纯碱需求多方博弈供给短期受限

1、市场纯的求化点不我们认纯碱需求将在光伏玻璃平玻璃等下游博弈之难大的增量。一方面来说球再能源体求劲各主区的源策境趋利好支包伏在的新能源勃展对伏延玻产置实差化政直解了伏璃产的构短问纯光伏玻的材之着光行的玻璃成拉纯需的主新另一方来说建筑业竣工积连大幅，拖累板玻进而纯碱需。由玻璃高温连生产不轻工的特性，平板璃需尽受地产影，量减少对后我测了平玻的利现2022年行业存一的本挂我们计地端续低迷况板求可下库成倒挂时间后平玻企可会进冷而低纯碱求但于板璃耗纯的数大平板对纯碱需仍一体。市场能价高的况下然优认较我根纯上市成本构数进了算认为在未来能源价格高位背下，天然碱的优势得进一步体现。未远能源下根业80吨纯投产后行

2、供于会从本的学成（氨法联法开淘汰碱业届化合成碱的成将为定碱格的要素给然的毛撑了间。相关司远能、友化。纯碱名酸是重要基化原产的要料括合成石石工业品主要包轻纯和质碱两两产的性质区是理有所同如密大小、形状安角等一轻质碱白粉结，密为450重质碱白细颗，密为 900轻碱主用冶造印染工重纯要应于板制涤剂和瓷等生。图 ：纯碱生产工艺、产品分类及用途资料来：广化工易中资部，信证券发中心纯碱主需领是板玻、用璃光玻璃。态看201年纯表消量到64吨，其中板璃量12.8吨占约为47是纯第大用域日用璃量47，占约为17；伏璃费量18吨占约8。图 ：221年纯碱消费结构其4焦亚硫酸钠4硅酸盐5小苏打8平板玻璃47光伏玻璃

3、8日用玻璃17资料来：百盈孚信达券发中心动态21纯观消量比0加了21吨增达到7从0181下游领域来板璃直纯碱主的游用域用璃在20统计径生化加了包玻璃部；伏在21年经为碱游三大用域未地有望续加。图 ：纯碱下游消费结构（万吨）218219220221100100100100806040200资料来：百盈孚信达券发中心2021 年碱观消同比速大一面是2020 年数的原，有一面部下行近来本就迅发的因平板璃消纯最的领伏璃小打是势显两领我在下文这个业行体的析。光伏玻璃：光伏行业高景气，拉动纯碱需求1、政策驱动叠加成本降低，光伏行业高景气全球可再生能源整体需求强劲，世界各主要区域的能源政策环境趋于利好，支持

4、包括光伏在内的新能源蓬勃发展球候暖背下大发可生已成全共多家和区确出中方案和目，世各主域的能政策境趋好，大发展再生成为全能源碳转主导方向。2020年来新肺情在球延对球济发产持影全球再能依保快速长，全球再能电装累计量由20 年的8W 增至1 的年合率达到 3势阳能力机计量不断由20年的W增至1的，年复增率到。由可，阳已为重持能。图 ：210-021全球可再生能源累计装机容量（单位：W）能能能能能地热能300300200200100100500210211212213214215216217218219220221IEA“双碳目标推动下中国将成为推动全可生能源发展的主要量其中光伏产业占全主导地位。近

5、10年国伏业迅速21我光机累容已到是20（总光伏装容的近30 倍我国伏机量全总装容的例从0 的2升至1 3。图 ：210-021全球可再生能源累计装机容量（单位：W）9000我国光伏累计装机容量（G）全球光伏累计装机容量我国光伏装机容量的全球占比4.0800070006000500040003000200010003.03.02.02.01.01.0500000210211212213214215216217218219220000IEA2021，球增伏机容量，中我国增伏机容量，占比。年来，中国逐成拉全光伏展主力，7 年中新光装容量世占达历高峰全球超一的增伏机由国献尽近年海光装量猛展国伏增机量

6、在占比有降，仍持将近右。图 ：210-021我国光伏新增装机容量及全球占比情况（单位：）1000G）我国光伏新增装机容量的全球占比6.01000100010005.04.08.03.06.04.02.02.01.0000210211212213214215216217218219220000IEA沙沙葡萄阿联葡萄阿联巴西埃塞尔比乌兹别克斯印哈萨克斯中柬埔德国 匈牙日本 孟加我国企业在光伏产链占据着举足轻重的位根据司21年报基绿已展为球大的研发产销售服于体的晶伏造业021年晶片组货量位全第德威年在球伏变市的出量列十位市场有为3组串逆器货全市场名第六位市占率为5单组式变器量全市排第位市场有为7储能

