价值管理及财务分析

1、财务分析与与价值管管理期末报告个案分析: 成霖霖股份有有限公司司授课教授：林盈课课博士报告学生：舒丽玲玲 59932772044 周佳欣 55932272223 黄音蜜 55932272330 中华民国九九十四年年九月二二十日巴菲特评价价模型说明：数据据中以红红色字体体标示者者，为本本组EMMBA学学生所作作的内容容更新修修改部分分。成立日期民国68年年10月29日资 本 额额19.577亿董 事 长长欧阳明先生生总 经 理理欧阳明先生生主要股东欧阳明、陈陈重芳、颜颜国基、Michael Eric Werner、Charrless Irrwinn Frrankkel、周红绸绸、张翠翠兰、黄黄春

2、霖主要业务水龙头及其其零件、卫卫浴设备备及其零零件、机机械零件件之制造造加工及及买卖与与经销业业务经营团队董事长：欧欧阳明总经理：欧欧阳明副总经理：卢建忠忠、陈重重芳财务部主管管：潘芳芳升会计主管：颜玉绵绵民国68年年：于台台北成立立成霖霖企业股股份有限限公司，创立立资本额额为新台台币贰佰佰万元整整，从事事一般出出口贸易易。民国74年年：转型型为卫浴浴五金专专业贸易易厂商。民国74年年：创立立自有品品牌GGOBOO。民国75年年：荣获获美国IAPPMO国际性性品质之之产品认认证通过过。民国77年年：荣获获加拿大大CSSA国国际性品品质之产产品认证证通过。民国83年年：创立立自有品品牌DDANZ

3、ZE。民国84年年：通过过英之杰杰集团IISO 90002 国国际标准准品质系系统认证证。民国84年年：荣获获加拿大大CSSA实实验室认认证通过过。民国84年年：股本本增资为为新台币币壹亿壹壹佰万元元整。民国84年年：为使使产销一一元化，降降低营运运成本，乃乃合并晟霖工工业股份份有限公公司，合合并增资资后股本本为新台台币壹亿亿参仟玖玖佰万元元整。民国85年年：股本本增资为为新台币币壹亿玖玖仟玖佰佰万元整整。民国86年年：为扩扩增海外外生产据据点，乃乃间接投投资大陆陆成霖霖洁具(深圳)有限公公司新新台币陆陆仟玖佰佰贰拾参参万柒仟仟元整。民国86年年：股本本增资为为新台币币参亿元元整，并并获得财财

4、政部证证券暨期期货管理理委员会会核准为为公开发发行公司司。民国86年年：通过过BSII公司ISSO 990011国际标标准品质质认证。民国87年年：荣获获美国国国家卫生生协会NNSF 认证通通过，为为亚洲地地区之水水龙头制制造商获获颁者。民国87年年：荣获获第一届届小巨人人奖。民国87年年：股本本增资为为参亿参参仟玖佰佰万元整整。民国88年年：股本本增资为为肆亿陆陆佰捌拾拾万元整整。民国88年年：股票票获准上上柜买卖卖。民国88年年：投资资Gloobe Uniion Cannadaa Innc。民国89年年：股票票获准转转上市买买卖。民国89年年：投资资Gloobe Uniion Ameeri

5、cca CCorpp。民国89年年：股本本增资为为伍亿肆肆仟陆佰佰陆拾玖玖万陆仟仟元整。民国89年年：投资资Aquuanaar IInc。民国90年年 ：股本本增资为为陆亿柒柒仟捌佰佰捌拾捌捌万壹仟仟捌拾元元整。民国91年年：股本本资资为为壹拾亿亿伍仟贰贰佰捌拾拾捌万肆肆仟参佰佰伍拾元元整民国91年年：荣获获美国IAPPMOR&TT 测试试实验室室认证通通过。民国91年年：投资资深圳成成霖实业业有限公公司。民国91年年：投资资Fussionn Haardwwaree Grroupp Innc。民国92年年：股本本增资为为壹拾陆陆亿捌仟仟陆佰陆陆拾捌万万参仟捌捌佰伍拾拾元整。民国92年年：投资资

6、美国GGerbber Pluumbiing Fixxturres,LLCC。民国92年年：投资资大陆山山东美林林卫浴有有限公司司。民国92年年：投资资墨西哥哥Artte EEn BBronnce, S.A.DDE CC.V.。民国93年年：股本本增资为为壹拾玖玖亿伍仟仟陆佰伍伍拾伍万万参仟贰贰佰陆拾拾元整。民国93年年：投资资德国Lennz BBadkkulttur GmbbH & Coo. KKG。民国94年年：转投投资公司司成洁获获大陆证证监会核核准，在在深圳AA股挂牌牌成功，为为首家母母公司在在台湾上上市、转转投资公公司于大大陆A股挂牌牌的台湾湾企业。水龙头为民民生必需需用品，多多年来其

7、其产品结结构并无无重大改改变，但但随着人人类生活活水准不不断提升升，消费费者动机机除首次次使用、损损坏更换换因素外外，已逐逐渐转变变为追求求新式、美美观、多多功能及及有益健健康的产产品；亦亦因消费费观念由由传统转转为追求求流行，使使得产品品汰换更更新年限限缩短，商商机相对对大幅增增加；以以台湾现现有较高高水平的的产品研研发能力力及灵活活的行销销手法，再再采取生生产国际际分工的的经营方方式，水水龙头产产业应有有很宽广广的成长长空间。成霖公司成成立于民民国688年，初初期以贸贸易为主主，掌握握市场通通路及市市场占有有率后，再再进入产产品研发发、生产产领域；同时，生生产采取取国际分分工策略略，分别别

