石油企业价值评估及方法选择

1、石油企业价值评估及方法选择石油是关乎乎国家安安全的重重要战略略物资，目目前，各各国对石石油的储储备和勘勘探开发发都高度度重视，这这一领域域的并购购也此起起彼伏。这这些年来来，随着着我国推推行“走出去去”战略力力度的加加大，中中国的石石油企业业在国外外的并购购活动及及勘探开开发项目目也不断断增多，这这就要求求我们能能够准确确把握所所投资项项目的价价值，做做出科学学合理的的决策，避避免可能能发生的的风险和和损失。石油企业与与其它企企业既有有很多共共性，也也存在其其特殊性性。石油油公司的的主要资资产是其其石油和和天然气气储备，也也就是埋埋藏于地地下的尚尚未开发发、并具具有经济济开发意意义的油油气资源

2、源。石油油企业的的一个主主要特点点是，它它们现有有的油气气储量资资产不断断枯竭，因因此必须须通过钻钻井或收收购活动动进行补补充。另另一个重重要特点点是其不不确定性性，主要要表现在在六个方方面，即即地质不不确定性性、政治治不确定定性、油油价不确确定性、成成本不确确定性、财财政体制制的不确确定性、以以及市场场风险、汇汇率、利利率和通通货膨胀胀等不确确定性。一、地质不不确定性性。又称称作技术术不确定定性或勘勘探开发发不确定定性。这这种不确确定性来来自高投投入的石石油勘探探开发活活动在特特定的地地质结构构、地理理位置等等条件下下收益不不确定性性的风险险。石油油和天然然气是储储存于地地下的流流体资源源，

3、其生生成的原原因目前前仍存在在争议，而而油气资资源的分分布则受受到千百百万年来来各种复复杂地质质作用的的影响，人人们对油油气分布布和形成成规律的的掌握仍仍面临许许多难题题，同时时，目前前对全球球油气资资源的勘勘探和开开采正在在朝着成成本高、勘勘探开发发难度大大的领域域推进，如如深海大大陆架和和偏远的的边疆及及内陆地地区，油油气的勘勘探开发发成本无无疑成倍倍提高，石石油投资资存在血血本无归归的巨大大风险。对对于石油油企业来来说，未未来可能能的探明明储量会会直接影影响到评评估结果果，因此此地质不不确定性性的风险险会影响响项目初初期对一一个油田田的估值值，而随随着勘探探开发的的深入，新新的地质质信息

4、会会不断获获得，又又会不断断带来估估值的调调整。二、政治不不确定性性。作为为国家的的重要战战略物资资，石油油往往与与政治紧紧密联系系。企业业的石油油投资项项目常会会面临项项目所在在国的政政治条件件变动或或制约而而给项目目带来的的损失，有有时甚至至导致项项目的失失败。传传统意义义上的政政治不确确定性主主要包括括政策、战战争、恐恐怖行为为、汇兑兑限制和和违约风风险等。政政治不确确定性一一个最明明显的例例子是：20005年中中海油出出价1885亿美美元收购购美国石石油公司司优尼科科，但由由于遭受受美国国国会的巨巨大政治治压力，最最终败给给了出价价1744亿美元元的雪佛佛龙公司司299。政政治不确确定

5、性会会影响对对石油项项目的估估值，这这种不确确定性因因国家和和地区而而异，而而且不易易预测和和量化，因因此难以以通过建建立数学学模型的的方式进进行定量量分析。三、油价的的不确定定性。国国际石油油价格一一直动荡荡起伏，曾曾从900年代末末的每桶桶10美美元左右右飙升至至20008年的的每桶1147美美元，然然后由于于美国次次贷危机机引发的的金融危危机而跌跌至每桶桶30美美元左右右，再上上涨到每每桶800-900美元。在在这种油油价大幅幅波动的的背景下下，一旦旦石油价价格下跌跌到一定定程度，势势必使得得根据油油价走高高预期作作出的石石油投资资不仅不不能取得得丰厚利利润，反反而导致致投资无无法收回回

