宏观压力犹存但能耗旺季能源价格或有所反弹

1、一、原油：基本面与金融面博弈加剧，油价或反弹但难以突破前高2022 年三季度，地缘风险溢价基本回吐，基本面略微供大于求，低位库存起到一定支撑，但金融端对油价持续施压，宏观风险持续释放，布伦特油价从 110元桶落至5元/左石油库存逐步累积油估值下行压力增大。至2022年8月，ECD石油存续5个库，存位窘有改善而于季基面略 微供大于求，全球高频石油库存小幅累库，但累库过程不顺畅。从库存看估值，随着油存累，价支位步至80元/左图 1：OED商业石油库存图 2：高频石油库存与油价千桶300300200200 2 221222218219220千桶石油库存布伦特油价（右17000001600000150

2、000014000001300000120000011000001000000900000800000美元/桶-10103050709011013012345678910 11 2016/3/112018/3/112020/3/112022/3/11数据来源：lerg数据来源: lerg（一）供应：供应量足，警惕来自俄罗及OPEC+的减量风 1）伊朗供应回归未有，OPEC+强硬表态托底油价伊朗供应回归是较大利空冲击，但当前谈判仍然焦灼。若伊朗供应回归，短期击自500500万桶仓存假在6个月投，放为-30万桶/日。中期来，参考上一次伊核协议达成的经验，协议达成六个月后开始增产开增六月可产10-1

3、0万桶。但期核议无质性进展，尽管伊朗方面已放弃多项诉求，但仍然与美国、欧盟、国际原子能机构等各方存在分歧，即使伊核协议最终达成，预计年内伊朗供应仍无法实质性回归。图 3：伊朗原油产量与油价图 4：伊朗浮仓库存预测千桶/日原油产量油价（右）4000美元/桶140350030001201008025006040200020150002014/012016/012018/012020/012022/01数据来源：lerg数据来源: ln chsOPEC+强硬表态对冲伊朗潜在增量。为应对伊朗的潜在增量，OPC+表态将 10月生配下调10万桶日由当前OEC的实产仍幅后既定配额多国仍在违反OPC+议前继续

4、产减产10万日的实际义限主体了OPEC减挺的，对价到定撑用。上一伊协中当朗产开快上时除伊的OEC产体下降，计次PEC仍采用产应手，注后减落时与度。图 5： 205年至27年PC原油量伊朗产量OPEC产量（不含伊朗产量OPEC产量（不含伊朗，右）4100千桶/日300003900370035002950029000330028500310029002700280002750025002015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 1lerg27000OPEC+增产节奏已经放缓后期供应增量有限。EA数据示，8月与生的O

5、EC国原量较7升2万日，有东国持健增产节，洲家非员国量录减。免国，亚8月生产恢复常原产环上升426桶/，期无续升空。余豁免国制与余能足等题扰无显产空，计季度PE+产量增有。图 6：OPC+产量与配额图 7：利比亚原油产量 参与减产的OE国家产量 参与减产的OE国家产量OE配额47423732配额产量（右）百万桶/日43210-1千桶/1001001008642021821922022122222/122/1 22/11 22/112345678910 11 12数据来源：IA数据来源: Wind俄罗斯供应当前仍松，但后期减量将步升俄罗斯供应当前仍宽。8俄斯油量比小滑2桶/但油品海运出口量环比小

6、幅上升。中国、印度各自海运进口的俄罗斯原油量稳定在90万桶日右洲进量进步滑而俄品出量续所恢复，加罗取出关税刺出，期油供仍维宽。图 8： 俄罗斯石油产量图 9： 俄罗斯油品海运出口 221 221222121.5218219220百万桶/日俄罗斯原油俄罗斯成品油65111.51099123456789 10 11 12432102112 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208数据来源：IA数据来源: 路透欧美制裁逐步加码，预计俄油减量将开始上升。欧盟针对俄罗斯原油的进口禁将于12月5开执行而G7对罗油价上的关亦将欧的口令步开执，管前太买承了过10桶/日的罗

7、原，欧制裁致俄斯油口减最仍近10万桶/日。俄乌势再次升级，警惕俄罗斯采取控制出口的极端手段对欧国家进行反制整来，计季度俄减逐开上升。相关指标增速缓慢国增产或低于预期油企经营现金流创新高，但资本开支增速仍偏慢。022 年二季度样本美国油企计营金为33.3亿元环上升74，油下业营流创季历最值合计本为12.7美元环仅升.1低于年季的平资本支经现流比例一下至357。续上涨的价格与利润并未能促使油企大幅追加资本开支，对待资本性支出的态度仍持慎。图 10： 美国油企季度资本开支百万美元资本开支经营现金流资本开支/经营现金400003500030000250002000015000100005000180.

