风险投资中风险分析与规避

1、本科毕业设计(论文)PAGE 2PAGE 55风险投资中风险分析与规避 面对知识经济的来临，高新技术产业己成为一国综合实力的重要标志。在高新技术产业化进程中，项目的高风险和企业脆弱的风险承担能力造成该行业资金需求的特殊性和供给障碍，从而很大程度地制约了高新技术的发展。风险投资作为一种非传统融资方式，是解决这一问题的有效手段。但是由于风险投资本身的特点以及面临的技术，管理，市场，人才等诸多方面的问题，风险投资的失败率相当高。从风险的来源定义来看，风险投资中的风险是指由于外界环境的不确定性、项目本身的难度和复杂性，以及项目主体自身能力的有限性所导致的风险项目中止、撤消、失败，或达不到预期的经济技术

2、指标的可能性。风险投资所投资的企业大多数是具有较高增长潜力与成长性的高新技术企业，从技术的研究开发，产品的试制，生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险则存在于上述的整个过程中。因此，加强风险投资的风险分析以及风险规避的研究，直接关系到风险投资主体的生存和发展。一、风险投资的含义和特征根据美国全全美风险险投资协协会的定定义，风风险（Vennturre CCapiitall）主要是是指由风风险投资资家出资资，协助助具有专专门技术术但是无无法筹资资到资金金的企业业家，并并承担风风险投资资时的高高风险的的一种权权益资本本。而根根据“风险投投资进入入中国998研讨讨会”上成思思危副委委员长的的定义

3、，风风险投资资是把资资金投向向蕴藏失失败风险险的高技技术及其其产品的的研究开开发领域域，旨在在促使新新技术成成果尽快快商品化化，以取取得高资资本收益益的一种种行为1。风风险投资资是一个个动态循循环过程程。一轮轮风险资资本投资资退出后后，该资资本将投投向被选选中的另另外一个个风险企企业或风风险项目目，循环环往复。其其投资领领域主要要是集中中于高科科技产业业，投资资专家通通过向高高新技术术企业提提供投资资，培育育企业快快速成长长。当企企业上市市或出售售时，收收回投资资，并取取得高额额回报。风风险投资资有广义义与狭义义两种含含义。风风险投资资具有高高风险和和潜在高高收益两两大特征征。（一）风险险投资

4、的的含义1广义的的风险投投资广义的风险险投资是是泛指一一切具有有高风险险、高潜潜在收益益的投资资，而不不论资金金的来源源、资金金的分配配方式和和资金的的使用如如何。例例如，为为了购买买石油探探测设备备组成了了一个投投资集团团分担资资金，就就属于风风险投资资的范畴畴。2狭义的的风险投投资狭义的风险险投资是是指将资资金投向向于具有有巨大增增长潜力力但同时时在技术术、市场场等各方方面存在在巨大失失败风险险的高新新科技产产业以促促进金融融、产业业、科研研相结合合的一种种投融资资行为。由由于高科科技的开开发具有有很大的的风险，同同时具有有高潜在在收益，所所以称之之为风险险投资。现现在人们们通常说说的风险

5、险投资，如如果不加加特殊的的限定，一一般就是是狭义的的。本文文分析的的即为狭狭义的风风险投资资2。（二）风险险投资的的特征任何投资都都存在风风险，风风险投资资不同于于一般的的投资，因因此其风风险特征征也不同同于一般般投资的的风险。这这些特征征主要有有：1主动承承担高风风险风险投资所所承担的的风险主主要来自自企业风风险，企企业风险险主要来来自市场场风险、财财务风险险、人事事风险、生生产风险险、环境境风险等等方面。风风险投资资的失败败率很高高，一般般由风险险投资公公司支持持的风险险企业，仅仅由5200获得得成功，22030完全失失败，660受受挫。但但尽管如如此，有有志于风风险投资资业的人人们仍对

6、对较有意意义的冒冒险创新新活动或或冒险创创新事业业予以资资本支持持。风险险投资原原文为VVentturee Caapittal，而而Vennturre 与与一般意意义上的的风险（RRiskk）不同同。Veentuure 原意上上有冒险险创新的的意思，有有一种主主动的意意思，与与此相反反，风险险（Riisk）是是指人们们在从事事各项活活动中所所遇到的的、不可可预测又又不可避避免的不不确定性性。风险险（Riisk）的的含义里里没有主主动的成成分，例例如，个个人股票票投资可可能赚钱钱，也可可能赔钱钱，成功功与失败败的可能能性既取取决与投投资者个个人的经经验和素素质，也也取决于于市场本本身的状状况。而

7、而市场的的因素在在很大程程度上是是不可预预测、不不可控制制的。这这种不可可预测、不不可控制制的不确确定性就就是风险险。投资资者并不不喜欢这这种不确确定性，但但却不得得不面对对它，接接受它的的客观存存在这一一事实。而而Vennturre有更更深的一一层意义义。Veentuure不不仅指人人们从事事其他活活动时伴伴随的不不可避免免的风险险，还指指一种主主动承担担风险的的行为。从从这个意意义上说说，Veentuure有有些“明知山山有虎，偏偏向虎山山行”的意思思3。2追逐高高收益风险投资者者和风险险企业家家虽然都都愿意冒冒风险，然然而，他他们绝非非赌徒，更更不是傻傻瓜笨蛋蛋，而是是顺应科科学技术术发

