建筑施工行业深度分析：国际学校强势崛起板块布局恰逢其时

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250020 国际学校：基本内涵与全球发展5 HYPERLINK l _TOC_250019 国际学校：基本内涵与主要特点5 HYPERLINK l _TOC_250018 国际学校：认证机构与课程体系6 HYPERLINK l _TOC_250017 国际学校：全球发展与趋势展望7 HYPERLINK l _TOC_250016 中国国际学校：管理体制与政策导向8 HYPERLINK l _TOC_250015 中国国际学校：发展历程与主要类型8 HYPERLINK l _TOC_250014 中国国际学校：设立审批与认证机构10 HYPERLIN

2、K l _TOC_250013 中国国际学校：政策导向与民办崛起11 HYPERLINK l _TOC_250012 中国国际学校：驱动因素与发展展望13 HYPERLINK l _TOC_250011 驱动因素：国际化+教育理念+收入提升13 HYPERLINK l _TOC_250010 行业现状：国际学校快速发展，民办学校一马当先15 HYPERLINK l _TOC_250009 趋势展望：集团化+高端化+证券化17 HYPERLINK l _TOC_250008 中国国际学校：产业链与盈利模式18 HYPERLINK l _TOC_250007 产业链：从学前教育到国际高中，从出国留

3、学到留学后市场18 HYPERLINK l _TOC_250006 市场规模：国际学校大有可为，市场规模日益增长19 HYPERLINK l _TOC_250005 商业模式：重资产扩张彰显实力，轻资产扩张最受青睐20 HYPERLINK l _TOC_250004 盈利模式：聚焦高端学费昂贵，存量变现值得期待20 HYPERLINK l _TOC_250003 投资建议：国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时21 HYPERLINK l _TOC_250002 核心观点：国际学校强势崛起，政策预期有望改善21 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议：聚焦高端精选个股，凯文枫叶值

4、得拥有22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示23图表目录图 1：国际学校的基本内涵5图 2：国际学校主要特点6图 3：国际学校主要认证机构6图 4：全球主要国际课程7图 5：全球国际学校发展现状及预测（所、万人）7图 6：全球主要城市拥有的国际学校数量（所）8图 7：全球国际学校直接学费收入（亿美元）8图 8：中国国际学校发展的重要事件9图 9：中国国际学校的主要类型9图 10：中国国际学校的审批部分10图 11：中国国际学校的主要认证机构10图 12：外籍人员子女学校政策导向11图 13：我国民办教育支持政策一览12图 14：民办学校整体处于发展优势地位13图 15：

5、第六次人口普查在华外籍人员的国别分布14图 16：在华外籍人来华的目的分布14图 17：体制内学校与国际学校的主要区别14图 18：中国个人可投资金融资产总量（万亿元）15图 19：中国高净值家庭及其预测（万户）15图 20：中国留学生申请年龄分布15图 21：中国留学生录取年龄分布15图 22：中国出国留学人数及其增长16图 23：中国国际学校数量及其增长16图 24：中国国际学校分布（所）16图 25：中国国际学校在校生规模及其增长（万人）16图 26：不同学校开设的课程及其占比（所,%）17图 27：不同课程的学校分布及占比（所）17图 28：国际学校产业链分布示意图19图 29：重资产

6、扩张模式和轻资产扩张模式对比图20图 30：国际学校盈利模式21图 31：国际学校未来发展的三大驱动力21图 32：教育政策预期有望修复22表 1：教育部及主要省市关于公立学校开办国际教育的最新政策12表 2：国际学校课程体系对比16表 3：国际学校集团对比17表 4：主要国际学校对比18表 5：主要上市国际学校对比18表 6：中国国际学校市场规模预测19表 7：上市国际学校盈利对比22表 8：主要上市国际学校盈利预测和估值对比23国际学校：基本内涵与全球发展国际学校：基本内涵与主要特点英国私立学校委员会（ISC）指出：“国际学校( International School)主要针对 3 至

7、18 岁的适龄学生，提供不同于当地国民课程的国际课程或其他课程（通常是英国课程或美国课程）”。一般认为国际学校是跟随外国侨民母国教育制度，为生活在他国的外国侨民提供母语教育的学校，这类学校一般面向外籍学生提供从幼儿园到高中阶段国际教育，实行母国学制或国际通行的教育制度。经济日益全球化推动了教育国际化，国际学校内涵发生明显变化，不仅招生外国侨民，本土学生也在招生范围之内；不仅提供母语教育，更提供国际主流课程，国际学校将培养孩子国际化视野和全球领导力。因此，我们认为国际学校是指在一国设立的独立于本国教育体系的实体学校，采用国际教育理念和国际课程体系为 3-18 岁的本外国孩子提供高端教育服务，致力

8、于培养具有国际化视野和全球领导力的世界公民。本外籍学生图 1：国际学校的基本内涵培养世界公民国际学校国际标准课程国际办学理念资料来源：整理国际学校具有以下特点：（1）执行母国教育制度，比如外籍子女学校完全复制母国的教育制度，提供母国课程体系及教育服务；（2）提供全球标准化国际课程，比如 IB、AP 和 A-Level已经成为国际学校开设的标准化主流课程；（3）以出国留学为主要目的，国际学校的学生基本以出国留学为目的，所学课程得到国际认可，申请国外大学继续深造成为国际学校学生的主要出路；（4）培养世界公民，国际学校以培养学生国际化视野、全球领导力为己任，为孩子提供成为世界公民必须的知识、技能及能

