管理者过度自信与上市公司投资研究

1、XX大学本科毕业设计（论文）Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.诚 信 声 明我声明，所呈交的毕业论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。毕业论文作作者签名名： 签名日日期： 年 月 日管理者过度度自信与与上市公公司投资资研究 摘 要要 MACROBUTTON NoMacro 单击此此处键入入摘要内

2、内容。/*摘要应应扼要叙叙述本论论文的主主要内容容、特点点，文字字要精炼炼，是一一篇具有有独立性性和完整整性的短短文，应应包括本本论文的的主要成成果和结结论性意意见。摘摘要中不不宜使用用公式、图图表，不不标注引引用文献献编号，避避免将摘摘要写成成目录式式的内容容介绍，也也不要将将摘要写写成。前前言。编写摘要应应注意：客观反反映原文文内容，不不得简单单地重复复题名中中已有的的信息，要要着重反反映论文文的新内内容和特特别强调调的观点点。摘要要宜采用用第三人人称过去去式的写写法（如如。对进行行了研究究。，。综综述了。等等；不应应写成。本本文。、。我我校。等）。摘摘要不分分段，以以3000-4000字

3、左左右为宜宜。可在写完初初稿时再再写摘要要。如果需要参参考摘要要示例，请请单击菜菜单插入入 自动图图文集 摘要 ，选择择。中文文摘要示示例。即即可。*/关键词 行行为公司司金融；管理者者过度自自信；投投资行为为 MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 在此处键入论文英文题目 Abstrractt： MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 单击此处键入英文摘要内容。 /*将中文文摘要译译成英文文，建议议在二稿稿时完成成*/Keywoordss： ； ； /*关键词词是供检检索用的的主题词词条，应应采用能能覆盖论论文主要要内容的的通用技技术词

4、条条，一般般列35个，按按词条的的外延层层次从大大到小排排列。关关键词之之间以。；。号间间隔 */目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc7112 1 绪论 PAGEREF _Toc7112 1 HYPERLINK l _Toc18023 1.1 文文献综述述 PAGEREF _Toc18023 1 HYPERLINK l _Toc8873 1.1.11 国外外研究 PAGEREF _Toc8873 1 HYPERLINK l _Toc4985 1.1.22 国内内研究 PAGEREF _Toc4985 2 HYPERLINK l _Toc8819 1.2 研研究

5、框架架 PAGEREF _Toc8819 4 HYPERLINK l _Toc15028 1.2.11 研究究目标 PAGEREF _Toc15028 4 HYPERLINK l _Toc9752 1.2.22 研究究内容 PAGEREF _Toc9752 5 HYPERLINK l _Toc31843 1.2.33 研究究方法 PAGEREF _Toc31843 6 HYPERLINK l _Toc20813 1.2.44 创新新之处 PAGEREF _Toc20813 7 HYPERLINK l _Toc10138 1.3 术术语说明明 PAGEREF _Toc10138 7 HYPERL

6、INK l _Toc20547 2 管理者者过度自自信指标标的构建建 PAGEREF _Toc20547 8 HYPERLINK l _Toc5002 2.1 目目前度量量管理者者过度自自信的指指标及其其评价 PAGEREF _Toc5002 8 HYPERLINK l _Toc4637 2.1.11 目前前管理者者过度自自信的度度量指标标 PAGEREF _Toc4637 8 HYPERLINK l _Toc31898 2.1.22 目前前度量指指标的评评价 PAGEREF _Toc31898 9 HYPERLINK l _Toc3127 2.2 构构建基于于管理者者盈余预预告的过过度自信信

7、度量指指标 PAGEREF _Toc3127 10 HYPERLINK l _Toc11033 2.2.11 样本本的筛选选 PAGEREF _Toc11033 11 HYPERLINK l _Toc29812 2.2.22 样本本描述性性统计 PAGEREF _Toc29812 12 HYPERLINK l _Toc14543 3 管理者者过度自自信与公公司投资资行为的的检验 PAGEREF _Toc14543 14 HYPERLINK l _Toc4910 3.1.11 插入入表格 PAGEREF _Toc4910 14 HYPERLINK l _Toc13231 3.2 自自定义论论文

8、PAGEREF _Toc13231 15 HYPERLINK l _Toc4482 4 XXXXXXXX PAGEREF _Toc4482 17 HYPERLINK l _Toc3958 结论 PAGEREF _Toc3958 188 HYPERLINK l _Toc3845 致谢 PAGEREF _Toc3845 199 HYPERLINK l _Toc9477 参考文献 PAGEREF _Toc9477 20 毕业设计（论文）题目 PAGE 31绪论自19588年，MModiigliianii和Miilleer提出出著名的的MM定定理，该该理论依依据成为为现代公公司金融融研究的的出发点点。

9、200世纪880年代代后，随随着行为为金融理理论的兴兴起，越越来越多多的学者者意识到到管理者者和投资资者的非非理性可可能对公公司投资资行为造造成重大大的影响响。随着着新的实实证检验验结论的的不断提提出，这这一理论论得到了了越来越越多的经经验支持持。但目目前来看看，这方方面的研研究还没没有形成成完整的的理论体体系，所所以通过过对行为为公司金金融的研研究能够够进一步步完善公公司金融融理论体体系，具具有重要要的理论论意义。目前，在我我国法律律制度不不健全、缺缺乏约束束机制的的情况下下，企业业管理者者容易过过高地估估计自己己的经验验和管理理能力 姜付秀，张敏，陆正飞，陈才东.管理者过度自信、企业扩张、

