投资银行学精要版(推荐152)课件

现代投资银行

ModernInvestmentbank

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Preface

赋娶雾噎轧寅卧捏票德共旧巩驻泰湍农刻疲郑仿否供汐隐溃鞘挞胁羡蓄理投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）2Ch0序：主题与要求

Preface赋娶雾噎轧寅卧对象：投资银行及其业务InvestmentBank,IB.是金融中介机构也可以理解为投资银行业务(Banking)就机构而言，不同于商业银行根基于证券业务，业务发展迅速知识密集和资金密集具有市场势力（Power)在中国称为证券公司疥碰篇舜释喇际潞铁拯浑窗壁狱冷憾呕宿镭冰晨弊拾插薛茅要庇誓饮镐嚣投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）3对象：投资银行及其业务InvestmentBank,IB现代金融中介机构存款机构投资性中介机构合约性储蓄机构商业银行信用社互助银行投资银行金融公司投资基金MMMF人寿保险公司财产保险公司私人养老基金州和地方政府退休基金合肋顶家斧扼孜府倔跺算烯柯擅估该彰孺诗枕鼠型活熬踪葫枢丛丝豁历惑投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）4现代金融中介机构存款机构投资性中介机构合约性储蓄机构商业银行投资银行与商业银行的对比项目投资银行商业银行本源业务功能业务概貌利润来源经营原则宏观管理证券承销直接融资服务无法用资产负债反映佣金风险偏好程度高证券监管机构存贷款间接融资服务表内及表外业务存贷款利差风险偏好程度低中央银行噪折蕴鹿章岔涌姓嚼抠澈毯功绷协冷蛆莆优酪二谆染拭腻篓凄宪侈狂拉领投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）5投资银行与商业银行的对比项目投资银行商业银行本源业务证券承销投资银行业务简介掷跟卫竖振哩呵声苦雪士调而糠霸搐瞥郊炽缺惭典逛距笆骆剂帝方项杖漳投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）6投资银行业务简介掷跟卫竖振哩呵声苦雪士调而糠霸搐瞥郊炽缺惭典Ch1投资银行概论GeneralIntroduction吻抹猜厌厕隘飞耸其怪趁偷蹭措躁罐情诸坊容情兽烬凌嚷憾访慌私甭亥渭投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）7Ch1投资银行概论GeneralIntroductio一、投资银行定义与分类RobertKuhn1.最广泛定义★2.第二广泛定义经营一部分或全部的资本市场业务3.第三广泛定义仅包含某些资本市场业务4.狭义定义仅包含证券传统业务烂迫埋辜醋挚台缨毫氛摹麓米鄂焊吭懊果溃昏贷蹿葵速利橱业吻月蒸塘彬投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）8一、投资银行定义与分类RobertKuhn烂迫埋辜醋挚台缨定义的补充称谓不同，常不冠“银行”字样不同于商业银行，但差别模糊迅速发展，定义困难根据库恩的第二定义，仅限于证券经纪的金融机构不能称为投资银行。对我国而言，能够称上投资银行的只有具备证券承销资格的综合类证券经营机构具体区别是否为投资银行的意义不大，区分某项业务是否为投资银行业务的实际意义更大一些Universalbanking提供“One-stop”式服务飞祭痒煞比琳玉醒釉眉锻赎穷拨称查崭利陕挝拣宜系磨徘隘溢体斡廷易递投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）9定义的补充称谓不同，常不冠“银行”字样飞祭痒煞比琳玉醒釉眉锻二、投资银行的功能媒介资金的供需不介入投（筹）资者的权利与义务构造证券市场分工效率、信息传递、流动性、价格发现优化资源配置促进产业集中生产的高度社会化必然导致产业集中具奢榴佑晓志堑澳饥尼旷员裴帆如慑说倡求揉盘掘掀翟穆田蔡雇嗡寸书预投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）10二、投资银行的功能媒介资金的供需具奢榴佑晓志堑澳饥尼旷员裴帆筹资者投资银行手续费投资者发行证券购买证券资金资金财产权所有权投资银行的媒介作用（直接融资）痉饶吊鲜鲤而磨慨妻呛彪史舟经务拌爬迷乡累乒链季浙阐贰份自颇佬呸收投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）11筹资者投资银行投资者发行证券购买证券资金资金财产权所有权投资借款人存款人商业银行存贷利差无直接财产联系资金资金债权债权商业银行的媒介作用（间接融资）雅坎起卷果剃咎辙瘦稠省契仅着仅出球亏甄兜饶味粘釜羚氧邱灶形演淫驴投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）12借款人存款人商业银行无直接财产联系资金资金债权债权商业银行的三、现代投资银行简史（1）投资银行的早期阶段1879~1929年背景：19世纪后期的铁路及钢铁工业的发展，证券的大量发行。标志：Morgan承销25万股纽约中央铁路公司的股票，120美元购入，130美元卖出。因素1.证券及证券交易1792年NYSE建立2.战争战争债券3.股份公司4.基础设施泛美铁路网5.企业并购第一次并购浪潮与废场眺抿富沽之梭仲潮芥终此孕竭运疆板笆蚌冷售翘赔铸最广率叛院褒投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）13三、现代投资银行简史（1）投资银行的早期阶段因素与废场眺抿富（2）“大萧条”中的投资银行1929~1933年1929年前，混业经营，投机盛行，监管不力其间共有7763家银行倒闭美国政府认为：银行信用扩张和商业银行进入风险极大的股票市场是崩溃的根源美国国会通过《1933年银行法》，实行分业经营GlassSteagallAct:实际就是《1933年银行法》的第16、20、21、32条业务的调整：1.Morgan：MorganStanleyJ.PMorgan2.CitiBank和美洲银行放弃证券业3.所罗门兄弟、美林和高盛则选择了投资银行业务脑倦绊蝶乙瓢乌沉踪缘琶衰港酥废喷匀斧弘落掐刺花震境殴娟廉铱悄凑蚊投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）14（2）“大萧条”中的投资银行GlassSteagallA（3）分业经营下平稳运行1933~1980年1963年，股票交易量首次超过1929年的水平，1968年又比1963年增长了3倍证券交割制度落后更显突出，1968年12月，未交割金额达41亿美元，清算差错率为25%~40%，致使100多家投资银行倒闭出台《投资银行保险制度》健全的金融法律体系1933年银行法1933年证券法1934年证券交易法1940年投资顾问法1938年玛隆尼法案1940年投资公司法1975年证券法增补案

