刘潇-国内黄金投资呼唤ETF基金开闸

1、国内黄金投资呼呼唤ETF基金开开闸作者：海证期货货 刘潇20099-7-155本文从过去去一年以来金金价的走势和和全球金融形形势的变化开开始，提出了了在目前市场场形势下投资资者和投资机机构配置黄金金资产的重要要性，并结合合目前国内主主要的黄金投投资品种的优优劣势分析，提提出了国内市市场开闸黄金金ETF的这样样一个设想。文文章具体分析析了全球最大大的黄金ETTFSPDDR GOLLD SHAARE自成立立以来基金规规模的发展、市市场成交情况况、基金价格格与金价走势势对比以及该该基金的投资资效率情况。文文章最后根据据国外经验结结合国内实际际情况提出了了我国需要开开放黄金ETTF基金的结结论以及对该

2、该基金在国内内的运作模式式做出了简要要的设想。今年金价走势及及黄金投资形形势分析数千年以来，黄黄金是一种贵贵重的金属，不不单是全球货货币，也可以以作为商品、投投资和饰物。在在上个世纪880到90年代中，随随着金融市场场的急速发展展，黄金的重重要性有所下下降，不少投投资者忽略了了黄金这项最最后的资产储储备。但自从从21世纪以来来，投资者对对黄金的投资资意欲显著上上升，金价也也在各种因素素的刺激下急急速的上涨，这这种上涨的势势头在目前来来看仍将持续续。图1 211世纪以来金金价走势数据来源：Globaal inssight从上面这这张图中我们们可以看到，自自进入21世纪以来来，金价便开开始大幅上涨

3、涨，从20000年的300美元每每盎司左右到到2008年创创下新高的11034美元元，期间的最最高涨幅达到到244.66%。虽然其其价格在20008年下半半年遭受了巨巨大的回调，但但进入20009年后，金金价再度回归归涨势，并在在今年2月再度突破破了10000美元的关口口。在过过去的8年中，金价价每年都保持持着一定幅度度的上涨，即即使在全球股股市和商品均均遭受重挫的的2008年，黄黄金价格仍有有着5%左右的涨涨幅，其避险险功能得到了了很好的发挥挥。也正是由由于全球金融融危机的爆发发，使得投资资者将更多的的目光从股市市、商品等高高风险市场转转移到黄金这这类避险资产产当中。根据世界黄黄金协会公布布

4、的数据显示示，虽然经济济危机的影响响打压了黄金金的工业需求求和首饰消费费，但是20008年全年年黄金的零售售投资同比22007年增增长87%，而20099年1季度也继续续保持着强劲劲的增长势头头。图2 20005年以来全全球黄金需求求资料来源：GFMS事实上，黄黄金的投资需需求在20008年2季度前都一一直表现十分分稳定，但自自从全球金融融危机爆发以以来，其投资资需求量急剧剧上升，到22009年第第一季度，黄黄金的投资需需求甚至超过过了珠宝需求求量。根据国国际黄金协会会发布的黄金金投资趋势报报告中的预测测，其投资需需求强劲的增增长趋势将持持续。目前国内主要黄黄金投资品种种介绍随着我国金融市市场

5、的逐步开开放和创新，国国内可供投资资者选取的黄黄金投资品种种也是日益增增多。目前市市场上可以投投资的黄金品品种主要有黄黄金现货金条条、银行纸黄黄金、上海黄黄金交易所的的黄金T+DD、以及上海海期货交易所所的黄金期货货四个品种。下下面我们对这这四个品种的的优缺点进行行一个综合的的评述。黄金首饰与与现货金条：不少人喜欢欢把购买黄金金首饰作为投投资黄金的首首选方式，其其实这种投资资方式的效果果并不好。黄黄金首饰只能能算是消费品品，其主要功功能是用来装装饰和佩带，而而非保值升值值；加上黄金金首饰的加工工和税收费用用都比较高，所所以黄金首饰饰的价格要比比原料金价高高出不少。而而且在黄金首首饰回收时，其其

6、回收价格往往往还会低于于原料价格，买买卖之间差价价太大，即使使在持有期间间黄金价格有有所上涨，其其保值效果也也不明显。总总体来说，作作为收藏，首首饰和一些金金条是比较合合适的选择，但但作为投资来来说，其“额外成本”太高。纸纸黄金：纸黄黄金采用记账账方式，不涉涉及真金的交交割。目前银银行的纸黄金金提供了美元元金和人民币币金两种交易易模式，为外外币和人民币币的理财都提提供了相应的的机会。同时时，纸黄金采采用T+0的交割割方式，便于于做日内交易易。纸黄金不不能做空、只只能做多的规规则使得投资资者只有在金金价上涨的时时候才能获得得利益。此外外，由于其手手续费较高，因因此不太适合合频繁进行短短线交易的投

