公司冶理-董事会实战手册

董事会实战手册

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董事会实实战手册册

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目录

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董事会争争夺实战战

4

策略1::运用股股东大会会召集权权及提案案权

4

战术1::运用股股东大会会召集权权

4

战术2::运用股股东大会会提案权权

5

战术3::股东大大会的表表决权和表表决程序序

5

战术4::让见证证律师发发挥作用用

6

策略2::争取股股东大会会控制权权

6

策略3::打好股股权收购购战

7

第一招::向公司司其他股股东协议议收购非非流通股股

7

第二招::二级市市场增持持

7

第三招::通过拍拍卖、变变卖取得得股权

77

第四招::股权先先托管，，后过户户

7

第五招::标购即即要约收收购

8

第六招::一致行行动人持持股，提提高持股股比例

88

策略4::代理权权争夺

88

策略5::改组董董事会

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第一招::控制董董事的提提名方式式

11

第二招::对董事事的资格格审查

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第三招::限制董董事的更更换数量量

12

第四招::限制股股东提名名董事的的人数

112

第五招::利用董董事辞职职、罢免免的机会会

12

策略6::发挥机机构及公公众投资资者的作作用

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第一种::发起股股东决议议

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第二种::非正式式影响

115

第三种::投反对对票或拒拒绝投票票

15

策略7::发挥债债权人作作用

155

策略8::反收购购策略

116

战术一::公司章章程设置置“驱鲨条条款”

16

战术二::毒丸术术

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战术三::焦土术术

17

战术四::管理层层收购

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战术五::白衣骑骑士

188

战术六::围魏救救赵

188

战术七::抬高股股价

188

控制权之之争大趋趋势

199

附文一：：十起控控制权之之争的典典型案例例

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附文二：：按主体体划分的的七类控控制权之之争

244

附文三：：公司治治理结构构缺陷引引发控制制权之争争

25

附文四：：标购

227

控制权之之争规则则反思

228

爱使股份份（60006552）VS大港港油田

229

方正科技技（60006001）VS裕兴兴

29

郑百文重重组:

31

董事会争争夺实战战

编者者按：上上市公司司是众人人觊觎的的珍稀资资源，其其独有的的筹资能能力、二二级市场场差价及及治理结结构缺陷陷，成为为容易获获利的工工具。因因此，自自“宝延延之争””以来，，上市公公司控制制权争夺夺战风生生水起。。

至今今，控制制权之争争已形成成一种趋趋势。控控制权之之争一旦旦发生，，争夺双双方总是是绞尽脑脑汁，借借助法律律、技术术、政策策等各种种手段，，进行控控制和反反控制、、收购和和反收购购的殊死死搏斗。。衡量控控制权的的主要标标志是董董事会组组成结构构的转变变，因此此谁控制制了董事事会，谁谁就争取取了主动动。本期期封面文文章《争争夺董事事会·实实战手册册》，总总结了上上市公司司控制权权之争的的八大经经典策略略。

控制制权争夺夺的案例例中，我我们发现现，争夺夺双方通通过各种种合法、、违法或或模糊的的手段，，在为对对方制造造控制障障碍的同同时，也也可能会会侵犯股股东权益益；当控控制权的的获得不不足以补补偿收购购成本时时，有的的操作者者便损害害中小股股东的财财产权。。这种情情况有愈愈演愈烈烈的趋势势。比如如本期封封面故事事另一篇篇文章《《争夺董董事会··规则反反思》所所剖析的的“郑百百文重组组”、““马应龙龙事件””。

在上上市公司司控制权权争夺越越来越复复杂的博博弈中如如何保证证广大股股东权益益，法律律法规如如何不偏偏离制订订的初衷衷，是本本刊组织织这一专专题的重重点。

一旦旦上市公公司各参参与主体体的利益益分配失失衡，所所有权与与代理权权分离，，便有可可能发生生控制权权之争（（控制权权之争按按主体可可分为77种类型型，如附附文二））。而促促成控制制权争夺夺的内在在原因是是，上市市公司治治理结构构存在着着缺陷（（如附文文三）。。

控制制权之争争一旦发发生，各各方总会会借助法法律、技技术、政政策等手手段，各各出奇招招进行殊殊死搏斗斗。从中中我们总总结出一一系列控控制与反反控制、、收购与与反收购购的经典典策略。。

策略1::运用股股东大会会召集权权及提案案权

战术1::运用股股东大会会召集权权

20000年年8月，，“名流流投资””取得““幸福实实业”660000万股法法人股而而成其第第一大股股东。““名流””的入主主受到原原大股东东“湖北北国投””的抵制制。在改改组董事事会的提提案遭董董事会否否决后，，“名流流”发起起了由提提议股东东自行召召集的上上市公司司股东大大会，结结果顺利利改组董董事会，，争得控控制权。。

20000年年，中国国证监会会公布了了《上市市公司股股东大会会规范意意见》（（以下简简称《规规范意见见》），，对股东东大会的的召集权权、提案案权作出出了细致致规定。。比如股股东只要要单独或或联合持持有公司司有表决决权的股股权总数数10%%以上，，即可提提议召开开临时股股东大会会；董事事会如拒拒绝将股股东提案案提交股股东大会会决议或或拒绝召召开股东东大会，，收购人人可决定定自行召召开临时时股东大大会。

此后后，“自自行召集集临时股股东大会会”被广广泛运用用于股权权收购战战中。比比如“国国际大厦厦”二股股东“河河北开元元”在220011年自行行召集了了7次临临时股东东大会，，要求追追究大股股东的经经营责任任并改组组董事会会，只是是由于持持股比例例低而屡屡屡铩羽羽而归。。

战术2::运用股股东大会会提案权权

提案案率最高高的事项项有董事事、监事事任免、、修改章章程等。。提案权权的主要要纠纷包包括：

1））提案的的有效时时间。《《规范意意见》规规定临时时股东大大会会议议通知发发出后，，双方不不得再提提出通知知中未列列出事项项的新提提案，修修改提案案应在会会议召开开前155天公告告，否则则会议应应顺延。。而20000年年5月，，在“猴猴王”股股东大会会召开前前夕，公公司5名名董事临临时提议议召开临临时董事事会罢免免另外44名董事事，并计计划将该该议案直直接提交交股东大大会审议议，明显显在程序序、内容容诸方面面严重违违规，后后被武汉汉证管办办制止。。

2））提案分分拆的效效力。比比如在119999年，““申华实实业”第第一大股股东“君君安”在在股东大大会会议议通知中中提出一一个完整整提案““新董事事更换老老董事””，但选选举时却却被申华华拆为44个表决决事项。。结果两两名“君君安”董董事被罢罢免，而而“君安安”拟更更换进董董事会的的两人却却落选。。由于当当时找不不到解决决的法律律依据，，君安、、申华的的矛盾迅迅速升级级。

现《《规范意意见》规规定：““如将提提案进行行分拆或或合并表表决，需需征得原原提案人人同意；；原提案案人不同同意变更更的，股股东大会会会议主主持人可可就程序序性问题题提请股股东大会会做出决决定，并并按照股股东大会会决定的的程序进进行讨论论。”

但该该规定仍仍有不妥妥之处。。股东大大会对程程序性问问题表决决，应视视为一项项新的表表决议案案履行必必要的法法律程序序，让主主持人临临时提请请股东大大会表决决显得不不太规范范。

3））股东的的董事提提名权。。许多上上市公司司章程里里都有限限制股东东提名董董事候选选人的条条款，有有时严格格得可用用作反收收购的““驱鲨剂剂”，例例如将董董事提名名权只给给原董事事会，或或要求股股东提名名的候选选人名单单要经过过董事会会同意才才可提交交股东大大会决议议等。许许多纷争争由此而而起。

