2022年福耀玻璃研究报告

2022年福耀玻璃研究报告1.投资逻辑汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，逆市增长。纵观2020-2022爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022三年间，受、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根据OICA数据，受影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15%，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年中欧美三大车市受、俄乌战争、经济通胀等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021年福耀汽玻营收同比增长近20%，超越旭硝子成为第一。2022年上半年，福耀汽玻营收117亿元，同比增长13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22.3亿元，同比增长16%。根据我们测算，2022H1福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33.8%，在中欧美三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。而且2022年8月，公司发布公告国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求。汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值汽玻增量加速兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。根据测算，2020年天幕玻璃在新能源车中渗透率约16.4%，2021年增长至23.5%，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到2025年天幕玻璃均价在1500-2000元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3.31个百分点，价值得以体现。据测算，福耀2021年汽玻ASP为181元/平米，较2020年提升7元/平米。而2022年H1，福耀汽玻ASP预期同比增长11.6%，单价达到200元/平米左右。铝饰条业务，德国SAM整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进，预计2024年开始铝饰条业务大规模放量。公司2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。SAM掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。目前SAM已从原11个工厂整合到2个生产工厂+1个备用工厂，硬件改造到位，新ERP系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。国内产能方面，长春工厂两条铝饰条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划2023年开始建设，预计到2023年底或2024年初，国内会形成六条铝饰条生产线的产业布局。2.汽玻龙头市占率逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张纵观2020-2022爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022三年间，受、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根据OICA数据，受影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15%，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑，根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据显示，2022年H1，欧盟新车销量同比下降14%，而美国乘用车销量仅为684.1万，同比下滑18%。在中国，受等因素影响，若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年国内汽车产销也会出现同比下滑。福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021年福耀汽玻营收同比增长近20%，超越旭硝子成为第一，同时汽玻出货量恢复至前水平。2021年福耀美国公司营收39亿元，同比增长19.7%，海外业务快速修复。而2022年上半年，福耀汽玻营收117亿元，同比增长13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22.3亿元，同比增长16%。