负极材料：人造石墨高歌猛进硅基负极未来可期

1、负极材料简介：主一负极材料是锂离子电池的重要原材料之一。负极材料对于锂离子电池的能量密度、循环性能、充放电倍率以及低温放电性能具有影响较大的影响从锂电池工作原理来看：在充电过程中，锂离子从正极材料中分离，经过电解液嵌入至负极材料中。与此同时，电子由负极材料运动至正极材料。由于负极材料具有较多的微孔，因此到达负极的锂离子将嵌入至微孔中，锂离子可嵌入负极材料的数量越多，电池的充电容量越高。在放电过程中，锂离子从负极材料中脱离，经过电解液嵌入至正极材料。负极的锂子时嵌至极料锂子量多电的电量高。图表. 锂离子池工作原理意图料源中粉网东前证研所负极材料在锂离子电池成本中占比小于15。锂离电池四主材为正极

2、材料、负极材料、电解液、隔膜，其成本占比分别约为40%、15%、 1530%。图表. 锂离子池成本构成料源凯能招说书东前证研所种墨出锂电池负极材料主要分为碳材料和非碳材料。碳材料包括：石墨类、石墨烯、无序碳。目前锂离子电池中应用较多的是石墨类负极材料，比如人造石墨、天然石墨。非碳材料中主要包括：硅基负极材料、钛酸锂负极材料等。硅基负极材料中可以分为O负极材料、硅碳负极材料、硅基合负材。图表. 人造石与天然石对比料源凯能招说书东前证研所人造石墨主角地位难撼动，硅基负极粉墨登场极时石墨类负极各有优势，人造石墨更胜一筹。从克容量来看，天然石墨容略高人石墨天然墨极材的理容为340370Ahg，人造石墨

3、的负极材料的理论容量为310360 mAhg。从循环性能来看，人石墨循环性能好于天然石墨。根据贝特瑞的数据，天然石墨（GN产品）循周为500左；造墨（AG-2-P循周可达6000。主要原因为天然石墨的颗粒大小不一致，表面缺陷较多，因此容易与电解液反应从而导致循环性能下降。从膨胀率角度来看，天然石墨膨胀率高于人造石墨。主要原因为鳞片石墨的结晶度较高，片层结构单元化大，具有明显的各向异性。因此，锂嵌入和脱嵌过程中体积产生较大的变化。制造成本以及售价来看，人造石墨的成本以及售价高于天然石墨。主要是由于其生产工艺导致。根据鑫椤锂电的统计（2022年9月23日），天然石墨负极（高）均价约为6.1万元吨，

4、人造石墨负极（高端）约为6.80万元。图表. 天石墨价格走势图表. 人造石价格走势料源椤电，亚海券究所料源椤电东前证研所天然石墨与人造石墨的组合稳固了石墨类负极在负极材料中的地位。根据下游应用的不同需求，石墨类负极产品具有多样性。1）天然石墨人造石墨混合，提高负极材料克容量、降低产品成本。天然石墨具有可容量高以及成本较低的优势，人造石墨中混合天然石墨一定程度上可以提高负极材料的容量，生产更具性价比的产品。由于天然石墨为辅助材料，因此人造石墨将会克制天然石墨膨胀率高的问题；2）针状焦与石油焦区高低端人造石墨产品。由于针状焦原材料要求较高，石墨化性能高于石油，此高人石的要材。图表. 人造石与天然石

5、对比标墨墨/）00（）03）00压VV能般般能差般性好好点低性好点性差差向环内阻料源凯能招说书东前证研所接极石墨类极容量接近论上限，硅负极成为下一负极材料主军。新能源汽车高速发展加速高能量密度电池发展进程，硅基负极成为下一代负极材料的首选。从克容量来看，硅基负极拥有绝对优势。石墨负极理论克容量为372Ahg，硅基负极理论克容量可高达420Ahg。从膨胀率看硅负材膨率高根数，基极胀高达300。从循环性能看，硅基负极循环寿命远低于石墨类负极。目前硅基负极循环寿命为30-500次。主要原因为，硅基负极膨胀率较高，充放电过程中的胀导硅负材的末，而响池使寿。图表. 硅基复材料相关性指标性能指标硅基复材料

6、容（Ahg）4200次率）84%环命次）300500作压0.30.5V充能好率能般全性差点论能高点术配技不熟成高充电积形导率低展向成化解与他料配问题料源凯能招说书东前证研所从制造成本来看，当前硅基负极材料成本远高于石墨类负极材料。根据隆众资讯预测，2022023年贝特瑞的硅基负极和硅氧负极单位盈利为6.5万元/吨和6.3万元/吨。根据鑫椤锂电数据统计，截至2022年8月30日，天然石墨（高端）和人造石墨（高端）的售价分别为6.1万元/吨和7.1元。从硅基负极类型来看，硅碳负极与硅氧负极或将成为硅基负极主流技术。目前硅基负极的技术路径有三种，分别为硅氧负极材料、硅碳负极材料、硅基合金负极材料。1

