5G通信行业深度研究报告：5G应用黄金十年的起点

5G通信行业深度研究报告：5G应用黄金十年的起点

12021年回顾：结构行情，整体好于2020年

截至2021年11月25日，长江电信业务指数基本持平，在32个长江一级行业中涨幅排名第18位。2021Q1-2021Q2，通信板块经历纽交所对三大运营商摘牌、美国商务部“实体清单”名目增加等影响，板块整体持续下跌；2021Q3，受中国移动宣布回A股上市，运营商集采价格超预期等因素驱动板块上行，叠加通信板块部分公司涉及新能源业务等因素，截至2021年11月25日，长江电信业务指数整体与年初持平。

子板块涨跌幅分化较大，智能汽车、物联网等涨幅较大，光模块、IDC等跌幅较大。个股方面，成长赛道中的业绩高增长公司股价表现好，需要成长赛道业绩高增长双层属性加持。美格智能、拓邦股份、华测导航在过去一年中均属于同时具备和的优质标的，从2021年初至今涨幅靠前。

机构持仓方面，通信行业持续处于低配阶段，板块整体估值同样处于低位。电信业务板块机构持仓在2021Q1创历史最低0.49%后，已连续两个季度连续回弹，2021Q3回升至0.72%。总体来看，通信板块持仓仍处于历史低位。截至2021年11月26日，长江一级行业分类电信业务市盈率（TTM）为39.92倍，处于21.20%历史分位点。

25G产业链：新时代，新机遇

运营商：拥抱“产业互联网&元宇宙”新机遇

经营情况持续向好，5G投资周期长坡厚雪

2019年行业迎政策拐点，行业从竞争走向竞合，通信服务价值回归。2019年3-6月，中央巡视组提出整改要求。2019年8月，三大运营商披露中报营收史上首次同时下滑。2019年9月，行业竞争环境迎来诸多重大变革：1）三大运营商陆续取消“不限量”套餐；2）取消市场份额考核；3）中国联通和中国电信宣布开展5G共建共享合作。2018-2021年“提速降费”政策力度呈现由紧至松的态势，2020年起政府工作报告不再强调移动流量降费，行业从竞争走向竞合，通信服务价值回归。

2021年以来行业DOU保持高增长，用户数稳中有升，ARPU加速同比改善：2020年以来伴随三大运营商从竞争走向竞合，流量资费降幅逐步收窄，但DOU依旧保持20%-40%的同比增速，用户数稳中有升，带动ARPU加速同比改善。21Q1-Q3中国移动/中国电信/中国联通的移动业务ARPU分别同比增长2.5%/2.3%/6.5%，中国移动/中国电信固网综合业务ARPU分别同比增长7.4%/4.5%。

经营拐点得到持续验证，新兴业务对营收拉动强劲：2021年1-9月行业整体电信业务累计同比增长8.4%，继2020年V型反转之后，呈现加速改善；拆分来看，固定数据及互联网业务收入同比增长11.2%；移动数据及互联网业务收入同比增长3.9%，增速进一步提升；产业互联网带动行业迈入新的增长期，1-9月新兴业务（包含IDC、大数据、云计算、人工智能等方向）收入同比增长28.8%，拉动电信业务收入增长3.7pct，其中云计算和大数据业务收入同比增速分别达94.8%和33.3%。

5G投资回报周期或更长，对标2G末期盈利能力有望提升：从国内不同网络代际投资回报期对比来看，2G最长约16年，3G和4G较短，只有5年左右，而5G投资回报周期有望拉长至10年维度。对标2G末期净利率和ROE有较明显提升，对标预计5G时期运营商盈利能力将有所回升。

复盘发现折旧摊销占比和ARPU趋势是影响运营商盈利能力的两大主要因素。2G末期折旧摊销占比下滑显著，盈利能力提升，4G时期则显著上升，盈利能力下滑；ARPU的变动也是主要因素之一，整个3G时期中国移动的移动业务ARPU下滑明显，期间虽然折旧摊销占比变化不大，盈利能力出现较大幅度下滑。伴随资本开支增长趋于平稳，我们预计5G时期运营商折旧摊销占营收比例将逐步下滑，同时ARPU企稳重返增长通道，带动净利率和ROE提升。

