2020新能源汽车行业研究报告-Tesla：开启全球电动化革命课件

1、2020年3月4日Tesla：开启全球电动化革命 Tesla：开启全球电动化革命 概要基本面：产能、产销量持续提升技术：电动化、智能化行业领先对标：盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额重点公司分析2 概要基本面：产能、产销量持续提升2 第一节要点：特斯拉发展历史特斯拉产销量情况特斯拉盈利情况一. 基本面：产能、产销量持续提升3 第一节要点：一. 基本面：产能、产销量持续提升3 2003年特斯拉成立，至今17年时间公司推出六款车型，Tesla Roadster， Model S、Model X、Model 3、Model Y以及Cybertruck；2010年公司实现IPO，2015年发布Mode

2、l X，2016年发布价格更亲民的Model 3，并于2017年开始量产；截至2020年3月2日公司市值1366亿美元。1. 特斯拉发展史：历时17年，开发6款车资料来源：特斯拉官网，TheStreet，特斯拉19年4季报，海通证券研究所4 图1：特斯拉发展历程2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2015年2016年2017年2018年2019年在硅谷成立Tesla Roadster上市I POTesla Model S上市推出超级充电系 统Tesla Model X上市储能产品 上市Tesla Model 3上市开始生

3、产Model YTesla中国工厂 投产 2003年特斯拉成立，至今17年时间公司推出六款车型，Tes资料来源：Insideevs，海通证券研究所2. 电动轿车、SUV齐发力5 目前特斯拉在售有3款车型，每款车均有不同配臵的类型；特斯拉Model S定位旗舰型高级轿车，Model 3则定位为一款面向大众、拥有 门槛更低的电动车；Model X则定位为SUV；公司车型均具备较好的动力性能，0-60mph需要2.4-5.6秒，续航在220- 370ml，最高时速在130-163mph。表1 ：特斯拉在售车型动力性能车型类型价格（美元）续航（ml）最高时速（mph）0-60mph（sec）带电量（k

4、wh）Model S长续航799903701553.7100高性能999903451632.4100Model X长续航849903251554.4100高性能1049903051632.7100Model 3标准续航354002201305.659.5中续航389902401405.359.5长续航479903101454.580.5高性能549903101623.280.5 资料来源：Insideevs，海通证券研究所2. 电动轿车、资料来源：特斯拉Q4季报，海通证券研究所3. 产能：目前产能64万辆，年中至74万辆6 美国加州弗里蒙特工厂：截至19年Q4季报产能Model S&X为9万辆

5、；Model 3/Y 为40万辆，合计产能49万辆；根据公司19年Q4季报，公司预计20年年中产能可 达59万辆。中国上海工厂：截至19年Q4季报产能15万辆。德国柏林工厂：公司预计2021年投产。表2 ：特斯拉整车产能情况 资料来源：特斯拉Q4季报，海通证券研究所3. 产能：目前产能13年特斯拉合计销量达2.2万辆；14年销量3.2万辆、15年5.1万辆；16年销量 7.6万辆，17年10.3万辆；18年随着Model 3量产交付，销量24.5万辆；19年 销量近36.8万辆。19年Q4公司Model S+X单季度销量在1.95万辆，Model 3销量9.26万辆，合 计销量11.21万辆，

6、同比实现快速增长。资料来源：彭博，海通证券研究所4. 销量：19年销量36.8万辆，同比+50%7 图2 ：特斯拉单季度销量情况（辆） 13年特斯拉合计销量达2.2万辆；14年销量3.2万辆、155. 毛利率：19年Q4毛利率维持较好水平资料来源：Wind，海通证券研究所8 17年下半年特斯拉汽车毛利率大幅下滑，我们认为这同Model 3投放及产能爬 坡有关；而18年2季度我们认为随着Model 3产能顺利爬坡，产销量大幅增长， 公司毛利率亦大幅改善。根据Wind数据，19年Q4特斯拉汽车销售毛利率21.6%，维持相对较好的水平。图3：特斯拉单季度收入及毛利率情况 5. 毛利率：19年Q4毛利

