金岩石企业资本运营理论(企业理论最新)

1、企业商品化理论金岩石 博士独立经济学家上海交通大学海外学院金融所所长北京大学汇丰商学院金融课程主任教授2010年荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”2014年一、两种企业制度的传承基因 拆开“企”字是：“人”到此为“止” 长寿企业之谜与龙头企业的生存法则 企业的血缘传承与企业家的供求失衡 马克思的资本定义与现代企业商品化 双循环市场理论与企业利润来源之谜利润最大化假说与商品化企业的市值现代企业的“两利三流”与三个分离三足鼎立的商业模式与管理的职业化实体经济与虚拟经济的企业估值之谜商品化企业的价值取向与市值最大化二，企业的商品化与商业模式制度经济学的需求定义与成熟消费者市场的交易费用与产

2、权制度的选择性企业利润的三大来源与管理者的价值多层次的资本市场与股权投资产业化企业的融资顺序定理与“决策参考点”三，消费者需求与管理职业化投资人和企业家之间的“博弈棋局”企业家的人格特征与企业资源配置“三位一体”的制度与投资产业化商品化企业的成长基因与风险财富管理职业化的个人选择与社会选择四，三位一体的制度与企业家现代金融业的“五世同堂”与华尔街股权投资的价值链与企业的经营价值投资银行的功能与企业的流动性溢价股票投资的产业链与企业的交易价值商品化企业的基因与产业创新的机制五、证券化的产业链与华尔街创新型成长的商业模式与预期的价值企业经营的内生性利润与外生性利润企业创新成长的溢价与非盈利的估值从

3、中国股市的估值差异看证券化红利企业经营的“九死一生”与资源配置六、创新型成长与证券化红利三足鼎立的商业模式与决策重心转移企业“一条扁担两个筐”的三种组合企业的资产属性与企业家的决策选择融资市场的不确定性与企业的资金链市值导向的企业经营模式与证券金融七、企业经营战略与资产属性商业模式的双重定义与企业家经济学从“风险”的语义学差异解读“胆商”企业家利润的四大来源与企业家素质企业家阶层的崛起与“创造性的破坏”创新资源的稀缺性和预期的不确定性八、企业家的素质与超额利润产业创新的时代与马斯洛需求五层塔都市文明的消费升级与人的欲望层次家务劳动的社会化与都市女性的时间都市文明的成熟投资人与成熟消费者产业升级

4、的三大趋势与企业家的创新九、欲望都市的产业创新之谜从阿里巴巴的股权结构看企业家定价企业的经营价值与管理层的股权激励企业的交易价值与管理层的期权激励公司治理的两个不对称与“过度风险”商品化企业的“表外表”与“猝死症”十、企业家的激励与过度风险中国特色的市场经济体系与企业制度企业家阶层的崛起与非公经济的分化改革开放初期的制度红利与人口红利深化改革的三大红利与经济转轨目标全球化市场的国家定位与“中国信用”十一、中国市场五层塔与企业家中国股市的制度安排与股权分置改革股票发行体制与企业估值水平的变化为国企脱困的市场与奖优罚劣的机制中国特色的牛市机制与经济体制改革第四大牛市的启动与国民经济证券化十二、中国

5、股市的特点与政策市主板，中小板和创业板的估值差异一级市场的系统性高估与发行体制二级市场的相对风险与相对收益率中国的“黑马指数”与指数化投资高风险投资市场中的价值投资法则十三，中国特色的机会与高风险附图：日本“百年”企业全世界创业200年以上的企业共5586家，日本多达3146家，占了近60%，远多于第二位的德国（837家）。创业年数企业数1000年7家500年39家300年605家100年22,229家日本的寺庙建筑公司“金刚组”是世界现存的最古老企业，创办于公元578年。日本“百年”企业创业年数企业数150年5家中国“百年”企业附图：全球家族企业的传承全球家族企业样本的平均寿命为24年第一代

6、第二代第三代三代以上资料来源：麦肯锡研究报告，2007年10030135附图：创业基因与环境激励附图：双循环的宏观经济实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行附图：双循环市场的财富要素土地劳动资 本虚拟经济预期交易流动性实体经济附图：决策重心的转移东家 掌柜净利润投资融资净利润现金流职业化现金流投融资资金链实体经济虚拟经济附图：从净利润导向到现金流导向主营业务利润关联资产溢价整体业务融资主营业务：净利润+现金流实体经济虚拟经济附图：投资人和经理人的“博弈棋局”附图：现代企业的DNA实体经济虚拟经济股权投资产业化现代企业商品化附图：证券商品制造的“产业链”产业投资基金现代投资银行证券交易市场

7、选择投资对象作为天使投资人新创企业作为产业经营者成熟企业作为秃鹫投资人破产企业作为财务投资人策略参股作为经纪人选择上市时点作为承销商证券批发作为交易商做市交易作为投资人策略参股证券零售选择证券商品作为“大卖场”交易场所作为“报价板”核定成交作为“裁判员”监督交易作为“质检员”上市退市附图：产业投资基金组成形式的历史演变 个人投资为主起步阶段上世纪70年代有限合伙制为主发展阶段上世纪70-80年代公司制(数量居多)信托制有限合伙制成熟阶段上世纪90年代有限合伙制(主导)公司制全球化阶段本世纪初形态阶段附图：高盛20082009收入结构附图：创新型成长的商业模式虚拟经济实体经济不确定性确定性经营预

