创业投资管理评估准则

1、风险投资评估的决策程序 一、风险投资的起源联合经济学家康德拉季耶夫在1930年提出，科学技术的增长是经济发展的主要动力。他认为，当主要的新旧技术交替时，经济繁荣周期就会出现。其中，经济衰退是由于旧技术的成熟及其无法继续推动经济增长，而复兴则是由于新技术的出现带来的新事业的发展。因此，如果一个社会想要持续的经济发展，它必须能够不断创新技术和创造新的企业，而企业家将在促进经济生产力方面发挥关键作用。所谓科技企业家，是指具有高度创业精神的科技拥有者，他们试图通过具体的创业活动，将潜在的科技创新和产品创意商业化，增加市场附加值，进而创造事业生存和发展所需的利润。但是，为了实现创业的想法，技术人员还需要

2、两个资源条件:资金和管理，这往往是技术拥有者最缺乏的。特别是创新创业活动本质上具有高风险的特点，在正常的融资市场上融资会非常困难，很多好的产品创意往往会流产。资本、技术、管理和企业家精神是生产力的主要动力来源。在以技术为核心竞争力的战略观点下，如何将资本、管理和企业家精神结合起来，将是科技产业发展的关键要素，也是一个国家或地区经济发展的主要政策。风险投资是以非传统融资方式，结合资金、技术、管理、企业家精神等力量，支持创新活动和高新技术产业发展而形成的一种新型投资方式。所谓风险投资，是指投资人出资协助有专门技术但无自有资金的创业者创业，并承担创业阶段失败的风险。投资者以获取股息和资本收益为目的，

3、其特点是愿意承担风险以追求更大的投资回报，并将回收的资金循环投入类似的高风险事业。投资者可以成立风险投资公司，招聘职业经理人，评估投资机会，协助被投资企业的经营管理，促进投资利润的早日实现，降低整体投资风险。一般来说，风险投资的发展会得到当地政府的政策支持，并与国家的科技产业发展战略紧密结合。各国政府为了鼓励资本流向风险投资，往往会给予税收减免优惠，同时在软硬件投资环境、证券市场流通等方面也会有很多合作。第二次世界大战后，风险投资首先在美国蓬勃发展。近年来，东亚新兴工业国家和经济发展中国家纷纷效仿，掀起了科技投入热潮。美国研发公司(American Research and Developme

4、nt Corporation)成立于1946年，由美国商学院的教授和一群新英格兰的企业家创立，可视为现代风险投资的鼻祖。公司专注于国防科技投资。当年投资DEC公司7万美元，10多年后出售股权，获得近5亿美元。20世纪60年代以后，由于高回报的吸引，许多资金逐渐流向风险投资，主要投资对象是半导体、计算器、精密仪器、通信、软件系统、医疗设备等高科技行业。此外，在20世纪70年代末，为了鼓励投资，美国政府将资本利得税率从49%降至20%，这引起了一股风险投资的浪潮。中国人庆林创办的Qume Co就是一个成功接受风险投资的著名案例。林青出生于1960年，并在美国蒙大拿州立大学获得机械工程博士学位。19

5、73年，在风险投资公司80万美元的资助下，轮转快速电脑打印机研制成功，随后获得ITT公司的资金支持，进一步扩大开发和生产活动。1982年，营业额达到1.6亿美元，按股票市值计算，比1973年增长了95倍以上。苹果加维兰和苹果加维兰这两家著名的电脑公司在创立的时候，都得到了风险投资的支持，才得以向市场推出第一款产品。苹果的第一笔资金来自洛克菲勒家族投资公司的投资，而最早推出笔记本电脑的加维兰公司，其风险投资来自8家风险投资公司，投资额为250万美元。1980年，旧金山一家风险投资公司以每股22美元的价格购买了苹果公司的股票，然后协助苹果公司股票上市。上市当天，苹果股价涨到每股35美元，于是风投公

6、司获利，一日暴富。Catalyst是一家风险投资公司，专门资助发明家和企业家进行新产品的研发和设计开发。它的投资集中在新企业的初始阶段，为这些潜在的企业家提供资金、场地、设备和商业管理方面的专业服务。该公司有十多个小型研究办公室。只要创业者提出的想法具有市场潜力，公司就会提供必要的资金和设施来帮助实现这些想法。这种做法不同于一般投资公司，需要看到具体的产品才愿意投资。Catalyst的董事长说，许多有技术潜力的企业家失败是因为他们缺乏管理经验和市场知识。技术人员在创业过程中经常被行政事务分心，从而耽误了产品上市的时间。因此，Catalyst不仅为创业者提供资金，还积极参与创业过程。通常情况下，

7、他们会要求创业者在业务发展不稳定之前，将工厂选址在公司提供的地方，让Catalyst的专业管理团队密切观察新业务的成长情况，帮助解决各种问题。公司的主要业务投资包括:电子消费产品、微型计算机、通讯设施、休闲设施等。每个案例的平均投资金额约为30万美元，投资回报率可达30%以上。经过40多年的发展，风险投资活动已经遍及所有发达国家、新兴工业国家和部分发展中国家，形成了推动全球高技术事业发展的主要动力。目前，我们正面临着产业结构的转型。随着传统产业纷纷外移的趋势，高新技术将成为经济发展的命脉。亚太运营中心的发展战略是以高科技制造中心为驱动。因此，风险投资对高科技事业的投资将成为未来资金的主要投资方