7、投资者。AU(T+D)：上海海黄金交易所所的黄金T+D是以黄金金现货为基础础，以分期付付款方式进行行买卖，交易易者可以选择择合约交易日日当天交割，也也可以延期交交割，同时引引入延期补偿偿费机制来平平抑供求矛盾盾的一种交易易模式。目前前我国的兴业业银行已经开开放了代理个个人投资Auu(T+D)的业务，其其与纸黄金最最大的不同就就是其采取与与黄金期货类类似的保证金金交易。由于于T+D对投资资者的专业能能力和操作技技巧的要求都都比较高，所所以这种投资资产品并不适适合全体投资资者，也不适适合初入门的的投资者。黄金期货货：作为黄金金衍生品，期期货市场中交交易的是标准准化合约，采采取的是保证证金交易，个个

8、人投资者不不能进行交割割而只能对冲冲平仓。由于于期货具有价价格发现的功功能，在所有有的黄金投资资方式中，其其价格的敏感感度是最强的的，同时也会会影响到其他他黄金投资产产品的价格。但但是，黄金期期货由于合约约太大，加上上国内期货价价格完全是受受到伦敦市场场和纽约市场场金价的影响响，因此对于于普通的个人人投资者来说说难度太大，对对于风险控制制的要求比较较专业。通过对以上上四个黄金投投资品种的分分析，我们可可以得到下表表： 表1 国内四四种黄金投资资渠道优劣势势对比显然，从目前市市场的情况来来看，由于黄黄金(T+DD)和黄金期期货的高风险险使得大多数数个人投资者者不敢介入，银银行的纸黄金金投资成为了

9、了他们的“不二选择”；而对于一一些机构来说说，首先本身身用于黄金这这个产品中投投资的金额不不多，加上我我国黄金期货货每天的价格格波动基本上上都由“跳空缺口”这种方式出出现，风险控控制的难度增增加也打消了了一大批机构构投资者入场场的意愿。因因此我们说，在在全球黄金投投资日益升温温的今天，我我国的金融市市场中迫切需需要更加丰富富，更加科学学，更加专业业化的黄金衍衍生投资品种种。这个品种种必须具备较较低的交易成成本，适度的的投资“门槛”以及专业化化团队的管理理，而笔者认认为，黄金EETF便是这这类品种的不不二选择。黄金ETF简介介所谓黄金ETFF基金，是指指一种以黄金金为基础资产产，追踪现货货黄金价

10、格波波动的金融衍衍生产品。其其运行原理为为：由大型黄黄金生产商向向基金公司寄寄售实物黄金金，随后由基基金公司以此此实物黄金为为依托，在交交易所内公开开发行基金份份额，销售给给各类投资者者，商业银行行分别担任基基金托管行和和实物保管行行，投资者在在基金存续期期间内可以自自由赎回。作为一种种在交易所交交易的开放式式基金，黄金金ETF基金的的运作模式与与投资者平时时熟悉的股票票型ETF基金很很类似，所不不同的是将基基础资产由一一揽子股票换换成黄金现货货，并以基金金份额价格的的变动反映黄黄金现货减去去应计费用后后的价格变动动为目的。和和其他的ETTF基金一样样，投资者可可以在交易所所内像买卖股股票一样

11、方便便地交易黄金金ETF，交易易费用低廉是是黄金ETFF的一大优势势。投资者购购买黄金ETTF可免去黄黄金的保管费费、储藏费和和保险费等费费用，只需交交纳通常约为为0.3%至0.4%的管管理费用。基基金交易过程程分为一级和和二级市场交交易，在一级级市场上基金金对授权投资资机构（Auuthoriized PParticcipantts）开放，授授权投资机构构可以一定数数量的符合交交割规定的黄黄金向基金托托管人申购同同等的基金份份额。每一基基金份额代表表可分割但不不能分离的基基金权益。基基金份额可在在二级市场，既既证券交易所所交易，中小小投资者和散散户可以通过过股票账户在在二级市场投投资黄金ETT

12、F。此外，黄黄金ETF是由专专业的黄金投投资团队管理理，其对市场场的认识以及及操作的专业业性上无疑都都要强于大多多数的个人投投资者。相信信一旦我国出出现黄金ETTF基金，其其市场的需求求应该会表现现的很好。在这里，我我们简单介绍绍一下黄金EETF在全球球内的运行情情况，就不具具体阐述该基基金的运行机机制了。黄金ETF在全全球范围内的的运行情况目前，全球范围围内主要的黄黄金ETF产品有有10只：纽约约证券交易所所 streeettraacks GGold TTrust & SPDDR Golld Shaares(GGLD)澳大利亚股股票交易所 BULL_LSE EETFs , ETF Secur