根据我们测算，2022H1福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33.8%，在中/美/欧三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。福耀高成长性的背后是成本控制的有力支撑，一方面通过整合上下游产业链控制生产成本，另一方面提高经营管理效率控制三大费用，成本控制是福耀最强的竞争力，形成稳固的护城河。2.1.巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法-汽玻产业链协同，同时注重研产一体化布局。全球汽车产销市场以中国、北美、欧洲三大地区为主，汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近。在产业链协同方面，浮法原片是汽玻生产最重要的原材料，在国内，福耀在十余个省或直辖市共建设12个汽玻生产基地，其中4处同时建设浮法玻璃生产基地，便于原材料供给。在北美，2014年福耀收购PPG美国Mt.Zion工厂的两条浮法玻璃产线，升级改造为汽车优质浮法玻璃生产线，2016年美国俄亥俄州汽玻生产基地投产，形成了北美浮法-汽玻产业链协同。在欧洲，以俄罗斯作为汽玻工厂的桥头堡，2013年俄罗斯卡卢加州汽玻工厂投产，同年10月福耀公告拟投资2.2亿美元建设浮法玻璃生产线，或因2014年俄罗斯被经济制裁而终止了建浮法玻璃厂。但随着福耀在欧洲市占率的提高，在欧洲建设浮法-汽玻协同生产基地会提上日程。在研产结合方面，福耀在中、美、德三国共设有7处研发中心，基本覆盖了主要市场，研产一体化的布局有利于及时捕捉不同区域市场机遇，因地制宜。福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超10%。近十年福耀海外营收快速增长，2011年福耀海外收入30亿元，营收占比31.4%，基本是由国内出口贡献。随着俄罗斯、美国工厂的相继投产，海外收入总额和比例稳步增长，2020年在的冲击下略有回调，2021年快速反弹，海外营收111亿元，营收占比46.9%，海外市场在福耀的版图中重要性日增。福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子、板硝子、圣戈班，行业集中度高，CR4高达80%以上。在2011-2019年，爆发之前福耀汽玻营收复合增长率高达10.1%，同期旭硝子只有3.6%，而板硝子和圣戈班为负增长。过去十年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场，在国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低10~20%的价格劣势下，2021年福耀汽玻营收达到213.8亿元，超越旭硝子成为第一巨头。福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，根据测算福耀2021年全球出货量市占率约30.51%。从汽玻销量看，福耀2021年汽玻销量1.19平米，按单车玻璃用量4.1平米估算，出货量约2900万套，约占据全球OEM+AM市场总量份额的30.51%；从汽玻营收看，福耀2021年汽玻营收213.8亿元，超越旭硝子跃居世界第一，平均汽玻单价180.5元/平米，同比增长4%。2022年上半年中/欧/美三大车市出现不同程度下滑，福耀汽玻营收逆市增长13%，根据估算全球出货量市占率增长至33.8%。2022年上半年中国、欧洲、美国三大车市受、俄乌战争、经济通胀、芯片短缺等因素影响，汽车产销端出现不同程度下滑。根据中汽协数据，上半年我国汽车产销量分别达1211.7万辆和1205.7万辆，同比分别下降3.7%和6.6%；而欧洲、美国车市萎缩更为严重，根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据显示，2022年H1，欧盟新车销量同比下降14%；而受消费力下滑、芯片短缺等因素影响，2022上半年美国乘用车销量仅为684.1万，同比下滑18%。在全球主要车市不景气的情况下，福耀依然保持了稳健增长。2022H1福耀营收129亿元，其中汽玻营收117亿元且同比增长13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22.3亿元，同比增长16%。根据我们测算，受益于天幕等高附加值玻璃放量，2022H1福耀汽玻ASP预计同比增长10%；从出货量角度，综合考虑欧美汽车市场下滑及印度、东南亚等新兴市场增长，假设2022年H1全球汽车产量同比下滑6%，那福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33.8%。全球汽玻寡头市占率测算：根据测算，2021年汽玻全球出货量约9500万套，包含OEM+AM市场，其中福耀出货量约2900万套，市占率为30.5%，旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃市占率分别约22%、17%、15%、6%。