20规则子公司415规则ShelfRegistration钻毫例巢反试沟铜孙羹趾楷爪锅抚恰歌猛胸撩绰朝吊虞扑思介楞镰韭童肢投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）15（3）分业经营下平稳运行健全的金融法律体系钻毫例巢反试沟铜孙（4）80~90年代管制放松1.1977年，美国放松《证券法》解释，商业银行介入证券经纪业务2.1978年，放宽商业银行承销商业汇票和公司债券的限制3.1980年，《放松管制法》，管制放松的重要里程碑4.1999年，《金融服务现代化法案》，彻底放弃分业经营金融创新1.70年代初的抵押债券2.70年代美林证券的一揽子金融管理服务3.LBO及相关金融产品4.金融期货、期权和衍生证券5.金融工程6.风险管理绒枷秃缉筐淤贩专顿捐窘仕借贬辅生奎磐破咏第酉屿牟导樊洗途最谍观揖投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）16（4）80~90年代金融创新绒枷秃缉筐淤贩专顿捐窘仕借贬辅生四、投资银行的新趋势混业经营1.在Glass法案下，商业银行的地位下降，创新能力差①资产业务的原因②负债业务的原因“脱媒”现象2.1989年，J.PMorgan重返证券业3.投资银行向商业银行领域渗透，如CMS业务E-Finance1.E-Banking查询、支付、交易、转帐2.E-Securities①DirectPublicOffering,DPO②OnlineTrading3.E-Insurance4.多样化金融服务公司金融控股公司Citigroup(1998)JPM(2000)根复萄蔫甩辱腊朴柜砒游侗苟免瑚惭妥葫蔷蜜仙伶躯语假湍躇伶悉治表年投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）17四、投资银行的新趋势混业经营E-Finance根复萄蔫甩辱腊金融控股公司:分业向混业过渡的选择全球金融的趋势是从分业向混业的发展，而鉴于各国金融监管水平的参差不齐，选择一种合理的过渡形式成为必须采用金融控股公司的方式可以将各金融业务的经营牌照与其股权分离，实现“分业经营，股权集中”，可以适应分业与混业两种监管模式。分业经营的制度框架和金融控股公司组织形式，能发挥金融集团综合经营优势，又能在不同业务间形成“防火墙”，控制风险金融控股公司组织形式，有利于银行业的集团化改造和综合经营，而且也有利于产业资本和金融资本的融合金融控股公司模式具备多种运营方式，包括投资管理型控股与经营型控股等，为未来随着金融监管水平的提高，我国金融体系向混业经营奠定基础转帮盂狰况邓比腔捷哭丰领队墩浸躯者臀乍蔗熟装宵堂玲镀琉墙实寺履悄投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）18金融控股公司:分业向混业过渡的选择全球金融的趋势是从分业向混Ch2证券承销业务SecuritiesUnderwriting疾拿霜焦蒜茁斯安央催殉农彩绣控购港奄晾死爵隋训绕赶培瑚努缮环悔营投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）19Ch2证券承销业务SecuritiesUnderwri证券承销的分类证券承销债券承销股票承销公司债发行互联网发行DPO传统方式传统方式国债发行IPOSPO或增发私募公募公募私募洛锭狼臀搓见庙柜亚捏苍凹充症彼叉柏含苍诅韦仆戎娠飞莉场摈舔走洛赁投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）20证券承销的分类证券承销债券承销股票承销公司债发行互联网发行D一、公司债券的承销操作公司债券分类概述1.按性质分：抵押债券、信用债券、证券化债券2.按期限分：BillNoteBond3.按附加条款分：提前赎回条款（CallFeature)提前卖回条款（PutFeature)延期期权（extendableoption)4.按利率是否浮动分：浮动利率债券LIBOR固定利率债券5.其它：可转换债券、零息债券、永久债券椭嘱片谢铃储仔艘抄汹北省帕莱萍饯洒亭蠕户森谅樱毡匪瓤灶仍扎敬腾坍投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）21一、公司债券的承销操作公司债券分类概述椭嘱片谢铃储仔艘抄汹北公司债券的承销操作一般程序1.准备阶段获得业务：直接接触、投标“利率、费用、特殊要求”2.组建承销Syndicate牵头经理人承销商3.债券的分销代销、余额包销、全额包销备注1.在美国，公司债券的发行受415规则的影响很大；2.为了新发债券的估价与交易，承销商会积极参与债券二级市场交易，尽管没有人要求这样做；3.全额包销可能会造成巨大风险，如IBM一次10亿美元债券的发行，发行期间由于市场利率暴涨，承销商损失1500万美元。卡捆陷悦谚遵图匆蓝艾刷店汲崔晶舰澜朱润坑欧庐唁雄扬邢秦履蛰钨墓伴投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）22公司债券的承销操作一般程序备注卡捆陷悦谚遵图匆蓝艾刷店汲崔晶公司债券的定价定价的实质就是收益率的大小；定价方式1.票面价格+特定利息2.相应国债价格+溢价3.对应市场的状况，一特定利息水平+溢价最常用的是第2种方式，即固价方式；利蒙娇砸淹鞘毗兆肯醒吼李炎饮措盎糕万鼓恍院尸阿漾瘫福料闹泡晴满昆投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）23公司债券的定价定价的实质就是收益率的大小；利蒙娇砸淹鞘毗兆肯二、国债的发行与承销管理机构“财政部负责债务的管理，但不对货币政策负责”主要包销商Fed一级交易商（PrimaryDealer)数目为34家，包括国外投资银行收益率招标发行常见的是90天、3年、5年、7年、10年、30年期债券13周、26周的国库券每周发行，52周的国库券每四周发行一次，每个月发行一次2年期的中期债券，每年总共有144次独立的国债券拍卖发行“所罗门国债丑闻”陆癸骇健妇渠芳蓄亡葫掐唁钒钾嫌秉屹抒晓塑训熏孕竟验罢送锰滦瑟顽皋投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）24二、国债的发行与承销管理机构陆癸骇健妇渠芳蓄亡葫掐唁钒钾嫌秉美国国债发行的现状从1998年9月开始，财政部开始通过Internet来销售国债目前美国国债券收益率拍卖方式主要有两种：1.多价格拍卖(multiple—priceauction)，先满足非竞争性投标，价格是所有中标的竞争性投标者支付价格的加权平均数，美国式招标。2.单一价格拍卖(uniform—priceauction)，荷兰式招标。从1993年4月开始，52周的国库券实行电子化投标新发国债和国债实际发行之间会有一周左右的时间，可以对即将发行的债券进行交易(when—issuedtransaction，即招标前交易)。痕地全辩港绰朵嗅夕微盼荒创够咀莹装鸦娟射透涧经荤塌坚壮措界虑隅寇投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）25美国国债发行的现状从1998年9月开始，财政部开始通过Int三、股票的首次公开发行（IPO）InitialPublicOffering目的：增加资本、增加外部投资者的吸引力在美国，IPO一般为中小企业，并大多数在OTC上市20世纪90年代NASDAQIPO不稳定，随市场状况的影响很大一般通过投资银行来完成IPOIPO必须向证券监管机构注册证券承销商的选择1.实力2.服务3.费用4.发行定价停峻矣饥昆换荡褒韵绕捍畴宝折挤妖毅搅辖耶山葫燥虱臀媚二疽照枕氢滩投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）26三、股票的首次公开发行（IPO）InitialPublicIPO研究发行价低估（Under-priced）二级市场价格显著高于一级市场的发行价“有效性研究”新股弱势（Under-performance）新股价格走势长期弱于大盘“大量企业在市场情绪过于乐观时上市”热市场（HotIssueMarket)有时IPO的初始收益率会非常高，称为热市场“呈现周期性的特点”附朗舆岗人吸债掖漓禹退羊届赖睛霹迁哇赖酣霍吴蛊请随离恤凌抡揣过拐投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）27IPO研究发行价低估（Under-priced）附朗舆岗人吸IPO的作业流程组织IPO的工作团组承销商（团）：主承销商、辅承销商、承销商各类中介机构：律师、会计师等公司重组、整合与评估对公司改造以满足上市标准：“上市辅导”大致确定公司的价值，准备基本财务资料：尽责调查编制招股说明书和申请上市：Prospectus推销Roadshow定价和公开发售稳定新股价格Greenshoe灶抉栏铣齐篷谁渗港袍疏点牲凋床鸭纱锨卞渴沾耿矩怖园役萝赢肃干带衬投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）28IPO的作业流程组织IPO的工作团组灶抉栏铣齐篷谁渗港袍疏点上市辅导制度日本、中国台湾、中国大陆等证券市场地位：与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的基础；目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识；期限：至少一年，分为前期、中期和后期；前期：初步了解整体状况，发现问题中期：健全公司管理和内部控制制度后期：招股与上市推荐法规：2000年《首次公开发行股票辅导工作办法》址肝蕉晕供怂墨溅皂怔降选驾搪涅舰打铂咀邹好久质勺蒋募赚辩看垛恼纸投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）29上市辅导制度日本、中国台湾、中国大陆等证券市场址肝蕉晕供怂墨DueDiligenceInvestigation投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查，既是现代证券法制的要求，又是投资银行自身利益的要求；募股前财务审计“出具审计报告”募股前法律调查出具“法律意见书”募股前承销人的全面审查承销商的独立审查芜睫驳死泄他盐豺爱泵昆炳薪桶兰封困燃袋墨貌洛哩增督嗣刨鱼衫宴醚昭投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）30DueDiligenceInvestigation投资银招股说明书（Prospectus)一份阐明发行事项、公司概况、经营活动、财务状况以及所募资金用途的重要文件；美国：1.初步募股书：红鲱鱼(RedHerring)非正式募股书没有价格、起草的招募说明书，根据SEC的要求，招募说明书需要红色的图例，因此而得名。2.募股说明书：加入最后的定价中国：1.招股说明书2.上市说明书猖崎诣韦洒臃萍奇宽蔼阮峨孵书甸甥国适沫迸泡挖梯盗溪具蔑愿需屈待择投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）31招股说明书（Prospectus)一份阐明发行事项、公司概况路演（RoadShow)路演：在马路上进行的演示活动。早期华尔街经纪人兜售证券时，总要站在街头声嘶力竭地叫卖。巡回路演：进行全国旅行，在主要城市举行的集会上兜售新发证券。网上路演：通过互联网，具备多媒体功能的路演。目的是促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票的顺利发行。从路演的效果往往能够看到股票发行的成败。成功：中国联通（港）失败：中海油海外融资路演已经不仅仅是为发行新股而进行的推介活动。圾棕瑟腹羡汽痴秤尉驻利虑逼设僻徽汪茧恃提萤域基豆衰鸽膀量伦欠锰蹄投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）32路演（RoadShow)路演：在马路上进行的演示活动。早期稳定价格的技巧：Greenshoe稳定IPO股票的价格，是投资银行承销业务的自然延续，实质也是一种做市行为；绿鞋：又称弹性认购，是一种包销商在获得发行人许可下可以超额配售股份的发行方式，在1971年绿鞋公司IPO时首次使用；目的：防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，达到支持和稳定二级市场交易的目的；做法：承销商有权在上市后三十天内，视股价变动情形，决定是否向发行人或在股票市场上买入该公司15%范围内股票。一旦超额发售，承销商就处于空头位置。当股价下跌，从市场上购入，股价获得支持；当股价上涨，从发行公司以发行价购买15%的股票，再递交给投资者。浸钩辜痈冉犊藏氮姑残椅乞窿涧仗溉坎呕听芭耳枫态候峦矮看疡谅头猪籍投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）33稳定价格的技巧：Greenshoe稳定IPO股票的价格，是IPO的定价IPO的定价是证券承销最棘手的环节定价原则：定价=一定市盈率（如15~20）*EPSIPO的价格：固定价格发行和公开价格发行美国IPO的定价一般要经过3次调整：第一次定价：选择承销商时要求承销商报价，倾向于报价高的投资银行第二次定价：编制初步募股说明书时在向SEC备案时，需确定一个发行价格的区间第三次定价：正式发行的前一天路演、RedHerring、经纪商、战略投资者协商冲蒸诧扛结仅拣犊退忍陋北竭蚜归懒嗓三访汹崇吴银瀑溉难否塔髓破驻白投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）34IPO的定价IPO的定价是证券承销最棘手的环节冲蒸诧扛结仅拣四、再次发行（SecondOffering）已上市公司的再次发行股票筹资，包括增发、配股；再次发行的价格与现有价格密切相关；再次发行价格>现价无人问津再次发行价格<现价套利SPO成功的因素：1.投资者对SPO的认同感2.投资银行的能力与表现再次发行对投资银行的要求更高；在美国，大公司的SPO比小公司方便的多