8、期创造交易流动性溢价支 点剩余价值风险溢价附图：现代企业的利润与估值之谜利润经营性利润内生性创造外生性并购投资性利润跨界投资收益附图：现代企业的成长与并购策略创业成长成熟相邻扩张重心转移同业并购相邻并购创新并购金融并购企业成长曲线附图：搜狐、新浪主要指标对比附图：双循环体系中的企业资产属性融资性资产经营性资产净利润+现金流投资性资产主营业务利润投资性收益企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，一方面来自于资产属性的变化。附图：马斯洛需求层次理论新解附图：全球百强企业的最高薪酬与员工薪酬之比附图：企业微观决策的二元化资产负债表收支表表 外 表投 资风险/回报分析融 资财务 成本/收益 分析会计

9、附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩十年平均增长率（19912001）奇异产业INDUSTRIAL奇异资本CAPITAL营业总额REVENUE4.7%13.5%经营利润OPERATING PROFITS9.1%12%经营利润率OPERATING MARGINS15.8%10.3%Compounded annuallyExcludes pension gainsData: Standard & Poors Equity Group附图：企业家利润的主要成本和四个来源土地-租金政府-税费资本-利润（含利息)企业家利润胆识套利-投机创新-设计主要成本利润来源劳动-薪酬模仿-兢业规模-组织情商附图：“投

10、资如虎，地产似猪，主营像牛”附图：雅戈尔2009年营业收入与净利润板块分布雅戈尔2009年全年营业收入122亿，其中房地产业务收入52亿，占比43%。全年净利润34.94亿，其中投资和房地产业务净利润合计28亿，占比81%。附图：全球股市市值饼图排名国家股票市值1美国16,537,453 2中国3,952,500 3日本3,615,868 4英国3,546,788 5德国1,652,655 单位：百万美元中国A股超越东京，居世界第二！附图：宏观经济的双循环与中国A股市场的驱动力实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行宏观经济的双循环实体经济虚拟经济行为主体基本面资金面情绪面股价水平的三重驱

11、动力附图：创业板、主板、中小板上市要求主要区别市场创业板主板、中小板实收资本发行前股本总额不少于人民币2,000万元发行前股本总额不少于人民币3,000万元经营时间须具备两年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更须具备三年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更财务要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元，且持续增长最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30最近3个会计年度经

12、营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末净资产不少于2000万元最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%发行前股本总额不少于3000万元股本要求发行后的股本总额不少于3000万元发行后的股本总额不少于5000万元业务经营应当主要经营一种业务完整的业务体系，直接面向市场独立经营的能力最低公众持股量公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。公司管理最近两年主营业务、董事和高级管

13、理人员没有重大变动，实际控制人没有变更最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动，实际控制人没有变更具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责董事会下设战略、审计、薪酬委员会，各委员会至少指定一名独立董事会成员担任委员至少三分之一的董事会成员为独立董事备注中小企业板上市的基本条件与主板市场完全一致，中小企业板块是深交所主板市场的一个组成部分，按照“两个不变”和“四个独立”的要求，该板块在主板市场法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立” 的相对独立管理。附图：A

14、股，创业板行业市盈率排名附图：A股，中小板行业市盈率排名附图：近期新股发行市盈率附图：A股个股10年间股价变动 巴菲特在美国保持的业绩是年均24.8%，10年间中国A股可以达到这个水平以上的股票仅12支，占比1.21%。附图：虚拟财富的市场背景与投资理财实体经济虚拟经济财富货币化货币产业化投资产业化附图：财富偏好的升级顺序47 土地 房产不动产偏好黄金 古董流动性偏好价值投资市场（股票、债券）收益率偏好多层次资本市场（证券化、衍生产品）波动性偏好附图：中国股市的三大牛市解读48疯牛1991-1993 96点 1584点健牛1999-20011047点-2245点疯牛2005-2007998点-

15、6124点第四次大牛市2014-2017?注：一看股指涨跌，二看时间长短。 牛市标准：指数上涨逾一倍，持续时间超两年。附图：互联网证券投资的新模式指数基金随机漫步六屏选股择时私募证券基金职业认证腾安指数鑫星六屏佣金宝指数化股票池电脑分析师万分之2.5佣金附图：金融是什么？50钱庄金融货币金融银行金融财政金融证券金融投资金融原生态：产业化：汇通天下存贷差公共信用证券化职业化中介服务业风险经营业信用产业化风险制造业产品设计师地下钱庄第1代第2代第3代附图：全球化市场的国家定位实体经济虚拟经济中心国家外围国家边缘化国家高生产高生产低生产更高消费低消费低消费高证券化低证券化高城市化低城市化52政府国有企业 混合所有制企业 主流民营企业或外资控股企业草根经济：雇员百人以下的中小企业 公有经济私有经济灰色地带附图：中国特色的市场经济主体附图：企业外部融资的三个市场企业 高利贷拆借银行融资 证券化市场 附图：中证腾安价值100指数K线图附图：中证腾安价值100指数历史回顾腾安指数自2013年5月18日发布至2014年11月21日，累计超越上证指数47.38%，超越沪深300指数56.64% 中证腾安指数自第三