《成品油价税费改革方案》

12升0.2元提高到升0.1元提高0.8元同3浮8%的部分缩小为4%左4于2009年1月1点评：1.要结论（1）燃油税费改革对石行业的影响中性偏正面。我们将石化公司燃油税费改革方案实施后的经营情况与2007年第一季度的经营情况进行对比，得到的结论是：如果成品油格不调整，那么石化公司炼油业务盈利将略有增厚外对下游用油企业而言，其成本负担并没有明显增加，因而不会对国内成品油消费产生重大影响。

（2）成品油价格形成机的推出，将有助于国内炼油企业保持稳定的盈利。采用成本加成方法确定国内成品油价格，将保证炼油企业的合理盈利，从而改变2005年以来的连亏损的状况。炼油业务盈利状况的好转将有助于两大石化公司2009年绩的增长。（3成品油价格仍有下调空间。以2年一季度炼油业务经营情况为参照，在其他条件不变的前提下，汽油和柴油价格的可下调幅度分别为400元/吨和元/吨。如果汽柴油价格下调幅度小于400元/和700元/，国内石化企业的炼油业务盈利仍有望维持2007年第一季度的高水平。如果与国外成品油价格相比，汽柴油下调幅度可达800元吨以上。（4）成品油价格形成机对拥有规模优势、技术优势以及成本优势的两大石化公司炼油业务更有利。（在品油价格形成机制出台后化企业炼油业务盈利将与原油价格波动直接相关。因此从年起中国石化和国石油的业绩将与原油价格波动呈现正向相关关系中，中国石化由于进口原油比重较高业绩对油价的敏感性更高一化程度更高的中国石油业绩相对更稳定些。（6后续值得关注的事项：成品油调价幅我预计年1月调价的可能性较大）；成品油价格形成机制具体细则（主要是对炼油行合理利润”明确）。2.油税费改革点评2.1现养费政策现行养路费征收标准分析前们国家各个省对养路费征收的标准不尽相同如河南为每吨每月180元江为元由于路费标准存在差异此各地的养路费也略有不同。我们假设养路费征收标准为每吨每月元，则1辆车每年的养路费为元辆重卡（载重15吨）每年养路费为30000，大客车的每年的养路费为元。已执行燃油附加费的海南省的实际情况南省已在全国率先实行燃油附加税南于年1日率先在全国实行公路规费征收制度改革，即把公路养护费、道路通行费、过桥费和运输管理费四费合”改只征收燃油加费而海南省的用油成本要高于其他省份。月初，海南省汽油的零售价格为7.56元升，97#油价格为元/。在年3上调了燃油附加费后，海南省对汽油征收1.42元升的燃油附加费，对柴油征收元吨的燃油附加费。海南省燃油附加费中公路养路费通费（含过路费桥费和路运输管理费占比例分别为60%和。

按此比率折算燃附加费中公养路费行费和公路运输管理费分别为0.85元元和元2.2燃税不算高，不会影响成品油消费《品油价税费改革方案中没有直接提出燃油税的概念而是通过提高消费税来替代燃油税。因而我们可以把新增的消费税部分看作是燃油税，即汽油0.8元升柴油元/升。新增的成品油税负并不算高以油为例目海南省执行的燃油附加费中路路费和公路运输管理费合计为。而《改革方案》规定，成品油消费税大幅提高后，将取消包括公路养路费、公路运输管理费在内的六项收费。可见，新增的消费税并不比海南省现行的燃油税负高。从实际售价来看前华东地区93#油售价在元/左右海南省汽油售价为元/，即使扣除元升的通行费汽油售价也在/升以上。国外燃油税征收情况目前全球主要国家均征收燃油税税率水平不低按欧洲各国月底的汽油价格计算，法、德国和英国的燃油税税率高达以。通过上述比较可以发现，如果《改革方案》自年1日起实施，同时成品油价格不调整，那么国内炼油企业单季度的盈利有可能好于年第一季度（在炼油企业其他收入、成本不发生变化的前提下）。以汽油为例，虽然汽油消费税增加元/，但零售中准价上涨了元吨足弥补新增消费税。对石化企业整体利润有所增厚然油税费改革后汽柴油的盈利可能会提升但由于石脑油要同时征收1.00元升消费税，而此前石脑油的消费税为元升在2008年前，减按30%收石脑油消费税）。这将增加下游化工产品的生产成本。综合燃油税费改革对炼油及化工业务的影响们认为对公司整体利润影响并不大中化单季度经营情况为例，在静态情况下，利润有望增厚54.22亿元。用同样的方法可以得出燃油税费改革对中国石油利润总额的影响，经测算，在静态情况下，中国石油利润有望增厚元左右。2.4汽油有下调空间随着原油价格的快速回落，国内炼油行业在2008年最后两个月迎来了不错的发展环境，炼油业务盈利能力为近几年最高。