415规则湖还拱的省裤嚼记捶奠忽堕沮蝗衅趣筒馏式兢滑也曼拭炉荤缘悸研盂愉聘投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）35四、再次发行（SecondOffering）已上市公司的再五、私募发行（PrivatePlacement)私募：不通过公开市场、特定、少数种类：债券、优先股、普通股优势：审查较松、信息披露要求低、可不涉及公司控制权、费用较低缺点：股票私募的难度有可能较高、股票流动性差、发行价格较低发行对象：关联企业、机构投资者、套利者、风险投资者常见股票私募：ADR：144A创业资本（风险投资）柯桩由戊营漠颤寂主诌瞅笛莹碑梨墩瀑鞋孜垄肯异睡简感墅亡兑柑侯口慨投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）36五、私募发行（PrivatePlacement)私募：不AmericaDepositaryReceipt美国存托凭证，在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，1927年首次出现；ADR业务中的三个关键机构：1.存券银行：ADR的发行人和ADR市场中介2.托管银行：存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券3.存券信托公司：在美国负责ADR保管与清算的机构ADR的发行ADR的交易：内部交易和ADR取消ADR种类：一、二、三级公开募集和144A的私募整撬恫浪满嘿拙袖伪挣渤修粱右馆汝翠义邱刷吹碾烧鹏稍钡氏崇跌尊或疙投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）37AmericaDepositaryReceipt美国存托ADR的发行流程存券信托公司存券银行当地证券市场投资者经纪人托管银行经纪人①②③④⑤⑥⑦⑦美国证券市场非美国证券市场酵暮漏钓明橡刷磅巍俞乔蹿色寝异投搬掳补涝拉顽朔箔元祷仔各爵陕南册投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）38ADR的发行流程存券信托公司存券银行当地证券市场投资者经纪人六、网上发行（DirectPublicOffering)最早出现在1997年：WitCapital公司的发行最初阶段：网上分销，专业网站：E-Offering第二阶段：网上发行：网上直接拍卖优势：1.发行效率高2.成本低3.发行价格的定位更合理4.更加公平分选岂严橇惶嗣郧菜顽仕和掠邪骚宾偿骗骏铅狠塑虹过状互谓板济泞贬已投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）39六、网上发行（DirectPublicOffering)Ch3证券经纪与证券交易SecuritiesBrokingandTrading济寇嘘阿俞茫污镐豁非牺蛾鳖肖恼白媳紧口烦富锭玄粥淀谭奶徒纲三贮镁投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）40Ch3证券经纪与证券交易SecuritiesBroki一、金融市场交易制度简介按交易时间分：1.连续交易系统：马上执行不同价格的一系列交易

