银行转型中的价值

1、银行：转型中的价值杜丽虹（作者为同同威创投投高级研研究员、清清华大学学公司金金融博士士生）美国最古老老的银行行纽约银银行，在在上世纪纪90年年代末，抛抛却了所所有的传传统银行行业务，变变身为一一家专门门服务于于资本市市场的结结算、托托管和投投资绩效效评估银银行，它它用自己己的传统统业务从从JP 摩根、美美洲银行行、富国国银行、瑞瑞士一波波、巴克克莱银行行、苏格格兰皇家家银行、蒙蒙特利尔尔银行手手中换取取了公司司信托业业务，在在整个金金融价值值链的专专业化裂裂变与重重新聚合合中找到到了自己己的独特特定位，成成为全球球结算托托管领域域的领头头羊。而另一家有有着悠久久历史的的传统银银行梅隆隆公司，也

2、也在20001年年完成了了它的大大转型，这这一年它它出售了了所有的的零售业业务，释释放了近近半的风风险资本本，它将将这些资资本重新新配置到到资产管管理和财财富管理理领域，并并在20006年年成为最最好的全全球化投投资管理理银行之之一。纽约银行和和梅隆公公司的故故事启示示我们，在在百年的的金融生生态演化化中，适适者生存存。资本市场取取代银行行成为整整个金融融系统的的核心是是金融体体系演变变的必然然趋势，随随之而来来的是层层出不穷穷的金融融创新和和由此催催生的新新兴金融融机构，金金融市场场的结构构在复杂杂化、范范围在全全球化、分分工在专专业化，这这就要求求银行这这种古老老的金融融机构不不能再固固守

3、“建网点点、拉存存款、放放贷款”的传统统思维，必必须找到到自己的的新定位位，这不不仅要有有战略的的眼光，更更要有大大胆的取取舍。另一方面，既既然传统统银行的的转型是是一种必必然，那那么，在在看待今今天的中中国银行行业时，转转型潜力力就成为为一个重重要因素素，实际际上，从从美国银银行业发发展的历历史数据据看，当当前业务务价值只只占银行行总价值值潜力的的三分之之一到二二分之一一：转型型中的银银行其估估值水平平可以是是传统银银行的两两到三倍倍，即使使在转型型完成后后，仍可可享受550%左左右的溢溢价。不不过并不不是所有有的银行行都能够够获取这这份溢价价当纽纽约银行行集合了了其他大大型银行行的公司司托

4、管业业务而成成为最大大的资产产服务银银行后，其其他银行行就失去去了这一一战场；同样的的，当梅梅隆公司司“变卖家家产”、在投投资管理理领域大大肆并购购之时，其其他银行行在这一一领域的的阵地也也在缩小小，金融融价值链链的裂变变与聚合合决定了了每个细细分领域域内的集集中度将将大幅提提高，只只有那些些最有眼眼光和胆胆识的企企业才能能在这场场金融变变局中重重新寻获获最适合合自己的的新定位位，并实实现转型型的价值值。 一、美国最最古老的的银行如如何应对对金融体体系的变变迁？ 11 纽纽约银行行：百年年转型 纽约银行，117844年成立立，是美美国最古古老的银银行，成成立之初初，曾独独立支撑撑纽约的的商业活

5、活动，并并为美国国交通系系统的构构建提供供了大量量资金，成成为海运运、铁路路和地铁铁系统的的主要贷贷款人。随随着整个个金融体体系的演演变，纽纽约银行行一直在在努力开开拓新业业务以适适应新的的金融环环境：118322年公司司开始为为私人客客户提供供理财服服务；二二十世纪纪初开始始提供外外汇服务务，并进进入了证证券经纪纪领域；19222年收收购纽约约人寿与与信托公公司，延延伸进入入保险、信信托领域域；19933年年首次把把信托资资产投入入股票市市场，进进入投资资管理领领域；119888年并购购Irvvingg Trrustt，拓展展了证券券服务业业务不过，直到到上世纪纪90年年代初期期，纽约约银行

6、仍仍然是一一家以传传统银行行业务为为主的银银行，119900年时，利利息收入入占到总总收入的的60%左右，并并通过收收购其他他商业银银行的分分支来拓拓展业务务19992年年收购了了巴克莱莱银行在在纽约的的62个个分支，119933年收购购了Naatioonall Coommuunitty BBankks的全全部分支支进入90年年代后半半期，纽纽约银行行在传统统业务领领域的拓拓展遭遇遇了新兴兴金融机机构的冲冲击，公公司战略略发生重重大转变变，开始始逐步退退出存贷贷款业务务，转而而集中拓拓展资产产服务和和投资管管理领域域：19995年年公司关关闭了它它在纽约约的抵押押贷款发发放机构构并出售售了全部

7、部的抵押押贷款业业务组合合；19997年年出售了了信用卡卡业务；19999年出出售了保保理融资资业务（该该业务当当年排名名全美第第二、加加拿大第第一）；20001220055年间又又减少了了41%的非金金融企业业贷款业业务（图图（1）；20006年，公公司毅然然用所有有的零售售分支（包包括3338个分分支机构构、700万零售售客户和和20000个中中小企业业客户、1130亿亿存款和和90亿亿资产）与与JP Morrgann交换公公司信托托业务公司信托业务，主要是为企业发行结构性债券产品提供产品设计、资产托管、交易平台、结算估值和风险监控等服务。，220077年3月月又将合合资抵押押贷款公公司4

