走近科创板把脉科创板

1、主要内容定位直击核心竞争力机构为主导，市场化博弈多规则平抑多空动能221157890/36139/20190617 16:3落实创新驱动和科技强国战略，推动经济高质量发展最新技术突飞猛进顺应时代变迁：新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮科创板重要事件进程2018/11/52019/1/302019/3/12019/3/22习近平总 书记在进 博会首提 科创板并 试点注册 制证监会 及上交 所发布 征求意 见稿证监会及 上交所正 式发布科 创板规则首批 9家 受理首批 上会宣布 开板2019/6/52019/6/13221天定位三个面向世界科技前沿经济主战场国家重大需求优先支持：符合国

2、家战略拥有关键核心技术稳定商业模式市场认可度高较强成长性科创板：突破多重制度瓶颈，创新发行交易机制同业竞争股权激励扩大战配券商跟投绿鞋机制市值指标全程电子化审核效率3+3+3个月发行新增三档报价缩小询价机构范围重新定义三类配售对象调整回拨机制调整风险发布基准询价放宽交易幅度，增加盘后交易首日允许双融、差异化减持更严格的退市机制申购&交易开通科创板权限、调整申报单位注册制注册制破冰，注册制 不审核，审核优化提效上交所审核时限原则上为6个月，证监会在审核通过后20个工作日内完成注册注册审核证监会提交申请受理申请首轮问询回复问询出具审核报 告，形成初步 建议聆讯上市委员会 审议意见上交所多轮问询5个

3、工 作日内20个工 作日内10个工作日内步问询形式审核：有无遗漏审核程序符 合规定如有 必要员会审核独立审核部门+增设上市委员会、科 技创新咨询委员会结合上市委员会 审核意见提交上市委报送材料及 审核意见20个工作日内审核周期不超过6个月/9个月受理审核全流程电子化，无纸化，减少不必要接触受理后10个工作日内报送保荐工作底稿和验证版招股说明书供监管备查 增加保荐项目的抽查比例审核3个月回复 3个月中止 3个月无需进一来源：证监会、上交所、申万宏源研究进一步公开透明进一步公开审核过程和审核内容，如“说明”事项发行人的历史沿革、股份转让、股权变化等方 面。（原来仅提供审核机构供审核使用）需要发行人

4、说明的事项、需要补充到招股说明书中 的事项，都要求保荐人等中介机构同步进行核查， 并在问题回答中说明核查的过程、内容和结论。压实保荐人等中介机构的把关责任问询回复中所公开的发行人说明事项、中介机构核 查情况，对其真实性、准确性和完整性承担法律责 任。同具法律约束力公开化的问询式审核“问出一家真公司”截至2019年6月15日科创板企业受理状态多轮问询递进式：突出重大性、聚焦关键问题、注重揭示风险。有助于投资者对公司的质量和价值进行投资判断问询特点:科创属性和技术先进性光峰科技在科创行业分类依据中多次引用新材料 的产业政策，上交所要求其结合其产品类型 具体分析所属行业及认定依据；针对发行人 的核心

5、技术ALPD技术，上交所追问该技 术在激光显示领域的地位及技术先进性，与 国内外竞争对手的技术水平差异，以及未来 发展是否存在瓶颈等。来源：光峰科技审核问询回复、申万宏源研究新一代信息技术 高端装备新材料 新能源 节能环保 生物医药科创板企业定位判断科技创新能力是核心资料来源：上交所、申万宏源研究科创板六大领域六个是否：是否拥有自主知识产权的核心技术；是否拥有高效的研发体系、具备持续创 新能力、具备突破关键核心技术的基础 和能力；是否拥有市场认可的研发成果；是否具有相对竞争优势；是否具备将经营成果转化为持续经营的 条件、形成有利于企业持续经营的商业 模式、依靠核心技术形成较强成长性；是否服务于

6、经济高质量发展、服务于国 家战略 （创新驱动发展战略、可持续 发展战略、军民整合发展战略等）、服 务于供给侧结构性改革。8多层次资本市场中地位独特，直击企业核心竞争力主板（大型蓝筹）中小板（中型稳定发展）创业板（科技成长型中小企业）新三板（全国中小企业股份转让系统）三板（代办股份转让系统）四板（区域性股权交易市 场）柜台（券商柜台交易）上市公司1919家，累 计市值45.27万亿元上市公司928家，累 计市值9.71万亿元上市公司744家，累 计市值5.63万亿元挂牌公司10407家， 累计市值2.47万亿元注：统计截至2019年3月12日资料来源：Wind、申万宏源研究从企业竞争能力构造的一

7、个板块支持发展期到成熟期的企业主板中小板科创板创业板近三年，累计超 过3亿元近一年，不低于1亿元3亿元近一年，不低于 5000万元近三年净利润均为正数且 累计超过3000万元连续两年盈利，两年累计扣 非净利润不低于5000万元近两年连续盈利，近两年净利润累计不低于1000万元9上市量化标准并非单纯线性递减关系盈利：科创板营收标准不低于主板中小板，净利标准高于主板中小板。营业收入净利润资料来源：证监会、上交所、深交所、申万宏源研究科创板：多元化上市标准，提高包容度，与国际接轨科创板同股同权五套上市标准市值 +盈利(亿元)(万元)营收 (亿元)研发投入现金流 (亿元)产品空间或 市值+盈利+营收第

