《证券投资分析》ch1-8要点总结

1、 PAGE PAGE 116 / 114第一章 证券投资分析概述第一节 证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。二、(一)证券投资分析的目标 科学的投资决策有助于保证正确性。但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配

2、(二)实现证券投资净效用最大化证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化资的两大具体目标正确评估证券的投资价值降低投资者的投资风险第二节 证券投资分析理论的发展与演化道氏理论1922威廉姆斯 1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据19391952为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择196319646566CAPM1976 年，罗尔，对CAPM 提出批评。罗斯，套利定价理论APT关于市场效率问题， 尤金1964只要证券的市场价格充分及时地反映了全

3、部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”有效市场弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分 反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息半强式有效市场信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中， 只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报强式有效市场信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息在这种市场中，任何企图寻找

4、内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平2080逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题70大意义自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴波特、哈佛的詹森于 80估领域使用最广泛、理论最健全的指标第三节 证券投资主要分析方法、理念和策一、证券投资主要分析方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：基本分析法、

5、技术分析法、量化分析法(一)基本分析法基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资 行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的 投资建议的一种分析方法任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”（高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容经济指标分为三类：先行性指标同步性指标滞后性指标板块效应在某家公司证券价格的走势上(二)技术分析法（三个重要假设：市场行为包括一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复波浪理

6、论和循环周期理论(三)(四)量化分析法证券投资分析应注意的问题精确度要求不高的领域长看基本、短看技术二、(一)证券投资策略主动型策略与被动型策略(二)(三)战略性投资策略与战术性投资策略股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略第四节 证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础(一)政府部门政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府部门的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委

7、员会、商务部(二) 证券交易所证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源(三)(四)(五)中国证券业协会 上市公司主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源(六) 中介机构证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等(七) 媒体媒体是信息发布的主体之一物以

8、及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息(八) 其他来源庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法第一节 证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念。前提和基础结果(一)虚拟资本及其价格价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于

9、其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随资本价值的变动而变动其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）市场价格内在价值由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样公允价值如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分二、(一

10、)(二)货币的时间价值、复利、现值与贴现货币的时间价值复利在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+I）N若每期付息mFV=PV（1+I/M）NM根据 70 规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x将翻一番(三)现值和贴现PV=FV/（1+I）N(四)现金流贴现与净现值不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金等价于现金流估值根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较不同贴现率条件下，净现值不一样。三、(一)证券估值方法绝对估值现金流贴现模型经济利润估值模型调整现值模型资本现金流模型权益现金流模型(二)相对估值市盈率市净率经济

11、增加值与利息折旧摊销前收入比市值回报增长比(三)资产价值权益价值=资产价值负债价值常用重置成本法和清算价值法(四)其他估值方法无套利定价和风险中性定价第二节 债券估值分析一、债券估价原理债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格(一)债券现金流的确定债券的面值和票面利率短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易计付息间隔定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。债券的嵌入式期权条款可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、

12、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值债券的税收待遇免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些其他因素付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素(二)债券贴现率的确定必要回报率债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定预期通胀率风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）动性风险、汇率风险+预期通胀率=名义无风险收益率相同期限零息国债的到期收益率来近似表示二、(一)债券报

13、价与实付价格报价形式100全价报价所见即所得含混了债券价格涨跌的真实原因净价报价债券报价基础上自上次付息以来的累积应付利息。，可以更好反映债券价格的波动程度计算实际支付价格(二)利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算利息计算短期债券360180利息累积天数则分为按实际天数Actual）30计算两种利息计算中长期附息债券全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365 天。累计利息天数也分为实30我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年 2 月 29 日不计息”利息计算贴现式债券229日也计利息公式为：应计利息额到期总付额发行价格

14、起息日至到期日的天数）起息日至结算日的天数三、债券估值模型根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：(一)零息债券零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1P=FV/（1+YT）TFV(二)附息债券定价附息债券可以视为一组零息债券的组合(三)累息债券定价的零息债券四、债券收益率(一)债券收益率当期收益率比率便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较缺点：零息债券无法计算当期收益不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣(二)债券收益率到期收益率（YT贴现率内部报酬率（IRR）。公式：r2，n2(三)债券收益率即期利率即期利率也称零息利率，是