10、与财务困境J.经济研究，2009，(l):131一143.，容容易滋生生他们过过度自信信的心理理偏差。行行为公司司金融理理论放松松了理性性经济人人的假定定，把公公司金融融理论与与行为金金融理论论结合起起来，它它的假设设更加贴贴近资本本市场的的现实情情况，也也非常符符合我国国现阶段段特殊背背景下企企业的现现实情况况。因此此，行为为公司金金融理论论尤其是是管理者者过度自自信理论论，为我我们研究究我国上上市公司司的金融融决策问问题提供供了一个个可供参参考的新 姜付秀，张敏，陆正飞，陈才东.管理者过度自信、企业扩张、与财务困境J.经济研究，2009，(l):131一143.文献综述国外研究自从Roll

11、l(119866)首次次提出并并用管理理者自大大假说来来解释为为什么许许多并购购活动在在事后破破坏企业业价值以以来，很很多学者者开始探探索管理理者过度度自信不不同的测测度方法法并检验验管理者者过度自自信的存存在性以以及对公公司投资资行为的的影响。而而近期相相关研究究开始从从管理者者过度自自信度量量方式及及公司投投资特征征角度继继续深入入推进。Langeer(119755)、WWeinnsteein(19880)以以及Maarchh和Shhapiira(19887)的的研究发发现，过过度自信信的管理理者可能能存在控控制幻觉觉，并严严重低估估投资项项目失败败的可能能性。HHeatton(20002

12、)的的研究表表明，当当自由现现金流充充足时，过过度乐观观的管理理者高估估其投资资项目的的净现值值，进而而导致过过度投资资，而当当内部现现金流不不足时，导导致投资资不足。 Mallmenndieer和TTatee(20005)认为，从从资产分分散化、减减低个人人风险暴暴露角度度出发，经经理人理理应在有有利的时时机兑现现手中的的公司股股票或期期权，然然而在对对19880到119944年的美美国上市市公司的的研究中中，他们们发现相相当一部部分经理理人放弃弃执行到到期期权权或在股股价很高高时不执执行期权权，从而而证实了了过度自自信心理理的存在在。Been-DDaviid，CCrahham&Harrve

13、yy(20006)通过盈盈利预测测与实际际的对比比区分企企业CFFO自信信程度，发发现CFFO过度度自信会会对企业业系列财财务决策策产生影影响，例例如过度度自信的的CFOO其所在在企业往往往进行行更多投投资，投投资一现现金流敏敏感度较较高，较较少发放放现金股股利，喜喜欢持有有长期债债务等等等。Gllaseer，SScheers &Weeberr(20007)将对过过度自信信的研究究扩大到到企业内内部人群群体(包包括CEEO、CCFO、高高管、董董事、监监事)，通通过对4400家家德国非非金融上上市公司司20001到220055年间的的数据进进行分析析发现:企业管管理层整整体倾向向于过度度自信；

14、管理层层越是过过度自信信，则企企业投资资水平越越高，且且投资一一现金流流敏感度度更高；上述情情况在融融资约束束严重的的企业中中表现尤尤为显著著。国内研究西方行为金金融的发发展历史史十分短短暂，我我国目前前与之相相关的研研究十分分匮乏，而而从管理理者非理理性、特特别是过过度自信信角度研研究企业业投资问问题者更更为缺乏乏。作者者以“过度自自信”为关键键词在CCNKII中国知知网数据据库中查查找到44，4888篇相相关论文文，涉及及的主体体主要是是管理者者和投资资者；用用“管理者者”“过度度自信”进行交交叉检索索，则搜搜到2，1174篇篇论文，大大部分研研究是从从20008年开开始的。在在剔除融融资

15、行为为、股利利政策等等方面的的内容和和研究综综述类文文献后，实实际得到到核心论论文大约约5000篇，其其中代表表性研究究如下：郝颖、刘星星、林朝朝南(220055)以高高管所持持股权数数量在行行权期内内是否净净增长作作为衡量量过度自自信的指指标，对对我国上上市公司司高管人人员过度度自信的的驱动外外因、行行为特质质和现实实表现等等进行了了理论分分析和实实证检验验，得出出结论，在在实施股股权激励励的上市市公司高高管人员员中，四四分之一一左右的的高管人人员具有有过度自自信行为为特征，同同高管人人员适度度自信行行为相比比，高管管人员的的过度自自信行为为与公司司的投资资增长水水平呈显显著的正正相关关关系

16、，并并且对现现金流敏敏感度更更高。叶蓓、袁建建国（220088）对企企业管理理者过度度自信、道道德风险险与对企企业投资资决策的的关系进进行了实实证研究究。研究究结论认认为，在在过度自自信的条条件下，企企业管理理者的道道德风险险与其受受监督程程度无关关，与股股利激励励有关。管管理者信信心、企企业投资资与企业业价值之之间存在在显著反反馈关系系；管理理者适度度自信有有助于提提高企业业价值，但但超过一一定限度度后对其其有不利利影响。姜付秀、张张敏、陆陆正飞、陈陈才东（220099），以以深沪两两市2000220005年间间的上市市公司为为研究对对象，对对管理者者过度自自信与企企业扩张张之间的的关系及及

