第5章-货币的时间价值与利率课件

1、第一节 货币的时间价值与利息第二节 利率分类及其与收益率的关系 第三节 利率的决定及其影响因素第四节 利率的作用及其发挥第5章 货币的时间价值与利率第一节 货币的时间价值与利息第5章 货币的时间价值与利率本章结构第一节货币的时间价值与利率了解掌握货币的时间价值利息的实质利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值利息实质的不同观点现代经济学单利和复利终值和现值掌握掌握掌握本章结构第一节了解掌握货币的时间价值利息的实质利息与收益的一第二节利率分类及其与收益率的关系了解掌握掌握利率的分类年利率、与利率和日利率市场、官定和公定利率浮动利率和固定利率实际利率和名义利率基准利率和一般利率长期利率和短期利

2、率即期利率和远期利率利率与收益率收益率的计算第二节了解掌握掌握利率的分类年利率、与利率和日利率市场、官定第三节利率决定及其影响因素了解掌握掌握利率决定理论马克思古典学派凯恩斯新剑桥学派新古典综合派宏观经济周期对利率的影响影响利率的风险因素影响利率的时间因素利率管制影响利率变化的其他因素第三节了解掌握掌握利率决定理论马克思古典学派凯恩斯新剑桥学派第四节利率的作用及其发挥利率的一般作用利率发挥作用的环境和条件了解掌握第四节利率的一般作用利率发挥作用的环境和条件了解掌握6本章重点难点1、收益的资本化2、单利、复利、现值、终值的计算3、利率的种类4、利率的决定5、利率的作用6本章重点难点1、收益的资本

3、化7利息、利率的基本概念 利率的决定 利率的作用（影响） 中国利率市场化改革 本章逻辑7利息、利率的基本概念 利率的决定 一、货币的时间价值二、利息的实质三、利息与收益的一般形态四、金融交易与货币的时间价值第一节 货币的时间价值与利息一、货币的时间价值第一节 货币的时间价值与利息一、货币的时间价值 （一）货币的时间价值（Time Value of Money） 同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。 利息是货币时间价值的体现。（二）货币时间价值的体现 利息（Interest）：借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬 。 利率（Interest Rate）：借贷期满时，利息总额与贷出本

4、金总额的比率。一、货币的时间价值 （一）货币的时间价值（Time Valu（三）与货币时间价值相关的术语 现值（Present Value，缩写PV）：某项资产或物品的当前的货币价值。 终值（Final Value，缩写FV）：某项资产或物品的未来的货币价值。 时间区间t，即表示终值和现值之间的时间区间； 利率r ，即为单位时间内单位货币的时间价值 所有金融工具的定价问题都与PV、FV、t、r这四个变量密切相关，如果确定了其中任何三个变量，我们就能够得出第四个变量。 （三）与货币时间价值相关的术语 现值（Present Va二、利息的实质（一）关于利息实质的不同观点1、从非货币因素对利息实质的

5、考察 基本观点：古典学派以利息产生于借贷资本为基础，从影响储蓄和投资的实际因素来考察利息的来源 代表性观点: 马克思的利息理论：利息是利润的一部分 庞巴维克的时差利息论：利息来源于同种和同量物品价值上的差别； 二、利息的实质（一）关于利息实质的不同观点西尼尔的节欲论：利息是货币所有者放弃当前消费而“节欲”的报酬。 马歇尔的等待论：利息是消费等待的报酬。西尼尔的节欲论：利息是货币所有者放弃当前消费而“节欲”的报酬2、从货币因素对利息实质的考察 凯恩斯认为，利息形成于人们取得货币收入后所作的两种选择之中： 一是时间偏好的选择，在既定收入下对现期消费和未来消费的分配，即现有货币收入的多少用于现在，多

6、少用于将来消费（即储蓄）； 二是灵活偏好（流动性偏好）的选择，指在既定收入下对持有货币与债券的选择。 基本观点：凯恩斯认为利息是对人们放弃货币流动性偏好的报酬。2、从货币因素对利息实质的考察 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬 这种补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风险资产机会成本的补偿和对风险的补偿，前者可以用国债利率表示的无风险利率表示，后者可以用风险溢价来表示。 原理5.1风险资产的收益率等于无风险利率加上风险溢价。（二）现代经济学关于利息的基本观点 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报15三、利息与收益的一般形态（一）利息转化为收益的一般

7、形态利息是资金所有者放弃该笔资金使用权而获得的收益现实中，人们把利息看作是收益的一般形态：无论贷出与否，利息就是资金所有者理所当然的收入可能或将来会取得的收入。与此相对应，无论借入资金与否，经营者也总是把自己的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣除利息余下的利润才是经营所得于是利息就成为一个尺度，用来衡量投资收益的高低：投资项目的投资回报率不大于利息率则根本不值得投资。15三、利息与收益的一般形态（一）利息转化为收益的一般形态利息通常被人们看作是收益的一般形态利息成为一个衡量投资收益的尺度，或者说人们通常都用利率来衡量收益率，在进行项目投资时，人们往往将项目的收益率与利率相比较，如果收益