6、，蒙受受巨大的的经济损损失。四、成本的的不确定定性。最最初的勘勘探开发发预算成成本可能能因为地地质情况况的变化化或事故故的发生生而大大大增加，钻钻机的成成本也可可能因为为钢材价价格的上上涨而水水涨船高高。这都都可能损损害一个个项目的的盈利能能力，从从而给公公司估值值造成影影响。五、财政体体制的不不确定性性。财政政体制的的不确定定性包括括与石油油项目有有关的税税收等规规定。财财政体制制的变化化会影响响到项目目的现金金流，或或对未来来所产生生现金流流的预期期，从而而在很大大程度上上影响到到对石油油公司的的估值。六、市场风风险。市市场风险险包括股股市、债债市、汇汇率、利利率和通通货膨胀胀等因素素的变

7、动动给公司司带来的的风险。在在评估石石油企业业价值时时经常要要用到的的加权平平均资本本成本就就与债券券、利率率和通货货膨胀率率等因素素密切相相关，这这些因素素会直接接影响到到企业价价值的评评估结果果，而股股市的变变化不仅仅会影响响到被评评估公司司的股价价和市值值，也会会影响到到参考企企业的股股价，使使采用市市场法评评估的结结果出现现波动，而而这种波波动的方方向并不不一定是是与公司司企业价价值的发发展方向向相一致致的。石油企业价价值评估估的原则则应是，在在遵循国国家已颁颁布各项项经济法法规的前前提下，按按照石油油行业的的有关规规定、规规范和已已确定的的方法，以以地质为为基础、以以生产实实践为依依

8、据，油油藏工程程、钻井井工程、采采油工程程、地面面工程与与经济分分析紧密密结合，并并考虑物物价因素素、不确确定因素素和风险险因素，以以一种方方法为主主，其他他方法为为辅，对对企业价价值做出出全面合合理的评评估分析析，得出出科学的的、有说说服力的的评估结结果。目前石油企企业价值值评估中中经常采采用的方方法有资资产加和和法、现现金流折折现法、经经济增加加值法、实实物期权权法和市市场法。1. 资产产加和法法资产加和法法的前身身是历史史成本法法。历史史成本法法的评估估原则是是，对于于企业的的各种资资产按照照其购进进或建造造时发生生的原始始成本即即实际成成本入账账，并以以进行分摊摊和转作作费用成成本。除

9、除非国家家另有规规定，否否则物价价变动不不得调整整其账面面价值。按按实际成成本计价价，能防防止随意意性，使使会计信信息真实实可靠，便便于了解解和比较较。历史史成本法法主要的的依据是是资产负负债表，而而资产加加和法对对未入账账的有形形及无形形资产和和负债也也进行确确认和评评估，同同时对已已记入资资产负债债表中的的资产和和负债进进行重新新估值，是是以企业业资产评评估企业业价值的的一种思思路。2. 现金金流折现现法在我国乃至至全世界界范围内内，现金金流折现现法目前前仍是石石油公司司最常用用的价值值评估方方法。中中国国家家石油和和化学工工业局在在20000年颁颁布的行行业标准准油田田开发方方案经济济评

10、价方方法中中，就明明确要求求采用现现金流折折现法进进行经济济评价。现现金流折折现法是是以自由由现金流流为基础础，将目目标企业业的未来来一定期期间内的的自由现现金流按按照适当当的贴现现率折现现，以此此计算企企业价值值的一种种方法。现现金流折折现法的的主要原原理是，预预测企业业未来的的现金流流，并通通过将现现金流折折现为现现值考虑虑时间价价值的问问题。现现金流折折现法主主要分为为两类，净净现值法法(NPPV)和和内部收收益率法法(IRRR)。这这两种方方法有许许多相似似之处，但但也有一一些重要要的不同同。2.1净现现值法净现值法的的计算公公式为：NPV=其中：NPV为净净现值；C为净现金金流；ic