17、其对企企业财务务困境的的影响进进行了探探讨，以以盈利预预测以及及高管薪薪酬的相相对比作作为衡量量管理者者过度自自信的指指标，该该研究表表明，管管理者过过度自信信对企业业的投资资水平以以及内部部扩张之之间呈正正相关，但但与企业业外部的的扩张，即即与并购购行为之之间的关关系并不不显著，该该研究还还探讨了了企业管管理者的的扩张行行为是否否会增大大企业陷陷入财务务困境的的可能性性。过度度自信给给企业带带来的也也并不全全是消极极的影响响，它也也有积极极的作用用。朱小平（220111）提出出了一个个新颖的的结论，他他通过实实证研究究企业管管理者过过度自信信与企业业绩效之之间的关关系时发发现，过过度自信信的

18、管理理者更能能提高企企业的业业绩，并并且增强强员工的的信心。他他的研究究结果表表明过度度自信的的管理者者相较于于其他管管理者能能够提高高2.88%的业业绩，而而在国有有企业中中这种现现象更加加明显。但就现有的的文献来来看，对对管理者者过度自自信的度度量方法法还处于于多层面面、多角角度的揭揭示阶段段，至今今没有形形成统一一的测度度标准；对公司司投资行行为的研研究也主主要停留留在是否否导致公公司非效效率投资资层面，还还有待于于从公司司特征的的多角度度、多层层面细致致分类考考察公司司非效率率投资，以以更好地地揭示管管理者过过度自信信的公司司非效率率投资行行为及其其对公司司价值的的影响。研究框架研究目

19、标通过对当下下公司金金融现状状的研究究分析，越越来越多多的研究究者已经经注意到到如果忽忽视企业业管理者者的非理理性行为为的影响响，简单单机械地地使用经经典公司司金融理理论框架架来研究究公司的的金融决决策问题题，将很很难克服服前提假假设不满满足的问问题，很很难得到到一个满满意的结结论。而而行为公公司金融融理论，尤尤其是其其中的管管理者非非理性分分支，充充分考虑虑了管理理者的非非理性行行为对公公司的金金融决策策问题的的影响，非非常适合合我国的的实际情情况。该该理论将将心理学学的研究究成果引引入公司司金融的的研究，以以行为人人非理性性或非完完全理性性为假设设，拓展展了公司司金融的的研究视视角，解解释

20、了很很多传统统公司金金融理论论解释不不了的现现象。管管理者过过度自信信对公司司投资决决策、融融资决策策、并购购行为以以及盈余余管理等等方面都都有很大大影响，对对此进行行深入研研究，以以期能更更好地为为改善企企业金融融决策提提供参考考。研究内容第一部分是是管理者者过度自自信的指指标构建建。此部部分首先先介绍管管理者过过度自信信的定义义及目前前学界对对“过度自自信”测定所所采用的的主要指指标，大大概分为为三种，分分别是采采用通过过管理者者的行为为分析法法、内容容分析法法和消费费者情绪绪指数、企企业景气气指数法法来进行行判断。其其中管理理者的行行为分析析法又分分从管理理者的股股票期权权或股票票持有量

21、量、管理理者盈余余预测、并并购次数数等几个个方面进进行了分分析。接接下来作作者对以以上方法法进行了了评析，并并阐述自自己设计计管理者者过度自自信的度度量指标标，即上上市公司司盈余预预测的理理由。随随后作者者对该指指标进行行了构建建，从而而完成对对样本的的筛选。第二部分是是实证检检验部分分。此部部分将运运用实证证分析的的方法，全全面检验验管理者者过度自自信对中中国上市市公司金金融决策策的影响响，其中中需要涉涉及到基基于并购购频数的的管理者者过度自自信衡量量指标设设计，实实证检验验管理者者过度自自信对公公司投资资行为、公公司融资资行为的的影响及及资本结结构、债债务期限限结构选选择和股股利政策策的影

22、响响，将运运用回归归分析检检验了管管理者过过度自信信对公司司现金股股利分配配水平的的影响，得得出相应应结论。第三部分是是研究结结论与政政策建议议部分。此此部分在在前面几几部分理理论分析析和实证证检验的的基础上上，对本本文的研研究结论论进行了了归纳总总结，并并基于研研究结论论为上市市公司自自身和政政府等行行政管理理部门提提出了避避免或者者降低非非理性金金融决策策行为对对企业乃乃至国民民经济造造成影响响的政策策建议。重点解决的的问题：由于管管理者过过度自信信对公司司金融行行为的影影响，与与理性框框架部分分理论的的预测相相一致，如如何将它它们进行行区分成成为行为为公司金金融研究究亟待突突破的瓶瓶颈。

23、此此外，关关于过度度自信行行为偏差差的理论论基础主主要是心心理学相相关研究究的延伸伸，而深深入探索索管理者者过度自自信行为为的来源源及相关关的影响响因素也也是亟待待深入考考察的课课题。研究方法(1)规范范研究与与实证研研究相结结合。在在梳理、参参考国内内外相关关研究成成果的基基础上，对对管理者者过度自自信与公公司金融融决策的的内在联联系进行行理论分分析；同同时，将将使用中中国上市市公司的的数据实实证研究究管理者者过度自自信对公公司金融融决策的的影响。(2)回归归分析法法。将采采用预测测收益与与实际收收益的差差值，论论证使用用预测收收益作为为管理者者过度自自信衡量量指标。在在检验管管理者过过度自

24、信信对公司司投资行行为影响响的过程程中，本本文将根根据理论论分析和和研究假假设构建建多元回回归模型型，使用用回归分分析的方方法进行行实证研研究。(3)理论论分析、实实证分析析与政策策分析相相结合。本本文除了了对管理理者过度度自信与与公司投投资决策策之间的的关系进进行理论论分析和和实证检检验之外外，还将将利用研研究得出出的有价价值的结结论，提提出避免免或者降降低管理理者非理理性金融融决策行行为对企企业乃至至国民经经济造成成影响的的政策建建议。创新之处第一，本文文提出既既符合心心理学、行行为金融融学原理理，又符符合中国国现实情情况的管管理者过过度自信信衡量指指标，需需要确立立一个良良好的衡衡量标准