8、一套10最近两年均 为正；且累 计5000市值 +营收 +现金流最近一年为 正；1市值 +营收第二套152合计占营收比例15%第三套203净额累计1第四套303到高：经营确定性越强，对市值要求越低突出生物医药研 发周期长第五套40主要业务或产品需经国家 有关部门批准，市场空间 大，目前已取得阶段性成 果。医药行业企业需至少 有一项核心产品获准开展 二期临床试验，其他符合 科创板定位的企业需具备 明显的技术优势并满足相 应条件。资料来源：证监会、上交所、申万宏源研究科创板受理前百家企业营收净利规模偏低，但 研发投入力度更大。2018年营收：科创板平均14.04亿元，2019年1-4月发行新股主板

9、平均35.5亿元、中小板27亿元、 创业板18.5亿元。2018年归属净利（扣非前后孰低）：科创板平均 1.28亿元，其中3家亏损，92家近两年净利合计 超过0.5亿元。2019年1-4月发行新股主板7.6亿 元、中小板5.8亿元，创业板2.5亿元。近三年经营活动现金流量净额：15家为负，其中 1家为-12.43亿元，其余14家在(-1,0)亿元区间。近三年研发投入合计占比：科创板平均为11.7%， 25家超过15%。2019年1-4月A股其他板块新股 研发投入合计占比为4.52%，仅3家超过15%。其 中， 创业板、中小板和主板分别仅为7.41%、 4.88%、3.66%。营收净利规模偏低，

10、研发投入力度更大10%2-318%3-523%5-1021%10-3021%30以上 1-27% 小于0 3%0-0.518%0.5-144%1-220%2-36%3以上9%前百家科创板企业2018年归属净利孰低分布（亿元）前百家科创板企业2018年营业收入分布（亿元）资料来源：上交所、公司公告、申万宏源研究新一代信息技术占主导，两成技术水平国际领先前百家行业分布：新一代信息技术37家、生物医药24家。其中29家主营涉及人工智能。前百家技术分布： 主要为国内领先，占比 58%；国际领先占比22%。行业地位：多数为行业龙头和领先企业。部分行业地位突出的已受理科创板企业公司简称所属六大行业领域技术

11、水平行业地位微芯生物生物医药国内领先T细胞淋巴瘤治疗领域领军企业天奈科技新材料国际领先 中国最大的碳纳米管生产企业，近两年碳纳米管导电剂出货量和销售额均居行业首位国盾量子新一代信息技术量子通信领域市场占有率最高的行业领先企业，全球少数具有国内领先 大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一。中国科学院院士、量子技术“带头人”潘建伟为公司发起人之一，目前持有11%股份。光峰科技新一代信息技术国际领先 激光显示在电影行业市场占有率约60%，在电视行业2018年市场占有率超30%，均处于行业领导地位福光股份高端装备国内领先在全球首创大口径大视场透射式光学系统的设计与加工技术， 且在多个领

12、域实现国内第一；国内光学镜头行业龙头企业新光光电新一代信息技术在光学目标与场景仿真领域，公司为国内龙头企业，处于行业国内领先 领导者的地位；在光学制导领域，公司掌握核心技术，处于国内先进水平中微公司新一代信息技术聚辰股份新一代信息技术国际先进世界排名前列、国内占主导地位的氮化镓基LED设备制造商 国际领先全球领先的EEPROM芯片设计企业铂力特高端装备国际领先国内最具产业化规模的金属增材制造企，覆盖全产业链，在金 属3D打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平华熙生物生物医药全球透明质酸行业领军企业，是国内最早实现发酵法生产透明 国际领先 质酸的企业之一，也是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸

13、钠和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业原料药资料来源：公司公告、申万宏源研究前百家科创板企业所属重点支持六大领域分布37241714611403020100前百家科创板企业技术水平分布国际领先22%国际先进12%国内领先58%国内先进8%资料来源：公司公告、申万宏源研究同股不同权：解决创业公司进入资本市场控制权稀释问题情形二：同股不同权：普通股1 票/股、特别表决权5票/股情形一：同股同权甲52%丙 24%乙 24%公司A一轮、二轮融资后甲13.96%丙 6.44%乙 6.44%公司A甲 33.67%丙 15.52%乙 15.52%公司A合计持股26%合计持有表决权64.72%融资前股权

