商业保理公司ABS融资方案设计

1、商业保理公司ABS融资方案设计一、交易结构设计交易结构设计是资产证券化方案的基本框架与核心内容，包括各个参 与主体的确定以及各主体之间的关系图及流程。保理公司资产证券化 作为企业资产证券化的一种，其交易结构和标准企业资产证券化交易 结构类似，图形化表示如下：专项管遂人正券公司林业围行托管I信用级信用评级容中介服詈机构康拈将益人塞磕斑产现金流恭静分配专场计划收益*发E-* it划存献专项管遂人正券公司林业围行托管I信用级信用评级容中介服詈机构康拈将益人塞磕斑产现金流恭静分配专场计划收益*发E-* it划存献设立- 看理一企业资产证券化交易结构图一就保理公司资产证券化融资方案而言，交易结构参与方与

2、普通企业资 产证券化基本相同，一般包括九个主体:.发起人在保理公司资产证券化中，发起人也就是保理公司，转让出去的资产 也就是其对融资人的保理融资债权。.发行人就保理资产证券化而言，这个特殊目的机构一般由“专项管理计划” 充任，由SPV负责受让保理公司的融资债权，并将这些资产组合包 装后，以此为支持发行资产支持证券（ABS）。.服务人就保理公司资产证券化而言，服务人一般为原始权益人即商业保理公 司，因为保理公司对基础资产情况最熟悉，可以配合完成到期现金流 的管理、基础资产的循环购买、原始应收账款的催收等工作。.管理人管理人是现金流的管理者，是特殊目的机构（SPV）的执行者，职责 主要包括代表SP

3、V从原始权益人中购买基础资产，将基础资产收到 的现金流分配给投资者，或者对资产进行投资并获得收益，以及向投 资者披露各类报告。在保理公司资产证券化中，管理人一般由证券公 司担任。.托管人托管人一般由银行担任，主要负责专项计划资产的托管，按照管理人 的指令对专项计划的资金进行划拨，并对管理人的行为进行监督，防 止被非法侵吞、挪用。在保理公司资产证券化中，托管人同样也由银 行担任。.投资银行保理资产证券化过程中，投资银行由证券公司担任，协调资产证券化 参与各方的行动，一般作为包销人或者代理人进行证券的承销发行。.信用增级机构信用增级是资产证券化的一项重要原理，保理公司资产证券化，普遍 也采用外部增

4、级和内部增级两种方式。.信用评级机构信用评级是对信用风险的一种评估，信用评级机构负责信用等级的确 定和信用质量的提高，一般包括初评和发行评级两次，保理公司资产 证券化常合作的三家评级机构是中诚信、联合资信、大公国际。.投资者保理资产证券化投资者以机构投资者为主。二、基础资产选择1、保理基础资产的选择基础资产的选择是资产证券化最首先需要完成的一步，也是最关键的 一步，直接关系到后面信用评级、信用增级以及现金流收益分配等内 容，不同类型的基础资产必然有不同的资产证券化方案。保理公司进 行资产证券化首先也必须对基础资产进行选择，然后再根据基础资产 的情况设计相应的方案。保理公司的基础资产是其对卖方企

5、业的融资 债权，也就是说卖方企业将其在原始贸易下形成的对买方的应收账款 转让给保理公司，由保理公司对其提供融资，保理公司再将其融资债 权转让给专项计划进行资产证券化。保理公司的基础资产具有以下特 点：（1）期限短，保理公司的融资期限取决于买方的回款时间，一般来 说原始的商品或服务贸易下，账期一般为3到6个月，所以保理对 卖方的保理融资债权同样也不超过6个月。（2）买方信用更重要，对保理基础资产来说第一还款源来自于买方 而非融资人（卖方），这也是保理业务的最大特点即卖方借钱，买方 还钱，所以作为第一还款源的买方信用尤其重要。因此在筛选确定保理公司证券化资产时除了遵循一般的资产选择原 理外，比如要

6、有预期稳定的现金流、稳定的现金流历史记录、同质性、 分散化、相当的规模、期限类似之外，还要考虑保理公司基础资产的特点，确保资产的优质性，重要的有以下几点:优先选择买方信用好的，买方是第一还款源，首先对买方资信、行业、 业务规模、实力进行考察，选择买方资质较好的。选择有追索权的保理基础资产，有追索权保理相当于多加了一道风险 屏障，在买方不回款的情况，卖方负责赎回原始资产。选择保理基础资产无法律瑕疵的，保理基础资产是卖方（融资人）的 应收账款转让融资，按照合同法第80条规定，转让效力取决于是否 通知到买方，如果买方禁止债权转让，基于卖方债权转让而提供融资 的保理基础资产是没有法律保障的。选择原始贸