9、力。图 2：国际学校主要特点母国教育制度出国留学为主要目的国际学校主要特点标准化国际课程培养世界公民资料来源：整理国际学校：认证机构与课程体系学校领域认证类似于工业领域认证，是一个学校教育质量和信誉的保证，并促进学校不断向前发展。国际学校认证制度存在于世界范围内的国际学校领域，国际学校认证拥有两大功能：向社会提供国际学校的教育质量保证，促进国际学校不断提高质量品质；（2）向社会提供国际学校“信誉”，通过第三方认证向社会提供国际学校质量信誉。目前，国际上有影响的国际学校认证机构主要有：北美新英格兰院校协会（NEASC）（美国波士顿）、美国西部院校协会（WASC）（美国旧金山）和国际学校协会（CI

10、S）（荷兰莱顿）。NEASC 成立于 1885 年，是全美六大地区认证机构之一，也是被美国教育部认可的认证机构之一，旗下的国际教育分会(CIE)专门为国际学校提供认证服务。WASC 是世界著名的国际学校认证机构， 也是全美六个地区最权威的认证机构，成立于 1962 年，为全世界范围内的国际学校提供认证服务。CIS 成立于 2003 年 7 月，以“塑造国际教育的未来”为组织愿景，希望能够通过高质量的国际教育激发全球公民的发展，在全球范围实现思想、文化和教育家的连接，致力于提供高质量的国际教育，并为国际学校提供认证服务。图 3：国际学校主要认证机构国际学校认证机构认证功能：质量+信誉北美新英格兰

11、院校协会（NEASC）美国西部院校协会（WASC）国际学校协会（CIS）资料来源：整理国际课程主要有四类：IB、AP、A-Level 和其他。IB 课程是国际文凭组织（International Baccalaureate Organization, IBO)为全球学生开设从幼儿园到大学预科的课程，为 3-19 岁的学生提供智力、情感、个人发展和社会技能等方面的教育，使其获得学习、工作以及各项生存能力。IB 课程统一理念、统一标准，是全球三大主流课程之一，目前全球 150 多个国家、5000 所学校开设 IB 课程。AP（Advanced Placement）课程是美国大学先修课程或预修课程，

12、也是全球三大主流课程之一，由美国大学理事会（The College Board）提供的在高中授课的大学课程，共计 22 个门类、37 个学科，考试成绩使用 5 分制，一般 3 分或 3 分以上的成绩可以在大学换取学分。目前，全球已有 40 多个国家的近 3600 所大学承认 AP 学分作为其入学参考标准，并能在大学换取学分。A-Leve（lGeneral Certificate of Education AdvancedLevel ）是英国高中课程、英国普通中等教育证书考试高级水平课程和英国学生大学入学考试课程，被誉为“洋高考”，A-Level 课程证书被几乎所有英语授课的大学作为招收新生的入

13、学标准，但其更适合于申请英联邦国家大学。其他课程主要包括其他课程主要是美国、加拿大、澳洲某一州或某一省的课程，比较常见的课程主要有美国的高中课程、澳大利亚的 VCE 课程和加拿大的 BC 省课程。图 4：全球主要国际课程国际主要课程其他课程A-Level课程IB课程AP课程资料来源：整理国际学校：全球发展与趋势展望21 世纪以来，国际学校在全球兴起，国际学校数量和在校生规模屡创新高。根据公开数据，2000 全球国际学校共计 2584 所，在校生规模约 100 万人；2010 年全球国际学校数量和在校生规模分别达到 5600 所和约 250 万人，分别较 2000 年增长 117%和 150%。

14、根据英国 ISC 的最新研究数据，2018 年全球国际学校共计 9605 所，在校生规模约 510 万人，分别较 2010 年增长了 72%和 104%。同时，英国 ISC 预测国际学校在未来十年内将继续保持强劲增长， 预计到 2028 年全球国际学校总数将超过 16000 所，在校生将接近 1000 万人，分别较 2018 年同比增长 67%和 96%。图 5：全球国际学校发展现状及预测（所、万人）国际学校数量（所）国际学校在校生（万人）200001500010000500002000年2010年2018年2028年E120010008006004002000资料来源： ISC Resear

15、ch、从国际学校的数量分布来看，迪拜以其拥有 306 所国际学校占据领先位臵，紧随其后的分别是上海、阿布扎比和北京，分布拥有国际学校 169 所、160 所和 142 所，布宜诺斯艾利斯、多哈、金边、新加坡和东京也拥有大量的国际学校，大多在 120-140 所之间。从国际学校在校生分布来看，约三分之一的国际学校入学人数集中在亚洲的四个主要市场：阿联酋、中国、沙特阿拉伯和印度，在校生分别为 64.22 万人、48.93 万人、32.05 万人和 29.64 万人。图 6：全球主要城市拥有的国际学校数量（所）350300250200150100500Dubai ShanghaiAbuDhabiBe