8、展规规律，适适应时代代发展潮潮流，眼眼光独到到的开拓拓者和进进取者。高高风险必必然伴随随着高收收益，风风险投资资大多投投向发展展潜力巨巨大的高高新技术术，所以以，风险险企业虽虽然成功功率很低低，但一一旦成功功，其收收益率却却是惊人人的。风风险投资资于近年年屡向世世人展示示奇迹，平平均回报报率高于于30。一旦旦投资成成功，其其回报率率有时高高达10000以上，远远远超过过金融市市场平均均回报率率。风险险投资者者所追求求的正是是这种潜潜在的高高收益，这这往往是是投资额额的数倍倍数十倍倍甚至更更多。这这从总体体上就会会弥补投投入到失失败项目目中的风风险损失失。以追追求高收收益为目目标，不不惜以高高风

9、险为为代价，有有别于贷贷富不贷贷贫的传传统信贷贷原则。详详见下图图：图表 不同同阶段风风险投资资的收益益与风险险的关系系3操作性性强风险资本投投资不仅仅投入资资金，而而且投入入管理，这这种投资资方式与与传统工工业信贷贷只提供供资金求求得投资资收益而而不干涉涉企业经经营管理理的方式式是很不不相同的的。风险险投资者者把资金金压在高高科技风风险企业业的成功功上，没没有任何何保险和和抵押。这这就要求求它在高高科技风风险企业业的创建建过程中中，从产产品开发发到商业业化生产产，从机机构的组组建到经经理人选选的确定定，从产产品上市市到市场场的开拓拓，企业业形象的的策划，自自始至终终与风险险企业家家捆在一一起

10、，风风险同担担，患难难与共4。风风险投资资者是高高科技企企业的强强有力操操纵者。他他有权决决定对一一家新兴兴企业投投资与否否，他可可以在中中途罢免免企业的的经理，亲亲自执掌掌企业大大权，直直到找到到新的企企业领导导人。这这一切都都要根据据技术发发展、市市场要求求、企业业经营状状况来决决策。因因而要求求风险投投资公司司拥有一一批风险险投资家家，他们们具有广广博的高高科技专专业知识识，管理理现代企企业的技技能和丰丰富的社社会经验验，否则则就难以以担此重重任。4资金投投入量大大且投入入风险资资本再循循环风险投资者者的着眼眼点和兴兴趣主要要集中在在风险企企业的开开拓阶段段，而较较少注于于成熟阶阶段，最

11、最终目的的是盈利利退出，而而非长期期控制企企业。所所以一旦旦创业成成功，风风险投资资者便会会在市场场上抛售售股票，收收回资本本，获得得巨额利利润。这这时由于于创业初初期的高高风险已已过，一一般资本本因能较较清晰地地看到企企业良好好市场前前景而纷纷纷携资资进入到到这些高高科技企企业中去去，此时时风险投投资可算算完成使使命。风风险投资资退出后后，带着着更大的的投资能能力，去去寻求新新的风险险投资机机会，扶扶持高新新科技企企业。正正是由于于风险资资本的不不断循环环运作，使使高科技技企业不不断涌现现，从而而推进高高科技产产业的进进程，带带来经济济的繁荣荣。二、风险产产生的原原因风险投资项项目中的的风险

12、是是指由于于投资受受不确定定因素的的影响，其其实际投投资和预预期结果果或预期期收益发发生偏离离而导致致损失的的可能性性。这种种可能性性如果控控制不好好，就会会由潜在在的风险险转变为为现实的的损失。风险投资项目产生风险的原因分为主观原因和客观原因。（一）主观观原因主要是指信信息不充充分所导导致的风风险。根根据有关关研究表表明，风风险投资资项目的的投资过过程就是是资本与与知识相相结合的的过程，风险投资公司的主导资源是知识而不是资本。风险与知识呈负相关，知识与信息呈正相关，因而风险与信息呈负相关4。信息不对称主要由以下几个因素形成的：1组织型型风险项目的组织织结构与与业务流流程缺陷陷所导致致的组织织

13、型风险险。风险投投资公司司的组织织特性是是知识型型组织。知知识型组组织是以以知识为为主导资资源，以以知识为为创造、传传递和运运用能力力为核心心竞争力力的提供供知识产产品或服服务的组组织。它它的核心心竞争力力的来源源是公司司提供增增值服务务的知识识和能力力。 如如果企业业的组织织结构或或业务流流程中对对信息接接受、传传递和处处理产生生缺损或或失真，就就会直接接影响核核心竞争争能力的的发展，从从而产生生信息缺缺损性风风险。2素质型型风险项目人员素素质及知知识结构构的不合合理导致致素质型型风险。当今社社会已进进入信息息时代，信信息量每每天以几几何倍地地增长，此此所谓“信信息爆炸炸”。如如何从浩浩如烟

14、海海的信息息资源中中寻找到到对自己己有用的的信息和和知识，不不但取决决于组织织特性和和业务流流程的完完整性，更更重要地地取决于于运行这这套系统统的人，人人的素质质和知识识结构是是至关重重要的因因素。项项目管理理人员的的基本素素质应该该包含智智力素质质和品格格素质两两个方面面。(1)智力力素质包包括：风险投资资项目管管理所具具备的系系统知识识、技能能和丰富富经验。所投资领领域的相相关专业业的基本本知识。因因此，风风险投资资项目管管理人员员除了必必须具备备投资和和项目管管理的知知识和能能力外，还还必须具具有深厚厚的某一一领域的的技术背背景。了解宏观观经济状状况和所所投资行行业的基基本状况况。熟悉市

