-19被动指数型债券基金007166.OF华夏中债1-3年政策金融债572019-4-25被动指数型债券基金007122.OF工银瑞信中债1-3年国开行532019-6-27被动指数型债券基金007181.OF华安中债1-3年政策金融债462019-5-21被动指数型债券基金007124.OF工银瑞信中债1-3年农发债452019-5-21被动指数型债券基金007507.OF大成中债3-5年国开行452019-6-27被动指数型债券基金007079.OF工银中债3-5年国开行442019-4-16被动指数型债券基金007058.OF中泰蓝月短债402019-4-26短期纯债型基金007482.OF永赢智益纯债三个月402019-6-17中长期纯债型基金007021.OF嘉实中债1-3政策金融债382019-4-25被动指数型债券基金007184.OF蜂巢添鑫纯债342019-4-24中长期纯债型基金007544.OF鹏华尊晟3个月302019-6-19中长期纯债型基金007008.OF中邮纯债优选一年272019-6-14中长期纯债型基金数据来源：Wind，整理⚫42953292610717412图表5：中长期纯债型基金、二级债基和一级债基申购量大于赎回量0

各类型债基净申购额，亿份中长期纯债型短期纯债型 一级债基 二级债基 被动指数型20193316前十债基证券代码证券简称基金成立日类型净申购(亿份)005309.OF汇嘉定期开放2018-03-26中长期纯债型基金141.7004722.OF中银丰和定期开放2017-06-23中长期纯债型基金139.8006145.OF前海开源鼎欣2018-08-16中长期纯债型基金85.4003349.OF长信稳益2016-10-26中长期纯债型基金75.2003382.OF民生加银鑫享2016-10-31中长期纯债型基金73.0002523.OF光大恒利纯债2016-09-02中长期纯债型基金68.8000084.OF博时安盈2013-04-23短期纯债型基金60.1006660.OF永赢昌益2018-11-29中长期纯债型基金50.5002143.OF博时裕坤纯债3个月2015-11-30中长期纯债型基金44.6485111.OF工银瑞信双利2010-08-16混合债券型二级基金41.4数据来源：Wind，整理度最重要的趋势莫过于被动指数债基新发行份额连续超越主动管理债基，对这一现象我们可以从以下几个方面来理解：机构投资者始终存在对高流动性且收益率稳定的产品的需求。债券被动投资仍处于初级阶段。指数基金具有低费率、高透明1）2）3）ETF图表7：债基被动投资时代到来？新发行份额，亿份被动债基主动债基8000数据来源：Wind，整理资产配置：加仓位、降久期、城投下沉评级⚫19Q293.9%（配置券种，且占比仍在持续提升，另一方面信用债持仓占比在持续下降。债基持仓结构变化主要反映了政金债指数基金集中发行与建仓的结果。图表8：现金占比减少，债券占比上升，单位：%债券 股票，右轴 现金，右轴96.0 9.094.0 8.092.0 7.090.0 6.088.0 5.086.0 4.084.0 3.082.0 2.080.0 1.078.0 0.0数据来源：Wind，整理图表9：债基利率债+金债持仓占比上升 图表10：债基信用债持占比下降利率债+金融债持仓占比，%国债 政策性金融债 其他金融债 同业存单国债 政策性金融债 其他金融债 同业存单504030201015Q115Q215Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2

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信用债持仓占比，%企债 短期融资券 中期票据 可转债15Q115Q215Q315Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2基11033-5信用债整体持仓集中在高评级以及中短久期，产业债持仓有向1-3AAA代码名称债券期限（年）持有基金数代码名称债券期限（年）持有基金数持仓总量(万张)季度持仓变动(万张)持仓总市值(万元)190202.IB19国开0238527,26518,9402,717,503190203.IB19国开0358918,08014,2501,796,429190205.IB19国开051011115,8208,7631,549,589190402.IB19农发021466,7645,204675,250190401.IB19农发0110586,1754,605613,116180209.IB18国开0914211,8454,2671,184,855170209.IB17国开0937428,2603,9902,865,5641928006.IB19工商银行二级011066,9003,900691,587180208.IB18国开08315152,5843,8195,350,900170206.IB17国开0655217,3403,1581,767,789数据来源：Wind，整理图表12：1年以内和5-7年国债持仓占比上升 图表13：3年以内政金占比上升

