理财产品中的ESG投资

1理财产品中的ESG投资自19年以来，G主题理财产品发行数量逐渐增多，22年（截至10月11日）发行数量达到66只，较21年的48只明显提高。截至10月11日，当前存续G主题理财产品共144只，由16家机构发行管理。发行机绝大多数为各理财公司，仅渣打银行（中国）、恒丰银行、花旗行（中国）三家外资银行产品为商业银行管理发行。其中，农银理财、华夏理财G产品发行始时间较早，整体数量也较高，分别达到37、35只；其次银理财、青银理财、建信理财发行量均不低于10只。从投资类型来看，存续的G理财产品中，固定收益类占最主要，数量95只；其次为混合类，48只；权益类极少，仅1只存续。从内地银行产品收益率况来，固定收益类产品收益率表现明显占优。在今年之前已发行存续的各类产品中，固收类G产品今年以来年化收益率在左右，混合类收益率居中，为2.5%，而唯一一只权益类产品收益率表现最差。今年新成立的固收类G产品成立以来年化收益率均值则在2.2%，混合产品为0.6%。图1：今年G理财产品发数量提升（截至10月11日） 图2：各机构存续G产品量（只）发行产品数量（只）

存续ES产品数量500年

年

年

2年Win， Win，图3：目前各类投资类型存续的G产品数量（只） 图4：G产品今年以来年收益率)固定收益类 混合类 权益类1

.0

今年以来平均年化收益（去年底发行品）4895固定收益类混合类权总计4895固定收益类混合类权总计益类.0.0.0.0.0.0.0Win， Win，重点关注并梳理当前G理财产品的产品说明资料中对G投资策略及投资范围的描述，我们发现大多数产品均强调了G的投资理念，提出优先投资于G表现良好的企业，规避G表现不佳的企业，但描述更偏定性，并未公布投资时所参考的定量指标，因此在投资标的筛选上难以看出差别。相对而言，有两类G理财产品在投资策略及范围界定上有所不同。第一类为外资银行境外代持理财产品，参照海外G标准。该产品由花旗银行发，主要代客投资贝莱德G多元资产基金获取收益。贝莱德G多元资产基金属于混合型资金，平衡配置股票、债券、指数期货及类资产；在投资组合构建中分“三步走”，一是排除10个具有争议的行业及违反联合国全球盟约之标的；二是参照I决定的G评级指数，仅投资于ESG评级B以上的企业，进一步提升投资组合的抗跌性；最后再额外加入优势主题标的，具体包括符合联合国可持续发展目标(UNSDs)的创新农业、污水及废弃物处理、回收、气候变化、可再生能源、污染防治等主题相关标的。图5：贝莱德G多元资产：三步投资流程构建100%SG投资组合BlackRck.cm，另一类则由国内理财公司发行，通过与中债联合编制相应指数为投资标的筛选提供参考，以交银理财G产品为主要代表。各类指数的编制过程中对中债G评价体系均有参考，该体系于220年10月发布，填补了国内债券市场G评价的空白。221年12月发布全部A股上市公司G评价，实现了对800余家境内发债主体和上市公司的全覆盖。中债G评价包括、、G评价分项得分和G评价综合得分。每项得分满分10分，最低1分，变动单位为1，每分代表一档，数值越大，表示行人表现越好。截至22年8月末，所有发债主体和上市公司202年G得分接近正态分布，平均得分分别为4.9、5.97分。发债主体评分大体集中在4、5分，占比分别达到8.41、37.48，评分68的主体占比合计在22左右。图6：截至222年8月发债体中债G得分分布 图7：截至2年8月A股上公司中债G得分分布