8、于台湾湾、大陆陆设立水水龙头专专业生产产工厂；所以近近几年在在台湾的的产销一一直居于于领先地地位；行行销则采采取OEEM、ODMM及自创创品牌GGOBOO、DANNZE、GERRBERR（并购购美国知知名品牌牌）、LLENZZ（并购购德国知知名卫浴浴配件厂厂）等策策略，以以产品研研发、成成本、品品质优势势，立足足于北美美洲主要要市场，并并占有一一席地位位。在美国，成成霖公司司以OEEM为主主，其中中美国的的Glaacieer BBay品品牌即由由成霖所所提供制制造；另另外，成成霖公司司目前采采贴牌策策略之销销售为556%，自自有品牌牌达444%；未未来将采采贴牌440%，自自有品牌牌60%的方

9、向向努力，以以拓展目目前自有有品牌之之知名度度。据20011年数据据水龙头头产业之之规模约约为一年年11亿美美元，其其中批发发市场占占88%（以Deeltaa 与Peeerleess两两大品牌牌之占有有率高达达85%以上）与与零售市市场122%。成成霖企业业虽然为为台湾及及亚洲地地区第一一大的水水龙头制制造商，然然而水龙龙头的主主要销售售市场在在北美地地区，当当地厂商商存有垄垄断市场场的现象象，国外外厂商不不易切入入其市场场。由于于国内所所产制的的水龙头头价格低低廉，品品质良好好，才得得以在北北美市场场占有率率逐渐提提升；目目前国外外竞争方方面，德德国、意意大利等等已开发发国家，虽虽属水龙龙头

10、研发发制造大大国，但但因成本本高已无无法在北北美地区区竞争，市市场占有有率很低低；而东东南亚、中中国大陆陆的竞争争者则因因加工技技术仍未未能提升升，在北北美市场场之影响响力不大大；因此此国内业业者在广广大的北北美市场场仍有努努力的空空间。在加拿大，成成霖公司司为加拿拿大的第第二大品品牌，仅仅次于MMOENN；在美美国，市市场为DDeltta、Peeerleess、Ameericcan Staandaard、MOEEN等四四大品牌牌垄断，在在采用转转投资及及并购相相关产业业公司后后，成霖霖之市占占率由原原本的11.7%增加至至3%。营运概况董事长欧阳阳明曾于于20004年底底认为北北美卫浴浴市场

11、规规模达996.55亿美元元，而美美国商务务部调查查显示北北美卫浴浴产业市市场每年年自然成成长率约约在3，属属于需求求稳定成成长之产产业，同同时基于于成本考考量，美美国委托托亚洲厂厂商生产产比例将将逐年成成长，据据统计，美美国委外外采购卫卫浴产品品比例由由19999 年年之100.9%提高至至20004 年年的144.1%，估计计至20009 年将进进一步提提高至117.88%，对对于具有有供应大大型卖场场经验及及能力的的公司存存在相当当大的成成长机会会。成霖之前三三大客户户分别为为：美国国的Hoome Deppot（55%600%）、Loowes（12%155%）、及及加拿大大的CTTC（6

12、%8%），此此三大客客户即占占公司总总营收比比重高达达75%。一般生写法法：成霖过去以以ODMM及OEMM为主，除除对ODDM客户户交货外外，成霖霖并以自自创品牌牌行销产产品，目目前自有有品牌有有以行销销北美地地区的DANNZE，以以及行销销大陆地地区GOOBO，同同时922年再购购并Geerbeer品牌牌、933年底购购并LEEZE品品牌，使使成霖拥拥有4个自有有品牌，自自有品牌牌除了可可以扩大大市场规规模，增增加利润润外，长长期而言言，使得得订单来来源更趋趋稳定，分分散OEEM、ODMM 客户户集中的的风险。EMBA生生写法：成霖积极开开发大陆陆及亚洲洲、欧洲洲地区的的市场，自自美国于于1

13、9998年通通过饮用用水安全全法案(Saffe DDrinnkinng WWateer AAct)第14117(aa)(33)款。法法案影响响所及，在在美国销销售水龙龙头产品品需达无无铅标准准；成霖霖的优势势是亚洲洲第一家家通过NNSF认认证的水水龙头制制造商，有有利于发发展美国国市场。但但相对于于该公司司的销售售过于集集中在美美加地区区，所以以销售业业绩易受受北美经经济景气气的影响响。应该该积极开开发其它它区域市市场的占占有率，如如：亚洲洲、欧洲洲市场，且且其它地地区之国国际认证证也应具具备。再者，主要要客户过过于集中中在单一一客户Homme DDepoot，如如遭遇欧欧美其它它竞争对对手的

14、削削价竞争争，或是是大陆及及东南亚亚等国较较低价位位的竞争争时，较较容易波波及销售售业绩。因因此，目目前产品品品质的的附加价价值与市市场定位位的巩固固，及销销售客源源的分散散，甚至至应强化化各子公公司的成成本结构构以达到到垂直整整合的低低成本采采购供应应系统。成霖于922年因收收购美国国Gerrberr公司，亏亏损89百万万美元，已已认列台台币2.3亿元元亏损，导导致调降降财测，是是近年最最惨的一一年。经经过积极极调整，成成霖已把把美国GGerbber陶陶瓷厂关关到剩一一个，其其余都由由成洁供供货，降降低成本本，毛利利可由44%多提提高到224%。成霖公司主主要商品品销售地地区分析析如下：一般