“产业互联网”&“元宇宙”新时代主导者

“工业互联网”及“元宇宙”发展重要性提升：年初以来，工业互联网在十四五规划纲要和2021政府工作报告等重要文件中被多次提及，反映重视程度高。“十四五”规划中，工业互联网取代消费互联网成为主旋律，而作为元宇宙应用核心终端的VR/AR被列为未来五年数字经济七大重点产业之一。近期2021年中国5G工业互联网大会，刘鹤致辞表示“5G工业互联网”是传统产业跨越式发展的历史性机遇。2021年11月，三大运营商牵头的国内首家元宇宙行业协会正式成立，浙江省经信厅召开“元宇宙”产业发展座谈会，提到“元宇宙”是未来发展的新趋势，是产业发展的新风口。

从“移动互联网”到“产业互联网”，运营商从“让利者”变为“排头兵”：我们认为3G/4G时代是移动互联网（2C）的时代，因而运营商部分“让利”于互联网企业。进入5G时代，产业互联网（2B）成为发展重心，运营商率先发力，大力发展政企市场。政企市场离散性和个性化程度高，运营商形成“网络云/IDC解决方案”的一体化服务，通过各个环节业务之间的高协同性，构筑竞争壁垒，深度参与企业数字化转型价值链，有望成为新的增长动能。

互联网巨头频频受监管，规范运作成为数据相关产业红线：近2年国内互联网巨头受到国内监管部门的政策管制、反垄断调查及罚款。2021年，阿里和美团分别被罚款182亿元和34亿元。数据安全层面，2021年6月国内发布了数据安全法，《个人信息保护法》于2021年11月1日正式开始实施，未来规范运作将会成为数据相关产业红线。

元宇宙大时代来临，运营商定位基础设施建设者、生态及平台：11月11日，国内首家元宇宙行业协会正式成立，成员包括中国移动、中国联通、中国电信等。11月12日，中国电信宣布，以元宇宙新型基础设施建设者为定位，立足创新应用成果，启动2022年“盘古计划2.0”，全面卡位元宇宙赛道，加速5G创新应用融合发展。

更规范运作算力&网络资源下沉人力优势：1）从监管角度来看，元宇宙的概念中包含了“去中心化”的经济系统；目前世界各国对于互联网的监管态度逐步趋严，要协调监管与去中心化的建设，运营商作为央企或比互联网大厂更适合担任主导者；2）运营商逐步成为算力和网络资源主要建设方；3）运营商大量政企客户资源和入口，拥有大量技术人员和线下运维人员，可以用于线下场景对接，技术服务支持。

行业分红率提升，云业务发力抬升估值：年初以来港股运营商持续得到机构增配，21年6月中国电信公告大幅调升分红率，联通也在中报中披露21年分红率将调升，行业分红力度提升逻辑得到持续验证，股息率性价比进一步强化；1-9月行业云计算收入同比增速达94.8%，或远超同期大型互联网厂商云业务增速，有望进一步拉动估值中枢上行。9月，中国电信公告集团计划在12个月内斥资不少于40亿元增持公司A股股份，彰显对公司及行业发展信心及投资价值认可。

无线设备商：“十四五”规划发布，ICT投入沉淀

“十四五”通信发展规划发布：到2025年5G基站或达到400万站：近日，工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，制定了“十四五”时期信息通信行业发展主要指标，要求到2025年实现每万人拥有5G基站26个，以14亿人口计算，到2025年国内5G基站数或将达到370万，未来4年5G基站平均每年新增或达60万个。根据三大运营商于2021年中报中的指引，预计2021年国内新建5G基站合计约63万个，截至21Q3国内建成5G基站约38.8万个，由此预计21Q4建站规模在24.2万个，下半年建设提速显著。

华为、中兴充分享受中国工程师红利（低成本、高效率），技术领先有望维持，竞争格局持续优化：从四家设备商的研发支出来看，华为和中兴研发支出于2014年超过诺基亚爱立信，2020年中兴和华为占总研发开支比例已达71%。华为研发费用和研发人员占比均为最高，中兴研发绝对值虽低于竞争对手，但研发人员占比远高于爱立信，研发转化效率高。5G专利方面，截至2021年2月，华为以15.39%的申请量位居第一，中兴通讯以9.81%占比位居第三。2021年前三季度来看，中兴显著跑赢海外竞争对手。