战术3::股东大大会的表表决权和和表决程程序

关于于股东表表决权、、表决程程序的纠纠纷在收收购战中中也不少少。

1））关联方方的表决决权。《《规范意意见》规规定，在在就关联联交易进进行表决决时，关关联股东东要回避避。但关关联股东东却千方方百计规规避法律律，如以以形式上上的非关关联股东东出面表表决或将将关联交交易设计计成形式式上的非非关联交交易。

2））名义股股东表决决资格的的认定。。常见的的是名义义股东与与实际股股东不一一致引发发的争议议。比如如“广西西康达””有一位位持股达达4.22%的法法人股东东并非真真正出资资者，各各方对此此心知肚肚明。该该股东素素来有出出席股东东大会的的权利但但无表决决权，这这在控制制权稳定定时期没没有任何何不妥，，而一旦旦发生控控制权之之争，就就成了双双方争执执的焦点点。

3））股东大大会的会会议期限限。股东东大会的的日程一一般是半半天或一一天。但但也有特特殊情况况，如在在“胜利利股份””召开股股东大会会期间，，“通百百惠”和和“胜邦邦”拿出出了两份份针锋相相对的董董事会、、监事会会候选人人提案，，由于““两选一一”的选选举办法法未获股股东大会会通过，，两套提提案无法法继续表表决，只只好暂时时休会,,并于次次日继续续进行。。“通百百惠”与与“胜邦邦”就会会议隔日日召开的的效力问问题各执执一词。。

现《《规范意意见》规规定，董董事会应应当保证证股东大大会在合合理的工工作时间间内连续续举行，，直至形形成最终终决议。。因不可可抗力或或其他异异常原因因导致股股东大会会不能正正常召开开或未能能做出任任何决议议的，董董事会应应向交易易所说明明原因并并公告，，并有义义务采取取必要措措施尽快快恢复召召开股东东大会。。

4））表决票票的管理理。在““方正科科技”一一次股东东大会上上，股东东之一““基金金金鑫”的的代表意意外地发发现自己己投的弃弃权票不不翼而飞飞，董事事会、见见证律师师则坚称称票箱里里没有发发现金鑫鑫的表决决票。从从此表决决票的管管理问题题引起大大家的关关注。但但至今没没有这方方面的法法律条款款。

战术4::让见证证律师发发挥作用用

法律律要求股股东大会会要有具具证券从从业资格格的律师师出席，，并出具具法律意意见，有有时律师师的意见见会对股股东大会会的表决决结果有有重要影影响。如如“广西西康达””股东大大会上，，前面提提到的一一位名义义股东被被董事会会聘请的的见证律律师现场场裁定为为无表决决权，从从而改写写了表决决结果。。

策略2::争取股股东大会会控制权权

—足足量的有有效表决决权

控制制权之争争最终要要靠股东东大会““改朝换换代”或或“鸣金金收兵””，关键键在于足足量的有有效表决决权。

决议议事项不不同，所所需有效效表决权权数量也也不同。。股东大大会决议议可分为为普通决决议和特特别决议议。普通通决议需需出席股股东所持持表决权权的1//2以上上通过；；特别决决议则要要2/33以上通通过。特特别决议议事项一一般包括括增资减减资、发发行债券券、分立立、合并并、解散散和清算算、章程程修改等等。

股东东股权并并非就是是有效表表决权，，如关联联交易回回避表决决、类别别股份单单独表决决等情形形。国外外存在““类别股股”概念念，如普普通股和和优先股股，部分分股份无无表决权权，部分分股份有有特殊表表决权（（如双倍倍表决权权）。一一项涉及及类别股股东权益益的议案案，一般般要获得得类别股股股东的的绝对多多数同意意才能通通过。国国内上市市公司股股份都是是普通股股，一般般事项上上都有相相同的表表决权。。而国内内所指的的类别股股，指普普通股中中的A、、B或HH股。119944年《赴赴境外上上市公司司章程必必备条款款》要求求公司在在变更或或废除类类别股东东的权利利前，应应当经股股东大会会特别决决议通过过、经受受影响的的类别股股东分别别召集会会议2//3以上上通过才才行。

此外外，国内内上市公公司的类类别股还还应包括括国有股股、法人人股、和和社会公公众股。。由于国国有股和和法人股股大多占占据绝对对控股地地位，因因此凭借借这种绝绝对优势势，他们们可以很很轻松地地将自己己的意志志强加给给小股东东。因此此，承认认国有股股、法人人股、社社会公众众股为类类别股，，并在此此基础上上构建类类别股份份制将更更切合国国情，能能更有效效地防止止大股东东滥用控控制权。。

有效效表决权权包括直直接持股股、代理理权征集集和机构构投资者者或公众众投资者者的支持持票。直直接持股股最常见见；征集集表决权权也可以以有效提提高持股股比例；；而争取取机构、、公众投投资者的的支持更更可达到到事半功功倍之效效。

一般般而言，，收购人人只要保保证有足足够的有有效表决决权，赢赢得战役役指日可可待。当当然，反反收购方方控制着着公司及及董事会会，在控控制股东东大会运运作、控控制议案案内容、、控制信信息披露露、控制制决议内内容等方方面极具具优势，，但如表表决权份份量不够够，则只只是“缓缓兵”而而无法““退兵””。

策略3::打好股股权收购购战

股权权收购最最重要的的是保持持“适度度”的持持股比例例和持股股结构。。持股比比例偏低低或持股股结构不不稳定，，都会影影响控制制权的牢牢固。根根据上市市公司股股权分散散程度，，控制权权所需配配备的股股权额大大小不等等：一般般取得220%--30%%即可相相对控制制公司，，50%%以上则则可绝对对控制；；股权高高度分散散如三无无概念公公司，可可能不到到10%%就能当当第一大大股东了了。

股权权稳定控控制的比比例一般般要求在在股东大大会有效效表决权权的2//3以上上，这样样即便是是特别决决议事项项，也能能保证结结果有利利于自己己。下面面谈谈具具体战术术。

第一招::向公司司其他股股东协议议收购非非流通股股

能组组合成控控股权或或决定胜胜负的少少数股权权，是控控制权争争夺双方方的首选选目标。。为取得得股权，，两方往往往相互互竞价，，持股股股东深谙谙手中股股权的潜潜在价值值，待价价而沽，，多以满满意价位位套现。。

第二招::二级市市场增持持

流通通股价一一般远高高于公司司非流通通股的定定价，这这对增持持人的实实力是个个考验，，另外还还要严格格遵循信信息披露露规则。。

第三招::通过拍拍卖、变变卖取得得股权

公司司原股东东所持股股权如涉涉及债务务、诉讼讼等已进进入拍卖卖、变卖卖程序，，争购方方可趁机机拿到股股权。不不过要小小心拍卖卖风险，，股份有有可能落落入第三三人之手手，或拍拍卖价偏偏高导致致收购成成本抬高高。

第四招::股权先先托管，，后过户户

如国国有股未未取得相相关批文文暂时无无法办理理过户，，股份尚尚在锁定定期无法法出售或或其他原原因，买买方可先先期支付付定金或或保证金金换取股股权的托托管权，，包括表表决权、、收益权权等。当当然托管管只是权权宜之计计，存在在一方违违约或其其他突发发事件的的可能。。

第五招::标购即即要约收收购

《证证券法》》规定持持有300%股份份以上的的收购者者负有““要约收收购”的的义务，，证监会会对强制制要约义义务的豁豁免手续续也越来来越严格格。20000年年初几起起收购案案未被豁豁免而流流产后，，30%%的持股股比例成成为收购购雷区，，大量““29%%”式收收购应运运而生，，成为规规避全面面要约义义务的新新对策（（有关标标购的详详细阐述述，见附附文四））。