15、零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率(四)债券收益率持有期收益率持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额(五) 债券收益率赎回收益率债券到期以前。通预期市场利率下降债券替代成本较高的已发债券赎回收益率到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表量的现值等于债券发行价格的利率五、债券的风险结构与期限结构(一)利率的风险结构不同发行人市场价格债券收益率利率的风险结构信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Sprea

16、d）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用利差国债为无违约风险债券（无风险债券），就可以得出公司债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值信用利差会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌(二)利率的期限结构期限结构与收益率曲线券的到期收益率与到期期限之间的关系收益率曲线的基本类型利率期限结构的理论3：未来利率变动方向预期；流动性溢价；流动可能存在的障碍利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的市场预期理论（无偏预期理论）完全取决于对未来即期利率的市场预期如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理长期债券是一组短期债券的理想替代物。流动性偏好理论流动性溢价=远期利率-未来预期即期利率

17、债券期限越长，流动性溢价越大流动性溢价动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的多于期限结构下降的情况市场分割理论在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部 分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用第三节 股票估值分析一、影响股票投资价值的因素(一)影响股票投资价值的内部因素内部因素公司净资产从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨内部因素公司盈利水平公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，

18、股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生内部因素公司的股利政策股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌内部因素股份分割股份分割又称拆股，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大内部因素增资和减资当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降内部因素公司资产重组股价变动方向的决定因素(二)影响股票投资价值的外部因素宏观经济因素行业因素市场因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响二、(一)股票内在价值的计算方法现金流贴现模型一般公式根据

19、公式（2.12），可以引出净现值的概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：式中：P在t=0NPV 被低估价格，因此购买这种股票可行NPV 价格被高估，因此不可购买这种股票内部收益率内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将与具有同等风险水平股票的必要收益率 k 相比较：如果k*k，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，种股票（D-D ）/D 100%ttt-1t-1(二)零增长模型可变增长模型的特例零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例公式假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0内部收益率应用零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对

20、某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的(三)不变增长模型不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长公式内部收益率应用零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础(四)可变增长模型公式二元增长模型假定在时间 Lg1 增长；在时间Lg2 内部收益率应用三、股票市场价格计算方法市盈率估价方法”或“本益比”，是每股价格与每股收益的比率公式：市盈率/每股收益估计市盈率的方法：简单估计法、回归

21、分析法(一)简单估计法利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。(二) 回归分析法回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出吻合最好的线性关系 的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。四、市净率在股票价值估计上的应用公式：市净率（净资产倍率）/每股净资产比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。（况）净资产的数额越大。；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平1995 年到现在的P/E

22、P/B（见上图20P/B 到了 2.5 附近，市场接近我们“市场五风险区”中的低估区和超低估区域之间。（注：“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计， 超低区）低估区）合理区）高估区）E（超高区），风险区域划分是区间值，而不是精确值。第四节 金融衍生工具的投资价值分析一、金融期货的价值分析金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约(一)金融期货的理论价格对现货价格未来的预期有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。这一差额有可能为正值，也有可能为负值。在现货金融工具价格一定时，金融期货的理

23、论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具我们用单一公式表达期货的理论价格，设tt为期货的当前价格，S 为现货的当前价格，则期货的理论价格F 为：tt(二)影响期货价格的主要因素持有现货的成本时间价值系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等二、金融期权价值分析的某种金融工具的权利内在价值、时间价值(一)内在价值履约价值买方如果立即执行该期权所能获得的收益该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型对看涨期权而言，若市

24、场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权(二)时间价值外在价值（不易直接计算），际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值时间价值期权实际价格内在价值(三)影响期权价格的主要因素种）协定价格与市场价格一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大权利期间在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高利率利率变动对期权价格的影响是复杂的标的物价

25、格的波动性通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高标的资产的收益在期权有效期内，标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升1973Fisher BlackMyron Scholes1979 S.Ross 和M.Rubinstein导出期权定价模型，并使之更具有可操作性三、可转换证券价值分析的特殊公司证券转换比例可转换证券面额/转换价格(一)可转换证券的价值可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值可转换证券的转换价值转换价值标的股票市场价格转换比例可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和

26、转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值可转换证券的市场价值市场价格保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上(二)可转换证券的转换平价的股票的每股价格即：转换平价/转换比例盈亏平衡点转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换升水比率转换升水可转换证券的转换价值100%转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价格转换贴水比率转换贴水可转换证券的转换价值100%四、(一)权证价值分析权证概述算差价的有价证券按基础资产分类根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证按发行人（基础资产的来源）分类根据权证行权所买卖的股票来源不同，可分为股本权证和备