16、ijingBuenosAiresDohaPhnom PenhSingapore Tokyo资料来源： ISC Research、随着全球国际学校数量的增加，校舍使用率的提高、在校生规模的扩大和学费的提高，国际学校每年创造的学费收入屡创新高，并有望带动相关产业的快速发展。根据英国 ISC 的最新统计数据，2018 年全球国际学校直接学费收入约 490 亿美元，并为全球 47.6 万名员工提供了全职工作岗位，预计到 2028 年直接学费收入有望达到 950 亿美元，2018-2028 年学费收入的复合增长率约 6.84%。图 7：全球国际学校直接学费收入（亿美元）10009508006004904

17、00200020182028E资料来源： ISC Research、中国国际学校：管理体制与政策导向中国国际学校：发展历程与主要类型1973 中国第一家国际学校美国联络处子女学校诞生，当时仅有 2 名教师和 8 名外国学生；1980 年美国、英国、澳大利亚、加拿大和新西兰五国大使馆合办北京国际学校（现更名北京顺义国际学校），成为中国第一家从幼儿园到高中阶段的国际学校；1993 年上海中学国际部获批成立，成为中国第一所公办学校开设的国际部，为美国、英国、港澳台等 50 多个国家和地区的孩子提供从小学到高中的国际课程，并为 11 年级及以上的学生开设 IB、A-level 以及 AP 课程；进入

18、21 世纪，中国国际学校进入高速增长阶段，公办学校国际部、国际班和民办国际学校高速增长，带动中国快速成长为全球第 2 大国际教育市场。根据 ISC Research 的研究报告，中国国际学校学生规模约 45.93 万人，仅次于阿联酋位居全球第二。图 8：中国国际学校发展的重要事件资料来源：整理中国国际学校主要分为外籍人员子女学校、公办国际学校和民办国际学校：（1）外籍人员子女学校：是指在中国境内合法设立的外国机构、外资企业、国际组织的驻华机构和合法居留的外国人依法设立的专门为外籍人员子女提供教育服务的学校，涵盖幼儿园、小学、初中和高中。外籍子女学校由所在地的省、自治区、直辖市教育行政部门提出申

19、请，经审核同意后， 报国务院教育行政部门审批，可以引进母国或国际通行的课程体系，仅能招生外籍人员子女。公立国际学校：是指公办学校依法依规开设的公办学校国际部和国际班的简称。公办学校国际部是指公办学校向省、自治区、直辖市教育行政部门及同级外事、公安部门申请取得接受外国学生资格，获批并报教育部备案后，可以接受适龄外国学生入校学习。公办学校国际部招生对象是外国学生，可以提供小学、初中和高中的学历教育，并以国际主流课程为主，既有海外留学生申请国内大学，也有具有外籍身份的华人申请海外大学。公办学校国际班是指公办高中以中外合作办学模式为高中学生开设国际课程，提供国际教育。公办学校国际班由所在地的省、自治区

20、、直辖市教育行政部门审批，招生对象为中国籍高中学生，开设国际主流课程，并以出国留学为主要出路。（3）民办国际学校：是指国家机构以外的社会组织或者个人，利用非国家财政性经费，面向社会举办的以申请外海大学为主要出路的学校。民办学校由县级以上人民政府教育行政部门按照国家规定的权限审批，未经国家教委批准， 不得冠以“中国”、“中华”、“国际”等字样，因此民办国际学校主要包括经国家教委批准的可以冠名“国际”字样的民办学校和未经国家教委批准但以双语、外国语、实验等形式冠名且提供国际教育的民办学校。图 9：中国国际学校的主要类型资料来源：整理中国国际学校：设立审批与认证机构中国国际学校开办实行审批制，未经允

21、许不能分立及开设分校。（1）外籍人员子女学校。开办外籍人员子女学校由申请人向拟办学校所在地的省、自治区、直辖市教育行政部门提出申请，经审核同意后，报国务院教育行政部门审批。2012 年国务院关于第六批取消和调整行政审批项目的决定印发，外籍人员子女学校审批权实施部门由教育部调整为省级行政部门，申请人向拟开办学校所在地的市（州）教育局提出申请，审核同意后报省教育厅审批， 核准后报教育部备案。（2）公办国际学校：公办学校拟开设国际部，可向省、自治区、直辖市教育行政部门及同级外事、公安部门提出取得接受外国学生资格申请，获批后报教育部备案后，可按规定开设国际部。公办学校拟开设国际班，可向拟设立机构所在地

22、的省、自治区、直辖市教育行政部门提出申请，获批后可开设国际班。（3）民办国际学校：民办学校由县级以上人民政府教育行政部门按照国家规定的权限审批，使用境外教材的，应当符合国家有关规定并经合法渠道引进，使用前应当报省级人民政府教育行政部门备案。图 10：中国国际学校的审批部分省级教育行政主管部门审批教育部备案外籍人员子女学校公办国际学校省级教育行政部门审批国际部需教育部备案县级以上教育行政部门审批省级教育行政部门备案民办国际学校资料来源：整理教育部基础教育课程教材发展中心（ National Center for Curriculum and Textbook Development, Minis

23、try of Education，NCCT） 是唯一由中国教育部授权对在华国际学校进行认证的机构。2002 年 NCCT 与 CIS、NEASC 和 WASC 三所国际知名教育认证机构合作， 针对中国国际学校的实际情况设立了一套认证体系，分为 NCCT 独立认证和 NCCT 与合作方联合认证，认证程序包括申请认证、资格考察、初步考察、学校自评、考察团考察、认证决定和后续程序。除 NCCT、CIS、NEASC 和 WASC 外，还有主要针对亚洲的国际学校协会，如 ACAMIS（中蒙国际学校协会）、EARCOS（海外学校东亚地区理事会）等。只要是官方机构的认证，都是对一所国际学校在某一方面的认可，