年月发债主体中债ES分分布.%.%.%.%.%.%.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9

2年月A股上市公司中债S得分分布.%.%.%.%.%.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9 中债估值中心， 中债估值中心，交银理财22年4月发行的稳灵动慧利长三角G主题(90天持有期)理财产品，为固收类产品，与其他产品的不同之处在于有更加细致的投资侧重点。在践行G投资理念的同时，其优先投资于长三角地区ESG表现良好的企业发行的债券，包括“中债-交行长三角G优选信用债指数”成分债以及各类绿色债、碳中和债、蓝色债等G主题相关的债券。其中，“中债-交行长三角G优选信用债指数”是交通银行和中央结算公司联合发布的市场首支高等级长三角主题债券指数，主要选取标的为长江三角洲区域发行人在境内公开发行且上市流通的主体评级、中债市场隐含评级不低于A+且中债G评价在6分及以上的信用债，目前成分券数量在81只左右。该产品自成立以来年化收益率在319左右，与固收类产品均值水平相当。另外，平安理财、华夏理财的G产品也有相应的参考指数，均根据自身内部评级体系、评价体系，并结合中债G评价来筛选样本券，可为G产品投资提供参考。中债-平安理财G优选绿色债券指数于21年年底发布，指数的成分券为符合平安内部评级体系的主体在境内发行且上市流通、发行量不低于1亿元、剩余期限三个月及以上的绿色债券组成同时，由于本身绿色债券的约束，该指数对成分券种信用债发行主体的中债G评分要求较低，需满足中债G评价4分及。该指数整体成分券数量在246只左右。中债-华夏理财G优选债券策略指数同样结合华夏理财自身G评价及中债G评体系，指数成分券种类主要包括商业银行债、非银行金融机构债、中期票据、公司债券，并且要求商业银行债和非银行金融机构债的权重之和为20%，公司债券中期票据的权重之和为80%另外，还需满足中债隐含评级在以上、余额在10亿以上、剩期限在14个月至3年，发期限在5年及以内等其他多项基本件；经该指数筛选的成分券数量较多，在130只以上。同时，浦发银行虽然暂未发行G主体理财产品，但已于21年12月发布中债-浦发银行SG精选债券指数，其成分券由在境内公开发行的发行期限5年及以内，剩余期限1个月-5年债券成。其中，信用债发行人需满足G评价7分及以上，资产规模不低于1000亿元存量债券余额不低于20亿元的条件；前存续券在120只左右。针对以上各个定制指数，我们选取同一时间点（2021年10月12日）为基期，参考各指数的样本券类型，分别找到与之同类的其他中债指数走势进行对比。我们发现由于选取的样本券G评较高、期限较短、信用较优质，因此各定制G指数走势在大部分时间内均不及其他样本参考指数。仅中债-交行长三角G优选信用债指数及所参考对标的中债长三角公司信用债指数走势相差较小，交行G指数在部分时间内收益反超整体中债长三角公司信用债指数。不过在指数 遍下行阶段，G指数能够表现出较强的抗跌性，参考指数与之差距也因此而减小。 图8：中债-华夏理财G选债券策略财富指数与对标指数 图9：中债-平安理财G选绿色债券财富指数与对标指数指数之差（右）

指数之差（右轴） 中S选券略富指数 中债-平安理G优选绿色债券财富(总值 中债优选投资级用财总指

1611615141312111099970605040302010

中债-绿色债券综合财(总值)指

105104105104031021011000.50.40.30.20.10Win， Win，图10：中-交行长三角G优选信用债指数与对标指数 图11：中债-浦发银行G选债券指数与对标指数15141312111099

指数之差（右） 中交行长三角ESG优选信用债指中债长三角公司用债财总指数

0250201501005000501015

16151413121110999897

指数之差（右） 中债浦发银行S选券数 中债综合指

141210806040200204 Win， Win，图12：中债及特定投资机构制EG策略指数样本券信息指数名指数名称 债券种类 中债ESG评价 评级 成分券权重 期限要求 其他要求企业债券、公司债券、中期票

中债市场隐含评级：

发行人所在地为长江三角洲区中债-交行长三角

、短期融资券、超短期融资券、信用债发行人：6分+及以上

市值法加权 债券剩余期限无限制

域，不包括交通银行股份有限公优选信用债指数

商业银行债券、非银行金融机构及以债券等

主体评级：A

司。行业分类方面，不包括“高一剩”行业（）商业银行债和非银行金融机债的权重之和为2，公司债券和中期票据的权重之和为8；

债券发行期限：年及以内；债券剩余期限：个月至年中债-华夏理财ESG优选商业银行债、非银行金融机构债- 中债市场隐含评级：（2）由华夏理财根据其投资策略对（包含个月和年），含权