8、00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00018Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2lerg近期美国本土生产动速放缓。2022年8月新增井953个环比增加6个但低疫前平10个右完数99个环下降3，低于疫前平110个。而高数来，期美本活钻数压裂 井数的增长均遇到瓶颈，1 月前美国本土活跃钻机数难以恢复至疫情前的水平，而活钻数增一领先油量1.52，美增预的现点或 进一推。图 11：美国完井、新井与DC释放量图 12：美国原油产量同比与活跃钻机数个新井数D

9、UC释放量完井数 美国产量增速200015001000千桶/日美国原油活跃钻机数（右轴，领先周）2美国原油活跃钻机数（右轴，领先周）1005个150500-00-562018-032018-052012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-500-521-52

10、1-522-1数据来源：数据来源: lerg美国原油增产或低于预期。过去三个月美国本土原油产量均未能显著突破1210桶/，量乏力相生指增放缓吻。最一的月报中EA调年产至178万/，计2美原量仅为120桶/左，著低此预图 13：美国原油产量千桶/日2018201920202021 20224321000001 4 7 101316192225283134374043464952数据来源: lerg（二）需求：宏观制需求下行压力增大国需求或边际好转欧美通胀维持高位观压力逐步上升欧美通胀居高不下倒欧美央行坚决加息。国8月CI比升8.3（期81值85，环升01预-.1值0.心同比升63预期.1，前值5

11、.9环上升.6预期.3，前值核心CPI环增大出预。欧区8胀同增为91前值8.9，核心胀为4.3，值，再新。通逼欧央行9月选75BP金端油的力持上2020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-077531-1欧元区:HICP(调CPI):当月同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比服务与其交通居住、水、电、气及其他燃食品和非酒精饮料%9美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季美国:CPI:商品,不含

12、食品和能源类商品: 同比:季调美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比86420-22020-012020-072021-012021-072022-012022-0数据来源：lerg数据来源: lerg美元指数走强，对油价持续施加压力。国际原油交易多以美元计价及结算，当美元走强时，原油购买者的购买成本将上升，进而对其购买意愿起到一定抑 制作用。由于美联储领先于全球其他央行进行加息，2022年美元显著走强，目 前美指已破112口，年上近15持续强美对价来一 定压。图 16：美元指数与油价115美元/桶140美元指数布伦特油价（美元指数布伦特油价（右轴）1051001008095609

13、04085208002018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09数据来源: iinD 同花顺衰退背景下，海外或边际走弱利润回调叠加检修旺季，海外炼厂投料需求仍然偏弱。俄乌冲突爆发后，炼厂利润随油价大幅上升，推动海外炼厂长期维持高开工率。但当前海外炼厂的综利已最点滑近50，润于的正减9海炼厂进入传统秋季检修期，近期美国炼厂开工率已经开始下滑，预计四季度初海外厂料求然弱，修结后有际好。图 17： 美国炼厂开工率图 18： 美国炼厂综合利润与加工量218219220221222千桶/日

14、加工量同比美元/桶19080706050W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W550035001500-500-2500-4500-6500WTI库欣原油321裂解价差(美国墨西哥湾)55453525155-52021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07Windlerg出行旺季结束，海外交通用油需求走势偏弱。夏季为欧美国家的传统出行 旺季，但在高油价与极端炎热天气的影响下，222年的出行旺季预期未能兑现，美国油求从6月比转6-8月油量同下近4。今车出 行旺季已过，海外汽油需求边际走弱趋势较为确定。而从排班量来看，

15、全球航 煤求8后进瓶期1中起有30万桶日增，外 油需整偏。图 19：美国汽油消费量图 20：全球航煤需求预测及修正 2 22122211109218219220桶/日60060060022/722/22/22/22/7750065123456789 10 11 1250050022/322/12322/lerglerg海外工业用油需求有一定韧性，但衰退背景下增量不足。全球各地中质油库存绝对值水平仍偏低，且未出现明显累库，而各地柴油裂解价差回落幅度亦远不及汽油，当前全球柴油需求仍有一定韧性，与海外经济状况相吻合。但从制业PI订对馏分需的先来，在济退风下未来三个海工用需仍然压。图 21： 美国制造

16、业PI新订单与中馏分油需求百万桶/日 美国中质馏分油需求美国ISM制造业PMI新订单（领先三月）4.7754.5704.3654.1603.9553.7503.5452010/022012/022014/022016/022018/022020/022022/02数据来源: iinD 同花顺冬季取暖用油有30-50万桶/日增量。季为半球暖，洲过往主要使用天然气进行取暖。但今年在俄乌冲突的大背景下，俄罗斯对欧洲的天气口大下，进推欧天气格连新。至9旬， TTF天气值格油价的倍上叠天然供紧的背，使用燃取的济与用性更优。据IA算冬的气或带来3050桶日油求增图 22：欧洲天然气与原油热值价格图 23：