7、变器出货全市排第位市占率为锦浪国较同通过盟E利亚SA认证美国EL 认等流市认的串并逆变生企，全第一获得PEL 产靠性试报告逆器品业先后世著光权调研构EPD授“6尖变品”，被光伏品实室评“6年中光品排榜组逆器牌值三名等。光伏的度电成本随光技术发展持续下光平价上网可着组变等键备率提双面组踪架的用伏维力高中光行协数据沙光发电21年已实现14 Kh我甘孜在021 年6 月伏最中电为06 元Kh（约23 美分h较 2020 年比021 年球最中电降超过20光从电的本与统火相已具有一定的势同据PA 预计2 全新产公事规光发项目均LCE 将至4 KW比0全阳能伏加均CE少了30最的化燃竞（电低了约。1210

8、86420图 ：21901全球光伏发电最低中标电价（美分/KW）图 ：光伏发电 L12108642010.9 3.52.5 2.7 2.71.0 1.3 1.4 1.61.6 1.7 1.8资料来:中光伏业协，资料来: 中国伏行协会IEA，可再能中太能伏无是总装本是平发成来，在2010至021年现术升，已成最性比优选择其中201总成为7元k均发成为048美元kWh安装本较他再能源有可拟优在有足阳资的地望低投门槛速清洁源型。表 ：010年与 021年可再生能源不同技术的总体安装成本和平准发电成本趋势总安装成本（美元/）平均发电成本（美元/）1变化百分比1变化百分比生物能源.8.地热能.水电.8太

9、阳能伏.SP.4陆上风电.海上风电.资料来:IEA，全球持能消景加之伏电术本降低未光装需迎来长根据Vk 预测， 2 光组需规有望到239，比长34；计3年伏件求乐观情况下望过伏组需将持长势到6年全伏组需规有过。图 ：218-026年光伏需求趋势（）乐观情况保守情况9810981014291820312033394531475150403020100218219220221222223224225226VIfik2、光伏高景气向上传导至光伏玻璃和纯碱光伏玻璃光伏组中成本占比低，使光高景气向上传导较顺畅太阳光玻是种过层入阳电够利太辐发具有关流出置及电特种玻璃光伏璃是能电池件之，太组件以晶硅多晶池为

10、主通过将光换为电能，光伏璃来装片目的以高光吸性和电转效，一种用璃。光伏璃为阳装的最要件一要玻璃必高透此对于产阳玻的硅料中含量求分格e3 含量般在14。阳电玻铁含在之间，而普浮玻的含在以上低铁杂质带高太光过率就内用多的m厚和m厚璃言阳光见透比般到。图 1：光伏玻璃产业链结构图资料来：百盈孚信达券发中心光伏璃光组成中占不伏璃伏组中本比为7相于他本比部分，其弹会大光高气能较向碱导。图 1：光伏组件非硅成本占比情况接线盒, 26其他, 38焊带, 27背板, 52 玻璃, 71EA, .4电池片, 6.2铝边框, 90华情报网光伏玻产有政利好1年7月工部了泥璃业能换实办式件对光压玻产置实行别化政具内有

11、伏延璃目制定能换建立能险警并通相关听证（伏延璃项建投后业行承不产筑璃3明了级业信化主部门是证委主施法是0年2月6实施（订稿正落取了年10月1施（修稿对建玻璃目能换要对伏延璃能换实差别化策接决光玻璃能结性缺题“中达背景光产高量展有动作用。2022年8月24日信等三门布知表要促光产链应协同展8月24日业和息化部公、市监局办、国家源合司合于进伏产链应协发的通。除了应端收在县推过中调的五不原则更针制提出规发的根据业链各节展点理导上游设张奏优化业域局避产业同恶竞和场垄通过应信化术高应链体变协能严多硅电等料囤居厉击伏行域哄抬断制冒伪产等法规为加多硅新目储协手办作根下游需稳加产释和有扩导下建立效作制指协会企

12、等期布实客供需信禁布实息筹情控产经济展确企稳生产行保光产链供稳定运要相企强责意合确产目和格大事不风作同营和谐共生产共的伏业新展局。双玻渗透提升将加光伏玻璃需求太阳电组根不结构要为玻件双玻件单组从至下常光玻装胶电池装膜背等5层构玻件由两光玻封膜和阳电硅经层压高温层压组成，实现双面光电转换，增加电池受光面积。虽然双玻组件所使用的 m 或 m 玻璃比玻 m 玻璃更薄，但 1 块组件所需玻璃的数量也由 1 块增加为 2 块，因此双玻渗透率的提升将显著增加光伏玻原需量。图 1：单玻晶硅组件结构示意图图 1：双玻晶硅组件结构示意图资料来:福特公公告，资料来: 福斯公司告，立鼎业究的据示，3m 单组2m 双