15、生写法法：单位：主要商品销销售地区区909192平均美洲地区93.82297.77785.33392.311其它地区6.111.1213.0556.76国内地区0.071.11.650.94合计100100100100EMBA生生写法：主要商品销销售地区区90919293平均美洲地区93.82297.77789.35587.59992.133其它地区6.111.129.0010.9226.79国内地区0.071.11.651.491.08合计100100100100100以上数据，依依据933年度年年报资料料更新。由上表可发发现，成成霖公司司主要之之销售地地区为美美洲地区区，平均均为922.3

16、11%。由由于近几几年成霖霖意识到到应要拓拓展美洲洲地区以以外的国国家，因因此922年度时时，其它它地区竟竟高达113.005%，这这也可能能是由于于92 年成霖霖被其最最大之客客户Hoome Deppot退退货达22.3亿亿台币的的原因，使使得美洲洲地区在在92年减减少122%，而而增加的的部份就就移至其其它地区区了。董监事持股股至94年44月1日为止止，成霖霖董事长长兼总经经理的欧欧阳明先先生持股股率为226.449%，董董事兼副副总的陈陈重芳持持投为00.744%，董董监事持持股共达达31.13%。由于于本组搜搜集到的的成霖公公司资料料极少，因因此无法法得其董董事长之之品格如如何，然然而

17、在993年底底时，董董事长欧欧阳明先先生曾对对公司未未来发展展进行公公开之声声明，而而非谈论论股价，因因此本组组认为成成霖公司司的董事事长应为为品格不不错之董董监事。EMBA生生写法：至94年88月1日为止止，成霖霖董事长长兼总经经理的欧欧阳明先先生持股股率降至至约为117.889% (持股股数355,0005,7788)，董事事兼副总总的陈重重芳持投投则略升升至0.81%(持股股数1,5966,3002)；但针对对董事长长欧阳明明先生的的持股减减少部分分进一步步探讨发发现，在在94年7月19日欧欧阳明先先生对其其配偶欧欧阳素香香女士有有赠与股股份，及及在同月月的299日有将将名下的的股份信信

18、托予中中国信托托商业银银行；故故欧阳先先生所减减少的持持股部分分应有部部分原因因为上述述情形。以下为成霖霖公司之之竞争优优势：1.量大且且品质稳稳定的供供货能力力成霖为亚洲洲最大水水龙头制制造商，主主要客户户都为美美国大型型量贩店店，已培培养完成成大量供供货能力力，在品品质交货货方面获获得客户户很高评评价。本组怀疑疑，若此此部份没没问题，为为什么992年度度会产生生模具进进度落后后造成交交货延迟迟的情况况？2.制程垂垂直整合合能力成霖于822年即进进入大陆陆设厂，目目前在大大陆拥有有二个生生产工厂厂，其中中成霖洁洁具负责责水龙头头模具开开发、本本体铸造造、抛光光、组装装；成霖霖实业负负责铜、锌

19、锌压铸，电电镀。在在完整的的制程垂垂直整合合下，成成霖可以以提供较较竞争者者更快速速、低成成本之产产品。本组认为为，成霖霖公司将将工厂移移至低人人工之大大陆地区区，已压压缩其制制造成本本，生产产成本当当然较将将工厂设设置在高高人工的的北美地地区之大大厂低（约约低三成成），然然而，若若北美大大品牌亦亦将工厂厂牵至大大陆时，此此部份的的优势是是否能维维持？仍仍然是个个问号。3.以市场场为导向向的产品品设计与与快速上上市能力力成霖藉由台台湾进行行前端企企划与产产品设计计，大陆陆工厂则则将台湾湾之设计计转换为为工程图图，并进进行模具具开发、样样品试做做，并在在样品修修改阶段段与客户户进行在在线沟通通，

20、确保保产品设设计及成成品符合合客户需需求，之之后再由由台湾与与美国共共同进行行新品上上市、参参展、报报价及上上市后信信息调查查，在上上市能力力方面已已能确保保品质、交交期、成成本符合合市场需需求。本组质疑疑，若成成霖与客客户沟通通良好，就就不应该该发生992年度度其大客客户Hoome Deppot大大量退货货之情况况。4.自创品品牌以提提高产品品附加价价值除对ODMM 客户户交货外外，成霖霖并以自自创品牌牌行销产产品，目目前自有有品牌有有以行销销北美地地区的DDANZZE，以以及行销销大陆地地区GOOBO，同同时922年再购购并Geerbeer 品品牌，993年购购并德国国LENNZ品牌牌，使

21、成成霖拥有有4个自有有品牌，自自有品牌牌除了可可以扩大大市场规规模，增增加利润润外，长长期而言言，使得得订单来来源更趋趋稳定，分分散OEEM、ODMM 客户户集中的的风险。其实北美美地区之之客户忠忠诚度如如此高，成成霖企业业除了采采用购并并品牌之之方式，是是否别无无他法提提升公司司的市占占率？或或是成霖霖应加强强本身的的产品研研发，以以提升其其竞争力力。EMBA生生写法：成霖于20003年年完成对对美国专专业卫生生陶瓷公公司GEERBEER的购购并，总总投资额额约为美美金12200万万元，预预估回收收期为55-7年年，但在在同年因因要关闭闭美国当当地1-2座陶陶瓷厂，改改由大陆陆工厂为为其代工