13、ritiess Ltd伦敦股票票交易所和欧欧洲交易所 Lyxorr Goldd Bulllion SSecuriities (GBS)欧洲交交易所 Thhe PowwerShaares DDB Golld Funnd (DLLG) ,德德意志银行纽约交易易所 iShhares COMEXX Goldd Trusst (IAAU) , 巴克莱银行行南非约约翰内斯堡证证券交易所 New GGold DDebenttures (New Gold)瑞士证证券交易所 ZKB GGold EETF (ZZGLD)ETF Physiical GGold (PHAU)Cenntral Fund of Caan

14、ada (CEF)Cenntral Gold Trustt (GTUU)第一一只黄金ETTF于20003年4月在在澳大利亚股股票交易所上上市发行，22004年又又相继在伦敦敦、纽约和南南非约翰内斯斯堡的证券交交易所推出，22008年又又在香港联交交所挂牌交易易。在纽约证证交所上市的的黄金ETFF是净资产总总价值最高的的ETF(截截至20099年6月299日，该ETTF的黄金总总值达到3338.48亿亿美元)。该该品种由美国国黄金投资基基金公司(SSTREETTTRACKKS GOLLD SHAARES)发发行，依托的的黄金实物由由其向纽蒙特特黄金集团购购入。发行的的一股黄金EETF代表了了十分

15、之一盎盎司(约等于于3.1克)的的实物黄金，买买卖最低数量量为1股。该该ETF的托托管人为纽约约银行，负责责基金的日常常管理；实物物保管人为汇汇丰银行，负负责保管ETTF所依托的的实物黄金。道道富环球投资资管理出任市市场代理人。下面我们重点介绍全球最大的黄金ETFSPDR GOLD SHARE自上市以来的表现情况。图3 SSPDR自成成立以来持仓仓及基金净值值变化数据来源：该黄金ETTF自20004年成立以以来，其黄金金的持有量和和基金总净值值都有着大幅幅的上涨。黄黄金持有量从从2004年年10月的88吨到目前的的1100吨吨以上，其净净值随着持仓仓的增加和金金价的上涨也也从1.155亿美元上

16、涨涨到目前的3340亿美元元，其资产总总量翻了3000倍左右。可可见黄金ETTF自从推出出便在市场上上具有很强的的吸引力，保保值资金介入入的迹象十分分明显。另外外，从其持有有黄金的增仓仓幅度来看，在在最近一年以以来，增仓的的速度明显增增加，表明在在全球金融危危机爆发后，黄黄金的投资需需求急剧上涨涨，短短的一一年内增仓5500余吨。我我们从世界黄黄金协会最近近公布的数据据也可以发现现，20088年全球黄金金的消费和工工业需求虽然然有所减缓，但但投资需求却却同比增长了了2倍以上，从从而带动了全全球总体黄金金需求的上升升。从图中我我们可以明显显的看到，自自2008年年下半年以来来，该基金的的黄金持仓

17、量量和基金总净净值的上升速速度都比前期期要快很多。图4 金价与EETF股价走走势对比数据来源：从上面的图图表中我们可可以看到，伦伦敦金价与EETF股价的的走势基本吻吻合，这是由由于按照SPPDR规则，每每股ETF相相当于持有11/10盎司司的现货黄金金。对于普通通投资者来说说，在市场上上购买现货黄黄金（首饰、金金条）等需要要支付较高的的溢价且保存存比较麻烦，而而纽约期货市市场中1手黄黄金期货的合合约价格又相相对较高（1100盎司，价价值约为100万美元左右右），因此，普普通投资者可可以选择黄金金ETF这种种比较方便的的黄金投资品品种，该股价价在过去4年年多的价格区区间为40-100美元元，较容

18、易为为投资者所接接受，且股价价紧随金价走走势。即使是是中小投资者者也可以达到到投资黄金保保值的需求。图5 SPDDR日成交量量数据来来源：m从20004年该基基金成立到现现在，我们看看到其成交量量也随其持仓仓量不断的增增长，特别是是去年金融危危机全面爆发发以来，在股股市大幅下跌跌，成交量萎萎缩的同时，黄黄金ETF的的成交量却是是持续的上涨涨。市场的活活跃源于黄金金投资需求的的增长。另一一方面，对于于ETF基金金来说，交易易活跃程度的的提高使得基基金净值与股股价之间的溢溢价缩小，使使得黄金ETTF的股价能能更好地代表表现货黄金的的价格。图6 SPDRR溢价数数据来源：sspdrgooldshaa