11、为贴现现率；t为第t年年。实际进行企企业价值值评估时时，一般般都采用用如下公公式：企业价值=预测期期内的现现金流现现值+预预测期后后的连续续价值 +连续续价值2.2内部部收益率率法内部收益率率法考虑虑的是一一个项目目内在的的收益率率，即当当未来净净现金流流的现值值与初始始投资支支出值相相等时的的贴现率率。其计计算公式式是：其中：IRR为内内部收益益率；C为净现金金流；t为第t年年。2.3 净净现值法法与内部部收益率率法的比比较对于净现值值法，NNPV0时，则则接受项项目；NNPV0时，则则拒绝项项目。对于内部收收益率法法，IRRR公司要要求的收收益率，则则接受项项目；IIRR公司要要求的收收益

12、率，则则拒绝项项目。净现值法是是最常用用的现金金流折现现法。与与净现值值法相比比，内部部收益率率法存在在一个明明显的缺缺陷，即即对隐含含再投资资收益率率的假设设。净现现值法假假设在项项目预期期年限内内所取得得的现金金流是以以公司对对项目的的要求收收益率再再投资。而而内部收收益率法法的假设设是，项项目期限限内产生生的现金金流在此此后年限限内的再再投资收收益率即即是内部部收益率率本身。显显而易见见，净现现值法的的再投资资收益率率假设更更为现实实一些。3. 经济济增加值值法中国国资委委在20006年年底发布布了中中央企业业负责人人经营业业绩考核核暂行办办法，鼓鼓励企业业使用经经济增加加值（EEVA）

13、指指标进行行年度经经营业绩绩考核，这这标志着着经济增增加值法法将在中中国的企企业价值值评估中中日益受受到重视视。经济增加值值法的主主要特点点是从股股东角度度对企业业利润进进行重新新定义，考考虑企业业投入的的所有资资本（包包括权益益资本）的的成本，因因此它能能全面衡衡量企业业生产经经营的真真正盈利利或创造造的价值值，对全全面准确确评价企企业经济济效益具具有重要要意义。经济增加值值的计算算方法是是：公司司经过调调整的税税后净营营业净利利润减去去债务和和股本成成本，是是所有成成本被扣扣除后的的剩余收收入，是是真正的的“经济”利润。 用公式式表示就就是： EVVANNOPAATWWACCCTC （即即

14、，EVVA税税后净营营业利润润资本本总成本本）4 实物物期权定定价法期权定价的的早期理理论可以以追溯至至18777年。查查尔斯卡斯特特里（CCharrless Caasteellii）在英英国伦敦敦发表了了股票票股份期期权理论论的论论文，向向公众解解释了期期权的套套期保值值和关于于投机方方面的问问题。经经过了近近1000年的发发展，119733年，布布莱克和和舒尔斯斯提出了了Blaack-Schholees期权权定价模模型。BBlacck-SSchooless模型不不仅对金金融业务务创新起起到了重重大作用用，也推推动了企企业价值值评估理理论的发发展，并并倍受企企业价值值评估界界的重视视。Bla

15、ack-Schholees模型型的计算算公式为为： CC=See-rTTN(dd1)-XX e-rTNN(d22)其中：d11=d2=d11-这这里的CC为期权权价值，S为标的资产的市场价值，X为约定价格，r为年无风险利率，T为到期期限，以年为单位，为资产年回报率的标准差，N(d1)、N(d2)为累积标准正态分布函数。5. 市场场法根据中国资资产评估估协会发发布的企企业价值值评估指指导意见见（试行行）中中的条款款，企业业价值评评估中的的市场法法，是指指将评估估对象与与参考企企业、在在市场上上已有交交易案例例的企业业、股东东权益、证证券等权权益性资资产进行行比较以以确定评评估对象象价值的的评估思

16、思路。市场法中常常用的两两种方法法是参考考企业比比较法和和并购案案例比较较法。这这两种方方法都是是利用市市场上交交易的数数据分析析比较得得出被评评估公司司的价值值，所不不同的只只是数据据来源的的市场不不同：前前者源于于公开交交易的证证券市场场，而后后者源于于个别的的市场交交易案例例。石油企业价价值评估估的方法法选择为了在石油油企业价价值评估估中获得得更为准准确的结结果，我我们需要要精心选选择评估估方法，对对此就需需要了解解石油项项目运营营的特点点，以及及各种价价值评估估方法的的前提条条件和优优缺点。1. 石油油项目的的发展阶阶段及特特点挪威国家石石油公司司的伦德德(Luund)将石油油项目分分