8、99%股权权出售信贷贷从银行行的主要要产品变变为其他他金融服服务的辅辅助服务务，再到到全部剥剥离出售售，纽约约银行在在过去十十年间彻彻底摆脱脱了传统统银行定定位。公司信托业务，主要是为企业发行结构性债券产品提供产品设计、资产托管、交易平台、结算估值和风险监控等服务。由图（2）可可见，纽纽约银行行的净利利息收益益已从上上世纪880年代代初的660%下下降到220077年的220%，今今天，纽纽约银行行的非利利息收益益占比已已显著超超过美洲洲银行等等相对传传统的综综合性大大型银行行。图（1）纽纽约银行行一般企企业贷款款头寸图（2）纽纽约银行行的非利利息收益益占比变变化图（3）美美洲银行行的非利利息

9、收益益占比变变化在剥离传统统业务的的同时，纽纽约银行行在资产产和资本本市场服服务方面面进行了了大量的的并购活活动：在在过去十十年间，公公司共进进行了990多次次并购，全全部集中中于投资资管理和和资产服服务领域域，如：20006年11月收购购了Allcenntraa Grroupp Liimitted，一一家资产产管理公公司，33月收购购了Urrdanng CCapiitall Maanaggemeent，一一家房地地产投资资公司，66月收购购了TDD BaankNNortth，一一家债券券资产管管理机构构，100月用零零售金融融业务换换取了JJP MMorggan的的信托业业务，112月收收购

10、了一一家证券券服务公公司500%股权权，20007年年7月与与以投资资管理见见长的梅梅隆公司司合并，成成为纽约约银行梅梅隆公司司由图图（4）图（111）可可见，在在19994年时时，纽约约银行的的资产服服务、零零售银行行、批发发银行三三项业务务各自贡贡献了利利润总额额的三分分之一，但但到20004年年时资产产和资本本市场服服务业务务已占到到利润和和资产总总额的四四分之三三，传统统银行业业务仅占占四分之之一，220055年随着着批发银银行业务务的全面面剥离，传传统银行行业务的的比重进进一步减减少到115%，220066年用零零售银行行业务与与JP摩摩根交换换公司信信托业务务后，传传统银行行业务被

11、被彻底剥剥离，美美国最古古老的银银行已经经完全转转型为一一家为其其他金融融机构、企企业客户户和富裕裕个人提提供资本本市场结结算、托托管和投投资绩效效分析的的新金融融机构了了。图（4）纽纽约银行行业务收收入结构构（19994）图（5）纽纽约银行行的业务务收入结结构（220044）图（6）纽纽约银行行的业务务资产结结构（220044）图（7）纽纽约银行行的业务务收入结结构（220055）图（8）纽纽约银行行的业务务资产结结构（220055）图（9）纽纽约银行行的业务务收入结结构（220066）图（10）纽纽约银行行的业务务资产结结构（220066）图（11）纽纽约银行行业务收收入结构构的变迁迁12

12、 纽纽约银行行：最古古老的银银行，最最前沿的的业务今天的纽约约银行梅梅隆公司司，费用用等中间间收益成成为主要要的盈利利模式（占占总收益益的800%）围绕绕资本市市场和金金融机构构，公司司业务已已演化为为两大部部门：投投资管理理和机构构服务。其其中，投投资管理理部门又又具体分分为资产产管理和和财富管管理两项项子业务务，机构构服务部部门具体体分为资资产服务务、发行行服务、结结算服务务和现金金管理四四项子业业务，为为金融机机构、高高端客户户和企业业客户提提供投资资管理、私私人银行行、资产产托管、证证券托管管、证券券结算、证证券经纪纪、证券券化打包包、投资资绩效分分析、第第三方抵抵押、融融资融券券、现

13、金金管理等等多项服服务（表表（1）。目目前，纽纽约银行行梅隆公公司总收收益中的的30%来自于于投资管管理，111%来来自于结结算服务务，277%来自自于发行行服务、115%来来自于现现金管理理、166%来自自于投资资管理（图图（122）；在资产产方面，资资产服务务占用了了24%的资产产，结算算服务221%、发发行服务务9%、现现金管理理25%、投资资管理221%（图图（133）。表（1）纽纽约银行行梅隆公公司部门门结构部门子部门收益来源投资管理部部资产管理机构投资人人的资产产管理费费业绩表现提提成基金分销和和后续服服务费财富管理高端客户的的财富管管理费机构服务部部资产服务机构托管费费证券经纪费

14、费融资融券费费汇兑服务费费发行服务公司信托发发行服务务费存款凭证发发行服务务费企业年金托托管费股东托管服服务费结算服务证券经纪费费咨询服务费费电子交易费费现金管理全球支付服服务费营运资金安安排金融机构融融资备注：资产服务务：包括括资产托托管、证证券托管管、对衍衍生品的的每日估估值报告告及Maargiin CCalll、第三三方融券券、第三三方抵押押、信用用审核、汇汇兑、投投资绩效效考评、独独立研究究报告等等服务，服服务对象象主要为为金融机机构；发行服务务：为股股票、债债券、AADR、结结构性产产品、信信托计划划、企业业年金等等提供发发行托管管和交易易结构设设计服务务，客户户包括政政府机构构、金

15、融融机构和和企业客客户；结算服务务：证券券经纪和和结算服服务，客客户为金金融机构构和独立立投资人人；现金管理理：现金金管理、转转帐支付付、流动动性管理理，以及及为部分分金融客客户提供供融资服服务。表（2）纽纽约银行行梅隆公公司的收收入结构构数值比例200720062005200720062005证券服务费费资产服务23501401126719%20%21%发行服务156089563913%13%11%清算服务11921248124210%18%21%51023544314842%52%52%财富和资产产管理财富管理142353512%8%资产管理637105%0%206054545517%8%