7、率维持较好水平资料来源：Wind第二节要点：特斯拉：动力性能较好特斯拉：整车能耗水平领先特斯拉：软硬件、自动驾驶领先行业特斯拉：智能化赋予定价权二、技术：电动化、智能化行业领先9 第二节要点：二、技术：电动化、智能化行业领先9 续航里程：特斯拉EPA标准续航多在300英里以上，高于多数其他车型；动力性能：0-60英里加速特斯拉多为5秒以内，远低于其他主流车型。资料来源：insideevs，海通证券研究所1. 动力性能：主流车型中特斯拉最好10 图4 ：特斯拉0-60mph加速性能（秒）图5 ：特斯拉EPA标准续航里程（英里） 续航里程：特斯拉EPA标准续航多在300英里以上，高于多数其资料来源

8、： insideevs ，海通证券研究所2. 能耗水平：特斯拉能耗最佳11 我们引入百英里百Kw耗电、百英里百Kg耗电两个指标，衡量车企能耗水平；百英里百Kw耗电：特斯拉遥遥领先，数值在7左右；而其他车型多在10以上；百英里百Kg耗电：特斯拉多为1.22-1.50的水平，其他车企多超过1.50。我们认为这源于特斯拉电机电控控制策略、散热、结构设计等较强。图6 ：百英里百Kw耗电（kwh/百英里/百Kw）图7 ：百公斤百英里耗电（kwh/百英里/百KG） 资料来源： insideevs ，海通证券研究所2. 能耗水我们认为自动驾驶能力包括功能定义、算法开发、硬件开发。根据特斯拉官网信息，特斯拉自

9、主研发新一代车载处理器的运算能力相比上 一代提升了40倍，可运行全新的、由 Tesla 自主研发的神经网络，其中包含 处理视觉影像、声纳和雷达的软件。根据特斯拉19年Q4季报信息，特斯拉自动驾驶软件系统Autopilot 截至19年 底累计行驶里程30亿英里。除支持目前已实现的Autopilot 自动辅助驾驶功 能外，将通过 OTA 软件更新，不断完善功能，在未来实现完全自动驾驶 。我们认为智能化与续航能力不同，其能力的差距没有边界，且无法通过成本 弥补。3. 智能化：软硬件、自动驾驶领先行业12 我们认为自动驾驶能力包括功能定义、算法开发、硬件开发。3. 智能化。我们认为特斯拉整合众多IT以

10、及汽车制造技术，以其新锐的设计理 念引领潮流，其软/硬件系统率先采用自动驾驶、OTA等，软/硬件能力领先其 他车企，外加触摸屏打造智能化车型，树立行业标杆；定价权。我们认为新能源汽车产业较大的问题是缺乏定价权，价格需靠近同 级别燃油车；但特斯拉以强大的动力性能、较好的安全性、领先同行业的软 硬件科技性拥有自主的定价权。4. 特斯拉：智能化赋予定价权13 智能化。我们认为特斯拉整合众多IT以及汽车制造技术，以其新锐第三节要点：特斯拉单车毛利等盈利能力突出特斯拉单车毛利仍有提升空间特斯拉欧美豪车市场份额显著增长三、盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额14 第三节要点：三、盈利能力突出，快速抢占欧美豪

11、车份额14 资料来源：彭博，海通证券研究所1. 单车售价：可比肩宝马、奔驰15 我们认为价格为品牌力的象征，特斯拉为新能源汽车时代树立的高端汽车品 牌，其均价高于传统燃油车的宝马、奔驰等，代表其品牌力的成功；燃油车发展历史较长，价格、毛利等相对稳定，因此我们以宝马、奔驰等18年均价、毛利等数据和特斯拉19年Q2-Q4做对标。19年Q4 特斯拉单车平均售价5.5万美元/辆；宝马为3.3万美元/辆，奔驰为4.4 万美元/辆，特斯拉目前售价高于宝马、奔驰等品牌。图8 ：各汽车品牌单车平均售价（万美元/辆） 资料来源：彭博，海通证券研究所1. 单车售价：可比肩宝马、奔特斯拉19年Q4单车毛利1.18万