7、）硅氧负极材料：iO基质环绕在xi核周围可充当着锂离子的快速扩散通道，因此嵌锂时Ox富含的iO基质能够使其在循环倍率性能方面最优化xSi核周围的iO和4O4基质还可以有效的缓冲体积膨胀。2）硅碳复合材料：将碳材料包覆在硅材料外，成碳合料从构来，覆构善料循稳性。碳材料的包覆能够提高负极材料的导电性能，并且碳材料表面会形成EI，够制解对负材的蚀从提负材的环能。图表. 主要硅负极材料种类类势势iO料达- /， 量硅好使理 iO本高料高高为熟优高待高高料高高 差料源凯能招说书东前证研所锂电池行业需求爆发，负极材料维持高景气+池增“三驾马车”带动锂电爆发式增长。锂离子电池下游需求场景主要为消费电子、动力

8、电池、储能电池。从全球来看，锂电池出货量整体呈现增长趋势，且增长幅度较大。根据Vnk统计，2021年全球锂电池出货量达到56.4Gh，同比90.97%。2021年中国锂电池出货量为327Gh，同比128.6%。2021年中国不同类型锂离子电池出货量占比均超50%。从趋势上看，动力电池占比整体呈现下降趋势，但自201年占比有所；能池小力及3C池比续年长且速快。图表. 207-201年全球中国锂电池货量图表0. 201-2021年中国不同类型锂离子电池出货量占比化料源EV东前证研所料源EV东前证研所新能源汽车发展迅猛，动力电池需求旺盛。新能源汽车需求大增，产量续涨2021全和国能销分为650辆和3

9、52辆，同比108%和157%。新能源汽车需求的旺盛带动锂离子动力电池出货量增长。2021 年全球和中国锂离子动力电池出货量分别为371Gh 和 22Gh同比135和160%。图表. 207-201年全球和中国锂离子动力电池出货量图表2. 201-2021年全球和国新能源汽销量料源EV东前证研所料源EV东前证研所“风光”发电齐发展，储能布局再加速。全球以及中国锂离子储能电池下游需求旺盛，出货量增长迅猛。根据Vnk数据，201年全球和中国锂离子储能电池出货量分别为66.3Gh和42.Gh，同比132.5%和197.3%。根据国家能源局数据，201 年中国累计储能装机量为43.4GW，同比22.0

10、2%。下游需求增长点：1）新能源装机量大幅提升，储能需求随之抬升。根据国家能源局数据，2020年和201年我国风电和伏电计机分别5346GW和637.GW同28.92%19.62。 200 年我国风电和光伏新增装机量分别为71.9GW 和48.2GW，同比178.4%和60.3%。从新能源特性看，新能源发电具有不间歇性，因此需要通过储能解决新能源消纳以及冲击电网的问题。从政策层面看，要求新能源强制配储10-20%，且配储时长为2小时；2）电化学储能技术占比持续提升。根据NSA，全球和中国的电化学储能占比呈现上涨的势。截至201 年，全球和中国的电化学储能累计装机量占比分别为 10.5和8%。本

11、降是动电学能展的要素3）化学储能成本大幅下降，储能经济性逐步提升。根据派能科技招股说明书， 201年家用储能系统成本和平准化度电成本分别为450美元kwh和0.7元wh。图表3. 207-201年全球和中国锂离子储能电池出货量占比图表4. 207-2021年中国能累计装机量料源EV东前证研所料源家源局东前证研所图表5. 207-201年中国电及光伏新装机量图表6. 207-2021 年中国新能源发电配储比例变化料源家源局东前证研所料源家源局东前证研所图表7. 2072021年全球和中国电化学储能占比情况图表8. 207-2021年电化储能成本变化料源NESA中村能业术盟东前证研所料源能技股明书

12、东前证研所5G手机+穿戴设备齐飞，小型锂电需求稳定增长。全球以及中国锂离子电池稳定增长。根据Vnk，全球和中国锂离子小型电池出货量持攀升。2021 年全球和中国锂离子小型电池出货量分别为12.10Gh 和 71.1Gh，16.05%和20.8%。游品需增以升换是锂离子小型电池增长的动力：1）5G手机销量高增，锂电池需求增长。根据IDC数据，200年和2021年全球5G手机出货量分别为2.4亿台和5.3亿台，同比8342%和12.83%。5G手机芯片的耗电量是4G手机芯片的2.5倍基于5G手耗量增，保手机航力手机池量将大幅增长。2）可穿戴设备成为新增长点。全球可穿戴设备销量持续新高。根据DC 数