16、8%投资业绩提提成933591%1%0%汇兑和其他他交易服服务费7864153797%6%6%现金管理服服务费3482092063%3%3%融资服务费费2162502822%4%5%分销服务212652%0%0%投资收益149160901%2%1%证券收益-201222-2%0%0%其他2661731192%3%2%总费用收益益96685349471580%78%78%费用/总收收益80%78%78%备注：投资资收益，主主要指私私人股权权基金和和种子基基金投资资收益图（12）纽纽约梅隆隆银行的的业务收收入结构构（20007）图（13）纽纽约梅隆隆银行的的业务资资产结构构（20007）经过百年的

17、的演化和和过去十十年的激激变，纽纽约银行行已从一一家传统统银行变变身为一一家专业业化银行行，它为为金融机机构和其其他高端端客户提提供以资资本市场场为核心心的托管管、结算算等资产产服务不同同于传统统银行致致力于间间接融资资服务，纽纽约银行行的所有有业务都都是围绕绕资本市市场展开开的，但但与证券券公司和和投资银银行又不不同，纽纽约银行行在努力力发展托托管、结结算等“银行”更擅长长的业务务。目前，纽约约银行梅梅隆公司司的托管管资产总总额达到到23万万亿美元元，管理理资产总总额达到到1.11万亿美美元，是是全球第第13大大资产管管理机构构，全美美第9大大、欧洲洲第7大大资产管管理机构构，是全全美前十十

18、大财富富管理机机构；在在资产服服务方面面，纽约约银行梅梅隆公司司是全美美最大的的基金托托管人之之一，全全球最大大的基金金服务商商之一，是是全球最最大的证证券发行行托管人人，全球球最大的的第三方方抵押资资产管理理机构，全全球最大大的投资资管理人人绩效分分析公司司；是美美国最大大的国债债和存款款凭证的的融券商商，是美美国第三三大捐赠赠基金托托管人，是是美国最最大的基基金过户户银行之之一；为为美国550%的的政府证证券提供供结算服服务，为为美国440%的的ETFF提供交交易服务务，为英英国355%的养养老基金金提供托托管和结结算服务务，为美美国财富富5000强中的的85%和全球球5000强的770%

19、提提供资产产服务。纽约银行，这这家最古古老的银银行，在在金融市市场的演演化中，扮扮演着最最前沿的的角色。二、转型的的背后：金融价价值链的的专业化化裂变与与重新聚聚合纽约银行为为什么要要转型？从图（）可可以看出出，在上上世纪880年代代末、990年代代初，纽纽约银行行的业绩绩表现欠欠佳，甚甚至出现现了亏损损。实际际上，随随着整个个金融体体系的发发展，传传统银行行业的竞竞争变得得日益激激烈起来来，在零零售银行行方面，基基金公司司、保险险公司、私私人银行行等都在在与传统统银行竞竞争理财财客户，在在批发银银行方面面，财务务公司、保保理公司司、保险险公司、养养老基金金等也都都在与传传统银行行竞争贷贷款业

20、务务，而资资本市场场的发展展、股票票融资、债债券融资资、商业业票据的的出现则则直接减减少了企企业对贷贷款的需需求。正象纽约银银行自己己说的：全球化化、金融融市场的的结构转转化和金金融机构构不断增增加的外外包需求求（专业业化分工工）成为为公司转转型的重重要动力力。图（14）纽纽约银行行的历史史每股收收益（季季度）和和股价21 金金融价值值链的裂裂变过去二百年年间全球球金融生生态发生生了重大大的演化化，资本本市场取取代银行行成为整整个金融融系统的的核心，围围绕资本本市场崛崛起了一一批新兴兴金融机机构，整整个金融融系统已已变得越越来越复复杂，而而全球化化则加剧剧了这种种复杂性性，于是是产生了了金融服

21、服务的外外包需求求，并推推动了专专业化分分工的发发展，我我们将这这种专业业化分工工的趋势势称为“金融价价值链的的裂变”。早期的金融融服务是是以银行行为中介介的存贷贷款服务务，由银银行将消消费者的的富余资资金贷给给企业，在在这一过过程中，银银行充当当了整个个金融系系统的主主导，并并产生了了象J.P. 摩根这这样的金金融寡头头；与此此同时，欧欧洲市场场上出现现了服务务于高端端客户的的信托机机构，它它们为消消费者提提供各种种财富管管理服务务；二十十世纪初初，股票票市场的的发展使使金融生生态系统统进入了了一个新新纪元，在在消费者者服务方方面出现现了基金金等资产产管理机机构，而而在企业业服务方方面则从从

22、传统银银行中分分化出投投资银行行，他们们为企业业提供连连通资本本市场的的融资服服务，这这一时期期的典型型事件就就是摩根根家族的的衰落与与分拆；进入220世纪纪70年年代以后后，美国国出现了了证券化化市场，由由此诞生生了一批批专门从从事证券券化打包包、担保保的金融融机构，如如美国的的“房利美美”、“房贷美美”，以及及专业化化的信用用卡银行行（美国国运通）、专专业化的的抵押贷贷款银行行（Coounttrywwidee）等；随着资资本市场场的进一一步发展展，出现现了更多多专业从从事资本本市场业业务的金金融机构构，如雷雷曼兄弟弟、高盛盛、美林林等证券券公司，它它们以做做市商、投投机者和和套利者者的身份

23、份，为整整个市场场注入流流动性，并并创造了了各种金金融衍生生品；同同时，随随着欧美美国家居居民财富富的积累累，私人人银行开开始兴起起，它们们从传统统商业银银行、信信托公司司、保险险公司中中分化出出来，为为高端客客户提供供一对一一的理财财服务；20世世纪800年代以以来，金金融市场场的进一一步延伸伸形成了了替代投投资机构构（Allterrnattivee Innvettsmeent Funnds），作作为传统统股票和和债券投投资的替替代品，私私人股权权基金、风风险投资资公司、房房地产基基金、基基金中的的基金、对对冲基金金、夹层层融资、结结构性债债券基金金等被统统称为替替代投资资基金，与与传统基基