8、向。然而，如何有效地评估这种高风险高回报的投资机会，以最低的风险做出投资决策，将是所有企业家和投资者共同关心的问题。二。区域风险投资发展现状在郭顶先生的推动下，从1993年政府颁布风险投资业务管理办法到1994年第一家风险投资公司“宏达创投股份”正式开业，中国的风险投资事业已经建立起来。共成立了41家风险投资公司(34家已正式成立，7家正在审查和筹备中，如表1所示)。预计资本总额已超过200亿新台币，其中中资占86.8%，其中中国法人占44.3%，中国个人占18.1%，政府和公共机构占9.7%，金融和信托机构占7.3%，保险公司占2.5%，其他占5.0%，外资仅占13.2%。表1过去一年风险投

9、资公司的实收资本和成立数量成立于新设立实收资本(亿元)本年增资金额(亿元)总计达(亿元)增加家庭的数量总计达1984202一个一个198520四一个21986八012一个三1987八020三六198812.2032.2三九198917.38052.78四13199024.983.288.51七20199111.410.75110.362221992110121.3622419939.854.8136.01三27199429.97147.08一个281995.5-六34资料来源:本研究汇编自1995年5月第13期风险资本公报。为了满足产业升级条例中的减免税要求，我国的创投公司都是以股份形式设立的

10、。至于组成的类型，大致可以分为三类:(1)财团主导的，包括宏达(宏碁电脑)、俞永锋(俞永锋纸业)、世群(成洲电子)、汉华(华信电缆)、德和(碧友电子)；(2)高技术管理人才占主导地位，包括汉通(ITRI电子研究所原所长邱洛火)、龚建(ITRI原副总裁胡定华)、四通(和通创投总经理洪兴成)等。(3)网络型关系，包括华阳(青年企业家协会)和普迅(青年总裁YPO会员)。就其投资成员而言，企业集团仍然是最多的；从行业来看，电子行业规模最大，其次是纺织、电气和电缆行业；就个别上市公司而言，带有党营色彩的中国发展和台苯投资创投数量最多，这可能与近年来党营企业的转型策略有关。集团投入大量资金进行风险投资，显

11、示了未来高科技产业的发展潜力和重要地位。目前风险投资公司的管理可以分为三种形式，其中46%由风险投资公司自己管理，41%由基金管理公司管理，13%由其他风险投资公司管理。一般基金管理公司通常按实收资本的2.5%收取管理费，至少分享投资盈余10%以上的分红。根据行政院发展基金及创业投资协会的调查，我国创业投资公司投资比例前五名分别为:资讯产业(36.29%)、半导体产业(13.27%)、通讯产业(8.37%)、非科技传统产业(8.03%)及创业投资企业(7.91%)。其中，1993年开放投资的非技术传统产业仅占总投资的8.03%，但1994年的投资占当年总投资的14.61%，是当年投资第二高的产

12、业，这也是一个不容忽视的发展趋势。按投资人数排名，前五名分别是:信息产业、半导体产业、非科技传统产业、消费电子、精密机械和自动化产业。就风险投资公司的投资领域而言(图1)，截至1994年底，78.69%的资金投向中国，外资仅占21.31%。与1991年相比，中国占56%，外国占44%。1992年，中国占59%，外国占41%。1993年中国占62.1%，国外占37.8%。可以看出，风险投资在中国产业中的比重在逐年增加，这种发展也说明中国的高新技术产业已经逐渐形成，吸引资金的能力在不断加强。图1历年地区风险投资公司地区投资额占比就风险投资公司的投资业绩而言(图2)，1990年以前是惨淡经营，199

13、1年以后逐渐开始产生盈余。1994年平均每股收益高达1.48元。风险投资是一种高风险的长期投资行为。一般被投资企业上市挂牌后才能收回资本，因此回收期高达五到十年。近年来，场外市场发展逐步完善，柜台上市企业增多，信息和半导体行业前景看好。所有的风险投资公司一般都有良好的复苏表现。图2各地区风险投资公司的投资业绩根据1994年的一项调查1，高科技公司认为风险投资对中国科技发展的主要贡献顺序是:(1)提供种子资本，(2)辅导股票上市，丰富中国资本市场，(3)引导中国其他开发机构投资高科技产业，(4)协助被投资企业的经营管理。对于政府期望通过风险投资的中介引进国外先进技术的初衷，业界普遍反应不如预期。

14、究其原因，一是我国风险投资公司的国际网络不健全，使其缺乏技术引进的中介能力，二是也说明高新技术产业的国际竞争越来越激烈，引进前沿技术的难度加大。近年来，中国风险投资企业的海外投资数量日益减少，未来可能更难发挥技术引进的作用。这一现象也值得政府相关单位和运营商关注。风险投资的特点、业务类型和投资策略。一、风险投资的特点风险投资是由资本、技术、管理、专业人员和市场机会组成的投资活动，具有以下五个特征:1.委托职业经理人重复投资各种风险事业；2.以股权投资方式积极参与被投资企业，协助经营管理；3.是长期的、高风险高回报的投资；4.追求投资股份的权利可以尽快收回，而不是控制被投资公司的所有权；风险资本