13、组20 m 双玻件一原产理论可以分生15100平玻产据同厚的璃应损率率数据可算出W的3m单组2m双组20m玻组对的片求次为557155吨。表 ：组件（）与光伏玻璃（万吨）对应关系单位传统单玻双面双玻双面双玻玻璃厚度mm.2.5.0单吨光玻璃应面积平方米吨组件装损耗率%所需光玻璃积M/2平方米.7.4.4标称功率W输出功率WGW组件应光玻璃积万平方米77GW组件应光玻璃量万吨.5.1.5资料来: 立鼎业研，I，光伏高景经光伏璃向纯碱传导基于V io 对球新增机的测我对0225 光装对光玻和碱需进行测算。我们对0225据预时行以假：容为12；中占球伏生产的25；（3m单渗别为254822m双玻透别

14、为52305，相应2m玻透为23、122、2；如表2示3m单玻2m双玻2m双三不型的件对伏璃需分为51、 731585；光玻耗纯重量为伏璃纯碱1：03。我们计中情下02205 我光玻需求分到、13、9 吨相应对纯碱需依为、94、7、50吨。表 ：中性情况下光伏玻璃对纯碱需求预测中性情况全球中情况新增机量）按容比.2计算全球件生量（）我国光组件产量）.m单渗透率.m双渗透率.m双渗透率.m光玻璃片需（万）.m光玻璃片需（万）.m光玻璃片需（万）中性情下我光伏璃需（吨）,4,9,3,7,9中性情下我光伏璃对碱求（万）资料来:PVIf，鼎产研网等，平板玻璃：竣工面积下滑，但开工率有韧性1、纯碱下游平

15、板玻璃的基本情况平板璃指厚远小于长和度上表面行板玻制其量用在种璃制占有很要地按方法分浮玻平拉玻小拉璃垂有引法直无槽引上玻、法槽上玻、延玻等。纯碱大应领是板玻平玻璃过加工5于筑5于汽0于子及阳（板璃于阳领域要作阳发电的板光玻只能于阳领用作能发电的板。而玻璃需与地的势息相。图 1：平板玻璃产业链百盈孚2、地产竣工周期结束，对平板玻璃需求走弱平板玻璃在房地产中的应用更靠近竣工端。我们发现平板玻璃的产销量走势同房地产行业走势存在着较强的关性201年玻璃量比房竣工比间相关数为8。房屋工积现明的周性基上为23 年出一小期二世纪十代房产业基小，处于速展竣工积幅度到进二一竣工积数积一程增 速开放甚开出负增8金

16、危后和地市过的响屋工积比滑3。但国随启四激划助房工面在1年上1增速地热的面 在2728有变0128年屋工面同增分%现较滑020 年疫也房竣面造成一影，比降4。0 年情要影了半的屋工，0 年下至1年底产迎竣周1房屋计工4亿方米较20年加较2019的9亿方还有上。入2年房竣积连下，2年18月累竣工面积比降0们认这房竣周结束房产道线政策控疫零散等有。平板玻璃产量同比速房屋竣工面积相关较015年后尤为明显2之板璃基本着房地行而速展到了02年平玻能出过问题当量不增长出了3的下。但此房竣面同仍有向撑板玻产增在3年了高后平玻璃产量和房屋竣工面积的走势更加一致，151 年平板玻璃产量同比增速与房屋竣工面积同比

17、增速之间的相关系为07325平玻行面着房屋工积滑6%压力及身能剩压力，产量了8的幅滑。的261，平玻产基和屋竣面均现走势。图 1：平板玻璃产量增速与房屋竣工面积增速走势较为一致房屋竣工面积同比增速平板玻璃产量同比增速400000000021-1-2-0拆开来看 22年单月据房屋竣工面积下度逐渐增大至 0以上18月累计房屋竣工面下滑速度达到 20产工到竣的期般要3年时所分竣积需先溯前的开面积9年房新面积比加0年冠情房产工带了著制全年2个月度同增均现滑2 同下滑，2 月同滑；1 年上年由同基低，屋新开面月同均现上新工积不及9水平1年下至2年年地产行业次现2022 年18 月计开面同比滑0是除0 疫