13、据，2021 年全球可穿戴设备销量为5.33 亿台，同比19.8%。可穿戴设备产品结构中，主要以智能耳机和智能手表为主。 201年智能耳机和智能手表占比分别为58.1%和23.9%。从长期来看， AR和VR将来的离小电需。图表9. 207-201年全球和中国锂离子小型电池出货量图表0. 207-2021年全球智能手机以及5G手机出货量料源EV、GI东前证研所料源DCDGTMES eearh东前证研所图表1. 207-201年全球穿戴设备销量图表2. 201-2021年可穿设备产品结占比料源DC东前证研所料源DCuerit东前证研所出增人造石墨地位稳定，硅基负极出货量维持高速增长。分负极材料种类

14、来看，1）天然石墨受其特性影响，增速相对缓慢。201-2021年我国天然石墨出货量持续攀升，但增速相较于人造石墨以及硅基负极缓慢。根据GGII 统计，20120192002021 年我国天然石墨出货量分别为4.54.775.410.08 万吨，分别同比增长164%22%73%。2020 年和201年天然石墨出货量大增的主要原因是新能源汽车销量的上涨所致，但是由于天然石墨的能量密度较低，因此天然石墨整体的出货量以及增速不人石；人造石墨综合性能突出，负极材料霸主地位难撼动。根据GGII统计2082012020201 年我国人造石墨出货量分别为13.32.830.60.5万吨，分别同比增长3256%

15、48/97%。2021年我国人造石墨出货量占比为84%，同比提高了5pct。人造石墨的出货量高增的主要原因为新能源汽车对于续航要求提高，人造石墨的能量密度相对于天然石墨更高，因此货占有提；硅基负极增速不断提升，有望成为重要的负极材料之一。根据 GGII 统计 20120192202021 年我国硅基负极出货量分别为 0.20.370.1.1吨分同增长5648%62/83%。图表3. 207-201年我国然石墨出货量图表4. 201-2021年我国人造石墨出量料源GII东前证研所料源GII东前证研所图表5. 207-201年我国硅负极出货量图表6. 2021年我国负材料出货量比料源GII东前证研

16、所料源GII东前证研所需算关键假：动力电池：全球汽车电动化趋势明显，动力电池出货量或将维高增。我们假设，202-2025 年国内动力电池出货量分别为 2132547267Gh ；202-2025 年海外动力电池出货量分别为2231843057Gh。1）人造石墨，2022025 年国内需求量分别约为2023645万吨，海外人造石墨需求量分别约为20253237万吨；2）天然石墨，2022025年国内需求量分别约为4578万吨，海外天然石墨需求量别约为4466万吨3）硅负极，2022025年国需求量别约为0.20.24吨海需量别为0.235吨；消费电池（含电动工具）：消费领域电池增长幅度相对小，增

17、相对较缓。我们假设，2022025 年国内消费电池出货量分别为 839105Gh ；2022025 年海外消费电池出货量分别为6167887Gh。1）人造石墨，202-2025年国内需求量分别约为7788万吨，海外人造石墨需求量分别约为5555万吨；2）天然石墨，202- 205年国内需求量分别约为1111万吨，海外天然石墨需求量分别约为1111 万吨；3 ）硅基负极，202-2025 年国内需求量分别约为0.4040.91吨海需量别为0.30.0.91吨；储能电：从增速上能增速相对快，由于新能装机量高增，叠加海外需求增长。我们假设，202-2025年国内储能电池出货量分别为 839105Gh

18、 ；2022025 年海外储能电池出货量分别为6167887Gh。1）人造石墨，2022025 年国内需求量分别约为68910万吨海外人石墨需量分别为4456万吨2）天石墨，2022025年国内需求量分别约为1223万吨，海外天然石墨需求量分别约为1233 万吨；3）硅基负极，202-2025 年国内需求量分别约为 0.00.10.20.4吨海需量别为0.030.0.20.5吨；负极材料单Gh 用量：随着负极材料工艺以及技术的更新，单 Gh用量整体呈现下降趋势。我们假设，2022025年人造石墨单GWh用量分别为0.100.00.09万吨Gh；202-2025年天然石墨单GWh用量分别为0.1

19、00.00.09万吨Gh；202-2025年硅基负极单GWh量别为0.00.090.00.08吨Gh；负极材料需求测算：从全球负极材料需求来看，2022025年人造石墨需求分别为9110911153 万吨；2022025 年天然石墨需求分别为 1311922万吨202-2025年负材料需分别为1.723.66.812.19万。图表7. 负极材需求测算22E22E22E22E动力电池国内动力电池出货（Wh）27354267国内人造石墨应用比例8%8%8%7%国内天然石墨应用比例1%1%1%1%国内硅基负极应用比例1.%2.%5.%8.%国内人造石墨电池出货量（Wh）10273847国内天然石墨电