重仓券国债久期分布19Q1 19Q2

重仓券政金债久期分布19Q1 19Q2 数据来源：Wind，整理图表14：1-3年信用债（非城投）持仓占比升 图表15：3年以内城投持仓占比上升

重仓券信用债（非城投）久期分布19Q1 19Q2

重仓券城投债久期分布19Q1 19Q2 数据来源：Wind，整理图表16：信用债（非城）等级分布保持稳定 图表17：城投债有下沉级迹象

重仓券信用债（非城投）等级分布19Q1 19Q2AAA AA+ AA

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

重仓券城投债等级分布19Q1 19Q2AAA AA+ AA19Q1 19Q2数据来源：Wind，整理业绩分析：信用策略是胜负手3月PMI4整，5月初中美贸易争端升级也造成权益市场显著调整，利率和转债策略对组合的贡献也由一季度的正收益率变为负收益。在这样的市场环境下，组合管理更多的是比拼信用策略选择以及个券阿尔法挖掘的能力。下文我们尝试总结中长期纯债型基金中绩优基金的策略运用。高收益城投债+高杠杆是赔率较低、胜率较高的策略。鹏华基金旗下多Q2名前三十基金的重仓信用债中，鹏华基金持有的占据大半，且大多属于隐含评级不高的高收益债券。可以说在绩优基金中，鹏华基金的策略十分鲜明。另一方面，这些绩优基金二季度末杠杆率都处在高位，如鹏华丰融（142（12代码名称债项评级隐含评级持有基金122402.SH代码名称债项评级隐含评级持有基金122402.SH15城建01AAAAA+嘉实稳元纯债、汇添富季季红、汇添富年年利、嘉实丰益纯债101800921.IB18运城城投MTN002AAAAA(2)中海稳健收益、中海纯债、中信建投国有企业债127313.SHPR东丽投AAAAA鹏华弘华、北信瑞丰稳定收益、鹏华丰融101800608.IB18京城投MTN001AAAAA+鹏华丰瑞、鹏华丰禄101459055.IB14丹投MTN001AAAA-中加纯债一年、银华信用精选一年101652039.IB16珠海华发MTN001AAAAA+鹏华丰禄、鹏华永融一年定开101800744.IB18云投MTN004AAAAA华泰紫金智惠定开、鹏华尊悦6个月1880169.IB18良渚停车场专项债AA+AA富国强回报、富国祥利一年期1880308.IB18吴中社会专项债AA+AA鹏华永诚一年定开、永赢荣益101764019.IB17连云城建MTN001AA+AA(2)建信稳定增利、鹏华尊悦6个月101761032.IB17开封建投MTN001AAAA-益民信用增利纯债一年、鹏华丰融136568.SH16张江01AAAAAA汇添富年年利、南方利鑫101801475.IB18鄂联投MTN007AAAAA+鹏华丰享、鹏华尊悦6个月127096.SHPR东方财AAAAA鹏华丰融101658064.IB16龙翔投资MTN001AA+AA-银华信用精选一年101662031.IB16龙建投资MTN001AAAA(2)鹏华永润一年定开011802560.IB18大足国资SCP002-AA(2)鹏华永诚一年定开155035.SH18柳投控AA+AA(2)鹏华尊悦6个月1980077.IB19长顺社会债AAAA-新疆前海联合泳盛纯债1680321.IB16赤壁债AAAAA-鹏华丰融143612.SH18绍城02AA+AA+海富通恒丰155315.SH19路桥01AAAAA+富国强回报101900272.IB19鄂联投MTN002AAAAA+鹏华丰禄101900031.IB19兴化城投MTN001AAAA-鹏华永诚一年定开124668.SH14滇公路AAAAA江信添福1980054.IB19清镇城投债AA+AA-新疆前海联合泳盛纯债011802430.IB18北控集SCP002-AAA海富通