17、为勘探探、概念念研究、工工程建设设和开发发四个阶阶段。在第一阶段段，石油油公司可可能会决决定是钻钻更多的的井以获获取关于于可采储储量和产产能的更更多数据据、立即即开发、观观望还是是放弃项项目。也也就是说说，石油油公司可可以选择择投资更更多的探探井，以以搜集更更多的信信息，也也可以决决定观望望或是放放弃项目目。在第二阶段段，石油油企业应应该确定定开发的的概念。这这是由现现有生产产设施的的产能和和开发过过程中可可增加的的产能决决定的。产产能与生生产、加加工和储储存设施施的发展展有关。换换言之，运运营商决决定着初初始产能能和后续续阶段增增加产能能的可能能性。石石油公司司还可以以选择投投资于产产能灵活

18、活的更加加昂贵的的项目。此此外，石石油企业业也可以以选择观观望或是是放弃项项目。 第三阶段不不包含任任何决策策，而是是执行概概念研究究阶段做做出的决决定。在在第四阶阶段，石石油企业业可以根根据在概概念研究究阶段做做出的选选择决定定产量。钻钻探更多多的井，扩扩大开发发产能能能够增加加产量，并并在市场场状况有有利时提提高赢利利。此外外，石油油企业也也可以选选择观望望或是放放弃项目目。通过以上的的分析可可以看出出，石油油项目的的所有四四个阶段段都需要要大量的的投资，而而要实现现正现金金流或赢赢利，最最早也要要到第三三阶段。2. 各种种评估方方法的优优缺点各种评估方方法都有有其优缺缺点和应应用的前前提

19、条件件，请见见表3.1。表3.1 各种评评估方法法的优缺缺点对比比表评估方法前提条件优点缺点资产加和法法可用于任何何企业1、评估结结果是以以资产负负债表的的形式表表现，对对专业人人士来说说非常熟熟悉；2、对企业业的所有有资产进进行分解解，可从从中准确确了解到到各项资资产所贡贡献的价价值。3、能在任任何一种种价值标标准和任任何一种种价值前前提下运运用。过于耗时耗耗力，因因此对于于大型企企业更为为适宜，但但对无形形资产的的评估采采用收益益法更好好一些，从从这个角角度来说说资产加加和法又又更适合合于小型型企业，这这也是资资产加和和法的矛矛盾之处处。现金流折现现法企业持续经经营；2、能可靠靠预测企企业

20、预期期收益，对对未来现现金流量量的影响响因素可可以进行行量化；3、能够估估测企业业预期收收益存在在的风险险，并量量化为风风险报酬酬率。其理论基础础符合公公司价值值的科学学含义，用用现金流流折现法法评估企企业价值值能够较较好地体体现公司司价值的的本质。另另外，现现金流折折现法资资料容易易取得，只只要资产产负债表表和利润润表即可可，而且且计算简简单易行行。1、不能很很好地处处理通货货膨胀的的影响；2、使用单单一的折折现率不不能反映映复杂的的风险状状况。经济增加值值法1、需要有有规范可可靠的会会计信息息，一旦旦会计数数据失真真，评估估结果可可能存在在较大错错误；2、只适用用于以价价值为导导向、成成熟

21、健全全的市场场经济环环境下。1、将投资资决策所所需的现现金流折折现法与与业绩考考核所需需的权责责发生制制有机统统一了起起来；2、将企业业价值分分成了资资本投资资价值和和未来增增长价值值两个部部分，这这为考察察企业价价值提供供了不同同思路，也也为提升升企业价价值提供供了新的的方向；3、对企业业价值的的度量比比较直观观，同以以单项资资产评估估为基础础的资产产加和法法可以很很好地进进行对比比。1、会计数数据失真真可能会会令经济济增加值值法的评评估结果果出现较较大的错错误；2、对于经经营困难难的企业业，经济济增加值值法计算算出的结结果可能能会是负负数，从从而与市市场公平平价值产产生较大大的差异异。实物