22、工生产或或是另觅觅低成本本供货来来源以降降低生产产成本，并并同时资资遣GEERBEER员工工，降低低人事成成本，欲欲达转亏亏为盈之之效。实实际上220033年因美美国经济济复苏步步伐缓慢慢，加上上员工预预知关厂厂效应，产产生心理理矛盾因因素，导导致产品品产出率率不佳。以以及当某某地区工工厂关闭闭后，其其产品尚尚未能由由海外地地区采购购，必须须移至另另工厂厂生产，由由于各厂厂房其制制造流程程皆不完完全相同同，同时时关厂产产能的移移转导致致暨有工工厂产能能必须重重新规划划，使得得产出率率偏低，亏亏损扩大大。因此此就成霖霖投资美美国、加加拿大等等海外地地区之历历史效益益观之，美美国子公公司20002

23、年年仍处于于亏损约约1000万美元元，20003年年则亏损损约为6600万万美元，加加拿大公公司则是是损益两两平，对对德国子子司的投投资效益益目前也也是不明明朗；因因此成霖霖的海外外购并效效益应持持续观察察后续的的营运状状况。巴菲特原则则-检查工工作：1.此公司司是否拥拥有显著著的消费费性垄断断力量或或知名品品牌产品品？ 公司无无形资产产是否具具有显著著价值?(1)是否否为显著著知名品品牌产品品之衡量量公司品牌价价值衡量量可以由由其公司司的品牌牌定位与与公司的的品牌知知名度来来做为衡衡量标准准，品牌牌定位指指的是产产品买者者(消费者者或供货货商等)心目中中对于公公司产品品的定位位，可以以藉由公

24、公司产品品售价与与成本之之间的差差额来作作量化衡衡量指标标，而品品牌知名名度关系系着公司司品牌的的曝光率率，此可可以由公公司产品品的市场场占有率率来作为为量化衡衡量指标标，另外外，还可可藉由心灵占占有率来作品品牌价值值衡量，此此为一较较抽象的的概念，要要用它来来做衡量量时，可可能需要要透过问问卷调查查，进行行抽样统统计分析析以计算算其比率率。A.市占率率成霖公司主主要业务务为水龙龙头及其其零件之之制造加加工及买买卖业务务，目前前共有四四个自有有品牌GGOBOO、DANNZE、Gerrberr及LENNZ。水龙头头的主要要销售市市场在北北美地区区，前三三大客户户为HoomeDDepoot、Low

25、wess和CTCC，主要生生产工厂厂也在北北美地区区境内，当当地厂商商存有垄垄断市场场的现象象，国外外厂商不不易切入入其市场场，国内内业者初初期进入入北美地地区即吃吃尽苦头头，由于于国内所所产制的的水龙头头价格低低廉，品品质良好好，才得得以在北北美市场场占有率率逐渐提提升。另外，成霖霖为了进进入北美美市场，除除了833年创立立自有品品牌DAANZEE，88年投投资Gllobee Unnionn Caanadda IInc.，89年投投资Gllobee Unnionn Ammeriica Corrp.与与Aquuanaar IInc.，91年投投资Fuusioon HHarddwarre GGr

26、ouup IInc.，92年投投资美国国Gerrberr Pllumbbingg Fiixtuuress,LLLC，94年初初并入德德国品牌牌LENNZ，截截至944年4月共有有四个品品牌。其其中，DDENZZE因北北美客户户品牌忠忠诚度高高，拓展展市场不不易；大大陆地区区目前仍仍是GooBo的的品牌为为主，但但品牌形形象难以以提升，因因此迟迟迟无法获获利。成霖是亚洲洲最大水水龙头制制造厂，过过去市场场重心都都摆在北北美市场场，但从从六年起起开始加加强经营营欧洲市市场，994年来来自欧洲洲市场的的营收估估可达220000万美元元，但全全部业务务来源均均为OEEM或ODMM，成霖霖为加强强对欧洲

27、洲市场掌掌控，决决定购并并当地知知名品牌牌方式，来来扩大当当地OBBM的市市占率。截至92年年底美国国水龙头头产品市市场需求求金额为为美金227亿元元，成霖霖公司销销售美国国地区销销售金额额为美金金80,2300仟元，美美国市场场占有率率约为33%。EMBA生生写法：市场未来可可能之供供需情况况供给面美国市场一一向为台台湾水龙龙头产业业之首要要出口国国家，近近年来我我国出口口至美国国的水龙龙头出口口值均维维持正向向成长。台湾水龙头头贸易出出口值币别：仟美美元年(月)别别出口值(美国)同期增减比%出口值(全球)同期增减比%200251,53357.8966,3225(0.333)200356,2

28、3369.1267,36661.572004(1-88)38,52281.6547,25583.49资料来源：中华民民国关税税总局美国卫浴设设备制造造商供给给情形如如下，自自19992年起起亦为正正向成长长。19998年年20003年年整体总总产值年年复合成成长率约约3.22%(卫卫浴设备备复合成成长率约约4.55%，卫卫浴配件件复合成成长率约约1.99%)；预估220033年20008年年整体总总产值年年复合成成长率约约5.00%(卫卫浴设备备复合成成长率估估5.11%，卫卫浴配件件复合成成长率约约4.99%)。美国卫浴设设备与配配件产值值币别：百万万美元199219931998200320