14、结构合计持股100%每股拥有投 票权百度10李彦宏15.9 股权拥有53.5 投票权，与马东敏合计控制68.17 投票权奇虎3605全体董事及行政人员(包括两名共同创办人)共持40.4 股权，及64.9 投票权新浪微博3新浪公司持有59.8 股权；及81.7 投票权盛大游戏10盛大网络持有70.8 股权；及96.0 投票权资料来源：申万宏源研究美国交易所上市的部分双层股权架构的中国企业股份占比 每股拥有投票权投票权占比黄河投资1815沃尔玛10.113刘强东15.52079其他56.4114资料来源：申万宏源研究资料来源：网络；2014年京东在纳斯达克交易所挂牌京东投票权比较不同股权架构实质：

15、股东权利分离设计；创始人角度：始终拥有足够的企业控制权；科技类公司较多采用“AB股模式”架构。多轮融资下，避免投票权随着股权稀释的风险。香港放开“同股不同权”的上市限制：错失阿里巴巴，接纳高成长、大型新经济公司。股本类型股东股份占比全球发售前每股拥有投 票权投票权占比全球发售后股东股份占比每股拥有投 投票权占比票权A类股份雷军20.51%1052.90%雷军19.02%1051.85%林斌11.46%1029.56%林斌10.63%1028.97%雷军10.90%12.81%雷军10.11%12.75%B类股份林斌1.87%10.48%林斌1.73%10.47%其他55.26%114.25%其

16、他58.51%115.96%合计雷军31.41%-55.71%-29.13%-54.60%林斌13.33%-30.04%-12.36%-29.44%资料来源：申万宏源研究表:小米集团全球发售前后股东持股比例及投票权变化港交所提出“额外的上市规定及 股东保障措施”：上市后不得提高不同投票权比例；不同投票权股份类别投票权，不得超过普 通股投票权力的 10 倍。同股同权股东必须占投票权的10%；重大事宜必须按“一股一票”的基准投票 表决；的股东有权提出股东大会议案。普通股与AB股具有的其他股东权利应当完全相同科创板同股不同权及红筹企业上市标准同股不同权红筹企业第一套预计市值不低 于100亿元已在境外

17、上市：适用CDR上市标准，市值不低 于2000亿元第二套预计市值50亿 元+近一年营 收5亿元。尚未在境外上市：营收快速增长，拥有自主研 发、国际领先技术，同行业 竞争中处于相对优势地位的预计市值100亿元或 预计市值50亿元+近 一年营收5亿元。科创板允许特别表决权股上市发行人首发上市前没有表决权差异安排的，不得在首发上市 后以任何方式设置此类安排。持有特别表决权股份的股东在上市公司中拥有权益的股份合 计应达到公司全部已发行有表决权股份 10以上。每份特别表决权股份的表决权数量应当相同，且不得超过每 份普通股份的表决权数量的10倍。应当保证普通表决权比例不低于10%；单独或者合计持有公 司1

18、0%以上已发行有表决权股份的股东有权提议召开临时股 东大会；单独或者合计持有公司3%以上已发行有表决权股份 资料来源：证监会、上交所、申万宏源研究14优刻得：国内领先的第三方云计算服务商国内领先的第三方云计算服务商,公有云、私有云、 混合云三种模式发展。市占率居前：根据 IDC 发布的报告，2018 年上半 年 UCloud 在中国公有云 laas 市场中占比 4.8%， 排名第六位。公司客户留存率不断提升：截至2018年末，公司公 有云平台注册用户数达到14.45万名，用户平均次 月留存率分别为86.60%、88.85%、90.66%最近一次融资前估值显著高于50亿。2018年11月，融资投

19、前估值为114亿元。资料来源：公司公告、申万宏源研究私有 云传统行业金融、教育机构、新 零售、智能制造等公有云混合 云表：优刻得发行前后前十大股东持股比例与表决权比例优刻得2018年主营业务收入构成发行前发行后股东名称持股比例表决权比例持股比例表决权比例私有云及其他其他业季昕华13.96%33.67%10.47%29.01%混合云3%务莫显峰6.44%15.52%4.83%13.37%12%0%华琨6.44%15.52%4.83%13.37%其他股东73.17%35.29%54.87%30.40%公众股东-25.01%13.86% 合计100%100%100%100%公有云注：季昕华、莫显峰、

20、华琨三人为实控人。85%每份A类股份拥有的表决权数量为每B类股份拥有的表决权的5倍，每份A类股份的表决权数量相同。资料来源：公司公告、申万宏源研究互联网互动娱乐、移动 互联、企业服务等九号智能：科创板受理首家红筹企业红筹架构：成立于2014年12月10日A 轮融资时搭建VIE 架构注册地开曼群岛主要生产经营地北京市中关村东升 科技园境内生产主体：鼎力联合及其子公司纳恩博（北京）通过VIE 协议控制鼎力联合100%股权表决权差异安排：A类每股可投1票， 而B类每股可投5票。净利润连续三年亏损11.5313.81-17.99403020100-10-202016年-1.582017年-6.2720