15、场场经济的的运行规规则，注注重商贸贸知识的的积累和和商业素素质培养养。较强的组组织协调调能力、人人际沟通通和社会会交际能能力。具有发现现问题和和解决问问题的敏敏锐洞察察力。(2)品格格素质包包括：具有良好好的道德德素养，品品格高尚尚，做事事待人诚诚信可靠靠。具有强烈烈的创业业冲动和和丰富的的想象力力、创意意力。自信、有有胆量、有有毅力，这这是风险险投资决决策者所所必备的的。人才才不足是是目前制制约高科科技风险险投资业业发展的的瓶颈因因素，也也是给高高科技风风险投资资业带来来风险的的主观因因素之一一5。3职能型型风险项目的定位位不准所所导致的的职能型型风险。风险投投资项目目定位十十分重要要，要依

16、依据企业业自身所所掌握的的优势资资源和外外部环境境相结合合，恰当当确定项项目自身身的定位位。定位位过低，则则浪费所所掌握的的资源，定定位过高高，则超超出了自自身的能能力范围围，也会会带来风风险。某某些风险险投资公公司是在在某一行行业、某某一领域域内拥有有可资利利用的资资源和人人才，一一旦跨出出这一领领域，涉涉足一个个完全陌陌生的投投资领域域，如果果人才的的引进跟跟不上，就就会造成成盲目决决策，给给项目带带来风险险。这一一情况在在传统投投资领域域进行跨跨行业多多元投资资时也经经常遇到到，应该该引起我我们的注注意。（二）客观观原因主要是指外外部环境境的异常常变化或或市场发发育不成成熟给风风险项目目

17、带来的的风险。目目前引起起风险的的客观原原因主要要是政策策法规和和市场机机制。1政策法法规目前我国的的风险投投资业问问世时间间不长，政政策法规规不够健健全，每每一个政政策法规规的出台台，都会会给风险险投资项项目带来来一定的的影响。在在我国现现行的法法律法规规中，存存在着许许多不适适应风险险资本市市场特点点的地方方。一是是有限合合伙制的的企业组组织形式式受到法法律限制制，风险险资本的的运动规规律受阻阻于法律律制约；二是风风险投资资项目的的技术入入股比例例规定得得偏低，最最高仅为为35%，在风风险企业业家与投投资者发发生矛盾盾时，企企业家总总是处于于劣势，在在知识与与资本的的较量中中，知识识总是处

18、处于下风风。2市场机机制风险险首先，风险险投资的的市场机机制风险险主要是是指现有有的风险险资本市市场缺乏乏风险资资本的有有效退出出机制。由由于目前前我国主主板市场场上市门门槛过高高，为高高科技企企业建立立的二板板市场至至今仍没没有启动动，因此此风险资资本的退退出渠道道不畅，风风险资本本项目的的退出受受到制约约，影响响了资本本的流动动性，增增加了投投资风险险。其次次，企业业的产权权市场是是否健全全也是影影响投资资风险的的主要因因素。流流动性是是风险资资本的重重要特征征。健全全的产权权市场是是风险投投资运行行的机制制基础。三、风险投投资中的的风险分分类与具具体风险险分析（一）风险险的分类类目前，风

19、险险投资中中存在的的风险可可分为以以下几种种类型：从风险的来来源分，可可分为内内部风险险和外部部风险。内内部风险险主要有有技术风风险、生生产风险险、管理理风险、财财务风险险、人才才风险；外部风风险主要要有市场场风险、法法律风险险、政策策风险、政政治风险险和其他他环境风风险等。从风险的性性质划分分可分为为自然风风险、人人为风险险。从风险发生生的频率率分可划划分为系系统风险险和偶然然风险。系系统风险险发生的的频率比比较稳定定，规律律性强，一一般可控控；偶然然风险是是受内外外部偶然然因素的的变化影影响而产产生的风风险，一一般难于于预测和和控制。从风险发生生的损失失程度和和概率大大小分可可划分为为主要

20、风风险和次次要风险险。主要要风险是是指发生生风险的的损失严严重或发发生的概概率较高高。其中中风险投投资中风风险发生生的概率率较高且且损失程程度较严严重的风风险为核核心风险险，这类类风险一一旦发生生就难以以弥补和和控制，应应重点考考虑。如如市场风风险、技技术风险险。其它它可称之之为一般般风险。次次要风险险是指风风险损失失程度较较轻且发发生的概概率较小小，如果果发生，可可以采取取补救措措施或可可以预先先防范。如如组织风风险、计计划风险险等。从风险发发生的结结果分，可可划分为为纯粹风风险和投投机风险险。纯粹粹风险是是指只产产生损失失，不会会带来收收益的风风险，即即通常我我们所指指的危险险。投机机风险

21、是是指风险险发生时时能产生生损失，风风险不发发生时会会带来收收益。只只不过不不同的投投机风险险发生概概率和损损失程度度不同而而已。（二）具体体风险分分析目前了解到到的投资资的风险险大约有有以下几几种，现现做简要要分析。1技术风风险由于高新技技术开发发研究的的复杂性性，很难难预测研研究成果果向工业业化生产产与新产产品转化化过程中中成功的的概率，这这是风险险投资中中最大的的风险来来源。技技术风险险的具体体表现为为：（1）技术术上成功功的不确确定性。新新技术在在诞生之之初都是是不完善善的、粗粗糙的，能能否在现现有的技技术知识识条件：下按预预期的目目标实现现都是不不能确定定的。（2）产品品的生产产和售

22、后后服务的的不确定定性。产产品开发发出来后后，如果果不能成成功地生生产出产产品或进进行批量量生产，仍仍不能完完成风险险投资的的全过程程。（3）技术术寿命的的不确定定性。由由于现代代知识更更新的加加速和科科技发展展的日新新月异，致致使新技技术的生生命周期期缩短，一一项新的的技术或或产品被被另一项项更新的的技术或或产品所所替代的的时间是是难以确确定的。当当更新的的技术比比预计提提前出现现时，原原有技术术将蒙受受提前被被淘汰的的损失。（4）配套套技术的的不确定定性。一一项新的的技术发发明后，往往往需要要一些专专门的配配套技术术的支持持才能使使该项技技术转化化为商业业化生产产运作，如如果所需需的配套套