标购购是争夺夺控制股股权双方方的激烈烈对抗，，国外较较流行，，国内则则尚未出出现成熟熟案例。。值得一一提的是是19994年光光大国际际信托投投资公司司在STTAQ系系统公开开标购广广西玉柴柴法人股股事件。。短短33天标购购期，光光大以不不超过66.3元元/股的的价格购购得玉柴柴17..84%%法人股股，成其其第3大大股东。。

第六招::一致行行动人持持股，提提高持股股比例

由于于受要约约收购等等制度限限制，或或出于实实际需要要，争购购方往往往与其他他关联方方共同持持股夺取取控制权权，随之之而生““一致行行动人””制度。。目前““一致行行动人””在控制制权战争争中益发发显得举举足轻重重。

19993年年“宝延延风波””就因““一致行行动人””问题引引起激烈烈争议——当初““宝安””通过两两家关联联企业（（一致行行动人））大量购购入延中中股票而而未披露露。近期期的例子子是“裕裕兴”举举牌“方方正”，，前者仅仅持“方方正”11.53304%%股权，，却因66家“一一致行动动人”的的支持而而问鼎““裕兴””第一大大股东，，其实66家“一一致行动动人”除除2家属属“裕兴兴”关联联企业，，其余均均无关联联；此后后“高清清”举牌牌方正，，也联合合了3家家无关联联股东共共同提案案。

“一一致行动动”在实实践中有有两类。。一是公公开披露露的“一一致行动动”，多多为扩大大收购资资金来源源或出于于操作需需要、扩扩大企业业影响等等。“裕裕兴”、、“高清清”先后后举牌““方正””都属此此类。另另一类是是大量隐隐蔽的““一致行行动”，，即规避避法律的的“一致致行动””，包括括1）为为规避330%以以上的要要约义务务，分散散几家公公司收购购目标公公司股份份；2））为解决决收购资资金来源源和收购购主体资资格进行行一致行行动；33）为方方便关联联交易，，由形式式上的非非关联方方持有股股权并表表决等。。此类一一致行动动的隐蔽蔽性很强强，信息息不披露露，杀伤伤力大，，不易认认定，是是收购中中的灰色色地带。。

今年年初，““赣南果果业”公公告称，，“中国国新闻发发展深圳圳公司””受让229.55%股权权，成为为公司新新第一大大股东；；北京国国际信托托投资有有限公司司、江西西发展信信托投资资股份有有限公司司分别受受让9..35%%、122.666%股权权，位列列第二、、第三大大股东。。不妨猜猜测，两两家信托托投资公公司是否否在利用用其信托托业务，，为客户户购入““赣南果果业”股股权？如如猜测成成立，则则隐蔽的的客户又又是谁？？“中国国新闻发发展深圳圳公司””恰到好好处的持持股比例例说明了了什么？？

策略4::代理权权争夺

—低低成本、、巧借外外援、进进退自如如

代理理权争夺夺及征集集投票权权在国外外较普遍遍，近期期如美国国CA公公司的一一股东征征集投票票权，要要求罢免免公司CCEO王王嘉廉，，王以牙牙还牙，，也征集集投票权权，最后后王以微微弱优势势获胜。。国内证证券市场场上发生生的代理理权争夺夺事件有有：

19994年年春“君君万事件件”。因因包销大大量余额额B股而而成为““万科””大股东东之一的的“君安安证券公公司”，，通过取取得委托托授权的的形式，，联合持持有“万万科”112%股股权的其其它4大大股东突突然向““万科””董事会会发难，，公开发发出倡议议书要求求改革公公司经营营决策。。后因挑挑战者同同盟中的的一名股股东临阵阵倒戈，，最终““君安””改组““万科””的计划划不了了了之。

19998年年金帝建建设董事事会选举举事件。。持200.7%%股份的的“金帝帝建设””第二大大股东通通过收集集委托投投票权等等手段，，取得了了“金帝帝建设””董事会会的全部部席位，，而持226．448%股股份的第第一大股股东“上上海新绿绿”却无无一人进进入董事事会，使使“上海海新绿””对“金金帝建设设”的控控制权彻彻底旁落落。

20000年年初“胜胜利股份份”代理理权之争争。前文文提到的的“通百百惠”向向小股东东公开征征集投票票权委托托书，这这种激烈烈的代理理权争夺夺战首次次在中国国证券市市场上演演。最终终，二股股东“胜胜邦”依依靠关联联持股结结构，战战胜了““通百惠惠”，牢牢牢掌握握了新董董事会的的控制权权。

此后后，“广广西康达达”、““国际大大厦”、、“郑百百文”等等均采取取了大规规模征集集股东投投票权的的策略。。20000年中中，“索索芙特股股份有限限公司””为入主主“广西西康达””，与原原控股股股东“杭杭州天安安”、““宁波天天翔”进进行了多多次较量量。“索索芙特””向中小小股东发发出“投投票权征征集报告告”。220011年3月月，各方方协议达达成，杭杭州方退退出康达达，“索索芙特””正式入入主，并并于20001年年底完成成资产重重组，公公司经营营重新走走上正轨轨。

自119988年底““开元””成为““国际大大厦”第第二大股股东后，，与第一一大股东东的股权权纠纷一一直未停停。20001年年4月225日，，“河北北省建投投”受让让“国大大集团””持有的的“国际际大厦””28..48%%股份，，“开元元”增持持股权的的愿望落落空。随随后“开开元”接接连自行行召集了了7次临临时股东东大会，，再加上上董事会会召集的的会议，，至20001年年底，““国际大大厦”的的临时股股东大会会已经召召开了112次之之多。

虽然然征集投投票权委委托书的的案例在在中国资资本市场场已发生生多起，，但法律律上基本本还是空空白。““通百惠惠”的征征集行为为尽管颇颇受好评评，但也也有些不不规范，，如征集集广告中中记载事事项不完完备、未未及时履履行申报报义务、、变相有有偿等。。其后的的“广西西康达””、“国国际大厦厦”、““郑百文文”则要要规范得得多。

代理理权争夺夺是不同同利益主主体，通通过争夺夺股东的的委托表表决权以以获得股股东大会会的控制制权，达达到更改改董事会会、管理理层或公公司战略略的行为为。向市市场公开开征集““投票权权委托书书”是代代理权争争夺白热热化的标标志。

代理理权争夺夺是挑战战者（往往往为具具备一定定影响力力的股东东）与管管理者（（常为原原控制股股东代表表）矛盾盾激化的的结果。。挑战者者发动代代理权争争夺的主主要解释释有：11）公司司现有管管理低效效，如资资产收益益率下降降，经营营业绩滑滑坡；相相比之下下，挑战战者有良良好的经经营业绩绩，能更更好地管管理企业业；并提提名声誉誉卓越的的董事会会人选，，强调其其知识背背景或管管理经验验。2））公司战战略需要要调整。。挑战者者一般会会提出富富于吸引引力的战战略规划划，伴之之高效重重组方案案，以诱诱人的发发展前景景吸引其其他股东东的关注注和支持持。3））公司章章程不完完善，或或是经营营体制不不健全，，或是激激励机制制扭曲等等。4））管理层层违背诚诚信及忠忠诚义务务，损害害股东利利益。

而管管理者清清楚地知知道失去去控制权权的后果果，因此此通常会会提出改改善措施施或修正正意见以以反击挑挑战者的的指责，，并针锋锋相对地地提出自自己的重重组计划划，来争争夺股东东的支持持。