24、认证机构为国际学校提供了一个展示自己办学质量的机会，第三方权威机构的认证为国际学校做出了质量背书。图 11：中国国际学校的主要认证机构NCCT唯一获教育部授权的认证机构亚洲国际学校协会， 如ACAMIS、EARCOSCIS联合认证NEASC联合认证WASC认证资料来源：整理中国国际学校：政策导向与民办崛起1995 年 4 月国家教育委员会印发关于开办外籍人员子女学校的暂行管理办法（教外综1995130 号），规定在中国境内合法设立的外国机构、外资企业、国际组织的驻华机构和合法居留的外国人，可以依照本办法申请开办外籍人员子女学校，实施中等及以下学校教育， 招生对象为外籍人员子女，不得设立分校。1

25、30 号文为外籍人员子女学校发展保驾护航，北京、上海、深圳、广州等外籍人员子女学校快速发展，二三线城市的外籍人员子女学校也逐渐兴起，外籍人员子女学校招生也开始突破国籍限制，出现了“违规招生”等问题。为了规范外籍人员子女学校发展，2014 年 1 月上海教委印发关于进一步加强本市外籍人员子女学校管理工作的通知明确外籍人员子女学校只准招生在本市合法工作并居留的外籍人员随行子女及港澳台居民随行子女，且要加强对课程和教材的审定。2014 年 12 月教育部印发关于做好外籍人员子女学校有关工作的意见，强调了国家对外籍人员子女学校坚持从严审批、按需设立、依法管理的原则，同时对外籍人员子女学校的冠名给予严格

26、规定，学校名称应当反映不同国别普通教育的性质、层次和类别，不得冠以“中国”“中华”“全国”“世界”“全球”等字样，名称前应加上所在省份或城市的名称，并且“外籍人员子女学校”必须作为学校名称后缀使用。2017 年 3 月上海 21 所外籍人员子女学校更名工作完成，如上海美国学校已更名上海美国外籍人员子女学校；2018 年 1 月北京市教委印发北京市外籍人员子女学校管理办法（试行）提出学校只能使用一个中文名称，其外文译名应当与中文名称相符， 规范名称应为“北京*外籍人员子女学校”。图 12：外籍人员子女学校政策导向1995年4月关于开办外籍人员子女学校的暂行管理办法2014年1月上海市关于进一步加

27、强本市外籍人员子女学校管理工作的通知2014年12月关于做好外籍人员子女学校有关工作的意见2017年3月上海21所外籍人员子女学校更名工作完成2018年1月北京市外籍人员子女学校管理办法（试行）资料来源：教育部、上海教委和北京教委、1999 年 7 月教育部印发中小学接受外国学生管理暂行办法，中小学可向省、自治区、直辖市教育行政部门及同级外事、公安部门申请取得接受外国学生资格，获批后报证监会备案， 可以接受适龄外国学生入校学习，这为公办学校开设国际部提供了法律依据。目前，公办学校国际部主要招生外国适龄学生，涉及小学、初中和高中，课程既开设国际课程，也开设中国课程。2003 年 2 月国务院常务

28、会议审议通过中外合作办学条例，鼓励境内办学机构引进国际优质教育资源，公办高中开设国际班迎来机遇。公办学校开设国际班和国际部具有天然的优势（学校设施共用，师资力量雄厚，生源质量较高等），并积极创新开办方式（如课程改革试验班、双语融合班等），再加上较好的升学通道和较高的办学效益，公办学校国际班和国际部迎来“爆发式增长”。为了规范公办学校国际部、国际班，并体现教育公平和杜绝教育资源滥用，2013 年教育部出台高中阶段国际项目暂行管理办法，将对各种形式的高中“国际部”和“国际班”进行规范，尤其是未经审批的国际部、国际班将被依法取缔。2014 年北京教委明确表示不再审批新的高中中外合作办学项目，上海教委

29、明确实验性示范高中国际课程缩班，不再招新生，政府买单；2015 年深圳教育局下发通知，没“牌照”公办学校， 今年起不再新招国际班学生，已存在的国际班则用三年时间过渡消化，这意味着深圳告别“无牌照”国际班时代。表 1：教育部及主要省市关于公立学校开办国际教育的最新政策部门时间政策内容部门出台时间政策内容1999 年中小学接受外国学生管理暂行办法，公办高中国际部迎来机遇教育部北京教委深圳教育局上海教委2003 年中外合作办学条例，公办高中国际班迎来政策支持2013 年将对各种形式的高中“国际部”和“国际班”进行规范2014 年公布了 252 所停办的中外合作办学机构或项目2014 年不再审批新的高

30、中中外合作办学项目2015 年有传闻北京公立学校国际部、国际班将在 3 年内消化完毕2015 年没“牌照”公办学校，不再新招，已存在国际班则三年时间过渡消化2014 年实验性示范性高中国际课程缩班、不再招新生、政府买单资料来源：教育部、北京教育、上海教委、深圳教育局，1997 年 7 月国务院颁布社会力量办学条例约定社会力量举办的中小学，应当按照国务院教育行政部门和所在省自治区、直辖市人民政府教育行政部门制定的课程计划和教学大纲的要求实施教育、教学，选用的教材应当经省自治区、直辖市人民政府教育行政部门审定。2002 年人大常委会审议通过民办教育促进法，国家对民办教育实行积极鼓励、大力支持、正确