23、技术不不成熟，也也可能带带来风险险。如美美国的TTRITTIUMM公司在在风险资资本的帮帮助下于于19998年年年初开始始进军免免费网络络服务领领域，采采取类似似网络零零点公司司的技术术。但TTRITTIUMM公司一一时无法法解决在在技术上上遇到的的难题，即即廉价带带宽技术术问题，在在挣扎了了半年之之后，后后劲不足足，终于于支撑不不住，只只好宣布布无限期期停业6。2管理风风险管理风险是是指风险险企业在在生产过过程中因因管理不不善而导导致投资资失败所所带来的的风险，主主要表现现在：（1）战略略风险。战战略方向向风险是是指项目目的长期期战略目目标和内内外部环环境的适适应性对对今后项项目的生生存和发

24、发展的影影响。项项目管理理者必须须从持续续发展的的角度来来慎重选选择战略略方向，应应把握好好项目推推进的速速度和质质量，任任何激进进或迟缓缓都会对对项目产产生不利利的影响响。（2）组织织结构风风险。由由于风险险投资项项目属于于知识型型项目，因因此它的的组织结结构就应应当体现现知识型型的特点点，体现现知识资资源重于于资本资资源的特特点，而而不能像像传统企企业那样样设置组组织结构构。要给给予项目目经理人人员充分分的自主主决策权权，对经经理人员员的激励励机制要要到位，并并尽力突突出企业业的核心心竞争能能力。典典型的风风险投资资企业的的组织模模型包括括，风险险投资者者、战略略投资者者和风险险企业家家被

25、称为为“三驾驾马车”，他他们相互互补充，相相互制衡衡，共担担风险，是是目前被被广泛推推行的组组织模型型。如果果缺少了了其中的的一驾马马车，风风险投资资企业就就难以很很好地运运行，组组织就会会面临结结构缺陷陷风险。（3）生产产风险。是是指新技技术产品品开发成成功之后后，这种种高新技技术产品品能否生生产出来来所具有有的不确确定性。产产品开发发出来之之后，在在具体的的生产过过程中从从原料、设设备、人人力、经经费到产产品的形形成，都都可能遇遇到风险险，如原原材料短短缺、设设备不适适用、生生产人员员经验不不足、工工艺不过过关、外外部企业业中断与与本项目目的协作作等。风险企业大大多为创创新科技技企业，这这

26、些公司司都有这这样一个个特点，即即公司的的创始人人大多是是专业技技术人员员，他们们在专业业技术上上各有特特长，并并对技术术研发情情有独钟钟，但他他们在管管理上却却不是行行家理手手或对管管理的细细节不感感兴趣。在在公司的的发展初初期，由由于公司司规模较较小，他他们尚能能管理好好自己的的公司，随随着风险险资本的的进入，公公司进入入了一个个超常发发展阶段段，这时时身为专专业技术术人员的的公司创创始人的的管理能能力已不不能适应应公司快快速发展展的要求求，他们们在公司司管理上上的风险险日渐突突出，可可能发生生如上所所述的决决策风险险、组织织风险和和生产风风险等。此此时，通通常的做做法是，风风险资本本家与

27、公公司的创创始人一一道从外外面聘请请专业的的管理人人员或职职业经理理人对公公司进行行管理7。119777年4月月，在风风险资本本的帮助助下，苹苹果公司司首次公公开推出出了新产产品Appple型机取取得巨大大成功。公公司的超超常规发发展使公公司的组组织结构构出现了了问题，而而公司的的创始人人乔布斯斯和沃兹兹尼克都都深感自自己不能能胜任日日常的管管理工作作，于是是他们任任命马古古拉为执执行主席席，并从从国家半半导体公公司挖来来了他们们的总经经理麦克克尔斯斯格特担担任苹果果公司的的总经理理。这样样，苹果果公司渡渡过了当当时的管管理危机机，公司司一度得得到快速速发展。3市场风风险该风险在高高科技投投资

28、项目目中发生生的概率率较大，产产生的损损失较严严重，并并且往往往无法弥弥补，是是高科技技投资项项目的核核心风险险。这类类风险的的主要特特征是：（1）市场场的接受受能力难难以确定定。由于于实际的的市场需需求难以以确定，当当风险企企业推出出所生产产的新产产品后，新新产品可可能由于于种种原原因而遭遭市场的的拒绝。如如铱星的的技术水水平比现现有的通通讯卫星星的技术术水平高高，但是是铱星公公司却破破产了，为为什么?主要原原因就是是铱星技技术没有有市场需需求，技技术没有有市场性性。（2）市场场接受的的时间难难以确定定。风险险企业生生产的产产品是全全新的，产产品推出出后，顾顾客由于于不能及及时了解解其性能能

29、，对新新产品持持观望、怀怀疑态度度，甚至至做出错错误的判判断。因因此，从从新产品品推出到到顾客完完全接受受之间有有一个时时滞，如如果这一一时滞过过长将导导致企业业的开发发资金难难以收回回。（3）竞争争能力难难以确定定。风险险企业生生产的产产品常常常面临着着激烈的的市场竞竞争，这这种竞争争不仅有有现有企企业之间间的竞争争，同时时还有潜潜在进入入者的威威胁。风风险企业业可能由由于生产产成本高高、缺乏乏强大的的销售系系统或新新产品用用户的转转换成本本过高而而常常处处于不利利地位，严严重的还还可能危危及这些些企业的的生存。仍以苹果公公司为例例：在880年代代初，IIBM根根据市场场变化的的需求，率率先