7、易合同下账期固定的，保理基础资产的回款时间取决于买 卖双方在原始贸易合同下的结算条款约定，因此要保证保理基础资产 有稳定的现金流，必须选择那些在原始贸易合同下结算时间固定的。2、保理基础资产的循环购买保理资产证券化产品存续期一般为三年，而保理基础资产一般期限较 短，6个月以内的保理融资居多，由此便产生了保理资产证券化产品 与保理基础资产期限错配的问题，为解决此问题，便需要对保理基础 资产进行循环购买。保理基础资产循环购买也就是说在专项计划存续 期内，在初始购买的保理基础资产到期回款以后，用回收款再继续购 买保理公司的基础资产，直至专项计划到期。保理基础资产的循环购 买相对基础资产的一次性转让购

8、买，存在一定风险，包括：.后续资产不足的风险，保理基础资产平均期限3-6个月，也就是说 不到半年池内基础资产就要面临一轮更替，需要重新购入等同于甚至 稍大于原始规模的基础资产，如果保理公司业务萎缩，无法提供足量 的满足入池条件的基础资产，则以保理基础资产为支撑的专项计划将 不得不被加速清偿或者提前终止。.入池资产质量下降的风险，因为基础资产期限与专项计划期限错 配，基础资产到期后需要循环购买，由此可能存在的问题是，原始入 池的基础资产质量比较高，而后续质量下降，或者满足条件的基础资 产比较少，为了计划的持续，不得不降低标准。为应对以上风险，需 要在产品方案中进行一定的设计，常见的措施比如：a.

9、初始资产的选择初始基础资产的选择非常关键，除了要考虑资产是否优质外，还有考 虑资产是否具有持续性，也就是说卖方是否会持续产生应收账款，是 否持续将应收账款转让给保理公司作融资，选择初始资产时尽量选择 买卖双方贸易关系稳定，卖方与保理企业合作具有长期性的，这样该项保理资产可以持续产生和购买，那么入池资产不足和质量下降的风 险将大大降低。b.设定明确的入池资产标准为保证资产质量不下降，必须对后续的入池资产标准做出明确约定， 包括买卖双方资质、所处行业，以及保理成数、融资利率等，约定越 详细，标准也明确，后续入池资产质量下降风险越小。c.加速偿还机制或者提前终止机制如果出现后续资产不足，而且一定期限

10、后仍无法提供足额后续资产， 专项计划对投资者提前清偿分配收益或者计划提前中止。a保理商必须建立完善的IT系统管理人可以随时从保理公司IT系统中看到当前资产情况，每项资产 清单明细，对资产状况进行检查监督，按各个维度选择相应的资产入 池。三、风险隔离措施风险隔离是资产证券化的核心内容之一，在证券化的基础资产确定之 后，如何将此部分资产与原始权益人实现风险隔离，是进行资产证券 化设计时必须要考虑的内容。对商业保理公司的资产证券化设计而 言，风险隔离如何实现显得尤为重要，原因在于，商业保理公司是由 商务部监管的类金融机构，注册资本平均5000万，加之近几年才发 展起来，经营年限不超过3年，业务规模较

11、小，以上因素导致了商 业保理公司的主体资质评级较低，在资本市场上投资者认可度较低。 商业保理公司要进行资产证券化必须把优质资产剥离出来，与其本身 实现破产隔离。商业保理公司资产证券化风险隔离的措施主要是借助 一个特殊目的载体实现，由证券公司或者基金子公司设计一个专项资 产支持计划作为特殊目的载体即5口丫，商业保理公司将证券化的资产 转让到专项资产支持计划，专项支持计划下的基础资产与原始权益人 相隔离，同时也不作为管理人的财产，由此实现了此部分资产的风险 隔离，从而以该部分剥离出来的资产的信用来发起设立资产证券化。 风险隔离的具体实现上通常是由原始权益人与管理人签订基础资产 买卖或者基础资产转让

12、协议，约定基础资产买卖的具体细则，特别是 关于资产交割完成的确认、基础资产循环购买等问题，确保基础资产 转让的安排合法合规。专项计划成立，管理人于专项计划设立日指示 托管人将初始基础资产购买价款一次性地划入原始权益人书面指定 的银行账户。管理人应与原始权益人签订基础资产的交割确认函。交 割确认函的签订即视为原始权益人与管理人就初始基础资产买卖的 交割完成。同时基础资产项下的保理融资债权附带保证担保、质押担 保等担保措施，基础资产一经转让予专项计划，附属于该等保理融资 债权的附属担保权益（如有）随保理融资债权的转让而同时转让。四、现金流与收益分配设计1、商业保理资产证券化的现金流分析基础资产的现