31、引导、依法管理的方针，民办国际学校迎来了发展契机。2012 年 6 月教育部印发关于鼓励和引导民间资金进入教育领域，促进民办教育健康发展的实施意见，允许境内外资金依法开展中外合作办学，允许外资通过中外合作办学的境外一方依照中外合作办学条例及其实施办法参与合作办学；鼓励民间资金与我国境内学校合作，参与引进境外优质教育资源，依法举办高水平的中外合作办学机构。2013 年 9 月教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)公布,民办教育修法大幕正式拉开，经历了 3 次审核，2016 年 11 月获得通过，2017 年 9 月正式实施，修改后的民办教育促进法最大的亮点在于分类管理和营利性学校突破。2018 年

32、 4 月民办教育促进法实施条例公开征求意见，明确提出民办学校可以在国家课程之外自主开设有特色的课程实施教育教学活动，使用境外教材的，应当经省级以上教育行政部门批准。2018 年 8 月民办教育促进法实施条例修订草案（送审稿）新增以下条款：（1）公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校，举办或参与举办非营利性民办学校时，不得利用国家财政性经费，不得以品牌输出方式获得收益。（2）实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。（3）民办学校与利益关联方发生交易的，应当遵循公开、公平、公允的原则，不得损害国家、学校和老师的利益。图 13：我国民办教育支持政策一览社

33、会力量办学条例2002年民办教育促进法鼓励民间资金进入教育领域实施意见2017年9月新版民办教育促进法民办教育促进法实施条 例送审1997年7月2012年6月2018年8月资料来源：教育部等、从政策导向来看，外籍人员子女学校按需而设，且从严审批，并对存量学校进行规范整顿， 尤其是招生范围严格局限于外籍人员子女及港澳台子女，将大大限制外籍人员子女学校发展， 预计未来增长将主要取决于中国经济发展、国际化程度水平提高和外籍人员增长趋势。公办 学校国际部、国际班受到政策严格规范，部分城市已经不再新批新设国际部、国际班，未取 得办学资质及许可的国际部、国际班将被清退，新版民促法规定公办学校不得举办或参与

34、举 办营利性学校，参与举办非营利性学校不仅需要主管部门审批，且不得利用国家财政性经费， 不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出获取利益，预计未来公办国际学校发展将明显 受限。新版民促法对民办国际学校发展提供了更多的政策支持，包括生均经费、用地优惠、税收优惠等，允许金融机构开发适合民办学校的金融产品，开放民办学校融资，允许举办人 发行股票、债券和公益性基金举办营利性学校，民办国际学校发展有望在规范的大潮下较快 增长。图 14：民办学校整体处于发展优势地位民办国际学校迎来政策支持，未来发展有望保持较高增长外籍子女学校和公办国际学校受制于政策约束，未来发展受限资料来源：整理中国国际学校：驱动因素与

35、发展展望驱动因素：国际化+教育理念+收入提升国际化程度是国际学校发展的主要推动力，新中国第一所国际学校主要是满足使馆人员子女读书需求。改革开放以来，中国国际化程度快速提高，2018 年中国实际使用外资约 1350 亿美元，约占 2018 年全球 FDI 的 12%，中国连续多年成为吸引外资最多的国家之一；2018 年中国进出口总额首次突破 30 万亿元，达到 30.5 万亿元（折合美元 4.62 万亿元），其中出口 16.42 万亿元，进口 14.09 万亿元，贸易顺差为 2.33 万亿元，中国连续 2 年成为世界第一大贸易国。外商直接投资的大幅增加和进出口贸易的高速增长助力中国国际化程度大幅

36、提高，外国人在华商务、工作、定居、学习等需求就会大幅增加。根据第六次全国人口普查， 居住在国内并接受普查登记港澳台及外籍人员约 102 万人，其中香港居民约 23.48 万人、澳门居民约 2.12 万人、台湾居民约 17.03 万人，外籍人员约 59.38 万人。从目的来看，以商务为目的约 20.50 万人；以就业为目的约 20.20 万人；以学习为目的约 20.25 万人，以定居为目的约 18.66 万人，以探亲为目的约 10.01 万人，其他目的的约 12.40 万人。图 15：第六次人口普查在华外籍人员的国别分布图 16：在华外籍人来华的目的分布香港其他国家台湾美国日本菲律宾缅甸越南澳门

37、加拿大印度法国德国澳大利亚在华人口数量（万人）在华人口数量（万人）探亲目的10%其他目的12%定居目的18%商务目的20%学习目的20%就业目的20%商务目的 学习目的 就业目的0.005.0010.0015.0020.0025.00定居目的 其他目的 探亲目的资料来源：国家统计局、资料来源：国家统计局、随着中国国际化水平的提高，中国家庭的教育理念也在逐步改变，尤其是具有海外留学、跨国公司工作和涉外工作的家庭更加注重孩子的素质教育和多元化发展。从体制内学校和国际学校教育理念来看，两者之间最大的差异在于教育目的，体制内学校注重孩子的升学和出路， 更加偏重应试教育；国际学校注重孩子的潜能挖掘和多元