18、元以的大降。图 1：房屋新开工面积、竣工面积及增长情况（万平方米，%）2000房屋新开工面积累计值房屋竣工面积累计值 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同10802000604010002001000-0-05,00-0-020-20-320-020-520-220-720-220-920-420-120-620-120-820-320-020-520-221-721-221-921-421-121-621-121-821-321-021-521-221-721-221-921-421-122-622-122-822-3回溯 0 年以来房屋开工面积，虽然 1 年同比增速出现了正增，但是数量

19、上仍及 9 年，近三年新开工面积连年降我们认为竣工端短难有连续的增长，应纯碱的需求也将趋回。3、地产到平板玻的传导22年来单来者差逐拉022年18月屋工积比下速到0而平玻璃产前个仍有正向增。们为主要玻行的性关。玻璃厂不会轻易停就要玻的产艺起平玻为他玻的产基流上与玻璃类璃产第步是硅等物料化工料行合第步是混粉送玻窑炉高温加形均的液三是却体玻液此换为塑再变性固第四步退型玻制品要退温范内经足长时或缓慢速冷下一步了控制璃热可璃生对的要比旦停炉供道产线残留的高玻液冷后造成塞且以除设备本废因玻厂轻不停。图 1：平板玻璃生产工艺资料来：百盈孚信达券发中心虽然022年屋工出现连下还有速势但板的产量没出明下滑，玻

20、璃业轻停的殊性起玻产和纯碱需。平玻表观费来，022 年17 平板玻表消量2万吨同长04，板玻开率直于近1水。图 1：平板玻璃开工率2222212201010806040200123456789101112资料来：百盈孚信达券发中心放大看地的景还是平玻定响，022 年17 平璃的度观费同增速行趋势显1同增达到57的增速下至38月同增。图 1：平板玻璃月度表观消费量（万吨）及同比增速（）221222同比507456405354330225120015-110-205-300-4123456789101112资料来：百盈孚信达券发中心下游屋工幅滑平玻产由业不停的殊下并不显带的果存增、毛利降库方，板玻

21、库从2的18吨加到8的38吨增了8。404030302020101050222/722/722/722/722/722/722/722/722/722/01722/11722/21722/722/722/722/722/722/722/722/722/722/01722/11722/21722/722/722/722/722/722/722/722/7资料来：百盈孚信达券发中心毛利面百显示1平板璃要3纯、1吨英、04吨石焦06重、09吨白云们此出了碱去平板璃体处产过剩材价涨28年下游屋工积是现了7的幅滑致平玻产下，时行毛也近年低水。 2022 年来纯、焦等材价上，板玻成上，时游房竣面出大下滑导

22、致平玻甚出成倒挂。图 2：平板玻璃毛利承压（元/吨）平板玻璃价格纯碱价格平板玻璃毛利40035030025020015010050021-62221-62221-62221-62222-62222-62222-622-00，川盈，也撑了纯的求只要板璃业能续开抵住游求不平玻对碱的就有支么下的题是需走弱毛压板璃业能撑多？近00的工率能维持多？为了决一题我需要解璃业时放慢产步冷是璃行产重影因一璃熔窑行810年需停机修时一需数月根玻期创数鼎业究等统，截止到20 年9 月底我国法璃产能5 亿重箱右（连行8以上。同04 年国累新火冷复产能6 亿重箱右占目全总能左照此推前相大例玻产具停冷的可我未玻产量在定行

23、间百川数据显，022 年季国玻企冷数明比一二度多我认为成倒情下平板璃企在22年半大冷力的能较。表 ：022年我国玻璃企业停产冷修情况（吨天，截止 02年 9月 23日）季度省份企业名称变化产能产能变化时间及内容第一季度河南洛玻龙海集团进产线整，停生产第一季度山东威海中玻二线目前已产冷修第一季度广东河源旗滨一线目前放冷修第二季度山东台玻青岛4月6停产修第二季度江苏东台中玻6月3放水修第二季度安徽芜湖信义6月3已经止投料第三季度辽宁本溪玉晶二线7月7放水修第三季度广东台玻华南7月2放水修第三季度湖北湖北三峡二线7月3放水修第三季度黑龙江中建材星一线7月3冷修第三季度江西宏宇新源二线7月5冷修第三季