27、兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加按持有人权利分类按持有人权利行使性质不同，可分为认购权证和认沽权证。认购权证的持有人有权买入标的证券；而认沽权证的持有人有权卖出标的证券按权证行使时间分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券；而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券按结算方式不同权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算；实物交

28、割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移按权证的内在价值分类可分为平价权证、价内权证和价外权证(二)权证的价值分析内在价值S认股权证内在价值为 max（XS,0）时间价值论价值减去内在价值随着存续期的缩短而减小的波动率和到期期限变量认股权证认沽权证股票价格行权价格到期期限波动率无风险利率认股权证的溢价认股权证的市场价格内在价值认股权证的市场价格认购股票市场价格认股价格(三) 权证的杠杆作用认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍杠杆作用可认购股票的市场价格变化百分比第三章 宏观经济分析

29、第一节 宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法(一)宏观经济分析的意义判断证券市场的总体变动趋势；把握整个证券市场的投资价值；掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；观经济相背离的原因。(二)宏观经济分析的基本方法及资料搜集总量分析法总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。量的总和。结构分析法各组成部分的分析。主要是静态分析。总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于动态（速度），结构分析侧重于静态（相互关系）。宏观分析资料的搜集与处理宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物

30、价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。二、评价宏观经济形势的基本变量（5 大类）(一)国民经济总体指标个）国民经济总体指标国内生产总值是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）最终成果。公式：GDPGNP本国居民在国外的收入外国居民在本国的收入GNP国外要素收入净额国内生产总值有三种表现形态：价值形态收入形态产品形态对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法：生产法收入法支出法（也称“经济增长速度”），是否具有活力的基本指标。国民经济总体指标工业增加值重要统计指标之一。两种计算方法：生产法（工业总产出减去工业中间投入）

31、收入法（算）国民经济总体指标失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比16 的全体。城镇登记失业率。充分利用达到失业率为零的状态。国民经济总体指标通货膨胀是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。常用的指标有三种：零售物价指数生产者物价指数国民生产总值物价平减指数。CPIPPICPI通货膨胀影响到经济的两种方式：收入和财产的再分配改变产品产量与类型3温和（10%的通货膨胀）严重（两位数的通货膨胀）恶性（三位数以上的通货膨胀）通货膨胀产生的三种原因：需求拉上的通货膨胀成本推进的通货膨胀结构性通货膨胀国民经济总体指标国际收支全部交易的系统记录1经常项目资本项目经常项目最具综合性的对外贸易指标。资本

32、项目集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。进出口总量及其增长是衡量已过经济开放程度的重要指标避免国际收支的过度逆差或顺差(二)投资指标投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括政府投资企业投资外商投资(三)消费指标个）消费指标社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。城乡居民储蓄存款余额是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的(

33、四)金融指标个）金融指标总量指标货币供应量外汇储备货币供应量行货币政策的变化。根据我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：流通中现金（M）单位库存现金之和；0狭义货币供应量（M）M单位在银行的可开支票进行支付10的活期存款；广义货币供应量（M）M单位在银行的定期存款和城乡居21民个人在银行的各项储蓄以及证券公司的客户保证金MM准货币21金融机构各项存贷款余额金融机构主要包括商业银行、政策性银行、非银行信贷机构和保险公司金融资产总量是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和外汇储备一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种际货币基金组织（IMF）。金融指标利

34、率。利率的分类：存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。再贴现率是基准利率。贴现率与再贴现率务称贴现银行贴现时所适用的利率直接作用同业拆借利率银行同业之间的短期资金借贷利率拆进利率拆出利率同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率回购利率各项存贷款利率金融指标汇率2005721日中国人民银行关于完善人民币汇率节的、有管理的”浮动汇率制度。(五)财政指标个）财政指标财政收入包括：各项税收、专项收入、其他收入、国有企业计划亏损补贴。财政指标财政支出包括经常性支出经常性支出的扩大可以扩大消费需求，其中既有个人消费需要，也有公共物品的消费需求资本性支出资本性支出的扩大则扩大投资需求扩大了