24、金不同同，替代代投资基基金通常常有更严严格的申申购赎回回限制，以以保持资资金的长长期性；20007年，全全球最大大的替代代投资基基金黑石石（Bllankkstoone）的的上市将将替代投投资推向向主流。黑石的各类基金增长股权对冲基金破产证券的对冲基金夹层融资基金封闭式基金结构性债权基金基金中的基金房地产基金私人股权基金黑石的各类基金增长股权对冲基金破产证券的对冲基金夹层融资基金封闭式基金结构性债权基金基金中的基金房地产基金私人股权基金图（15）黑黑石旗下下各类基基金的增增长图（16）是是今天发发达市场场金融生生态的一一个示意意图，由由图不难难看出，随随着金融融生态的的演化，整整个金融融系统变变

25、得更加加复杂，围围绕资本本市场出出现了许许多新的的职能机机构，如如帮助企企业上市市的投资资银行，帮帮助消费费者参与与资本市市场的共共同基金金、养老老基金，帮帮助其他他金融机机构充分分利用资资本市场场的证券券化机构构，还有有提高资资本市场场效率的的替代投投资机构构，改善善资本市市场流动动性的做做市商，提提供资本本市场交交易服务务的证券券经纪公公司等，这这些新金金融机构构的出现现把银行行这个传传统金融融机构从从金融体体系的核核心位置置挤向了了专业化化分工的的一角作为为整个金金融系统统的一个个环节，传传统银行行需要找找到自己己新的职职能定位位。银行银行私人银行信托消费者企业存款贷款资产管理理财帮客户

26、组合投资产品融资保险保险帮客户组合保险产品直接购买基金购买基金产品资本市场证券化机构信用卡贷款、抵押贷款等的证券化打包资本市场出售资本市场业务做市商、经纪业务、其他投资投机业务替代投资对冲、套利投资银行IPO私人股权交易现金管理年金管理融资风险管理为客户组合风险管理产品为高端客户组合替代投资产品投资资本市场购买替代投资产品图（16）金金融生态态示意图图（一）在新金融机机构出现现的同时时，一些些传统服服务在新新的金融融体系下下也变得得日益复复杂起来来，比如如随着结结构性债债券产品品的出现现，传统统债券发发行业务务的定价价、结算算变得复复杂起来来，而随随着全球球化的推推进，离离岸共同同基金的的出现

27、则则增加了了传统基基金募集集管理的的难度，此此外，还还有替代代投资基基金的募募集管理理、ETTF的交交易服务务、可变变资本的的投资公公司、可可转换证证券投资资机构的的发起和和资产托托管，以以及资本本市场的的回购、回回赎、互互换交易易等，每每一种新新金融工工具和新新金融机机构的出出现，都都在增加加传统银银行托管管结算服服务的难难度，而而全球化化则加剧剧了这项项工作的的复杂性性，今天天，对投投资组合合结算、估估值、绩绩效考评评、风险险提示、帐帐户管理理已变成成一项需需要将专专业化金金融技术术与专业业化ITT技术结结合的高高难度动动作了。在此背景下下，银行行仅靠网网点优势势已经不不能完成成上述工工作

28、了。于于是随着着资本市市场的爆爆发性增增长，整整个金融融系统出出现了专专业化分分工的“裂变”，在银银行体系系内部，这这种裂变变趋势更更加明显显，在公公司业务务方面，出出现了专专业化的的投资银银行、中中小企业业融资银银行、贸贸易融资资银行、融融资租赁赁公司等等，而在在零售业业务方面面，则出出现了专专业化的的信用卡卡公司、抵抵押贷款款银行、教教育贷款款银行、资资产管理理银行等等（图（117），即即使在某某个传统统业务内内部也开开始出现现了专业业化的分分工趋势势，如保保险行业业内部出出现了专专业化的的保险经经纪公司司等。即即使是那那些看似似综合经经营、无无所不能能的金融融巨头们们，也有有着各自自不同

29、的的专业侧侧重，如如摩根士士丹利以以投行业业务为主主，投行行业务占占总收入入的600%以上上，而高高盛、雷雷曼则以以资本市市场业务务为主，资资本市场场投资收收益占到到总收入入的600%以上上，瑞士士银行擅擅长财富富管理业业务，占占到总收收入的440%左左右，美美洲银行行擅长零零售银行行业务，占占到总收收益的770%，富富兰克林林的资产产管理收收益占到到总收益益的566%，黑黑石的替替代投资资收益占占到总收收益的888%（图图（188）。而在这一过过程中，纽纽约银行行，这家家美国最最古老的的银行也也在反思思和重新新寻找自自己的定定位，只只是不同同于花旗旗银行选选择了零零售银行行定位、摩摩根家族族

30、走向了了投资银银行业务务，纽约约银行选选择了一一个更特特殊的市市场：资资本市场场的机构构服务。随随着金融融市场结结构的复复杂化和和全球化化的推进进，银行行、共同同基金、养养老基金金、政府府、企业业等参与与资本市市场的难难度越来来越大了了，简单单的结算算托管业业务在新新的金融融环境下下已经变变成一项项高度专专业化的的工作了了，在此此背景下下，许多多金融机机构都产产生了外外包服务务的需求求作为为单一一一家银行行或基金金公司，在在结算托托管上投投入大量量人力、物物力显然然是不值值得的，但但如果能能够有一一家机构构将其他他金融机机构、企企业、政政府客户户的结算算托管服服务集合合起来，统统一投入入、统一