24、度广东蓬江信义二线7月底产第三季度福建漳州旗滨六线7月1放水修第三季度贵州贵州凯荣8月2放水修第三季度湖北湖北明弘8月5放水修第三季度青海青海耀华8月1放水修第三季度广东英德鸿泰9月6放水修第三季度山东滕州金晶二线9月7放水修第三季度广东英德八达9月4放水修第三季度天津天津信义二线9月5放水修第三季度河北南和长红9月8放水修第三季度天津天津台玻二线9月3放水修资料来:百盈孚，4、平板玻璃对纯碱需求测算我们建业汽业电子太能三角对平玻的求进了预进计得对纯需求。建筑业在建业面考前房竣周结工面下的业况我们为筑对板璃的会持续弱段间带玻璃业行修我进而设2 建对平玻需滑2，未房屋竣持低的况，下速进步加每年。

25、汽车业在汽车方面我国玻璃消主要自新交通事维修我国销量已趋于定，大幅增。20201我汽量分为1辆7万比速别为3822七个汽车销为18 辆比降低200。20 国交事数为19 万起同略下。合新销量和通故量情来看我假汽业平板璃求变。图 2：我国汽车销量（万辆）图 2：我国汽车交通事故发生数（起）35030025020015010050220-220-420-620-820-020-221-221-421-621-821-021-221-221-422-622-82000100010001000100010008,006,004,002,002208209210211212213214215216217

26、218219220资料来，资料来:，综合测算由于子太能占较小平玻在领应用围广在就设未需无化。基于上计02225年板量将年别到0534849万吨。依据02021年平板璃费以平玻璃纯的求，们计得板璃纯重量比1： 023。综合上我计20225我平璃对碱求为212814、2表 ：平板玻璃需求、平板玻璃对纯碱需求预测(万吨)平板玻璃需求测算平板玻消费量,9,1,4,3,8,9其中：筑业,9,8,1,0,5,6建筑降幅.%.%.%.%汽业电和太能平板玻与纯对应系.3.3平板玻对纯需求量,2,6,2,8,4,2资料来: 百川，纯碱供需测算结果1、222年小苏打对碱需求或下滑小小苏即酸钠色细晶是种盐呈色晶粉无

27、溶水在空气热空气中缓分，生氧化，至0全分。酸强分即产二化。小苏是要无化产品一广应于工工医织细化等民济方面面及人们常活小打下游要食添、业、料加域在品添领，苏固在5以上开逐分生碳钠和氧碳体常利此性为作干点馒包膨松碳酸氢在用会留酸钠使过会成有碱工领苏打途比广以作气脱硫吸剂也以于鞣、矿。饲添加域小打提畜禽饲的化。2022年苏主下求是品加工领和饲添领比别到3232在021年着保求断加业脱以水理对苏的求势升分石焦对苏打有所增，业小打下游费域比有提升。图 2：022上半年国内小苏打主要下游占比其他, 13食品添加, 32饲料添加, 25工业用, 30资料来：卓资讯在下领需支下小苏打021表消量增明，0191

28、年小打观费分为1、 118万21同增达到3实了幅长我小苏基自自年对有46 万吨左右的净出口量小苏打的表观消费量主要由产量拉动，21 年苏打产量 3 万吨同比增加1。图 2：小苏打生产消费数据（万吨，）表观消费量产量表观消费量同比（）2020101050021922022122(月0月4035302520151050-5-0-5资料来：百盈孚信达券发中心小产艺小苏有种产艺纯碱成然法碳铵碱成和然碱都在碱通二氧进行碳而到苏两者别于碱来纯合法用纯来自学联法氨碱，天然法用纯来大自然在碳法是碳氢为料氯化卤进复解从而小苏打复氯铵生中需有除及涤以保产质符食级规。图 2：小苏打产业链资料来：百盈孚信达券发中心百

29、川孚数显，01 年苏产中纯法占比53，然法比39，铵占比8。其，天然法产小打是从山接采来并不要耗碱所小打纯的求主要碱合成带。图 2：021年不同工艺小苏打产能小苏打天然法39小苏打纯碱法53小苏打碳铵法8资料来：百盈孚信达券发中心从小打增能看未来苏主的能量来远能的然项目生并消纯但法小打产，能挤压碱制苏的量，成苏对碱求的滑。表 ：小苏打新增产能投产月度省份企业名称预计当年新增产能（万吨）May内蒙内蒙古兴能股份限公司c湖南湖南裕科技团股有限司c湖北应城市都化有限任公司c天津天津长海晶团有公司.2资料来:百盈孚，小打纯需求22 年18 月在观济不气疫反的景之，苏需回，产和工也及21 2022年18