25、准。第二，本文文验证行行为公司司金融理理论，尤尤其是管管理者过过度自信信假说在在中国特特殊制度度背景下下的适用用性。行行为公司司金融理理论已有有的研究究，大多多以西方方发达国国家的资资本市场场为背景景，然而而中国资资本市场场目前尚尚不成熟熟完善、上上市公司司治理结结构不尽尽合理、国国有企业业改革尤尤其是国国有企业业管理者者选聘和和监督机机制改革革仍在进进行，管管理者过过度自信信假说是是否能够够解释经经济转轨轨时期我我国上市市公司的的金融决决策行为为，需要要大量的的研究去去验证。术语说明行为公司金金融理论论放松了了理性经经济人的的假定，使使之更贴贴近资本本市场和和企业的的现实情情况，以以一种全全

26、新的角角度和方方法来研研究有关关公司融融资、投投资、股股利分配配和兼并并收购等等金融决决策行为为。过度自信，是是一种因因人们对对自身能能力和知知识面了了解程度度不足而而产生的的偏差，对对自身能能力过度度自信的的人对自自己的判判断总是是高于实实际，对对知识面面过度自自信的人人总是觉觉得自己己明白很很多东西西，而实实际上并并非如此此(Shhefrrin，220077)管理者过度度自信指指标的构构建目前度量管管理者过过度自信信的指标标及其评评价目前管理者者过度自自信的度度量指标标管理者过度度自信，是是指某些些管理者者对他们们的经营营管理能能力、选选择更好好投资机机会的能能力、知知识水平平的丰富富程度

27、等等过分自自信，即即对自己己的判断断总是高高于实际际情况的的一种心心理偏差差。过度自信是是一种人人的心理理活动，非非常抽象象而难以以观察，如如何选择择正确的的衡量过过度自信信的方法法也是一一个亟待待解决的的问题。本本文通过过梳理文文献和研研究实验验方法整整理出目目前理论论界比较较认可的的几种方方法：根据管理者者的行为为来判断断。这是是最主要要的方法法，具体体有三种种:第一一，根据据管理者者的股票票期权或或股票持持有量。此此方法由由Mallmenndieer和TTatee(20005aa)首次次提出，他他们认为为由于人人力资本本专用性性，企业业管理者者比普通通员工面面临更大大的特定定风险，所所以

28、理性性的管理理者会在在适当时时机减少少自己持持有的公公司股权权。如果果他们在在行权机机会很好好时，继继续持有有期权或或购买股股票，则则说明他他们对公公司未来来持乐观观态度。由由此，他他们以行行权期内内管理者者所持公公司股票票或期权权数量是是否净增增长，作作为衡量量是否过过度自信信的指标标。第二，根据据管理者者盈余预预测。LLin，HHu和CChenn(20005，220088)使用用管理者者盈余预预测来度度量管理理者乐观观。如果果CEOO对未来来的结果果是乐观观的，他他们更可可能提供供向上偏偏误的预预测；样样本中如如果CEEO向上上偏误预预测的次次数多于于向下偏偏误的次次数，就就视其为为过度乐

29、乐观。余余明桂等等(20006)选择乐乐观预期期样本，如如果乐观观预期在在事后变变脸，则则定义为为过度乐乐观，对对文章进进行稳健健性检验验。第三，根据据并购次次数。DDoukkas和和Pettmezzas(20007)将将3年内内进行五五次或五五次以上上并购活活动的管管理者视视为过度度自信，因因为一个个管理者者进行多多次收购购，可能能体现出出他的某某种心理理状态，即即可能高高估收购购的收益益，低估估收购的的风险。内容分析法法。这是是一种社社会科学学研究方方法，是是一种对对传播内内容进行行客观、系系统和定定量的描描述并得得到结论论的研究究方法。MMalmmenddie:和Taate(20005b

30、)以商业业期刊杂杂志对CCEO的的描述评评价构建建过度自自信的度度量指标标，即如如果CEEO更多多地被商商业期刊刊描述为为connfiddentt和opptimmisttic，则则虚拟变变量为11；如果果更多描描绘成rreliiablle，ccauttiouus，cconsservvatiive，ppracctieeal，ffruggal，或或steeadyy，则虚虚拟变量量为0。消费者情绪绪指数、企企业景气气指数法法。Olliveer(220055)以消消费者情情绪指数数来衡量量管理者者过度自自信，该该指数是是由美国国密西根根大学通通过美国国消费者者进行定定期电话话访问，调调查公众众对当前前

31、及预期期的经济济状况的的个人感感受，并并以此为为基础编编制而成成的。而而企业景景气指数数，是根根据企业业家对当当前企业业生产经经营状况况的综合合判断和和对未来来发展变变化的语语气而编编制的指指数。余余明桂等等(20006)以国家家统计局局公布的的企业景景气指数数来度量量，企业业景气指指数的取取值范围围是0一一2000之间，作作者以1100作作为临界界值，大大于1000点时时，表明明企业家家对企业业生产经经营和未未来发展展持乐观观态度。目前度量指指标的评评价在以上评价价指标中中，作者者选择了了根据管管理者的的行为管理理者盈余余预告来来判断其其是否过过度自信信作为设设计衡量量指标。具具体原因因如下