17、OED欧洲柴油燃料油等合计求T天然气值价格Bn热值格美元/百万英热单位180604020022-822-122-222-522-lergI经济恢复叠加政策，国内油品需求或际善利润改善推动国内厂工率持续好转。8月受国油下以国内 需求恢复等因素影响，国内炼厂炼油利润开始回升，9 月初周度毛利一度突破 800 元/吨。利润回暖驱动下，此前表现低迷的主营炼厂开工率开始上升，目前 已近7较个上过5而炼率亦着务查检的结束而所转同，期有言商部发1500万的品出额，折合过1桶当假设数四度用对国炼投需的进量超过00桶日整看，季国炼投需求维强。疫情扰动减弱利好通油恢复，金九银十油求仍向好。8下起深圳、成都等地陆续

18、爆发新一轮疫情，但在此期间百城拥堵逆势上涨，显示出最新的范封政卓成效后国汽需或逐恢而9、0月是国内建筑业、农业等多行业的开工旺季，各类机械的运转均需要使用柴油，柴油需求整体偏强。后期随着经济状况好转以及交通物流的持续恢复，国内油品需求或逐步好转。图 24： 中国原油炼油综合生产税后毛利图 25： 中国百城拥堵指数七日滚动平均值元/吨10010050-00-0218219220221222W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W111111122/4 22/224 22/4 22/卓创ind（三）展望：基本与融面博弈加剧，油或反弹但难以突破前高整体来看，四季度基本面与金融面的博弈将

19、加剧，俄乌局势再次升级，地缘风险溢价有所回归。金融面压力持续；欧美通胀维持高位，倒逼各央行持续收紧币策计23前息以止动性紧续制宗品金融属性；同时，美元持续走强对以美元计价的原油起到额外压制作用。供应或将有所收紧，需求有一定下行压力。供应侧，俄罗斯减量逐步开始上升，伊朗供应内以归而余OPEC国增空对有；国产度于预期，而PR无的计划全供或逐收关注PEC是推行新一轮减产。需求侧，随着经济下行压力增大，海外需求整体承压，冬季油气替代与航煤需求或对冲部分减量。国内油品需求已边际好转，但受制于经济恢复速度偏慢，需求恢复节奏或仍偏缓。基本面较三季度有所收紧但金融面压力持续，油价或有弱弹但难以突破前高。图 2

20、6： 原油供需平衡表预测单位：百万桶/日202122Q122Q222Q3E22Q4E2022E22Q3E23Q2E23Q3E23Q4E2023E全球石油供应95369885986610.210.910.810.610.010.210.310.5全球石油需求972599289854997210.4996210.510.310.510.810.8供需差-190-0430.21.00.50.6-0390.7-033-084-032数据来源：IA IA 二、动力煤：供需紧平衡，煤价易上行2022 年三季度，复工进度不及预计与下游高库存压力导致煤价旺季下行，但在端温干天冲击下国8月电量火创单新，由 于供

21、应端相对缺乏弹性、市场煤流动性匮乏、火电及非电需求逐步回升等原因，国内力库下，价快走。（一）供应：全年炭量有望达44亿吨以上，口或同比下滑15保供常态化下，新能增长乏力原煤产量保持同比增，旺季电厂用煤得保。022年1-8月国内 生产煤2.3吨同增长1其中8月产煤3.7亿，比增长8.，较上下降8个分日均量195吨持续产动，年迎峰度旺我火用得到好障8月煤高期25省厂可用天数能持5以没有生缺导的闸限现图 27：全国原煤产量图 28：煤炭行业固定资产投资与利润万4500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

22、 10月11月12302022同比2018年 2022同比2018年 2020年2021年2019年2022年1515 11 11 820151050% 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比50403020100-213 214 215 216 217 218 219 220 元吨煤炭开采与洗选业:单位利润煤炭开采与洗选业:单位利润2211500-国家统计局国家统计局保供常态化，长期高强度生产导致安全生产形势严峻，高产量难以维持。在北方汛期强降雨、事故多发、疫情等因素影响下，8 月份全国原煤日产量仅 1195万，较1-7月均日量210万降.23其山、疆肃、夏安等份量环下明。入9月份虽

23、疫和雨因素消退但期强生导致产煤安事频发如9月15日塔山矿发一事造成1死亡之产能500/年塔产改二十之相部对山安检力增，计、10月产难显增长。现有政策框架下，产能快速增长较为困难。虽然相关部门曾表示今年计划新投产3亿产，以来经核意了147处先产煤，加1.8亿吨年但 3以后煤量现体滑趋，能现新产能 核增实际落地。预计受限于晋陕蒙等主产地未获批的优质资源减少、煤矿核增 等手续冗繁等原因，新核增产能形成产量仍需一定时间，现有产能政策框架下，产能有速。9份以，煤后消管票度有于低通环 节阻，续能台一步利产释的策，要一观。预计2022年全年煤炭产将达到44亿吨以上，同增长10左右，重点关注产能政策是否有变动