8、率小于利率，那么该项目没有投资价值。利息通常被人们看作是收益的一般形态17（二）收益资本化规律及其应用收益的资本化：即各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额。 公式： P本金B收益r 利率原理3.3原理5.2利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比进行资本定价。17（二）收益资本化规律及其应用收益的资本化：即各种有收18应用收益资本化在经济生活中被广泛地应用。 例1:地价=土地年收益/利率 例2:人力资本价格=年薪/利率 例3:股票价格=股票收益/利

9、率18应用收益资本化在经济生活中被广泛地应用。19使本身无价值的东西有价格了，如土地。土地不是劳动产品，本身无价值，但可以有收益。例土地每亩收益5000元，利率5%，则土地可以以每亩500005%=10万元的价格成交 地价=土地年收益/利率19使本身无价值的东西有价格了，如土地。四、金融交易与货币的时间价值（一）利率的计算：单利和复利 单利法:是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不将利息额加入本金进行重复计算的方法。 其计算公式为： 其中，I代表利息额；P代表本金；n代表借贷期限； S代表本金和利息之和，简称本利和。四、金融交易与货币的时间价值（一）利率的计算：单利和复利 复利法 :是指将

10、按本金计算出来的利息额再计入本金，重新计算利息的方法。 其计算公式如下： 复利法 :是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重新计算案例5-1按单利计算： A银行向B企业发放了一笔金额为100万、期限为5年、年利率为10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后B企业应该向A银行偿还的本利息和本利和分别为50万元和150万元。其具体计算公式分别为：案例5-1按单利计算：按复利计算结论：复利更能反映利息的本质特征 按复利计算结论：复利更能反映利息的本质特征 24复利是计息的根本方法 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为

11、资本继续贷出。 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更为合理的计息方法。 24复利是计息的根本方法 利息的存在，表明社会承例：某人在银行存5年期存款100元，年利率为4.8，若按复利计息，则第三年的利息及本利和为多少？到期后利息总额及本利和为多少？例：某人在银行存5年期存款100元，年利率为4.8，若按复第三年本利和 元第三年的利息I3=S3-S2=115.10100（14.8）25.27元或I3=S2i=100（14.8）24.8 5.27元到期后本利和利息总额I126.4210026.42元第5章-货币的时间价值与利率课件(二）终值和现值终值(Future Value，FV)：指现在

12、一笔货币金额在未来某一时点上的金额，即本利和。 今天的100元在3年后是多少钱呢？现值(Present Value，PV)：指未来一定数额的钱折合成现在的价值。（本金） 三年后的100元今天的价值是多少？(二）终值和现值终值(Future Value，FV)：指28 终值和现值的计算 终值FV 0 1 2 3 4 nPV现值28 终值和现值的计算29例：假设两年后你要支付10000元的学费，利率为8，则你支付的学费的现值是多少？29例：假设两年后你要支付10000元的学费，利率为8，则（三）贴现与贴现率贴现（Discount）：将未来价值折算为现值的过程称为贴现。计算现值时所使用的利率，我们通

13、常称其为贴现率（Discount Rate）。 在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率负相关，亦即贴现率越大，现值越小，贴现率越小，现值越大 净现值（Net present value ，NPV）：所有未来流入现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额。 （三）贴现与贴现率贴现（Discount）：将未来价值折算案例5-4：某投资项目A的初始投资为900万元，项目要求的投资收益率为10%，该项目每个年度的现金流入和流出情况如表5-1所示，试分析该项目是否值得投资。表5-1：投资项目A各年度的现金流入和流出情况 单位：万元年度收入支出11100600219001200328003300418

14、00600案例5-4：某投资项目A的初始投资为900万元，项目要求的投该项目的资金流出入如图所示，该项目的净现值为：由于项目A的NPV0，所以投资人应该采纳项目。初始投资900收入1900支出1200现金流：700收入1100支出 600现金流：500收入2800支出3300现金流：-500收入1800支出 600现金流：1200-900.00+454.55+578.51-375.66+819.62该项目的资金流出入如图所示，该项目的净现值为：由于项目A的N一、利率的分类二、利率与收益率第二节 利率分类及其与收益率的关系一、利率的分类第二节 利率分类及其与收益率的关系一、利率的分类（一）按计息