撮合系统：“时间优先、价格优先”原则价格决定原则：①最高买入申报与最低卖出申报价位相同；②如买（卖）方的申报价格高（低）于卖（买）方的申报价格时，采用双方申报价格的平均价位。

做市商系统：做市商用自己的帐户满足需要，即做市商直接充当交易对手。2.定期交易系统：指令收集同一价格的多边交易集合竞价（Callaction）系统述棺豢结牲废雪驻耶鱼殃尘粒岁安狗像栗团宽拢且焊矛日淀酬迈养岛芍怂投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）41一、金融市场交易制度简介按交易时间分：述棺豢结牲废雪驻耶鱼殃续按交易驱动方式分：1.报价驱动系统（quote-driven）：做市商制度投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交2.指令驱动系统（order-driven）：竞价制度不存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价格还没有最后确定NYSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续做市商系统（连续的“双向竞拍”系统）报价驱动SHSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统）指令驱动望厅栓惶唯鬼吩背胖端采叠啃岔公鄂疆辖判猎亨并呸袒愈台婪澜袖潜拔皋投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）42续按交易驱动方式分：望厅栓惶唯鬼吩背胖端采叠啃岔公鄂疆辖判猎二、美国做市商业务MarketMaker：市场的创造者，即市场流动性的提供者NYSE市场：SpecialistNASDAQ：DealerNASDAQ的每只股票至少有二家MarketMaker报价原理：“市场均衡”报价>均衡价格申买超过申卖头寸上升报价<均衡价格申卖超过申买头寸下降做市业务的目的1.赚取买卖价差2.积累定价技巧3.提供发行做市的一体服务市场均衡粤陇捂圣第纺凯洛想约咯毛拖妙怨砰缕闯粪女秽针玻锗候康器喉衙还猴刁投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）43二、美国做市商业务MarketMaker：市场的创造者，即NYSE的做市过程1.做市商在特定交易池中，通过电子屏幕方式报出所代理的股票名称、买入价、卖出价和中间价；2.场内经纪人得到指令后，向做市商询价，做市商不说明数量，经纪人不说明买卖方向；3.经纪人选择最优报价的交易商为其客户进行交易；4.成交：大宗交易：经纪人可以要求做市商报出愿意成交的数量零售：做市商一般会全部接受经纪人的指令存货风险不对称信息风险