31、一运营，则则将创造造巨大的的规模效效应。于于是，在在上世纪纪90年年代后半半期，纽纽约银行行开始了了明确的的战略转转型：“转型是为为了满足足全球化化发展的的需要、养养老基金金的崛起起、对冲冲基金等等替代投投资的发发展、以以及其他他更复杂杂的金融融产品和和金融服服务的需需求。”“放眼未来来：我们们看到在在金融资资产管理理和交易易的各个个方面都都变得更更加复杂杂，市场场的运行行更加快快速而有有效，市市场的参参与者也也在逐步步增多，机机构之间间的竞争争更加复复杂，更更加依赖赖于纽约约银行这这样的专专家来提提供信息息与咨询询；同时时，庞大大的资产产池需要要更高水水平的服服务，更更多的创创新增加加了复杂

32、杂度，还还有各市市场间不不断增加加的关联联性、连连动性与与交互影影响，这这些都需需要更加加专业化化的服务务。”“帮助我们们的客户户在复杂杂的金融融市场里里航行是是我们的的使命。“纽约银银行年报报传统综合银行的空心化中小企业融资现金流管理贸易融资个人住房贷款汽车贷款资本市场交易服务投资银行对公银行零售银行对公银行信用卡教育贷款保险公募基金个人理财融资租赁项目贷款私人股权资本农业贷款传统综合银行的空心化中小企业融资现金流管理贸易融资个人住房贷款汽车贷款资本市场交易服务投资银行对公银行零售银行对公银行信用卡教育贷款保险公募基金个人理财融资租赁项目贷款私人股权资本农业贷款图（17）传传统银行行体系的的

33、裂变银行私人银行信托银行私人银行信托消费者企业存款贷款资产管理理财帮客户组合投资产品融资保险保险帮客户组合保险产品直接购买基金购买基金产品资本市场证券化机构信用卡贷款、抵押贷款等的证券化打包资本市场出售资本市场业务做市商、经纪业务、其他投资投机业务替代投资对冲、套利投资银行IPO私人股权交易现金管理年金管理融资风险管理为客户组合风险管理产品为高端客户组合替代投资产品投资资本市场购买替代投资产品图（18）金金融生态态示意图图（二）22 金金融价值值链的重重新聚合合与金融价值值链分解解相对应应的是金金融价值值链的重重新聚合合专业业化分工工是为了了专业化化聚合，以以便借助助规模效效应来提提高分工工服

34、务的的效率。2006年年，纽约约银行用用自己全全部的零零售分支支与JPP摩根交交换了公公司信托托业务，它它标志着着纽约银银行从银银行背景景的融资资业务彻彻底转向向资本市市场融资资业务，而而这一事事件也成成为金融融体系演演化过程程中，价价值链分分解与重重新聚合合的典范范。实际际上，在在此之前前，纽约约银行就就已经在在通过并并购、交交换等手手段，不不断“收集”其他银银行手中中的公司司信托等等资产服服务业务务：19995年年，纽约约银行从从BannkAmmeriica手手中买下下了证券券出借、清清算和信信托业务务，从JJP摩根根手中买买下了证证券出借借和信托托业务，从从NattionnsBaank手

35、手中买下下了公司司信托业业务；119977年从WWellls FFarggo手中中买下了了市政和和公司债债信托业业务；119988年从一一些小银银行手中中买下了了公司信信托业务务；19999年年从苏格格兰皇家家银行手手中买下下了它的的信托子子银行，拓拓展了资资产管理理业务；20000年从从巴克莱莱银行手手中买下下了发行行、代理理和定金金服务业业务，从从美洲银银行洛山山矶私人人银行分分部买下下了900亿美元元的托管管资产；20001年从从索罗们们史密斯斯巴尼公公司手中中买下了了证券清清算子业业务，从从蒙特利利尔银行行手中买买下了公公司信托托业务，并并从其他他一些地地区性银银行手中中收购资资产托管

36、管业务；20002年从从瑞士一一波手中中购买了了一家提提供研究究服务的的子公司司；20003年年以200亿美元元从瑞士士一波手手中收购购了证券券和资产产服务公公司Peershhingg（为此此公司发发行了110亿美美元股票票和100亿美元元次级债债）；220044年从夏夏威夷银银行手中中购买了了公司信信托业务务；20005年年从南加加州地区区银行MMI银行行手中买买下了债债券托管管及其他他服务业业务，同同年与北北欧、澳澳大利亚亚、印度度、等地地的金融融机构合合作提供供资产和和资本市市场服务务；20006年年用零售售业务向向JP Morrgann交换了了公司信信托业务务；20007年年与梅隆隆公

37、司合合并，加加强了资资产管理理业务，并并收购了了梅隆与与ABNN ARRMO公公司合资资的证券券服务子子公司全全部股权权通过上述一一系列的的聚合行行为，今今天的纽纽约银行行已经发发展为全全球最大大的资产产服务银银行，它它在全球球1000多个市市场建立立服务平平台，为为4.77万亿基基金提供供资产服服务，每每日划转转基金117万笔笔、总额额1.88万亿美美元，并并通过全全球544个地区区分支为为9万客客户的111万亿亿债券资资产提供供发行服服务，为为全球665%的的存款凭凭证提供供托管服服务，管管理着11.6万万亿第三三方抵押押资产，此此外，公公司还在在90个个市场上上，为111500名机构构投