20、池出货量（Wh）35527189国内硅基负极电池出货量（Wh）272451海外动力电池（Wh）27384057海外人造石墨应用比例8%8%7%7%海外天然石墨应用比例1%1%1%1%海外硅基负极应用比例4.0%6.0%80%1.0%海外人造石墨电池出货量（Wh）12253548海外天然石墨电池出货量（Wh）36456070海外硅基负极电池出货量（Wh）9193459消费类电池（包括电动工具）国内消费电池（Wh）83931517国内人造石墨应用比例8%7%7%7%国内天然石墨应用比例1%1%1%1%国内硅基负极应用比例5.0%8.0%1.0%1.0%国内人造石墨电池出货量（Wh）66737988

21、国内天然石墨电池出货量（Wh）12131513国内硅基负极电池出货量（Wh）471216海外消费电池（Wh）61697887海外人造石墨应用比例8%7%7%7%海外天然石墨应用比例1%1%1%1%海外硅基负极应用比例5%7%1%1%海外人造石墨电池出货量（Wh）49545761海外天然石墨电池出货量（Wh）9101010海外硅基负极电池出货量（Wh）351116储能电池国内储能电池（Wh）68951318国内人造石墨应用比例8%8%8%7%国内天然石墨应用比例2%1%1%2%国内硅基负极应用比例0.0%1.0%20%30%国内人造石墨电池出货量（Wh）54791011国内天然石墨电池出货量（W

22、h）13152133国内硅基负极电池出货量（Wh）0124海外储能电池（Wh）38547084海外人造石墨应用比例8%8%7%7%海外天然石墨应用比例1%1%2%2%海外硅基负极应用比例0.0%1.0%20%40%海外人造石墨电池出货量（Wh）33435263海外天然石墨电池出货量（Wh）10182831海外硅基负极电池出货量（Wh）0.30.92559负极材料单GWh用量人造石墨（万吨）0.10.00.00.9天然石墨（万吨）0.10.00.00.9硅基负极（万吨）0.90.90.80.8国内负极材料需求测算人造石墨（万吨）62779510天然石墨（万吨）781012硅基负极（万吨）0.61

23、.33057海外负极材料需求测算人造石墨（万吨）29323643天然石墨（万吨）67910硅基负极（万吨）1.12.23864全球负极材料需求测算人造石墨（万吨）91191113天然石墨（万吨）13151922硅基负极（万吨）1.23.86.31.19全球负极材料需求总计15181717料源东前证研所算负极材料短期供给偏紧，长期有产能过剩风险小变负极行业高度聚集，国内竞争格局逐步走向“四大多小”。从全球竞争格局来看，2021 年贝特瑞、璞泰来、杉杉股份市场占比分别为 14./.%，且市场份额相对较为稳定。2021年中国占全球负极材市的比为86.1%，高其他家从国内竞争格来看，国内竞争格局略微有

24、所变化“四大多小”趋势逐步明显。2021年贝特瑞、璞泰、杉股、金源占分为2112%12/%。金源占比步第梯靠。图表. 2021年全球极材料市场局料源：II东前证研所图表9. 200年中国极材料市场局图表0. 2021年中国极材料市场局料源金源股明书东前证研所料源得碳东前证研所材长求负极材料产能急速扩张，长远来看存在产能过剩风险。根据华经研究院统计，2021年全球负极厂商名义总产能0万吨，其中中国负极厂商总产能达94万吨，占比85%，韩国、日本总产能16万吨，占比15%。根据各公司公告，2021年主流负极材料上市公司璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气、翔丰华产能分别为150014.712.06.

25、643.0万吨。根据百川孚数统，201和2022国各商划产为652吨。图表1. 201年负极料上市公司有产能汇总图表2. 2021年负极料产能占比况）来0瑞7份0气4华0料源公公告东前证研所料源经究院东前证研所图表3. 负极材在建产能汇总料源百盈大据东前证研所“石墨化+一体化”企业优势凸显，硅基负为未来发展方向受“双控+限电”影响，石墨化供给短期或仍将足石墨化是人造石墨的必经之路。石墨化是将物料按一定的升温曲线进行加热处理直至物料转化为石墨制品的过程，该过程以热能引起的运动为基础，使碳进一步富集，碳原子实现由乱层结构向石墨晶体结构的有序转化。石墨化过程为将主材料均匀放入石墨坩埚内，再通过天车吊