30、提出出走计算算机相互互兼容的的道路，其其他的一一些计算算机公司司都纷纷纷响应。然然而苹果果公司却却没有注注意到市市场的需需求及竞竞争形势势发生了了变化，在在技术上上目空一一切，固固执己见见，拒不不走兼容容化道路路，正因因为这一一失误，使使苹果机机与其它它品牌PPC机不不兼容，市市场供应应的大量量软件无无法应用用，使它它难以增增加新的的客户，失失掉了大大部分的的市场份份额，导导致了苹苹果公司司后来经经营状况况恶化，几几乎到了了破产的的地步，至至使风险险投资遭遭受重大大损失。4人才风风险伴随着知识识经济时时代的到到来，人人才因素素在风险险企业的的作用变变得越来来越重要要。与传传统技术术企业相相比，

31、风风险企业业在劳动动力需求求的数量量和结构构上有较较大的不不同，由由于风险险企业成成长较快快，且一一般属于于高度知知识密集集型的企企业，其其要求科科技人员员和劳动动力既快快速增长长又有较较高的素素质，因因而形成成高科技技人才的的相对短短缺。高高素质的的管理层层通常是是投资者者考虑的的最重要要的因素素。如果果由于人人事制度度不合理理，高级级管理人人才容易易流失，就就会给企企业带来来致命的的危险；同时，公公司技术术骨干的的流动，也也会使整整个企业业的技术术开发受受阻，造造成巨大大的经济济损失。硅谷大名鼎鼎鼎的天天使投资资人麦克克琳于119900年联合合其他的的风险投投资机构构向哈斯斯廷斯创创立的纯

32、纯软件系系统公司司投资了了6400万美元元，但是是，由于于公司主主管销售售的副总总裁一直直没能打打开局面面，致使使公司业业绩停滞滞不前，先先后更换换了4名名副总裁裁也没能能奏效。最最后，麦麦克琳亲亲自挑选选了一名名主管，才才使公司司的市场场业务得得到进展展。19995年年，纯软软件系统统公司成成功上市市，麦克克琳大获获全胜。5其它风风险指在风险投投资项目目中遇到到的与企企业内外外部环境境相关的的一些风风险，如如知识产产权风险险、信用用风险、人人事风险险、道德德风险、选选址风险险等，这这类风险险发生的的偶然性性较强，给给企业带带来的损损失一般般不会生生死悠关关，但也也不可调调以轻心心，也应应积极

33、采采取防范范措施予予以清除除。四、风险投投资中的的风险规规避（一）风险险测定方方法科学学化Z一记分法法由Drr. EEdwaard I. Alttmann于19968年年发表。这这一记分分法通过过统计的的手段，将将几个最最重要的的指标结结合在一一起来判判断企业业的运营营情况。ZZ一记分分法最初初源于对对生产性性企业的的采样，但但这一算算法在预预测非生生产型企企业的倒倒闭时有有着非常常高的准准确率8。在Altmman的的Z-记记分法中中，影响响企业的的财务实实力的变变量有：1、CA =流动动资产2、TA =总资资产3、SL =销售售净额4、IN =利息息5、TL =总负负债6、CL =流动动负债

34、7、VE =所有有者权益益的市场场价值8、ET =税前前利润9、RE =未分分配利润润X1 = (CAA CCL)/ TAA：重要性性最低。XX1用来来衡量企企业净流流动资产产与总资资产的比比率。CCA-CCL通常常称为营营运资产产。X2 = RE /TAA：重要性性略高。XX2衡量量企业的的获利情情况。由由于未分分配利润润容易被被修饰，因因此可能能带来误误解。X4 = VEE/TLL：重要性性更高。衡衡量企业业承受资资产贬值值的能力力的指标标。对于于私营企企业，VVE可以以用TAA-TLL代替。但但应该注注意，这这一替换换未得到到统计上上的证明明。X5 = SL/TA：次重要要。衡量量企业总

35、总资产的的周转能能力。X3 = (ETT + IN)/TAA：最重要要的指标标。利润润是企业业运营的的主要目目的，也也是最终终决定企企业活力力的力量量。将利利息加入入到收入入中，是是因为这这一成本本并未从从企业的的获利能能力中去去掉。将上述指标标结合在在一起，得得到可以以表示企企业经营营状况的的指标： Z = 1.22*X11 + 1.44*X22 + 0.66* XX4 + 1.0*XX5 + 3.3*XX3Z分值的说说明：3.0及以以上从财务数据据来判断断，该企企业的运运营是安安全的。当当然，管管理失误误，欺骗骗，经济济下滑以以及其他他因素都都可能会会造成难难以预见见的问题题。2.73.0

36、从预测破产产的角度度上讲，可可能是安安全的。但但该企业业处于灰灰色区域域之中。1.82.7可能在两年年内破产产。企业业处于灰灰色区域域。企业业要幸存存，必须须采取较较大变革革。1.8以下下很可能正在在走向破破产。很很难指望望一个ZZ分值在在1.88以下的的企业可可能恢复复过来。因为总资产产是X55的分母母。与销销售收入入相比，总总资产较较小，会会使X55很大。用用户应该该注意，XX5大于于3时，会会使这一一指数无无法提供供一个准准确的预预测。当当然，这这也表明明，在支支撑其销销售收入入方面，企企业资产产不足。由于Z记分分模型是是基于生生产型企企业的，这这一结果果用于非非生产型型企业时时，更经经