24、。二十大之前安检任务仍重，四季度煤炭保供工作将继续加，合计年炭产将到44吨，日产约1210万比加10左海外能源危机隐忧，动力煤减量尤为显1-8月进口煤同比降1，其中进口动力用煤下滑24，进口印尼煤同比减少23。外危机幅升我进煤炭格导我进量出现大下222年18月，国计口炭68吨同下降15中动用同大降4，焦和烟进量分长26和加7， 电力企业与非电企业对成本的传导能力不同仍是不同煤种进口差异的主要原因。区分进口来源国的话，18 月份来自印尼、俄罗斯和蒙古的进口煤占比分别为5656 、4和9，进国煤同增分-3、10和21，尼口减最明。图 29：中国进口煤与褐煤数量万吨50002022同比2018年20

25、19年2020年2021年2022180450040003500120300025002000150010005000198-46-40-2-335-22600-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：海关总署图 30：202年18月分煤种进口量金额图 31：分国别进口煤占比万吨2021年1-8月进口量2500020000150001000050002022年1-8月进口量美元/吨2021年1-82021年1-8月进口平均金额2022年1-8月进口平均金额25020015010050702021年2022年1-82021年2022年1-8月605624189534

26、32 32 42 105040302010000进口煤总量动力用煤炼焦煤无烟煤海关总署海关总署四季度海外能源危机隐忧仍存，叠加汇率等因素，可能导致全年进口下降15以上。今冬地缘冲突升级和“拉尼娜”三重奏使发生全球能源危机的隐忧仍存，需求拉动之下，全球煤价仍面临较大上涨风险。尽管对于中国而言，俄罗斯煤受欧盟制裁后发往中国数量增加，中蒙之间煤炭通关也有明显改善，但印尼煤仍面临同比减量的情况，叠加海外需求偏强和汇率等影响因素，内外价差可能次一程上抑进量预全进口减在5上。图 32：全球煤炭海运发运量图 33：海外主流动力煤价格万吨 年 年纽卡斯尔WC动力煤现货价元/吨300年年 欧洲ARA港动力煤现货

27、价理查德RB动力煤现货价理查德RB动力煤现货价4200200321001100月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月021/121/122/122/122/路透Wind（二）需求：四季需持续回升，火电兜作凸显用电量：高温支撑量创新高，未来重关工业用电回升高温支撑用电量创月高，工业需求仍显软。-8份我全会用电量比长4.4自6月以，速断高其中8月单用量增1.7。行来-8第、产电乡民活增速为1、.4、.1和158夏高致居用大提，动全社会用电创单月新高，而工业用电犹显疲软，8 月份第二产业用电同比增3.5即考到力张情下业户电民，8制业四耗能行业电比降1.3和27其行用现也对般制业高技术及装备制

28、造业、消费品制造业和其他制造业行业用电分别同比+.5、39和+0.第产中制造行用同下降5，示工需仍全恢。图 34：全社会用电量图 35：第二产业用电量2020年2021年2022年2020年2021年2022年1711654-1-1 900080007000600050002022同比2018年2019年201510亿千瓦7000600050004000152022同比2018年2019年2020年2021年2022年201510400030002000100030005200000-3421-1 -1050-501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12-51月

29、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月国家统计局国家统计局图 36：第三产业用电量图 37：城乡居民用电量亿千瓦180016001400120010008006004002000172022同比2018年2019年2020年2021年2022年1510 124-7 -450403020100-10亿千瓦时2020年2021年2022年342020年2021年2022年34252718936-2160014001200100080060040020002022同比2018年2019年6050403020100-101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

30、10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月国家统计局国家统计局图 38：制造业用电量图 39：二产：非制造业行业用电量2022同比2018年2019年亿千瓦时 50002020年2021年2022年45004000350030005040302022同比2018年2019年2000亿千瓦时 2020年2021年2022 1800200016001400120020015010025002000150010005000 8.65.70.91.20.4 -2.2-0.520100-1010008006004002000381-85-52-51-42-

31、5500-50-1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月路透1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月政策不断释放积极信号，冷冬预期下，预计总用电量保持增长。政策层面不断释放积极信号，但预计能源价格高企和需求疲软仍将拖累经济增长和工业用电回升的步伐。连续三年“拉尼娜”导致今年冷冬概率增大，预计居民用电仍将持高速。发电端：水电快速，火电创单月新高汛期反枯致水电快下，火电兜底保障作凸。1-8月社发量累计同增2.5，中78单发量比增45和99分类型来看18火核同速别-0.、.4、.9、9.和132。由于7月来常温旱天持、8月同比速降