15、家和企业家是建立在相互信任和合作的基础上的。1989年，根据对100位风险投资家的问卷调查结果9，风险投资企业提供的主要服务概括如下:1.提供被投资公司所需的风险资本；2.作为创业者的顾问，提供管理咨询服务和专业人才中介；3.协助企业管理和战略规划；4.协助创业者筹集资金，组建投资团队；5.参加董事会，协助解决重大经营决策；6.介绍潜在供应商或买家，提供法律和公共关系咨询；7.利用风险投资公司的网络提供技术信息和技术引进的渠道；8.协助企业进行组织重组、并购、战略联盟或合作开发，并提供建议。二、风险投资的商业模式经过几十年的发展，风险投资已经成为回报最丰厚的投资渠道之一。同时，为了发展高科技产

16、业，世界各国政府也纷纷以政策鼓励风险投资的发展。因此，今天的风险投资来源已经从早期的富人和银行家扩展到多元化的渠道和多元化的业务形式。一般来说，目前风险资本有以下几种构成方式:1.大公司下属的风险投资事业:大型企业集团为了实现多元化经营或横向纵向一体化发展战略，往往会设立专门负责风险投资业务的机构；2.法人主导的风险投资企业:这类公司大多属于有限合伙制组织，主要股东为养老信托基金、退休基金、保险公司等大型法人实体。，以追求资金的有效利用和回收。3.专业金融机构组成的风险投资事业:由于科技产业投资的专业性与重要性日益提高，专业金融机构与投资银行，如国开信托、交通银行、行政院发展基金等。以科学技术

17、为主要投资目标，然后组织风险投资事业。4.私人风险资本:由富人、企业家和外国投资者组成的投资公司。集资过程不公开，主要由人际关系构成。5.普通基金型风险投资:这类风险投资由专业的基金管理团队发起，资金来源主要是通过公开市场向公众募集资金，并接受金融管理机构的监管。6.具有特殊目的的风险投资:这类公司大多是以产业政策为目的而成立的，如根据美国政府1958年颁布的中小企业投资法而成立的许多小企业投资公司，1994年在经济部中小企业司的政策和资金支持下成立的华阳中小企业发展公司。一般来说，风险投资的投资对象是中国的科技型企业、中国的其他风险投资企业、国外的科技型企业和国外的风险投资企业，如图3所示。

18、其中，转投投资国其他风险投资公司的目的是建立技术合作的渠道，也是以投资组合扩大投资行业的一种方式。至于投资国外科技企业和国外风险投资事业的目的，主要是为提供国的科技企业提供技术转让和开发国际市场的渠道。如果风险投资公司本身没有专业的投资管理人，通常会将风险投资的运作委托给专业的风险投资管理公司，并支付管理费和分红。为了增加经营规模，风险投资管理公司也可能主动向公众募集风险投资基金，成为基金的管理者。通过风险投资的相互投资，风险投资管理公司往往形成一种合作联盟机制，并密切交流信息和相互协调，这也有助于降低风险投资的风险。图3。风险投资企业的业务类型图4显示了风险资本的网络结构。在投资过程中，风险

19、投资公司必须与政府主管部门、专业机构、主要风险投资股东、其他风险投资公司、潜在企业家、被投资公司等参与投资的机构形成紧密的合作网络，才能顺利完成每一笔投资。从根本上说，风险投资是一种网络运作，因此如何开发和管理网络成为风险投资成败的关键因素。第三，风险投资的投资策略风险投资公司根据被投资公司不同的职业发展阶段，规划不同的投资策略。风险投资公司一般将投资分为种子期、创建期、成长期、扩张期、成熟期五个阶段。通常越早，投资风险越大，但投资回报越高。因此，基于投资策略和风险分散，风险投资公司将在不同的业务阶段投入不同数量的资金，以形成报酬最佳的投资组合。表2显示了区域风险投资公司在职业生涯阶段投入的资

20、金比例，其中在成长和扩张阶段投入的金额最高，但在投资初期和创建阶段投入的资金比例高达32%，这表明风险投资公司愿意承担风险以追求更大的投资回报。表2区域风险投资公司投资的职业阶段(1993年5月的统计数字)阶段家庭电话号码金额(千元)金额(%)种子阶段941,506,53516.54创新阶段551,407,28215.45生长和扩展阶段1533,897,98942.80成熟阶段762,030,01422.29重组、合并或其他10266,4412.92表3详细列出了风险投资公司在每个投资阶段的特征、目标、风险和预期投资回报率(IRR)。因此，风险投资公司在每个投资阶段都会考虑以下投资策略:1.种

21、子阶段:此时投资对象只有产品创意，没有产品原型。因此，风险投资公司主要考虑投资标的的技术R&D能力和产品市场潜力，从而与风险投资公司目前的专业领域和产业范围密切相关。如果整体投资风险能够控制在合理的范围内，风险投资公司在种子阶段会投入10%15%的组合资金。2.创业阶段:此时投资对象虽然已经完成了产品原型和商业计划书，但是产品还没有上市，管理团队还没有组建。因此，风险投资公司主要考虑的是投资标的商业计划书的可行性，从而与产品功能和市场竞争。如果创投公司觉得投资标的有相当的存活率，也能在经营管理、市场开拓等方面提供有效的帮助，在初创阶段会投入15%20%的组合资金。3.成长期:此时投资标的基本已