38、资人人提供结结算服务务，每日日结算1120万万笔交易易，涉及及2.335亿份份美国证证券和116亿非非美国证证券，220077年底，纽纽约银行行梅隆公公司的总总托管资资产额已已达到223万亿亿。金融价值链链的重新新聚合、规规模化的的运做大大大提高高了纽约约银行专专业化金金融服务务的效率率，并使使公司摆摆脱了激激烈竞争争中的业业绩高波波动与利利润萎缩缩的威胁胁。三、转型的的价值创创造31 总总资产回回报率上上升 图图（199）是纽纽约银行行的历史史资产回回报率及及其与美美洲银行行、JPP摩根大大通的对对比。由由图可见见，自上上世纪990年代代后半期期转型以以来，公公司的总总资产回回报率（剔剔除非

39、经经常性收收益后）节节节攀升升，从00.5%上升到到2.33%，其其后随着着投资管管理业务务的拓展展，资产产回报率率有所下下降，但但目前仍仍稳定在在1%以以上。不不仅如此此，与另另两家相相对传统统的银行行（美洲洲银行和和JP摩摩根）相相比，在在转型过过程中，纽纽约银行行的总资资产回报报率远远远超过了了另两家家银行，只只是随着着近年来来另两家家银行的的加速转转型，差差距开始始缩小，但但在次贷贷危机中中，纽约约银行仍仍以其相相对稳定定的业绩绩而超越越了同行行，实际际上，过过去五年年，纽约约银行的的总资产产回报率率较行业业平均水水平高出出10%。图（19）纽纽约银行行的历史史资产回回报率（以以经常性

40、性收益和和期末资资产计算算）32 业业绩稳定定性提高高除了资产回回报率整整体水平平的提高高外，转转型的另另一个好好处是提提高了业业绩的稳稳定性，以以费用收收益为主主的盈利利模式，降降低了业业绩的波波动性根据据公司自自己的测测算，标标普5000指数数全年1100个个点的变变化（相相当于目目前点位位下指数数788%的变变化），对对公司费费用收益益的影响响是1%，对EEPS的的影响是是$0.05（220077年EPPS为$2.118）。图（20）纽纽约银行行历史及及预测每每股收益益图（21）纽纽约银行行以年内内平均资资产计算算的回报报率趋势势低波动性使使公司在在次贷危危机中免免于重创创，20007年

41、年在美国国金融机机构普遍遍低迷的的时候，纽纽约银行行梅隆公公司却实实现了每每股收益益16%的增长长，并使使年内平平均的总总资产回回报率上上升了00.044个百分分点，预预期未来来，以分分析师预预测中值值计算（路路透数据据库），220088年公司司每股收收益将再再增长118%，未未来三年年年均每每股收益益增长116.44%，同同时，总总资产回回报率和和净资产产回报率率也都将将呈现上上升趋势势，被德德意志银银行的分分析师称称为“不平常常的平常常增长”。低波动性不不仅降低低了资本本风险，还还为公司司提供了了低谷期期的并购购机会，在在20002年的的经济低低迷中，纽纽约银行行就进行行了100次并购购，

42、当年年并购总总支出44.988亿美元元，另有有4.887亿美美元的潜潜在分期期付款成成本。33 估估值水平平的提升升回报率的提提高和稳稳定性的的改善，直直接结果果就是估估值水平平的提高高，图（222）是是纽约银银行与JJP摩根根、美洲洲银行和和花旗集集团的历历史股价价比较，由由图可见见，纽约约银行（蓝蓝色线）与与花旗集集团（黄黄色线），这这两家积积极探索索新金融融定位的的银行在在转型过过程中获获得了超超额回报报，涨幅幅显著超超越了美美洲银行行（绿色色线）和和JP 摩根（红红色线），不不过花旗旗集团的的全能化化定位近近年遭遇遇置疑，股股价大幅幅下挫，但但纽约银银行在过过去二十十年中仍仍创造了了2

43、0000%的的回报，是是传统银银行的十十倍多！图（23）是是纽约银银行与美美洲银行行、JPP摩根的的市净率率比较，由由图可见见，在转转型的高高峰期，纽纽约银行行的市净净率一度度达到66.6倍倍，而同同期美洲洲银行的的市净率率仅为11.8倍倍，JPP摩根是是2.55倍，随随着转型型的完成成，估值值水平开开始回落落，在次次贷危机机前稳定定在2.5倍左左右，较较传统银银行1.511.7倍倍的市净净率高出出50%。受次次贷危机机对整体体金融体体系的冲冲击，目目前市净净率降至至1.44倍，但但仍较美美洲银行行0.99倍市净净率高出出50%，较JJP摩根根1.11倍市净净率高出出30%，较花花旗集团团1倍

44、市市净率高高出400%，较较全国性性银行平平均市净净高100%，剔剔除商誉誉等无形形资产后后，有形形资产市市净率较较行业平平均水平平高出一一倍。由以上数据据可见，转转型带动动了公司司整体估估值水平平的上升升，作为为率先转转型并找找准新金金融定位位的银行行，其估估值水平平可以达达到同行行的23倍，即即使在转转型完成成后的稳稳定阶段段，适应应新金融融环境的的业务定定位仍可可创造550%左左右的溢溢价。图（22）纽纽约银行行、花旗旗集团、JJP摩根根大通、美美洲银行行的历史史股价比比较备注：蓝色色线为纽纽约银行行股价走走势，黄黄色线为为花旗集集团股价价走势，红色线为JP摩根股价走势，绿色线为美洲银行

45、股价走势。图（23）纽纽约银行行与美洲洲银行、JJP摩根根的市净净率比较较四、梅隆公公司：大大胆转型型的又一一个案例例 其实，转型型的不仅仅是纽约约银行，220077年，纽纽约银行行与梅隆隆公司合合并为纽纽约银行行梅隆公公司，在在合并发发生前，梅梅隆公司司也进行行了彻底底的转型型。梅隆公司，118699年成立立，曾是是美国钢钢铁、西西屋等公公司股东东，并成成为美国国钢铁业业的主要要贷款人人之一，后后来又发发展为纽纽约和芝芝加哥地地区最大大的私人人银行，其其董事长长曾担任任美国财财政部长长。19946年年梅隆银银行与联联合信托托合并，成成为当时时最大的的银行之之一，并并把业务务延伸进进入信托托等