2022年上半年福耀汽玻营收117亿元，假设汽玻ASP比2021年增长11.6%，单车玻璃用量为4.2平米，则2022H1福耀汽玻全球出货量约1380万套，市占率约为33.8%。核心假设如下：1）福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班汽玻收入来自年报，圣戈班汽玻业务收入占比较小未单独公布，根据资料圣戈班汽玻收入占总收入4%~5%左右。2）汽玻ASP：以2013年为基期，2013年全球汽玻均价来自福耀招股说明书，假设后续汽玻ASP每年增长2%，福耀汽玻ASP要低于全球均价可根据年报中汽玻营收/汽玻销量计算。3）单车玻璃用量：根据产业信息网信息，2013年单车玻璃用量约3.87平米，受益于天窗渗透率普及、SUV销量提升等单车玻璃用量平均逐年增长0.03-0.04平米，考虑到近两年天幕玻璃渗透等因素，假设2022年单车玻璃用量平均为4.2平米。4）全球汽玻市场出货量：OEM市场根据全球汽车产量进行估算，每辆车配一套汽车玻璃；AM市场根据每年汽车保有量估算，假设汽车玻璃损坏率为5%，需要更换的玻璃面积占全车的1/4；2.2.福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩福耀专注于汽车玻璃，汽玻业务收入占比稳定维持90%以上，汽玻盈利能力远高于旭硝子、板硝子等。福耀是汽玻寡头中最专注于做汽车玻璃的，福耀汽玻业务收入占比常年达到90%以上。2021年福耀汽玻业务营收占比90.6%，其余主要为近几年拓展的铝饰条业务。板硝子汽玻营收占比46%，另一块较大的业务是建筑玻璃。而圣戈班汽玻业务营收仅占约4%，属于边缘化的业务。受SAM亏损、国内铝饰条业务扩张等影响，福耀近两年净利率有所下调，但也维持在13%左右，而旭硝子和圣戈班整体业务的净利率仅在4%左右；板硝子财务状况较差，汽玻业务常年亏损或处于盈亏边缘。福耀在盈利能力方面远超对手，形成较稳固的护城河。福耀注重研发，研发投入维持行业高位，2021年研发费用9.97亿元再创新高。在研发投入总额上，福耀高于竞争对手。从2011到2018年，福耀稳步增加研发投入，并突破至10亿元左右，同期旭硝子玻璃（包含汽车玻璃+建筑玻璃）研发投入仅维持在5亿元左右，而板硝子由于企业财务状况较差，汽玻研发投入不断下降，近些年维持在1.5亿元左右。在研发投入比例上，福耀也高于竞争对手，汽玻研发投入占总收入的4%以上，而旭硝子、板硝子研发投入占比常年在1.5%以下。福耀的高研发投入使得其创新能力不断积累，推出和不断改善各类功能化、智能化的玻璃，竞争优势不断增强，这也是福耀汽玻业务跃居全球第一，并继续保持稳健增长的底气所在。2020-2022三年间，受、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销处于下行周期，但福耀立足中国，保持海外业务稳健经营，做到了逆市增长。根据OICA数据，受影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15%，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷。而中国若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年汽车产销受等因素也会同比下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021年福耀汽玻营收超越旭硝子成为第一，同比增长近20%，同时汽玻销量、出货量均恢复至前水平。2021年福耀美国公司营收39亿元，同比增长19.7%，海外业务快速修复。从更长期来看，对比福耀营收增速与汽车销量增速，过去十年，即使在汽车行业下行期间，福耀的营收增速也均要高于中国和全球汽车销量增速，经营稳健及韧性十足。全球车市震荡下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩。以福耀最大的竞争对手旭硝子为例，2020上半年旭硝子已宣布关闭其位于法国西南部的Boussois浮法玻璃厂，并计划以欧洲为主要对象裁员1000人；2021年6月，旭硝子将其北美建筑玻璃业务出售给了Cardinal，以改善经营状况。对于板硝子，其玻璃业务长期亏损，其在2022-2024中期战略规划中，营业结构转型目标是拓展高附加值的业务和开展新型业务，重心转向光伏玻璃等，不排除未来出售汽车玻璃业务的可能。2.3.优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率维持35%以上，较竞争对手高出约10个百分点。在汽玻营收上福耀并未与竞争对手拉开非常大的差距，但福耀的净利润是旭硝子、板硝子、圣戈班等并寡头汽玻利润之和。福耀的盈利能力远强于竞争对手，最重要的原因就在于成本控制。过去十年，福耀销售毛利率处于40%左右，2020年福耀毛利率39.5%，2021年受会计政策变更影响福耀毛利率为35.9%，但实际受原材料成本上涨、运费等影响仅同比下滑0.6%。而旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争对手毛利率仅在25%左右。成本控制是福耀最强的竞争力，具体措施除了上下游产业链覆盖控制生产成本，还包括提高经营管理效率控制费用等，多方面因素造就了福耀的高利润率。2.3.1.上下游产业链覆盖控制生产成本福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。在产业链上游，福耀于海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪、通辽等地建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀浮法玻璃自给率在90%以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、制造与服务，实现80%以上设备自供。除此之外，福耀通过与主机厂订单计划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率降低总体成本。从汽玻生产成本构成来看，各项比例相对稳定，其中近三分之二成本归于原材料，而原材料成本中的近50%为浮法原片，受益于浮法-汽玻产业链协同的战略，原材料成本相对可控。国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求。根据公司2022年8月份公告，将对美国增加投资6.5亿美元，其中3亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外3.5亿美元由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。在国内，福耀对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，此外规划在郑州实施全产业链布局，打造汽玻生产基地。2.3.2.提高经营管理效率控制费用福耀内部控制能力强大，近些年三费占比有所回落。在2011-2020年，福耀销售费用和财务费用常年保持稳定，随着福耀的海外扩张，公司体量不断扩大，正常管理营运支出在2011-2016年期间增加速度较快，但公司有较强的的费用控制能，2017年之后管理费用不断回落。2018年以来在汽车行业下行和期间，福耀的三费占比稳定在20%左右，良好的内部控制也使得公司经营更加稳健。2021年，福耀三大费率降低至15%左右，主要是受当年会计政策变更影响，导致部分销售费用和管理费用转入营业成本。福耀还致力于工厂智能制造，目前全国11个子公司，50个工厂实现了数据实时分析、对比，为成本控制、质量保证等经营管理决策提供更多的科学依据，福耀在各个环节提升经营管理效率以控制总成本。3.顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。据测算，2020年天幕玻璃在新能源车中渗透率约16.4%，2021年增长至23.5%，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从玻璃价值增量来说，目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到2025年天幕玻璃均价在1500-2000元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。伴随着技术进步和消费升级，天幕玻璃在不断提升价值增量，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高，解决了普通天幕玻璃夏天过热的痛点。福耀积极布局光感天幕，目前已公布为岚图FREE、极氪001、广汽AIONSPlus等车型提供光感天幕。展望未来，随着光感天幕不断量产应用，将会对汽玻行业带来新一轮的增长点。从汽玻行业来看，目前竞争集中在高附加值汽玻赛道，相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻ASP（单位面积价值）提升5-10倍。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3.31个百分点，价值得以体现。据测算，福耀2021年汽玻ASP为181元/平米，较2020年提升7元/平米。而2022年H1，福耀汽玻ASP预期同比增长11.6%，单价达到200元/平米左右。3.1.借新能源车东风，全景天幕加速放量在舒适、美观、隐私、技术等因素的驱动下，全景天幕进入消费者视野。福耀敏锐捕捉市场机遇，积极布局全景天幕赛道，利用研发优势，快速突破全景天幕成型难、安全和防晒三大痛点，以国际领先的技术主导市场。借新能源车快速普及的东风，全景天幕快速渗透，并顺应需求持续升级，光感天幕等高附加值天幕又是中长期发展方向，面对产品升级，福耀持续领跑，具备强劲的竞争力。3.1.1.顺应消费升级，全景天幕引领潮流全景天幕的兴起顺应消费者需求升级的趋势，相较于普通天窗具备舒适度、美观和性价比三方面优势。1）舒适度方面，全景天幕增大采光面积，同时拓宽视野。