32、其8水电同下降1川地出因电足缺现象与同，电量速拉，8月电电创单新，增14，显电底障清洁能源装机加速之下，火电全年难以实现正增长。考虑到清洁能源装机量加上以风光等高状有维，据18电、用及装机数，设022年电、电风、伏别现6、2、30、10的 同比增长，则全年总发电量需要实现同比近 .5的增速才能使火电出现正增长。考到1-8月发量比仅现.5，们火电年以现计长。图 40： 全社会发电量图 41： 火电发电量2020年2021年2022年2020年2021年2022年106 520-4 90008000700060005000400030002000100002022同比2018年2019年 2015

33、1050-5-10亿千瓦时2020年2021年152022年2020年2021年152022年5 5-6-6-1260005000400030002000100002022同比2018年2019年20151050-5-10-151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月国家统计局国家统计局图 42： 水电发电量图 43： 分类型发电新增设备容量亿千瓦时2022同比2018年2019年 发电新增设备容量:累计同比发电新增设备容量:火电:累计同比 发电新增设备容量:水电:累计同发电新增设备容量:风

34、电:累计同 发电新增设备容量:太阳能:累计同比4160014001200100080060040020008 20202017272021年2022年292-1135302520151050-5-10-153210-001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月21/1 21/1 21/1 21/1 22/1 22/1 22/国家统计局国家统计局图 44：沿海八省电厂耗煤图 45： 内陆17省电厂耗煤万吨 年年年年2222211111月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月万吨 年年年年43322月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月CCTDCCTD电厂

35、库存同比显著，但社会库存流动匮隐含风险长协全覆盖持续推进，电厂库存同比显著偏高。在煤电长协全覆盖的持续推进，厂库奏好，至9月21日海八电库达到300万吨，高6内陆17省库现782万，比增7，5库同比加73，用达到20天同出7天。然厂体库况较好，在十之提电厂用数15天的要下预部电仍有补库求。社会流通环节资源张市场煤供需依然偏。至9月22，渤口库合计2273万虽然受9月个风，近累明，考到大 秦线检修和十一假期在即，预计月底之前拉运需求恢复将使北港快速去库。长 江江库至33，仍于年较水在体需平的态长协全覆盖的负面作用是使市场煤资源受到压缩，贸易商操作难度加大，流动 性匮导北煤易难跌价上风较。图 46

36、： 环渤海港口库存图 47： 江内样本港口库存万吨30002800260024002200200018001600140012002019年2020年2021年2022年2021年2022年2021年2022年10009008007006005004003002001002018年2019年2020年10001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月所01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月图 48： 沿海八省电厂库存图 49： 内陆十七省电厂库存万吨 年年年年300300200200100月 月 月 月 月 月 月 月 月

37、月 月月万吨 年年年年800800700700600600500500400400月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月CCTDCCTD（三）展望：四季海供需偏紧将支撑价势运行供应缺乏弹性叠加海外能源危机风险，四季度国内煤炭供需偏紧。站在三季度末的节点，由于总用电量存在持续回升预期、水电下滑降导致火电多发，而当前国内煤炭供应弹性仍显不足，叠加海外能源上涨风险犹在，四季度国内煤炭供需形势仍相对紧张，11、12月全社会库存下降的概率较大。尽管目前电力企业库存相对充足，在重要会议之前和迎峰度冬备货中，电力企业仍将面临较大的备货任务和采购压力。同时，在煤电长协全覆盖和市场煤容量受到挤压的格局下，

38、社会可流通资源紧张的情况持续存在，非电需求释放极容易导致流动性对乏市煤格上。海外煤价上涨风险仍未解除，四季度仍有上行空间。尽管目前欧洲港口库存维持高位，但欧洲国家煤电利润高企，为了弥补天然气发电减量，冬季煤电发电量可能出现较大提升，同时，地缘冲突和冷冬预期的情绪溢价也将支撑煤价表现偏强。印度季风季结束，电厂快速去库将释放对印尼煤采购需求，或与中国买家形成竞争。整体而言，四季度海外煤炭市场紧张局势仍难有改善，煤价尤高煤格有行可。图 50： 动力煤供需情况（单位：万吨）月份国产当同净口当同总应当同电煤费量当同总费当同供盈社库当环2022年1月307056.7%18338.4%325386.8%20

39、8997.4%335905.72022年2月2660315.0%80353.5%2740610.3%1813725.9%2873915.7%1749888216%2022年3月3322112.2%126443.2%344858.3%191513.4%316663.1%2349123126%2022年4月297489.9%18854.7%316339.6%1612410.4%266401.3%45621579341%2022年5月2999110.1%15551.3%315468.8%165458.2%269168.4%41681996126%2022年6月3079912