46、领域域，19983年年成立梅梅隆资本本管理公公司。不过，到119999年以前前公司一一直是一一家传统统银行，在在宾西法法尼亚、马马赛诸塞塞、特拉拉华、马马里兰等等州拥有有12000个零零售网点点和4000多个个分支机机构，提提供储蓄蓄存款、抵抵押贷款款、企业业贷款等等传统银银行服务务，是全全美第二二十二大大银行控控股公司司，第113大住住宅抵押押贷款银银行和第第7大商商业地产产贷款银银行。119922年时，公公司三分分之二的的利润来来自传统统银行业业务，占占总资产产的966%并占占用了885%的的风险资资本，与与之相对对，资产产服务业业务仅占占用了44%的资资产和117%的的风险资资本。图（2

47、4）梅梅隆公司司的业务务资产结结构（119922年）90年代公公司加速速在资产产和财富富管理领领域的发发展，119933年收购购了波士士顿公司司，该公公司专门门为养老老计划设设计投资资产品，119944年收购购了Drrefuus，美美国最古古老的共共同基金金管理公公司，也也是美国国第六大大共同基基金管理理公司，119988年收购购了伦敦敦的投资资管理公公司Neewtoon IInveestmmentt Maanaggemeent，220000年与大大通-曼曼哈顿银银行合资资成立资资产服务务公司，220022年与AABN ARMMO合资资成立托托管银行行，同年年收购了了Hennderrsonn

48、Gllobaal IInveestoor的私私人银行行部门，220044年收购购了提供供对冲基基金中的的基金EEvalluattionn Asssocciattionn Caapittal Marrketts (EACCM)以以及贝尔尔斯登旗旗下的一一家基金金，此后后不断收收购投资资管理公公司和资资产服务务公司，到到20006年时时已连续续6年被被评为最最佳全球球投资托托管人。收购加强了了公司的的投资管管理和资资产服务务业务，到到20000年时时中间收收益部门门的利润润贡献已已过半，不不过，传传统银行行业务的的重资产产特性使使其占用用了总资资产的880%（图图（266），并并拉低了了整体的的资

49、产回回报率。图（25）梅梅隆公司司的业务务收入结结构（220000年）图（26）梅梅隆公司司业务资资产结构构（20000年年）备注：特殊殊融资包包括中小小企业融融资、商商业地产产贷款、保保费融资资、融资资租赁、小小额资产产租赁等等业务。图（27）梅梅隆公司司转型期期各业务务的资本本回报率率比较为了提高资资本金的的使用效效率，梅梅隆公司司在收购购的同时时也开始始进行瘦瘦身活动动：19995年年以证券券化方式式出售了了部分信信用卡贷贷款，119966年将次次级房贷贷和保费费融资贷贷款证券券化，119999年将抵抵押贷款款、信用用卡、网网上交易易等多项项业务打打包出售售，同年年还出售售了7个个零售分

50、分支，220000年出售售了汽车车贷款业业。20001年年，公司司开始集集中瘦身身，当年年把零售售银行业业务卖给给了Ciitizzen Finnancciall Grroupp，同时时出售的的还有中中小企业业租赁业业务和商商务信用用卡业务务，20002年年出售了了零售证证券经纪纪业务、非非投资级级抵押贷贷款业务务，从而而完成了了由传统统银行向向新型金金融服务务公司的的转型。由由图（228）可可以看出出，根据据20002年的的业务重重述，此此轮剥离离的传统统业务占占总资产产的三分分之一，释释放了445%的的风险资资本实际上上，20001年年非持续续经营收收益占到到总收益益的三分分之二。这这是一次

51、次大胆的的剥离与与转型，但但它为公公司在投投资管理理和资产产服务领领域的后后续扩张张提供了了充足的的资本动动力。图（28）梅梅隆公司司各业务务占用资资本比例例（20000年年重述） 2004年年公司进进一步出出售了债债券交易易部门，220066年出售售了保费费融资子子公司、风风险投资资子公司司和地产产开发商商的贷款款，与此此同时，投投资管理理部门在在并购扩扩张的推推动下，已已经成为为公司持持续发展展的新动动力，由由图（229）可可以看出出，在经经历了220011年的战战略调整整后，以以投资管管理和资资产服务务为核心心的新“持续经经营业务务”稳步增增长，并并逐步超超越了转转型前的的利润和和每股收

52、收益水平平。图（29）梅梅隆公司司转型过过程中的的每股收收益分解解到20066年时，费费用收益益已占到到总收益益的900%以上上，传统统银行业业务已被被完全置置换，公公司主要要提供资资产管理理、财富富管理、资资产服务务（托管管、融券券、汇兑兑）、支支付及现现金管理理等服务务。不过过，与纽纽约银行行不同，梅梅隆公司司在转型型中更加加侧重于于投资管管理，由由图（330）和和图（331）可可见，220066年总收收益中的的54%来自投投资管理理，总利利润的773%由由投资管管理部门门贡献，目目前，各各部门的的资本回回报率也也都相对对稳定在在30%水平（图图（322）。图（30）梅梅隆公司司的收入入结