21、18年九号智能近三年营收、归属净利42.48营业收入（亿元）归属净利（亿元）30.0%68.5%0.3%1.1%智能电动平衡车系列智能电动滑板车系列智能服务机器人其他产品九号智能A类和B类普通股数量及投票权股份种类股份数量（万股）占总股本比例投票权比例A类普通股452171.35%33.25%B类普通股181528.65%66.75%合计6337100.00%100.00%主营：智能短交通和服务类机器人九号智能2018年主营业务收入构成资料来源：九号智能招股书、申万宏源研究九号智能：全球领先的智能短程移动方案提供商营业收入快速增长：2016-2018年复合增长率达到 91.95%，处于快速发展

22、的阶段。拥有自主研发、国际领先技术：拥有自平衡控制技术、双余度热备份电机控制技术 高可靠双重保护电池管理技术等核心技术。自主研发了世界首款应用于平衡车的基于超宽带（UWB）的自主运动跟随定位系统。还与 Intel 合作开发了新一代智能深度视觉识别传感器。同行业竞争中处于相对优势地位：国际领先的智能 短程移动方案提供商，在智能短程移动领域拥有全 球领先的知识产权储备。小米生态链公司：独家分销小米集团定制产品占主营57%。估值及适用上市标准：2017年7月C轮融资，公司估值15.2亿美元、，约人民币100亿元。元”。九号智能红筹架构图料来源：九号智能招股说明书、申万宏源研究资适用上市规则第2.1.

23、3及2.1.4第二套标准， 拟发行CDR：即“预计市值50亿元+近一年营业收入5亿转换比例：1股基础股票/10份CDR704.092万股转换为7040.92万份CDR18科创板上市辅导企业：来源多渠道覆盖医疗器械、生物医药、集成电路、三维数字化、军民融合等领域肖亚庆：国资委鼓励且支持符合科创板定位的央企及旗下公司分拆后去科创板 上市首次：启明医疗（杭州，国内领先心脏瓣膜疾病经导管治疗的平台型企业）、新光光电（哈尔滨，光学导引装置）、华夏天信、赛特斯变更申报板块：聚辰半导体（上海） 、申联生物（上海）原IPO被否： 宝兰德、申联生物、晶丰明源；方邦电子、创鑫激光新三板公司：金达莱、江苏北人、大力

24、电工、先临三维、天准科技、龙软科 技、苑东生物、南微医学、紫晶存储、久日新材海外退市：澜起科技（美国私有化退市）、卓越新能（英国AIM退市）港股：复旦张江（生物医药创新研发，发行不超过1.2亿股，每股面值0.1元） 中国通号（全球最大的轨道交通控制系统提供商）拟赴港公司：海尔生物医疗（医用低温保存箱，股东大会终止发行H股股票 的议案）AH股上市公司或控股股东参股子公司：心脉医疗子公司、威胜信息子公司； 西部材料控股子公司、岭南股份子公司恒润集团、深康佳控股或参股公司主要内容定位直击核心竞争力机构为主导，市场化博弈多规则平抑多空动能1921157890/36139/20190617 16:保荐机

25、构及其子公 司等可参与战略配售， 收取配售经纪佣金;提供投资价值分析 报告。未能满足所选预计 市值与财务指标上市标准 的，应当中止发行 ;发行价超过有效报 价的中位数和加权平均数，及A类报价中位数和加权平均数的，申购前至少一周发布投资风险公告;高管与核心员工可 以设立专项资产管理计划 参与战略配售。科创板定价形成机制：博弈 + 制衡战略配售设置提升信心同时，保荐机构寻求利益的制衡。主板中小创证券、基 金、信托、 财务、保 险、QFII、 推荐类机构 和个人私募等七类专业机构投资者；同一机构最高可报三档价格（最高价格最低报价1.2）;不同类型企业差异化估值;有效报价：不低于确定的发 行价格或发行

26、价格区间下限， 且未作为最高报价部分被剔除。科创板证券、基金、 信托、财务、 保险、QFII、网 下 投 资 者 类 型资料来源：证监会、上交所、申万宏源研究第一套标准占比近九成，绿鞋实施比例不足两成同股同权： 主要落于第一套（107家，占比 87%），其次为第四套（9家，占比7%）。 泽璟生物为首家及目前唯一一家选择第五套标 准企业。同股不同权：优刻得，选择同股不同权上市标 准第二款：“预计市值不低于50亿元+近一年 营收不低于5亿元”。红筹企业：九号智能，选择红筹上市标准第二 款：“预计市值不低于50亿元+近一年营收不 低于5亿元”。预计市值或估值差异较大：有具体预计市值的，下限平均41亿

27、元，最高或超200亿元。战略配售、绿鞋机制：20家满足实施标准，占 比16.3%（首发股份数量8000万股或预计募资总 额 15亿元）。高管员工战配安排：26家拟实施。123家科创板企业拟选择的上市标准分布123家科创板企业按预披露募资额计的发行 后总市值区间分布（亿元）资料来源：公司公告、申万宏源研究科创板开板日，已提交申请企业123家拟上市标准：10-1516%15-2011%20-3021%30-4019%40-10020%100以上13%第一套87%1%第二套2%7%1%第三套 第四套第五套 红筹企业第二 套1%同股不 同权第 二套1%开启新市场化询价模式市场化询价模式首例工业富联询价