债券余额亿及以上债券策略指数

、中期票据、公司债券

+及以上

成分券进行分组并赋予每组权重。组内成分券按市值加权，并设置组内单一发行人权重上限为

剩余期限按计算日中债估值推方向选取 其中i为该组权重。 中债-平安理财ESG优选绿色金融债券、绿色企业债券、信用债发行主体需满

由平安理财有限责任公司根据其

债券剩余期限：三个月以上（包绿色债券指数

绿色公司债券、绿色债务融资工足中债ESG评价4-

资策略确定成分券权重

含三个月），含权债剩余期限

发行量不少于个亿具等 分及以上 中债估值推荐方向选取政策性银行债券，商业银行债、非银行金融机构债券、企业

中债市场隐含评级：

债券发行期限：年及以内；中债-浦发银行ESG精选券、公司债券、中期票据、超短信用债发行人：7分A及以上

市值法加权，单一发行人市值权

债券剩余期限：个月-年（包债券指数

期融资券、短期融资券、证券公及以上

主体评级：+及以上限为，若发行人市值权重超过含个月和年），含权债剩余期-司短期融资券、政府支持机构、项目收益票据，不包集合类券、次级债、二级资本债

上 ，则压缩其权重至

限按计算日中债估值推荐方向取中债估值中心，综合来说，各类G理财产品对G投资策略的披露较为笼统。除了境外代持理财产品对标海外G标准进行投资之外，境内理财产品还可通过建立自身G评价体系，再结合自身信用评价体系、中债G评价，筛选特定的期限及规模，构建相应投资指数，为产品投资提供参考；亦或通过缩小范围，比如聚焦长三角地区，挖掘符合条件的信用债进行配置。在此过程中，既能兼顾G外部评级与投资机构自身内部评级，也能根据自身投资风格偏好制定相应标准，从而各类产品中彰显特色。固定收益市场展望：关注9月通胀数据本周注事重要数公布10月0日当周后续值得关的数据有：国内将公布9月I、I、贸易差额。美国将公布9月CP、10月密歇根大学消费预期指数、10月7日A库周报等数据。图13：当周将公布的重要经数据及事件一览时时间 经济数据/事件星期三 美国月I欧佩克月原油产量欧元区月工业生产指英国月失业率星期四 美国月CI美国月日当周初次申请失业金人美国月日持续领取失业金人数美国月7日A库存周德国月CI美国月A月度短期能源展望报告星期五 中国月中国月I中国月贸易差美国月零售总美国月密歇根大学消费者预期指数利率债给模10月10日当周预计将有3666亿国债、1202亿地方债和145亿政金债发行，预计实际发行总规模在633亿左右，利率债体发行规模显著高于去年同期水平。国债：本周国债发行规模大幅回升，将发行9只国债，其中3只为记账式附息国债，期限别为3年、5年、7年，发金额均为670亿元；4只为账式贴现国债，期限分别为8天、63天、91天、182天，其中28天、63天发行规模为200亿右182天期国债发行金额为650亿元；2只为储蓄国债，发行额均为20亿元。预计国债整体供应量将达到366亿左。地方债：本周地方债计划发行额1202亿元，发行规大幅提升，以再融资为主。其中1为新增一般债（规模26.9亿15只为新增专项债（规模9亿）、9只为再融资一般债规模4397亿）、2只为再融资项债（规模3056亿）。政金债：本周计划发行规模495亿元，超计划发行规预计在1000亿左右，预计际发行规模将在145亿左右。图14：利率债发行规模走势10月10日当周为预测值）亿元) 年 年 0年0月日月日月日月日月日月日月日月日月日月1日图15：地方债计划发行明细券种及地区计划发行额（亿元）发行只数再融资一般债430.79天津1.52吉林98.51海南14.91湖南1.41内蒙古101.61宁夏4.01广东.82再融资专项债305.612重庆11.01天津1.01湖北9.96内蒙古4.51宁夏.71广东12新增一般债26.91内蒙古.91新增专项债439.015重庆9.06广西1.04广东1.05总计1202.237利率债回顾与展望：节后资金面重回宽松逆回购规模期节前央行持续逆回购投放，节后逆回购大规模到期9月26日-9月30日央行持续开展7天期和14天期逆回购操作，4天率为2.15%，较上期下降0P，单日投放规模视资金面情况有所不同。同时央行等量续作50亿元三个月期央票互换，当周实现全口径8680亿元净投放呵护长假前流动性。