40、.5%135843.8%321577.9%185262.6%293362.4%23262228712%2022年7月3020414.9%171834.8%3192210.4%219175.9%322722.9%832214554%2022年8月301948.1%22591.4%324537.4%2407118.3%3491212.1%29281852714%数据来源：WIND 中国煤炭源网三、天然气：短期气价重心小幅回落，入冬后或季节性上升2022 年三季度，俄罗斯主动对欧断供天然气，推动欧洲气价一度再创新高，但高价显著抑制了欧洲工业用气需求，补库速度未受到实质性影响，欧盟提前 两个月完成补库

41、目标，气价自最高点回落近三分之一。炎热天气导致三季度美 国天气费期持盛，价位荡。（一）欧洲：供应动繁但需求偏弱，预取季供需维持弱平衡俄罗斯管道气连续，但后期变量有限俄罗斯自主要管道西欧管输气累计同比降近45。自2月俄冲突 以来，俄罗斯管道气已断供波兰、保加利亚、芬兰、丹麦以及荷兰，并对德国、意大及国国减供应而主管高数据看亚自21年 底以就本持流状态Gazrm表有定Ymal欧天管道 在2022年10月1开的12月的送，此该通预将持供 状态；乌克兰自五月中旬受战事影响关闭卢甘斯克地区一输气阀门后，仅剩0.37立/流北溪号自7月27日持0.33立/水并自8月30日无期后期俄罗斯管道气供应变数有限。当

42、前俄罗斯对欧洲的管道气出口仅余乌克兰道处输量为037亿方米日取暖欧天气度费量的 2。在俄乌冲突进一步升级的背景下，俄罗斯增加对欧供应的可能性较低。而由于乌克兰通道直接连通匈牙利等仍与俄罗斯保持较为良好关系的国家，全面断的能亦低后期罗管气应扰动于弱。图 51： 俄罗斯向西北欧管道气输送量图 52： 俄罗斯经北溪一号输气量百万立方米/221221222218219220 221 2212222218219220432111500W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W0W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg图 53：俄罗斯经亚马尔管道输气量图 54：俄

43、罗斯经乌克兰通道输气量 221222百万立方米/ 2212221218219220 221 221222221821922080260140120500W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W0W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg非俄罗斯供应长期强势LNG进口大幅填补管道缺口，美国是洲LNG口的主力军。至9月21日欧洲主要国家累计进口 LNG 99 亿立方米，同比增加 48 亿立方米，增速74.6。国来18月俄斯道进缺主要靠国NG进补， 2022年-8欧俄进口道同下降38.5亿方米月而美国LNG进口比升8.72亿方米月。图 55：欧洲主要国家LG

44、进口量图 56：欧洲天然气进口来源（202年18月均值与201年18月同比）吨/日580048003800 218219220221222亿立方米6040200管道气L28001800800W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W-lerglerg挪威出口量因检修有所下滑，10月后将逐步恢复。随着俄罗斯出口量的下降，挪威成为欧洲大陆最大的管道气供应者，但挪威的天然气生产场地及管道设备旧每秋均进行规修导挪对欧气从7月的.33亿立米日降至9旬的2.6立日。检工预将于9完成10月预挪欧输量恢至.4立方/的常平。北非供应稳中有升。22 年 7-9 月欧洲自北非进口管道气日均流量约为0.9

45、2亿方，比少002亿方/但8起明环上势。在俄斯供背下意大与尔利额签了0立/管道气供合，约011亿立米日可过意阿国现管进送。计期非欧的输量中升四度输量达11-12亿立方米日。图 57：挪威向欧洲地区出口图 58：阿尔及利亚与利比亚向欧洲地区出口218219220221222百万立方米/日4332211W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W218219220221222百万立方米/日111180604020W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg多重因素影响下需显走弱，补库速度期持高位欧洲电力部门采用煤炭替代天然气。为应对天然气供应不足的问题，欧洲各国

46、逐步放宽环保条件，重新启用煤炭能源以及燃煤发电厂。当前官方宣布重启煤机合功为.45G。设发小为350时则均量为186.GW，约合0.64万亿热位日按气60率算约然1.06万英单位日即0.3亿方/。限状下汇欧封状态（机未启尚退）及209/2/21年机合功约为34.G，对应替天约0.5亿立米日煤对气的代在续。高价叠加行政干预，欧洲天然气消费减量明显。高气价下，欧洲多行业均受到接击据HSMrkit预，前洲合成产总为60吨/年，而过去一年欧洲锌和铝冶炼产能下降了近一半。随着工业需求的走弱， 2022前个欧天气消量计比滑了10.92。在8初正式求有员自减少15的然消，目执情良。取季无端冷气预欧洲然需偏的