26、起平放入石墨化炉中，将电阻料放入炉芯处石墨坩埚外围，外边包覆保温料，将炉体填满，即完成装炉。将炉体装满后，即进入电加热过程。通过石墨化炉两侧的电极进行通电加热，时间通常不超过48小时，在炉内达到一定度后加盖炉顶并设置集气罩，炉内温度将继续升至280-3000，最将坩埚内含碳物质在高温热处理下，使其具备石墨晶体结构特征。通电加热结束后，将炉顶打开，静置冷却至材料恢复常温，即结束该生产过程。常况，墨工或纯序个期达到1522。图表. 石墨化装炉剖面图料源：太技股明东前证研所图表. 石墨化装炉平面图料源：太技股明东前证研所“高温高耗电量+产能扩张较缓”或将导致我国石墨化供需错配。供需情况上看，2023

27、年我国石墨化或将呈现供给不足的情况。根据头豹研究院测算，202年我国石墨化供给和需求分别为72万吨和64万吨；203我石化给需分为85.3吨和91.4吨。图表. 我国石化供需情况料源：豹究东前证研所从能耗上来看，石墨化企业属于高能耗企业。石墨化炉种类多样，但高温以及高耗电量难以避免。我国目前主流的石墨化炉为艾奇逊石墨化炉和内串式石墨化炉。根据石墨网统计，艾奇逊石墨化炉和内串式石墨化炉耗量大其电间别为400480wht、330400wht。图表7. 石墨化类型多样类型工作原理工作温度耗电量优点艾奇逊石墨化炉通过电阻加热，从而使制完成石墨化200+40480h/t结构简单、坚固耐用、容维修内串式石

28、墨化炉直接加热电极本身200+33400h/t热效率高、送电时间短真空石墨化炉电阻加热30-控温准确，误差小，单炉产周期短，效率高连续式石墨化炉电极在炉中首尾相接，串成电极柱，电流直接流经极柱产生焦耳热，从而实石墨化30-自动化程度高，石墨化程高，能耗较低箱体式石墨化炉不需要坩埚，直接加热-成本较低，升温，保温和降温时间长料源国体网东前证研所从石墨化产能布局来看，我国石墨化产能主要集中在西北地区，市场格局较为分散。1）根据高工锂电统计，201年内蒙古石墨化产能占比为 41%、四川为17%、山西为12%、青海为8%。由于石墨化需要消耗大量电，此墨产布整上根电供能以电分的。 2）石墨化市场格局较为

29、分散，根据头豹研究院，2021年我国外协厂的石墨化市场占比达到了63%。在上市公司中，璞泰来石墨化市场份额最大，到整市份的13%。图表8. 201年我国墨化产能布局图表9. 2021年中国墨化市场格局料源GII东前证研所料源豹究院东前证研所从政策端来看，双控政策不断出台，石墨化产能释放受阻。2021年国家发改委出台完善能源消费强度和总量双控制度方案后，各省市发改委相继出台相关的双控政策，石墨化厂商产量受限。以我国石墨化产能占比最大的内蒙古自治区为例2022年7月内蒙古自治区发改委发布了关于完善能耗度和总量双控政策保“稳中求进高质量发展通知，其中下达了对于各盟市年度能耗强度降低目标任务，以及加强

30、了对于“两”目认、理审。势优显一体化是负极材料企业降本的主要方式，其中石墨化自供率为重中之重。1）石墨化在人造石墨中的占比较高。目前我国大部分负极材料厂的石墨化都是以外协厂加工为主。根据璞泰来2021年年报，公司人负材料加工费占比为41.7%；2）电价上涨，抬升石墨化费用。根据璞泰来 201年年报，石墨化的主要成本为制造费用以及辅助生产费用，占比达到84.6%。由于石墨化需要消耗大量的电力，因此电费对于制造费用以及辅助生产费用的影响较大。随着各地电力市场改革进程加速，高耗能企业的电价进一步提升，因此将会推升石墨化的成本；3）受调控政策影响，产不，墨供紧，墨加价上。图表0. 201年璞泰负极材料

31、成占比图表1. 2021年璞泰石墨化成本比料源泰公告东前证研所料源泰公告东前证研所4）委外加工石墨化大幅拉低负极材料企业毛利率。根据尚太科技测2020年石化委加占比到30%和50%时负材料利率别降7.98和13.0。图表2. 委外加对毛利率的响项目2020年2019年2018年石墨化加工单价（万元/吨）1.241.441.69石墨化加工运费（万元）0.030.030.03公司自产石墨化单位成本（万元/吨）0.640.850.96公司负极材料销售量所需石墨化产量（吨）20,846.5911,942.663,691.09委外加工占影响毛利额（万元）石墨化委外加工占比303,958.012,248.