22、经过了初创期，初期产品已经上市，市场上有了一点基础。但更具竞争力的产品需要大规模开发和营销以扩大市场份额，因此需要更多的流动资金投入。风险投资公司主要考虑的是成长能力、市场竞争力和资源互补的财务计划。如果创投公司觉得投资对象有可观的成长机会，会在成长阶段投入投资组合资金的25%30%。4.扩张阶段:此时投资标的已经占据了相当大的市场比例，获得了可观的盈余，产品线也达到了规模，管理团队的发展也达到了成熟的水平。因此，计划大规模扩大生产规模、销量和市场份额，以获取更多利润。风险投资公司的主要考虑因素是公司的利润稳定性、财务结构和组织健全性、保护替代产品的能力、投资回收期的长短等。；如果风险投资公司

23、在扩张阶段觉得投资对象能获得满意的收益率，就会在扩张阶段投入投资组合资金的20%30%。成熟阶段:此时投资对象的业务规模和财务状况已接近上市公司审核的要求，有在公开市场进行多元化经营筹资的计划。风险投资公司现阶段投资的主要考虑因素是场外市场上市是否成功，证券市场对投资者的接受程度，以及财务运作的效果。如果创投公司觉得投资对象可以通过在场外市场上市获得合理的回报，在成熟阶段会投入15%25%的组合资金。表3。投资企业不同阶段的特点、目标和风险。种子阶段创作阶段生长阶段膨胀阶段成熟阶段物质工作特别的自然只有想法和概念。只有创始人或技术专家，没有管理者。尚未开发用于测试的产品原型。不完整的企业规划只

24、是初期开发的一部分，比如市场调研。尚未投入巨资。完成企业规划和市场分析，以及产品原型测试。管理团队的组成产品准备上市，部分初步销售。在后续的产品原型构思中。营销生产的发展没有产生任何效益。已经被市场接受，有一些订单。需要营销推广。健全的管理团队提高制造业需求。生产中。验证企业或营销计划。接近盈亏平衡点调整企业规划和管理要求。需要营运资金。投资本企业一年以上。显著的销售和订单生成销售市场广阔。公司盈利了。需要更多营运资本来帮助增长和加速盈利。成熟的管理团队成熟的产品开发第二代产品即将完成。完成生产操作公司复杂性增加。公司成立2-3年。建立销售网络。重新定位产品。达到盈亏平衡点，利润明显。销售额增

25、加积极提高身体素质，争取公开上市。树立可观的产品形象。投资人有回收的需求。企业成立5年以上。业务规模稳步增长。目前产品线占有相当大的市场份额，质量和成本具有竞争力。物质工作眼睛标记制造产品原型市场评估成立公司，组建管理团队。制定详细的企业规划。初步生产和营销完成原型测试，为产品上市做准备。初步销售和验证要求建立适当的制造方法。建立管理组织。制定营销规划。确保下一阶段的资金需求。实现市场渗透和销售目标。盈亏平衡点的或有利润。提高产能，降低单位成本。建立销售团队和分销系统。加强部门管理，确保计划顺利实施。可持续产品开发产品已准备好投放市场。实现单位成本/边际利润的目标。实现销售增长、市场份额等目标

26、。准备公开上市或合并。延伸利率提高生产能力产品重置，企业再造推广新产品通过公开上市、股票回购或合并赚取投资利润。增加市场份额消除任何可能的企业危机。产品多样化公司规模大大扩大。物质工作风危险的产品原型无法完成。潜在市场不够大发展太慢，资金用完。产品无法以有竞争力的成本完成。创始人无法有效管理。无法吸收再融资所需的资金技术进步和市场变化使得产品概念过时。想法不够好，无法吸引投资，组建管理团队。样机测试不理想。创始人无法有效管理和吸引主要管理者。潜在市场和份额达不到预期效益。现金耗尽，无法吸引额外资金销量达不到盈亏平衡点。产品在成本上没有竞争力。产品开发出现意外延迟，很快就会承受竞争压力。没有强大

27、的市场竞争力制造成本过高，达不到适当的边际利润。市场没有想象中的大，市场增长缓慢。错误的营销策略，不当的分销系统不当的财务控制竞争的意外加剧技术问题阻碍生产。新技术的进步使产品过时。创始人无法管理正式的组织体系。销量和市场份额滞后。意想不到的竞争没有合适的回收资金的管道，就不可能实现足够的利润。技术过时。市场萧条和经济衰退替代产品出现。无法增加或维持现有的市场份额。没有收回资金的适当渠道。不适当的多元化投资和扩张不当的财务控制技术过时，后续新产品开发失败。政治斗争系，管理人才外流预报报酬投掷率钱超过50%40%60%25%50%25%50%20%40%风害危险的丧失60%50%35%20%15

28、%四。风险投资的投资过程风险投资无论投在什么职业阶段，其投资过程大致可以分为选择、协议、辅导、退出四个阶段，如图6所示。1.选择阶段:主要工作是获取、筛选、评估投资案例，做出是否投资的决定。如何获得更多更好的投资案例，并对其进行高效的评估和选择，将是这一阶段成败的关键因素，也是整个风险投资活动中最重要的部分。2.谈判阶段:投资决策做出后，被投资公司与其他投资者就投资方式、投资条件等相关权利义务进行谈判，最终成为具有法律效力的合资文件，作为日后辅导和退出的依据。3.协助阶段:在被投资企业发展过程中，提供风险投资融资，参与经营管理，协助市场开发和技术转让。风险投资公司参与运营和辅导的主要目的是保证