市场上关于成品油价格下调的呼声也很高本次公布改革方案虽然明确了现行汽柴油价格水平不提高，这并不是说成品油价格就没有下调的空间了。而且根据成品油价格形成机制，炼油行业将保合利润，因而在原油价格不断下滑的背景下，国内成品油还是有下调空间的。汽柴油下调幅度并不会太大。根据我们在表6中测算，如要使炼油行业不高于2007年第一季度盈利水平，那么汽油下调幅度将小于400元吨，柴油价格下调幅度将小于700元吨。我们比较了中外汽油零售价差情况，结果显示，在消费税增加后，国内外汽油价差还有元吨的价差。但考虑到目前一些地方已经在可调整的范围内下调了汽油零售价，而且元升的价格只在北京执行。综合来看，我们认为国内外汽油价差在00-800元吨左右。而柴油价差可能更大一些。下表列示了国内外汽油价差情况。其中汽油价格1表北京汽油价格，汽油价格表示上海93#汽油价格汽油价格3表上海93#油价格下浮汽油价格表示上海汽油价格下浮8%。最后，我们取了元升的价格的国内汽油均价。而根据表数据，我们可以测算出欧洲各国的汽油不含税价格在3.30/升左右。3.品油价格形成机制改革点评3.1成油格改革：千呼万唤始出来我们在此前的报告中一直重申是行成品油定价机制改革以及燃油税改革的最佳时机国成品油价格有一定的下调空间调成品油价格的同时推出成品油定价机制，遇到的阻力更小，下游行业更容易接受。国内炼油行业有望改变连年亏损的局面年来，由于国内成品油价格调整度滞后于原油价格涨幅从而导致国内炼油企业连续几年亏损别是今年上半年国内炼油企业亏损更加严重随原油价格的速回落目国内炼油企业的盈利情况相当不错根据成品油价格形成机制国汽柴出厂价格以国际市场原油价格为基础国平均加工成本、税收和合理利润确定。合理利润将有助于国内炼油行业在年实现扭亏为盈成品油定价机制并没有完全市场化推出成本加成定价方法的同时了免油价暴涨暴跌对相关行业造成重大影响家将继续对成品油价格进行适当调控们为成品油价格市场化定价将是最终方向着下游行业承受能力的增强场定价的目标也将逐步实现。

3.22009年，国内炼油行业有望扭亏为盈今年以来，国际原油价格出现暴跌，目前已跌破60元桶，与今年美/桶高点相比，跌幅超过。伴随着原油价格的回落，国际成品油价格也明显回落。纽约市场上汽柴油零售价格较的高点分别下跌了和。观国内成品油市场，在6月20日上调了元吨的成品油价格后，国内成品油零售价并没有再次调整而成目前国内成品油价格高于国际成品油价格。在本次调价之前，国内炼油毛利在25美/，而米纳斯炼油毛利近期则稳定在美元桶，国内炼油毛利明显高于国际平均炼油毛利水平。根据我们编制的国内炼油毛利模型，在现有原油和成品油价格水平下，国内炼油毛利在美元桶以上。通过敏感性析可以看到，即使成品油价格下调元吨消费税的增加，从另一个角度看，也可以理解为价格的下降），国内炼油毛利仍有望达到6.49元/桶，与国际炼油毛利基本持平。年炼油行业有望实现扭亏为盈2005年来于成品油与原油价格倒挂，导致国内炼油行业连年亏损，虽然目前炼油行业盈利情况不错，但仍无法弥补前三季度的巨额亏损。展望年在原油均价大幅回落的基础上，国内炼油行业有望实现扭亏为盈。成本加成定价法对中国石化和中国石油更有利石化和中国石油是我国成品油主要供应商，这两家公司凭借规模优势和技术优势，炼油成本要小于其他小型炼厂以及地方炼厂。在成本加成定价原则下，成本更低的企业将获得更高的利润，在竞争中处于更有利的地位，因而中国石化和中国石油炼油业务的竞争优势将得到充分体现。4.油业务盈利正常化后的盈利估算我们以2007年一度的经营情况作为参照，以此来分析中国石化和中国石油的未来盈利。4.1中石盈利估算年第一季度，国际原油均价为美/桶，国内炼油毛为美/，与米纳斯炼油毛利一致2006年以来，WTI原、国内成品油及国内外炼油毛利的季度均价情况如下表所示。