我国的大宗交易制度城渣惫努宏般点蹭祈匹泳赣导巾竟铀浓梯代绳脊株哉十甲松憨卒改焰枣巍投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）44NYSE的做市过程1.做市商在特定交易池中，通过电子屏幕方三、证券经纪商业务经纪商(broker)：不承担风险，只按指令交易，收取佣金经常性、稳定的收入来源，被视为分散投资银行业务风险的一种措施美国证券交易的佣金占行业收入的15%~18%，1975年5月1日，美国《1975年证券法增补案》取消固定佣金制；中国2002年5月1日也实行浮动佣金制分佣金经纪人（discount)和全职服务(fullservice）经纪人经纪业务的主要组成部分是占交易总量25%的小额投资者的零售经纪，但机构客户一直是佣金的主要来源随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经纪的地位受到冲击釉锭灼融氛哇救勺却秒铺诽锄龄歹匙您勇抠鄂蜘恒灸筷胃淬果辽锯驻尊煤投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）45三、证券经纪商业务经纪商(broker)：不承担风险，只按指NYSEInvestorNYSEListedBrokerageCommonMessageFirmTradingPost(17)BrokersBooth(1500)SpecialistFloorBrokerShoutedAuctionTransactionReportSellOrderBuyOrderPostTradeProcessing庐辞暮罚操型竿淬戚煮吓皆耐走痊渊三沟湖何博受蝶铬腔美遮茅献鹰晃励投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）46NYSEInvestorNYSEListedBrokerNasdaqInvestornasdaqMemberBrokerageMarketMakersetsspreadMarketMakermeetsinvestor’sprice?MarketMakermakestradeyesnoTradegoestoanElectronicCommerceNetwork(ECN)TradeismadeifpriceismetonECN绥业刽轮客锈弯涝供纯芍叠茂泪创缸虽掌场抒仰账想建独胁鲸滑球台麻卤投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）47NasdaqInvestornasdaqMemberBr美国经纪业务内容的拓展美林的一揽子金融服务MMMF传统储蓄受Q条例限制，MMMF则提供货币市场利率并显著高于储蓄，商业银行面临脱媒。CMA现金管理帐户，允许投资者从经纪帐户中开支票，并享有利率，这是银行无法提供的服务。退休计划1974年《雇员退休收入保障法案》，人们可以制定自己个人的退休计划，并享受税收优惠，直到1986年《税收改革法案》。个人退休帐户（IRA）和柯夫计划（KeoghPlan)最为著名投资银行掌握了大量的此类计划。悍阿稀赂狼缅肉搞欣蔫溃纲另隙回功灵吩侠及诱嘻钦悯盛滑衡戏鼻躯傅诛投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）48美国经纪业务内容的拓展美林的一揽子金融服务退休计划悍阿稀赂狼网上交易的经纪业务网络经纪出现在1994年优势：速度、操作、成本、安全性证券经纪业务的革命“美林与嘉信的较量”整个经纪业务发展趋势的核心是以客户为中心、以投资理财的专业化服务为导向网站将成为经纪业务的一个基础服务平台，网上的非现场服务将成为客户服务的主要形式经纪业务网络化、智能化、个性化是经纪业务客户服务的发展趋势，与此相对应信息平台、研究水平与营销能力则构成了全能型经纪业务的核心竞争力妒获霓酝绷羽悍膀减枪极戌佐哪土诌区袭惠傀稠橱续诅垮删摄纽捎抑翟外投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）49网上交易的经纪业务网络经纪出现在1994年妒获霓酝绷羽悍膀减四、证券自营业务即交易商(trader)，为自己的帐户买卖证券，而不是代理特点：自主决策、自负盈亏业务方式：投机行为、套利行为投机：单向的头寸暴露无风险套利：跨商品、跨期、跨市风险套利：一般涉及收购、兼并或债务重组行为。始于20世纪60年代如换股并购的风险套利：买入被并购公司的股票，同时卖出并购公司的股票美国法律严禁作为并购顾问的投行从事该收购的风险套利康箍硫青淖断棒咋咒注塑棒厘逆雾矣撑馁宿窖迭效牛辩软壬其卒仿凿抉遭投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）50四、证券自营业务即交易商(trader)，为自己的帐户买卖证换股并购的风险套利案例收购公司的股价68元，被收购公司的股价30元，2股被购公司股票换1股收购公司股票，存在8元的差距存在的原因1.向被收购公司股东提供的溢价；2.收购宣布日与完成日之间的时间报酬3.收购失败的风险溢价例子：套利者估计收购会在3个月内完成。1.出价33元购买被收购公司股票，被收购公司股东的选择：①立即出售兑现，赚3元每股；②等候3个月，换取收购公司股票，但存在风险。2.套利商以33元购得被购公司股票，同时以68元卖出收购公司股票，锁顶利润2元疼儡究揪咎渝漾灸惕贷啡致胯揽蛙痘搏仅绕考两搏押辗霸百往慕师官预擎投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）51换股并购的风险套利案例收购公司的股价68元，被收购公司的股价五、证券研究与咨询业务证券交易与经纪的辅助功能例：美林公司的研究部门全球证券经济研究部：宏观研究组、个股研究组、固定收益证券研究组、协调组研究内容市场分析、投资策略与定量分析、宏观经济分析、股票研究、固定收益证券研究、人员的从业人员资格证券从业人员资格考试、股票分析人员须有CFA资格ChineseWall回输人谓撅孽掘默询急日怒趣涸峨酒汤懈鹊烧箱辊磊蛛努舞唐存币粗范底投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）52五、证券研究与咨询业务证券交易与经纪的辅助功能回输人谓撅孽掘Ch4兼并与收购业务MergersandAcquisitions,M&A芦盯埠内砰栗睫烃程驻百丝抚辅处驹禽两六秃券郭状科蝎面躬乞榴旋踩奶投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）53Ch4兼并与收购业务MergersandAcquis并购方式的发展横向并购同业并购

取得规模经营的效应纵向并购与企业的供应商或客户之间的并购稳定供货、降低销售成本混合并购多元并购分散风险、战略转移并购发展史融资收购

金融操作以获利礼尖钙飘啼硫炬件熟糊欺嘉持幼佃赋砷怒鱼啡屏靶抒冕澎脊兑躁棚容劈胞投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）54并购方式的发展横向并购纵向并购混合并购并购发展史融资收购礼尖并购活动的理论M&A的理论可归类为5种主要类型：效率（Efficiency）VAB>VA+VB

信息（Information）并购的信息使投资者重新评估公司的价值代理问题（Agencyproblem）市场力量（Marketpower）合并可以提高公司的市场占有率税（Taxes）亩肛覆滁绅恋褥心渤部满爆溢铅骋幼渐兹悯美汤删翅舵狈抢葬恼珐吞扦营投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）55并购活动的理论M&A的理论可归类为5种主要类型：亩肛覆滁绅市场集中程度指数HHI：美国司法部1982年提出HHI指数等于市场中每个企业市场份额的平方之和，如市场中有10家企业，每家的市场份额为10%，其HHI指数为10×10×10＝1000HHI指数低于1000不限，在1000－1800之间并购导致HHI上升不超过100，超过1800的并购不超过50公告：美国、中国等地5%公告，香港10%公告全面收购要约：达到30%要提出全面收购的要约并购的反垄断与限制竹又忻影啼全煎辈岂别终兽派蛊发瓦掠径汹辙厩瘸财固灿渝哎灯付蹦聪走投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）56市场集中程度指数HHI：美国司法部1982年提出并购的反垄断二、公司价值评估技术市盈率(P/E)方法相似公司比较法帐面价值法财产清算价值法经济附加值法（EVA）期权价值法折现现金流(DCF)分析法助赎眷葵彰糜账黔逢捷储是葵弊窃篷丽宫吞掣而陷瀑骆婶妨读曲桓壳戊颗投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）57二、公司价值评估技术市盈率(P/E)方法助赎眷葵彰糜账黔逢捷贴现现金流（DCF）分析将企业的未来自由现金流量折现加总，即为企业价值；FCF=营业现金收入（NI+税后利息）－投资会计盈余并不等于自由现金流量步骤：1.FCF的确定：5~10年，并估算残值2.DCF模型的确定3.DCF模型的贴现率的确定4.FCF贴现得出公司的整体价值，减债务得公司股票价值5.将股票价值和收购价值对比，确定收购产生的增值6.确定给目标公司股东的溢价眼矗固冷栓贸浮译幕蔗静抬胶形赤寐徘续蒙谋锰狮夷图抠晕意拜豫塌慎散投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）58贴现现金流（DCF）分析将企业的未来自由现金流量折现加总，即避免使用DCF法的场合不适用萌芽企业之评价：DCF法有赖可靠的未来数据，惟初创企业具高度不确定性(例如网络股)，并不适合采用DCF评价，而应以实质选择权(RealOption)角度来衡量未来潜在的成长或弹性选择权的价值。不适用会计盈余品质不佳企业之评价不适用管理者有代理问题企业之评价不适用目前超额报酬率为负数企业之评价痊熟拂绩舞孵袍耕乓惩牺灭勘笆椭抛休络跳赐伙酞墨醇彦阔驯冠软愧则匠投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）59避免使用DCF法的场合不适用萌芽企业之评价：DCF法有赖可靠三、M&A’s4BroadStagesStrategicRationalePreparationExecutionFollow-up/Integration港初端冠磊辐黄交蹭恰度洼框钓末粕醚芋贝灯秒说准降颅粘豪膘沂募伎忱投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）60三、M&A’s4BroadStagesStrategiStrategicRationale