29、被投资方的增值和早期恢复。4.回报阶段:风险投资公司的最终期望是将经营状况良好、财务结构健全、具有持续增长潜力的投资案例卖给其他愿意接手的投资者，从而收回高额投资回报。但也经常出现经营状况不如预期的投资案例，风险投资公司为了减少损失，实时出售股份退出经营。风险投资公司退出回收主要是通过安排被投资公司的股票在场外市场上市，但也有转让和合并的方式来收回投资。在表4的91个区域风险投资企业投资案例中，只有44%可以通过场外上市收回，45%在上市前出售，另有11%在承认经营失败后退出。在美国大型风险投资公司，每年都会审核数百份投资申请，其中只有不到5%能够通过严格筛选，但最终仍有三分之二的投资案例以失

30、败告终。这说明了风险投资活动的高风险性，谨慎选择投资案例，管理投资案例，以便及时收回投资越来越重要。图5风险投资企业的投资流程表4四个地区风险投资公司投资案例处理情况(1993年5月的统计数字)投资待遇家庭电话号码比例金额(亿元)比例卖不出去1011%2.311%预售4145%9.7847%上市/场外交易4044%8.742%小计91100%20.78100%四。风险投资评估的决策程序和评估标准“选择合适的案例比管理投资案例更重要”(选择合适的案例比做对案例更重要)，这是风险投资熟知的经典原则。所以风险投资要强调如何选择合适的投资案例进行投资，而不是轻筛选轻评估，投资后再去尝试帮助和纠正。风险

31、投资的对象往往是没有任何业绩记录的新企业。而且投资获得的股权缺乏流动性，必须长期持有。即使在投资收回之前，也需要持续的融资，因此属于一种高风险的投资活动。为了降低风险，能否在投资前正确、高效地评估各种投资案例，选择最具盈利潜力的投资案例，将是风险投资成败的关键因素。以下是对风险投资评估的程序和标准、不同职业阶段投资案例的考虑以及在评估过程中起重要作用的风险计划的含义的深入讨论。一、风险投资评估的决策程序风险投资评估是一个多阶段的评估和筛选过程，人力、时间有限，信息不对称。一般来说，一家拥有6名专业评估人员的风险投资公司，平均每年至少需要评估150份投资申请。因此，风险投资评估活动必须有健全的团

32、队组织和充分的信息网络支持，依靠评估人员丰富的专业经验和科学的决策程序，才能做出高效、正确的投资选择。风险投资公司采用的一般投资评估决策程序包括方案获取、方案筛选、方案评估、投资协议四个主要阶段，如图6所示。我们将如下介绍每个阶段。图6风险投资公司投资评估决策程序投资收购阶段风险投资案例的三个主要来源是:风险投资公司主动寻找、创业者主动申请、与风险投资公司股东或关联方介绍。在风险投资公司，更多的案例来自于公司的主动寻找。至于搜索渠道，通常包括券商、律师、会计师、企业研究机构等。一般来说，主动搜索获得的投资案例质量较好，因此风险投资公司需要事先进行充分的行业调研和分析，了解科技发展趋势，确定投资

33、的目标市场，然后寻找投资对象。此外，创业者主动申请的也占了相当大的比例，主要是种子阶段和创建阶段的投资案例。由于这类投资案例的高风险和不确定性，风险投资公司通常会建立一个筛选原则，只选择一些符合投资策略的方案进行评估。风险投资公司股东推荐的投资案例也很多，尤其是外国法人股东的推荐往往是风险投资公司海外投资案例的主要来源。一般来说，股东或相关方对风险投资公司的投资需求和投资策略非常了解，在推荐之前会对投资对象做大量的研究和调查。所以推荐的投资案例通常风险较低，被接受的几率相对较高。对于集团多元化设立的风险投资公司，其投资案例可能主要来自母公司的关系网络。总的来说，风险投资公司很大程度上依赖于利用

34、人脉和产业网络来寻找案源。当人脉关系和产业网络更加广泛时，寻找投资案例的渠道也会更加丰富，因此也有更好的机会获得更好的投资方案。所以风险投资也是一种经营人脉和网络关系的生意。投资方案筛选阶段创投公司收到申请后，立即进入方案筛选阶段，快速筛选出不适合的投资方案。风险投资公司将根据投资策略和行业偏好建立适用的筛选标准。在这个阶段，常见的筛选原则包括投资案例的行业性质:主要考虑行业、市场、技术是否为创投公司所熟悉，是否符合设定的投资政策。投资案例的地理区域:为了便于参与运营、支持管理和密切监督，风险投资公司会希望投资案例具有区位上的便利。投资案例的职业生涯阶段:基于投资组合的应用，风险投资公司在不同