12、美元，呈上升趋势，19年Q2为0.96万美元/辆；特斯拉单车毛利高于18年宝马的单车毛利（0.66万美元）以及奔驰单车毛利（0.88万美元）；大幅高于大众、丰田、通用单车毛利润，单车盈利较强。我们认为特斯拉单车毛利高于宝马奔驰是公司未来盈利的依仗所在。2. 单车毛利：高于宝马、奔驰16 图9 ：各汽车品牌单车毛利润（万美元/辆）资料来源：彭博，海通证券研究所 特斯拉19年Q4单车毛利1.18万美元，呈上升趋势，19年Q资料来源：彭博，海通证券研究所3. 单车折旧：有望大幅下降17 特斯拉单车折旧高于同行，19年Q4为0.51万美元/辆，呈现下降趋势，但仍高于宝马的0.41万美元、大众0.24万

13、美元，丰田0.18万美元；随着特斯拉销量的增长，产能利用率的提升，公司折旧快速下滑，17年单车 折旧1.67万美元/辆，19年Q4降至0.51万美元；特斯拉19年Q3季报称公司在上海的产线比Fremont产线单位产能投资成本下 降50%，我们预计其单车折旧将大幅下滑。图10 ：各车企单车折旧对标（万美元/辆）图11：特斯拉单车折旧呈下降趋势（万美元/辆） 资料来源：彭博，海通证券研究所3. 单车折旧：有望大幅下降1特斯拉19年Q4公司单车研发费用0.31万美元/辆，超过宝马、大众、丰田、通 用等，是丰田单车研发费用的三倍；我们认为新平台的打造、新车型的研发投入相对较大，但基于新平台&新车型 的

14、放量可快速摊薄单车研发费用，我们认为随着Model3的放量，公司单车研 发费用有望快速下降。资料来源：彭博，海通证券研究所4. 单车研发费用：有望下滑18 图12：各车企单车研发费用对标（万美元/辆） 特斯拉19年Q4公司单车研发费用0.31万美元/辆，超过宝马相比宝马、奔驰、奥迪的销量，特斯拉销量仍相对有限，初始期较高的销售 管理费用支出意味着单车费用较大，19年Q4公司单车销售管理费用0.62万美 元/辆，高于宝马、大众、丰田、通用等单车费用。我们认为随着量的增长销售管理费用边际成本相对较低，单车销售管理费用 有望快速下降。资料来源：彭博，海通证券研究所5. 单车销售管理费：超过同行19

15、图13：各车企销售管理费用对标（万美元/辆） 相比宝马、奔驰、奥迪的销量，特斯拉销量仍相对有限，初始期较高资料来源：彭博，海通证券研究所6. 单车营业利润：快速提升20 我们认为19年Q2特斯拉单车毛利超过同行，但单车销售管理费用、单车研发 费用相对较高，从而使得公司单车营业利润为负值，是亏损的根源。我们认 为随着特斯拉的放量，公司的单车费用仍将下降，单车毛利仍将提升，单车 营业利润有较大增长潜力。19年Q4特斯拉单车营业利润0.32万美元/辆，高于宝马、大众、丰田、通用等。图14：各车企单车营业利润对标（万美元/辆） 资料来源：彭博，海通证券研究所6. 单车营业利润：快速提升2资料来源：彭博