47、况将续。图 59：欧盟天然气消费量百万立方米5050404030302020102182192202212221234567891011ur补库情况良好，欧盟提前两个月完成补库目标。尽管供应断存在诸多扰动，但由需显走，取暖欧天气存库速长维在2.周左右的位库在8末成破80，前个月成库标至9末，洲GIE天气率已破8按照经验预欧将以的库率平启022023取季。图 60： 欧洲GE天然气库容率图 61： 欧洲天然气库容率环比变化180604020218219220221222218219220221222420-2-4-60W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W-8W1 W5 W9 W

48、3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg取暖季进口存在硬口，LNG难以继续弥补淡旺季间欧洲天然进量差距约为1.5亿立方/日。洲然进口存在明季性主渠夏季费季日进量为75亿方米，而冬季暖季日进量约为9亿方/淡旺之存约1.5立方 米/日的进口差额。近期由于挪威及俄罗斯管道气供应持续下滑，9 月中旬欧 洲主渠合进量为62亿方米日，即后挪供全恢进口亦能至7立方/左，俄断供及非量足景下仍近.5立/的口要过口LNG进弥图 62：欧洲主要渠道天然气进口合计218219220221222百万立方米/日1001001009876W1W4W7 W0 W3 W6 W9 W2 W5 W8 W1 W4 W7

49、W0 W3 W6 W9 WlergLNG进口增量有限，取季进口缺口难以弥。全球LG应角来自由项重上时推至11月且1能部恢而202年预新液出装合计1420万，合0.5亿立米日欧仍前现市上夺源而从NG再化能度来至022年7月，欧洲收闲再化能合为591吨因管运和容制预计实际可用量偏低。年内欧洲新增再气化产能合计约为 1570 万吨，其中德国 Wilhemshven式的上预为202/223取暖，内实增有待商榷预可于代（置新）约为147万，约合0.5立/日进量无弥补1.5亿立米日缺取暖季欧洲需要通过坚节应对进口的减量。图 63： 欧洲各国222年运行中接收再气化产能及产能利用率百万吨/50接收站再气化产

50、能再气化产能利用114013080206040102000西班牙 英国法国 意大利 荷兰 比利时 葡萄牙 希腊波兰 立陶宛 克罗地亚 瑞典 马耳他 芬兰 直布罗陀 德国lerg若坚决节约消费，取暖季欧洲天然气需维持弱平衡供应假设：取暖季假北溪一号全部断气及国LNG扰动，欧洲总供水平约为9亿立米/。以-5月供（+净口）1.4立/日为基数，假设取暖季进口部分减去北溪一号以及乌克兰管段输气量（约合 13亿立米日则洲供应平为9.1立/。假美自出口液装年无上，则应比降0.7立方/，供水8.94亿方米日。需求假设：考虑节能和煤炭对天然气替代，欧盟取暖季总消费水平约为 13亿立方米/日。设洲以成1节目则消量

51、降165亿立方。时对年然气电行三情假设分同减少0、15和20。欧盟取暖季供需缺口约4亿立方米/日，库容可天数为170天，刚好可以过冬。自1月1，预盟27国需为4亿立米日同欧洲冬始为8，最库率20，际用6容合15方米预这分存支撑同境欧持170，好以。图 64：取暖季(111-.1)欧盟27 国然气供需缺口以及去库速度模拟欧盟27国单位不同情景推算结果日产量百万立方米/日138252022年1-5月际情况日进口量日出口量百万立方米/日百万立方米/日179.8479102日总供应量百万立方米/日114.07近五年暖季实情况日消费量百万立方米/日1500初始库存10月31日补库情况（假设北溪一号维持2

52、0流量）85北溪减量百万立方米/日156乌克兰减量百万立方米/日57供应推演自由港减量百万立方米/日37日供应量（假设11月1日俄罗斯断供，且百万立方米/日89407无额外供应增量）本土消费减量百万立方米/日165需求推演假设：全年天然气发电量同比-10-15-20煤炭对天然气替代百万立方米/日17.526.334.7取暖季日均消费量百万立方米/日131.65130.97130.3库存推演取暖季日均供需缺口库容可用天数百万立方米/日天-42.58169-41.9172-40.23176Blobrguott IE（二）美国：短期需盾不明显，进入取季气价或季节性回升美国本土产量处于比位，后期或稳中

53、有。至9月旬美本天然日产约为935亿方/，比升26立英日截至9月6日美天活跃机量为166个与2019年旬量近产活动已回归至疫情前水平。预计后期美国本土产量稳中有升，四季度或仍有 10-20亿方/的增量。图 65：美国本土干天然气产量图 66：美国天然气产量与活跃钻机数同比218219220221222十亿立英尺/日119590858075W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W十亿立方英25尺/日美国天然气产量同比天然气钻机数(右)20151050-5-10-15-20-252018/9/142019/9/142020/9/142021/9/14个250200150100500l