37、常用于于对趋势势的预测测。但当当分值小小于3.0时，就就有必要要对企业业进行严严重关注注。Z记分法还还有很多多其他应应用。如如用于评评价一个个企业的的信用状状况，或或作为选选择股票票和债券券投资的的依据。ST 公司司界定为为财务危危机公司司，济南南市五家上市市公司在在 20002年年全被冠冠以 SST，成成为当时时轰动一一时的“济南现现象”， 下面以以济南市市两家被 ST 的上市市公司：ST 济南百百货，SST 济济南轻骑骑为例研研究分析析 Z 分数模模型在我我国 SST 公公司中的的具体应应用情况况。现仅以距距离被 ST 时间的的近五年年的会计计年度报报表资料料，分析析 Z分分数模型型如何应

38、应用。在在分析过过程中利利用 ZZ分数模模型的判判别函数数结合报报表资料料计算 ST 公司各各年的 Z值，与与 Z 分数模模型的判判别标准准和这两两家家公公司各年年的实际际情况进进行比较较分析9。表1 STT济南百百货60008007Z X1 X2 X3 X4 X5 年份2.1177129978-0.07709660.163385440.212276111.455554990.3555929919982.2499314483-0.033620.214461110.230000441.434496440.40559419993.80663477280.041190440.197755660.05

39、2278333.199907550.31550320002.4911840099-0.43356551.65552166-0.65571551.826697550.1022449920012.2099691158-0.64474992.06002511-0.38867551.111162660.0722052220023.5377156626-0.37750883.315564330.074432770.446692660.075534112003-0.24491229866-0.4664477-0.42212770.2555310.2788850.102244992004-0.3995855

40、7944-0.49963660.12556111-0.21164440.139981550.0511522005从表1中可可以看出出ST济济南百货货在19998年年和19999年年的Z值值就已经经处在阿阿尔曼所所说的“灰色地地带”，表明明企业的的财务状状况不稳稳定，出出现财务务危机的的预兆；在 220000年企业业的财务务状况出出现暂时时好转，ZZ值高于于临界值值 2.6755，表明明企业财财务状况况比较好好，企业业发生财财务危机机的可能能性很小小；但是是在20001年年和20002年年企业的的Z值又又进入“灰色地地带”的区域域中，并并且20003年年出现的的短暂好好转之后后，STT济南百百货

41、20004年年和20005 年的ZZ值都为为负值远远远低于于下限值值1.88，表明明企业发发生财务务危机的的可能性性非常大大。在实实际中，SST济南南百货在在 20002年年由于连连续亏损损被冠以以 STT，山东省省实施拯拯救工程程。由于于20001年华华建电子子重组未未能成功功，在220022年7月月，实力力雄厚的的将军控控股开始始重组SST济百百，20003年年8月将将军投资资方面顺顺利进入入董事会会。但220044年的亏亏损却让让人们对对这场拯拯救战的的成果产产生了怀怀疑，SST济南南百货的的拯救并并未成功功。Z 值计算算分析结结果与SST 济济南百货货各年的的实际情情况基本本吻合。表2

42、 STT济南轻轻骑60006998Z X1 X2 X3 X4 X5 年份11.6331222940.696606110.408853880.453394449.4800130.5922557719983.73666333760.413380880.34222966-0.00040772.750058440.2344014419992.65333988450.4866820.22557299-0.20055552.017772550.1288673320001.05557099380.39007866-0.1003744-0.64478661.230099770.185552332001-18.

43、77218875112-2.68893-5.38816-11.6618660.275511990.692255442002-0.22271229444-0.0776944-1.23396110.030056660.574491770.4833942220030.0533010009-0.1117855-1.02262110.028849331.158873990.00998420041.2988158866-0.0998866-0.97736550.026603110.916649881.428813772005从表2中可可以看出出ST轻轻骑的财财务状况况无论恶恶化与好好转都是是一个渐渐进的过

44、过程，在在 19998年年和19999年年，企业业的Z值值高于ZZ分数模模型的临临界值22.6775，说说明企业业的财务务状况比比较好，发发生财务务危机的的可能性性很小，尤尤其是119988年的ZZ值已经经远远高高于临界界值；在在20000年企企业的ZZ值是22.6554，处处于“灰色地地带”的区域域内，表表明企业业财务状状况不稳稳定有可可能出现现财务危危机；从从20001年到到20004年各各年中企企业计算算的Z值值都低于于下限值值1.881，而而且20002和和20003年的的Z值都都为负数数并且远远远低于于下限值值1.881，表表明企业业的财务务状况非非常不好好，发生生财务危危机的可可能

45、性很很大，220055年企业业Z值虽虽然有所所升高但但还是低低于下限限值1.81，说说明企业业的财务务状况并并不乐观观，企业业发生财财务危机机的可能能性仍然然很大。在在实际中中，济南南轻骑同同样在 20002 年年被冠以以ST，20003年由由于亏损损严重被被暂停上上市，进进行整顿顿。20004 年6月30日，中中国汽修修成为SST轻骑骑第一大大股东。220044 年88月9日日 STT 轻骑骑复市，出出现连续续两年微微利的局局面，但但情况并并不乐观观。Z值值计算分分析结果果与STT济南轻轻骑各年年的实际际情况也也基本一一致。（二）风险险处理多多面化上述分析了了风险分分析的方方法，我我们对如如

46、何判断断风险投投资的风风险程度度和大小小有了一一些定性性和定量量的分析析方法，最最后可根根据分析析的结果果来决定定投资的的取舍。但但是在日日常产业业投资过过程中，作作为风险险投资公公司还可可以利用用一些方方法去判判断和规规避风险险：1回避风风险这对风险投投资者来来说可能能是笑话话，要回回避风险险就谈不不上进行行风险投投资。当当事实上上，这里里指的回回避风险险是在进进行了风风险分析析以后，放放弃那些些风险太太大的投投资方案案的选择择。当然然这是对对付风险险最彻底底的方法法，例如如：员决决定对企企业计划划投资开开发一种种新的高高技术产产品，但但在试制制阶段发发现问题题很多，技技术和工工艺上尚尚缺成

