能源属性扰动供应宏观与产业背离

1、自从美储激加息欧洲日本国等要经济被迫随加经济压其是洲地还承受高的能成上下游产生大的影响宏观情绪维弱势。9 月份场的暴跌是以美计价外盘的暴跌直接素是指数大幅的上驱是对率的恐踩踏尤其前交易们对方国券例如国国债的售深层原在于美经济据表可济数表现错支持高胀进一步息的率更引爆衰的预加欧洲等区经下滑能危机对经济抑制加明造成了率的踏从8月份休回归欧美员开始安的抛售料其是能源价抑制游需原料库的抛以金成本涨后，持成本升等共振。 欧元区 德国 法国 欧元区 德国 法国 0.05.00.05.00.0 5.00.05.00.0 03035030043048051056051064069072077072085080

2、0930980010060010140190220272、交易属及定价抑制价格除宏观绪外交易及定价币的素同制铝价一方俄铝了一定数量的存，俄罗制裁的素被选择 E交仓，然前适当货进行力测试是市“抬子的路对易所起到抑作用另一美元价的品种因美指数上行，格同承压。180,00160,00140,001180,00160,00140,00120,00100,0080,0060,0040,0020,000铝 LME:注销仓:合计:全球LME:单:合:全1015,00,0005,0000,00,00,00- 价电子盘:L3铝 美元指数（右轴逆序）,00数据来源：银河期货IND3、真实需或已开滑欧洲地消费先全济

3、下滑主要因有也有个共在于加息对经济的制作但部分较缓和反馈主要于个的因及能源题导致的游加企业端制造业的盘例德国地某汽零部业的停会造成全业链停产欧洲原是净口地需求的源抑比供更加明显图7：欧洲需求下滑 图8：中国出口数据下滑 数据来源：银河期货IND图9：美国premiu 图10：日本premim 数据来源：银河期货、彭博（二）沪铝抵抗式下跌供应减少与成本支撑1、能源成支撑明显四季度煤价难大跌动力煤格因种因响价格续上行淡不淡78 份天异高温干旱少雨社会电量，8 月煤炭产区再起，应受影响9月份，将面临十份大会议，安监施严，预量受到制，体看易涨难跌而国内千万的电冶炼自电厂采购煤为主场煤的大上行直接拉高冶

4、炼本截止9 月底方港的煤炭5500 大价格近于 10 元/环比 7 月上涨近400 吨直接来近 200 以上的力成抬升桥 10 月煤炭招标采价环比9 月涨 0.039元/，折 500大卡约 20 元吨，成本 00 /吨的抬升；图11：煤炭双轨制导致市场煤短缺 价格上涨 图12：电力成本上涨 利润被压缩 0 岛动力煤价格 澳大利亚纽卡斯aF电力成本 氧化铝成本 阳极成本 利润 铝价0000 0000050000000000500000000008120000910010110210数据来源：银河期货IND2、供应端产入库据或逐渐体现原本电铝今市场过剩但是于四南地区后因力问产供应端的响较四区减产约

5、98 万左右云南地计划产 1%0%不目前据阿丁数反馈目前减规模到 1%右约百吨规模如按照市传闻的减规模部落仍然有 350万吨减规模而且产预持至 2023年 5月底川地减产度平衡计转平衡南地区产后预计短缺价格有较的支效果图11：减产导致四季度供应短缺 图12：入库数据或逐渐体现减产 数据来源：银河期货SMM公开新闻整理图13：四季度是多头的窗口期 中期来看供应压力仍存 图14：库存年底或降至50万吨附近 数据来源：银河期货SMM公开新闻整理（三）现货流动性泛滥进口窗口或将打开今年 7 份以货场持续水盘货动性非充尽社库存处于历史期低，一由于对市的望趋悲观后各环囤货极性下降，此外此质押业问频发后押业

6、务幅弱均导整个流环的货物多，从而导现货水持水；7 月中以后国内铝价格续反，但盘价格新低走势分化，一方面内的产和高企导成本于高位另一方美元数大海外疲需求和观逻促使价格下，预四季阶段性开进窗口；图15：7月以来现货持续贴水盘面 图16：国内减产刺激进口窗口打开 0-0-0-0-0-0-0无锡铝升贴水佛山铝升贴水巩义铝升贴水 亏 000000-000-00-00-00-00数据来源：银河期货SMMIN二、后市展望宏观方，整偏弱方面欧高通的压旧较大强硬息使些年 0利率或负利的经难以承预经济下行的期不且源价格工业生产下游造成的干而内方增长的度较稳比趋势滑的地和当严格情防疫策来，需旧乏力信心旧不；成本供方