15、时间分为年利率、月利率和日利率 年利率（Annual Interest Rate）:以年为单位来计算利息 ，通常以本金的百分之几表示。 月利率（Monthly Interest Rate）：以月为单位来计算利息，以月为单位来计算利息。（一般使用在短期借贷中，期限为一年之内） 日利率（Daily Interest Rate）：以日为单位来计算利息，按本金的万分之几表示。 （多用于金融业之间的拆借，如银行间同业拆借利率） 一、利率的分类（一）按计息时间分为年利率、月利率和日利率35（1）年利率按本金的百分之几来表示（2）月利率通常按本金的千分之几表示 （3）日利率通常按本金的万分之几表示 中国的“

16、厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。 35（二）按照决定方式分为市场利率、官定利率和公定利率市场利率（Market Interest Rate）：是按照市场规律自由变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借贷双方自由议定的利率。 官定利率（Official Interest Rate）：是一国货币管理部门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金融机构都具有法律上的强制约束。 公定利率（Trade-regulated Interest Rate）：是由非政府部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了维护公平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦可称其为行业利率。（

17、二）按照决定方式分为市场利率、官定利率和公定利率市场利率（三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固定利率与浮动利率固定利率（Fixed Interest Rate）是指在整个借贷期限内，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而不是随市场资金供求状况所导致的利率变化进行调整。 浮动利率（Floating Interest Rate）是指在借贷期限内根据市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于期限较长的借贷和国际金融市场上的借贷。 （三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固定利率与浮动利率固定（四）按是否考虑币值变化分为实际利率与名义利率实际利率（Real Interest Rate）：是指物价水 平不变从

18、而货币的实际购买力不变时的利率。 名义利率（Nominal Interest Rate）：则是指 包括物价变动（包括通货膨胀和通货紧缩）因 素的利率。 名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系： i为实际利率，r为名义利率，p物价变动率。（四）按是否考虑币值变化分为实际利率与名义利率实际利率（R39例：银行存款年利率为5，通货膨胀率为2，则实际利率是多少？39例：银行存款年利率为5，通货膨胀率为2，则实际利率是40例：某年的通货紧缩率为2，银行一年期利率为3，实际利率是多少？ 40例：某年的通货紧缩率为2，银行一年期利率为3，实际利（五）按照利率的地位可以划分为基准利率与一般利率 基准利率（B

19、enchmark Interest Rate）：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生相应变化。例如：伦敦同业拆放利率（LIBOR）和美国联邦基准利率 。 一般利率（General Interest Rate）：相对于基准利率而言的，它是指金融机构和金融市场形成的各种利率。例如：商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的利率。 （五）按照利率的地位可以划分为基准利率与一般利率 基准利率（六）按照信用活动的期限长短可分为长期利率与短期利率 短期利率（Short-term Interest Rate）：一年期以内的信用活动适用的利率。 长期利率（Long-term

20、 Interest Rate）：一年期以上的长期信用适用的利率 （六）按照信用活动的期限长短可分为长期利率与短期利率 短二、利率与收益率（一）收益率的计算 收益率（Yield）:从本质上讲，收益率实质上就是利率。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。但在实际生活中，两者有差别。 收益率包括两个部分： 当期收益率：每年的利息收入与证券购买价格的比率。（未考虑证券买卖价差收入） 资本利得（损失）率：证券价格变动所导致的收益率或损失率。二、利率与收益率（一）收益率的计算 计算公式： 为在时间t该债券的价格，在时间t+1该债券的价格 为 ，债券支付的息票利息为c。 当期收益率 资本利得（损失）

21、率 （未考虑货币时间价值） 计算公式： 为在时间t该债券的价格，在时间t+1该债券的（二）到期收益率和持有期收益率到期收益率（Yield-to-maturity）：在投资者购买债券并持有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率的计算公式为： C为该债券每年定期支付的利息，P表示债券的购买价格，FV为到期应该支付的面值， 表示该债券的到期收益率，T表示该债券的到期年限。在已知P、C、FV和T的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到期年收益率。（二）到期收益率和持有期收益率到期收益率（Yield-to持有期收益率（Holding Peri

22、od Return）：是指现在买进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出该证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持有期收益率的计算公式为： 这里， 为证券的出售价格， 表示该债券的持有期收益率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已知P、C、 和T的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的持有期年收益率 。 持有期收益率（Holding Period Return）案例5-6：某债券面值为1000元，息票利率为6%，期限为30年，每半年付息一次，投资者以1050元的价格购入该债券，如果投资者在持有20年之后以1060元出售该债券，试计算其持有期的平均收益率，如果投资者持

23、有该债券到期，则到期平均收益率是多少？ 案例5-6：某债券面值为1000元，息票利率为6%，期限为3一、利率决定理论二、影响利率变化的其他因素第三节 利率的决定及其影响因素 一、利率决定理论第三节 利率的决定及其影响因素 一、利率决定理论（一）马克思的利率决定理论 基本观点：利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值，利息是利润的一部分。 利息率在平均利润率与零之间。 利息率的高低取决于三个因素： 利润率。 总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例 法律、习惯等也有较大作用。 一、利率决定理论（一）马克思的利率决定理论（二）古典学派的“实际利率理论”基本观点：利率的变