28、机构限制：以六类为主，其他为“参与者”。定价限制：“四孰低”，即“老六类”加权均值及中位数，全部基金公司 加权均值及中位数，并取孰低值。增加锁定期，引导理性定价：分战投、网上和网下三类，其中网下获配量的70%锁定期一年。六类投资者报价加权平均值14.03六类投资者报价中位数14.04证券投资基金 管理公司报价 加权平均值13.77证券投资基金 管理公司报价 中位数14.04工业富联网下报价情况（单位：元/股）三类投资者初始发行占比及锁定期初始发比锁定期投资者回拨前类别（万股） 行量占战投50%锁定期12个月，50%5908030% 锁定为18个月。部分可自愿延长至不低于36个月。网下96511

29、网上30%无锁定期，70%锁定49% 为12个月无锁定4136221%无锁定合计196953 100%资料来源：公司公告、申万宏源研究？是否会有锁定期设置？是否会以中位数（加权均值）定价七成锁定破发，单只年化收益率15.4%大成基金管理有限公司大成策略回报混合型证券投资基金华安基金管理有限公司华安策略优选混合型证券投资基金建信基金管理有限责任公司建信中证500指数增强型证券投资基金交银施罗德基金管理有限公司交银施罗德精选混合型证券投资基金交银施罗德基金管理有限公司交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金 交银施罗德基金管理有限公司交银施罗德先进制造混合型证券投资基金交银施罗德基金管理有限公司交银施

30、罗德新生活力灵活配置混合型证券投资基金 南方基金管理股份有限公司南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金兴全基金管理有限公司兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF） 易方达基金管理有限公司易方达50指数证券投资基金博时基金管理有限公司全国社保基金一零三组合南方基金管理股份有限公司全国社保基金四零一组合招商基金管理有限公司全国社保基金六零四组合资料来源：公司公告、申万宏源研究15.4%。网下A类271个配售对象中 13个配售对象（占比4.8%） 顶格申购， 合计申购数量 占比23%。一般申购饱和度顶格申购A类B类C类A类B类C类无锁定绝对收益（万元）251.445.423.21200.356.32

31、4.3有锁定绝对收益（万元）-102.6-18.5-9.5-489.8-23.0-9.9合计绝对收益（万元）148.826.813.8710.433.314.4申购所需资金 (万元）965.6174.289.24610.2216.293.2收益率15.4%工业富联有锁定和无锁定、一般申购和顶格申购网下三类收益对比工业富联网下七成锁定部 分 （ 2.61 亿 股 ） 于 2019/6/10上市流通。锁定部分开板溢价率： 86.8%， 无锁定首日溢价资料来源：申万宏源研究率：-15.2%，综合收益率： 表：工业富联A类顶格申购（2亿股）投资者及配售对象列表网下投资者名称配售对象名称定价参考“六孰低

32、”，延期参考“四孰低”限定询价区间（20%）：区间上限区间下限1.2 。高价剔除规则，保留调整“报价最高部分剔除下限权利”。定价参考“六孰低”，倚重优配+QFII：三组数值，并要求重点参照第（3）组数值的孰低值。在此基础上，审慎合理确定 发行价格（或者发行价格区间中值）。如果最终定价（或发行区间中值）不在投价报告的估值区间范围内，则要求发行人和主承销商说明理由。定价超“四孰低”，设置梯度风险披露规则（1）剔除最高报价部分后所有网下投资者及各类网下投资 者剩余报价的中位数和加权平均数剔除最高报价部分后公募产品、社保基金、养老金剩余报价的中位数和加权平均数剔除最高报价部分后公募产品、社保基金、养老

33、金、 企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金剩余数和加权平均数报价的中位超出比例投资特别风险公告发布规则。10%申购前至少5个工作日发布10%20%申购前至少10个工作日发布2次以上 20%申购前至少15个工作日发布3次以上 风险提示参 考“四孰 低”定价参考“六孰低”资料来源：上交所、申万宏源研究25“两降一升”提高网下配售比例配售对象数量 大幅减少回拨机 制向网 下倾斜差异化估值降 低入围比例网下发 行量占 比大幅 提高网下配售比例将提高：科创板较主板中小创板提升约 5-10倍科创板网下新A类、C类对象配售比例敏感性分析合理估值是首位研析投价报告入围率非单一目标中位数、加权平均数评

34、估博弈对手三档报价规则评估破发风险是否大盘股预测科创板配售比例（）新A类C类非大盘股0.320.13大盘股0.330.13非大盘股0.360.14大盘股0.360.15非大盘股0.400.16大盘股0.410.17非大盘股0.450.18大盘股0.460.18资料来源：申万宏源研究假设：（1）配售对象家数：新A类16201980家，C类10002100 家；（2）网下份额：新A类70%80%，C类20%30%。注：新A类包含公募、社保、养老金、保险、年金。暂不考虑QFII。以价值为导向，融入博弈思维一个投资者不超三个价格 一个配售对象一个价格26科创板新股PS均值8.09倍、PB均值7.39倍