38、化发展，更加偏重素质教育。应试教育体制在中国快速国际化的背景下弊端日益显现，而国际学校教育理念更加强调学生个体综合素质的提高，注重培养学生独立思考的能力，注重挖掘爱学生的潜力，开阔学生的视野以及塑造学生的价值观和人生观，能够使学生更好地适应未来社会发展，因此中国家庭日益重视和偏向国际学校。中国家庭教育观念的变化推动了国际学校的快速发展，为国际学校打开了另一扇“大门”，提供了源源不断的生源。图 17：体制内学校与国际学校的主要区别资料来源：整理收入水平提高是国际学校蓬勃发展的另一大驱动力。2017 年 4 月兴业银行携手波士顿咨询公司（BCG）发布中国私人银行 2017：十年蝶变、十年展望，截至

39、 2016 年底，中国个人可投资金融资产规模居世界第二，达 126 万亿人民币，预计到 2021 年，中国个人可投资金融资产将增长至 220 万亿人民币，2016-2021 年中国个人可投资金融资产复合增长率9.82%。同时，中国高净值家庭（即家庭可投资金融资产超过约 600 万元人民币的家庭）的数量 2016 年已经超过 210 万，预计到 2021 年中国高净值家庭将达到 400 万，2016-2021 年中国高净值家庭复合增长率 11.16%。另外，中国拥有庞大的中产阶级。2015 年瑞士信贷银行发布2015 年全球财富报告，中国家庭财富总值 22.8 万亿美元中国已成为全球第二富裕国家

40、；中国中产阶级人数达到 1.09 亿人，超越美国的 0.92 亿人，成为全球拥有中产阶级人数最多的国家。收入水平的提高及中产阶级、高净值家庭的崛起为国际学校发展提供了源 源不断的有效需求，根据兴业银行与胡润财富联合发布的中国高净值人群消费需求白皮书， 85%的高净值家庭计划送孩子出国留学，亿万资产以上的高净值家庭人气更高达 90%，有计划人群中的高中和大学阶段是最适宜出国留学时间。图 18：中国个人可投资金融资产总量（万亿元）图 19：中国高净值家庭及其预测（万户）中国个人可投资金融资产总量（万亿元）中国高净值家庭数量（万户）2021E2020E2019E2018E2017E201620152

41、014201311091771261591521781992212021E2020E2019E2018E2017E20162015201420130501001502002500100200300400500资料来源：兴业银行、资料来源：瑞士信贷银行、行业现状：国际学校快速发展，民办学校一马当先出国留学需求旺盛，国际学校快速增长。根据国家教育部统计数据，2017 年中国出国留学人数首次突破 60 万大关，已经达到 60.84 万人，同比增长 11.74%，持续保持世界最大留学生生源国地位。改革开放以来，我国各类出国留学人员累计已达 519.49 万人，出国留学近10 年发展十分迅速，2008

42、年我国出国留学人数 17.98 万人，2017 年已达到 60.84 万人，2008-2017 年复合增长率 11.72%。从中国学生留学申请年龄来看，10-12 岁（小学阶段）占比 0.44%、13-15 岁（初中阶段）占比 3.82%，16-18 岁（高中阶段）占比 18.94%，出国留学低龄化现象日益明显。从中国学生留学录取情况来看，10-12 岁（小学阶段）占比 0.41%、13-15 岁（初中阶段）占比 2.01%，16-18 岁（高中阶段）占比 20.81%，这意味着高中阶段申请出国留学成功概率更大。图 20：中国留学生申请年龄分布图 21：中国留学生录取年龄分布30-32岁25-

43、29岁22-24岁19-21岁16-18岁13-15岁10-12岁11.26%7.82%3.82%0.44%18.92%27.26%30.47%30-32岁25-29岁22-24岁19-21岁16-18岁13-15岁10-12岁49.04%1.17%8.72%17.84%20.81%2.01%0.41%0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00%0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%资料来源：教育部、资料来源：教育部、随着出国留学人数的快速增长，尤其是出国留学低龄化趋势的来临，

44、以培养孩子出国留学， 适应国外教育的国际学校在我国快速发展，国际学校的数量从 2010 年的 384 所增长至 2018 年的 821 所，2010-2018 年国际学校数量的复合增速 8.81%，且 2017-2018 年增速显著提升，分别为 11.04%和 11.85%。图 22：中国出国留学人数及其增长图 23：中国国际学校数量及其增长7030.00%100014.00%605040302025.00%20.00%15.00%10.00%80060040012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%105.00%2002.00%00.00%00.00%2008 2009 201

45、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国出国留学人数（万人）同比增长（%）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国国际学校数量（所）同比增长（%）资料来源：教育部、资料来源：新学说、民办学校一马当先，公办外籍发展受限。近几年，国家教育主管部门纷纷出台政策规范和引导国际学校发展，民办国际学校显著受益于政策的规范整顿，在巨大的中国家庭国际教育需求拉动下快速增长；外籍人员子女学校和公办国际学校受制于政策和招生范围的严格控制， 发展速度缓慢。2015-2018 年中国国际学校数量从 597 所增加到 821 所，其