24、化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡。O（二）古典学派的“实际利率理论”基本观点：利率的变化则取决（三）凯恩斯的“流动性偏好理论”基本观点： 凯恩斯认为，利率取决于货币供求数量的对比，货币供给量由货币当局决定，而货币需求取决于人们的流动性偏好。（三）凯恩斯的“流动性偏好理论”基本观点：（四）新剑桥学派的“可贷资金理论” 基本观点：该理论认为利率是借贷资金的价格，因而取决于可贷资金的供求状况。 可贷资金的供给 来自某一时期的储蓄流量S和货币供给的增量 ，与利率水平正相关； 借贷资金的需求 取决于同一时期的投资流量I和人们希望保有的货币余额的变化 ，与利率水平负相关。因此，均衡式可以表达为：（四）新

25、剑桥学派的“可贷资金理论” 基本观点：该理论认为利（五）新古典综合派的“IS-LM 模型”基本观点：IS-LM模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一重要因素，认为利率是在既定的国民收入下由商品市场和货币市场共同决定。将IS曲线和LM曲线放到同一图上，二者的交点即为商品市场和货币市场同时达到均衡时的利率和收入水平。当IS曲线和LM曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生变动。原理5.3利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收入等因素共同决定。（五）新古典综合派的“IS-LM 模型”基本观点：IS-Lo新

26、古典综合派的“IS-LM模型”o新古典综合派的“IS-LM模型”二、影响利率变化的其他因素 （一）宏观经济周期对利率的影响危机阶段，资金需求的急剧增加、借贷资金供不应求、利率上升。萧条阶段，企业和居民对经济前景缺乏信心再加上政府的扩张性财政货币政策，使利率不断走低。复苏阶段，消费和投资需求都逐步回升，利率水平逐渐提高。繁荣阶段，生产迅速发展，新企业不断建立，对借贷资金的需求很大，利率水平也会因此而不断上升。 二、影响利率变化的其他因素 （一）宏观经济周期对利率的影响（二）影响利率的风险因素：利率的风险结构相同期限的金融资产，可能因违约风险、流动性风险和税收风险等方面的差异，从而形成不同的利率，

27、亦称为利率的风险结构。 违约风险（Default Risk）：又称信用风险，是指不能按期偿还本金和支付利息的风险。 流动性风险（Liquidity Risk）：是指因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。 税收风险：各国政府在税收上采取不同的政策，税率也会经常调整，这会给债权人造成税收风险。 （二）影响利率的风险因素：利率的风险结构相同期限的金融资产，购买力风险与“费雪效应”（Fisher Effect） ： 物价上涨导致纸币贬值、购买力下降，资金的贷出者面临本金贬值和利息因货币购买力的下降而贬值的损失。著名经济学家欧文费雪认为当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升，这就是著名的费雪效应

28、 名义利率= 实际利率 + 预期通货膨胀率 汇率变动风险与利差：在进行利率套利的活动中由汇率变动所引起的损失，需要在利差中剔除（或加上）汇率波动可能导致的损失（或收益）。 购买力风险与“费雪效应”（Fisher Effect） （三）影响利率的时间因素利率的期限结构利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实： 不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动； 短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜； 收益率曲线通常是向上倾斜的。 在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的不同，形成了三种不同的理论，即预期假说、分割市场理论、期限选择与流动性升水理论。 （三）

29、影响利率的时间因素利率的期限结构利率期限结构的理预期假说（Expectation Hypothesis）的基本假设是：不同债券完全可替代，投资者投资者并不偏好于某种债券。短期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响，能够解释，不能解释。分割市场理论（Market Segmentation Theory）其假设前提是：不同期限的债券不是替代品，不同投资者会对不同期限的债券具有特殊偏好。其能解释第个经验事实，但不能解释经验事实和。 预期假说（Expectation Hypothesis）的 期限选择和流动性升水理论：对上述两个理论进行了综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，但并不完全可替代，要让投资者持有风险较大的长期债券，必须向其支付流动性升水以补偿其增加的风险。该理论能够较好地同时解释以上的三个经验事实。（四）利率管制 利率管制：政府有关部门或中央银行直接制定利率或规定利率的上下限。 期限选择和流动性升水理论：对上述两个理论进行了综合与折衷影响利率变动的因素1、利润率的平均水平2、投资和储蓄（资金的供求状况）3、货币的供求4、宏观经济周期5、信用风险6、流动性风险7、税收风险8、通货膨胀9、汇率变动风险（国际经济环境和国际市场的利率水平）10、借贷期限11