征集集代理权权一般由由股东发发起，如如“胜利利股份””的“通通百惠””、“广广西康达达”的““索芙特特”、““国际大大厦”的的“河北北开元””等；独独立董事事也可出出面征集集，如““郑百文文”重组组案；董董事会作作为公司司的主要要管理机机构，必必要时也也可以征征集代理理权，尤尤其在反反收购时时，董事事会可籍籍此反击击收购人人。目前前，主管管机关不不支持独独立的中中介机构构如律师师、会计计师或券券商、基基金等机机构法人人以中介介机构的的名义征征集代理理权，除除非他们们具备公公司股东东的合法法身份。。但从技技术角度度分析，，中介机机构作为为征集人人显然有有独特优优势：其其专业知知识背景景更值得得股东信信任，对对公司的的运作机机制和发发展前景景判断得得更客观观。

代理理权征集集摆脱了了收购战战对现金金的依赖赖，因此此可产生生低成本本杠杆效效应，并并具有市市场影响响力大、、信息披披露透明明、中小小股东群群体意志志受到重重视等特特点。但但同时，，如征集集人代理理权争夺夺失败，，失去中中小股东东支持，，就不得得不退出出；代理理权征集集成功后后，征集集人为确确保对公公司的控控制力，，也必须须真正持持有多数数股权。。

代理理权的争争夺往往往意味着着双方矛矛盾的白白热化，，因此更更强调征征集行动动的冷静静客观。。征集人人言辞既既要克制制又要深深入说明明问题和和症结。。代理权权征集最最核心部部分是征征集报告告，操作作中应注注意如下下要点：：

●征征集人背背景披露露。详细细说明征征集人及及其主要要控制人人基本情情况；如如属一致致行动，，须披露露相互关关联关系系等。

●征征集人发发起征集集行动的的动机和和目的。。这点须须浓墨重重彩，旨旨在宣传传征集人人的观点点、倡议议。一般般可从抨抨击或质质疑目标标公司经经营管理理绩效角角度出发发，分析析公司财财务、经经营、或或有事项项等，声声讨控制制权人的的种种““劣迹””；阐述述自己的的改良方方案和措措施，来来博取广广大投资资者的共共鸣。

如““广西康康达”小小股东““索芙特特”发起起的征集集书中，，直截了了当地提提出了““管理层层对公司司的经营营困境负负有不可可推卸的的责任””，并进进而从董董事会结结构不利利于保护护小股东东利益、、管理层层经营不不善导致致公司陷陷入经营营困境、、主要股股东持股股不确定定、董事事会多次次侵害小小股东利利益等多多方位加加以分析析，起到到了很好好的宣传传效果。。

●征征集方案案。主要要包括征征集对象象、征集集时间、、征集方方式、和和征集程程序等。。其中最最容易引引起争议议的是委委托手续续。部分分上市公公司章程程要求股股权登记记须出具具原件，，董事会会可以此此为由拒拒绝征集集人持有有复印件件、传真真件办理理股权登登记。但但这对征征集人来来说极不不公平，，因为要要求委托托人在短短短两三三天内将将身份证证、股权权证明书书的原件件交与征征集人几几乎不可可能。目目前法律律对这个个问题未未加以明明确，征征集人被被董事会会拒绝办办理登记记后，至至多只能能事后向向有关部部门投诉诉。

●授授权委托托书的效效力。委委托人在在充分知知情的条条件下，，自主判判断是否否委托征征集人行行使投票票权。不不过，法法律赋予予了委托托人随时时撤回委委托的权权利。如如委托人人本人亲亲自参加加股东大大会，则则委托自自动失效效。

●授授权委托托书要附附上选票票，将股股东大会会拟审议议的议案案逐一列列出，委委托人要要注明对对各议案案的授权权表决内内容，不不得全权权委托，，以免引引起纠纷纷。

如违违法征集集投票权权委托书书，应承承担相应应法律责责任。

●侵侵权责任任。如征征集书内内容不实实，有虚虚假记载载、误导导性陈述述或重大大遗漏，，致使股股东认识识错误而而将表决决权授予予其代理理行使造造成损害害，股东东有权向向征集人人请求民民事赔偿偿。

●违违约责任任。征集集人接受受委托后后，在代代理行使使表决权权时有过过失或越越权行为为，违反反委托协协议导致致股东遭遭受损害害的，股股东有权权提出损损害赔偿偿请求。。

策略5::改组董董事会

—控控制权转转移的标标志

股东东大会是是双方角角逐的战战场，衡衡量控制制权鹿死死谁手的的首要标标准是董董事会的的组成结结构。收收购方如如能在董董事会占占据1//2以上上席位，，意味着着大权在在握。当当然也有有例外，，“宁馨馨儿”入入主“四四砂股份份”事件件就是如如此。220000年1月月，北京京“宁馨馨儿”取取代“通通辽艾史史迪”成成为“四四砂股份份”控股股股东。。“艾史史迪”入入主“四四砂”仅仅1年零零1个月月，却占占用公司司76555.77万元资资金，脱脱身时将将偿债责责任转移移给了““宁馨儿儿”。由由于“宁宁馨儿””未能履履行清偿偿义务，，从20000年年5月至至20001年33月，公公司董事事会与管管理层及及二股东东一直针针尖对麦麦芒，““宁馨儿儿”组建建的新董董事会成成了“流流亡政府府”，未未能正式式进入““四砂””办公。。20001年66月122日，““宁馨儿儿”黯然然退出，，将所持持34..8%股股权转让让给山东东高新投投和山东东鲁信置置业有限限公司。。

《上上市公司司章程指指引》对对董事会会的产生生和改组组着墨不不多，因因此在这这个“兵兵家必争争之地””出现的的战役也也最多。。原控制制权人往往往在公公司章程程里铺设设多枚““地雷””以阻止止收购方方入主，，主要招招述如下下：

第一招::控制董董事的提提名方式式

严格格限制股股东的提提名权是是董事会会常用的的反收购购技巧。。董事一一般由股股东、董董事会提提名，甚甚至还可可以公开开征集候候选人。。董事会会提名最最常见。。一旦发发生控制制权之争争，董事事会就利利用章程程的不明明确之处处或空白白来剥夺夺收购人人的提名名权。

如““广西康康达”章章程规定定董事只只能由董董事会提提名，剥剥夺了股股东的提提名权。。双方对对此争执执不下，，最终提提交证监监会裁决决。证监监会也无无明确答答复。但但很明显显，“康康达”章章程极不不合理地地限制了了“索芙芙特”的的股东权权利，因因为《公公司法》》规定股股东大会会有选举举和更换换董事的的权力，，而没有有赋予董董事会选选举董事事的权力力。

“爱爱使股份份”章程程规定：：股东进进入公司司董事会会必须具具备两个个条件，，一是合合并持股股比例不不低于110%；；二是持持股时间间不少于于半年。。因此““大港””最后即即便取得得了控制制股权，，也只好好暂时望望“董事事会”兴兴叹。

证监监会20002年年1月发发布的《《上市公公司治理理准则》》要求：：“公司司应制定定一个规规范、透透明的董董事选任任程序，，以保证证董事的的遴选过过程公开开、公平平、公正正、独立立。”

而220011年8月月证监会会颁布的的《关于于在上市市公司建建立独立立董事制制度的指指导意见见》规定定，公司司董事会会、监事事会、单单独或者者合并持持有上市市公司已已发行股股份的11％以上上的股东东可以提提出独立立董事候候选人，，并经股股东大会会选举决决定。””由此，，法律明明确了股股东、董董事会、、监事会会的独立立董事提提名权。。

第二招::对董事事的资格格审查

董事事会是否否有权对对股东提提交的提提案及董董、监事事候选人人任职资资格进行行审查？？这是““裕兴””举牌““方正科科技”时时碰到的的一个棘棘手障碍碍。“方方正”章章程规定定董、监监事候选选人产生生的程序序是：由由董事会会负责召召开股东东座谈会会，听取取股东意意见，审审查候选选人任职职资格，，讨论、、确定候候选人名名单。董董事会遂遂以裕兴兴方面没没有按要要求提供供候选人人符合任任职资格格的证明明为由，，拒绝审审议该提提案。““裕兴””不服，，坚称董董事会违违反有关关法规和和公司章章程，侵侵犯了股股东权益益。