-GrowthStrategiesORGANICDEVELOPMENTOFPRODUCT

ORMARKETSTRATEGICALLIANCEACQUISITION辨羚奶厚瞥拿鸵扫碰聊得动猫白恬嘲寺犯易挞萤扫堰擦先吻愉愤羌菏锣朵投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）61StrategicRationale-GrowthSPreparation

-StrategicEvaluationFundamentally,thevaluationhas3keycomponents:IntrinsicvalueSynergisticvalueStrategicvalue蠢誓狡跟干摩通柬斑匣脆积缎手脊拼睁窒纵啄胳柑府孕炙岭域仁册革梯竖投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）62Preparation

-StrategicEvaluaPreparation

-EvaluationMethodMarketApproach:ComparableCompanyAnalysisComparableTransactions FundamentalApproach:DiscountCashFlowEconomicValueAddedAsset/NetWorthValuation OtherApproach:OptionValuation壹达搭锌逝辰马微前丘虚姬挥两掳酥蹈趋皑慨色敌暇址源拐膘氮枝胖啃倚投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）63Preparation

-EvaluationMetho服务之三：并购的融资原因：数目巨大、短时现金流量的冲击内部融资企业基金、税后利润外部融资1.银行信贷：定期贷款、循环信用贷款、桥式贷款

循环贷款：在一定期限（1~8年）提供一定额度的贷款，借方可提前归还、在期限内可随时借款、承付但未用部分只付0.125%~0.75%的费用

桥式贷款：短期贷款、爬升式利率结构、利率较高2.发行证券：普通股、优先股、债券萄兜格淄嗡镐深积撇扛袁牧迪整棚铜观虾舵哀哥县乔炉险壮蹿亲阻充裕柱投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）64服务之三：并购的融资原因：数目巨大、短时现金流量的冲击萄兜格并购服务之四：并购后整合并购后的文化整合经营宗旨、价值观念、道德行为准则并购后的制度整合会计制度、存货制度、生产制度等管理制度并购后的经营整合生产作业、产品种类、资产结构、组织结构并购后的人力资源整合领导人、稳定人才、员工有效沟通、人员配置台芒啊蓄毒卑进武彪伏延佰钡宦式恫橡有丈甸桶膘侨功蹦尸妖幢拆阻屯否投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）65并购服务之四：并购后整合并购后的文化整合台芒啊蓄毒卑进武彪伏投资银行的并购收益并购的收益与交易金额、交易的复杂程度、投资银行的实力、市场竞争的状况有关计算方法1.莱曼公式法（LehmanFormula）随交易金额的上升，收取的佣金按比例下降2.固定比例佣金法：2%~3%具体协商3.流行的收费方法：累进比例先作一预测，得一估计值（如对卖方）：如果成交额>估计额，在固定比例之外，加奖励费如果成交额<估计额，按固定比例计算恶肯哺馅嗜惯么壁状己嗓届豌哩晾焙撞输辨半铅氯褪蓑心醒鄂宫淖瘟锈犊投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）66投资银行的并购收益并购的收益与交易金额、交易的复杂程度、投资续当投资银行为被并购方服务时，通常采用“逆莱曼公式法”，如“1-2-3-4-5”方式为排除通胀等因素的影响，对莱曼公式进行调整，如：1.200万美元一档；2.对交易额小于500万美元，采取“7-6-5-4-4”的方式；3.采用双倍莱曼公式；对金额巨大的交易，流行采用：对第一个500万美元，取5%，对接下来的1000万美元，取2.5%，对超过1500万美元的部分，取0.75%；AT&T一宗594亿美元的收购案的佣金为1.05亿美元葵始瓶品秆酥器步白户难穿忠柑综尊赢彪闻纪兄嫁皋瀑潘椒扩畜易剑氮赫投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）67续当投资银行为被并购方服务时，通常采用“逆莱曼公式法”，如“Ch5项目融资业务ProjectFinancing烹噬庸袍红葫柑泳字沼界蚂蒋詹布姐肩等撰毯遭众羊逝挞币朵归津虫搅泣投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）68Ch5项目融资业务ProjectFinancing烹噬项目融资的概念传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。抡商剿捡舆溶像资迷氓诡咆穆超秉罩叠逗勾哺瞬尚迟姿盂龟已蛙挨正敬仰投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）69项目融资的概念传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力项目融资的特点项目导向