35、前百家受理公司公告披露平均预计融资额9.8亿元；以公告预计募资额计，发行市盈率将呈现差异化：以2018年孰低净利润计， 对应的发行后摊薄PE均值达52.59倍，最小值10.91倍，最大值为472.32倍。以公告预计募资额计，PS、PB差异明显：PS平均8.09倍，最小值1.09倍，最大值44.64倍；PB平均7.39倍，最小1.33倍，最大37.15倍。前百家科创板按行业分类的预计融资、发行PE、PS等重点支持领域预计融资均值（亿元）发行后EPS均 值（元，摊薄）预计发行PE均 值（倍）预计发行PS均 值（倍）预计发行PB均 值（倍）对应发行总市值均值（亿元）高端装备13.80-0.7037.

36、864.696.4675.66节能环保9.050.7536.915.075.0951.64生物医药7.930.6384.3211.938.0952.62新材料8.830.6835.267.095.5338.72新能源、高端装备5.470.6919.364.825.8753.50新一代信息技术10.060.6848.468.218.5665.22新一代信息技术和 新材料3.030.8128.104.893.5012.12资料来源：上交所、申万宏源研究网上申购规则：科创板VS主板中小创科创板投资门槛：50万元资产+24个月交易经验科创板网上申购市值：最低1万元申购单位与深交所相同：每5000元市值

37、申购1个单位科创板与主板中小板创业板网上申购及卖出规则对比项目科创板主板/中小板/创业板申购市值最低要求单边1万元申购规则（同深市）每5000元市值可申购1个单位， 500股/单位沪市：每10000元市值可申购1个单位， 1000股/单位；深市：每5000元市值可申购1个单位，500 股/单位最高申购量不超过网上初始发行量的的千分之一，且不得超过9999.95万股交易单位单笔200股，以1股递增单笔100股卖出规则余额不足 200 股的部分，应当一 次性申报卖出余额不足100股（份）部分，应当一次 性申报卖出、申万宏源研究资料来源：证监会、上交所、深交所28科创板200060035086%0.

38、4491%4亿股4000120030%40%30073%0.6181%6000180025065%0.8275%8000160035067%0.6439%4亿股10000200020%30%30063%0.7935%20000400025050%1.2016%2000800150064%0.234亿股4000160040%90%130051%0.3460002400110044%0.4780002400150044%0.464亿股10000300030%90%130039%0.59200006000110026%1.04科创板网上申购中签率敏感性测算及与A股其他板块对比板块首发后总最终发行 网

39、上拟发网上初始网上最终网上有效 网上账户股本区间量（万股）行初始量 量占比 发行占比 申购户 申购饱和（万股）数(万户）度率（）(科创板-A预期网上 股其他板最终中签块)/A股其他板块A股其他板块发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于注：根据上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法：公开发行后总股本不超过 4 亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。公开发行后总股本超过 4 亿股或者本次公开发行股票数量的80%。发行后总股本4亿股：科创板网上中签率约0.044%0.120%，高出A股其 他板块约75%91%。发行后总股本4亿股：科创板网上中签率约0.023%0.104%

40、，高出A股其他板块约16%39%。40%60%首发后总股本 4亿股30%70%首发后总股本4亿股A股 其他 板块科 创 板科创板推出初期，预期网上中签率高于主板中小创10%90%资料来源：上交所、申万宏源研究主要内容定位直击核心竞争力机构为主导，市场化博弈多规则平抑多空动能2921157890/36139/20190617 16:30峰值现于开板日的占比近三成新股上市开板卖出？开板溢价率均值：2016年、2017年、2018年分别为406%、268%、203%。开板间隔期： 2016年、2017年、2018年分别为13、10、8个交易日。2018年新股上市股价峰值在开板日的占比为28%。峰值在

41、20个交易日以上的占比28%；峰值在“开板日- 20个交易日”之间占 比44%。2018年平均“上市日-最高价”间隔21.7个交易日、平均“开板日-最高价” 间隔14个交易日。272018年前11月上市新股上市日-峰值间隔期变化342519933-40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月开板日-最高价日上市日-最高价日10%51021%103040%306025%60以上4%2018年前11月上市新股上市日-峰值所需交易日天数分布05资料来源：Wind、申万宏源研究31放宽交易幅度，市场博弈更充分，股价

42、表现分化；前5个交易日，多数网下机构将择机兑现，形成空方动能；绿鞋机制运用更广泛，“平抑”多空交投；优化融券制度，上市首日起可作为融资融券标的。放宽交易限制，多途径平抑多空动能之后的交易日：20%交易方式及申报限制：竞价+大宗；申报量：申报单位100股，无最大申报量限制；涨跌停限制：上市首日：44%；其他交易日：10%。主板/中小创科创板主要交易机制资料来源：上交所、申万宏源研究交易方式及申报限制：竞价+盘后固定价格+ 大宗；新增盘后定价交易： 15：05-15:30以收盘价交易时机成熟，可实施做市商等交易制度；申报量：申报单位200股、单笔限价申报不超10万 股、市价申报不超5万股；竞价交易