尤其对于电动车，其底盘电池组的厚度较传统燃油车高度更高，使得车内垂直高度被压缩，选择全景天窗能提升车内的空间感。2）美学方面，一体式天幕与汽车造型无缝衔接，车身线条流畅的同时科技感十足；另外，集成智能调光、氛围灯等功能进一步满足消费者的个性化需求。3）性价比方面，全景天幕为不可开启式设计，摒弃了滑动天窗所需的中控驱动、排水系统等复杂结构件，同时避免出现失控、漏水等现象，较传统天窗有更高的性价比。全景天幕较传统天窗在尺寸、材质、造型等方面都有很大差异，从概念提出到落地推广主要集中在三大痛点。首先是生产困境，大型曲面玻璃成型困难，且对抗变形和抗破碎有很高的要求。其次，从消费端来看，安全和防晒问题首当其冲。根据伟巴斯特2021年中国市场汽车天窗消费趋势报告，驾车安全是消费者对汽车的基本要求，96.6%的消费者将其列为购车第一考虑的因素；另有71.5%的用户认为遮阳系统十分必要，主要原因是隔热防晒。全景天幕以玻璃取代钢材作为车顶，难免会引起用户对这两方面的担忧。福耀敏锐捕捉市场机会，利用研发优势突破全景天幕的技术瓶颈。福耀通过自主研发生产设备解决成型问题。针对全景天幕，福耀专门研发了压制成型、大规格全景天窗炉等设备，不但解决了光学、吻合度、强度等问题，也解决了行业“卡脖子”的技术难题。该技术处于国际领先地位，同时福耀承担了大球面玻璃成型领域内的国家重大科研项目。另外，针对模块化的玻璃设计，福耀采用了最新玻璃模压及注塑包边技术，在降低整体玻璃厚度及重量的同时，让汽车厂总装线的装配变得更加便捷。通过技术赋能，福耀可生产出天幕玻璃最大面积达近3平米。天幕玻璃的夹层特性，叠加福耀生产关的严格把控，并不会降低车辆安全性能。福耀生产的全景天幕均采用夹层玻璃，其中夹层材料PVB膜具有高粘性特点，比钢化玻璃具有更高的抗冲击强度。并且在受到外力冲击时，能有效防止玻璃碎片飞溅。生产方面，福耀进行严格的质量测试，能够保证天幕玻璃在静止状态下可以承受40MPa的应力（约每平方厘米可以承受400KG压力）、60Km/h的钢球冲击（从5楼丢下来的冲击力）。另外，据C-IASI评定，国内包括搭载福耀天幕的几款主流车型的车顶强度远超国家标准。国标《乘用车顶部强度》GB26134-2010以车顶载荷的大小为车辆整备质量的1.5倍为合格线，而蔚来EC6、特斯拉Model3/ModelY、理想ONE等配备全景天幕或全景天窗的主流车型，荷质比均超过4，评定为优秀。镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境。2020年，福耀为比亚迪新能源旗舰轿车汉推出了整套车窗防晒解决方案。包括1）双银镀膜技术的前挡玻璃，在玻璃内层镀9-14层纳米金属膜可以阻隔99%以上的紫外线和85%以上的红外线，不仅可以防晒护肤还有很好的隔热效果；2）Solar绿玻夹层技术的前门玻璃，和传统单层车窗相比可以增加玻璃的隔音、防盗、防晒性能；3）高级灰玻的后风挡和后门玻璃，深色玻璃能提供更优的防晒隔热效果。针对天幕玻璃带来的高温问题，在镀膜+LOW-E双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝99.9%的紫外线攻击和83%的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。3.1.2.受新能车市场爆发，全景天幕加速放量受新能源市场快速放量，全景天幕渗透率快速提升，根据测算2022H1天幕玻璃在新能源车中渗透率已经达22%以上。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前除特斯拉Model3/Y，蔚来EC6、小鹏P7、几何APro、几何C、ID.4和ID.6等新能源车主流车型均搭载了全景天幕。根据乘联会数据测算，在国内新能源车型中，2020年天幕玻璃渗透率为16.40%，2022年1-7月可搭载（选配+标配）天幕玻璃的车型销量占新能源乘用车总销量的28.6%，剔除掉部分未选配天幕的车型，估算天幕玻璃的实际渗透率在22.1%。从装载量来看，22年前7月搭载天幕的车型销量达67万辆，同比增长约110%。根据不完全统计，2022年H2或2023年初将有十几款搭载天幕玻璃的新能源车型量产上市，包括比亚迪海豹、小鹏G9、理想L9、蔚来ET5、长安深蓝SL03等重磅车型，天幕玻璃渗透率预期会持续提升。福耀有望从Tier2晋升为Tier1，全景天幕带动汽玻量价双增长。全景天幕代替了原先的金属车顶和天窗，对于福耀而言，过去玻璃厂向天窗总成厂（如伟巴斯特）供货，天窗厂再供给主机厂。未来天幕玻璃有望直接供货主机厂，推动福耀从Tier2向Tier1转变，进而带来产品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从价值量来说，天幕玻璃ASP也更高，传统汽车前后挡风、侧窗ASP为174元/平米，整车价值700元左右。而现在一块基础版天幕玻璃均价在800-1000元，实现镀膜隔热功能价值增量为700-1000元，智能分级调光价值增量为1000元左右。福耀现阶段量产天幕单价最高已经达到5000元左右，相比传统整车汽玻700元左右的单价，提升幅度非常大。