35、消费，投资就必须减少。所以在需求结构调整时，适当调整财政的支出结构就能很显著地产生效应。财政指标赤字或结余如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡财政发生赤字的时候有两种弥补方式：发行国债来弥补向银行借款来弥补财政赤字才会扩大国内需求第二节 宏观经济分析和证券市场一、宏观经济运行分析（一） 宏观经济运行对证券市场的影响经济晴雨表之称势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素4企业经营效益居民收入水平投资者对股价的预期资金成本（二） 宏观经济变动与证券市场波动的关系持续、稳定、高速的GDP（证券市场呈上升走势）高通胀下的GDP（失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌）宏

36、观调控下的GDP（证券市场呈平衡渐升的态势）转折性的GDP 变动（当GDP券市场走势也将有下跌转为上升提前对 GDP反映预期的 GDP 变动，而GDPGDP，这是最基本的原则。股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。宏观经济变动经济周期变动中，股价波动是永恒的，随时注意经济发展动向把握经济周期，认清经济形势宏观经济变动通货变动通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。通货膨胀对证券市场的影响能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。8温和、稳定收益率，从而引起价格下跌可容忍范围内持续经济处于景气（扩张）段，那么股价也将持续上升严重的通货膨胀是很危险的，可能从两个方面影响证券价格：流

37、出证券市场，引起股价和债券价格下跌经济扭曲和失去效率降，甚至倒闭。策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响格发生变化司可能从中获利，而某一些公司可能蒙受损失经济影响理和预期，从而对股价产生影响商品价格更大的不确定性状况不确定性，从而增加证券投资的风险长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受到 环境影响而下跌通货紧缩对证券市场的影响货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况市场走势的信心二、宏观经济政策分析（四种政策）(一)宏观经济政策财政政策财政政策的手段）及其对证券市场的影响这些手段可以单独使用，也可以配

38、合协调使用。国家预算（主要手段）税收（偿性和固定性的特征）国债（场的资金）财政补贴财政管理体制转移支付制度财政政策的种类及其对证券市场的影响减少税收，降低税率，扩大减免税范围扩大财政支出，加大财政赤字减少国债发行（或回购部分短期国债）增加财政补贴(二)宏观经济政策货币政策（中央银行货币供应理的基本方针和基本准则货币政策及其作用保持社会总供给与总需求的平衡控制通货膨胀保持物价总水平的稳定消费与储蓄的比例储蓄向投资的转化资源的合理配置货币政策工具货币政策工具可分为两大类：一般性政策工具、选择性政策工具。3法定存款准备金率法定存款准备金率是指中央银行规定的金融机构为满足客户提取存款和资金清算需要而准

39、备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。再贴现政策再贴现率：短期政策效应：通过影响商业银行借入资金成本，影响商业银行信用量整货币供给总量再贴现资格条件：长期政策效应：发挥抑制或扶持作用，改变资金流向公开市场业务：中央银行在金融市场上公开买卖有价证券（政府债券调节市场货币供应量公开市场业务：中央银行在金融市场上公开买卖有价证券（政府债券），市场货币2（金融机构行为）货币政策的运作预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。货币政策分为利率，加强信贷控制利率，放松信贷控制货币政策对证券市场的影响44利率（影响明显，反应迅速）利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格i,int. e

40、xp,profit,PS,PSS对证券价格的影响中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，推动利率下调， 推动股票价格上涨。S，i,cost,prod,profit,PMS国债到国债市场的供求表动，影响到国债市场的波动货币供应量对证券市场的影响市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场选择性货币政策工具对证券市场的影响(三)宏观经济政策汇率汇率制度汇率制度。有管理的浮动汇率。目标区间管理。固定汇率。汇率变化对证券市场的影响(四)宏观经济政策收入政策收入政策概述分配方面制定的原则和方针。，制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，最终也要通过财政政策和货币政策来实现。收入政策两个目标

41、：收入总量目标、收入结构目标。三、国际金融市场环境分析货币市场证券市场外汇市场场期权期货市场。国际金融市场对我国证券市场影响的途径：(一)(二)(三)国际金融市场通过人民币汇率预期影响证券市场国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场第三节 证券市场的供求关系长期其内在价值中、短期供求关系资本收益率股价有决定性影响。而我国的股价在很大程度上由股票的供求关系决定。一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方证券市场的供给主体是公司（企业）、政府与政府机构以及金融机构。自 1990 年上市公司增加的同时，我国企业在国内外资本市场的筹资也保持持续增长的趋