32、21840.89石墨化委外加工占比506,596.693,747.011,401.49影响负极材毛利率石墨化委外加工占比30-7.98-6.43-7.90石墨化委外加工占比50-13.30-10.72-13.17提升委外加占比后负极料毛利率石墨化委外加工占比3030.0434.2027.93石墨化委外加工占比5024.7229.9122.66料源：太技股明东前证研所负极材料厂商扩产石墨化产能，石墨化自给率有望提升。根据GGII数据，2021年璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华、凯金能源石墨化自给率分别为66.6%、35.0%、53.0%。根据各公司公告（据不完全统计），中科电气规划石墨化产能达

33、20万吨，杉杉股份规划石墨化高达50吨贝瑞划墨产达28吨。图表. 2021年主流商石墨化自率料源：II东前证研所图表4. 主流负材料厂商石化扩产计划料源公官网东前证研未期硅基负极克容量高，可大幅提升新能源汽车的续航里程。续航里程是新能源汽车的痛点之一。为了满足消费者的续航需求，我国纯电动新能源汽车续航里程不断提高。根据数据显示，201-2021年纯电新能源汽车高续航里程分别为56m/660m706m840m/1008m。解决续航里程的方法除了增加电池尺寸，其次是提高电池的能量密度。以磷酸铁锂电池和三元锂电池为例，历年来能量密度都是不断提升的。由于硅基负极的克容量远高于天然石墨和人造石墨，因此硅

34、基负极的应用可提升动力电池的能密，升能汽的航程。图表5. 历年新源续航里程化89012型拉 ML X拉 ML S车7拉 ML S汽 XS航）50608料源车家东前证研所快充车型纷至沓来，硅基负极高倍率性能傲视群雄。随着消费者对于补能时长要求的提高，缩短补能时长是发展新能源汽车发展需要解决的问题。从供给端来看，已有多家车企已经或即将推出80V的快充车型。为了提升电池的充放电效率，就需要使用高倍率的电池。高倍率电池一般指是续电力3C锂子池锂子池一充高率池，它主要依赖锂离子在正极和负极之间移动来工作。因此，具有高倍率性能负材将高电的放能。图表6. 快充车汇总牌型点鹏9鹏9的V平现电5航0电%进入5。

35、斯lerelere于0 V台A率在0W 下5过m。狐S 为I版高W0近m的从到需5。捷acanacan捷V系到V计的V的acan用达W需5足0mWP标acan量5 至需5。迪SetrnT迪SetrnT到的0达 的需0之过m的WP，迪SetrnT统V设。星ltar5于0卓整供04）和0。城龙的/W术联A在C电0航m。汽N Vls0充版安NVls新0级现V电5程加m。料源一动东前证研所大圆柱池推出，负材料膨胀率忍度提。先不石稳，因此在充放电的过程中容易膨胀。一般碳基负极在嵌锂反应中体积的膨胀不超过10%，而硅基则能膨胀360%，从而引发I 膜破损等副反应，导电容衰。圆电带硅负材需上主原为：1）圆柱

36、电池体积更大。硅基负极在充放电的过程中膨胀率极高，大圆柱电池的体积较大，为硅的膨胀预留了一定的空间，减少了膨胀所带来的影响； 2）大圆柱电池表面为弧形。硅基负极的膨胀时多个方向可以分摊膨胀，此于基极膨容度高。图表7. 圆柱电尺寸对比图表8. 4680电池示图料源来车报东前证研所料源GII东前证研所图表9. 海内外柱电池布局况国家电池厂商大圆柱电池布局情况日本松下221年10月26日，松下首次展示了其为特斯拉打造的新型460电池试制品；计划202年3月再日本的一家工厂试生产新型460电池。韩国LG化学201年3月已开始为特斯拉460电池建造一条试点生产线，最早有望年内开始运营；正在考虑在美国和欧

37、洲设立 480工厂，以便为特斯拉供货。三星SDI据韩国媒体ThElc报道，宝马将与三星SDI合作开发新的圆柱电池，尺寸介于2100和480之间。中国亿纬锂能20Wh产能已于202年开建并实现小批量供货，包括460和490两大型号，预计203年产能释放20W，204年扩产至40Wh。江淮汽车201年2月江淮汽车与CBK能源科技签署了一项为期三年的联合产品开发战略协议，双方将联合开发460锂电池及电池组。比克计划202年下半年小批量量产，203年规模量产，未来几年扩产至8GW。蜂巢能源221年蜂巢能源切入大圆柱领域，蜂巢能源在上海车展创新日展示了460电芯研发成果，采用了与特斯拉相同的无极耳结构。