30、小消量6吨同降8产量4吨，比少2。图 2：小苏打月度产量（万吨）2222212202192520151050123456789101112资料来：百盈孚信达券发中心22 前个中苏行业工大及21 同，中有6 份的工与年期差额至达到0百点以小苏产和工的落，会势响对碱的求。图 2：小苏打月度开工率2222212202199080706050403020100123456789101112从库来，三小打库的高出在20 年2021 年半高峰要小格位、缩减量起2年7月小打存长显从7月的29万增到7月的66万8月12日进一增到73吨达到疫后又个显高。图 3：小苏打库存量（吨）1000100080060040

31、02000资料来：百盈孚信达券发中心从毛来，021 年向好分现小打11 月的利平，1 年10 月旬苏利达到1565元，到近高峰22小打连续滑9月16日达到4元图 3：小苏打毛利（元吨）100100100100100806040200从22 年18 行据来，们为022 年全小打开率不及021 年相对碱的求也会回。2、博弈之下的纯碱需求我们前对板璃光伏璃小打行格局行详的析我们为：板璃下需持续振情下适一定例业行80年业可在来范冷修，个的修去之，业产能会因行需不、润承而期。光伏业政利、技进、成优情况，景气将持续年光伏业气向游会拉光玻需，行拉纯需，为来拉纯需的要量。小在21 年来了气点是22 疫反、观增

32、长力17 需回落显，全年落可也大未来求势有观小打要新产能远能银矿项目别在23年和25增40万吨可会致碱法小打量下因我在假设2年小打对纯需降10，3、5分下降5。综合上板璃光璃对碱求预源行的伏璃纯的需基小复增率较，而房产业平玻对纯需有滑基数大两互博同假日玻酸盐下游品纯的求持稳，们来年纯行需在0万吨近。表 ：纯碱需求预测（万吨）领域平板玻璃228光伏玻璃小苏打1其他需求资料来: 百川，3、纯碱供短期受限，202年出口有所恢复从供端看中是球纯产第大据百统21年纯碱能6吨3年增长到06吨025进一增到6。图 3：我国纯碱产能及未来增减趋势（万吨）5004004003003002002001001005

33、00217218219220221222223224225百盈孚对未纯新产贡最多便远能，子公银矿建70 万吨然和80 万苏打目，预计3投产500吨纯和0吨苏2025年产80万纯和40万小一目投产后将大变国碱需格们远能换能计幅加情况来划化合成能投产在大不定。表 ：纯碱未来新增产能（万吨）投产月度省份预计当年新增产预计当年淘汰产企业名称能能c安徽中盐安红四股份限公司*c江苏安徽德化工限公司*Ma重庆重庆湘盐化份有公司May内蒙内蒙古兴能股份限公司c广东广东南碱业份有公司c河南河南金地化有限任公司c内蒙内蒙古兴能股份限公司资料来: 百川，兴能告，注：止2年9月6日，未有中安徽四方份有公、安徽邦化有限

34、司两目产消息，2年投存在定不定性。中国碱全占越越大全天碱源限中粉网世范围的碱业于1865年的比利尔发了业化产碱关技就索维碱在5年立索公司成为第一纯厂0 ，索维司继英德、罗和国地立了厂20世中至21 初期随当天碱发现开，国为球纯的要产和口国0 以中碱产逐渐增，全范内比例来大0 年全球碱为2 吨，为1 吨开工为 76北是要纯供应据球碱能的中产全的24为834万3年以后国碱能断加至8年国纯产已到9万球能到3万，占据的48国北美西的产占全球的80界利用天碱仅美墨、土耳中南非少数3年界然碱合碳钠储和储基分为0吨和亿吨其中美天碳钠的量储基分为0吨和0亿吨分别世总的和。我国纯净口270净口在吨左21年内供需

35、张纯出量下滑，2021年国碱出仅52万左022出口又所复。图 3：我国纯进出口量（万吨）量604020000000-21721821922022122(月0月)百盈孚5、供需综合测算结果结合们前纯需的测我认纯需平在23年能源下根业期0万天然碱投后生大化供给力大高。表 ：纯碱供需平衡测算（万吨）领域平板玻璃228光伏玻璃小苏打1其他需求净出口量999产能开工率产量差额（给总需（需净出资料来: 百川，我们一进了碱度供测测时我们照往度费产在年比进了假从最终果看在兴源一的00万天项目产前我纯供需局对张价有望持相对高，后需张局有得缓，格能回。22-122-322-522-7222-122-322-522

36、-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-1图 3：纯碱月度供需测算（万吨）和价格（元吨）供给需求纯碱月度价格（右）10400803006030040200202000100(0)100(0)50(0)0百盈孚请阅读最后一页免责声明及信息披露 HYPERLINK / ttpwwwcindasccm纯碱成本与工艺密切相关，高煤价下天然碱优势进一步凸显1、三种工艺及优缺点纯碱主生方包两

