计算机行业2022上半年投资策略：把握数字化发展机遇

计算机行业2022上半年投资策略：把握数字化发展机遇

1.前三季度业绩保持快增，整体估值逐步回落

前三季度业绩保持快增，增速较H1有所下降。行业前三季度营业收入达到6610.77亿元，同比增长20.76%，增速较H1下降了3.16pct，实现归母净利润422.15亿元，同比增长9.65%，增速较H1下降了19.87pct，扣非后归母净利润为338.49亿元，同比增长22.81%，增速较H1下降了14.38pct。总体来看，随着疫情影响逐渐消退，下游客户需求的复苏，行业前三季度的业绩依然保持快增，收入、扣非利润端均实现双位数增长，但整体增速较H1有所下降。

行业整体盈利能力略有下降，费用管控能力提升。行业前三季度毛利率为29.31%，同比下降0.85pct，净利率为6.39%，同比下降0.65pct。期间费用率为14.34%，同比下降1.03pct，其中财务费用率同比下降0.45pct至0.37%，销售费用率同比降0.30pct至8.40%，管理费用率同比下降0.28pct至5.58%。现金流方面，行业上半年经营性现金流净流出417.74亿元，流出较去年同期有所扩大。

合同负债同比稳健增长。行业前三季度合同负债达到952.24亿元，同比增长15.72%，较去年底增长4.82%，随着订单陆续交付，有望为后续行业业绩的增长形成较好的支撑。

2.云计算：具备成长确定性，行业成长潜力巨大

2.1商业应用优势明显，政策助推行业发展

云计算有助于客户降本增效。传统的IT架构需要企业自身搭建数据中心、开发平台、开发应用软件等，前期一次性投入较高，且最初设计的容量往往超过自身的需求、可能会造成短期空闲资源的浪费，同时后期也需要支出运维成本。而云计算的推出，使得计算能力、储存、数据库等等的技术服务通过Internet进行交付，一方面，客户能够专注自身的主营业务，不需要投入大量的前期设备购置以及运维费用，能根据实际需求灵活扩展计算能力、实现按需付费，另一方面，服务提供商的设施稳定性强，同时能够享受到所提供的安全保护、数据备份、灾难恢复等多种服务。

据信通院对上云企业的调查显示，分别有42.6%和25.8%的企业表示使用了云计算之后能够提升IT运行效率以及降低IT运维工作量。另外，95%的企业认为云计算可以降低企业的IT成本，其中12%的企业认为可以节省成本50%以上，云计算已经成为了企业数字化转型中降本增效的重要技术手段。

SaaS订阅付费的模式重塑了服务提供商的盈利模式。SaaS订阅付费模式，与License相比，一方面由买断制转为订阅制，付费门槛的降低，有助于吸引更多的付费客户；同时随着客户迁移至云端，为保证系统运行的稳定与连续，其粘性会日益增长，续费率会进一步提升，叠加增值服务的推广，客单价、客户的生命周期价值也会进一步增加。以捷顺科技为例，停车场云托管模式下为公司带来的销售收入在5年的合同周期内比纯销售硬件提升4倍以上（数据来源：公司公告）。另一方面，SaaS具备类消费的属性，随着订阅服务占比的提升，能够带来稳定、持续、可预见的业绩以及现金流增长，有助于平滑因经济周期等变化带来的业绩大幅变动。

以广联达为例，过去造价业务产品主要通过License的形式进行销售，受下游开工项目的影响较大，因此公司2017年之前的收入也具有较强的周期属性。造价业务通过SaaS转变，相关收入由一次性确认转变为按服务期分期确认，按年订阅持续付费的模式，能够平滑因开工项目的波动导致业绩的波动，随着云转型的持续推进，公司2017年及之后营业收入的变动与下游开工项目的相关性逐渐减弱。

2.2行业成长潜力巨大，中长期看SaaS渗透率提升，短期看服务器复苏

据信通院数据，2020年全球云计算市场规模达到2083亿美元，同比增长13.15%，增速进一步放缓，2016-2020年复合增速为20.17%。国内市场来看，2020年云计算市场整体规模达到2091亿元，同比大幅增长56.75%，2016-2020年复合增速达到41.95%，远高于全球平均水平；其中，2020年公有云市场规模达到1277亿元，继续超过私有云，同比大幅增长85.34%，私有云市场规模同比增长26.20%至814亿元。