当然然，股东东在推荐荐董事时时，应提提供其适适合担任任董事职职务的有有关证明明，至于于能否当当选，应应当是股股东大会会的职责责。如赋赋予董事事会审查查权限，，在审查查时又应应当以什什么样的的标准评评判？在在董事会会和股东东方剑拔拔弩张的的时候，，董事会会的资格格审查到到底有多多高的公公平度？？这些都都是暂时时无法解解答的疑疑问。

第三招::限制董董事的更更换数量量

有些些上市公公司采用用“董事事会轮选选制”，，即规定定每年只只能改选选部分董董事，比比例通常常为1//4-11/3左左右。通通过设置置更换董董事的比比例，原原控制人人可保持持在董事事会的优优势地位位。收购购方虽取取得控制制股权，，但一时时也无法法染指董董事会，，除非先先行修改改章程。。

“广广西斯壮壮”章程程就规定定“非换换届选举举，拟改改选的董董事会成成员最多多不超过过4名（（共有111名董董事）””。以此此来限制制持股113%的的第一大大股东进进入董事事会。

“大大港”入入主“爱爱使”时时，“爱爱使”章章程的““董事会会、监事事会任期期届满需需要更换换时，新新的董、、监事人人数不超超过董事事会、监监事会组组成人数数的1//2”条条款备受受争议。。由于该该条款，，“大港港”虽已已成为第第一大股股东，但但短期内内仍然无无法掌握握董事会会的控制制权。

第四招::限制股股东提名名董事的的人数

例如如“广西西斯壮””章程规规定：由由董事会会根据股股东股权权结构确确定拟选选举或改改选的董董事名额额，持有有5%以以上股权权的股东东只能拥拥有5名名董事，，其他66名董事事名额分分配给55%以下下股东或或非公司司股东。。看起来来，上述述条款保保护了中中小股东东权益，，但事实实上该公公司持股股相当分分散，第第一大股股东仅持持13%%股权，，而其他他4家股股东实际际为“一一致行动动人”，，持股比比例虽低低于第一一大股东东，但利利用上述述条款为为自己谋谋得了董董事会席席位的多多数，成成了公司司的实际际控制权权人。

第五招::利用董董事辞职职、罢免免的机会会

因董董事被罢罢免或辞辞职引起起董事会会空缺，，有时在在职董事事未达半半数，致致使董事事会既无无法召开开，也无无法形成成有效决决议。

董事事有辞职职的自由由，辞职职一般书书面通知知公司即即可。该该通知一一旦送达达即发生生效力，，不得随随意撤回回,这是是为了保保证董事事辞职的的严肃性性。事实实上，有有些公司司董事的的辞职确确实带有有很大随随意性。。在“广广西康达达”股东东大会上上，由于于杭州股股东未争争取到满满意结果果，有33名当选选董事立立即向大大会提出出了不接接受董事事资格的的书面辞辞呈。经经协调，，在发出出公告前前这3名名董事又又撤回辞辞呈，显显得随意意性很大大。目前前法律对对董事辞辞职的规规定无法法指导解解决实际际问题，，而关于于董事的的辞职问问题在控控制权之之争里很很常见。。

至于于罢免董董事，应应当是股股东大会会的职权权，立法法并没有有要求股股东对罢罢免董事事作出合合理、详详细的解解释，只只说不能能“无故故”解除除董事的的职务。。常见的的是因““个人原原因”或或“工作作原因””罢免董董事，但但背后真真正的动动机一般般中小股股东无从从知晓。。收购战战爆发时时，大股股东更可可利用手手中的投投票权轻轻易罢免免于己不不利的董董事。这这就牵扯扯到一个个很重要要的问题题：股东东大会罢罢免董事事需不需需要合理理理由？？

现行行法律对对该问题题似乎更更倾向于于否定回回答，罢罢免董事事只要股股东大会会的决议议就可以以执行。。因为董董事作为为公司运运作的““内部人人”，占占有足够够的信息息来为自自己的行行为辩解解，股东东相对处处于弱势势；其次次，罢免免不受信信任的董董事也是是股东的的权利，，如同委委托人单单方面撤撤销对不不受信任任的代理理人的授授权一样样；更何何况，新新股东入入主后如如不能及及时更换换董事会会成员，，有效改改组董事事会，既既有违效效率原则则，又无无法体现现出控制制权的实实际转移移，因此此罢免董董事是股股东大会会的当然然权限。。不过，，英美等等国为照照顾无辜辜免职的的董事，，大多给给予了被被罢免董董事的损损害赔偿偿权。国国内目前前还没有有这样的的立法倾倾向。

独立立董事策策略。独独立董事事主要通通过行使使表决权权、建议议权、披披露权来来监督董董事会的的决策、、平衡股股东和董董事会的的利益冲冲突、遏遏止大股股东的机机会主义义行为、、有效降降低内部部人控制制行为。。独立董董事要维维护公司司整体利利益，尤尤其要关关注中小小股东的的合法权权益不受受损害。。

独立立董事持持有的投投票权对对收购战战非同小小可。证证监会公公布的要要约收购购报告等等文件中中，特别别要求独独立董事事公开发发表其对对要约收收购的态态度和意意见，以以供广大大投资者者决策参参考。

独立立董事的的选举程程序应当当严格规规范。目目前独立立董事多多由公司司的大股股东或董董事会提提名，独独立性系系数不高高。

20001年年8月证证监会发发布了《《关于在在上市公公司建立立独立董董事制度度的指导导意见》》（以下下简称《《意见》》），明明确规定定上市公公司董事事会、监监事会、、单独或或者合并并持有上上市公司司已发行行股份11%以上上的股东东都可以以提名独独立董事事候选人人，并由由股东大大会选举举产生。。

在大大股东控控制选举举情形下下，选举举结果很很可能不不利于小小股东。。因此可可考虑将将独立董董事和普普通董事事分开选选举，并并对独立立董事的的选举强强制推行行累积投投票制，，或仅由由流通股股东行使使独立董董事的投投票权，，以保证证流通股股东至少少推选出出一名独独立董事事。

独立立董事的的报酬问问题也很很敏感。。因为人人们很难难相信领领取上市市公司、、股东单单位工资资报酬的的独立董董事能真真正保持持独立性性。不过过，独立立董事为为上市公公司提供供专业服服务，应应当有权权领取一一定津贴贴。《意意见》就就提出，，上市公公司应当当给予独独立董事事适当的的津贴，，并在公公司年报报中进行行披露。。除津贴贴外，独独立董事事不能再再从上市市公司及及其主要要股东或或有利害害关系的的机构和和人员处处取得额额外的、、未予披披露的其其他利益益。

独立立董事的的任职责责任也是是个大问问题。如如独立董董事违背背独立原原则，出出具的非非独立意意见影响响或误导导了广大大投资者者，就应应当承担担法律责责任。遗遗憾的是是该责任任体系目目前还未未有效建建立。实实践中独独立董事事多靠爱爱惜声誉誉而自觉觉约束自自己的行行为，这这种约束束机制显显然缺乏乏稳定性性。除完完善法律律责任体体系外，，建立独独立董事事责任保保险制度度也不失失为一项项有效的的防范措措施。

累积积投票制制。累积积投票制制最大的的好处是是防止大大股东操操纵选举举，矫正正“一股股一票””表决权权制度存存在的弊弊端。““金帝建建设”、、“重庆庆东源””的第一一大股东东，持有有“胜利利股份””16..66%%的第二二大股东东“通百百惠”，，在非累累积投票票制情况况下，尚尚且无法法推选出出自己的的代表董董事，毋毋宁说广广大中小小投资者者。

