2022年内衣行业龙头企业竞争优势分析

2022年内衣行业龙头企业竞争优势分析

1、三大核心技术奠定行业地位，研发投入维持较高水平

相比普通服饰，贴身内衣结构相对复杂，工序繁多，对于产品的合身度和舒适度要求更高，是具有技术和工艺难度的产品，有着较高的设计、研发及创新壁垒。截至2021年9月31日，公司持有有效专利超过140项，显著多于同行业可比公司，与公司业务模式相近的博尼控股截至2020年12月31日持有专利26项。热压成型、电脑开模、无缝粘合为公司三大核心技术，奠定行业地位，并不断开拓业务版图。

1）早期垫肩业务积累的热压成型技术为胸杯制造奠定基础。公司早期专注于垫肩制造业务，于1998年业务重点转向胸衣模杯生产，并将制造垫肩所积累的模具热压成型技术应用于胸杯制造，在深圳设立工厂，初期以简单的代加工为主。

2）业界首创电脑开模，实现快速放码，开启IDM模式。1999年公司首次将3DCAD/CAM技术引入内衣模具设计，改变了传统手工制作胸杯的旧式工艺，大幅提高了模具精确度与产品品质，后续被内衣行业广泛采用。公司亦凭借此技术从产品构思开始参与到整个生产链的各重要环节，开启了IDM业务模式。

3）业界首创无缝粘合内衣技术，颠覆传统缝制工艺，获取高端内衣品牌大量订单。2003到2004年，公司率先引入3D包边技术和热熔粘布贴合技术，用胶膜代替传统的车缝工艺，提高了产品的舒适度。结合超声波裁切技术，直接用定型机将成片材料一次模压而成，用超声波车出花边及连接背扣，并于2006年推出热压成型的无缝一片式胸围。凭借该技术，公司一改过去胸杯配件供应商的身份，开始为维密等知名品牌大规模生产无缝内衣，进入高端内衣行业。

凭借超前的研发能力，与品牌客户合作开发多款热销产品。例如与维密联合开发的infinityedge系列，累计销量已突破1.5亿件，与UnderArmour合作开发的Speedform运动跑鞋系列自2013年推出以来成为最畅销的鞋款之一。此外与Warners合作开发的Unbelievable系列、与Maidenform合作开发的ComfortDevotion系列亦深受消费者喜爱。

公司三大核心技术不断更新迭代，近年来升级Injection建模技术，该技术全球独有，相比传统建模技术模型更为立体，产品兼具包容性和保护性，已广泛应用于主要客户产品开发。

1）该项技术最早用于2017年与优衣库合作开发的BeautyLight系列无线内衣，利用CAD/CAM系统将胸部曲线进行3D扫描得出数据，根据数据对铝板进行精细加工制成模具，将聚氨酯树脂注入模具中，在恒温作用下，树脂气泡形成罩杯形状。结构上呈现复合型，靠近罩杯底部的树脂材质提供额外的支撑力，罩杯上半部分采用波纹式裁剪，减少面料束缚感，同时确保肤触顺滑。本产品推出至今每年销量均在1000万件以上，为优衣库最热销的运动内衣款式。

2）2019年与UA合作开发的InfinityMid系列运动内衣，结构上通过众多的导气孔实现良好的透气功能，横八字的导气槽除了透气外，还可以起到避免震动、固定胸部的作用，目前该款式已占UA运动内衣销量的一半。

3）lululemon运动内衣销量前10中有8款为公司合作研发，如AirSupportBra运动文胸通过内部支撑系统固定胸部，整体材质为可注射泡棉，为使用者提供透气的支撑并保持凉爽舒适；LikeaCloudBra瑜伽文胸采用柔软的泡沫罩杯和面料制成，提升练习舒适感。此外该项技术在Adidas、Nike运动文胸产品中亦有广泛应用。

图：UniqloBeautyLight系列

研发团队及设施完善，研发投入高于行业水平。公司拥有一个国家级实验室和超过900人的研发团队，并成立了专门的制造创新中心。研发投入方面，公司近年来每年研发费用稳定在2亿港元，占营收比重3%以上，对比内衣物料供应商超盈、以及其他内衣品牌企业处于较高水平，而与公司业务模式相近的博尼控股、捷隆控股、黛丽丝国际2020年并未将研发投入单独列示。

2、深度绑定国际龙头品牌，客户结构多元化发展

公司拥有全球领先的品牌客户群，主要客户均为行业内龙头品牌。分业务来看，贴身内衣业务的客户包括美国内衣头部品牌维密、HanesBrand、PVH，日本内衣龙头优衣库，以及中国内衣龙头爱慕等；运动产品客户包括Nike、adidas、UA、lululemon等；消费电子配件中，VR头戴设备的主要客户为Facebook旗下Oculus，键盘和电脑配件的主要客户为微软。

凭借出众的研发创新能力，公司得以深度绑定行业最顶尖的优质品牌。大部分的贴身内衣品牌客户合作时间超过15年，其中与美国内衣龙头品牌维密合作时间超过20年，合作范围包括产品的结构、功能、原料、工艺等解决方案，推荐优质的原料供应商，并研发了众多畅销款式，实现由概念衍生到产品研发及最终交付高质量产品的紧密合作。公司在主要品牌客户的占有率具有绝对优势，多年来均为维密的最大供应商，估测2022上半财年占有率约30%。公司为Nike唯一专注内衣的供应商，Nike在中国销售的内衣均为公司制造，海外销售的内衣公司占比也为最大。优衣库共5个系列的内衣中有4个系列为公司生产。lululemon运动内衣中，销量top10有8款为公司生产。鞋类方面，公司为allbirds代工产品单价约23到28美元，按照市场鞋类加价倍率估测公司占有率在60%以上。