32、：根据持股状状况进行行判断，不不太适合合于我国国的上市市公司。因因为目前前来说，股股权激励励机制刚刚刚起步步，绝大大多数上上市公司司尚未实实行。尽尽管20006年年1月11日开始始实行的的新公公司法放放松了对对高管人人员的持持股规定定，但目目前我国国上市公公司的情情况还很很不完善善，国内内也没有有数据库库对其进进行全面面统计。内容分析法法作为一一种基于于定量分分析的方方法，对对文献资资料的依依赖性很很大，不不仅数量量要多，而而且要求求来源准准确可靠靠。但我我国目前前的媒体体和言论论环境，存存在不同同的企业业宣传状状况，而而网络时时代信息息爆炸更更加剧了了这种方方法的难难度，且且不易辨辨别真实实

33、性。以消费者情情绪指数数或企业业景气指指数来衡衡量管理理者过度度自信，研研究结果果可能会会产生偏偏差。因因为这些些指标是是企业家家或消费费者对所所在行业业或经济济运行态态势所做做出的定定性判断断和预期期，但是是管理者者对自身身企业的的预期与与消费者者对经济济状况的的预期、与与企业家家对行业业生产经经营状况况的判断断与预期期存在一一定的差差异。 综上，作作者最后后选择了了以管理理者盈余余预告偏偏差为指指标，作作为判断断管理者者过度自自信的指指标。构建基于管管理者盈盈余预告告的过度度自信度度量指标标Hribaar和YYangg(20006)用美国国公司的的数据研研究后发发现,过过度自信信的管理理者

34、在进进行盈利利预测时时更容易易出现高高估偏差差。Liin eet aal.(20005)用用我国台台湾地区区的数据据也发现现了同样样的结果果。这表表明,在在该方面面欧美人人和亚洲洲人是相相同的。鉴鉴于我国国的相关关制度背背景与上上市公司司实际情情况，本本文采用用上市公公司盈余余预测来来设计管管理者过过度自信信的度量量指标。这这是因为为中国证证监会在在19998年112月99日公布布的关关于做好好上市公公司19998年年度报告告有关问问题的通通知中中规定，应应当在年年报公布布前发布布预亏公公告，从从此拉开开了我国国上市公公司盈余余预告制制度的帷帷幕。至至今，上上市公司司按照相相关部门门的自律律性

35、规范范文件的的强制要要求进行行盈余预预告披露露外，不不少上市市公司还还对盈余余状况进进行一定定程度的的自愿披披露，形形成了强强制性披披露为主主、自愿愿性披露露为辅；同时，上上市公司司盈余预预告类型型不断增增多，从从只单独独发布预预亏公告告，到发发布预亏亏、预警警、预盈盈和预增增公告，再到要求在定期和临时报告中披露预测性财务信息等多种业绩变化预告类型，满足了投资者对公司业绩变动信息的需求，提高了预告信息的有用性。因此，可以根据采用盈余预测与实际对比的方法以及乐观预测在事后是否变脸来描述管理者是否过度自信。样本的筛选选本文以2000820111年期期间沪深深两市AA股上市市公司在在年报中中披露盈盈

36、余预告告的公司司为样本本选择的的对象,样本公公司盈余余预告数数据取自自国泰安安数据库库与Wiind数数据库。首先，对样样本进行行处理。一一是剔除除金融类类公司,因为金金融类上上市公司司采用的的会计制制度与工工业企业业不同,存在截截然不同同的资本本结构;二是剔剔除STT公司,以免SST公司司管理者者利用公公布乐观观盈余预预告误导导投资者者。其次，从盈盈利预测测类型来来看,主主要有预预亏、预预盈、预预增、减减亏和预预降等形形式,对对于预增增和预降降两种类类型,有有些公司司公布了了变化幅幅度,如如“增长330%以以上”、“增长550%1000%”等,而而有些公公司只使使用了“较大幅幅度”等较模模糊的

37、表表述。我我们统计计了这些些盈利预预测信息息,并且且规定,如果公公司在样样本期内内至少有有一次实实际的盈盈利水平平低于预预测的盈盈利水平平,则将将该公司司的管理理者定义义为过度度自信。实实际盈利利低于预预测的类类型共有有3种:预盈,但实际际亏损;预增,但实际际盈利下下降;预预增,但但增长幅幅度低于于预测的的幅度。再次，在盈盈利预测测中,实实际上有有部分属属于“预告”性质,而非严严格意义义上的预预测,借借鉴张翼翼、林小小弛(220055),如如果预测测信息披披露时间间在披露露对象期期间结束束之前,则将其其定义为为预测;如果预预测信息息披露时时间在披披露对象象期间结结束之后后,则将将其定义义为预告

38、告。对于于盈利预预告而言言,在预预告时管管理层已已经知道道了实际际盈利的的情况,难以反反映管理理层的过过度自信信特征,因此,本文对对预告样样本进行行了剔除除。最后,根据据预测过过程中可可能出现现的合理理误差,我们对对前后33%进行行了条件件放宽。我们剔除了了如下一一些样本本:(11)为了了消除样样本公司司出于再再融资目目的而高高估盈利利的行为为的影响响,参照照Linn ett all.(220055)的做做法,我我们剔除除了在盈盈利预测测后的一一年内进进行了再再融资的的样本;(2)为了消消除高管管变动对对企业的的影响,我们剔剔除了在在样本期期内董事事长或总总经理发发生了变变更的样样本。另另外,