借国内新能源车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃。2020年可以说是全景天幕玻璃元年，多款量产车型搭载天幕玻璃。2020年，蔚来EC6、零跑S01、长安UNIT、吉利星瑞、吉利CON、几何C等6款量产车型搭载了福耀天幕玻璃，其中蔚来EC6采用的是当时国内尺寸最大天幕（2.1平米）并集成镀膜+LOW-E双管齐下隔热功能。2021年特斯拉、极氪、广汽AION系列等新能源主流品牌也搭载了福耀天幕，目前天幕玻璃营收正在快速增长。3.1.3.光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升伴随着技术进步和消费升级，2022年天幕玻璃行业迎来细分赛道，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高。光感天幕是将调光技术集成在全景天幕中，以实现用户对玻璃透光性的自由调节，增强隐私性。调光技术早期主要用在建筑玻璃行业，近两年才兴起于汽玻业务中。目前，应用于光感玻璃的调光技术主要有三种：PDLC（聚合物分散液晶）、EC（电致变色）和SPD（悬浮粒子）。三种技术在原理、工作电压和调光特点等方面存在差异，其中SPD技术由于能耗高、成本高、玻璃调光后雾度大等劣势，发展较为缓慢，目前市面上量产车型搭载的光感天幕主要由PDLC和EC技术集成。福耀积极布局光感天幕，已供货于多款主流车型。福耀智能调光玻璃集成技术成熟，可以实现大规模量产，包括一键调光产品和较为复杂的渐变调光玻璃产品。目前，福耀已公布为岚图FREE、极氪001、广汽AIONSPlus等车型提供光感天幕。在研发方面，2021年6月，福耀与京东方签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，加速福耀玻璃智能化布局。福耀成功将镀膜隔热、智能调光、LOW-E隔热三大技术集成于超大玻璃天幕上，推出“福耀智能全景天幕”，在实现超大视野享受与极佳采光效果的同时，还能调节光线透过，防晒隔热，减少车辆空调使用能耗，并具备隐私保护的效果，为智能座舱的发展做出了贡献。福耀的竞争对手板硝子、旭硝子和圣戈班受制于汽玻业务下滑，在天幕市场的竞争力不足。2020年2月，板硝子推出瞬时调光玻璃UMU应用于日本产LEXUSLM车型，安装于后侧窗、后侧角窗和后挡风，该款调光玻璃采用PDLC调光技术。同年6月，旭硝子光控玻璃WONDERLITE™Dx被应用于丰田新款Harrier的全景天窗。圣戈班的业务集中于建筑方面的电致变色玻璃，针对汽玻业务，主要集成一键控制式PDLC调光玻璃，但在福耀取代圣戈班为特斯拉提供天幕后，其在国内天幕市场的竞争力并不强。目前天幕玻璃主要还是应用于新能源车，而中国是最大且发展最快的新能源车市场，依靠巨大的新兴市场空间，福耀在天幕玻璃布局速度上要优于竞争对手。顺应消费升级，福耀在集成氛围灯和光伏天幕上持续行动。伟巴斯特的调研显示，67.0%的用户喜欢车顶氛围灯，并且用户偏好整个天窗面发光的氛围灯，有颜色变化的氛围灯功能更受欢迎。福耀通过特殊材料的印刷工艺，可以在天幕上个性化定制图案，灯光在玻璃内传导后将图案反射至车内。另外，氛围灯还能与其他设备连接，随着音乐节奏变换。在节能环保方面，福耀积极推进太阳能天幕的研发。全景天幕面积大采光好，如果利用天幕将太阳能转化为电能，为车载电器提供电源，可以降低油耗。福耀提出并设计了太阳能天幕的工作原理，通过在玻璃里加入太阳能电池组实现能量转换，在未来值得关注。3.2.高附加值玻璃带动汽玻ASP翻倍增长相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻ASP（单位面积价值）提升5-10倍。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3.31个百分点，价值得以体现。福耀2021年汽玻ASP为181元/平米，以普通前挡风玻璃为例，单片价值在200元左右，而实现W-HUD显示功能的前挡玻璃单片价值为500-600元，AR-HUD显示玻璃高达1000元左右，如果前挡风集成智能玻璃天线单片价值会更高。而镀膜隔热、智能调光、变色等功能也使汽玻ASP大幅增长，以天幕玻璃为例，集成镀膜隔热或智能分级调光带来的价值增量在1000元左右。综合来说，目前智能电动车单车玻璃价值最高能达到5000-6000元，汽玻ASP理论上有5-10倍的增长空间。3.2.1.HUD前挡风显示玻璃HUD加速迭代，W-HUD成为当前市场主流，AR-HUD蓄势待发。对于安全驾驶的需求催生了HUD（Head-UpDisplay）抬头显示玻璃，相比于普通前挡风玻璃，HUD内部的PVB膜被设计成楔形状，利用光学反射原理，将驾驶速度、导航信息等投影至驾驶员正前方，有效减少驾驶员的低头频率和反应时间。支撑HUD市场增长的是背后技术的快速迭代。C-HUD因存在屏幕小、成像区域小、距离近、显示内容有限等缺点，已经逐渐边缘化。W-HUD主要是以前挡风玻璃为投影介质来反射成像，无论是成像范围、投影距离还是内容丰富度，均有了极大的优化，因此在近几年成为了主流。W-HUD正在从高端车型向中低端车型下探。宝马早在数年前就开始布局W-HUD，并于近两年逐渐将这项配置从宝马7系下放到宝马5系、宝马3系等车型上。