公司早期收入集中依赖于少量传统内衣客户订单，近年来重点拓展运动内衣市场，客户结构逐渐向多元化趋势发展。FY2014公司前三大客户LBrands/PVH/HanesBrands收入占比分别为35.00%/13.95%/10.33%，合计占比约6成。近年来舒适健康的产品体验愈发被消费者重视，运动内衣市场进入高速发展阶段，公司在2016、2017年先后拓展了Nike、优衣库等优质头部客户，传统内衣品牌占比逐渐下降。截至2022上半财年，公司前十大客户中，除传统内衣品牌外，优衣库、SOMA等主打舒适的内衣品牌，以及UA、NIKE、Adidas等运动品牌均已占据可观比重，ON、lululemon基数较低，以较快速度增长。

图：FY2013-2021公司收入占比超过10%的客户

加快布局国内新兴内衣品牌，已建立一定基础。国内客户方面，公司与传统内衣龙头爱慕合作已有20年。公司自2020年起与新兴内衣品牌Ubras、内外等建立合作伙伴关系，目前这类客户收入合计占比为中低个位数，基数较低，具有一定增长潜力。

消费电子业务方面，核心产品为VR头戴设备连接部件，截至2021Q1主要客户Oculus按销售量统计的市场占有率达75%，此外公司自2020年起为Microsoft生产键盘及电脑配件。

鞋类业务客户单一，已与国内头部品牌开展进一步合作。鞋类业务目前为单一客户Allbirds，公司已与Fila合作开发2款产品，预计2022年3月开始生产。此外，公司亦积极与李宁开展鞋类业务合作。

3、IDM模式实现产业链纵向整合，产品线横向拓展

IDM模式在产品功能及性能设计及研发方面提供了诸多关键竞争优势，公司得以实现产业链的纵向整合以及产品线的横向拓展。

1）跨行业创新：公司致力于开发突破性的产品，成为业内领先者，具备了跨行业及跨产品线产生、把握及实现构想与发展技术的能力；

2）领先的功能设计实力：公司专注于优化产品功能、并且能够有效地将新产品功能及性能设计商业化，借此成为领先品牌客户的重要产品开发合作伙伴；

3）整合产业上下游资源：除了与客户就产品开发进行紧密合作外，公司亦整合产业价值链上下游资源以及参与各层面的核心研发环节。

产业链纵向整合：公司与内衣行业知名供应商、全球知名化工公司合作开发创新物料及应用解决方案，部分物料独家使用。例如与日本井上合作开发AIRfoam，与超盈联合开发100%氨纶布料，与汉高联合开发将HM-388热熔胶水应用于贴身内衣产品生产过程的解决方案等，且部分开发物料供公司独家使用，进一步拉开与同行产品的差距。

产品线横向拓展屡获成功，不断丰富产品组合：

运动内衣：2009年公司融合三大核心技术与VSX共同研发第一款cupsize运动内衣，后续借助该品类拓展多个运动品牌客户，为公司带来重大商机。截至FY2021运动内衣已成为公司收入增长最重要的驱动之一。

运动鞋：2013年公司将三大核心技术运用于跑鞋开发，与UA合作研发Speedform运动跑鞋系列，成为首家利用3D开模技术生产无缝足跟的制鞋企业，不经缝合一体成型，使得合脚性和舒适性达到最大，市场反响强烈，成功打入规模巨大的运动鞋市场，开创公司跨行业发展的先河。2015年再次与UA合作开发Curry二代，2017年与Allbirds开发第一款鞋TreeRunner。

无缝运动服和可穿戴运动产品：为Reebok开发Crossfit无缝紧身功能性运动服，具有吸湿排汗、舒适贴身、高延展性等特性；公司创新能力和生产工艺得到UA认可，合作进一步拓展到可穿戴运动产品，如合作研发运动心跳带及T恤等。

消费电子类产品：2016年与Google合作开发DaydreamVR头显部件。2019年与Facebook旗下VR设备巨头Oculus合作制造VR头戴设备的贴脸连接部件，公司利用海绵和布通过热压成型替代塑胶，设计出符合用户长期使用的体感功能。2020年开始与微软合作，运用粘合技术生产键盘、电脑包等电脑周边配件。

4、全球产能布局基本成型，产能空间充足，自动化升级降本增效

公司全球产能布局基本成型，产能空间充足。公司从2016年起设立越南工厂，经过5年投资期、产能布局及团队培养，海防市五间工厂布局基本完成，兴安无缝圣东尼厂已于年内正式投产，越南产能已经具备规模化，高品质输出的多项优势。目前海防市五间工厂合计员工超过38000人，产能利用率为设计产能的70%，尚有较大提升空间。兴安针织技术工厂员工1800人，产能利用率为设计产能的30%，目前正处于稳步爬坡阶段。整体来看，越南6间工厂目前产能利用率约为65%到70%，公司计划未来三年通过员工熟练度提升以及推行自动化、数字化管理将产能利用率提升到90%以上。

产区疫情稳定，越南产能占比逐年攀升，全球产能紧张背景下优势凸显。海防疫情稳定，工厂员工疫苗接种率达90%，越南产能占比逐年攀升，2022上半财年已达80%，持续支持公司出口业务增长。集团在当地招工及员工稳定情况理想，2017到2020财年平均增聘员工5000人以上，随着员工熟练度的提升和自动化生产，生产效率具有较大提升空间，全球产能紧张背景下优势凸显。

国内生产基地拟迁至广东肇庆，自动化生产模式降本增效。深圳工厂作为集团研发中心及国