数字经济大时代来临，政企ICT市场春风将至：信通院预计在企业数字化转型大背景下，2020至2025年数字经济在中国GDP中的占比将从40.2%增至50.3%，云计算、大数据等数字产业有望带动超过60万亿元的GDP，5年CAGR达到8%。中兴在芯片、操作系统、算法层面技术积累位于行业前列，2020年积极推动组织架构改革，设立专门的团队加大对政企业务赋能，将充分发挥其作为ICT巨头的潜力。

三大业务线齐发力，ICT巨头向阳而生：中兴制定三阶段发展目标，2021年迈入增长新阶段：运营商业务，格局不断优化，5G700M招标份额有望进一步提升；政企业务，公司在芯片、操作系统、算法层面技术积累位于行业前列，2020年积极推动组织架构改革，设立专门的团队加大对政企业务赋能；消费者业务，2020年完成各个子品牌整合，2021年全球首发屏下3D结构光技术，国内市场有望迎来突破。

20余年ICT投入沉淀，静待新业务驱动成长：2021年8月，中兴和上汽达成战略合作，汽车电子业务再度取得突破。过去20年在IT和CT领域的研发投入，使得公司在芯片、操作系统、算法积累位于行业前列：加大对中兴微电子研发投入及人员扩张，截至21H1芯片专利申请近4400件；操作系统产品广泛用于通信、汽车、电力、轨交等行业，全球累积发货超2亿套。

3物联网IoT产业链：强劲增长，景气度向上

物联网高景气度延续

后疫情时代，全球物联网市场将加速发展。尽管受到芯片短缺和COVID-19对供应链的长期影响，IoTAnalytics对2025年物联网设备总数预测有所下调（2020年预测为309亿台），但今年以来全球物联网市场仍实现高速增长。数据显示，到2021年全球联网设备数量将增长9%，达到123亿台。到2025年，预计将会有超过270亿台的联网设备连接，21-25年GAGR将达到22%。

蜂窝物联网连接市场保持增长。截至2021H，根据IoTAnalytics数据显示，全球范围内使用蜂窝技术的联网设备数量同比增长18%达到20亿台，其中国内三大运营商占据近四分之三的市场份额。中国电信同比增长42%，市场份额增加2个pct以上，Vodafone以6%的全球市场份额继续引领中国以外的全球市场。

国内蜂窝物联网连接数重回快速增长态势。2020年在全球蜂窝模块市场受到新冠肺炎疫情的严重打击，全球收入同比下降8%至31亿美元的情况下，中国蜂窝模块出货量同比增长14%。由于中国采取了有效的疫情控制措施，企业快速复工复产，受疫情影响较小。截至2021年9月底，国内三大运营商蜂窝连接数达13.64亿户，较2020年底增长2.29亿户。其中2020年全年净增仅1.08亿，在经历2020年的减速，2021年国内蜂窝物联网连接数重回快速增长态势。

LPWAN保持强劲增长

虽然物联网市场受新冠疫情和芯片缺货的双重不利影响，但LPWAN仍然保持强劲增长。LPWAN作为目前最简单、最低成本的广域物联网方案，正在为大量行业带来数字化机会。根据IoTAnalytics的数据，2020年二、三季度多国因为疫情隔离的情况下，全年支持LPWAN的设备激活数依然达到4.5亿台，同比增速为62%，预计2021年这一数字为6.6亿，同比增长47%，5年后LPWAN连接数预计将达到27亿。

NB-IoT占据中国新增市场半壁江山，Cat1崛起速度快。我们从对比数据可见，受国内外NB-IoT基础设施和市场策略的差异影响，在2020年中国蜂窝模组出货量中，NBIoT模组占据54%的份额，海外市场份额仅为6%。此外，Cat1成为2G/3G物联网应用的最佳替代方案，海内外市场份额快速提升。合理的物联网连接结构正在形成。对于蜂窝物联网不同制式的连接结构，业内已形成了“60%-30%-10%”的共识，目前蜂窝物联网模组的出货量正在朝着这一结构演进，推动物联网连接结构合理化。

模组厂商份额提升逻辑被不断验证

“东升西落”，国内模组厂商市场份额领先。物联网模组的标准化程度较高，并且产品技术优劣主要取决于所用的芯片，技术壁垒相对较低。加之物联网行业空间巨大，参与厂商较多，竞争较为激烈，由于海外人工成本、研发和运营费用均较高，海外厂商无力与国内厂商抗衡。根据Counterpoint统计，2017H海外模组厂商仍占主导地位，2021H移远通信、广和通市占率分别为21.2%、7.9%，对应第一、第二的地位。我们认为，国内龙头模组厂商利用综合优势，通过低廉的价格和优质的服务逐步打开市场空间，逐渐发展出规模效应，后来居上。