13、金流分析是资产证券化的核心原理，资产证券化的对象 不是资产本身，而是资产所产生的现金流，资产证券化构建的基础是 对证券化产品的现金流进行分析，将证券化资产的交易关系路径与资 产支持证券的偿付路径分离开来，用“资产”产生的未来现金流来偿 付证券持有人的未来收益。衡量基础资产现金流的指标包括，提前偿 还率、平均还款期限、历史违约率、久期等，通常还会将基础资产的 全部现金流划分为不同到期期限和不同的信用级别。保理资产的现金 流分析本质就是对保理资产的未来现金流入和流出做分析，使二者相 匹配。现金流入部分分析首先需要考量入池资产的情况，一种情况是， 如果入池资产是集中度较高、笔数少、单笔金额大的资产，

14、现金流的 分析需要重点考察买卖双方原始贸易合同下对结算周期的约定，根据 原始合同中的约定画出现金流量图，再考虑违约率、提前偿还率等因 素的影响，从而对未来的现金流入做出预测。另一种情况下，如果入 池资产是小额分散的资产，则需要算出平均的账期，平均额度、历史 违约率等数据，利用概率统计的相关理论知识对未来现金流做出预 测。当然这只是对初始入池资产的现金流分析，如果涉及到资产的循 环购买，还需要考虑后续资产的情况。在对现金流进行了分析，设置 基本假定之后，需要选择模型，对现金流建模得出资产证券化产品的 定价，常用的有三种现金流贴现估价法、相对估价法、期权估价法， 以上三种方法不是相互排斥的，有时甚

15、至会同时用到三种方法，就国内实践看，现金流贴现股价法用的较多。2、商业保理资产证券化的收益分配设计收益分配设计就是根据证券化资产的未来现金流特征，设计相应的收 益分配方案，使现金流与权益分配的时点、金额相匹配。现金流分析 与收益分配设计并非严格的先后关系。如果只根据基础资产的未来现 金流设计收益分配方案，那么很有可能设计出来的产品没有投资者购 买。实际上，更多时候是先考虑投资者的偏好、收益需求，再考虑现 金流能否满足，并针对还款期限金额对基础资产的现金流进行压力测 试。在进行保理资产的收益分配设计时，需要同时考虑投资者需求和 现金流特征，要对期限、预期收益率、利息支付频率需求等进行分析。 收益

16、分配上通常做法是，按固定收益类证券的特征，对投资者前期一 般按年或者半年付息，到期一次性还本。这种设计下，管理人对现金 流进行合理安排，在兑付日保证投资人的收益是压力比较小的。收益 分配的顺序，一般是按照专项计划应交税费、中证登、管理人托管人 相关费用、优先级持有人的利息本金，最后是劣后级持有人的利息本 金顺序支付，同一层级的按比例支付。五、信用增级方式1、内部增级方式 a.优先次级结构设计针对同一资产池的保理资产支持证券同时发行优先、次级两个档次的 证券，采用次级证券保护优先证券的支付方式，也就是说次级证券只 有在优先级的本息获得足额偿付后才获得清偿，次级证券由原始权益 人也就是商业保理公司

17、持有。b.超额担保商业保理公司转让应收账款的金额大于资产证券化融资额，以二者差 额部分为投资者权益做担保。从投资者角度看相当于本金保障倍数， 基础资产价值高于所发行证券的面值，以差额部分的本金做担保。c.利差账户商业保理公司对融资人的的利息率高于资产证券化产品对投资人的 利息率，差额部分存入特设账户，作为损失备用金。d.回购承诺保理基础资产发生逾期或者呆坏的情况下，也就是说买方没有按时还 款的情况下，由原始债权人也就是卖方负责回购应收账款。e.差额支付差额支付是指保理基础资产产生的现金流不足以资产支持证券的本 息时，由商业保理公司支付其差额进行补足，从而提高资产支持证券的信用的增级措施。母公司担保由商业保理公司的母公司对保理公司的差额支付能力提供担保，在商 业保理公司不能履行差额支付时，由母公司补足差额。2、外部增级方式a.外部保险外部保险是指发行人根据资产支持证券的评级等