42、势。经过102000 年2103.08400（二）需求方个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。司、证券公司，还包括一些投资公司和企业法人。机构投资者是市场主要参与者，是市场成熟的一个标志。二、证券市场供给的决定因素与变动特点（重点掌握）（一） 上市公司质量（二） 上市公司数量决定上市公司数量的主要因素是：宏观经济环境宏观经济运行良好，银根较松，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的供给相应会增加。制度因素三大因素（发行上市制度、市场设立制度、股权流通制度）市场因素三、证券市场需求的决定因素与变动特点主要受五方面因素决定：(一)证券市场需求决定因素宏观经济环境如果宏观经济环境运行

43、良好，就会增加对股票的需求(二)证券市场需求决定因素政策因素包括市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策甚至货币与财政政策在内的一系列政策(三)证券市场需求决定因素居民金融资产结构的调整居民的金融资产主要是由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成(四)证券市场需求决定因素机构投资者的培育和壮大1. 第一阶段：199119972. 第二阶段：199820001998 年，证券投资基金（封闭式）的出现开创了我国机构投资时代的新篇章3. 第三阶段：2001 年至今2001 9 22 日新的历史时期。同时也标志着我国证券市场真正开始步入机构投资者时代(五)证券市场需求决定因素本市场的逐步对

44、外开放资本市场开放包括：服务性开放投资性开放2001 年11 月我国正式加入WT了实质性的承诺。这些承诺包括：B合资证券经营机构资产管理服务。四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（一）股权分置改革由于特殊历史原因，我国A”的特征，这一特殊 股权分置”3第一阶段：股权分置问题的形成第二阶段：问题2001 6 12 日减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法 1 31 日放和稳定发展的若干意见7发生了根本性改变进一步得到优化，理性化行为趋于突出建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制将成为战略规划的重要内容金融创新进一步活跃重组并购行为增多市场供给增加流动性增强2005 9 4 日，第一类受限

45、股中首次公开发行前股东持有股份超过12为 10（二）证券法和公司法的重新修订20051027日2006 1 月1 日开始施行。标志着我国证券市场法制建设迈入一个新的历史阶段两法修订的主要内容和基本精神：积极稳妥推进市场创新切实加大对投资者的保护力度完善上市公司治理和监管促进证券公司的规范和发展完善证券发行、上市制度（三） 融资融券业务向客户出借资金买入上市证券收取担保物活动四种形式：券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式市场通常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易融资融券制度的积极影响：空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状增强提高效

46、率促进增加资本市场资金供给融资融券有利于提高监管的有效性风险：助涨助跌的作用证券交易更容易被操纵对金融体系的稳定性带来一定威胁第四章 行业分析第一节 行业分析概述一、行业的含义和行业分析的意义（一）行业的含义同性质的生产织结构体系适用范围上有所不同产业的三个特点：规模性职业化社会功能性行业没有规模上的约定（二）行业分析的意义主要任务：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度预测并引导行业的未来发展趋势判断行业投资价值，揭示行业投资风险中观经济分析的主要对象之一前提桥梁是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的二、行业划分的方法

47、（一） 行业划分道-琼斯分类法是在 19 世纪末类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。工业类：30 家公司，包括了采掘业、制造业和商业；运输业类：20 家交通运输业公司，包括了航空、铁路、汽车运输与航运业；6 （二） 标准行业分类法10 个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。（三） 我国国民经济行业的分类1985 年，我国国家统计局明确划分三大产业：第一产业：农业第二产业：工业和建筑第三产业：其他2002 年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，行业门类 20 个，行业大类 95 个，行业中类 396 个，行业小类 913

48、个（四） 我国上市公司的行业分类最初上海证交所5 类工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类6 类工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类2001 4 4 日公布。指引是以中国国家统计局国民经济行业分类与代码（国家标准GB/T4754-94）鉴联合国家国际标准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成的。分类对象及适用范围指引是一个非强制执行的标准分类方法和原则审计的合并报表数据。50%时，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务收入的比重大于或等于5030%，则将该公司放入该业务的类别；否则，将其划为综合类编码方法指引把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为