38、公司大圆柱高镍系列包括480系列、460系列、 4600系列、110系列等。料源经究院东前证研标的公司来公司发展迅猛，多业务线并行上海璞泰来新能源科技股份有限公司成立于202年。203年，公收购深圳新嘉拓，进军锂电涂布设备领域。2015年，公司设立东莞卓越主营业务为铝塑包装膜，同年璞泰来完成股份制改造。2016年，公司再城收上电源基业板拓。207，司上所市，股票简称“璞泰来”（股票代码：60359.H）。2018年，负极材料业务地蒙负材全业布初完。图表0. 璞泰来发展历程料源：d东前证研所理公司股权相对集中，实际控制人梁丰持有公司2635%股份。董事长梁丰具有多年资本市场经验，资本运作经验丰富

39、。公司总经理陈卫拥有数年电行从经，锂池域有富经以资。图表1. 璞泰权架构（截至202年半年报）料源东前证研所公司营收大幅上涨，利润率强势回升公司营收、归母净利润均同比高增。2021年公司营收为89.96亿元，同比70.36%；归母净利润为16.6亿元，同比166.1%。202年H1公司营收为68.5 亿元，同比75.7%；归母净利润为13.33 亿元，同比86.1。司收幅长要由公产逐释所。图表2. 璞泰来207-202年H1营收图表3. 璞泰来207-2022年H1归母净润料源东前证研所料源d东前证研所公司盈利能力增强，毛利率强势回升。201-2020年，公司利润率整体呈现下滑趋势201-20

40、20年，公司毛利率由36.9%下滑至31.5%；归母净利率由20.0%下滑至13.7%。2002022 年H1，公司毛利率由 31.%上升至37.4%；归母净利率由13.7%上升至21.9%。从利润率方面来看司润上主是于司理平升及能放致，一体化布局或将进一步提高公司盈利能力。从费用率来看，2072021年公司期间费用率整体呈现下降趋势，其中财务费用率以及销售费用率明显下降。2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、4.0%、 6.0、-0.0%分同-0.50pc0.06pc1.0pc-3.12pc。图表4. 璞泰来207-202年H1毛利率净利率图表5. 璞泰来207-2022年

41、H1各项费率料源东前证研所料源d东前证研所公司经营性现金流整体较好。207-2022年H1，公司经营活动产生的净现金流分别为0.33.264.96.9417.23.45亿元。2021年公司经营性活动产生的净现金流量净额17.25亿元，同比148.5%。2022年H1公司经动生的金量额为3.45元。图表6. 璞泰来207-202年H1经营性金流情况料源东前证研所多业务线条并行发展，高端人造石墨龙头地位确立核心技术团队深耕锂电行业多年，负极材料和涂覆隔膜的一体化产能布局加速。负极材料方面，截至2021年12月31日，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括1万吨石墨化加工及10万吨

42、碳化加工配套产能。四川紫宸20万吨负极材料一体化生产基地一期项有望在2022年底投产。涂覆隔膜方面，江苏卓高（二厂区）15亿涂加工项目和广东卓高一期20亿隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动。瑞负极材料龙头，天然石墨行业地位难撼动深耕锂离子电池材料行业二十载，天然石墨龙头地位稳固。贝特瑞新材料集团股份有限公司成立于2000年，并于2021年在北交所上市，简称 贝特”（股代码：83585.J）。司主营务为锂电正极材料和负极材料。204年，中国宝安集团控股贝特瑞。2010年，公司负极出货量一跃成为世界第一。2018 年，公司营收突破40 亿元，次年公司获 国业利500”三。图表7. 贝特瑞发展历程料源

43、：d东前证研所理中国宝安为公司大股东，股权结构相对分散。中国宝安直接或间接持股68.3%，根据上市公司披露，截至2022年6月，中国宝安集团控股有限公司持有公司43.9%股权，中国宝安集团股份有限公司直接持有公司 24.4%股权。由于中国宝安股权结构相对分散，因此贝特瑞股权架构相对散无际制。图表8. 贝特股权架图（截至2022年半年）料源东前证研所公司营收大幅上涨，利润率整体略微下滑公司营收以及归母净利润同比高增，但归母净利润增速有所放缓。从营收方面来看，2021年公司营收大幅上涨，2022年H1维持高增态势。根据数据显示，公司2021 年营收为104.1 亿元，同比135.6%；2022 年

44、 H1公司营收为10.01亿元，同比142.4%。从归母净利润来看，2021年公司归母净利润为.2亿元，同比238.7%；2022年H1公司归母净利润为8.77元同68.36。图表9. 贝特瑞207-202年H1营收图表0. 贝特瑞207-2022年H1归母净润料源东前证研所料源d东前证研所公司利润率大幅下降。从利润率方面来看，207-2021年，公司毛利率以及净利率整体呈现下滑趋势。207-2021年，公司毛利率由28.6%下滑至250%；归母净利率由.3%上升至13.7%。202年H1，公司毛利率以及净利率分别为19.6%和8.9%。我们认为，利润率的下降主要是由于上游原材料涨价以及委外加