37、大：学成和然碱。学成又含氨法联法种艺。氨碱法氨碱法又称索尔维法，是最传统的纯碱生产方法。氨碱法生产纯碱的原料是食盐和石灰石, 燃料为焦炭（煤氨作催剂系中环使原海岩然水经吸化结滤, 再煅烧即为成。液过灰中和后, 氨发回用, 氯化钙排。图 3：氨碱法化学反应资料来：化大碱价值分析，信证券发心氨碱的需原料灰原易价相低生产程的H3以环使损失较；够规连化生，械自化度高产质好纯高。氨碱的点原盐利用低不足80化钙渣放大应难积污环境灰制和氨回收备大流较，能较。图 3：氨碱法生产工艺化大碱价值分析联法联碱又侯榜氏制法是氨法合成工联起时生纯和化的法法原材包：煤天气原盐。联碱侯制法要包两过第过程氨法氨气入和盐制氨盐

38、再通入氧碳成酸钠沉经过烧到碱此液含氯铵氯第二过程是利氯铵氯钠溶解不，滤中淀氯铵制氮。联碱提了盐利率短反流少了环的染实了纯和肥化的产了纯碱成。图 3：联碱法生产工艺和生物报天碱法不同以两化合的方，然法通从天矿碱物提的方，取碱。天然有种要产艺。蒸结工：于含盐天碱源目前要一碱程倍半流。a、半工：矿采溶解澄清杂液效真结240度烧。特点倍碱艺于一步到产为质碱需合干才得到质碱其程长能耗、投资、产本，建项已少用技。b、水法矿开采破至7cm以下20in碱解效空结晶24烧。特点一碱步工与倍碱艺主区是步直结出水碱煅得重纯不需过水合其心控结器中酸钠浓，证结处一碱晶内。碳化艺c盐碳工然水碳塔碱化燥碱煅硝钠55漂白煅烧

39、煅用氧碳备电厂提供。特点碳化艺要用于盐石卤，工艺程，制数，装投高生成高。图 3：天然碱法生产工艺远能源报从生工的比看天然法较化合法具明的势：成本方面无原辅材工艺简能耗本低天碱不任原辅为理过程，工艺程设简一般况相氨联碱成低0400纪80年美掌天然加工技后迅淘了国境全氨厂加大、国日的碱的逐淘也是力明。图 3：不同艺生产纯碱的成本走势（元/吨）纯碱-联碱法纯碱-氨碱法纯碱-天然碱20020010010050221/921/921/0921/1921/2922/922/922/922/922/922/922/922/922/922/0922/1922/2922/922/922/922/922/922/

40、922/922/922/922/0922/1922/2922/922/922/922/922/922/922/922/922/9百盈孚，环保方面无废废排放污染小于碱完不要业灰氧碳料因此没废、液放具有保面势符未来展求。质量方面生产的产质量好天碱获得纯分常往于产粒也常好。而从国纯产分来看由天碱源缺，1 年碱和法纯产占产的例分为 %和天碱占国产的。国天碱能要中在兴源止1 年，远兴源河桐县有安和城个然矿区在蒙锡郭盟拥查诺碱兴能碱矿为3 万。其安碱拥探储量2 吨保储量0 吨；城矿拥明储量7万，有量5吨查诺碱矿有明量4万吨保量3吨。图 4：021年我国纯碱不同工艺产能占比（）天然碱, 468,4.5氨碱法

41、, 4.7百盈孚2、氨碱法、联碱法能耗高，新增产能受限由于国碱能然碱比要工合工成生产碱过较同时存在环污的题在我减碳放发循环济背下化合成的碱能到制。2021 年改修的业结调指目，明指新纯（下循制、然除）属限制类。2021年内古于确完“四耗双目任若保措施求见将严控制高能业能模从1年不审碱等增能目确必要设在内施产和能耗减置天碱其环优没受此政策响。2021年2宁出能耗控业构整策要不新炼化氮钢制二醇煤甲纯子膜（盐合除准扩建纳国规的制制气、制烃目不新建扩企自燃机组未入划燃火力电燃热联项目。3、原材料价格上涨纯碱游原料要煤盐合氨021年2上碱上原料格上纯碱价格成一支。2019年1年钠原的场价本定在800元吨