中长期看SaaS渗透率提升。分层级来看，2020年全球SaaS市场规模占全球云计算市场规模的比例达到49.35%，继续占据主要的地位，IaaS、PaaS的市场份额分别为28.42%和22.23%。国内市场来看，由于近年来云巨头对基础设施投入的持续加大，近年IaaS市场规模占国内公有云市场规模的比例不断提升，2020年达到70.09%，而同期SaaS的市场规模仅为21.85%，同比下降了6.41个百分点。对标海外成熟市场的发展路径，同时叠加疫情之下企业对云办公、云医疗等SaaS场景认知的加深，以及云SaaS降本增效的优势，预计未来SaaS的渗透率有望进一步提升。

短期看上游服务器复苏。服务器行业前瞻指标BMC芯片大厂信骅科技8月、9月、10月单月收入同比分别大幅增长49.53%、47.74%和88.61%，同时叠加英特尔数据中心业务收入的逐季改善，Q1、Q2、Q3收入同比变动分别为-20.43%、-9.30%和10.01%，进一步预示行业或将进入复苏周期。随着全球供应链供给不畅问题的解决，以及下游云计算巨头客户逐步走出库存消化期，全球服务器行业有望迎来需求拐点。

3.人工智能：AI赋能企业降本增效，行业未来市场潜力巨大

3.1应用场景不断深化，AI赋能企业降本增效

近年AI应用场景不断深化。数据、算法和算力是支撑人工智能发展的三大要素，目前世界领先的互联网公司数据量已超过上千PB，传统行业的龙头企业数据量也在PB级以上（数据来源：IDC），而随着5G发展带来的流量爆发、万户互联，能够获取的数据数量将不断增长；而算法通过与场景、垂直行业的融合不断优化；算力的成本也逐渐降低，基于16nm、5nm工艺节点的每TOPS成本分别为0.67和0.08美元（数据来源：IT时报），这些的持续发展加速了AI商业化的进程。经过多年融合发展，AI在安防、金融、客服等领域已经实现了较好的商业化。其中，AI+安防的融合使得安防实现从被动监控走向主动识别，通过AI能够对监控实现实时分析并进行预警，极大地提效降本。

新冠疫情进一步加快了AI在医疗、教育等领域的渗透。2020年初国内出现新冠疫情，针对抗击疫情需要，多家人工智能公司推出相应的医疗解决方案，包括人体测温方案、新冠肺炎影像辅助诊断方案、病例分析、自助呼叫排查等进一步助力疫情排查，大幅提升医护人员的工作效率。此外，在疫情影响下学生居家学习，通过线上平台进行自主学习并完成相应的习题，教师能够根据AI分析的反馈情况进行教学跟踪，进一步提升了学生的学习效率。

AI赋能企业降本增效。通过引入AI技术，企业能够在产品服务、生产模式、运营模式、决策上实现智能化，最终给企业带来成本的降低、生产效率的提升等经济效能。据IDC的调查显示，超过30%的受访者认为AI将为企业降低成本或者增加收入，20%的受访者认为AI能够缩短流程时间、提高生产效率。以中国平安为例，AI技术驱动集团2020年产品销售规模同比增长100%至4105亿元，AI坐席的服务量同比增长41%至19.3亿次，月均AI催收贷款金额同比增长241%至2719亿元，在AI技术的支持下进一步助力集团降本增效控风险。图34：采用人工智能会给组织带

3.2国内发展水平逐渐领先全球，行业未来市场潜力巨大

政策频繁出台支持行业发展。2016年，《“十三五”国家科技创新规划》出台，文件指出要适时充实完善人工智能重大项目的布局。2017年，“人工智能”首次出现在政府工作报告，并提出加快培育人工智能等新兴产业。同时，2018年、2019年政府工作报告均有对人工智能技术的发展提出更深入的要求。2021年，《“十四五”规划》出炉，提出要瞄准人工智能等前沿领域，聚焦人工智能关键算法，壮大人工智能产业，《“十四五”规划》全文共出现“人工智能”一词7次，较《“十三五”规划》增加6次，显示出国家进一步提升对人工智能的重视程度。

随着纲领性文件落地后，促进人工智能技术发展的具体细则也随之落地。其中，2017年国务院发布《新一代人工智能发展规划》，提出三大阶段战略目标，一是到2020年我国AI技术和应用与世界先进水平同步，二是AI理论与技术体系初步建立；三是到2030年成为世界主要的AI创新中心。