46、中民办国际学校从 254 所增加到 426 所，累计增加 172 所；外籍人员子女学校从 113 所增加到 121 所，累计增加 8 所；公办国际学校从 227 所增加到 274 所，累计增加 37 所。国际学校的增长带来了在校生规模持续扩大，2010 年我国国际学校在校生约 9.60 万人，2017 年已达到 24.50万人，预计到 2020 年将达到 32.6 万人，2010-2020 年复合增长率有望达到 11.76%。图 24：中国国际学校分布（所）图 25：中国国际学校在校生规模及其增长（万人）100080060040020002572271133212181123672411264

47、2627412120152016201720182020E2019E2018E20172016201520142013201220112010民办国际学校公办国际学校外籍人员之女学校0.005.0010.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00资料来源：新学说、资料来源：新学说、国际学校课程以 A-level、AP、IB 和 BC 课程为主，不同类型国际学校开设的课程也各不相同。根据被认可范围，我们对国际课程进行分类，主要有以下 5 类：（1）被全球 150 多个国家认可的 IB 课程；（2）被多数英语国家认可的 A-Level 课程；（3）被美国、加拿大等 60多个国

48、家认可的 AP 课程；（4）被加拿大、美国认可的加拿大课程（BC 课程）；（5）被澳大利亚认可的澳洲课程。表 2：国际学校课程体系对比AP 课程A-Level 课程IB 课程BC 课程起源美国大学理事会英国国家考试局国际文凭组织BC 省教育厅历史67 年50 多年50 年23 年2017 年授权中国学校数量252356118116学习阶段高中高中中小学高中普通学制3 年2 年12 年3 年学费居中次之最贵最便宜单科难度最难不易最易适中综合难度较大不太大最大适中资料来源：教育部、截止 2017 年，中国共计有 356 所国际学校开设 A-level 课程，占比达 48.5%；共计 252 所国际

49、学校开设 AP 课程，占比 34.3%；118 所国际学校开设 IB 课程，占比约 16.08%；116 所国际学校开设加拿大课程，占比约 15.80%；29 所国际学校开设澳洲课程，占比约 3.95%。从学校来看，民办国际学校开设 A-Level 课程最多，达到 193 所，占民办学校国际课程数量的 48.61%；A-Level 课程的公办国际学校开设 AP 课程最多，达到 142 所，占公办学校国际课程数量的 40%；外籍人员子女学校开设 IB 课程最多，达到 47 所，占外籍人员子女学校课程数量的 39.49%。60%40049%50%40%30030%16%16%20%2004% 10

50、%0%1000图 26：不同学校开设的课程及其占比（所,%）图 27：不同课程的学校分布及占比（所）40034%3002001000学校数量占比A-LevelAPIBBC澳洲外籍人员子女学校公办国际学校民办国际学校资料来源：新学说、资料来源：新学说、趋势展望：集团化+高端化+证券化中国国际学校近 10 年得到长足发展，国际学校如“雨后春笋”，展望未来我们判断国际学校发展将呈现出集团化、品牌化、高端化和证券化的趋势。2017 年 9 月中办、国办印发关于深化教育体制机制改革的意见，明确提出“改进管理模式”、“试行学区化管理”和“探索集团化办学”，集团化将成为未来国际学校发展趋势之一。目前，中国已

51、经出现多家以国际学校为核心业务的集团化教育公司，比如枫叶教育集团、为明教育集团、成实外教育集团、海亮教育集团和凯文教育集团等。集团化办学是国际学校未来发展的一大趋势，通过集团化办学，能够实现优势资源共享、管理互鉴、教研联动，能够提升品牌知名度，形成可复制、可推广的办学模式，进一步提升学校的全球竞争力和影响力。表 3：国际学校集团对比学校集团成立时间学校数量在校生开设课程涉及阶段枫叶教育集团1995 年92 所36564中加课程外籍子女学校、幼儿园和 K12 学校为明教育集团1999 年近 90 所40000中美课程2 所国际学校、5 所国际部，其他均为国内课程学校成实外教育集团2000 年17

52、 所45802A-Level 和中澳课程16 所 K12 学校和 1 所大学海亮教育集团1995 年23 所54000A-Level 等7 所自有校和 16 所托管校凯文教育集团2016 年2 所1300AP 课程和 IB 课程2 所 K12 国际学校资料来源：各学校官网、国际学校另一发展趋势是高端化。近几年，国际学校发展越发呈现出高端化，现代化的校园、高配的师资力量、先进的课程体系和昂贵的学费等成为国际学校的“代名词”，并成为“新校”与“老校”竞争的主要抓手。2016 年 9 月上海最贵的国际幼儿园惠灵顿双语幼儿园成立，由英国著名的惠灵顿公学与陆家嘴集团联合举办，拥有一支责任心强、专业水平高

53、的教师团队，执行惠灵顿公学的八大智能教育理念，实行小班化教学（16-18 人/班），学费达到 18-20 万元/学年，堪称国内“天价”幼儿园。2014 年 9 月北京最昂贵的 K12 国际学校北京鼎石学校成立，这是一所融合中国、美国和国际三种教育传统之精粹，为中国、以及世界带来一种前所未有、独具特色的教育理念的从学前到高三的 K12 学校，开设 IB 课程， 小学学费 24.5 万元/学年，中学走读生学费 27.5 万元/学年，中学住宿生学费 37.5 万元/学年。表 4：主要国际学校对比学校成立时间学校类型学费标准上海惠灵顿国际幼儿园2916 年 9 月蒙氏幼儿园18-20 万元/学年北京鼎

