UIBE金融专硕公司金融答案

大华公司是一家生产销售药品和特殊化学品的公司，公司2015年和2016年的主要财务信息如下：(inmillions)20152016销售收入550销售成本400折旧100利率10.0%股息支付率40.0%税率30.0%应收账款2630现金208存货2832固定资产净值300345应付账款2025应付票据1010长期负债100120股本6060保留盈余184200股份数10利息偿还倍数债券评级与无风险利率的息差>4A0.5>3B1>2C3运用5来自经营效应，多少来自财务效应。税后资产报酬率 财务杠杆效应息税前利资产周转 税后资润率率报酬率效应润率率报酬率效应酬率9.09%1.3370%76%1.608.43%1.2110.23%

财务杠杆

净资产报全部债务资金实际成本=财务费用/总负债=12/（120+35）=7.74%仅从盈利的角度来看，资产报酬率在利息成本之上。资产报酬率=息税前盈利（1-T）/总资产=50*0.7/415=8.43%ROE=8.43%+（8.43%-0.7*7.74%）*155/260=10.23%=+股东得到的现金流财务现金流量表经营性现金流量财务现金流量表经营性现金流量息税前溢利50折旧100税11.4合计138.6资本性支出145净营运资本的增加-9现金流变化2.6债权人的现金流量利息12新增负债20合计-8股东的现金流量股息10.64新发行股本0合计10.64合计2.6什么是内生增长率和可持续增长率？大华公司预测未来三年每年保持20%的销售增长资需求。内生增长率g=b*ROA/（1-b*ROA）=0.6*26.6/415/（1-0.6*26.6/415）=0.0385/0.9615=4%可持续增长率g=b*ROE/（1-b*ROE）=0.6*10.23%/（1-0.6*10.23%）=0.06138/0.93862=6.54%的股票、提高杠杆比率或者降低保留盈余的比例。当前第一年第二年第三年总销售550660792950.4总资产415498597.6717.12新增资产8399.6119.52净利润31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增负债63.84876.617691.941124）假设公司不发行新的股票，那么三年后公司的资本结构如何？当前第一年第二年第三年总销售550660792950.4总资产415498597.6717.12新增资产8399.6119.52净利润31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增负债63.84876.617691.94112总负债155218.848295.4656387.4067资产负债比0.3734940.4394540.494420.5402265）假设公司不改变杠杆比率，那么公司应该怎样融资。当前第一年第二年第三年总销售550660792950.4总资产415498597.6717.12新增资产8399.6119.52净利润31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增融资63.84876.617691.94112资产负债比0.3734940.3734940.3734940.373494总负债155186223.2267.84债权融资3137.244.64总权益260312374.4449.28股权融资32.84839.417647.301126）假设大华公司的股价是当前每股净资产的两倍，公司债券的市值等于账面价值。公司75%的销售收入来自制药，25%来自特殊化学品。关于这两个行业的信息如下：药品药品特殊化学品Beta1.11.5D/E比率50%30%平均现金/公司价值比5%3%3%，市场组合的风险溢价5%，运用历史数据进行回归得到的回归beta为1.2，估计公司以账面值为基础和以市价为基础的加权平均资本成本。权益的资本成本r=3%+1.2*5%=9%e债券的资本成本用利息偿还倍数=EBIT/利息=50/12=4.17>4，所以债券评级A，与无风险利差0.5%因此债券资本成本r=0.5%+3%=3.5%d按账面价值计算WACC=3.5*0.7*(120/（120+260）)+9*（260/380）=0.77%+6.16%=6.93%按市价计算WACC=3.5*0.7*(120/（120+520）)+9*（520/640）=0.46%+7.31%=7.77%beta药品部门无杠杆β=1.1/（1+0.7*0.5）=0.81特殊化学品部门无杠杆β=1.5/（1+0.7*0.3）=1.24药品部门：0.81=β（1-5%）+0*5%则药品部门剔除现金β=0.85（1-3%）+0*3%β=1.28加权平均无杠杆β=0.85*0.75+1.28*0.25=0.6375+0.32=0.96经营资产的价值EV=权益市值+负债-现金=520+120-8=632考虑现金的无杠杆总资β =0.96*（632/640）=0.948A还原为杠β：β =β （1+（1-T）*D/E）=0.948*（1+0.7*）=1.1L A c到最优资本结构，大华公司有没有必要进行资本结构的调整？负债资本比率010%20%30%40%50%60%负债权益比00.110.250.430.6711.5债务041.583124.5166207.5249权益415373.5332290.5249207.5166息税前溢利50505050505050当前利息04.158.312.4516.620.7524.9利息偿还倍数无穷大12.056.024.023.012.402.0合成信贷评级AAAABCC信贷利差0.50%0.50%0.50%0.50%1%3%3%无风险利率3%3%3%3%3%3%3%债务资本成本3.5%3.5%3.5%3.5%4.0%6.0%6.0%负债比率债务权益β权益资本成本债务资本成本加权资本成本004150.957.74%3.50%7.74%10%41.5373.51.028.11%3.50%7.65%20%833321.118.57%3.50%7.56%30%124.5290.51.239.16%3.50%7.46%40%1662491.399.95%4.00%7.57%50%207.5207.51.6111.06%6.00%8.53%60%2491661.9412.71%6.00%8.69%理论上讲，30%的负债比率是最优资本结构。