42、21年入季风烟花山东海盐产到影响加之口量回落同时着排策的步行炭抬升，大大加各井盐业的产力原价连创高21末市场价至47元吨到历史高，后盐格稍回，在2 年上年盐场格超过00 元吨在源通胀背景下我预未原市场格维高。图 4：原盐市场均价（元吨）6050403020102121/821/821/02821/12821/22822/822/822/822/822/822/822/822/822/822/02822/12822/22822/822/822/122/022/122/022/122/122/022/03122/13022/23122/122/822/122/022/122/022/122/1百盈

43、孚纯碱产料一石石的场价对稳2（止9月6石灰综平价维在77元吨左。图 4：石灰石市场均价（元吨）石灰石高钙-m河北石家庄元吨)石灰石高钙-m河北石家庄元吨石灰石中钙河北唐山元吨)石灰石高钙-m辽宁大连元吨) 石灰石高钙安徽铜陵元吨)综合平均101010806040202222/622/622/622/622/622/622/0622/1622/2622/622/622/622/622/622/622/622/622/622/0622/1622/2622/622/622/622/622/622/622/622/622/62021 年季来在需求盛煤供不等原的合响，力煤需紧动煤场均不断攀，021年10

44、下1733元吨历最值。022年来俄突等洲家源局发转变，部欧洲家为天然气缺风，重燃煤时代，用需求增加，体来，在资源偏紧的格下煤迎了代性需提，达源组计处新轮周上的期2022 年9 月8日，力市均为8元图 4：动力煤市场均价（元吨）20010010010010010080604020221/221/221/01221/11221/21222/222/222/222/222/222/222/222/222/222/01222/11222/21222/222/222/222/222/222/222/222/222/222/01222/11222/21222/222/222/222/222/222/222

45、/222/222/2百盈孚合成氨生产径包然气法煤炭、焦法，在炭等源价高的情下，成氨自然抬升。且俄冲以尿走强劲部合氨尿联产业产素进步提合氨格我预计合成氨格维高震。图 4：合成氨产业链图图 4：合成氨市场均价（元吨）6005004003002001000百盈孚4、纯碱成本拆分三种艺路完不所要原也尽同们照种度行了同艺本拆一百川统的业据另种是碱市司数，以来断来碱格的势。（）百川成本以2年8月29日碱5元的格算，碱工下纯单吨为5元其中盐成本69，力成本51元毛为50毛率21。图 4：氨碱法单吨成本及毛利（元/吨）百盈孚以2年8月29日碱5元的格算，碱工下纯单吨为8元其中成氨成本0元动煤本329元毛润为8

46、97，毛率4。图 4：联碱法单吨成本及毛利（元/吨）百盈孚以2年8月29日碱5元的格算，然工下纯单吨为7元其中力煤成本7元毛润为8，利率60。百盈孚氨碱、碱、然在5元吨价之，毛率为21、6差能一以上。图 4：天然碱法单吨成本及毛利（元吨）成本毛利率200706020050100401003020501000氨碱法联碱法天然碱百盈孚（）上市公碱成本2625元的格经纯碱对位价们进步分纯上公司单以来各工的成本和利平。别是然法氨法联碱（产成、购盐、碱（产外购成。我们设碱碱氯化的出为1纯2吨化算联法本时于联法产物纯和化业并把碱业收成在碱氯间进分公了碱和铵合在一的“吨成本因而我参考市场和产出，进了拆我们假

47、纯碱氯化成本比等于收入。根我们算，纯在联法“成本”的占会随碱和氯铵价的变有所不同， 20191纯成比为082氯涨幅过碱纯成占比至6们照这比例进接来计。表 0：联碱法产品价格（元吨）及成本分配纯碱在联碱法“双吨成本”中的比例成本”中的比例.8.8*.5资料来: ，注：2年数截止9月3日我们算碱公司远能（碱成最1年碱成为09元化（氨碱法成较21纯碱为17元吨华昌联法双科联法两公虽然采用联法但前自合成购者产盐外合氨导两家司本会有同021年纯碱本为13元吨和5元图 5：各公司纯碱成本（元吨）2202211951195167123162110908969100100100806040200天然碱远兴能源氨碱法三友化工联碱法华昌化工联碱法双环科技各司公告2021 年家司碱成本有上要煤炭合氨原等材料上的故我进一拆分了家司本成。远兴天碱0221纯单成别为19元09元成本占最的直材料这里的接料不原、合氨材，指是煤，1吨然约要05吨炭。三友工氨法2、21 纯单成别为0 元、267 元在成中比大是接材，氨碱下1纯约要04吨15原和15吨灰。图 5：天然碱单吨成本（远兴能源，元吨）图 5：氨碱法纯碱单吨成本（三友化工，元吨