恒丰1680223.IB16新开元债AAAA(2)鹏华永诚一年定开101900575.IB19九江城投MTN002AA+AA创金合信汇益、1880220.IB18贵阳经开债01AAAA-新疆前海联合泳盛纯债、1680084.IB16广元建设债AAAA-鹏华丰融143196.SH17张江01AAAAA+万家鑫璟纯债、101658072.IB16连云城建MTN001AA+AA(2)鹏华丰禄1680390.IB16芜湖交投专项债02AA+AA创金合信汇益1780271.IB17安顺专项债AAAA-新疆前海联合泳盛纯债136295.SH16川电01AA+AA海富通恒丰101800336.IB18桂铁投MTN001AAAAA+鹏华丰禄101900230.IB19龙建投资MTN001AAAA(2)鹏华永诚一年定开数据来源：Wind，整理图表19：鹏华旗下绩优产品二季度末杠杆率处在高位债券市值占资产净值，%鹏华丰融鹏华丰禄180鹏华丰融鹏华丰禄160140120100806016Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2数据来源：Wind，整理⚫高等级短久期高票息（业债5用利差走扩风险。配置高等级+短久期的券种有利于规避利率调整和信用事件带来的不确定性，高票息+高杠杆的套息策略是获取超额收益的主要方式。银华信用精选一年、中欧强瑞多策略、富国强回报、海富通恒丰等绩优产品是这类策略的代表。由于大部分基金的策略趋同，除了挖掘个券的能力，杠杆率的高低也很大程度决定了基金间的业绩差异，杠杆率的高低和业绩表现高度正相关。代码名称剩余年限(年)票面利率（）债项评级持有基金名称143835.SH18奥园04代码名称剩余年限(年)票面利率（）债项评级持有基金名称143835.SH18奥园040.658.50AAA中欧强瑞多策略101900112.IB19开滦MTN0012.826.50AAA江信添福101758038.IB17腾越建筑MTN0010.566.00AAA中欧信用增利101801228.IB18晋煤MTN0040.025.92AAA中信建投国有企业债101800161.IB18北方铜业MTN0012.335.75AAA中信建投国有企业债101552022.IB15晋焦煤MTN0031.695.35AAA浦银安盛幸福回报、中信保诚景泰、中信建投国有企业债、华泰柏瑞丰盛纯债、鹏华丰惠122062.SH11西矿022.325.30AA+中欧强瑞多策略136643.SH16华宇024.825.29AA汇添富高息债、汇添富季季红、汇添富年年利、民生加银增强收益、民生加银信用双利101900394.IB19海国鑫泰MTN0024.115.20AAA鹏华永润一年定开101751038.IB17陕延油MTN0020.275.18AAA创金合信尊盛、博时裕创纯债、海富通恒丰101900212.IB19复星高科MTN0013.375.15AAA博时安泰18个月、鹏华永润一年定开143340.SH17老窖014.784.99AAA汇添富安心中国、汇添富年年利011900873.IB19本钢集团SCP0034.654.97-银河鑫月享、圆信永丰兴融、鹏华永润一年定开、兴银长乐半年定期011901027.IB19富力地产SCP0042.574.84-鹏华永润一年定开143087.SH17穗发011.164.70AAA长信富全纯债一年、汇添富盈润、长信富民纯债一年、万家鑫璟纯债011900089.IB19云锡股SCP0011.074.70-华富星玉衡、汇安丰融、银华信用精选一年143846.SH18航租022.134.34AAA信达澳银新起点、鹏华弘实、广发集丰、汇添富年年利155351.SH19兴杭012.284.30AAA富国强回报、长信富平纯债一年、长信富