7、面电解铝、9 月减产二百之后，季度应出大的缺口管有定数的口货物入国计存至 12 底去至 50吨上观成本面前的基本处成本间高企的价和源价“主衰退期管面前有落是四度消旺仍然紧内在轨保公共厂用煤的动市煤缺格维高截发稿5500 卡北煤维持在 元/，甚至不一买得到能源撑较势；需求方目外需能源提了较的支内外来内偏软项中环节的工率持低但是铝的出表现实际也是外能格分化一04210510510521061061062107107107210810810821091091092100100100210110110121021021种体现但是 8月份数据来外也开显走弱分产来看产及相行业订单软，伏、源汽车电力资等的需

8、求供一的支综合来看低库存背景求现具有定的性但从出口当前形式需展望并不乐；综上所宏面偏成本给端体支强需端偏但韧强预计四季价格现弱价格震区间计10001900的区口窗口阶段性打开现货期货月差四度有率会库存而向升或者 K 结构边注意作节奏套利注正套进口口的闭开合际影因素注煤炭格投复产度、息预理等变。第二部分 基本面析一、成本表现坚挺（一）氧化铝依旧过剩成本定价氧化铝前依是低产能挤高成产能构性过的情况基本持成本定价的辑至 9 氧化建成能 9517万吨行产能 270 吨而前仍然有产在规上应压力大氧化基维持成定目北地区的本在 29003000附近成较为坚。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月1月 2月

9、 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月9080706050403002010009005%0%5%0%5%0%5%0%数据来源：银河期货SMMI402000806402000806040200080氧化铝主产区成本 氧化铝成本 山东 山西 广西50505050505050005000500050氧化铝势铝山平均价铝平均价数据来源：银河期货sm0-0-0-0氧化铝净进口数据0-0-00-0-0-0氧化铝净进口数据0-0-0-0-0-0-0氧化铝011301230133014301530163017301830193010301130123021302230233024

10、302530263027302830293097099091001003005007009001011013015017019011021023025027029数据来源：银河期货SMMIND044044104910521057105210651060107310781081108610811094109910021007100210151010102310281国内方8 月四川区缺水致的力紧导致四地区解铝全线停产，影响产百万9 月云南地再度电步减产过百吨的而煤价格 7、8 月因高天气居民用量大增长厂日耗持在位，是 8 月气转凉后，主区疫等因度干扰随后因事产、安趋严因素场煤保紧张，煤居高下。0

11、0澳大利亚纽卡斯a00澳大利亚纽卡斯aF 岛动力煤价格年年年年数据来源：银河期货ind 讯、百川资讯/1 /1 /1 /1 /1/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 01 11 2100000000002022年2019年2020年2021年000.23.4.35.3.25.2.15.1.050山东某铝厂自电厂动力煤采购（单位：大卡）数据来源：银河期货ind 讯、百川资讯081081081080108210910910910910901092100100100100100010021011011011011010101210210210210210201810.0710.061

12、0.810.0710.0610.0510.0410.0310.0210.0110.010.0市场价价:煤沥:山东区60050040030020010010焦3C）-平均价700焦3B）-平均价格 焦3）-平均价数据来源：银河期货ind -1151050-5-10-15-20阳极供需平衡情况0-1151050-5-10-15-20阳极供需平衡情况00000000000000预焙阳极山东某厂采购价数据来源：银河期货SMM40020000080400200000800600400200218/1218/1218/1218/1/1219/1219/1219/1219/1219/1219/1/1220/

13、1220/1220/1220/1220/1220/1/1221/1221/1221/1221/1221/1221/1/1222/1222/1222/1222/1222/1218/1218/1218/1218/1/1219/1219/1219/1219/1219/1219/1/1220/1220/1220/1220/1220/1220/1/1221/1221/1221/1221/1221/1221/1/1222/1222/1222/1222/1数据来源：银河期货ind 0820920940960980900920020040060080000020120140160180100120220240

14、26028（一）国内水电短缺导致川滇减产供应方国经历年从 2 份以的高产后解铝行产坡开始走缓是 8 月因全性的高干旱气影响以及上来水枯限水电站力四川地率先产，地区减约 98万吨，8 月旬，南地电紧张，6月份以上游水偏云南地目前与铝通，目大概产 2%5%不，减产约 10 万上续有可会进步减至于复方目复的概率样较小一方四川区然有复的积性但水电仍紧广地电解铝亏损，南停持续至023 年 6月份水期。-0-0-0-0月 月 月月-0-0-0-0月 月 月月月月月月0量量 月度产能净变动值月度复产计划量2.%0.%.0%.0%.0%.0%.0%20%40%60%503010907050量 产量增速70数据