39、我我们还考考虑了其其他一些些可能的的高估盈盈利动机机,例如如,一些些公司可可能会与与机构投投资者等等合谋,通过高高估盈利利操纵股股价进行行套现。我我们根据据证监会会、证券券交易所所的惩罚罚公告对对上述样样本进行行了检查查和剔除除。样本描述性性统计根据上文的的筛选方方法，我我们在表表1中列列出了这这一变量量在不同同筛选阶阶段的数数量及其其描述性性统计。表 2-11管理者者过度自自信衡量量指标的的描述统统计2008200920102011合计样本中发布布有力预预测的公公司数869963118114574470剔除ST和和金融类类公司794885110713774163至少有一次次盈利预预测值大大于

40、实际际值的公公司3383754535791795减：预告样样本2623103504641554 左左右浮动动3%1994430102最后得到的的样本数数57565985257管理者过度度自信与与公司投投资行为为的检验验自20世纪纪80年年代以来来，出现现了很多多余经典典金融学学理论相相悖的“异象”，表明明现实中中人们的的决策行行为与理理性经济济人假设设有偏差差。行为为金融学学修正了了理性人人假说的的论点,指出由由于认知知过程的的偏差和和情绪!情感!偏好等等心理方方面的原原因使投投资者无无法以理理性人方方式对市市场做出出无偏估估计金金融市场场中的投投资者,无论是是个人还还是公司司都试图图以理性性

41、进行投投资,但但是实际际上他们们的投资资决策会会不由自自主地受受到认知知过程!情绪过过程!意意志过程程各种心心理因素素的影响响,以致致于产生生投资偏偏差，而而不是理理论上所所得到的的最优投投资规模模而这这种微观观上的投投资扭曲曲行为,在一定定程度上上也会对对宏观经经济产生生影响本部分将在在第二部部分的基基础上，使使用第二二部分确确定的管管理者过过度自信信的衡量量指标，利利用行为为公司金金融分析析方法，对对我国AA股上市市公司220088-20011年年的投资资行为进进行实证证研究，试试图检验验管理者者过度自自信对我我国上市市公司的的投资行行为是否否存在影影响,及及其影响响水平。研究设计研究假设

42、(1)管理理者过度度自信与与公司投投资规模模心理学研究究结果显显示,过过度自信信是典型型而且普普遍存在在的一种种心理偏偏差行行为公司司金融研研究进一一步表明明,过度度自信在在公司管管理者中中表现也也十分明明显过过度自信信管理者者在投资资决策过过程中过过分高估估自己的的决策能能力和判判断能力力,相信信自己对对投资项项目预期期收益的的把握比比一般人人更加精精准而而这种过过度自信信使他们们常常高高估投资资项目的的收益或或低估风风险,使使净现值值为负的的项目得得到了投投资机会会Heeatoon(220022)认为为,过度度自信管管理者可可能因为为过度自自信而高高估投资资项目未未来的净净现金流流入,而而

43、忽略投投资项目目真实的的投资价价值,进进而导致致了投资资过度行行为基基于以上上讨论,本文提提出假设设1和假假设2:Hl:管理理者过度度自信的的程度与与公司投投资规模模正相关关H2:管理理者过度度自信的的程度与与公司的的过度投投资水平平正相关关(2)过度度自信管管理者投投资的现现金流敏敏感性MyerssanddMajjluff(19984)发现由由于信息息不对称称的存在在,导致致公司外外部融资资成本要要高于内内部资金金成本,因此公公司倾向向于选择择首先使使用内部部现金流流Faazzaari!Hubbbarrd和PPeteerseen(119888)的实实证研究究也发现现公司投投资与现现金流敏敏感

44、性之之间呈正正向关系系而行行为公司司金融理理论认为为,过度度自信的的管理者者由于对对自己公公司价值值的高估估,会认认为外部部融资成成本过高高,而更更加倾向向内部融融资同同时,由由于内部部资金处处于管理理者的控控制下,内部资资金越充充裕,管管理者有有越多的的资金可可以用于于投资基基于以上上讨论,本文提提出假设设3:H3:过度度自信管管理者投投资的现现金流敏敏感性比比适度自自信管理理者的敏敏感性更更高(3)中国国上市公公司的特特殊性国外大量学学者研究究认为,过度自自信的管管理者通通常认为为市场低低估了自自己公司司的价值和投资资项目的的价值,因此不不愿进行行外部融融资,导导致投资资对内部部现金流流高

45、度敏敏感但但是在中中国特定定的制度度背景下下,上市市公司普普遍存在在着股权权融资偏偏好(黄黄少安!张岗,20001),以及对对筹得资资金的低低效率滥滥用在在中国的的资本市市场上,过度自自信管理理者不可可能因为为市场的的低估而而放弃融融资机会会,而且且低廉的的股权融融资成本本可能更更加激发发他们过过度投资资的冲动动因此此,过度度自信管管理者的的投资行行为可能能对公司司从资本本市场筹筹集来的的资金更更加敏感感基于于以上讨讨论,本本文提出出假设44:H4:过度度自信管管理者的的投资行行为对筹筹资活动动产生的的现金流流高度敏敏感样本选择 第第二部分分筛选得得到的220088-20011年年度沪深深两市