中国供应商地位稳固。从全球市场来看，移远、广和通和日海3家中国厂商出货量位于全球前三，3家总出货量占全球55%的份额，奠定了中国厂商的全球地位。从国内市场来看，移远一家的出货量占国内市场近50%份额，后面依次是广和通、日海、有方、骐俊、美格、高新兴，前7家占全国75%的份额。

上游格局逐渐分散，下游应用广阔，头部模组议价能力提升。上游芯片占据模组成本的50%以上，随着国内芯片厂商的崛起，上游市场格局可能更加分散。从下游来看，Counterpoint公布的2020Q3不同应用领域蜂窝物联网模组的收入结构来看，为模组厂商带来收入最高的是汽车、路由器/CPE、企业市场和工业等领域，应用范围较广。上游格局的分散以及下游多样的应用领域，使得模组厂商的上下游议价能力越来越强，头部厂商的头部优势不断显现。

车载通信模组新机遇

汽车无线通信模组是在汽车上安装的用于传输采集数据，是汽车接入车联网和互联网的底层硬件。通过无线的方式，实现车与云、车与车、车与路、车与人（移动终端）直接通信和信息交换。前装常用于车载T-Box中，提供远程通讯接口，另外智能后视镜、行车记录仪、中控屏等部分产品也会配置通信模组。

新能源汽车增长爆发。2020年11月，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，提出到2025年新能源汽车新车渗透率达20%左右。截至2021年10月，我国新能源汽车新车渗透率为12.12%。假设以每年2500万的销量测算，2025年新能源汽车销量将达到500万台。出于绿色发展的考虑，各国都在推动新能源车渗透率提升。挪威提出到2025年新车销售百分之百电动化，英国也提出2030年电动乘用车销量占比要达到50%以上。

政策加码，推动车联网“智能化、网联化”进程。根据2020年11月11日发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年L2级和L3级新车要达到50%，到2030年要超过70%。同时，2025年，C-V2X终端的新车装配率将达到50%，2030年基本普及。2021年11月16日，工信部正式发布“十四五”信息通信行业发展规划，明确了信息通信行业发展目标，清晰指出统筹布局绿色智能数据与算力设施关键性，智能汽车网联协同的发展趋势正与规划目标相契合。通信模组作为C-V2X产业链核心组成部分将深度受益。

车联网车载前装搭乘率稳步爬升。根据高工智能汽车研究院监测数据，2021H国内市场新车车联网前装搭载量为552.79万辆，搭载率首次突破50%，达到54.97%，同时基于联网的应用服务已经成为市场主流。2020年开始，部分新车开始搭载5G通讯模组，预计未来三年，4G搭载量仍将逐步爬升，同时5G搭载进入快速上升期。预计到2025年，国内新车联网搭载率将超过90%，对于车载通讯模组厂商来说，挖掘增量市场背后的高附加值是未来的洗牌“护城河”。

智能控制器：巨大市场，加速

智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心，集成微电子技术、电力电子技术、信息传感技术、显示与界面技术、通讯技术、电磁兼容技术等诸多技术门类而形成的高科技产品。智能控制器扮演的是“神经中枢”及“大脑”的角色，具有对人类智能的模拟作用，能够按照预先或实时设定的目标，控制相关执行机构以达到期望的控制目标，从而把人类从繁重而又重复的工作中解脱出来。

万物互联，智能控制器大有可为。展望未来，我们认为智能控制器行业未来下游增长驱动力主要来自于以下几个方面：万物互联之下智能家居景气度提升、下游应用市场中家电品类扩张、汽车智能化、电动工具“机电一体化”的提升带动行业需求增长。

产业链东移及专业化分工趋势下，国内厂商加速崛起。相比较海外厂商，中国企业拥有产业集群优势及工程师红利，优良的交付能力和响应速度使国内控制器厂商获得大量海外转移的增量订单。智能控制器复杂度提升，外包比例或进一步提高，专业智能控制器厂商有望受益。控制器起初是由终端厂商自给自足为主，后续伴随着行业发展，终端厂商逐渐由自产为主慢慢过渡到部分组件外包，从而在提升控制器质量的同时亦减少企业运营生产成本。