22、期权定定价法1、标的资资产价格格服从对对数正态态分布； 2、资资产回报报的波动动性在期期权有效效期内保保持固定定不变； 3、在在期权有有效期内内资产或或者无红红利，或或者有已已知红利利； 4、存存在一个个固定的的无风险险利率； 5、投投资者可可以按照照无风险险利率任任意借入入或贷出出。1、认识到到了价值值评估过过程中灵灵活性的的价值；2、重新认认识并在在评估结结果中加加入了风风险和不不确定性性的价值值。1、实物期期权概念念尚不普普及，评评估结果果难以为为人所接接受；2、所需参参数多来来自资本本市场，对对资本市市场有效效性的要要求非常常高。市场法1、有一个个充分发发展、活活跃的资资本市场场；2、

23、有足够够相同或或相似的的参考企企业或交交易案例例及其信信息；3、所收集集的信息息是具有有代表性性的和合合理、有有效的。1、可以少少用许多多假设与与限制条条件；2、评估速速度快、效效率高；3、数据来来源于市市场，更更容易被被理解和和接受；4、衡量的的是市场场价值而而非内在在价值，其其结果更更为接近近市场价价值；5、运用方方式灵活活多样。1、考虑的的因素不不够全面面；2、需要有有公开活活跃的市市场作为为参考；3、应用范范围受到到限制，一一般不适适用于专专用机器器设备和和大部分分无形资资产，以以及受地地区、环环境等严严格限制制的价值值评估。3. 石油油企业价价值评估估方法的的评价与与选择通过以上分分

24、析可以以看出，各各种评估估方法都都有其自自身的适适用性和和局限性性。那么么在具体体进行石石油企业业价值评评估时，应应如何选选择具体体的评估估方法呢呢？资产加和法法通过对对资产进进行分解解评估企企业的价价值，是是一种相相对简便便易行的的方法，适适用范围围也较广广，但这这种方法法一是模模糊了单单项资产产与整体体资产的的区别。因为整体性资产都具有综合获利的能力，尽管整体资产是由单项资产构成的，但却不是单项资产的简单加总，这对于目前集上中下游于一体，能够发挥整合优势的石油集团来说就体现的更为明显。二是无法完整地体现价值评估对企业的评价功能。企业的价值应该可以通过对企业未来的收益能力和经营情况的预测来进

25、行评价。而成本加和法评估企业价值却是站在资产购建的角度，而没有考虑企业的经营业绩和运营效率，按照这种逻辑，如果同一类企业在同一时点的原始投资额相同，那么不管各家企业的效益好坏，评估值都是基本一致的。显然，这个结果违背了市场经济的客观规律。现金流折现现法是基基于未来来现金流流量和贴贴现率的的方法，它它考虑了了资本未未来收益益和货币币的时间间价值，可可以相对对准确地地反映资资产的资资本化价价格。相相对于利利润来说说，现金金流更加加可靠，人人为操纵纵的可能能性较小小。现金金流折现现法主要要用于评评价长期期稳定发发展的企企业。而而由于石石油企业业属于周周期性公公司，一一般拥有有未利用用资产，甚甚至有时

26、时面临重重组收购购，因此此，现金金流折现现法在对对石油公公司进行行价值评评估时就就会遇到到一些挑挑战。经济增加值值法展示示了一种种新型的的公司价价值观，因因其考虑虑了权益益资本的的成本、注注重公司司的可持持续发展展而受到到了全球球企业界界的推崇崇，国资资委也要要求在央央企中将将企业增增加值法法作为一一种考核核办法。尽尽管如此此，由于于中国的的石油公公司除了了要考虑虑经济效效益外，还还要承担担着保障障石油这这一中国国重要的的战略资资源的社社会责任任，因此此在运用用企业增增加值法法时也要要看到这这方面的的因素。同其它价值值评估方方法相比比，实物物期权定定价法可可以说是是一种崭崭新的方方法，也也提供给给我们一一种全新新的价值值评估思思路。尽尽管目前前各国的的企业价价值评估估准则中中尚