46、非非金融类类和STT企业的的A股上上市公司司，共有有2577家样本本公司。所所有数据据来自WWindd数据库库和Cssmarr数据库库。检验模型与与变量定定义(1)管理理者过度度自信与与公司投投资规模模为了检验管管理者过过度自信信与公司司投资规规模之间间的关系系,本文文充分考考虑了影影响管理者投资资行为的的各项因因素,重重点检验验管理者者过度自自信这种种非理性性心理对对公司投投资行为为的影响响,检验验方程如如下:被解释变变量Invesstmeent是是被解释释变量，代代表公司司投资支支出规模模，本文文采用的的是长期期资产的的增加值值与期初初总资产产的比值值。本文文采用的的是长期期资产的的增加值

47、值与期初初总资产产的比值值关于于投资支支出规模模的衡量量,国内内大多数数文献使使用固定定资产或或者再加加上在建建工程和和工程物物资的增增加值来来计算,但是这这些投资资仅是公公司投资资的一部部分,不不足以衡衡量公司司的整个个投资规规模,因因此本文文采用长长期资产产的增加加值来衡衡量公司司的投资资规模,为了消消除公司司规模的的影响,并用总总资产对对其进行行标准化化。解释变量量：Coonfiidennce是是管理者者过度自自信的替替代变量量，如前前所述，本本文采用用“只要有有一次预预测收益益大于实实际利润润”的公司司作为管管理者过过度自信信衡量指指标。CCF代表表公司的的现金流流，本文文分别使使用公

48、司司自由现现金流FFCF和和公司筹筹资活动动产生的的现金流流净额NNCFFF来衡量量公司的的现金流流,并用用总资产产对其进进行标准准化Confiidennce*CF是是管理者者过度自自信与公公司现金金流的交交互项，用用来检验验过度自自信管理理者的投投资行为为对现金金流的敏敏感性。控制变量量：除了了过度自自信之外外，本文文还选取取了影响响公司投投资规模模的几个个重要因因素作为为控制变变量。控控制变量量的选择择从成长长性、债债务水平平、公司司规模、股股权集中中度、国国有股权权比例和和公司治治理结构构等方面面考虑，引引入六个个控制变变量。Growtth代表表公司的的成长机机会,本本文使用用托宾QQ值

49、来衡衡量古古典经济济学把托托宾Q当作投资资机会的的衡量指指标,认认为它与与公司投投资率应应该是正正相关的的冯巍巍(19999)的实证证结果表表明了二二者的正正相关关关系因因此预期期托宾QQ与公司司投资规规模正相相关Leverragee代表公公司的资资产负债债率HHartt和Moooree(19995)认为硬硬债务能能够约束束管理层层的投资资行为,认为债债务杠杆杆和公司司未来投投资增长长呈负相相关关系系辛清清泉!林林斌(220066)的研研究也证证实了这这个结论论因此此预期公公司的资资产负债债率与公公司投资资规模负负相关Size代代表公司司的规模模,本文文使用总总资产的的自然对对数衡量量。Tii

50、tmaans(19888)认认为规模模较大的的公司会会进行多多元化投投资,抵抵抗风险险的能力力强,不不受财务务困境的的影响,因而会会具有较较大的投投资规模模Khhaouula和和Sadddouur(220066)认为为大公司司一般获获得信息息比较充充分,具具有较高高的经营营现金流流,有充充裕的资资金进行行投资因此预预期公司司的规模模与公司司投资规规模正相相关Conceentrratee代表公公司的股股权集中中度,本本文使用用第一大大股东持持股比例例衡量Demmsettz aand Lehhn(119855)和SSehlleiffer andd Viishnny(119866)研究究表明在在股权

51、集集中度高高的公司司中,大大股东具具有更强强的控制制力和影影响力,能更有有效率地地降低代代理成本本,同时时可以对对管理者者的过度度投资行行为产生生遏制股权集集中型的的公司的的大股东东有足够够的动机机去收集集信息并并有效地地监督管管理层,避免了了股权分分散情况况下搭便便车的行行为因因此预期期第一大大股东持持股比例例与公司司投资规规模成负负相关Statee代表公公司国有有股权比比例,用用国有股股股数占占企业股股份总数数的百分分比表示示如果公司国国有股比比例过高高,在制制度不健健全的情情况下,代理成成本过高高,导致致了管理理者更加加肆意的的投资相对于于国有股股来说,流通股股比例高高的公司司经营上上更

52、加完完善,市市场调控控性强,管理者者投资在在一定程程度上受受到了约约束因因此预期期国有股股比例与与公司投投资规模模正相关关Goverrnannce代代表公司司治理,本文使使用独立立董事比比例衡量量独立立董事可可以解决决关于内内部人控控制严重重的现象象,同时时缓解大大股东侵侵占小股股东利益益的行为为而且且独立董董事与公公司无直直接经济济关系,能够客客观冷静静地分析析投资项项目,如如果独立立董事比比例高,则在董董事会中中会更有有影响力力,更有有利于遏遏制公司司管理者者的盲目目投资行行为因因此预期期独立董董事比例例与公司司投资规规模负相相关最后,本文文还考虑虑行业特特征和时时间差异异对公司司投资产产

53、生的影影响用用行业虚虚拟变量(Inndusstryy)来表表示行业业特征,根据证证监会的的行业分分类代码码,本文文将除了了将制造业按二二级代码码分类外外,其余余行业按按一级代代码分类类,以农农业类为为基准行行业,排排除金融融业后,共得到到20个个行业虚虚拟变量量用年年度虚拟拟变量(Yeaar)来来表示时时间差异异,把220011年做为为基准年年,得到到2个年年度虚拟拟变量 每个表格均均应有表表题（由由表序和和表名组组成）。表表序一般般按章编编排，如如第1章章第一个个插表的的序号为为。表11-1。等。表序与表名之间空一格，表名中不允许使用标点符号，表名后不加标点。表题置于表上，居中排写。表中数据