35、的职业生涯阶段对投资案例有不同的偏好。有些风险投资公司完全拒绝种子阶段的投资案例，但有些风险投资公司特别偏爱种子阶段和创建阶段的投资案例。投资案例金额:一般创投公司为了分散投资风险，会设定每个投资案例可接受金额的上下限，超出此范围的投资案例将被排除在评估之外。投资与预期收益:一般风险投资公司不欢迎风险太高或回收期太长的投资案例，对预期收益有一定要求；但在筛选阶段，对投资案例的风险和预期收益的判断主要是基于评估师的主观经验。对该地区13家风险资本公司的调查4表明，“投资案例的工业性质”和“投资案例的职业阶段”是风险资本公司最常用的筛选标准，如表5所示。但如果投资案例确实有市场潜力，风险投资公司有

36、时也会跳出上述筛选标准的限制。基本上，在这个阶段，风险投资公司只是根据投资建议书的大纲进行粗略的筛选，没有详细的分析和评估。表5不同地区风险投资公司投资方案的选择标准(1996年调查统计)主要筛选标准收养百分比投资案例的工业性质77%投资案例的职业阶段77%预期投资回报46%投资金额案例31%投资案例的地理区域23%恢复期23%投资评估阶段当投资方案通过初步筛选后，将进入投资评估阶段。首先，对于创业者或投资人提出的商业计划书的审核和评估，一个项目经理通常需要一到两周的时间来负责这个阶段的初步评估。需要考虑的要点包括:商业计划的整体质量和可行性。主要是评价这份商业计划书是否详细合理、具体可行，是

37、否显示了吸引投资的激励措施，是否完整地说明了当前的经营状况、商业计划和未来的发展战略。通常，风险投资公司会通过商业计划的质量和细节来判断企业家对商业管理的认真态度，这对投资案例的可信度有着密切的影响。管理团队的背景和能力。风险投资人一直认为，经济团队的好坏决定了他们事业的未来命运。所以他们常说，“投资二流技术和一流管理人才的公司，不如投资一流技术和二流管理人才的公司。”可见风险投资人非常看重管理团队的背景和能力。风险投资公司会对创业者的诚信、性格特质、过往经历和业绩有很高的标准，同时会非常注重管理团队之间的合作和共识。市场规模和潜力。市场分析是产品、技术和财务评估的基础。任何投资项目都必须有足

38、够的市场规模和客户需求潜力，才能维持企业的生存和发展。风险投资公司虽然不会对投资案例做正式的市场调研，但会通过书面材料、其他二手材料、对专业人士的采访来判断市场规模、潜力、竞争情况。产品和技术实力。由于产品和技术能力是投资项目竞争力和盈利能力的主要依据，风险投资公司将全面了解相关技术来源、核心技术能力、R&D风险、产品功能特性、制造计划、周边产业、专利和知识产权等。因为这些问题涉及的专业知识比较多，风险投资公司往往会咨询相关专家和研究机构。财务计划和投资回报。风险投资公司主要评估过去的财务记录、目前的股东结构、未来财务计划的合理性、申请投资金额的合理性、回收期和实现投资回报的可能性。风险投资公

39、司通过投资案例提供的财务信息，判断可能的投资回报、投资案例的市场价值、可能的风险概率。在书面审查阶段，风险投资公司经常要求投资者提供必要的补充资料，同时，他们还采访管理团队成员，以获得更充分的信息。前期评估的目的是先通过现有的资料剔除不合适的投资案例，避免下一阶段花费更多的资源进行深入评估。一般来说，投资案例的预期风险和预期投资收益必须达到令人满意的水平，才能通过初评。所以加上前一阶段的筛选，大概只有20%30%的投资案例能通过初评。通过初步评估，意味着风险投资公司愿意投资这个案例。因此，需要进行深入的评估，以确保投资决策是正确的。在深入评估阶段，风险投资公司需要投入更多的人力、物力和时间对投

40、资案例进行多方面的验证。一般创投公司以团队为单位进行深度评估，至少需要一到两个月的时间。最后能获批的不到一半。也就是说，所有应用中，只有10%左右能够通过深度评估。在深入评估阶段，评估工作主要有两种类型:一方面，继续对计划的内容进行分析和评估；另一方面，收集信息，采访和核实被投资公司的外部经营环境，以确定投资案例的可行性和风险。这一阶段评估的目的是确定实现投资案例未来经营计划和财务预测的能力，从而了解投资案例未来可能面临的经营障碍和风险，并研究是否有可能通过辅导和帮助来克服这些障碍和经营风险。同时，创投公司在投资协议阶段也会讨论投资案例的价值，作为投资案例定价的参考。为了收集所需的信息，风险投

41、资公司经常需要与许多与投资案例有关的咨询机构联系，如图7所示。主要的信息收集和核实集中在五个方面:投资和经济环境、经营和管理、市场和营销、技术和制造、财务状况等。同时，风险投资公司将与科技企业家及其管理团队进行密切的交流和讨论，以增进相互了解和共识，并确定未来可能合作的基础。图7。风险投资公司评估活动的信息网络。(四)投资计划协议阶段当申请的投资案例已顺利通过前述投资评估，且双方已达成合作共识时，即可进入投资协议阶段。这一阶段讨论的焦点是:股权的形式、价格和数量。股权的形式影响着风险投资公司未来的投资风险，价格和数量也与未来的回报风险有关。通常股权形式有普通股、带回购的普通股、特别股、可转让特