19、res.ccom从从上图中我们们可以看到，该该ETF基金金溢价在大部部分时间内都都保持在一个个很低的水平平，只有极少少数情况下溢溢价超过了00.50%。根根据我们对过过去11366组数据进行行的统计发现现，该溢价数数列的均值为为0.01%，标准差为为0.14662%，在EETF基金中中均属于较低低水平。表明明该基金市场场活跃度高，且且估值准确，对对投资者来说说属于有效的的投资品种，具具有较小的流流动性风险。为什么说我国需需要推出黄金金ETF基金金市场对黄金ETTF的需求说说到底是源于于投资者对黄黄金投资的需需求在日益增增长。在经历历了20088年的全球金金融危机以后后，几乎所有有的投资者都都对

20、“避险”这这个词有了深深刻的理解，而而让专业的团团队去做专业业的投资也是是我国金融市市场发展必然然的道路。在在股票市场，我我们有大量的的各种类型的的基金供投资资者选择，但但在更加专业业的商品市场场，甚至是金金融衍生品市市场中，我们们却仍未开放放任何的“基基金”类集合合理财产品供供大家选择。在在上面我们对对国内目前存存在的黄金投投资产品做了了简单的介绍绍，但可以明明显发现，上上述四类产品品在用于投资资方面都有着着较大的缺陷陷，而黄金EETF正是结结合了他们之之间的优点，应应于市场需求求而开发出来来的新型的金金融衍生产品品。从上一部部分SPDRR过去几年的的运行数据来来看，一旦运运用于市场，该该基

21、金有着良良好的市场需需求，同时，其其较低的管理理费也为普通通投资者提供供了“最有效效率”的一种种黄金投资手手段。我我们都知道黄黄金是国际上上一种重要的的储备货币，也也是国际金融融市场上最后后的一种支付付方式，它的的重要性可想想而知。我国国在改革开放放后30年的的高速发展中中储备了大量量的财富，目目前我国的外外汇储备已经经达到了惊人人的1.955万亿美元，在在全球所有国国家中排名第第一，但我国国的黄金储备备却远远落后后美国、德国国等发达国家家水平，在美美元贬值的市市场环境下，我我国的外汇储储备面临着严严重的缩水风风险。由于黄黄金ETF是是由国际上的的大型黄金生生产商向基金金公司寄售实实物黄金，再

22、再加上目前我我国的股市基基本上还算是是一个封闭的的市场，因此此如果国内能能够出现一只只黄金ETFF基金，则能能担负起“藏藏金于民”的的重任。除了了为投资者增增加一条投资资渠道外，还还能间接增加加我国的民间间黄金储备。事事实上，我国国在几年之前前就有增加黄黄金储备的计计划，但是由由央行出面直直接购买黄金金无疑会造成成金市上价格格的巨大波动动，而由“民民间机构”以以开放黄金理理财的方式去去收购黄金，其其对市场价格格的影响则会会小很多。除此之外外，黄金ETTF作为一种种新型的金融融衍生品，在在国际市场上上已经获得了了公认的成功功。与大多投投资者所认识识到的衍生品品不同，黄金金ETF虽然然是挂钩着金金

23、价的走势，但但由于其为被被动型投资基基金，它不能能持有或交易易黄金期货、期期权等高风险险的衍生产品品，因此其并并不具备杠杆杆效应，在市市场上属于低低风险的金融融衍生产品。近近几年来，我我国虽然对金金融衍生产品品进行了大量量的研究和实实证分析，但但鉴于风险度度数过高，因因此大多数的的创新产品迟迟迟未能推出出。如果能将将黄金ETFF在市场上率率先推出，给给投资者提供供“保值“投投资渠道的同同时积累对金金融衍生品的的监管经验，相相信能对今后后更多衍生产产品的创新和和推出起到积积极的作用。我国黄金ETFF可能的运作作模式通过以上几个方方面的阐述我我们基本可以以发现，黄金金ETF在国国内不管是对对个人还是机机构投资者来来说都有着较较大的需求。因因此我国能否否推出这类投投资产品，黄黄金ETF采采取何种运作作模式就是发发起者必须要要关注的问题题。按照照国外黄金EETF的组建建模式，发起起人设立黄金金ETF基金金，委托专业业的机构进行行运营，黄金金实物资产由由保管人进行行保管。其中中发起人可以以是目前国内内从事有黄金金投资业务的的金融机构，也也可以成立一一家专门运营营黄金ETFF的基金公司司。相对于国国外市场来说说，我国的金金融市场相对对较封闭，买买卖股票和基基金的基本都都是国内的投投资者，而我我国的黄金