今年受到上游原材料涨价及缺货的影响，控制器行业增速有所放缓。长期来看，产业链向中国转移、专业化分工及行业集中度提高趋势不变，龙头厂商优异的客户响应能力、供应链管理能力以及大量的研发投入，将持续提升市场份额。展望明年，我们认为，原材料涨价缺货影响将对行业有所缓解，高景气维持。

4智能汽车：下一代智能终端，行业发展提速

自动驾驶对外部信息的感知主要凭借三依仗：车身传感器、高精度定位地图、车联网V2X。其中，车身传感器主要是对车辆周身近景如车辆、行人、车道线等进行感知与识别，相当于赋予了汽车一双眼睛。高精度定位为车辆提供本车的绝对位置信息，即告诉车辆其究竟在什么位置。高精度地图则储存了大量车道线、标识牌等无需高频更新的数据，上述数据可作为决策规划的先验信息，大幅降低其对传感器实时数据的依赖度和运算量，相当于车对路的记忆。在拥有车身传感器和高精度定位地图后，汽车便拥有了实现单车智能驾驶的外部条件。

在自动驾驶从低级往高级发展的阶段，多种路线共同推进可更快前行。在技术发展早期，抛却成本因素，通过增加数量提升总性能远比提升单个质量容易。我们认为车身传感器、高精度定位、车联网功能存在互补性，在自动驾驶从低向高发展的过程中，三者共同推进可加快整个发展进程，并强化自动驾驶的安全性，是高级别自动驾驶必备的利器。

感知传感器：多传感器组合方向确定

感知传感器主要功能为对车辆周身环境进行探测识别，可看作车辆的眼睛。主流感知传感器主要有激光雷达、摄像头、毫米波雷达、超声波雷达四类，上述四种雷达在性能方面各有专长。目前，摄像头、毫米波雷达、超声波雷达发展已经较为完善，在乘用车前装市场广泛商用。而激光雷达目前价格较高，因此商用速度相对较慢。

多传感器组合将成为未来自动驾驶领域的主流趋势。我们认为在车载领域，安全性重于一切，因此传感器的配置思路应该是在保证安全性的基础上，再控制成本。上述四种传感器均存在优势和劣势领域，依靠单一传感器实现自动驾驶难度较大，且安全性难以保证，多传感器组合将成为未来自动驾驶领域的主流趋势。

主雷达和主视觉路线均为实现自动驾驶的可行方案。主雷达方案以激光雷达为主，其对于算法依赖度较低，较为依赖传感器而非算法，当下面临成本较高，市场难以下沉的难题，但感知算法提升对整体性能的提升幅度巨大。主视觉方案以摄像头为主，其总成本较低，因此可较快实现商用，多数厂商在视觉算法上均有相应技术积累，具有先发优势。主视觉方案成本低主要体现在两方面：1、摄像头作为主传感器成本较低；2、以摄像头为主可降低对激光雷达的要求，降低其成本。

高精度定位地图：行业确定性强，受益标的明确

高精度定位服务对象为汽车驾驶系统，为其提供绝对位置信息，是L3级及以上自动驾驶必备利器。当自动驾驶发展至L3级及以上时，汽车驾驶的主体便从人转移到了驾驶系统，当前其智能化水平相对较低，因此需要更详尽，更精准的信息为其做出驾驶决策提供依据。“详尽”指数据量足够大，“精准”则指数据无需AI系统进行复杂的预处理即可直接供其决策。详尽的数据可提升驾驶系统做出决定的可靠程度，而精准的信息则有助于降低其决策过程的复杂度和难度。

我们认为，无论驾驶主体是人或是系统，其在做驾驶决策时，最重要的信息有四种：车辆的绝对位置，目的地的绝对位置，具体行车路线，车周身障碍物情况。车身传感器可提供第四类信息，定位功能可直接提供前三类信息。但普通定位的精度较低（5-10m），AI系统需将上述“模糊的绝对位置”信息与传感器所供相对位置信息相结合，才能获取“精准的绝对位置”信息。高精度定位的精度可在厘米级，其所供信息足够详尽、精细，可供汽车AI系统直接进行决策，节约了算力、降低了算法难度、提高了决策可靠性。