42、别股、带转换权或认股权证的公司债券。在估值上，风险投资公司更喜欢面值，面值减去技术折扣，净值加上商誉。此外，为了降低投资风险，风险投资公司有时会要求创业者提供抵押担保或追偿担保。股权担保方式。为了降低风险和保护股权，创投公司通常会在协议中明确股权保护方式，主要包括:董事和监事席位的分配、董事会的权利义务和财务责任(如背书和担保)、重大资金预算的验证和确认方式等。风险投资公司也会对科技股价值的确定有要求，也会对科技股的权责有限制。此外，为了防止股权被稀释或资本结构的改变，风险投资公司有时要求有权批准或拒绝新的投资方式。资金回笼的时机和方式。即讨论并商定风险投资公司的回收期、出售股份的时机和规则、

43、被投资公司股份上市的时机和方式，或被投资公司未能实现预期财务目标时应承担的责任等事项。参与管理的方式。对于风险投资公司来说，参与决策和协助管理，任命主要管理人员也是协议的重要内容。投资协议确定的条件会在投资协议中明确表述，作为日后签署正式投资文件的基础。二、风险投资的评价标准风险投资公司在投资案例评估阶段考虑的评估标准可以归纳为商业计划书、管理团队、市场营销、产品和技术、财务计划、投资回报五个方面的22项重要标准。这些指南是风险投资公司评估商业计划和验证投资计划的主要重点，也可以作为创业者寻求风险投资的规划方向。我们将这22项评估标准的内容解释如下:1.在商业计划的结构中主要考虑了两个评估标准

44、。(1)商业计划是否显示出竞争优势和投资优势？商业计划书不仅仅是展示完整的商业计划书，更重要的是要以市场为导向，要展示能够创造大量利润的竞争优势。投资人关心的焦点是这个计划是否具备成功的条件，以及成功后能带来的投资收益。商业计划书整体逻辑的合理性:一份能吸引投资人注意力的商业计划书，必须有完整的结构，前后合理的假设和逻辑，预测必须建立在实际事实的基础上。过度夸张或模糊会降低商业计划的可信度。一致性、实用性、清晰性和完整性将是风险投资公司在评估商业计划书质量时考虑的原则。2.管理团队主要考虑五个评价标准。创业者或主要经营者的经历和背景:创业者的学术经历会影响其决策、态度和办事能力。同时考察其过往

45、成功和失败的经历，可以作为业务能力的重要参考。此外，创业者的背景和财务状况也要彻底了解和核实，道德信誉也是重点考虑的。人际关系评价不好，将不利于评价结果。创业者或主要管理者的人格特质:风险投资公司认为管理者的理想人格特质是聪明、创新、勤奋、诚实，对企业有高度的事业心和强烈的使命感，有强烈的追求成功的野心，行动导向并能承受压力，具有协调和整合组织团队的领导能力。管理团队的专业能力和管理能力:风险投资公司会非常重视管理团队成员的专业能力，以承担业务能力，并希望管理团队可以由不同经验和专长的人组成，包括生产、营销、财务、R&D，并拥有丰富的经验和辉煌的成功记录。团队的组织管理和人力资源的开发利用能力

46、也是另一个评价重点。管理团队的管理理念:从管理理念中可以看出管理团队对企业管理的态度，未来企业发展的方向和组织运营的方式。创投公司会关注投资案例公司的经营理念是否与自己的经营理念一致，因为这将影响双方日后合作辅导的效果。管理团队对运营计划的掌握程度:创投公司会与管理团队就运营计划的内容进行深入探讨，以了解管理团队成员对运营计划的认知和认同程度。不能明确说明或不同意自己公司经营计划的管理团队，不会被列为投资考虑的对象。不知道商业计划书，就无法把握公司的发展方向，也就不知道企业外部的机会和威胁。当然，你不会有一个有效的经营策略来面对未来可能遇到的市场竞争和挑战。营销方面主要考虑四个评价标准。市场规

47、模:所谓市场规模是对现有市场需求的评估。创业者必须能够明确目标市场和客户，否则很难得到风险投资公司的支持。如果商业计划书没有提供具体的市场分析和明确的数据支持证据，风险投资公司将无法确认对市场需求的估计，是否能够真正支持企业的增长并创造足够的利润，因此投资回收将存在很大的不确定风险。市场潜力:市场增长潜力与企业的规模和生存发展机会密切相关。对于市场潜力大的投资案例，长期投资才有可能获得高回报利润。风险投资公司会从技术、产品、行业、消费趋势等角度评估投资产品未来的市场潜力，也需要咨询专家。市场竞争优势:包括分析市场上主要竞争对手的产品、竞争对手的资源优势和劣势、市场进入壁垒、与替代产品的竞争威胁

48、。创投公司会对投资案例的核心资源能力和市场竞争力进行评估，判断管理团队提出的竞争策略是否能有效创造市场优势。营销策划:主要评价商业计划书中营销管理和战略规划的可行性和有效性。评估的范围包括销售和促销计划、定价策略、营销网络计划以及关于客户服务的想法。从营销策略规划的评估中，可以判断投资案例能够达到预期销量和市场份额的可能性。4.五个评价标准主要从产品和技术方面考虑。技术来源:风险投资公司将需要彻底评估投资公司是否具有开发和制造产品的必要技术能力，以便与这些技术能力的来源和水平进行比较。如果技术是从外部引进的，那么转移和学习能力的可能性，以及继续获取技术的可能性，必须首先被风险投资公司彻底了解。