47、熟熟，从而而决定放放弃此项项计划，以以使风险险降低，以以避免更更大的损损失。对于投资与与产业的的风险投投资最常常见的回回避风险险的方法法发生在在一是改改变投资资时点。如如将投资资地点改改变，迁迁移到远远离污染染严重的的地点;二是改改变投资资方向，如如放弃经经中试，生生产试验验不成熟熟，不过过关的产产品，改改为投资资一些技技术性能能相对可可靠的产产品；三三是改变变原已经经可行性性论证的的生产工工艺流程程和设备备，以使使生产产产品的成成熟度更更稳定；四是暂暂时中止止和推迟迟放弃原原风险投投资的方方案。2风险控控制这是指对于于不能避避免风险险时，采采取措施施来控制制设法降降低风险险发生的的概率及及减

48、少经经济损失失的程度度的方法法。它是是在风险险投资者者在其风风险分析析的基础础上，力力图维持持原有的的投资决决策，采采取必要要的防范范措施，实实施风险险的对抗抗的积极极态度。通通常根据据风险控控制措施施的作用用时间，可可分为损损失预防防和损失失减轻。而损失预防防又分为为工程方方法和行行为管理理方法。损失预防的的工程方方法通常常可归纳纳为100种预防防风险的的方法。（1）防止止危险因因素的产产生，如如消除各各种可能能成为火火源的物物质；（2）防止止已经存存在的危危险因素素，如仓仓库重地地严禁烟烟火等；（3）防止止已经存存在的危危险因素素的能量量释放，如如对建筑筑物进行行加固；（4）减少少危险源源

49、释放的的速度和和限制危危险空间间；（5）在时时间和空空间上将将危险和和保护对对象进行行隔离；（6）借助助物质障障碍将危危险和保保护对象象进行隔隔离，如如利用防防水帆布布遮挡水水泥等建建筑材料料；（7）改善善危险因因素的基基本属性性；（8）加强强被保护护对象防防护能力力；（9）救护护被损坏坏的风险险单位；（10）稳稳定、修修理、更更新遭受受损失的的物体。而所谓行为为管理法法是由海海恩里希希所创，它它强调的的是人们们的行为为失误在在风险损损失中的的作用。此此方法已已愈来愈愈受到人人们的重重视。尤尤其在市市场经济济中，投投资盈利利与投资资决策者者的物质质利益有有着密切切的关系系，若有有相应投投资决策

50、策行为及及实施过过程中的的约束机机制，更更强化了了风险的的行为管管理。例如减少和和减轻风风险损失失和程度度，可以以采取一一些有效效措施，为为了控制制因建筑筑市场材材料涨价价提高工工程成本本，可加加快工程程建设的的速度；为减轻轻因市场场利率上上升带来来财务风风险，与与有关单单位签约约固定利利率的贷贷款合同同等等。采取了一定定措施控控制风险险，往往往会比原原来预算算增加耗耗费成本本。例如如，为取取得固定定利息贷贷款，而而同意支支付相对对较高的的利息。故故在决定定是否采采取控制制风险方方时，也也应该进进行成本本效益分分析，若若控制风风险的成成本大于于原风险险损失值值，该措措施在经经济上属属不可行行。

51、3风险自自担当某种风险险投资不不能避免免或若冒冒该风险险可能获获得较大大利润时时，也就就是风险险投资者者所追求求的，就就应该将将这种风风险自担担，自己己来承担担风险造造成的损损失。风险自担的的产生也也有两种种情况发发生，一一是积极极的计划划中的风风险自担担，由于于明知风风险，又又不可避避免，一一时又找找不到适适当的处处理方法法，或自自己承担担风险比比其他处处理方法法更经济济，则属属于积极极的计划划中的风风险；二二是消极极的非计计划中风风险，由由于考虑虑不周。没没有意识识到风险险的存在在，故没没有处理理风险的的准备，也也可能低低估了风风险损失失的程度度，则风风险自担担。解决这类风风险自担担措施的

52、的前提，应应充分考考虑到风风险投资资者的实实力和其其承受能能力。该该承受能能力并不不取决于于其总资资产大小小，而是是其股权权资金多多少。企企业总效效益规模模大，股股权资金金的比重重高，相相对承受受风险的的能力也也大；反反之，承承受风险险的能力力就小。风险自担的的处理方方法一般般允许将将风险损损失计入入成本，也也有建立立风险损损失基金金和组织织经营性性专业自自保公司司等方法法来处理理风险。特特别对于于有一定定规模的的大公司司和跨国国公司，多多数采用用自我保保险比向向保险公公司购买买保险单单要省钱钱得多，对对小企业业来说则则不一。4风险得得分散和和结合有经营经验验得风险险投资者者通常采采用这种种处

53、理方方法，即即是将所所面临得得风险分分解为空空间、产产业和时时间，然然后进行行多角化化经营便便是一种种风险分分散的方方法。而而风险结结合则是是指增加加风险单单位的数数量来提提高预防防未来的的风险损损失能力力。对一一些大型型的投资资项目通通过组织织多个财财团进行行共同开开发和投投资，或或与政府府、多家家金融机机构一起起来共同同投资以以减少各各自的损损失，但但换句话话说，也也减少了了将来收收益的分分享。（三）退出出机制完完善化风险投资的的退出机机制是指指风险投投资机构构在其所所投资的的风险企企业发展展到相对对成熟之之后，将将所投资资的风险险资本由由股权形形态转化化为资本本形态即即变现的的机制及及其