高精度地图与高精定位相伴而生，逐渐走向成熟。高精度地图是L3及以上级别的自动驾驶不可或缺的一环。与一般导航地图相比，高精度地图的服务对象不是人类驾驶员，而是自动驾驶系统。其绝对精度更高、包含的道路交通元素更为丰富，包括车道模型、道路部件、道路属性的静态信息，以及包含天气、道路拥堵情况、施工情况在内的动态信息。丰富的内容涵盖致使高精度地图的数据量是普通地图的105倍甚至更多。经过近几年的发展，高精度地图已逐渐走向成熟，已能满足自动驾驶L3级别的使用需求，开始逐渐走向商业化。

测算假设：1）根据2020年世界智能网联汽车大会发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》，路线图设定的目标为2020-2025年L2-L3级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过50%。我们假设，到2025年新车自动驾驶L3及以上渗透率为30%，同时高精度定位的渗透率为30%；2）根据中国汽车工业协会历史数据统计，我们假定2021-2025年汽车销量为2600万辆；3）我们预计，2021年GNSS设备的单价为2500元，此后每年均有一定价格降幅；在不考虑存量汽车装配高精度导航定位设备的可能性下，我们预计2025年，单纯由自动驾驶驱动的国内高精度导航定位设备市场空间约为86亿元，2021-2025年累计市场空间约为161亿元。

伴随自动驾驶的推进，已有不少车厂尝试推出带有高精度定位的车型。2020年是高精度定位集中量产上市的第一年，不完全统计，一共有6款车型搭载了厘米级、亚米级高精度定位。以2020年推出的小鹏P7为例，P7搭载千寻位置FindAUTO高精度定位服务以及高德的高精度地图，定位精度可达厘米级，从而提升车辆在恶劣天气和极端环境下的安全指数。2021年4月推出的小鹏P5也支持厘米级的定位精度。从目前来看，支持高精度定位的车型仍然较少，我们认为这主要是由于目前乘用车自动驾驶的大多仍为L3以下。我们预计伴随自动驾驶的不断发展，未来搭载高精度定位将成为主流。

车联网：5G助力，政策扶持，应用端有望受益

车联网技术发展与基础网络息息相关，5G赋能迈入新时代。我国从2012年起提出了车联网的概念及应用，该阶段的车联网以4G（LTE）为基础，即LTE-V2X。LTE-V2X主要承载基础信息，如交通情况、车辆情况等。5G（NR）出现后，车联网迈入NR-V2X时代，在大带宽，低时延的网络通道赋能下，车联网可承载更丰富的信息，如传感器共享、车辆信息交流等，使自动驾驶又向前迈进了一大步。

车联网是单车智能迈向多车智能的重要凭借。在车辆配备了感知传感器和高精度定位之后，车辆便掌握了相对位置和绝对位置两类信息，相当于为汽车配备了“眼睛”，据此可实现单车智能。但单车智能的局限在于，车辆仅能获取其感知到的内容，若碰到遮挡情况，则无法感知被遮挡的内容。车联网可实现车与车、车与路之间的信息交互，相当于为车配备了“嘴巴”和“耳朵”，在车联网的协助下，车辆获取的信息突破了其自身感知的界限，具备更高的安全性和可靠性。

车联网可显著提升车辆感知范围，降低感知成本，提高交通效率。在单车智能阶段，车辆只能获取其自身感知范围以内的信息，在遇到遮挡，目标物过远等情况时，便无法获取信息。借助车联网，车与车之间可实现信息传递，使得车辆的感知不仅仅依靠自身传感器，提升了感知范围，也降低了对单车传感器和芯片性能的要求，进而降低其成本。此外，车辆与周围其他单位间实现了实时信息交流，将有助于提升交通效率，缓解拥堵。

政策扶持，车联网有望加速发展。2017年9月，国家制造强国建设小组召开车联网产业发展专项委员会第一次会议，提出发展LTE-V2X，确定了中国以LTE-V2X为重点的发展路线。2018年6月27日，工信部无线电管理局研究起草了《车俩位（智能网联汽车）直连通信使用5905~5925MHz频率的管理规定（征求意见稿）》，为LTE-V2X颁发专门频段。2020年10-11月，国务院《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》提出加快C-V2X标准制定和技术升级，推动汽车智能网联化。在国家政策推动和扶持下，车联网相关标准及建设有望加速进行。

总结来看，智能化和电动化是汽车行业的两条发展主线，相比于电动化，高阶智能化进展相对缓慢。我们认为，激光雷达作为高阶自动驾驶必备的核心传感器，当下面临成本较高，难以商用的难题，核心传感器的缺位限制了汽车智能化向更高阶迈进的步伐。