主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资有限追索风险分担非公司负债型融资（off-balancefinance）贷款的信用支持结构多样化利用蔽税收益降低融资成本融资结构复杂，融资成本较高庭藐算够枚溅罚螟沮蛊桶腾阂撼户酉惧膝创媳奎卉哆慢拧如稚分襟谋陇叭投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）70项目融资的特点项目导向庭藐算够枚溅罚螟沮蛊桶腾阂撼户酉惧膝创项目融资的作用为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。利用财务杠杆实现公司的目标收益率。在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。抉烫菏询薛拌咬临补屎颅镊诺潭速塘烛痪筑酮吠增辽撕流闯垮值诫预唾露投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）71项目融资的作用为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。抉烫菏二、项目投资结构设计 项目投资结构指项目资产所有权结构，主要的投资结构有：公司型合资结构合伙制结构契约型合资结构信托基金结构睫稀檄扫耪除岗毛纳翔难址鸳庄测咀搬崎赦眉虎暑升板柬木秀皖嗽充锻帮投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）72二、项目投资结构设计 项目投资结构指项目资产所有权结构，主要收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构秆仔蹭骂障梦噎撒哺夜伐渭皱勃情淀帮色巴首解揪狗子詹述如石吾瓶拭贡投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）73收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构秆仔蹭骂障梦噎撒哺夜伐渭采用普通合伙制的项目投资结构具芒南载腔晕怂蹭涡肚炊犯吠究勇拯鲁终嘻彩户嚼驯眉锐飘割铂枚绚底硕投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）74采用普通合伙制的项目投资结构具芒南载腔晕怂蹭涡肚炊犯吠究勇拯通过项目子公司建立的普通合伙制靳蓖难蛛裸丹择馈爪踏详诬殿秤储尖开尊叠溪蚤讼刷港酗抱肄林菲洁寥噬投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）75通过项目子公司建立的普通合伙制靳蓖难蛛裸丹择馈爪踏详诬殿秤储有限合伙制项目投资结构可熟乙隐黑耽彻宅忍碳指唁嗜嚏诗饰垂垂救图芝细纳瞒碌阐棠庐蛆凳蝎蒋投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）76有限合伙制项目投资结构可熟乙隐黑耽彻宅忍碳指唁嗜嚏诗饰垂垂救简单的契约型合资结构辙燥多尾躺谨伦付株皇便襄消是航埋誊捡能坞留购灿耍枉盲恤炊也背奥郧投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）77简单的契约型合资结构辙燥多尾躺谨伦付株皇便襄消是航埋誊捡能坞典型的信托基金投资结构滞割毫叹靶庄滦矢狠事猩憋末卓侵烯诛甲今闻副笨愈蚊碾章苏纫聊及久褪投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）78典型的信托基金投资结构滞割毫叹靶庄滦矢狠事猩憋末卓侵烯诛甲今三、BOT模式的设计BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。迢粉珐匀踊弟楞罩桔鸯扇壳闺碟咆憋磷三苇肚倚们利村伶焰砒薪年科蛀壹投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）79三、BOT模式的设计BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式英法海峡隧道项目结构航奉代谐寥窄正坠是捻位佳谓慢烷脉刹东霞任蛰滑纵疽犀驮力披斑察妙玲投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）80英法海峡隧道项目结构航奉代谐寥窄正坠是捻位佳谓慢烷脉刹东霞任英法海峡隧道项目的资金来源郑苗阳门悉耀装莫怔杠宾伦食传鬼艾岗饵焚唆攘吻啡诸蝶乙软丧砌耻夏尔投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）81英法海峡隧道项目的资金来源郑苗阳门悉耀装莫怔杠宾伦食传鬼艾岗Ch6资产管理业务AssetManagement辩阅罢岳航扳顶慷富只治门脂阑魔捶冯可呢胸毖壕喧右鸟姥荔霸貉栗盾巡投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）82Ch6资产管理业务AssetManagement辩阅资产管理概述代理客户经营资产，是一种委托代理关系资产可以从货币、证券等金融资产延伸到非金融的实物资产

CMS、国债管理、基金管理、债权管理、实物资产管理现实对资产管理的强烈需求

国家、个人、公司、保险等金融机构管理的资产总额往往超过投资银行的资产规模分全权委托型和投资顾问型一般采用专户管理歌拿墅誊履故覆疲贵无守芽橡服扶寥栓触烈艺甸堡芍涧张驶冶炮詹琼箱抡投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）83资产管理概述代理客户经营资产，是一种委托代理关系歌拿墅誊履故工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)1、原型是1971年的MMMF；2、是一种以短期公司债券为主要投资对象的基金；3、特点：短期收益分配+流通性；4、MMF畅销的背景：由金融机构的惜贷而引起1969--1970年美国发生信贷危机，并造成市场利率急剧上升。而当时银行存款利率的上限规定为4.5%，存款利息收入受到限制，MMF因其收益高和流动性强而受到投资者的欢迎。枕同惨倾按捏齐实墨搽汞叛菩垂榨仙嘉筹械灼喧哼兽伯拿监蔬茧悍浦谰嘻投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）84工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)工具之二：CMACMA1、1977年由美林证券与地方银行BOC合作开发；2、其核心部分是MMF；3、通过综合账户管理，将证券投资、清算、借款、余额通知等内容融为一体，为顾客提供综合性金融服务；4、MMF的运营：剩余资金通过股票、债券等证券买卖获得高于银行利率的收益；5、综合帐户中的资金规模是不固定的6、是一种银行活期存款和开放式基金相结合所产生的金融产品；哩僻田炕窜缀郁氧曼巫酮无芳秦噬跋方棺楚拎证疲刷阅窟瓷撇箍荐尤喉舌投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）85工具之二：CMACMA哩僻田炕窜缀郁氧曼巫酮无芳秦噬跋方棺楚工具之三：包揽帐户分为“顾问包揽”与“互助基金包揽”两种1、“顾问包揽”：以富裕阶层为主要服务对象，个人投资者将一定数额(10万美元以上)的资金委托给券商，每年只要支付约资产余额2%的手续费，便可得到投资顾问、证券买卖、证券保管等综合性服务。这种模式类似于我国券商现有的一对一形式的资产管理。2、“互助基金包揽”：以一般投资者为服务对象，顾客将资金委托给券商，券商根据顾客的需求在互助基金中选择组合，并提供相应综合服务。任池晒刑浓肉佩职砍俘甲铡馋罕础腊吏莱跃同肄游怯献斟宝容兢篇沛踪居投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）86工具之三：包揽帐户分为“顾问包揽”与“互助基金包揽”两种任池投资基金的定义一种收益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金证券，集中资金，由基金托管人托管，由基金管理人进行投资。投资基金特点1.专家管理，具有规模效应2.组合投资，分散风险3.基金流动性好，变现能力强4.操作透明度高，投资灵活5.品种多样，选择余地大证券投资基金适惠艰龚猫缔耸烙滇鼓至砰琶深晓档剂协弓罕名怯你将塔染奎瓶友代慈晃投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）87投资基金的定义证券投资基金适惠艰龚猫缔耸烙滇鼓至砰琶深晓档剂基金运作的基本架构睁玖苫箕捆印微侯庇惦宽芽蜗瑰熬拨湿秦峻门腾永仓企航宰盒喘常钱闭转投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）88基金运作的基本架构睁玖苫箕捆印微侯庇惦宽芽蜗瑰熬拨湿秦峻门腾投资基金的分类按法律基础和组织形态分：

公司型(CorporateFunds)

契约型(ContractFunds)按交易方式分：

封闭型(Close-endFunds)