而在在累积投投票制下下，股东东所持一一股份的的表决票票数与应应选董事事的人数数相同，，股东可可将全部部表决票票投向一一人或数数人。这这种局部部集中的的投票方方法，可可保证中中小股东东选出自自己的董董事。

累积积投票制制侧重保保护中小小投资者者利益，，在一定定程度上上削弱了了大股东东控制力力。对于于股权收收购双方方来讲，，累积投投票制是是把双刃刃剑。通通常，持持股量处处于弱势势的一方方更希望望采用累累积投票票制，而而优势方方则极不不情愿。。问题是是，收购购战中双双方的持持股比例例随时会会发生变变化，判判断累积积投票制制到底有有利与否否有一定定技术难难度。

尽管管如此，，在提倡倡保护中中小投资资者的价价值取向向下，累累积投票票制更能能发挥保保护弱小小群体的的作用。。累积投投票制在在国内上上市公司司尚未普普及，仅仅有“万万科”等等少数公公司采用用。《上上市公司司治理准准则》则则明确提提倡建立立累积投投票制，，并要求求控股股股东的控控股比例例在300%以上上的上市市公司，，应当采采用累积积投票制制。

策略6::发挥机机构及公公众投资资者的作作用

—事事半功倍倍

机构构投资者者往往持持有上市市公司大大量股份份，因此此它们对对控制权权争夺结结果极其其关注。。其控制制的巨额额股权更更可以在在收购战战中发挥挥出人意意料的制制胜作用用，因此此，争夺夺双方绝绝不会忽忽视他们们的存在在。

在国国外，由由于股权权分散，，机构及及公众投投资者的的作用更更加显著著，如惠惠普－康康柏合并并案，虽虽然惠普普第一大大股东公公开反对对，但机机构及公公众股东东的支持持左右着着合并的的结果。。

目前前，机构构投资者者越来越越多地参参与到控控制权之之争中，，一般扮扮演两类类角色：：旁观者者和挑战战者。前前者在别别人发起起的争夺夺战中谋谋求利益益最大化化；后者者主动发发起争斗斗谋求自自己利益益的最大大化。

第一种::发起股股东决议议

向目目标公司司董事会会或在股股东大会会上提出出各项决决议案，，行使股股东权利利，或投投票支持持一方的的主张。。如“胜胜利股份份”股权权之争中中，基金金景宏、、基金景景福、基基金景阳阳分别为为胜利股股份的第第六、七七、八大大股东，，合计持持有股数数占总股股本约55%，各各基金在在股东大大会上都都公开表表明立场场，制造造了很大大的市场场影响。。

第二种::非正式式影响

机构构投资者者以股东东身份，，直接与与公司管管理层讨讨论或发发表声明明，督促促公司改改进治理理结构、、优化整整体业务务战略或或者解决决管理方方面的问问题。非非正式影影响的成成本很低低，但投投资者有有获巨额额利益的的潜在可可能。

如220000年底““万科””董事会会急于引引进控股股股东，，准备以以低于AA股市价价、更低低于净资资产的““超低””价格向向“华润润”定向向增发44.5亿亿股B股股，一旦旦方案实实施，将将明显摊摊薄A股股股东的的权益。。在增发发方案推推介会上上，几家家持股量量较大的的基金、、券商等等机构投投资者不不满该方方案，从从A股股股东利益益角度出出发，在在推介会会上就该该方案提提出许多多质疑，，迫使董董事会放放弃继续续推进这这份方案案。

19994年年“君万万之争””时，君君安证券券作为机机构投资资者，主主动发起起改组万万科经营营的进攻攻战也很很典型。。最终万万科管理理层还是是采纳了了“君安安”的一一些合理理建议，，对公司司的架构构作了一一定程度度调整。。

第三种::投反对对票或拒拒绝投票票

一旦旦机构投投资者在在股东大大会上投投反对票票或拒绝绝投票，，小则影影响决议议结果，，大则可可能使控控制权之之战立马马分出胜胜负。

机构构投资者者采取积积极行动动一般是是基于利利益考虑虑。通常常发生控控制权之之争的公公司是市市场的焦焦点，股股价呈巨巨幅波动动很常见见。此外外，建立立良好的的上市公公司治理理结构也也是机构构投资者者长期投投资理念念的一部部分，因因此他们们很欢迎迎有益于于公司治治理的控控制权之之争。但但有时，，改进公公司治理理结构短短期内不不会提高高股票的的价值，，但机构构投资者者却要为为此付出出成本，，因此它它们也可可能迫于于竞争压压力而更更多关注注短期利利益。

机构构投资者者一旦成成为挑战战者，常常遭到管管理层的的抵制，，认为其其仅追求求短期利利益，不不能理解解公司的的经营、、管理层层的长期期战略和和市场压压力。

策略7::发挥债债权人作作用

一旦旦上市公公司原控控制权人人不合理理使用债债务融资资杠杆、、公司债债务融资资结构严严重失衡衡时，就就可能导导致治理理结构的的巨变。。这也是是大量亏亏损公司司在巨额额债务追追索下，，逐渐暴暴露潜在在隐患的的主要原原因。这这使得介介入的重重组方既既要考虑虑股权重重组、资资产重组组，又要要全力推推进债务务重组。。

例如如“郑百百文”的的最大债债权人““信达资资产管理理公司””，就是是重组方方“山东东三联””的主要要谈判对对象。““信达””眼见债债权回收收无望，，一纸诉诉状把““郑百文文”告上上法院，，申请破破产还债债。“三三联”作作为重组组方介入入后，就就公司债债务重组组与“信信达”谈谈判，““信达””的态度度无疑对对整体重重组计划划举足轻轻重。

再如如“轻骑骑海药””的最大大债权人人“华融融资产公公司”，，持有““海药””3.55亿元债债权。对对“海药药”实施施重组必必定先要要解决““华融””的债权权问题。。新入主主的大股股东“南南方同正正”欲以以1亿元元买断““华融””的3..5亿元元债权，，并豁免免上市公公司的22.5亿亿元债务务，希望望借此大大幅度改改善“海海药”的的资产结结构。

在很很多情况况下，如如果不能能妥善解解决债务务问题，，后续的的股权重重组、资资产重组组便无法法启动，，因为这这意味着着重组方方要付出出更高的的成本。。如“SST海洋洋”，因因巨额或或有债务务，可能能停牌。。

围绕绕亏损公公司、困困境公司司发生的的收购战战，主要要债权人人的利益益十有八八九牵扯扯很深，，其角色色可分33类：

一是是主动引引入收购购人推动动重组

一旦旦引入的的收购人人遭到管管理层或或地方政政府的抵抵制，收收购战就就有可能能一触即即发。债债权人可可充分利利用其身身份，采采用申请请破产还还债等手手段迫公公司或原原大股东东就范。。

二是是与收购购人合作作

收购购方愿意意入主并并重组公公司但遭遭原控制制权人抵抵制时，，债权人人会在自自己利益益底线的的基础上上与收购购人合作作。一般般收购人人须承诺诺在一定定期限内内代目标标公司还还款或提提供相应应担保，，以此换换取债权权人的支支持。

三是是债权人人转化为为收购人人

如““债转股股”后，，债权人人成为公公司的大大股东之之一，一一旦与原原控制权权人产生生利益冲冲突，可可能会引引发收购购战。但但国内上上市公司司至今未未出现过过此类情情况，往往往是多多方力量量寻求第第三方（（重组方方）介入入，和平平解决矛矛盾。

上市市公司母母公司的的债权人人，因行行使债权权，可能能成为上上市公司司股东，，如“华华融”作作为“SST中华华”的大大股东““ST英英达”的的债权人人，最终终成为““ST中中华”的的股东。。