16、，海通证券研究所7. 宝马：收入、利润增幅高于销量增幅21 2000-2018年，宝马销量增长203%，收入增长235%，而营业利润增长426%， 净利润增长653%；我们认为随着车企销量的增长，单车边际成本下滑，营业 利润/净利润增速将高于销量增速，这对特斯拉有借鉴意义。我们认为随着特斯拉的放量及国产化降本，单车折旧及物料成本有望下降，单车毛利有望提升，费用有望下降，单车利润仍有增长空间。表3：2000-2018宝马销量、收入等增速情况2000年2018年增速（%）销量（辆）8222002490700203%收入（百万美元）34378115136235%营业利润（百万美元）201610601

17、426%净利润（百万美元）11168406653% 资料来源：彭博，海通证券研究所7. 宝马：收入、利润增幅高于8. 美国：Model 3在中小型豪车市场掀起革命根据CleanTechnica数据，19年美国中小型豪车（轿车）市场空间约61万辆，主要是以特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯品牌为主；18年Model 3批量交付，迅速占领市场，18年Q1市占率5.8%，19年Q3为 26.7%，19年Q4为29.8%。行业总量下滑的情况下，特斯拉销量同比实现增 长，奔驰、宝马、奥迪等品牌销量同比两位数下滑；特斯拉Model 3的推出，以更好的动力性能，更智能化的驾驶体验市占率快速 提升，这在中小型

18、豪车市场类似一场革命。资料来源：CleanTechnica，海通证券研究所22 表4：2018-2019年美国中小型豪车轿车市场销量（万辆）美国中小型豪车轿车市场销量2018年Q12018年Q22018年Q32018年Q42019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42018年2019年同比，%Tesla Model 30.821.645.456.062.404.503.934.6513.9715.4811%宝马 2+3+4+5 Series3.343.313.013.252.803.112.552.8512.9111.32-12%奔驰 C/CLA/CLS/E-Class3.123.

19、362.663.803.062.552.142.5312.9410.27-21%雷克萨斯ES + GS + IS + RC1.691.972.292.191.721.901.951.858.147.42-9%奥迪 A3 + A4 + A5 + A62.122.592.431.801.931.951.901.998.947.77-13%英菲尼迪Q50 + Q60 + Q701.581.061.021.161.050.790.700.814.833.36-30%沃尔沃 60+900.550.620.600.380.520.580.620.712.152.4213%讴歌 RLX + TLX0.940

20、.840.650.810.740.640.590.783.242.76-15%合计：14.1715.3818.1119.4414.2216.2214.7515.6167.1160.81-9%特斯拉Model 3美国市场份额：5.8%10.7%30.1%31.2%16.9%27.7%26.7%29.8%20.8%25.5%-5.7% 8. 美国：Model 3在中小型豪车市场掀起革命根据Cle9. 欧洲：特斯拉Q4中型豪车份额提升至19.6%根据Carsalesbase统计数据，19年欧洲中型豪车（轿车）市场规模65万辆； 特斯拉19年开始交付，19年Q4 其在中型豪车市场的市占率提升至19.6

21、%；同期奥迪、奔驰、宝马呈现不同程度下滑，彰显了特斯拉产品在欧洲市场的 竞争力。资料来源：Carsalesbase，海通证券研究所23 欧洲中型豪车轿车市场销量2018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42018年2019年同比，%奔驰C-Class4.113.943.483.573.863.933.523.0215.1014.33-5.1%奥迪 A4 / S4 / RS4/A5 / S5 / RS55.245.693.741.573.924.113.472.9916.2314.48-10.8%宝马 3/4系4.344.453.693.433.764.323.544.4115.9216.040.8%特斯拉 Model 3-1.821.902.623.18-9.52高增沃尔沃 S60/V601.251.490.901.061.551.841.481.584.696.4537.3%Volkswagen Arteon/CC0.570.700.500.430.370.550.520.462.191.90-13.1%Alfa Romeo Giulia0.530.500.400.280.290.310.250.251.711.09-36.0%Jaguar XE0.280.260.340.200.270.