54、应应正确无无误，书书写清楚楚。数字字空缺的的格内加加。字线线（占22个数字字宽度）。表表内文字字和数字字上、下下或左、右右相同时时，不允允许用。、。同上。之类的写法，可采用通栏处理方式。请使用插入入 引用 题注 来来为表格格自动添添加编号号（如 REF _Ref153187706 h 表 211），最最好不要要手工编编号；在在引用此此表处使使用。插插入。交叉叉引用。 菜单，将将显示。交交叉引用用。窗口口，在。引引用类型型。下拉拉框中选选择。表表。，在在。引用用内容。下下拉框中中选择。只只有标签签和编号号。（当当只需要要引用。标标签和编编号。时时，如。见见表2-1。），也也可选择择其他的的引用内

55、内容，视视需要引引用的内内容而定定。用这这种方法法插入的的表格编编号会自自动随着着源表编编号的改改变而改改变。表 STYLEREF 1 s 2 SEQ 表表 * ARRABIIC s 11 1 合金金钢的化化学成分分与力学学性能材料名称化学成分（）力学性能CMnCr其他抗拉强度bN/mmm2屈服强度s/N/mmm2弹性模量E/N/mmm2伸长率/布氏硬度/HBS使用插入 引用 题注 ，还可可以为图图形、公公式自动动添加编编号，选选择不同同的标签签就可以以了。要要注意的的是，图图形的标标题放在在图形的的下方，使使用坐标标的图形形坐标要要标上名名称和单单位；公公式的编编号放在在公式的的右边。图 S

56、TYLEREF 1 s 2 SEQ 图图 * ARRABIIC s 11 1 注水水压力对对驱油效效率的影影响 （式式 STYLEREF 1 s 2 SEQ 式 * AARABBIC s 1 1）自定义论文文如果需要自自定义这这篇论文文的格式式，选择择。文件件。菜单单中的。新新建。命命令，以以文档形形式重新新打开此此模板，然然后按下下列说明明进行操操作。将您自己的的内容插插进来，替替换掉示示范文字字，然后后选择。文文件。菜菜单的。另另存为。命命令。在在。保存存类型。框框中选择择文档模模板（文文件后缀缀应由 .dooc 变变为 .dott），键键入新文文件名以以保护原原有的文文档模板板，或使使用

57、同样样的名字字替换原原有模板板。XXXXXXX结论/*结论作作为单独独一章排排列，但但不加章章号。结论是对整整个论文文主要成成果的归归纳，要要突出设设计（论论文）的的创新点点，以简简练的文文字对论论文的主主要工作作进行评评价，一一般为44001 0000字。致谢为期一年半半的金融融学双学学位的学学习就到到此为止止了。做做好最后后一个模模型、敲敲完最后后一部分分论文内内容的时时候，我我不禁有有一种长长出一口口气的感感觉。在在这一年年半的时时间里，几几乎已经经忘了周周末的滋滋味，每每个周末末都是满满满的课课程、从从早到晚晚，一上上就是33、4节节，似乎乎没有尽尽头。然然而这样样的日子子终于结结束了

58、，我我很感谢谢这段时时间以来来，牺牲牲周末休休息时间间、认真真备课讲讲课的诸诸位老师师们，是是你们的的勤勉敦敦促着我我们继续续下一步步的学习习，也是是你们负负责任的的态度鼓鼓励我们们做得更更好。也也要感谢谢这段时时间相互互陪伴的的诸位同同学，是是大家的的坚持给给了我继继续下去去的勇气气。另外外，还要要特别感感谢在毕毕业论文文撰写期期间，为为我提供供帮助的的指导老老师刘滔滔和来自自不同专专业、不不同地区区的同学学们是他们们帮助我我完成了了资料的的搜集、指指导我进进行完数数据的分分析，为为我的写写作过程程中提供供了宝贵贵的意见见和建议议，指导导我完成成了此项项重要任任务，在在此一并并感谢！参考文献

59、/* 如需需要撰写写参考文文献的帮帮助，请请单击插插入 自动图图文集 参考文文献，选选择。参参考文献献著录格格式说明明。词条条，将插插入详细细的各种种参考文文献著录录格式说说明与示示例，也也可选择择插入常常用的文文献类型型示例词词条，如如。期刊刊论文著著录示例例。词条条。引用文献标标示应置置于所引引内容最最末句的的右上角角。所引引文献编编号用阿阿拉伯数数字置于于方括号号。 。中中，如。二二次铣削削1。如如同一处处引用了了多个文文献，文文献编号号间用逗逗号分隔隔，如。二二次铣削削1，33 。当当提及的的参考文文献为文文中直接接说明时时，其序序号应该该与正文文排齐，如如。由文文献88，100144可知知。经济、管理理类论文文引用文文献，若若引用的的是原话话，要加加引号，一一般写在在段中；若引的的不是原原文只是是原意，文文前只需需用冒号号或逗号号，而不不用引号号。在参参考文献献之外，若若有注释释的话，建议采用夹注，即紧接文句，用圆括号标明。或者以脚注的形式排在页面底端，按 = 1 * GB3 ， = 2 * GB3 ， = 3 * GB3 编号。可使用如下下两种方方法之一一插入参参考文献献，如参参考文献献较多且且在写作作过程中中更改较较大，建建议采用用第一种种方法。方法一：选选择插入入 引用 脚注与与尾注，将将显示。脚脚注与尾尾注。对对话