49、创业者必须表现出能够清晰地掌握开发和制造产品的技术来源，这样才能通过评估轻松获得投资者的信心。技术人员和R&D能力:技术团队的质量直接影响产品开发能力和核心技术能力的质量，也决定了企业未来持续开发新产品的能力。对于高新技术产业来说，技术人才和R&D能力是企业竞争力的关键。如果不能用创新的技术不断推出新产品，恐怕很快就会被市场淘汰。带专利的知识产权:高科技行业的知识产权纠纷越来越频繁。很多公司在开发新产品之初没有重视侵权问题，导致日后损失巨大。因此，对于有专利和引进技术的投资案件，风险投资公司会特别关注知识产权。未来投资、专利价值、技术定价等问题也必须提前评估。当然，风险投资公司一般不会考虑投资

50、那些未能澄清专利和知识产权问题的投资案例。产品附加值或独特性:主要评价产品的技术和功能优势，从产品附加值对客户的意义来判断产品的市场竞争力。功能独特的产品一般容易在特定的细分市场创造较高的市场份额，同时也更容易在短时间内打开市场。因此，风险投资公司更有兴趣投资附加值高、功能独特的产品，但同时也会对这类附加值高、功能独特的产品进行深入的市场需求评估，从而与可能产生的经济效益进行比较。制造计划的可行性及周边产业的配套情况:包括对产品制造系统、制造设备、人力计划、物料需求、生产计划、质量控制的掌握和控制，以及制造成本、自控率、良品率等各种假设是否合理可行是风险投资公司评估的重点。此外，还将评估制造战

51、略和周边产业的支持情况，特别是外包和外包管理的规划和可行性。财务规划和投资回报主要考虑六个评价标准。投资公司的财务状况:风险投资公司可以通过分析投资公司过去和现在的财务状况，并与同行进行比较，来评估其经营业绩和身体健康状况，以应对企业未来可能遇到的财务问题。投资案例的股东结构:公司资本结构和资金来源的稳定性可以通过投资案例公司目前和未来可能的股东结构和背景来判断。同时，股东的素质和能力也会影响经营方向和对经营者的支持程度。因此，股东结构会对风险投资公司是否参与投资产生关键影响。一些风险投资公司认为，管理团队持有的股权比例与对其业务的投资程度正相关，因此希望创业者和管理团队能够承诺一定比例的资金

52、。申请公司财务计划的合理性:包括现金流量、投资和销售收入、各种成本估算、资产负债表、损益表等的预计合理性。申请人公司的财务计划，以及未来融资规划的可行性。投资案例的资金需求规划合理性:有时候企业家会提出较大的资金需求，以充实未来的经营资源，但这会影响每股分红的多少。风险投资公司可以从管理团队提出的剩余金额及其预期投资收益率中，换算出投资案例的价值和适合投资的资金比例，以匹配投资案例提出的资金需求的合理性。投资预期收益率:风险投资公司对投资回报有一定的要求。如果投资的预期回报达不到最低标准，这项投资将不予考虑。为了吸引投资资金，企业家往往会高估投资回报。因此，风险投资公司会仔细分析和评估各种财务

53、信息，以保守的态度估计可能的投资回报。资本回收的年限、方式和风险:资本回收的年限、预期收益和预期风险是风险投资公司最关心的问题之一。原则上，场外市场上市是收回投资成本的主要方法，但也可能通过并购出售股份。无论采用哪种资金回收方式，其回收期和投资回报都必须达到可以接受的水平。由于回收年限和回收方式不同，对投资的预期回报存在不同程度的风险，因此风险投资公司会仔细评估这些因素之间的相互影响，作为未来投资决策的重要参考信息。三。不同职业阶段的投资评估考虑因为不同职业发展阶段的投资案例，职业特点、目标、风险都不一样，在市场营销、部门管理、产品技术开发、财务规划等业务问题上也有很大差异。，因此，风险投资公

54、司在进行投资评估和分析时，评估重点也会相应调整。以下是不同职业阶段的投资评估要点:-1.种子和创造阶段的投资案例由于这类投资案例的公司尚未成立或成立时间不长，风险投资公司很难从商业计划书的数据中评估其企业体质和经营业绩，面临的市场风险和技术风险也远远高于其他职业阶段，因此风险投资公司通常会采取全方位的评估和分析。首先，风险投资公司在筛选方案时，会要求行业性质与其投资专长密切相关，地点必须相对较近，通过主动辅导和管理降低投资风险。在评估方案阶段，分析企业家的经历、背景、性格、管理团队的专长和管理能力、技术能力和来源、市场潜力等。，也是对商业计划是否呈现竞争优势和投资利基的主要评价焦点。至于财务计划，因为数字多是预测性的，所以只能从计划的合理性来判断。然而，许多风险投资公司认为投资案例的股东结构将是一个非常重要的考虑因素，因为早期投资案例的成功与大股东之间的合作和共识密切相关。一般来说，早期投资案例的评估比较困难，很多决策必须基于经验判断。因此，风险投资公司必须对产业技术和市场发展非常熟悉。2.成长扩张阶段的投资案例由于产品已经被市场所接受，市场需求明确，企业组织逐渐形成，此时融资的主要目