45、工价格上涨所致。从费用率来看，201- 201年公司期间费用率整体呈现下降趋势，其中销售费用率和财务费用率率下降幅度较大。2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、 4.5%、5.6%、0.96%，分别同比-0.5pc+0.0pc0.03pc-1.4pct。201年管理费用提升较快主要是由于公司持续发展，重视对员工有效激励，股激的销职薪增。图表1. 贝特瑞207-202年H1毛利率净利率 图表2. 贝特瑞207-2022年H1各项费率料源东前证研所料源d东前证研所公司经营性现金流紧张问题逐步缓解。207-2022年H1，公司经营活动产生的净现金流分别为-1.21.786.26.77

46、8.81-2.01亿元。201年公司经营性活动产生的净现金流量净额为-8.81亿元，同比-230.%。2022年 H1公司经营活动产生的净现金流量净额为-2.01亿元，主要是由于受市场需求驱动，产品供不应求，为了保证供应，支付原材料和委外加工货款大增。图表3. 贝特瑞207-022年H1经营性金流情况料源东前证研所布局多种负极材料，正极材料稳步推进负极材料龙头地位稳固，正极三元成为公司第二增长极。从负极材料来看，1）公司有两个锂电池负极材料一体化项目，分别为年产20万吨和年产8万吨，其中年产8万吨项目持股比例为60%。一体化项目落地后，公司石墨化自给率有望大幅提升。2）公司已有300吨硅基负极

47、产能，根据公司公告，公司规划有4万吨负极材料产能，其中2万吨预计将于203年投产。从正极材料来看，公司正极材料已有3.2万吨产能，且深度绑定纬能下客。气负极材料后起之秀，深度绑定下游电池厂商负极材料行业新星，公司扩产进程迅速。湖南中科电气股份有限公司成立于2004年4月，并于2009年12月25日在深交所创业板上市，简称 “中科电气”（股票代码：30035Z）。公司深耕以电磁冶金为核心的磁力装备，并逐步布局新能源锂离子电池负极材料。2016年，公司收购湖南星城。2021年，公司与亿纬锂能合资投资建设年产10万吨负极材料体化项目。2022年，公司再度扩产，与宁德时代在贵州投资建设年产0吨电极料体

48、项。图表4. 中科电发展历程料源：d东前证研所理公司股权架构清晰，实际控制人为董事长余新、李爱武夫妇。余新、李爱武夫妇合计持有公司14.8%股份，余新和李爱武分别直接持有公司 14%和2.59%的股份，并通过深圳前海凯博资本管理有限公司持股1.1。图表5. 中科电股权架图（截至2022年半年）料源东前证研所公司营收呈现爆发式增长，且维持高增速增长公司营收以及归母净利润同比高增，但归母净利润增速有所放缓。从营收方面来看，201-2021年，整体呈现上涨趋势。2021年公司营收大上涨，202年H1增速再加速。根据数据显示，公司2021年营收为214元同125.3%2022年H1司收为20.33元同

49、147.0%。从归母利润来看2021公归净润为3.55元同132.7%； 202年H1司母利为2.4元同比81.17。图表6. 中科电气201-2022年H1营收图表7. 中科电气207-2022年H1归母净润料源东前证研所料源d东前证研所公司毛利率有所下降，费用率管控能力提升。2072021年，公司毛利率整体呈现下降趋势，归母净利率稳中有升。201-2021年，公司毛率由37.7%下滑至2861%；公司净率由.9%上涨至16.6%从利润率方面来看，公司整体毛利率下降主要是由于上游原材料价格上涨，归母净利率稳中有升主要是由于公司管理能力提升，费用率下降。从费用率来看，201-2021年公司期间

50、费用率整体呈现下降趋势，但研发费用率略微上涨。2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、3.2%、 1.7%、4.4%，分别同比-3.6pc/2.77pc0.2pc-1.9pct。公司提高对发重视研费率所涨。图表8. 中科电气201-2022年H1毛利率净利率 图表9. 中科电气207-2022年H1各项费率料源东前证研所料源d东前证研所公司经营性现金流情况逐步好转。2072022年H1，公司经营活动产生的净现金流分别为0.0/1.280.1.178.62/14.00亿元。2021年公司经营性活动产生的净现金流量净额为8.62亿元，同比-836.5%。2022年H1司营动生净金量额-14.00元。图表0. 中科电气201-2022年H1经营性金流情况料源东前证研所“锂电负极+磁电装备”齐发展，积极推进新增产能项建设磁电装备业务紧抓产能置换，负极材料扩产加速。根据公司公