29、08(f)总产值5,4666.15,9488.08,0633.29,4488.912,0775.00卫浴设备2,7288.32,9200.03,9033.74,8666.56,2422.2卫浴配件2,7377.83,0288.04,1599.54,5822.45,8322.8资料来源: Caatallinaa Reeseaarchh Innc. 20003需求面卫浴设备及及水龙头头市场可可分为房房屋新建建与房屋屋改装两两大需求求市场。美美国20001年年20003年年的房屋屋新建量量为1,6033,0000、1,7711,0000、1,7786,0000间；成成长率约约为6.74%及4.338

30、%。美美国20000年年20002年年因房屋屋改装所所产生的的卫浴市市场需求求为2,5488、2,4471、2,6646佰佰万美元元；成长长率约为为(3.02%)、7.008%。虽虽然美国国新的建建筑增加加速度减减缓，但但修缮的的需求及及一般家家庭使用用卫浴设设备数量量有增多多之趋势势，整体体而言，美美国卫浴浴设备市市场的需需求仍将将成长。根据Thee Frreeddoniia GGrouup,IInc.的市调调报告显显示，119999年美国国整体卫卫浴设备备及相关关五金产产品市场场需求为为86亿23000万美美元，22000020004年年将以33.4的幅度度成长，预预估在220044年整体

31、体需求将将达到1102亿亿美元，而而20005220099年每年年则有44.2的复合合成长率率，20009年年市场需需求将高高达1225亿3仟万美美元。美国卫浴市市场供需需单位:百万万美元项目1999年年2004年年(f)2009年年(f)卫浴工程需需求8623102000125300进口值65610001510卫浴设备供供给79679200110200卫浴设备417947105530卫浴配件378844905490资料来源:Thee Frreeddoniia GGrouup, Incc.若再将卫浴浴工程需需求细分分为住宅宅类及非非住宅(例如:医院或或商用大大楼)两类，发发现非住住宅类市市场的

32、成成长潜力力将优于于住宅类类。非住住宅类市市场需求求预估将将以每年年3.99的复合合成长率率，从119999年的288亿64000万美美元成长长至20004年年的344亿75000万美美元，占占整体市市场的334.11。而20009年年时，非非住宅类类市场将将有422亿15000万美美元的规规模，在在同一预预测期间间（2000020009年），非非住宅类类市场的的成长速速度将优优于住宅宅类的33.155。美国以住宅宅类及非非住宅类类划分之之市场规规模单位：百万万美元1999年年2004年年(f)2009年年(f)总需求8,623310,200012,5330住宅类5,75996,72558,3

33、155非住宅类2,86443,47554,2155资料来源：Thee Frreeddoniia GGrouup, Incc.在美国整体体卫浴五五金产品品之需求求方面，20002004年卫浴五金产品需求复合成长率为3.2，20052009年的预估复合成长率则为4.1。在美国卫浴五金产品进口净值方面，1999年进口净值约占整体需求的10.9，预估2004及2009年将分别占整体需求的14.1及17.5。美国卫浴五五金产品品之供需需状况单位：百万万美元1999年年2004年年(f)2009年年(f)卫浴五金产产品需求求4,69115,48556,7055进口净值5127751,1755美国厂商出出货

34、额4,17994,71005,5300资料来源：Thee Frreeddoniia GGrouup, Incc.B.销货毛毛利虽然水龙头头制造业业的生产产技术已已为成熟熟，且多多年以来来水龙头头之基本本结构未未有重大大改变，然然消费者者意识抬抬头及美美化生活活环境之之市场趋趋势，成成霖公司司设置专专职研发发部门，全全力投入入相关领领域的研研究发展展，且技技术堪为为水龙头头制造同同业之翘翘楚。另外，以出出口贸易易商起家家的成霖霖公司，共共有4大竞争争利器：(1)量大且且品质稳稳定的供供货能力力；(22)制程程垂直整整合能力力，可以以提供较较竞争者者更快速速、低成成本之产产品；(3)以以市场为为导

35、向的的产品设设计与快快速上市市能力；(4) 4项项自创品品牌以提提高产品品附加价价值，并并分散OOEM、ODMM 客户户集中的的风险。其其中，成成霖企业业最引以以自豪的的是掌握握了水龙龙头产业业垂直整整合能力力，创造造高达995%的的自制率率，因而而直接压压低了生生产成本本，也间间接掌握握了关键键制程技技术。由下表可以以看出成成霖近年年的销货货毛利，发发现899911年度，成成霖的销销货毛利利成长率率虽然高高达近330558%，但但是到992年度度却急遽遽下降，甚甚至转为为-100.333%，成成霖公司司应该检检讨销货货毛利大大幅下降降的主因因(1)购购并后的的整合比比想象中中还要复复杂：成成

36、霖922年因收收购美国国Gerrberr 公司司，亏损损达89百万万美元，已已认列22.3亿亿台币之之亏损，导导致调降降财测，是是近年最最惨的一一年；(2)加加上原订订由大陆陆采购低低成本陶陶瓷产品品，以增增加销售售利润的的计划，却却因模具具进度落落后造成成交货延延迟，导导致营运运不如预预期；(3)由由于产品品规格不不符合大大客户HHomee Deepott需求，而而被退货货1.88亿元。这这都是成成霖企业业应注意意并且改改进的事事项。然而，成霖霖跨入品品牌行销销经营有有成，北北美DAANZEE品牌行行销通路路效益于于93年显显现，在在成霖大大举扩充充通路下下，客户户数急遽遽增加，预预料客户户