43、的市价申报类型：最优五档即时成交剩余撤销申报；最优五档即时成交剩余转限价申报;本方最优价格申报（新增）；对手方最优价格申报（新增）涨跌停限制：首发上市前5个交易日无涨跌停限制；。竞价交易的市价申报类型：最优五档即时成交剩余撤销申报；最优五档即时成交剩余转限价申报;设定价格笼子，稳定初期交易卖一、买一齐全，分别作为买和卖的基准；仅有买一或卖一，则以买一或卖一作为买卖的基 准；买一或卖一均无，以最新成交价作为基准；当日无成交，以前收盘价作为基准。有效申报价格范围：基准价格上下2%。其中基准价格为：单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟；停牌时间跨越14:57的，于当日14:57复牌；临时停牌期间，可

44、以继续申报，也可以撤销申报， 复牌时对已接受的申报实行集合竞价撮合；单向至多停牌2次共20分钟，双向至多停牌4次共40分钟，不会“一停到底”。盘中临时停牌机制：触发盘中临时停牌的股价波动阈值设置为30%和60%。依据：沪市主板历史交易 仅0.49%订单和0.64%账 户申报价格范围超出2%。目的：限制异常交易，减 少市场流动性的瞬间大量 消耗，防止股价瞬间大幅 波动。依据：国际通行盘中临停 时间5m至15m。我国A股2009年至2013 年新股上市首日且无价格 涨跌幅限制股票中，盘中 股价较开盘价涨幅超30% 占比不到10%，较开盘价 涨幅超60%的占比不到 5%。目的：防过度投机，更充 分博

45、弈，将停牌数量控制 在一个较为合理的区间。资料来源：上交所、上证报、申万宏源研究五种主要异常交易行为及认定方式主要异常交易行为虚假申报，以 引诱或误导其 他投资者的交 易决策拉抬打压，导 致股价格明显 上涨（下跌）维持股票交易 价格或者交易 量自买自卖或互 为对手方交 易，影响股价 或交易量严重异常波动 股票申报速率 异常交易行为虽未达到相关监控 指标，但接近指标且反复多 次实施。结合申报数量和频率、股票 交易规模、市场占比、价格 波动情况、股票基本面、上 市公司重大信息和市场整体 走势等因素进行定性与定量 分析。认定方式资料来源：上交所、申万宏源研究绿鞋机制：纠错机制、稳定股价超额配售选择权

46、（绿鞋机制/绿鞋期权）：预先超额发售不超过15%，再视情况从二级 市场买入或行使期权起源：1960年：美国证券交易商协 会（NASD）认可超额配售 选择权为价格稳定的机制， 比例10%；1963年：美国波士顿的绿鞋 制造公司IPO采用；1983 年：比例提高到15%2001年：中国证监会关于 增发采用超额配售选择权 试点意见2005年2月：G恒升股东大 会通过增发方案，首次出现 超额配售选择权，后未实施2006 年：将超额配售选择权纳 入证券发行与承销管理办法，工商银行首次采用。2010年：农业银行和光大银行发行人主承销商协议期权（30天内，有权购买15%发行量）市价发行价 =行使市价发行价

47、=不行使市场买入15%增发15%发行量支 付 资 金投资者交 付规范“绿鞋”使用，强化承销商主体责任发行量8000万股以下且预计募资总额 不足15亿元作简化安排不安排战 配、绿鞋最先申报的122家企业中符合简化 安排的有102家，占比83.6% 。强化主承在“绿鞋”操作中的主体责任：要求审慎评估采用超额配售选择权 的可行性、预期目标等;在招股意向 书和招股说明书中披露超额配售选易方式买入的股票不战配+绿鞋投资者家 数232730战配+绿鞋股数(亿股)5810230战配+绿鞋占比38.6%40.0%42.9%A股的3家银行“战配+绿鞋”实施要素工商银行农业银行光大银行IPO日期2006/10/1

48、6发行规模（亿元）466发行股份数量（亿股）1502010/7/1 2010/8/968521725670战配+绿鞋锁定期锁定12个月和18个月全部锁12 各占一半个月资料来源：公司公告、申万宏源研究择权实施方案，包括实施目标、操A股的3家银行不同类型战略投资者家数达到的效果等；大型国企101815主承应保留使用超额配售股票募集保险公司931资金买入股票的完整记录，保存时资管公司232间不得少于10年；其他金融企业2212社会组织010家数合计13915资料来源：公司公告、申万宏源研究36港股绿鞋经验：金融与大市值行权概率高33%28%21%21%26%45.0%40.0%35.0%30.0%

49、25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%0501001502002502014年新股数2015年2016年实施家数占比（右轴）2017年2018年2019年1-5月实施比例为15%家数占比（右轴）120%100%80%60%40%20%0%140120100806040200保险 银行电信服务 制药、生物科技汽车与汽车零部件 医疗保健设备与公用事业能源 房地产半导体与半导体多元金融食品、饮料与烟草 消费者服务 软件与服务食品与主要用品运输 商业和专业服务 耐用消费品与服装媒体 材料 资本货物技术硬件与设备零售业 家庭与个人用品新股数实施占比(右轴）实施比例为15%家数占比（右轴