15、来源：银河期货、市场公开资源整理0911090911093109510971099009100011003100510071009000100111013101510171019001100211023102510271023E021E份业能能能12110-1113130-1312.512.50-12.520200-2050420-42305305213.5-91.5909073.8-16.2353528.7-6.3969577.9-17.1 633.5623.5393.9-229.6 （二）欧洲地区高能源带来的减产缓慢增加欧洲地在 2021年四度减产约95 万左右产能年 3 季以来告减产能约

16、 30 吨左，如维持当的状，年洲减产规模望进扩大，为此前有度电长协业陆续期迫开产也一定风险能源紧被迫减，近海德下电解企业布因下滑而产；图33：全球电解铝日产量 图34：全球电解铝日产量不含中国 02 0100 09 08 07 02 01 00 09 08数据来源：银河期货ind 讯、I表2 欧洲地区减产情况 /）oerdeTriet9695.009629202110产30HabrgTriet135135.0013041202110产30EssenTriet170149.201557820223产50DerqeAericandsrial arers292285.002924320211231至

17、15；AldelAlotHoldigs150120.0091 1202021至20222022odgoricaiprom12037.4658582021期产；SlaiaAlro293270.99293176202112产60Ziar adHdro Aliim175151.691641602021产907402022字20212020量2021产 能量亚(亚(idricevo)SanCiprianAlcoa231222.551932002021121停202essS160150.00127 7520229的50DerqeAericandsrial300285.0029266产22Hroom Ta

18、lmTalm10850.00108 549产2021102-2023年arersaroyHdro Aliim268267.0026660产11-13HsesHdro Aliim19594.0016960产11-1326932312.8924341218 数据来源：银河期货、市场公开信息整理（三）后续新投产能几近于无中国自从8、9 份减之后，续能新投产能木仅贵登高州元豪铝业宏泰为是换能并不是新肃瑞投产近尾投的规划显不足能天板的硬性干开始现市里面极大拯救其次后续复产项目前主此前四云地区产以及西地部分的复产但是目前看云南区产在 23年 6 月复四川地近期复是进度慢，电力供不广地复产节偏目处亏损状以实

19、上供应基上到了一瓶后供端的压或将幅减此外工业行业难到全国分百的开率年均定的检及事减产外的因存在所以铝的供基本到了个瓶。表3 国内电解铝投复产计划 2022-2023年产能变动明细（银河期货整理）类别省份企业建成产能7月底运行产能8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年预计投产新投产云南云南宏泰95851017.78151515151515117.78贵州贵州兴仁登高50255510贵州贵州元豪铝业10.65033410四川广元中孚5042.57.57.5内蒙古白音华铝厂46.80551010511.846.8甘肃甘肃中瑞铝业有限公司29.2

20、124443.2217.2新投合计1411.51211.21610511.80522.78151515151515209.28复产甘肃中铝连城54421212四川广元市博元铝业有限责任公司1212235212四川眉山市博眉启明星铝业有限公司1313335213四川四川启明星铝业有限责任公司12.512.52.55512.5四川阿坝铝厂20203445420四川广元中孚高精铝材有限公司5042.557.57.57.57.57.542.5广西广西百矿30102222210广西广西苏源2000广西百色银海20.0011.003222110广西来宾银海50.0025.000云南云南神火9090.006

21、.21016.2云南云铝集团310310.002520301893云南云南其亚3535.006.36.3检修复产合计1719.526.530.519.511.57.500037.5303018000247.5减产计云南云南宏泰95-17.1-17.1云南云南神火90-16.2-16.2云南云铝集团310-93-93云南云南其亚35-6.3-6.3四川广元市博元铝业有限责任公司12-11-11四川眉山市博眉启明星铝业有限公司13-13-13四川四川启明星铝业有限责任公司12.5-12.5-12.5四川阿坝铝厂20-20四川广元中孚高精铝材有限公司50-42四川山东魏桥542-8-15-15-15

22、-15-15-83合计减产合计-98.5-132.600000000-8-15-15-15-15-150-252.1总计-67.5-101.638.541.735.521.512.511.80552.283030180015204.68 数据来源：银河期货、公开资料整理三、库存情况（一）国内存情况图35：全国铝锭库存 图36：全国铝棒库存 铝锭库存 年年年年年 年年年年00/1/1/1 /1/1/1 /1 /1/1/1/1/1/1/1/1 /1/1/1 /1/1/1/1 /1/1数据来源：银河期货ind 讯、MS图37：全国铝锭、铝棒综合库存 图38：保税区库存 0 年年年年0 -00/1 /

23、1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1数据来源：银河期货ind 讯、SMM、MS（二）海外 ME 库存况005,0050,0010,00005,0050,0010,0010,00100,0020,00150,0030,0020,00LME:库:LME:库: LME:库:200,00铝1121 3141 5161 718191 1/1 1/1 1/11000010000500002018年2019年2020年2021年2022年20000数据来源：银河期货ind 第四部 需求及宏观分析一、中游加工需求中游开今年比 2021年明显弱，要在年以来产经持续，相关的行业现不，且耐