5大流量产业链：2C&2B应用爆发可期，云链景气回暖

从5G三大特性判断流量爆发的节奏：短期延续4G思维，长期以来垂直行业新应用破局。最初的R155G标准主要针对增强移动宽带场景（eMBB），因而可以预判5G早期流量商业模式将延续4G的思维，在2C端培育大流量的重度应用。而R165G标准于2020年7月冻结，将强化低时延高可靠服务（uLLRC），支援各类垂直产业应用（工业互联网、车联网等）。R17版本预计于2022年6月冻结，目标是大连接低功耗的海量机器类通信（eMTC），长期而言5G将是定制化、智能化和场景化的高度渗透与融合，持续爆发将依靠垂直行业的新应用崛起，以“万物互联”之势破局。

光模块：景气持续回暖，把握价值洼地

21Q3行业处于库存消化阶段，整体增长有所放缓：21Q1-Q3光模块行业1实现营收141.32亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润18.73亿元，同比增长13.00%，营收及业绩增速较2020年有明显放缓。21Q3光模块行业合计实现营收49.34亿元，同比增长0.81%，归母净利润6.63亿元，同比下滑5.24%，增长放缓主要由于5G和数据中心建设活动较去年同期大幅放缓，同时渠道库存仍处于消化过程中。

信骅营收环比改善，全球服务器拐点将至：服务器产业链上游来看，信骅是全球服务器BMC芯片龙头，近年市占率亦超过60%。因而信骅的营收增速指标可以作为服务器市场景气度的先行指标，从历史来看信骅的营收趋势领先服务器市场约1-2个季度。从月度趋势来看，2021年1月起信骅营收呈现环比改善趋势明显，8月、9月和10月同比增速达到49.5%、59.5%和88.6%。信骅与服务器市场的高相关性，我们判断全球服务器市场有望重新进入新一轮上行周期。

Intel数通业务增长提速，电信市场或迎改善：2021Q3Intel的数据中心业务实现营收65亿美元，同比增长10%，受益于英特尔10nmIceLake与AMD7nmMilan双平台导入市场，2021H2行业或迎来新一轮换机潮与数据中心建设。2020年受疫情影响，海外5G建设暂缓，伴随海外5G频谱拍卖陆续落地，5G建设有望于2021年迎来加速，驱动海外电信市场高增长。2021年6-7月，国内700M&2.1G建设开启，带动国内电信市场需求逐步修复。

云商是未来IT设施投资的主力，数通光模块成长性依旧可观：据Omdia数据，2019-2023年数据中心资本开支CAGR或达到9.8%。结构上，2019H1四大云商谷歌、微软、亚马逊和阿里占到资本开支的44%，北美四大云商计划3年内新增450座超大规模数据中心,云商已成为IT设施投资的主力。数通光模块作为云商网络升级的核心要素，成长性依旧可观。Meta（原Facebook）22年开支展望达290-340亿美金，取中值同比增长66%，主要为了加强AI和机器学习的投入，这2个应用方向对流量的驱动较大。

400G主升浪顶点未至，200G规模爆发开启，800G新周期渐进。2021年是400G模块规模爆发的第2年，从历史来看，我们预计明年400G出货量仍有可观增长，且整体出货周期拉长（后续二线云商启用400G或带动第二次周期向上）；在国内BAT和海外二线云商带动下，年内可以看到200G模块规模爆发开启，明后年将看到进一步放量；800G升级周期渐进，预计2022年将成为800G规模出货的第一年，头部云商率先部署。从Lightcounting的预测来看，亚马逊、谷歌、微软和阿里等依旧是数通光模块主要采购方，2023年行业市场规模将较2020年实现翻倍增长。

受益于400G升级周期，100GDR1/FR1产品增长强劲：100GDR1/FR1即单通道100G产品，区别于传统的CWDM4和PSM4等4通道产品，采用56GaudEML加上PAM4调制实现100G速率。在上文提到的中配升级路径中，脊叶交换机升级到400G，用breakout方案连接存量的100GTOR交换机，单个DR4对应4个DR1模块需求，可以预见到亚马逊等400G多通道模块采购商将同时规模采购单通道100G模块，因而DR1/FR1产品增长将贯穿整个400G周期。