另外诸如凯迪拉克CT5、讴歌RDX等二线豪华品牌车型，马自达CX-5、别克君越、广汽丰田雷凌等合资品牌车型以及几何A、吉利星越、威马EX6、红旗HS6、哈弗大狗等自主品牌新车，也纷纷开始搭载W-HUD。在此背景下，W-HUD逐渐在HUD市场占据主导，未来几年W-HUD仍会是主流，并且是从高配向低配下探，从选配走向标配，市占率不断提升。AR-HUD由于引入了AR技术，可以将限速标识、转向方位、路面信息等车辆行驶信息以更动态的画面投放到挡风玻璃上，且相较于WHUD，这种方案可以呈现的信息更丰富，并具有很强的交互性，正被普遍认为是HUD将来的主要发展方向。目前大众ID.4、新一代奔驰S级、红旗E-HS9、长城WEY摩卡等车型已搭载AR-HUD。从汽玻角度，HUD显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着W-HUD和ARHUD渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显。传统的汽车前挡风玻璃单片价值在200元左右，而适配W-HUD的前挡风显示玻璃单片价值在500-600元左右，而ARHUD对前挡风玻璃要求更高，单片价值能达到1000元。目前，福耀已为红旗EHS9、长城WEY摩卡等提供AR-HUD显示玻璃。目前，HUD正在从高配向低配下探，从选配到标配，从合资品牌到自主品牌，渗透率不断提升。随着哈佛、大众ID等代表车型逐渐应用W-HUD或AR-HUD，未来5年福耀HUD显示玻璃预期会迎来较大增长。3.2.2.智能玻璃天线汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。随着新一代通讯技术的发展，车与人、车、路、服务平台等各方建立的车联网已经渗透到交通运输的方方面面。汽车玻璃具有透明、大面积、无信号屏蔽等特性，成为了车辆进行数据传输的重要载体和窗口。2020年福耀独家首次推出“前装RFID解决方案”和“前装ETC解决方案”，让车辆在快速移动的同时，与外界进行稳定、高质量地通讯交互，为参与智慧交通提供技术支持。2020年7月，福耀与北斗智联签订战略合作协议，双方将共同致力于GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化，推动汽车智能网联化相关技术的商业应用。今年1月，福耀前装ETC解决方案通过中汽研公告认证测试，正式进入可量产阶段，未来将成为福耀开拓新市场的增长点。3.3.汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容我们预计到2025年国内汽玻OEM+AM市场规模达到368亿元，全景天幕前装市场规模达到67亿元，HUD带动前挡风玻璃价值增量28亿元。我们预测，2025年天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到35%，且随着光感天幕上量以及消费升级趋势下中高端车型装配氛围灯等，天幕均价达到1500元以上；而HUD在汽车中渗透率有望达到25%。由于全景天幕、HUD显示玻璃相比传统汽车玻璃价值量更高，随着其渗透率加速提升，带来市场空间快速扩容，至2022-2025年汽玻行业规模复合增长率约11%。国内汽车玻璃OEM市场规模测算：核心假设：1）汽车销量，我们预计2025年汽车销量2890万辆，其需求主要由乘用车拉动，尤其是新能源车预期快速增长，至2025年新能源乘用车渗透率有望超过50%。根据乘联会数据，2022年H1新能源乘用车批发246万，同比增长124%。新能源车普及的趋势叠加补贴政策的刺激，我们对新能源车的预期较为乐观，预计今年销量能达到650万辆左右，预期至2025年新能源乘用车销量达1200万辆左右。2）天幕玻璃渗透率，我们预期2025年新能源车天幕玻璃渗透率为35%，燃油车渗透率为3%。根据测算，2022H1天幕玻璃在新能源渗透率达到22.57%，目前天幕玻璃在中高端纯电车型中渗透率较高，而在插电混动、低端纯电车型中渗透率较低。我们预期2025年全景天幕在新能源车渗透率能达到35%左右；而传统燃油车车型中，配备天幕的燃油车多为中期改款，渗透率较低仅作为选配。3）HUD渗透率，我们假设2025年HUD渗透率为25%。根据高工产业研究院数据，OEM市场2020年乘用车新车HUD装配率约为6.2%，2021年装配率约为12%。根据我们对搭载HUD车型的销量进行统计测算，2022年上半年HUD渗透率约为15%。4）天幕玻璃和HUD显示玻璃价值。目前天幕玻璃单片均价在800-1000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，推动价格中枢不断提高，预期到2025年均价在1500。W-HUD前挡风显示玻璃单价在500元-600元，相比传统前挡风玻璃价值（200元）增量为350元左右，AR-HUD前挡风显示玻璃价值1000元，价值增量为800元。4.铝饰条国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期在美观、轻量化、高硬度、可回收等优势的驱动下，