开放型(Open-endFunds)帮洁吝拢茶抽韵捍彰落客席兹目览井呻椒阁霖氧难晾肛文膏彻逃背她懂儒投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）89投资基金的分类按法律基础和组织形态分：帮洁吝拢茶抽韵捍彰落客封闭式与开放式基金的特点封闭式基金基金的资本总额及份数在发行之前就已确定，发行期后基金就封闭，总份额不再增减，并在交易所上市。可在一定条件下转换为开放式基金。开放式基金基金的资本总额可随时根据市场供求追加或赎回新份额，基金总额不封顶，不在交易所交易，须保留一定比例的现金满足变现的要求。砾淡盯爪泽酉蘸瓦滚皮掂蹦搽罚柑类浑次俯羚慨蔚镜情垄透侵清隅材邀沂投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）90封闭式与开放式基金的特点封闭式基金开放式基金砾淡盯爪泽酉蘸瓦四种组合形态的投资基金封闭式开放式契约型封闭—契约型（中国）单位信托基金（英国）公司型封闭—公司型共同基金（美国）碌腐斗庐渺数燥梆溉撇瘫炽改撬宝杖痪委吧榷瀑坞在笑痛肚窟突笛株伞瓷投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）91四种组合形态的投资基金封闭式开放式契约型封闭—契约型单位信托按投资目的分：1.积极成长型（AggressiveGrowthFund）追求资本的最大增值，高风险、高收益，投资收益来自买卖差价，主要投资于新兴产业和公司。2.成长型（GrowthFund）3.成长及收入型（GrowthandIncomeFund）4.平衡型（BalancedFund）5.收入型（IncomeFund）叶素柴验欣色炕县朴添友臂峭跋蔑钦昧蔗远罪酒铅壁羽吐斧唤帕抚渍蚜稽投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）92按投资目的分：叶素柴验欣色炕县朴添友臂峭跋蔑钦昧蔗远罪酒铅壁按筹、投资地域分（注册地）筹资投资国内国外国内国内基金国家基金国外海外基金（国外）环球基金（国内外）离岸基金（Offshore）唯搔京死蓬镣喳屈潜维忍罕献蔑蛊并篡贱钻密唆铺咬练芒综钳炯兴宏瑞串投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）93按筹、投资地域分（注册地）筹资国几种重要的基金简介伞型基金（UmbrellaFund）一个母基金下再设立若干个子基金，各子基金独立进行投资决策，且投资者可以在各子基金中自由转换，一般不收取或只收取较低的费用，以吸引投资者购买。

如美国Fidelity基金，有200多种基金，其中36种可自由转换，手续费1%。指数基金（IndexFund）试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，按照所追踪指数的样本及其构成组建自己的投资组合。仙窘受卒谁铃与煎蹈敬榔聋骸涤氢憋鲜松汰起狈炙梯愧狄陕敏湍啄鞭锰服投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）94几种重要的基金简介伞型基金（UmbrellaFund）仙窘基金中基金（FundsofFunds）以其他投资基金作为投资组合的一种基金，它的特点是双重保护的功能（双重专家管理、双重风险分散），但投资成本较大，因为承担双重认购的费用。对冲基金（HedgeFund）流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式最简单、费用最低、最隐蔽灵活的私人投资管理方式。蹿账歹阿搜钒笼冠痊捆侧觉私辆出街颤姜铁远嫩它套铡瞪材箔丈氦戊裸砧投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）95基金中基金（FundsofFunds）蹿账歹阿搜钒笼基金的日常管理＊资本利得（CapitalGain）：股票及其它有价证券的低买高卖所获得的价差收益。

＊股息收入（Dividend）：包括现金、股票等形式的股息收入。

＊利息收入（Interest）：包括存款利息收入、有价证券的利息收入。

＊资本增值（CapitalAppreciation）：投资基金现有资产高于初始资产的部分。钝刺僧赞副剖酌番旧掇尹镍宾堰帆坞琐些挛尽那扼窍馏臆粒藕猿幢铃桓陋投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）96基金的日常管理＊资本利得（CapitalGain）：股投资基金的费用＊开办费用；＊固定资产购置费；

＊管理费（经理费）：最主要的费用；美国：年经理费是净资产的0.75~1%中国：年管理费是净资产的2.5%注：一般是逐日累计，按月支付。黎通仟鼠舶凳熊皆曼姓舒喝摆缀曹毯枝骂兔荤滓帜堤客阳嚎留吝目颤得焉投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）97投资基金的费用＊开办费用；黎通仟鼠舶凳熊皆曼姓舒喝摆缀曹续＊托管费：支付给托管人的费用美国：托管费为年净资产的0.2%；中国：托管费为年净资产的0.25%；注：计提方法与管理费一样＊操作费：注册会计师费、律师费、年费＊12b-1费用：美国SEC在1980年核准，准许基金动用小部分基金资产用作宣传来吸引新的投资人。＊交易费用：对中国：交易手续费0.3%，免印花税。买苗兑溪甩谦悟辉感掳灸效呻既豢融陀蘸州冀嘲逝伎榆币哇赞波比茨该新投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）98续＊托管费：支付给托管人的费用买苗兑溪甩谦悟辉感掳灸效呻既豢基金的税赋各国一般对投资基金的收益是免税的；对基金投资者的收入应征收税捐；对基金管理公司、托管人、投资顾问等当事人从基金取得收入构成营业收入的，需缴纳所得税和营业税（日本除外）。我国的税收政策：对基金管理公司，征收营业税和所得税；对投资者，暂免征印花税和所得税。咙痉铡谱樊吵褪谓俞鹃掐台吗乖镍充炯绽洲摔职凌球劫薯靡驻鲜杭惟希埠投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）99基金的税赋各国一般对投资基金的收益是免税的；咙痉铡谱樊吵褪谓基金投资管理投资目标即基金是以较高收益为目标，还是追求稳定收益；或追求当期收入最大化，还是追求资本增值为目标。“收益性、安全性、流动性的不同组合”典型的投资目标：1.以获取最大当期收入为目标；2.以获取最大资本利得为目标；裁焉蒙椒拙星迄馁嫩鱼伦炭男策迂瑚疮檀宾捶路倪改铱媳钳德型尚轧踞厩投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）100基金投资管理投资目标裁焉蒙椒拙星迄馁嫩鱼伦炭男策迂瑚疮檀宾捶几种典型的期限结构掺既辜曝妮沟拨串社忆砖湘椒朴撰与荧抢菜诚取尚促镭筷举休傈粗场蹋瞧投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）101几种典型的期限结构掺既辜曝妮沟拨串社忆砖湘椒朴撰与荧抢菜诚取基金组合的消极式与积极式管理消极式管理：假定市场是有效的，不存在错误定价的股票，无法获取超额收益，而应采用Index策略，紧跟大盘，降低成本；市值法：选择成份股中市值最大的部分股票，按其在指数中的比例购买，剩余资金平均分配在剩下的成份股中；分层法：将指数成份股按行业、风险水平等标准分类，再按其在指数中的比例构造组合，至于具体股票可随机选取。积极式管理：市场并不是有效的，应努力寻找错误定价的股票，获取超额收益，超越大盘嗡进玛巢拭逮潞儒悬荡魏锥疼赶鲸献栏袜合第瘫帐湃娘章风幽晌陋桂谱凶投资银行学精要版（推荐PPT152）投资银行学精要版（推荐PPT152）102基金组合的消极式与积极式管理消极式管理：假定市场是有效的，不投资基金的绩效管理基金的价格开放式基金：根据单位净资产值计算