海外5G加速，国内700M建网在即，电信市场或迎改善：2020年受疫情影响，海外5G建设暂缓，伴随海外5G频谱拍卖陆续落地，5G建设有望于2021年迎来加速，驱动海外电信市场高增长。国内市场，从2020Q3起，国内5G基站建设进入放缓阶段，从中国台湾地区光通信厂商华星光（主营10-25G光芯片产品）月度营收持续同比负增长或有所反映。移动广电700M方案已正式落地，预计5G三期招标或于近期开启，有望带动国内电信市场需求逐步修复。

网络设备：政企市场逐步修复，拥抱数字经济

21Q1-Q3伴随疫情好转，政企市场的需求呈现持续修复，互联网客户需求持续增长。21Q1-Q3网络设备行业2实现营收568.15亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润20.84亿元，同比增长28.22%。进入21Q3，由于上游原材料受限电影响供应不足，行业整体交付有所下滑，网络设备行业实现营收207.79亿元，同比增长9.42%；21Q3行业竞争趋缓的背景下，毛利率水平有所提振，且紫光股份所得税减免计提有所提前，21Q3网络设备行业实现归母净利润9.05亿元，同比增长33.90%，增速快于营收端。

交换机：全球市场延续结构性增长，云数据中心网络升级为主要驱动力：2021Q2全球交换机市场规模74亿美元，同比增长10.8%；从结构来看，100G交换机占比已超过20%。21Q2全球200G/400G交换机的市场收入环比增长132.5%，端口出货量环比增长206.0%。国内数据中心25G和100G占超过60%。同比增速方面，2021Q2100G/25G/10G/1G交换机市场同比增速分别为15.4%/25.6%/-8.4%/14.4%，100G和25G交换机市场同比增速高于低速率交换机。

交换机：中国市场增速保持强劲，企业级市场增长迅猛。据IDC数据，21H1中国交换机市场同比增长14.7%，其中数据中心交换机同比增长6.4%，在网络视频广泛普及带来互联网流量剧增和银行深化科技赋能的背景下，互联网和金融成为拉动数据中心交换机投资的重点行业，400G产品从2021年二季度开始有较大规模部署。园区网交换机同比增长22.5%，受疫情影响较大的行业如教育、服务，其潜在建设需求得到充分发挥。

路由器：国内市场有所下滑，IPv6部署带动企业级市场快速增长。据IDC数据，2021Q2全球路由器市场规模在39亿美金，同比下滑0.5%。国内市场上半年同比下滑9.6%，其中运营商路由器市场同比下滑14.9%，主要因为5G大建设相比2020上半年明显放缓，5G回传接入设备采购规模缩减。企业网路由器市场同比增长17.9%，增量主要集中在政府、金融和互联网行业。“十四五”规划纲要提出，扩容骨干网互联节点和全面推进IPv6商用部署将拉动路由器大量投资，同时IPv6流量提升行动计划也将驱动第二次改造，未来仍有较大建设空间。

6IDC：碳中和背景下，供给侧拐点将至

行业长期高景气趋势不改。从市场规模来看，据中国信通院数据显示，2020年全球IDC市场规模达到623亿美元，同比增长10%。2019年国内的IDC市场规模约104.53亿美元，同比增长19.6%，预计到2024年国内的IDC市场规模将达到272.41亿美元，维持高增长态势，具备广阔空间。

一线核心城市需求缺口较大。从需求端来看，互联网&云服务商为需求主力，其中，新兴互联网企业如字节、快手、美团等业务发展迅猛，近年来对于IDC的需求处于稳定、高速增长状态，金融机构的IDC需求持续释放；受到数字化建设浪潮影响，政府和企事业单位的云服务及IDC需求稳定。从供给端来看，受“碳中和”以及能耗双控影响下，今年以来，一线城市陆续开始出台收缩政策，核心一线核心城市需求缺口较大，紧平衡状态将会持续。

在有效供给不足与单机柜功率密度提升背景下，一线城市机柜租用价格维持稳定。由于能耗指标的限制，核心城市IDC供给受限，机柜租用价格具备支撑力。从国内第三方IDC服务龙头厂商万国数据和世纪互联披露的公开数据来看，自上市以来公司季度IDC机柜租用价格保持了持续相对稳定，其中世纪互联的机柜租金稳中有增。我们预计将来以北京和深圳等为代表的一线城市，资源会变得更加稀缺，市场价格显著提升。

关注碳中和背景下IDC产业链投资机遇。从供给侧来看，IDC产业从去年下半年开始进入到“投资过热”阶段，二三线城市机柜价格承压。目前在电力资源稀缺叠加能耗管控政策愈