策略8::反收购购策略

通常常，收购购策略如如被反收收购方巧巧妙借用用，就摇摇身变为为反收购购工具。。以上诸诸如代理理权争夺夺、标购购制度等等莫不如如此。

战术一::公司章章程设置置“驱鲨鲨条款””

一是公司司章程将将一些重重要事项项列为股股东大会会、董事事会的特特别决议议内容，，如将董董事提名名、选举举董事长长、对外外投资等等关系重重大的事事项列为为董事会会特别决决议事项项，要求求有2//3以上上董事的的同意才才可。二二是限制制投票权权，如累累积投票票制、关关联股东东回避、、类别股股东单独独表决。。三是董董事会轮轮选制。。四是限限制新董董事进入入，如以以章程设设置董事事提名方方式、资资格审查查、人数数限制等等障碍。。五是限限制投资资者增持持股权，，如深圳圳发展银银行，持持有100%以上上股权须须董事会会同意。。

战术二::毒丸术术

它是是一种负负向重组组方式。。通常指指公司面面临收购购威胁时时，董事事会可启启动“股股东权利利计划””，通过过股本结结构重组组，降低低收购方方的持股股比例或或表决权权比例，，或增加加收购成成本以减减低公司司对收购购人的吸吸引力，，达到反反收购的的效果。。“股东东权利计计划”在在国内较较少应用用，在国国外，其其内容包包括：

●公公司赋予予某类股股东特别别权利，，如当出出现恶意意收购人人持有公公司一定定比例股股份后，，该股东东可以较较低价格格购买公公司股份份，从而而削弱收收购人的的股权比比例或优优势地位位；

●股股东可以以较高价价格向公公司出售售其所持持股票，，只要该该价格被被董事会会认定为为合理；；

●向向现有股股东以外外的团体体（善意意第三方方）配售售；

●向向现有股股东发售售具有特特殊表决决权的证证券；

●将将无表决决权的优优先股转转为有表表决权的的普通股股。

“北北大青鸟鸟”收购购“搜狐狐”即属属前两种种方式。。“搜狐狐”管理理层和其其他主要要股东担担心“搜搜狐”被被“北大大青鸟””控制，，公司董董事会向向市场发发布了““股东权权益计划划”，赋赋予公司司普通股股股东一一项优先先购买权权。一旦旦有收购购人持有有“搜狐狐”股权权超过220%，，其他股股东便有有权行使使优先购购买权，，获得价价值等于于其执行行价格22倍的优优先股，，或者将将其持有有的股权权以2倍倍价格出出售给公公司。该该项优先先购买权权的有效效期为110年。。

可想而知知，一旦旦“青鸟鸟”发动动收购，，持股比比例超过过20%%后，无无论其他他股东选选择何种种优先购购买权，，或可以以将“青青鸟”的的股权充充分稀释释到微不不足道，，或可以以将“搜搜狐”握握有的大大量现金金全数分分配给其其他股东东，收购购搜狐的的一大吸吸引力（（现金充充裕）随随之消失失尽殆，，“青鸟鸟”将进进退两难难。

战术三::焦土术术

指通通过资产产重组降降低公司司资产、、财务、、业务质质量，以以减低公公司对收收购人的的吸引力力，达到到反收购购的效果果。具体体方式有有：

●低低价出售售“皇冠冠上的明明珠”。。即将目目标公司司最具收收购价值值的资产产、业务务或技术术等低价价出售给给第三方方。

●高高价购买买不良资资产。

●制制造亏损损。原控控制权人人如不打打算退位位，公司司又处于于蒸蒸日日上之际际，则管管理层很很可能采采用大幅幅度计提提坏账损损失、资资产跌价价损失或或在账面面一次反反映历年年潜亏等等手法，，尽量打打压公司司业绩，，甚至造造出巨额额亏损，，使公司司丧失筹筹资能力力，从而而赶走围围猎者。。

例如如“丽珠珠集团””配股后后大幅度度计提坏坏账损失失，马上上就亏损损了。而而现在，，大股东东有意出出让股权权，去年年盈利增增长4000%，，高价而而沽，顺顺理成章章。

●大量对对外担保保。担保保往往意意味着公公司经营营风险的的增加和和资产的的减少。。如果一一间上市市公司大大量对外外提供担担保，无无异于埋埋设了一一颗颗随随时可引引爆的地地雷。更更何况，，国内公公司存在在大量隐隐性担保保，没有有履行过过信息披披露手续续。收购购人往往往最头疼疼的就是是这些““或有负负债”。。因此如如果管理理层有意意反收购购，只需需大量签签定对外外担保协协议，收收购人自自然会退退避三舍舍了。““联想””之所以以放弃““中科健健”，后后者的高高额担保保是一重重要原因因。

战术四::管理层层收购

由于于管理层层对上市市公司的的经营价价值较了了解，公公司在他他们的继继续管理理下更有有发展空空间，所所以管理理层收购购一般会会产生正正向经济济增加值值，可籍籍此击退退恶意收收购人的的进犯。。

信贷机构构是管理理层收购购资金的的提供者者，作用用很大。。甚至有有些信托托机构以以自己的的名义代代替管理理层出面面收购股股权，如如“粤丽丽珠”的的管理层层就曾与与“浙江江国投””达成协协议，委委托其收收购“丽丽珠”股股权，但但不幸被被主管机机关叫停停。

战术五::白衣骑骑士

寻找善意意合作者者，以保保护管理理层或现现股东，，抵御恶恶意收购购。如““丽珠集集团”的的管理层层引进““太太药药业”，，希望其其他潜在在股东望望而却步步。

战术六::围魏救救赵

寻找找收购方方的主体体资格、、收购程程序、资资金来源源及经营营过程中中不规范范之处，，围魏救救赵，以以攻为守守，使收收购方自自顾不暇暇，被迫迫偃旗息息鼓。如如“国际际大厦””原第一一股东为为抵制二二股东““开元””的收购购威胁，，反戈一一击，指指责“开开元”涉涉嫌虚假假注册，，限制了了对方董董事长的的自由，，收购威威胁暂时时解除。。

在国外，，目标公公司常常常对恶意意收购者者提出反反垄断诉诉讼，至至少可以以拖延时时间。

战术七::抬高股股价

在收收购人逐逐步收集集流通股股筹码时时，反收收购方可可采用抬抬高股价价的方式式，增加加收购人人的增持持成本，，一旦超超过收购购人的能能力范围围，收购购计划自自然流产产。包括括：

●原原股东增增持股份份提高股股价，如如张朝阳阳在搜狐狐价格较较低时增增持股份份，防止止被收购购。

●公公司在股股价低估估时回购购股份，，既获得得财务收收益，又又提高股股价，防防止被收收购。但但操作时时，既要要注意避避免操纵纵股价的的嫌疑，，又要防防止收购购方高价价套现，，以免得得不偿失失。

无论论采用何何种反收收购策略略，最容容易引起起争议的的是反收收购的““公平性性”问题题。

反收收购方通通过各种种手段，，对股东东行使某某类权利利设置极极大障碍碍，甚至至不惜以以目标公公司发展展前景为为代价，，使用毒毒丸术等等方式诱诱发目标标公司的的种种经经营风险险，保护护不称职职的管理理者，无无疑会损损害大多多数股东东的利益益，因此此往往引引起“公公平与否否”的激激烈争议议。国外外就曾发发生过股股东起诉诉管理层层反收购购不当的的案例，，法院也也曾多次次否决管管理层的的反收购购措施。。