37、数可望望由既有有的3440家增增加至6690家家。年度销货毛利成长率89487,442190767,449857.466%91994,998529.644%92892,2236-10.333%931,0533,711218.100%C.心灵占占有率水龙头及卫卫浴产业业为一寡寡占市场场，该市市场规模模约为1110亿亿美元，年年复合成成长率约约4%，其其中水龙龙头设备备约466亿美元元，而美美国前五五大水龙龙头品牌牌市占率率在500%以上上（宝来来证券于于91年之之研究资资料），虽然成霖在92年度营收市占率只有3，但由于该公司有上述之4大竞争利器，并逐步发展出台湾接单、大陆生产、行销全球的营运模型

38、。拥有制程垂直整合能力，提供较竞争者更快速、低成本之产品，透过转投资及并购相关产业之方式，增加其自有品牌并提升欧美市占率，我们可以知道未来成霖的成长空间大。而成霖跨入品牌行销经营有成，北美DANZE品牌行销通路效益于93年显现，这在销货成长率即可见。另外，成霖掌握水龙头产业垂直整合能力，降低其生产成本，使得91年度于美国市占率1.7%至92年度增加为3%。(2)公司司无形资资产是否否具有显显著价值值A.衡量成成霖的无无形资产产是否具具有价值值可以利利用Reelattivee Vaaluaatioon MMethhod来来求算，藉藉由寻找找相似背背景的公公司，利利用一些些财务比比率来作作比较，进

39、进行分析析。寻求的比较较公司:和成欣欣业股份份有限公公司。由由于国内内水龙头头产业大大约有880家公公司，但但是有上上市的公公司却为为零，因因此在大大华财经经网找出出与成霖霖企业相相同产业业（玻陶陶类）之之五家公公司，为为：花仙仙子企业业、毛宝宝、和成成欣业、台台湾樱花花及庆丰丰富实业业，但是是其中以以和成欣欣业之卫卫浴制造造与成霖霖较接近近，因此此采用和和成欣业业作为同同业比较较基础。背景简介:成立于于民国220年，为为一卫浴浴类、炉炉具类、厨厨具类、世世大薄硅硅签板、环环保砖的的专业厂厂商，有有属于自自己的研研发团队队与品牌牌，目前前属于一一上市公公司。比较与分析析:(A)股东东权益报报酬

40、率以平均值而而言，成成霖ROOE的表表现远优优于和成成ROEE的表现现，而和和成企业业ROEE为负值值，可见见成霖对对于股东东所创造造的报酬酬率远远远优于和和成，而而此价值值的创造造当然也也与公司司的经营营团队、研研发能力力与行销销通路相相关。89年90年91年92年93年平均成霖企业25.244%32.355%30.500%9.06%15.011%22.433%和成企业-0.588%-1.522%-6.266%0.46%-8.533%-3.2886%(B)营业业收入净净额/流通在在外股数数以平均值而而言，成成霖为每每股创造造之营业业收入净净额为330.996元，其其表现远远优于和和成的表表现

41、，成成霖高出出成霖近近五倍。单位：新台台币元89年90年91年92年93年平均成霖企业36.76641.40036.34418.09922.20030.966和成企业7.976.136.016.057.876.81(C)毛利利率以平均值而而言，成成霖公司司与和成成公司的的毛利率率其实不不相上下下，大约约为255%上下下。89年90年91年92年93年平均成霖企业24.266%27.311%26.011%29.244%24.255%26.211%和成企业27.466%22.222%22.166%22.633%24.677%23.833%(D)净利利率由下表可知知，虽然然在毛利利率方面面，成霖霖与

42、和成成公司不不相上下下，但是是在净利利率方面面，却可可差异近近20%，可见见在营业业成本方方面，成成霖公司司的成本本控管远远远优于于和成企企业。89年90年91年92年93年平均成霖企业8.83%10.922%13.011%7.63%10.822%10.244%和成企业-1.200%-3.988%-16.006%1.17%-21.661%-8.333%B.藉由薪薪资费用用与研发发费用来来分析公公司人力力资源与与研发能能力的贡贡献度:(A)(自自由现金金流量+薪资费费用) /薪资资费用自由现金流流量是利利用来自自营运活活动的现现金流量量扣掉资资本支出出求得，当当自由现现金流量量加回薪薪资费用用后

43、除以以公司年年度的薪薪资费用用，可以以由此看看出公司司每年平平均一元元的薪资资可以创创造出多多少的可可供运用用自由现现金流量量，以此此来分析析公司人人力资源源的分配配运用能能力与其其贡献力力，亦即即隐含公公司经营营团队的的贡献能能力，若若能在更更加严谨谨只用经经营团队队人员的的薪资费费用来求求算，应应该更能能严格表表现出经经营团队队的贡献献度。下表显示出出成霖的的每一元元薪资费费用可以以创造的的可供运运用自由由现金流流量。从从89年开开始来自自营运之之现金流流量快速速成长，但但如同之之前销货货毛利之之分析，92年却遽降，但93有回升之趋势；在固定资产方面可看出9092年之间，成霖是对于固定资产

