11章有效市场假定-投资学教学课件

1、投资学 第11章有效市场假定投资学 第11章有效市场假定是否证券价格已经反映了所有的信息？有效市场假说Kendall(1953):股价是随机变化的Efficient Market Hypothesis (EMH)2022/10/162青岛大学经济学院 张宗强 Efficient Market Hypothesis (ERandom walk研究市场效率问题的意义：对公司金融的启示对投资的启示11.1随机漫步与有效市场假定2022/10/163青岛大学经济学院 张宗强 Random walk11.1随机漫步与有效市场假定202211章有效市场假定-投资学教学课件11章有效市场假定-投资学教学课件

2、股票价格充分、准确地反映了所有可得的信息一旦市场上有新信息出现，所有参与者将分析该信息市场参与者间的竞争将保证价格反映信息11.1.1有效性与竞争（EMH and Competition）2022/10/166青岛大学经济学院 张宗强 11.1.1有效性与竞争（EMH and CompetiWeakSemi-strongStrong11.1.2有效市场假定的形式2022/10/167青岛大学经济学院 张宗强 11.1.2有效市场假定的形式2022/10/147青岛大11.2.1 技术分析Technical Analysis - 以历史价、量来预测将来价格Weak form efficiency

3、 & technical analysis11.2.2 基本分析Fundamental Analysis- 以经济和会计信息来预测证券价格Semi strong form efficiency & fundamental analysis11.2 有效市场假定的含义2022/10/168青岛大学经济学院 张宗强 11.2.1 技术分析Technical Analysis 主动管理Active ManagementSecurity analysisTiming被动管理Passive ManagementBuy and HoldIndex Funds11.2.3 主动与被动的投资管理2022/10

4、/169青岛大学经济学院 张宗强 主动管理Active Management11.2.3 主动即使市场是有效性的，投资管理仍有用武之地：分散化与风险水平Appropriate risk level税收考虑Tax considerations其他考虑Other considerations11.2.4 市场有效性与投资管理2022/10/1610青岛大学经济学院 张宗强 即使市场是有效性的，投资管理仍有用武之地：11.2.4 市场以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响 方法：确定非正常收益，即公司股票的实际收益与没有事件发生时的潜在收益之差。考虑内幕交易之可能，一般用累积非常规收益11

5、.3 事件研究Event Studies2022/10/1611青岛大学经济学院 张宗强 以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响 11.3 进行收益调整，以确定是否异常市场模型方法：a. rt = at + brmt + et(Expected Return)b. Excess Return = (Actual - Expected)et = rt - (a + brMt)如何检验2022/10/1612青岛大学经济学院 张宗强 进行收益调整，以确定是否异常如何检验2022/10/141211.4.1 争论点规模问题Magnitude Issue选择偏见问题Selection Bia

6、s Issue幸运事件Lucky Event Issue11.4 市场是有效的吗？2022/10/1613青岛大学经济学院 张宗强 11.4.1 争论点11.4 市场是有效的吗？2022/1011.4.2 弱式有效检验Weak-Form Tests短期收益Returns over the Short Horizon动量Momentum长期收益Returns over Long Horizons反转reversal2022/10/1614青岛大学经济学院 张宗强 11.4.2 弱式有效检验Weak-Form Tests短期11.4.3Predictors of Broad Market Retu

7、rnsFama and FrenchAggregate returns are higher with higher dividend ratiosCampbell and ShillerEarnings yield can predict market returnsKeim and StambaughBond spreads can predict market returns2022/10/1615青岛大学经济学院 张宗强 11.4.3Predictors of Broad MarkP/E EffectSmall Firm Effect (January Effect)Neglected

8、 Firm Effect and Liquidity EffectsBook-to-Market RatiosPost-Earnings Announcement Price Drift11.4.4 半强式检验：市场异象Semistrong Tests: Anomalies2022/10/1616青岛大学经济学院 张宗强 11.4.4 半强式检验：市场异象Semistrong T图11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 20062022/10/1617青岛大学经济学院 张宗强 图11.3 Average Ann

9、ual Return fo图11.4 Average Return as a Function of Book-To-Market Ratio, 192620062022/10/1618青岛大学经济学院 张宗强 图11.4 Average Return as a Func图11.5 Cumulative Abnormal Returns in Response to Earnings Announcements2022/10/1619青岛大学经济学院 张宗强 图11.5 Cumulative Abnormal Retu11.4.5 强式有效检验：内幕信息Strong-Form Tests: I

10、nside InformationThe ability of insiders to trade profitability in their own stock has been documented in studies by Jaffe, Seyhun, Givoly, and PalmonSEC requires all insiders to register their trading activity2022/10/1620青岛大学经济学院 张宗强 11.4.5 强式有效检验：内幕信息Strong-Form11.4.6实证解释Interpreting the EvidenceR

11、isk Premiums or market inefficienciesdisagreement hereFama and French argue that these effects can be explained as manifestations of risk stocks with higher betasLakonishok, Shleifer, and Vishney argue that these effects are evidence of inefficient markets2022/10/1621青岛大学经济学院 张宗强 11.4.6实证解释Interpret

12、ing the Evi图11.6 Returns to Style Portfolio as a Predictor of GDP Growth 2022/10/1622青岛大学经济学院 张宗强 图11.6 Returns to Style Portfol11.4.6 实证解释(续)Anomalies or Data Mining异象公布后即消失2022/10/1623青岛大学经济学院 张宗强 11.4.6 实证解释(续)Anomalies or Dat11.5 共同基金和分析业绩11.5.1 股票市场分析专家Stock Market AnalystsDo Analysts Add Value

13、Mixed evidenceAmbiguity in results2022/10/1624青岛大学经济学院 张宗强 11.5 共同基金和分析业绩11.5.1 股票市场分析专家Some evidence of persistent positive and negative performancePotential measurement error for benchmark returnsStyle changesMay be risk premiums高手现象Hot hands phenomenon 11.5.2 共同基金表现Mutual Fund Performance2022/10/

14、1625青岛大学经济学院 张宗强 Some evidence of persistent po图 11.7 Estimates of Individual Mutual Fund Alphas, 1972 - 19912022/10/1626青岛大学经济学院 张宗强 图 11.7 Estimates of Individual表11.1 Performance of Mutual Funds Based on Three-Index Model 2022/10/1627青岛大学经济学院 张宗强 表11.1 Performance of Mutual Fu图11.8 Persistence of Mutual Fund Performance2022/10/1628青岛大学经济学院 张宗强 图11.8 Persistence of Mutual Fu表11.2 Two-Way T