如何何确定反反收购的的合理性性？这就就要求反反收购方方本着““公司利利益至上上”原则则，而不不能单纯纯为一己己私利，，将上市市公司当当成一手手操纵的的玩偶。。其他股股东如认认为反收收购措施施损害自自己的利利益，也也可直接接寻求司司法援助助。管理理层必须须负举证证责任，，证明自自己的反反收购策策略未触触犯股东东权益，，否则应应承担相相应的法法律责任任。

控制权之之争大趋趋势

外资资购并将将增多。。不久前前有关部部门出台台了允许许外企在在国内上上市以及及允许部部分行业业外资收收购国内内企业的的政策。。可以预预测，外外资参与与国内上上市公司司的购并并与重组组会逐渐渐流行。。外资的的强劲经经济实力力是国内内企业无无法比拟拟的，一一旦其加加入战团团逐鹿中中原，无无疑将会会给这个个市场增增加许多多变数。。

实际际上，外外资已直直接在流流通市场场展开了了股权之之争。““耀皮玻玻璃”外外方大股股东悄然然从流通通市场购购入公司司B股一一跃成为为第一大大股东就就属此例例。

股权权结构特特殊的公公司将成成为或继继续成为为控制权权之争的的高发地地。此类类公司主主要有三三种。

1））三无概概念公司司。具全全流通股股权结构构的公司司最易成成为“猎猎物”。。比如““申华””、“万万科”、、“方正正”和““爱使””频频被被举牌。。最近““申华控控股”董董事长仰仰融用个个人资金金在二级级市场增增持股份份，成为为公司举举足轻重重的个人人大股东东，也许许就是为为抵御潜潜在的收收购人的的威胁。。另外，，三无板板块的全全流通性性，可成成为诸多多金融创创新工具具的实验验场，蕴蕴含极高高的技术术价值。。

2））股权高高度分散散的公司司。部分分股权高高度分散散公司有有可能爆爆发收购购战。尤尤其是前前几方大大股东持持股相当当接近的的公司，，如各股股东意见见不一致致，随时时会发生生新的收收购战。。“丽珠珠集团””一、二二股东相相差仅55%，通通过二级级市场发发生收购购战的可可能性很很大。

3））具有高高比例BB股、HH股的公公司。BB股价格格比A股股低，HH股价格格更低得得接近净净资产甚甚至低于于净资产产，高比比例B股股及H股股公司可可能成为为外资通通过二级级市场收收购的目目标。比比如丽珠珠集团第第一大股股东持股股12%%，B股股总量为为30%%，外资资收购可可能性很很大。

标购购应当是是未来收收购战的的主要工工具之一一。证监监会对标标购的支支持态度度很明确确，并出出台了若若干征求求意见文文件。但但由于资资金成本本高企（（与市场场的高市市盈率有有关），，标购个个案迟迟迟无法亮亮相，收收购人更更倾向于于协议收收购非流流通股，，并设计计种种迂迂回方案案回避全全面收购购义务。。

一旦旦市场的的整体市市盈率水水平调整整到合理理范围，，出现个个股价值值低估，，公司股股权结构构又较合合理时，，就有爆爆发标购购战的可可能，尤尤其在三三无板块块、B股股板块、、H股板板块和其其他股权权分散、、结构简简单的板板块。

融资资渠道有有待继续续拓展。。收购最最困扰收收购人的的一点是是融资渠渠道的不不畅通。。西方通通行的过过桥贷款款等金融融工具在在国内极极为罕见见。目前前市场上上逐渐出出现了部部分融资资收购的的案例，，如借助助信托机机构收购购股权、、或通过过向融资资担保公公司借款款收购上上市公司司、或以以股权质质押贷款款等。融融资渠道道的拓宽宽，将给给收购市市场增添添更多活活力。

公司司治理结结构将不不断完善善。上市市公司控控制权之之争，会会推动公公司治理理结构的的不断完完善，有有效地平平衡各利利益主体体关系，，从而推推动证券券市场的的发展。。

附文一：：十起控控制权之之争的典典型案例例

君安安—申华华实业。。19999年33月爆发发了轰动动一时的的“君申申之争””。由于于“申华华实业””第一大大股东““君安公公司”提提出的更更换部分分董事的的议案被被“申华华”管理理层巧妙妙地“一一拆四””表决，，导致双双方矛盾盾白热化化。后““华晨集集团”及及时介入入，收购购“君安安”所持持的“申申华实业业”股权权，方平平息了此此场战役役。

特点点:原大大股东与与管理层层的控制制权之争争，新股股东成为为和平的的使者。。

通百百惠—胜胜利股份份。20000年年初，广广州市通通百惠有有限公司司通过拍拍卖,低低成本取取得“胜胜利股份份”166.677%股权权，位居居第二大大股东，，并首次次采用““委托书书收购””方式征征集小股股东支持持，要求求改组公公司管理理层和业业务架构构。而第第一大股股东“胜胜邦公司司”（法法人代表表为原““胜利股股份”董董事长徐徐建国））通过关关联持股股结构紧紧紧控制制住多数数表决权权，多次次较量后后“通百百惠”未未能全胜胜而出。。

特点点:公开开征集委委托书的的首次尝尝试。

宁馨馨儿—四四砂股份份。20000年年1月，，“北京京宁馨儿儿”取代代“通辽辽艾史迪迪”成为为“四砂砂股份””控股股股东。““艾史迪迪”入主主“四砂砂”仅一一年零一一个月，，却占用用公司776555.7万万元资金金，脱身身时将偿偿债责任任转移给给了“宁宁馨儿””，成为为引发冲冲突的导导火线。。由于““宁馨儿儿”未能能履行清清偿义务务，从220000年5月月至20001年年3月，，公司董董事会与与监事会会一直针针尖对麦麦芒，““宁馨儿儿”组建建的新董董事会成成了“流流亡政府府”，未未能正式式进入““四砂””办公。。

20001年年6月112日，，“宁馨馨儿”黯黯然退出出，将所所持344.8%%股权转转让给““山东高高新投””和山东东鲁信置置业有限限公司。。

特点点:大股股东、董董事会与与监事会会的对阵阵。

北大大明天——爱使股股份。220000年7月月，沪市市三无概概念股““爱使股股份”被被天天科科技有限限公司、、北京同同达志远远网络系系统工程程有限公公司举牌牌，“爱爱使”原原大股东东“大港港油田””表示坚坚决不退退，但最最终减持持“爱使使股份””。“北北大明天天”的肖肖建华等等7人进进入公司司董事会会。

特点点:“爱爱使”公公司章程程中的反反收购条条款备受受争议。。

名流流投资——幸福实实业。220000年8月月1日，，“名流流投资””通过竞竞拍，取取得“幸幸福实业业”60000万万股法人人股，占占公司总总股本的的19..18%%，成为为公司的的第一大大股东。。此为国国内首例例竞拍取取得控制制权案例例。“名名流投资资”的入入主受到到原大股股东“湖湖北国投投”的抵抵制。在在改组董董事会提提案遭董董事会否否决后，，“名流流投资””发起了了全国首首例由提提议股东东自行召召集的上上市公司司股东大大会，顺顺利改组组董事会会，争得得控制权权。

特点点:首例例拍卖控控股权案案例、首首例股东东自行召召集股东东大会案案例。

索芙芙特—广广西康达达。20000年年中，广广西索芙芙特股份份有限公公司为入入主“广广西康达达”，与与原控股股股东““杭州天天安”、、“宁波波天翔””进行了了多次较较量。继继“通百百惠”之之后，““索芙特特”首次次规范地地向中小小股东发发出“投投票权征征集报告告”。220011年3月月，双方方达成协协议，杭杭州方退退出“康康达”，，“索芙芙特”正正式入主主，并于于20001年底底完成资资产重组组，公司司经营重重新走上上正轨。。

特点点:首次次规范化化公开征征集投票票代理权权，其““征集投投票权报报告书””成为后后来的模模板文件件。