国内AI实力进一步增强，逐步领先全球水平。在需求以及政策的推动之下，国内AI的发展水平逐渐领先全球。据斯坦福数据显示，中国在人工智能期刊出版文献中所占份额从2017年开始跃居全球首位，并在2020年达到18.0%，分别超过美国、欧盟5.70和9.4个百分点。从人工智能期刊引用比例来看，中国的引用比例逐年上升，并在2020年首次超过美国，达到20.7%，而同期美国、欧盟的比例分别为19.8%和11.0%。

随着AI在场景和行业的应用加深，AI商业化进程不断推进，有望进一步驱动全球AI市场快速发展。据沙利文数据，2019年全球人工智能行业的市场规模约为1917.0亿美元，并预测到2024年，全球人工智能的市场规模有望达到6157.2亿元，2016-2024年复合增速达到33.98%。国内市场来看，2019年我国人工智能市场规模约为1372.4亿元，预测2024年达到7993.9亿元，2016-2024年复合增速高达48.97%，高于全球的平均水平。未来随着AI在自动驾驶、教育、医疗等场景不断深化，市场增长潜力巨大。

4.证券IT：未来投入仍有较大提升空间

从监管侧来看，近年资本市场改革有望持续推动证券IT投入的加大。在制度创新方面，注册制2019年率先在科创板进行试点、2020年进一步推广至创业板，北京交易所正式设立，取消期货/基金/证券公司在内的外资持股比例限制等；在产品创新方面，推出包括基础设施领域公募基金REITs等产品。未来随着注册制的全面推广、T+0交易制度的实施等，政策红利的持续释放将推动证券IT的新增与改造需求。

同时，监管层引导证券公司加大科技领域的投入。2019年9月，证监会召开会议并提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，其中一项提出要加快提升科技监管能力，推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。随后在2020年7月，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，对引导证券公司加大科技领域的投入进一步细则，文件指出“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前5名、前10名、前20名的，分别加2分、1分、0.5分”。通过加分的形式有望鼓励证券公司加大信息投入以期提升自身的评级类别。

国内证券市场的蓬勃发展，也为行业加大IT投入提供支持。近年国内证券市场蓬勃发展，市场参与主体持续扩大，证券公司的经营业绩较快增长，2020年收入、利润同比分别增长24.41%和27.98%。近年证券公司营业收入的增速与其IT投入的增速走势总体相一致，未来随着居民加大对股市、基金等领域的配置，证券公司业绩有望实现持续增长，其IT预算亦有望逐步加大。此外，基金行业的持续发展也会带来对证券IT的增量需求。

中长期来看，证券IT投入仍有较大提升空间。近年国内券商的IT投入持续加大，2020年合计支出239.93亿元，2018-2020年复合增速达到51.47%，IT投入占收入的比重从2018年的3.93%提升至5.35%。与国际投行相比，2020年花旗集团、摩根大通、高盛的IT投入占收入比重分别达到12.71%、8.65%和14.74%，远高于同期国内券商的投入占比。未来随着资本市场改革的持续深化，以及国内证券市场的发展，证券IT的需求仍有较大的释放潜力。

5.网络安全：行业利好政策频出，需求有望持续释放

网络环境渐趋复杂，“没有网络安全就没有国家安全”。随着中美双方博弈进入常态化，关键领域的安全可控显得尤为迫切。近年上报的漏洞数量持续增长，DDoS攻击高频且集中，APT攻击逐步向重要行业领域渗透，网络安全事件频发。我国网络安全投资占整个IT支出的比重为1.87%，远低于3.74%的全球平均水平（来源：IDC）。面对诸多的风险和挑战，需要进一步加强国内网络安全发展、加大对网安领域的投入。

重磅政策陆续出台，行业需求有望持续释放。面对复杂的网络安全环境，近年国家从立法层面进一步加大了对网络安全的关注与重视程度，2015年《国家安全法》颁布，首次提出了“网络安全主权”概念；2016年《网络安全法》颁布，明确了网络安全主权的原则，要求建立关键信息基础设施安全保护制度等，并陆续出台了《等级保护条例》、《等保2.0》等一系列配套文件。

进入2021年，促进行业发展的政策加速落地，《数据安全法》、《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）