54、ergind本土需求先减后增，关注冬季天气状况。在炎热天气的驱动下，今年夏季美国本土天然气消费量长期保持同比最高水平。尽管夏季用气小高峰已过，但近期国土然消量仍在0立英/日右高，计国本需回空有。11起式启暖，根据OAA测今度美国大部分地区气温略高于近年均值，取暖季本土消费量或低于往年同期，观察季温况。图 67： 美国天然气消费量图 68： 美国LG出口量218219220221 222十亿立方英尺/日111806040W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5WlergNAA海外需求长期维持盛但LNG出口能力受限。22海对国LG的需求期持盛自港装事前美国NG日均口约为23.5吨，而自

55、港置故下降3.17吨至2.35吨日左，自港置，其余 LG 出口装置均已满负荷运转。自由港装置需要 11 月初方可逐步复工， CalcaieuPass装将于9月始运，一况下定业出需23个月时，而年际能投十有。计内国LG口增限，或仅恢至初平。图 69：美国LG出口量图 70：美国LG出口产能利用率吨/日3800280028001800180050800218219220221222 2182192202212221111806040200W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5WW1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W路透路透当前库存水平偏低但期补库速度或可加。至9月9日

56、周美然气存为2.77万方英；比加770立方尺累速位近年均值平但前存平仍近年值低00亿立英。于港装置推一月工美本土外得近00方英的应量根据EIA测算10月美本然气存上至.4亿立英左，近均值平。图 71： 美国天然气库存十亿立方英5002182192202212224003002001000W1 W4 W7 W0W3W6W9W2W5W8W1W4W7W0W3W6W9Wlerg（三）展望：短期价格重心或小幅回落，入冬后或季节性上升但难以突破前高取暖季欧洲供需或维持弱平衡，气价难以突破前高。供应扰动的影响趋于减弱，但取暖季的进口缺口难以弥补。目前欧洲仍未正式进入取暖季，需求整体偏弱，高位库存对气价形成一

57、定压制，气价重心或小幅回落。入冬后，若欧洲可坚执行5费减目，暖大率不出天气应足问题供保弱衡气价有节上，难以破高。美国短期供需矛盾不明显，关注入冬后消费状况。整体来看，美国本土天然气量中升海外需虽强但1月前求显增，需矛盾不明显，叠加库存加速补充，气价重心或小幅回落。但随着取暖季的到来，需求升预美气仍将节上。图 72：202年天然气供需平衡表预测单位：十亿立方米非洲亚太地区中南美洲前苏联地区欧洲中东北美全球合计天然气供应26866616592520971011894132天然气需求17092614765652458010844086供应-需求98-26018269-31513010546数据来源：

58、IA IA 四、LPG: 短期供应过剩，中期需求重启提振价格2022年季度PG先跌涨然制海供需松叠需端重启节奏偏缓，涨幅并未收复跌势，且当前盘面估值持续高于外盘，价格承压宽幅震。（一）供应：炼厂供有上行空间，国际场应偏松1）主营开工快速修复产气供应量仍存上预期近期国产液化气供应表现不佳。2022 年 -8 月我国液化石油气累计产量 3276.8万，积比少2.3，幅要现8月。季主炼检划密集，同时前期消化高成本原油价格，利润持续倒挂压制复工意愿，开工率长时间维持七成水平；地炼进入三季度时开工率维持高位，但后期受检修与税务核影，工快下滑综压下8化石气量比降.后期国产气供应存宽预期。入9月来营检步尾，

59、工率快速修复至历史同期水平，地炼税务检查结束，开工企稳，四季度计划检修较少。随着近期国内炼厂利润持续好转，预计开工率环比三季度继续上行，对应国内厂供仍上预期。图 73：液化石油气月度产量图 74：液化气月度商品量万吨218219220221 2224433212345678910 11 12万吨218219220221 222221111112345678910 11 12国家统计局红桃3图 75：主营炼厂开工率图 76：山东地炼厂常减压开工率21922022122290807060218219220221222807060504050W1 W5 W9 W3W7W1W5W9W3W7W1W5W3

60、0W1 W5 W9 W3W7W1W5W9W3W7W1W5W卓创2）进口气：北美及中量及出口预计维持位下游利润影响开工丙烷进口情况分化。022年1-8月国化烷进口1318吨同增加.4液丁进口370吨，比上升1.4；口同比小幅增加 3。三季度以来，国际液化气市场供需宽松格局持续，价格续下，丁进量现分。终市持疲软响PDH置倒挂明显，包括齐翔腾达、濮阳远东、淄博海益在内的部分新增投产也相继停车检修，PH工度行丙烷口比显行然受于、8份MTE出口套利间开，四口持高。图 77： 我国丙烷进口图 78： 我国丁烷进口万吨2002018201920202021202220182019202020212022万吨