54、相关关的配套套制度安安排。风风险投资资退出机机制主要要包括四四种方式式:公开开上市、股股份回购购、企业业购并和和清算。风风险投资资的退出出机制是是风险投投资的关关键和核核心，它它既是过过去风险险投资行行为的终终点，又又是新风风险投资资行为的的起点，只只有完成成了有效效的退出出才能实实现风险险投资的的最终目目的。由由于金融融体系和和资本市市场发达达程度的的差异，美美国和德德国在风风险投资资退出方方式的选选择上各各有所侧侧重。风风险投资资的主要要退出方方式包括括上市、股股权转让让和清算算。1首次公公开上市市（IPPO）是是风险资资本最佳佳的退出出方式 在美国，大大约300%的风风险资本本的退出出采

55、用这这个方式式。尤其其是在知知识经济济时代，创创业企业业的公开开上市可可以让许许多创业业家和风风险资本本家一夜夜暴富，成成为亿万万富翁。白白手起家家的神话话在美国国华尔街街经常出出现。远远的有苹苹果、微微软、英英特尔公公司，近近的则有有雅虎、美美国在线线等。 采用IPOO方式具具有以下下优势：第一，提提高上市市公司的的市场价价值，为为企业发发展筹集集更多资资金，并并增强了了原有股股份的流流动性；第二，提提高了企企业在客客户供应应商和借借贷机构构的信誉誉，容易易招聘到到专业技技术人才才，有利利于企业业的进一一步发展展；第三三，企业业成功上上市使风风险资本本家获得得数目可可观的资资本收益益，因而而

56、有动力力为企业业提供最最优服务务。公开开上市还还是外部部投资者者衡量风风险资本本家业绩绩的标准准，而且且可以保保持企业业的独立立性。具具有一个个支持创创新的资资本市场场是风险险资本存存在的必必不可少少的条件件100。在在美国，风风险投资资之所以以发展如如此迅猛猛，与其其有风险险资本成成熟的退退出机制制（美国国的第二二板市场场-纳纳斯达克克证券市市场）是是分不开开的。 2 股份份转让是是风险资资本退出出的另一一途径 尽管IPOO方式是是风险资资本退出出的最佳佳选择，但但这种方方式也是是最困难难的一种种方式，即即使在美美国这样样存在权权威的评评估机构构和成熟熟二板市市场的情情况下，成成功的风风险企

57、业业通过IIPO方方式退出出的比例例也逐年年下降11。这是是因为：第一，通通过IPPO的方方式需要要的周期期比较长长，再加加之风险险资本在在首次公公开发行行股票之之后尚需需一段时时间才能能完全退退出，投投资者不不能立即即获得资资本增值值的收益益；第二二，IPPO上市市的企业业在资产产规模、年年销售额额、连续续盈利时时间等方方面都需需达到法法律规定定的标准准，并不不是所有有的风险险企业都都能满足足这些条条件。另另外，股股票上市市需要披披露大量量信息、定定期报送送财务报报表，而而且需要要耗费一一定的人人力、物物力、财财力用于于企业上上市的准准备工作作。因而而许多风风险资本本家采取取股份转转让的方方

58、式退出出。 股份转让时时，选择择的对象象可以是是创业公公司或创创业家本本人，此此种方式式称为股股份回购购；也可可以是新新的投资资者，这这种形式式的出售售分为两两种：一一般购并并和第二二期购并并。一般般购并是是指公司司间的收收购与兼兼并；第第二期购购并是指指由另一一家风险险投资公公司收购购，接手手第二期期投资。统计表明，在在风险资资本退出出方式中中，一般般购并、第第二期购购并、股股份回购购总量上上比公开开上市还还要多，但但在收益益率上仅仅为公开开上市的的1/55。 出售是风险险资本家家退出投投资的一一种主要要方式。近近年来，以以出售的的方式退退出的比比重越来来越大，在在这一过过程中，了了解收购购

59、者的计计划、会会计准则则、法律律结构和和其他业业务是十十分重要要的。通通过这种种调查了了解，可可以获得得最好的的出售价价格，顺顺利地出出售，以以确保投投资收益益。 3清理公公司也是是风险资资本退出出创业企企业的方方法 相当大部分分的风险险资本投投资不成成功，越越是处于于早期阶阶段的风风险资本本投资，失失败的比比例越高高。据统统计，美美国有风风险资本本所支持持的企业业，200%-330%完完全失败败，约660%受受到挫折折，只有有5%-10%的创业业企业可可获得成成功112。 因此，对于于风险资资本家来来说，一一旦确认认创业企企业失去去了发展展的可能能或者成成长太慢慢，不能能给予预预期的回回报，

60、就就要果断断地撤出出，将能能收回的的资金用用于下一一个投资资循环。根根据研究究，清算算方式退退出的投投资大概概占风险险投资基基金总投投资的332%。这这种方法法一般仅仅能收回回原投资资额的664%。 清算方式的的退出是是痛苦的的，但是是在很多多情况下下是必须须断然采采取的方方案，不不能及时时抽身而而出，只只能带来来更大的的损失。即即使是仍仍能正常常经营，但但成长缓缓慢，收收益很低低，没有有发展前前途，也也要果断断退出。沉沉淀在这这一类公公司中的的投资资资本的机机会成本本巨大，风风险投资资一般不不愿意承承受这样样巨大的的投资成成本。4美国、德德国和我我国市场场在风险险投资中中退出机机制情况况的分