54、石学校2014 年 9 月IB 学校小学 24.5 万元/学年，中学 27.5-37.5 万元/学年北京凯文学校（海淀）2016 年 9 月AP 学校小学 20 万元/学年、初中 24 万元/学年、高中 26 万元/学年资料来源：各学校官网、证券化是国际学校发展的又一大趋势。2014 年 11 月枫叶教育登陆香港主板，成为第一家以国际学校为核心资产的中国上市教育公司；2015 年 7 月海亮教育在美国纳斯达克上市，又一国际学校集团公司登陆资本市场；2016 年 1 月成实外教育在香港主板挂牌，成为国内第一个上市的全日制学校；2017 年 5 月博实乐登陆美国纽约证券交易所，成为第二家在美上市的

55、国际学校上市公司；2018 年 1 月中泰桥梁更名为凯文教育，A 股市场首家也是到目前为止唯一一家以国际学校为核心资产的 A 股上市公司。教育公司登陆资本市场不仅实现了资产证券化，更主要为公司发展和学校扩张提供了有力的资本支持，教育公司进入了增长提速阶段，比如枫叶教育上市时仅有约 30 所学校，12500 多人，到 2018 年 3 月末，枫叶教育拥有 83 所枫叶国际学校 83 所，33000 名学生，4000 多中外籍教职工，成为集外籍人员子女学校、幼教、小学、初中、高中为一体的教育集团。证券化将推动国际学校快速发展。新版民办教育促进法允许民办学校自主选择非营利性和营利性，国际学校资产证券

56、化最大障碍被清除，未来或有更多国际学校走入上市之路，资产证券化将成为行业发展的一大趋势。表 5：主要上市国际学校对比上市公司上市时间上市地点在校生规模2018 年净利润枫叶教育2014 年 11 月香港主板3656460008 万元海亮教育2015 年 7 月美国纳斯达克4000022300 万元成实外教育2016 年 1 月香港主板4580235587 万元博实乐2017 年 5 月纽约证券交易所4000024700 万元凯文教育2018 年 1 月深证证券交易所1300-9800 万元资料来源：各学校官网、wind、中国国际学校：产业链与盈利模式产业链：从学前教育到国际高中，从出国留学到留

57、学后市场国际学校产业链完整，涵盖了学前教育、小学、初中、高中和大学预科，进而延伸出语言培训、课外培训、夏令营、冬令营、国际游学、升学指导和留学后市场等细分子行业，国际学校在整个产业链中处于核心地位，围绕国际学校可以实现多业态发展。为了能够锁定更多生源，很多国际学校布局和打造学前教育板块，一所国际学校可能依托多个双语或国际幼儿园为其提供优质生源，同时可以开展少儿英语培训，解决“幼升小”阶段的“语言关”。国际学校拥有足够生源后，可以开展课外各项培训（网球、高尔夫、冰球等体育培训和音乐、舞蹈、钢琴等艺术培训）、夏令营、冬令营、国际游学等收费类项目，国际学校的学生除需要缴纳昂贵的学费外，各类杂费也是一

58、笔不小支出，平均来看各项杂费占到学费的 30%-50%，成为国际学校收入的另一大来源。高中阶段，国际学校的学生将为出国留学做准备，一方面学完国际高中课程，另外一方面还要参加出国留学考试(如 TOEFL、IELTS、GRE 和SAT 等)， 甚至还要做些学术课题（如社会实践、学术论文等），国际学校高中阶段会延伸出升学指导、考试培训、论文指导、其他出国留学服务等。国际学校的学生还请到海外大学后，还会催生庞大的留学后市场，如海外租房、境外消费、学业辅导、心理辅导等。图 28：国际学校产业链分布示意图资料来源：整理市场规模：国际学校大有可为，市场规模日益增长高净值客户激增、中产阶级的崛起、教育理念的变

59、化、国际化水平的提升推动了国际学校高速发展，国际学校大有可为。国际学校的市场规模主要取决于在校生规模、平均学费水平和各位杂费（如校车、校服、餐饮、住宿、冬令营、夏令营、国际游学、体育培训、艺术培训、升学指导、课外辅导等各类收费的合称）。2017 年中国国际学校在校生约 24.50 万人，预计到 2020 年将达到 32.6 万人，年均增速约 10%；2017 年中国国际学校平均学费约 11.6 万元/学年，学费增速多年维持在 3%-5%之间，取均值 4%作为未来几年国际学校平均学费的增长率，预计到 2020 年中国国际学校平均学费有望达到 13.05 万元/学年。国际学校杂费是一笔不小的支出，

60、仅以住宿费为例，北京朝阳凯文学校住宿费 5 万元/学年，约占学费的24%-30%；北京鼎石学校中学走读生学费 27.5 万元/学年，而住宿生学费 37.5 万元/学年， 住宿费占学费超过了 36%；整体来看，国际学校的各项杂费整体占同期学费的 30%-50%， 取均值 40%计算各项杂费。按照上述假设，预计 2017 年中国国际学校市场规模约 398 亿元，预计到 2020 年中国国际学校市场规模约 595 亿元。表 6：中国国际学校市场规模预测2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 在校生规模（万人）20.0022.2024.5027.002