大华目前是37%的负债和63%的权益，应该降低负债。大华公司201620%，从第四年开始，公司进入稳定增长期，增长率为5%beta下降到对公司股票进行估值（使用回归贝塔计算资本成本）权益的资本成本re=3%+1.1*5%=8.5%稳定时期股利支付率d=1-g/ROE=1-5%/8.5%=41.2%红利贴现模型红利贴现模型总股息10.64净利润26.6股本总数10每股股息1.064每股盈利2.66第一阶段增长率20%高速增长期3第二阶段增长率5%第二阶段净资产报酬率8.50%第二阶段股息支付率41.20%贴现率8.50%年份每股盈利每股股息贴现因子现值今年2.661.064第一年3.1921.27681.0851.176774第二年3.83041.532161.1772251.301501第三年4.596481.8385921.2772891.439449第四年4.8263041.98843744.47896股价48.39668的股价被低估了，在贴现现金流模型的框架下，探讨有哪些方式可以提升公司的价值？当公司用股权融资来投资时，或者存在资产置换时，用资产负债表估计资本支出更合理。营运资金=流动资产-流动负债权益现金流模型负债是实际发生利息流支付的长期义务。权益现金流模型净利润26.6税率30%资本支出145折旧100非现金营运资金的变化3负债的变化20权益再投资15.96权益再投资比率60%第二阶段增长率5%第二阶段权益再投资比率0.588235贴现率8.50%年份每股盈利权益再投资比率每股权益现金流贴现因子现值今年2.6660%1.064第一年3.19260%1.27681.1772251.084585第二年3.830460%1.532161.2772891.19954第三年4.5964860%1.8385921.3858591.326681第四年4.8263040.5882352941.98730240.97102股价44.58183自由现金流贴现？价值，就需改变其中一个或多个因素：1、提高现有资产的现金流量提高资产周转率和销售毛利率在法律允许的范围内少交税减少资本支出和营运资本的投资2、提高高速增长时期的增长率提高再投资比率提高资本回报率3、延长企业高增长的时期企业要维持竞争优势，加强创新。竞争优势包括品牌，规模经济，对竞争对手的法律限制等。4、降低资本成本降低风险在一定范围内增加负债构转化为无杠杆的公司，你拥有100股股票，你得到的现金流会发生什么变化，价值会发生什么变化。股东的价值。完美的市场：没有税、没有交易成本和交易摩擦、没有信息不对称、个人和公司的借贷成本是相同的。当前全股本资产415415负债1550所有者权益260415负债权益比0.5961540利率0.0774190股本数10a.如果大华公司从当前的资本结构转化为无杠杆的公司，你拥有100股股票，你得到a.如果大华公司从当前的资本结构转化为无杠杆的公司，你拥有100股股票，你得到的现金流会发生什么变化当前全股本息税前溢利5050利息120净利润3850净资产报酬率0.1461540.120482每股盈利3.8股票价格2626发行股票5.961538新的总股数15.96154新每股盈利3.13253现金流380313.253b.全股本如果要得到原来的现金流应如何？c.如果公司是杠杆公司，如何复制无杠杆时候的现金流b.全股本如果要得到原来的现金流应如何？c.如果公司是杠杆公司，如何复制无杠杆时候的现金流全股本你的总财富2600可以负债1550负债后个人的财务杠杆0.596154可以购买59.61538总股份159.6154从公司得到的现金流500支付利息120净现金流380有杠杆你的总财富2600出售股份价值971.0843剩余股份价值1628.916剩余股数62.6506现金/权益比0.596154存款利息75.18072从杠杆公司得到的现金流238.0723总的现金流313.253全股本资本重组每股盈利3.132533.8当前股价26无杠杆资本成本0.120482杠杆资本成本0.146154股票的价格26d.在全股本和杠杆下的权益资本成本是多少，股票的理论价格是多少？股息，股票回购，股东得到的价值都不会发生变化。d.在全股本和杠杆下的权益资本成本是多少，股票的理论价格是多少？当前零股息100%股息股票回购总资产415425.64399.04399.04总负债155155155155总权益260270.64244.04244.04净利润26.626.626.626.6股息10.64026.60保留盈余15.9626.6026.6总股数10101010股价2627.06424.40427.064可回购股份0.982855回购后的股份9.017145每股股息1.06402.660现金（300股）319.207980股票价值78008119.27321.28119.2总价值8119.28119.28119.28119.240%和资本结构，你认为该公司的股息支付率是否合理？派发高股息的原因：投资者偏好得到现金，现金收益比资本利得更安全inhand)部分投资者的股息收入是免税的，例如企业年金剩余现金流过剩可能会导致过度投资和投资到负净现值的项目（Jensen,freecashflowhypothesis)派发股息可以向市场传递公司盈利的信号派发股息的公司是价值型公司，更值得投资者投资派发低股息和零股息的原因：一般而言，股息税高于资本利得税昂贵的增长型的公司通常不应该派发股息派发股息可能导致公司放弃某些正现金流的投资项目债权人对股息支付率有一定的限制假设2017年2018年2019年销售利润率增长20%20%20%净利润/销售4.80%4.80%4.80%股息支付率40%40%40%资本支出