44、购置是大幅增加的。可以看出成霖的自由现金流量主要是来自于营运现金流量；再者，薪资支出随各年度缓慢增加，可能是成霖公司为了拓增自有品牌及研发部门，而增加之薪资支出，然而在93年度时却减少33,479仟元，如此之遽降可能需要注意。（此部份观察过93年度之财报，无法得知原因为何，但揣测与研发费用之减少有关，可能是92年度营收状况差，93年为了提升获利能力，对于研发部门有裁员之可能，或是领取较少之薪资）。另外每年平平均一元元的薪资资可以创创造出33.9999.67的的自由现现金流量量，除了了92年度度的减少少，其余余均为成成长的，而而93年度度较以往往年度高高，主要要原因是是除了自自由现金金流量增增加

45、外，即即93年度度薪资费费用之大大幅下降降，造成成9.667之数数值。项目89年90年91年92年93年营业活动现现金流量量 eq oac(,1)256,5504421,3316568,2282211,1180587,7701固定资产(购置) eq oac(,2)26,944814,533849,455979,022117,8440自由现金流流量 eq oac(,3)= eq oac(,1)- eq oac(,2)229,5556406,7778518,8823132,1159569,8861薪资费用 eq oac(,44)76,744588,877493,422899,177565,6996

46、 eq oac(,5)=( eq oac(,33)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)3.995.586.552.339.67(B)(自自由现金金流量+研发费费用)/研发费费用由此看出公公司每年年平均一一元的研研发费用用可以创创造出多多少的可可供运用用自由现现金流量量，以此此来分析析公司的的研发能能力对创创造自由由现金流流量的影影响。此部份的讨讨论似(自由现现金流量量+薪资费费用) /薪资资费用，成成霖公司司每年平平均一元元的研发发费用可可以创造造出3.1913.08的的自由现现金流量量，除了了92年度度外，成成霖公司司每年平平均一元元的研发发费用可可以创造造出之自自由现金金流量是

47、是逐年成成长的，然然而，检检视933年度之之内容，与与自由现现金流量量相当的的91年度度比较，是是因为研研发费用用差异达达22,3800仟元，造造成此比比值差异异4.662。至至于研发发费用大大幅减少少的原因因，可能能需要检检视，可可能是因因为922年度之之营收较较往年差差且差异异甚巨，公公司基于于成本考考量而减减少研发发费用，使使得933年度成成霖公司司虽然营营业活动动各方面面均有起起色与进进步，研研发费用用仍减少少。成霖公司89年90年91年92年93年营业活动现现金流量量 eq oac(,1)256,5504421,3316568,2282211,1180587,7701固定资产(购置)

48、 eq oac(,2)26,944814,533849,455979,022117,8440自由现金流流量 eq oac(,3)= eq oac(,1)- eq oac(,2)229,5556406,7778518,8823132,1159569,8861研发费用 eq oac(,44)54,622874,311869,566460,488447,1884 eq oac(,5)=( eq oac(,33)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)5.206.478.463.1913.0882.你了解解他的产产品吗？成霖公司目目前之商商品、服服务项目目：水龙龙头及其其零件、卫卫浴设备备及其

49、零零件、机机械零件件之制造造加工及及买卖业业务。3.这家公公司财务务保守吗吗？93年底公公司的长长期负债债0，只有有流动负负债及其其它负债债共5亿4仟万，税税后净利利近4亿7千万，虽虽然长期期以来成成霖公司司均无长长期负债债，但是是却有较较税后净净利高之之流动负负债及其其它负债债。检视视此两项项个项目目，又以以流动负负债数额额较多。在在流动负负债中，除除了933年度以以外，其其余四个个年度的的应付帐帐款关关系人之之金额，占占流动负负债之比比例最高高，约为为40%622%，而而92年度度中又以以实质关关系人英属维维尔京群群岛商水水威国际际服务有有限公司司之进进货比重重最高，近近80%。因此此可知

50、道道该公司司无长期期负债，流流动负债债是向关关系人进进货而产产生之应应付帐款款。项目89年度90年度91年度92年度93年度流动负债259,0001340,6611471,3332376,8862502,7712其它负债43,733237,499843,733234,288640,1777长期负债00000股东权益799,22521,0977,68882,1666,96682,9744,28833,2877,0775税后净利177,4433306,8853497,8868232,8809469,9962资料来源：TEJJ一般生写法法：由上表，可可看到在在93年度度其流动动负债及及其它负负债是高

51、高于获利利的，故故可推论论此公司司虽无长长期负债债之压力力，但是是流动负负债如此此之高是是否会造造成公司司流动性性上的压压力，仍仍需注意意，因此此该公司司之财务务状况算算是相当当保守，但但要注意意流动性性之问题题。另外外，虽然然在赊欠欠货款的的部份，愈愈久愈好好，然而而此种积积欠货款款之情形形是否会会影响上上游厂商商资金积积压的问问题，而而导致供供货不稳稳定，仍仍需注意意。EMBA生生写法：推论此公司司虽无长长期负债债之压力力，但是是流动负负债如此此之高是是否会造造成公司司流动性性上的压压力，仍仍需注意意，因此此该公司司之财务务状况算算是相当当保守，但但要注意意流动性性之问题题。以和和成欣业业

52、之卫浴浴制造与与成霖较较接近，因因此采用用和成欣欣业作为为同业比比较，于于纯益率率，股东权权益报酬酬率，资产报报酬率等等评估指指标列示示如下：单位:新台台币仟元元厂商名称股东权益总总额税前纯益毛利率纯益率%股东权益报报酬率资产报酬率成霖企业3,2877,0775709,888224.255%10.822%15.011%12.277%和成企业6,0788,3777-705,659924.677%-21.661%-11.773%-7.244%接着我们藉藉由传统统的财务务比例再再次检视视公司的的财务是是否保守守：单位:新台台币仟元元项目89年度90年度91年度92年度93年度(1)资产产总额1,10