50、）4010.0%205.0%00.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%2001801601401201008060小于00-1010-1515-2020-3030-5050以上首发PE（倍）新股数实施占比(右轴）实施比例为15%家数占比（右轴）0%0%19%57%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0501001502002503000-502000以上50-100100-500500-2000首发日总市值（百万港元）新股数实施家数占比（右轴）实施比例为15%家数占比（右轴）2014年至今行权家数占比均在

51、20%以上39%上市日市值越高，行权概率越高68%2014年至今保险、银行、电信服务行权概率较高行权概率与首发PE关系不明显资料来源：Wind、申万宏源研究37A股市场化定价下的经验4037181312715113182616847310204060801001201401602009201020112012最小值最大值中位数0%5%24%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2009201020112012中小企业板创业板主板2009年-2012年上市创业板新股发行市 盈率中位值在 61倍-31倍之间资料来源：wind、申万宏源研究2009年-2012年新股上市首日破

52、发率2009年到2012年，A股新股实施市场化定价，新股发行市盈率波动较大，在此期间新股上市首日无涨跌停限制，但从第二个交易日开始有10%的 涨跌停限制，在此制度下：2009年当年并无新股在上市首日破发，而 2010年到2012年新股上市首日破发率则攀升至5%、24%和22%。38港股和纳斯达克中概股上市表现分化“T+0”交易机制下，港股和纳斯达克上市首日破发率分别为30%和19%， 同时，分别有12%和21%的中概股上市首日少人问津，涨幅为零。上市首日涨幅分化明显，2000年-2018年，港股中概股上市首日涨幅最大值 区间为40%,1525%，而同期首日涨幅最小值区间则为-40%,-5%，首

53、日 波动区间年度中位值为131%。从第二交易日开始到第30个交易日，两个市 场的股价表现都更趋平稳，日均股价上涨家数占比分别在40%和50%左右。21%12%30%20%10%0%首日股价涨幅区间数量分布2000年至今香港中概股2000年至今纳斯达克中概股80%60%40%20%0%T+4T+5T+10 T+20 T+30上市后若干交易日日均上涨家数占比TT+1T+2T+3 2000年至今香港中概股2000年至今纳斯达克中概股2000150010005000首日涨幅最大值（%）0-10-20-30-40-50首日涨幅最小值（%）资料来源：Wind、申万宏源研究新增未盈利限售期及减持安排对象盈利

54、状态科创板主板、中小创控股股东、实控人已盈利上市之日起36个月不得减持，限售期满后减持适用2017.5.27减持制度等要求未盈利上市之日起3个完整会计年度不得减持，上市 之日起第4个和第5个会计年度内，每年减持不 超总股本2%。触及退市不得减持无董监高已盈利上市之日起12个月和离职后6个月不得减持未盈利上市之日起36个月不得减持，限售期满后减持 适用2017.5.27减持制度等要求、触及退市不 得减持无核心技术人员已盈利上市之日起12个月和离职后6个月不得减持无未盈利上市之日起36个月不得减持，限售期满后4年 内，每年减持量不得超过上市时所持公司首发 前股份总数的25%创投基金-适用上海证券交

55、易所上市公司创业投资基金 股东减持股份实施细则等。投资期限与减持周期反向挂钩。科创板与主板、中小创限售期、减持要求等对比附录：部分2017.5.27减持制度等要求：集中竞价减持，连续90个自然日内，减持股份总数不得超过公司股份总数的1%；大宗减持，连续90个自然日内，减持股份总数不得超过公司股份总数的2%，且受让方6个月内不得转让；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定，每年转让的股份不得超过所持股份总数的25%；采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%，协议转让方式减持导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应 当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求

56、。资料来源：上交所、深交所、申万宏源研究科创板新增稳定股价:“战配+跟投+绿鞋+双融”科创板主板中小创首发1亿股以上：原则不超30%；不足1亿股：不超20%；首发4亿股以上，战投不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的， 不超过20名；不足1亿股的，不超过10名。锁定期最少12个月；承诺持有期内，可按规定向证券金融公司借出获配股票。借出期 满后，证券金融公司应当将借入的股票返还给战略投资者。首发股份4亿股以上 可战配;锁定期最少12个月战配跟投比例：2%至5%的股票（24个月限售期），具体比例要求：发行规模10亿元，跟投比例为5%，但不超过4000万元；发行规模10,20)亿元，跟投比例为4%，但不超过6000万元；发行规模20,50)亿元，跟投比例为3%，但不超过1亿元；发行规模50亿元，跟投比例为2%，但不超过10亿元。发行人高管与核心员工可设立专项资计划参与战配（获配数量占 比不超10%，限售期12个月）无跟投比例不超过首发股份总数的15%；有限期：股票上市之日起 30 个自然