24、用品单大下滑游开工明显滑。（一）开工率情况41：铝型材开工率 图42：铝板带开工率 002020年 2021年 2022年002020年 2021年 2022年0/1/1/1/1 /1/1 /1/1/1 011121/1/1/1/1 /1/1 /1/1/1 011121数据来源：银河期货SMM43：铝箔开工率 图44：铝线缆开工率 002020年 2021年 2022年2020年 2021年 2022年0/1/1/1/1 /1/1 /1/1 011121/1/1/1/1 /1/1 /1/1/1 011121数据来源：银河期货SMM/1/1 /1/1 /1/1/1/1 /1/1 /1/1 /1/

25、1/1 01 11 212020年 2021年 2022年/1/1 /1/1 /1/1 /1/1/1 01 11 212020年 2021年 2022年数据来源：银河期货SMM（二）加工费情况从加工来今加费表现体较年偏尤其是杆加费表好体现出来年基尤其网投资表现较好色铝棒工费企有然气价影响，有原材料的影响振，不能为需求较好。/1/1 /1/1/1/1/1 /1/1/1/1/1/1/1 01 11 212000000000000090001 0240()-60/1/1 /1/1 /1/1 /1/1/1 01 11 21,0000000000009020100,00数据来源：银河期货SMM（三）出口

26、情况47：铝材出口情况 图48：内外比值及后续出口预期 数据来源：银河期货SMM从出口看年上的出口据很有比值合的因也源属性带来影内能价格劈的市影是近期解铝乎打口窗口利润幅亏，预续出口据可会有滑。二、终端需求目前终市场格局产需求然维弱势是有边改善苗头用消费品消费有改的迹尤其是调产数据 8份表现好同比正但是排数据表现然不新相关的车及伏领持强势出口国内机表现不错，整一定度上掉了地的负影响计四季消费有好。（一）房地产情况目前从屋成数据表现好转悉有分城市府入采购房用于保障住提供撑溢价也所好带极的影从价来一线城表现不但二三表不佳从竣数据看保教楼显有好工数据转；从地产资情来看9月份数明显比改；0000000

27、00000000000000000000大中城市商品房成交套数（日移平均） 2019年 2020年 2021年 2022年:市周城市二手房出售挂牌价:二城市城市二手房出售挂牌价:三城市城市二手房出售挂牌价:四城市4.02.00.08.06.04.02.00.0数据来源：银河期货ind 11151922263111519222631354842565063677175798286999307011418222620城成面季图000500000500000000积值2019年2020年2021年14,96614,8708514,7954011,889069,901.29,643.8,995.72月

28、 3月 4月 5月 6月 7月 8月9月2022年10月 11月12月年年年年0/1/1 /1/1/1 /1/1/1 /1 /1 /1 /1数据来源：银河期货ind w1 w3 w1 w3 w5 w7 w9 w1 w3 w5 w7 w9 w1 w3 w5 w7 w9 w1 w3 w5 w7 w9 w1 w3 w5 w7 w9 w153：施工情况 图54：竣工情况 房施面积房竣面积月比2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年5 01.801.000.00 1.00)2.80) 3.70) 4.50)020409.80)2.49)15.50)14.19)31

29、.27)106040.73)36.02)2月3月4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月1011月12月数据来源：银河期货ind -.-.-.年信债-.-.-.年信债融额元） 9 0 1 -.-.-.w1 w3 w5 w7 w9 w1w3w5w7w9w1w3w5w7w9w1w3w5w7w9w1量(元) 额(元)年信债行及期额元）总偿还量作图（负值）数据来源：银河期货ind （二）耐消领域白色家的需和房的成交度相，地销售从 21年 7 份开转弱，2022 年调类消费持弱势但是在8 月了明显改善有高气的影也有地方府补刺激用展现。57：地产销

30、售与空调销售对比 图58：空调排产计划 数据来源：银河期货ind （三）汽车领域在铝下需求速明两个板汽轻量光伏车轻化和源汽车能够带大量新增量新源汽预计 022年产量到 60650万远超 021年同期的330 辆；频数据看，前汽量仍旧维持错的；59：乘用车产量 图60：新能源汽车产量 性0002019年2020年2021年2022 2019年2020年2021年2022年5000,000,000000,005000,000000,000,000000,00001月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月数据来源：银河期货ind （四）光伏新能源领域光伏用主要在铝及部分架方边铝大概 600700 /支架大概 1.2万吨/W，主要是布式伏使合金支，预今年装机有率翻倍