年第一季度中石化实现净利润194亿元折每股收益元创2003年以来季度盈利新高。高盈利主要得益于炼油业务盈利状况的改善，数据显示2年一季度中国石化炼油业务毛利率达到，为近几年少有的高盈利水平。数据显示，除了年第一季度中国石化单季净利润最高之外2006年第四季度的净利润也保持在很高的水平，而当季度均为59.96美/桶。随着原油价格回落至60美/，炼油业务盈利状况明显改善，我们有理由相中国石化未来一两年的业绩有望复制2007年一度的辉煌，实现利润的快速增长。我们从分业务的角度分析当原油均价在65-75美元/时的盈利状况。油气勘探与开采业务。虽然年来油气勘探现金操作成本有了一定幅度的提升，但我们认为这主要是由于油价上涨所导致的油价的回落金操作成本有望下降外，公司每年的原油产量保持了左右的增速，这也将在很大程度上抵消成本上升带来的不利影响。因而年勘探开采业务的单季利润仍有望持在2007年一季度的水平。我们统计了中国石化年来的勘探与开采业务盈利能力与原油实现价格之间的关系。结果显示，在征收特别收益金后，原油勘探与开采的毛利率稳定在55%左右。根据我们编制的模型，按照今年上半年的油气操作成本计算，原油实现价格在65-75美/的区间范围内，中国石化勘探开采业务的毛利率仍将维持在左右的水平。炼油业务年一季度国内外炼油毛利基本一致保在15美元/桶左右的水平而在本次成品油调价之前，国内炼油毛利高达美/（相当保守的估计），即使调价，同时原油均价保持在美元/，炼油毛利也可达到15元/桶以上（高于米纳斯12美/桶的炼油毛利水平而们计2009年季炼油业务毛利至少可以达到2007年一季度的水平。营销与分销业务。由于这部分业务相对稳定，因而我们预计年单季度的盈利情况与年第一季度相比不会有太大变化。化工业务部分业务是唯一有可能出现业绩下滑的业务板块于原油价格回落带动化工品价格走低导公司化业务板块在第三季度业绩大幅回落有大量存货积压，根据我们估算这部分高价库存要到月、12月才能消化完。由于化工产品的国际化、市场化程度更高全石化行景气度下降的预测下国工产品的盈利能力很难回到年的高水平。从年一季度利润构成来看，化工业务板块的毛利率高达14%实现的利润占当季利润的16%。如果16%的比率也是化工板块在净利润中的占比，那么化工业务板块对净利润的贡献就是0.04元

通过对公司四项业务的分析可简单预测出公司的盈利在原油季度均价为美/桶的判断下，油气勘探与开采、油及营销与分销业务的盈利007年一季度持平，即使化工业务盈亏持平国化季度的每股收益仍有望达到0.18（及公的股收益元去当季化工业务贡献的0.04元么司全年业绩有望达到元然我们的估算是相对保守的化工业务有一定的盈利得税负减轻增值税改革等都将有助于公司利润的提升。4.2中石盈利估算对于中国石油的业绩估算，也可以采用同样的方法。由于中国石油的上游油气勘探业务在收入和利润中占有相当大的比重我们主要分析在油价回落的情况下，上游油气勘探与开采业务的盈利变化情况。根据我们的测算，中国石油近两年的油气勘探开采毛利率保持在55%右。需要说明的是，即使在今年上半年油价大幅上涨的情况下，公司上游业务的毛利率仍保持在55%左右（为）按今年上半年的现金操作成本，即使原油价格在美/桶左右的水平，公司上游业务毛利仍有望保持在年半年的水平。年上半年中国石油实现每股收益元其中化工业务占比不到%（即0.02元。在预计年油价在美元/间波动的情况下，上游勘探与开采业务的盈利水平应能与年第一季度持平；炼油与销售业务随着成品油价格的理顺，其盈能力至少不应差于年第一季度；化工业务盈利则