53、11,98851,4755,79972,6800,01163,3855,43313,8299,9664(2)负债债总额302,7733378,1109513,0048411,1148542,8889(2)/(1)0.270.260.190.120.14利息保障倍倍数1,8099.16614,4999.55028,2552.7771,0633.788无利息费用用资料来源：台湾经经济新报报数据库库一般生写法法：由上表我们们可以发发现，负负债占资资产比(Debbt rratiio)由由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍数也也由899年度的的18009.116大幅幅上升

54、至至91年度度的288,2552.777，在在92年度度却降至至较以往往低之110633.788，主因因仍是营营业收入入骤降所所致，到到93年度度更因为为无利息息费用而而无法计计算，不不过如此此高之利利息保障障倍数，可可发现公公司的财财务有着着长期稳稳健保守守的趋势势。EMBA生生写法：由上表我们们可以发发现，负负债占资资产比(Debbt rratiio)由由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍数也也由899年度的的1,8809.16大大幅上升升至911年度的的28,2522.777，在922年度却却降至较较以往低低之1,0633.788，主因因仍是营营业收入入骤

55、降所所致，到到93年度度更因为为无利息息费用而而无法计计算，其其利息保保障倍数数与其它它行业比比较算是是较高，公公司的财财务是属属稳健保保守的，但但必需再再长期观观察其趋趋势。4.此公司司的获利利稳健强强劲吗？财务绩绩效如何何？由公司前三三年的每每股盈余余成长上上可以看看出公司司获利稳稳健的成成长。然然而922年获利利不如预预期，因因此922年公司司的调整整后每股股盈余大大幅减少少为4.91，而而93年度度的再次次成长，让让调整后后每股盈盈余增加加为8.59。并并由以下下的财务务比率做做进步步的分析析：年度股本(仟元元)纯益(百万万)每股盈余调整后每股股盈余89546,6696177,4433

56、3.253.2590678,8881306,88534.525.61911,0522,8884497,88685.2110.033921,6866,6884232,88091.594.91931,9566,5553469,99622.48.59(1)净利利率净利率越高高，代表表公司的的成本控控制能力力越佳，也也就是公公司的获获利能力力越佳。因因为此比比率越高高，表示示成本占占销货收收入的比比例越低低。年度89年90年91年92年93年净利率8.83%10.922%13.011%7.63%10.822%由上表可以以看出成成霖的净净利率889991年逐逐年往上上增加，由由89年度度的8.83%上升

57、到到91年度度的133.011%，虽虽然922年度获获利不佳佳，然而而营业成成本控制制得当，该该年度也也有7.63%之净利利率，993年又又回到110%以以上之净净利率。这这是因为为成霖掌掌握水龙龙头产业业垂直整整合能力力，降低低其生产产成本，另另外，将将持续不不断将产产品线移移到海外外生产成成本较低低的地方方，产生生成本节节省的效效益，故故净利也也随之上上升。(2)存货货周转率率存货周转率率是存货货销售速速度的指指针。此此比率愈愈高表示示公司保保有的存存货量越越少、销销货及存存货管理理愈强。一般生写法法：年度89年90年91年92年93年存货周转率率（次）20.80020.51131.699

58、19.85530.422由于92年年之销售售不佳，使使得该年年度之存存货周转转率低于于20次，但但是相较较89及90年差差异并不不大，993年度度又回升升至与991年相相当之330次。而而存货周周转率提提高，代代表着销销货及存存货管理理愈强，不不过此数数值若过过高，则则要注意意是否存存货量之之不足所所致。EMBA生生写法：年度89年90年91年92年93年存货周转率率（次）20.15520.04430.88815.16622.311注：存货周周转率（次次）修正正为933年度年年报之最最近五年年度财务务比率分分析由于92年年之销售售不佳，使使得该年年度之存存货周转转率低于于20次，虽虽然933年

59、度又又回升至至与899与90年相相当之220次。而而存货周周转率虽虽有略为为提高，代代表着销销货及存存货管理理虽略有有起色但但尚待时时间的考考验。(3)风险险因子根据会计理理论，我我们可以以知道应应收款项项占总资资产的比比率增加加代表公公司赊销销政策可可能有问问题，须须注意或或改善，否否则可能能会产生生资金周周转不灵灵的现象象。此外外，若关关系人交交易占公公司各项项比率若若过高，可可能为不不利的讯讯号，因因为公司司可能藉藉由关系系人交易易作假帐帐。例如如：将产产品卖到到海外子子公司，列列为母公公司营收收，虚増増公司营营收；但但实质上上，产品品并未销销售给其其客户。应收款项增增加率年度89年90

60、年91年92年93年应收款项比比率（%）18.777%8.29%8.14%16.577%15.966%应收款项增增加率（%）-55.881%-1.811%103.443%-3.688%注：应收款款项包含含应收票票据净额额、应收收帐款净净额、应应收帐款款关系人人净额和和其它应应收款关系人人。根据上表，我我们可以以知道成成霖公司司的赊销销授信政政策不是是很稳定定，900与91年度度有改善善，从118.777%降降至8.14%，但是是可能因因为922年度获获利不佳佳又放寛寛其授信信政策，使使得应收收款项增增加率为为1033.433%，不不难想象象公司为为获利之之立场，而而93年度度似乎有有改善一一些