53、构分分解（220066年）图（31）梅梅隆公司司的业务务利润贡贡献（220066年）图（32）梅梅隆公司司各业务务的资本本回报率率比较（220066年）综上，纽约约银行与与梅隆公公司这两两家有着着百年历历史的古古老银行行随着金金融体系系的演进进都发生生了巨变变；在11890019930年年间，随随着资本本市场的的萌芽与与发展，两两家银行行都把业业务延伸伸到投资资管理和和资产服服务领域域，进入入二十世世纪后，两两家银行行都开始始了国际际化扩张张，一战战后又都都开始借借助并购购手段进进行新金金融业务务的延伸伸，并在在本世纪纪初完成成了从传传统银行行到新型型银行的的全面转转型，尽尽管两家家银行的的转

54、型侧侧重不同同，一家家转向了了资产服服务，一一家转向向了投资资管理，但但它们都都从传统统的间接接融资走走向了资资本市场场服务。而20077年这两两家银行行的合并并创造了了全球最最大的资资产服务务公司和和顶级的的投资管管理机构构。合并并后的新新公司还还在继续续进行着着业务战战略的调调整，220077年纽约约银行梅梅隆公司司收购了了梅隆与与ABNN ARRMO合合资的证证券服务务公司另另50%的股权权，以及及对冲基基金PII Asssett Maanaggemeent公公司剩余余50%的股权权，此外外，公司司还收购购了300个投资资服务公公司和116个证证券经纪纪商，220088年1月月，公司司又

55、收购购了一家家巴西资资产管理理公司AARX Cappitaal MManaagemmentt；同时时，20007年年将合资资抵押贷贷款公司司49%股权出出售给EEverrBannk FFinaanciial Corrp.，220088年出售售了梅隆隆公司旗旗下的MMelllon 1stt Buusinnesss Baank，减减少了111亿贷贷款和227亿的的存款；未来，公公司还需需要考虑虑是否进进一步聚聚焦于机机构和高高端客户户的服务务，而将将共同基基金业务务出售，实实际上，220088年公司司已开始始出售资资产管理理业务。随着整个金金融市场场结构的的复杂化化，金融融机构需需要更加加明晰的的

56、专业化化定位，并并不断动动态调适适自己的的定位。在在这一过过程中，谁谁能最早早的找准准定位，并并大胆的的取舍，谁谁就能够够获得持持久的生生命力。五、转型：金融生生态中适适者生存存的必然然 纽约银行和和梅隆公公司的故故事启示示我们，在在百年的的金融体体系演化化中，适适者生存存。资本本市场取取代银行行成为整整个金融融系统的的核心是是金融体体系演变变的必然然趋势，随随之而来来的是层层出不穷穷的金融融创新和和由此催催生的新新兴金融融机构，金金融市场场的结构构在复杂杂化、范范围在全全球化、分分工在专专业化，这这就要求求银行这这种古老老的金融融机构不不能再固固守“建网点点、拉存存款、放放贷款”的传统统思维

57、，必必须找到到自己的的新定位位，这不不仅需要要战略的的眼光，更更要有大大胆的取取舍。其实，即使使是那些些相对传传统的银银行，也也在主动动或被动动的寻找找自己的的新定位位，上文文提到的的美洲银银行，正正在努力力拓展自自己的投投资银行行、资本本市场业业务，非非利息收收益的比比重也在在不断提提高，从从20%提高到到了600%水平平，不过过，显然然，今天天的美洲洲银行还还没找到到最合适适自己的的定位，也也因此，它它的估值值水平一一直低于于其他金金融机构构。至于于花旗这这个全能能银行的的典范，它它的诞生生恰恰是是专业化化分工的的结果，今今天的花花旗实际际上是沿沿着四条条并购主主线“组装”起来的的零售售银

58、行业业务、公公司银行行业务、融融资租赁赁及其他他业务和和海外市市场业务务（图（333）而每条线上都汇聚了最著名的专业化公司。海外市场业务融资租赁及其他公司银行业务零售银行业务海外市场业务融资租赁及其他公司银行业务零售银行业务花旗集团花旗集团图（33）花花旗业务务结构的的演化分分解如投行业务务，19986年年桑迪威尔从从数据控控制公司司手中买买下了商商业信贷贷公司，119888年又从从杰拉尔尔德特塞集集团手中中买下了了Priimerricaa公司及及史密斯斯巴尼证券券经纪公公司，三三家公司司合并成成为新的的Priimerricaa集团，从从事证券券及投行行业务。990年代代初，桑桑迪将他他创办的

59、的西尔森森公司从从美国运运通手中中赎回，而而此时的的西尔森森公司已已经并购购了雷曼曼兄弟等等多家知知名证券券经纪公公司，同同期，桑桑迪将旅旅行者保保险纳入入囊中，并并将Prrimeericca、西西尔森雷曼兄兄弟公司司和旅行行者保险险合并成成为旅行行者集团团，19996年年新旅行行者集团团收购了了Aettna财财险公司司，跻身身美国最最大的保保险公司司行列，119977年旅行行者又并并购了知知名投行行索罗门门美邦，成成为全美美第二大大投资银银行。119988年，旅旅行者集集团，连连同其旗旗下雷曼曼兄弟、索索罗门美美邦、史史密斯巴尼等等众多知知名品牌牌一起并并入了新新的花旗旗集团（图图（344）

60、。以花旗为代代表的新新型全能能银行实实际上是是建立在在专业化化分工基基础上，基基于并购购套利所所形成的的金融协协同体，是是专业化化与全能能化的统统一，它它的诞生生是在众众多新金金融机构构出现和和老金融融机构转转型后的的产物，也也因此，在在中国等等新兴市市场国家家，一味味的追求求花旗的的“大而全全”是没有有意义的的，更多多银行面面临的是是适应新新金融环环境的转转型问题题没有有传统金金融机构构的专业业化转型型，也就就不可能能有真正正意义上上的“花旗”。Shearson Hammill证券经纪证券经纪Hayden StoneCarter, Berlind, Potoma Weill1960Shear