节后10月8-9央行7天期逆回购操作规模重回20亿元，同时520亿元7天期逆回购、900元4天期逆回到期，净回笼590亿元。图16：上周央行公开市场操情况单位（亿元）逆回购逆回购到期MLFMLF到期 国库定存国库定存到央票互换央票互换到期14D14D1Y1Y 1M 1M0964090097110600981060099105050500901501081051090001099061000005050Win,回购市场热度节后回升，量升价跌。从量上看，受跨季及假影响，9月26日以来银行质押式回购单日成交量持续下跌，由6.7万亿降至当前1.8万亿左水平；隔夜占比9月30日天下降至16.%，10月9日回至3.8%的相对高位，热度回升显。从价上看，临近季末资金收紧，节前各期限资金利率普遍上升，节后利率迅速下行，7天、R分别下降至1.41%、16%左右；资金面延续宽松态势。图17：各期限、R利率动近一周变动幅度（bp）隔夜1W2W1M3M6M1YDR-4-9-126-5R-9-1-17-3R-DR5288-20-1814882-3-18R-1387-6-229IBOR-3-9-1221-612-10-0017-3-7-20-26-15-24-5-02Win,图18：回购成交量变动情况 图197天资金利率变动 Win, Win,存单发行量减少，节后价格多下行。受节假日影响，存单发行规模显著缩减，净融资转负。9月26日-0月2日当周发行规为2852亿（较前周-63亿，到期规模为3539亿（较前+1172亿），净融资额为-688亿（较前周-3774亿）；发行银行以城商行、股份行及国有大行为主，其中城商行、股份行净融资额转负，仅国有大行净融资为正。价格方面，各期限同业存单发行利率变动不一，一年期国股存单利率小幅上行。10月3-9日由国庆假期影响，发行规模仅11亿元净融资额为-576亿，发行量以城商行为主；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动-24.5p、1.bp、-1.6bp10月9日一年期国股存单利率行至1.9%左右。图20：存单发行量变化 图21：存单发行利率一览（) 同业存:发行利率个月 同业存单:发行利率国银行年 同业存:发行利率股制银:年.0.5.0.5.0.5.0.5.0-4-5-7-9-1-1-3-5-7-9Win, Win,节前债市调整节前地产政策密集出台，包括阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率以及给予换购住房个人所得税优惠；同时国务院稳经济大盘四季度工作推进会议召开，使得市场对经济加速修复预期增强。资金面方面，8月以来，D007中枢持续抬升中，9季末资金利率显著抬升。资金面、政策面夹击下，叠加节前各机构落袋为安的考量，债市在国庆之前出现较快速的调整，且短端利率上行趋势较明显。不过节后资金利率快速回落，10Y国债率在9日下行.7bp。图图22：各期限利率债收益率动情况相对上周的同期变动（bp）1Y3Y5Y7Y10Y51515153161767090383904014645Win,图23：各期限国债利率变动况 图24：国债期限利差变动情况 Win, Win,图25：各期限国开债利率变情况 图26：国开债期限利差变动况Win, Win,高频数据观测：开工率变动不一，商品房成交不佳生产端，开工率变动不一。炉开工率维持在82.%；PA开工率从70.%上行至7.5；半钢胎开工率从63.%大幅下行至40.6%，石油沥青开工从442%上行至4.2%。需求端，乘用车厂家批发及零售销量同比继续增长。9月30日当周乘用车厂家批发、厂家零售均销量同比分别为24%、3，汽车市场高景气度延续。房地产方面周度数据波动较大，0月2日当周土地成交面积小幅上升，价格同比下跌。10月2日周，百大中城市土地供应量回升，成交面积小幅提升2797万平左；成交土地楼面均价下跌，同比转负，主要为一线、三线城市成交均价同比跌幅较大所致；当周土地溢价率下行；30大中城市商品房成交面积同比增幅下降，为23。10月9日当周受节假日影响，土地供应量、成交面积大幅减少，成交土地楼面均价同比幅走阔，30大中城市