49、支持性分类参考管理机构。进行变更。指引将上市公司共分成 13 个门类，90 个大类，288 个中类。第二节 行业的一般特征分析一、行业的市场结构分析(四种市场结)进入限制的程度产品差别比较项目完全竞争垄断竞争寡头竞争完全垄断生产者特点众多众多相对少量独家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质、无差别存在差别价格特点企业接受价格对价格有一定控制力对价格具有垄断能力垄断定价，但受法律管制典型行业（小麦市场）制成品（纺织，服装等轻工业）资本密集型、技术密集型（汽车、钢铁）公用事业（司、自来水公司和邮电通 信）集型和稀有金属矿藏的开采等（一） 完全竞争市场结构最少见的初级产品接近于

50、完全竞争六个特点：生产者众多，各种生产资料可完全流动产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定生产者可自由进入或退出这个市场市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解（二） 垄断竞争市场结构制成品（产品）垄断竞争三个特点是：生产者众多，各种生产资料可以流动生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异这是垄断竞争与完全竞争的主要区别有一定的控制能力（三） 寡头垄断占据很大市场份额制了市场结构形成的两个原因：该类行业

51、初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入中小企业式的变化而相应地进行某些调整如石油等的市场多属这种类型（四） 完全垄断控制的市场结构（如发电厂自来水公司和邮电通信等于接近完全垄断的市场类型可分为两种类型：政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营完全垄断的市场结构特点：市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业产品没有或者缺少相近的替代品间进行选择，以获取最大的利润政府管治的约束行业集中度的概念CR二、行业的竞争结构分析（一） 产业价值链（二） 行业竞争结构是由美国哈佛商学院教授迈克尔波特提出的有竞争者。三、经济周期与行业分析根据行业与经济周期

52、的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行（一） 增长型行业并不紧密收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动技术的进步新产品推出增长形态套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机（二） 周期型行业紧密相关例如：、及其他需求收入弹性较高的行业（三） 防守型行业很稳定不受经济周期处于衰退状态的影响。需求弹性小于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：、公用事业四、行业生命周期分析生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。（一） 幼稚期行业形成的方式有三种：分化独立的新行业比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等衍生与原有行业相关、相配

53、套的行业如汽车业衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产咨询业等新生长方式并不依附于原有行业的结果比如生物医学、生物工程、海洋产业资者特点：高风险，低收益业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期（二） 成长期扩大再生产6需求弹性生产技术产业关联度市场容量与潜力行业在空间的转移活动产业组织变化活动投资机会时期特点是高风险、高收益（三） 成熟期标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志技术含量高公用事业成熟期持续的时间较长成熟期的特点）：企业规模空前，企业地位显赫，产品普及程度高行业生产

54、能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地售后服务等（四） 衰退期行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长，甚至会与人类社会长期共存例如，、烟草业对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退第三节 影响行业兴衰的主要因素掌握行业兴衰的实质及影响因素幼稚产业先导产业主导产业支柱产业夕阳产业资本：形成集中大规模聚集分散新技术：产生推广应用转移落后因素影响一、技术进步（一） 当前技

55、术进步的行业特征：（4 点）高新技术21引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业研发活动的投入强度标尺R&D 业群。速度加快周期缩短产品更新频繁。“摩尔定律”“吉尔德定律”“摩尔定律”18算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。“吉尔德定律”2561（二） 技术进步对行业的影响技术进步往往催生了新的行业，同时迫使一个旧的行业加速进入衰退期二、产业政策(4种政策)政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心（一） 产业结构政策社会资源配置更合理，使产业结构高级化3长期构想战略产业保护和扶植而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收

56、入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业衰退产业调整和援助（二） 产业组织政策的政策同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化3市场秩序政策其目的在于鼓励竞争、限制垄断产业合理化政策其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争产业保护政策其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击（三） 产业技术政策是促进产业技术进步的政策2结构的选择发展政策资源向技术开发领域投入的政策（四） 产业布局政策是产业存在和发展的空间形式4经济性原则保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展合理性原则鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业平衡性原则在加快先进地区发展的同时，逐

57、步缩小先进地区与落后地区的差距（五） 我国目前的主要产业政三、产业组织创新产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括3 个方面： 市场结构、市场行为、市场绩效的功能，但产业政策“被组织”力量；而产业组织创新“自组织”过程包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等包括：创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等技术创新进的互动关系四、社会习惯的改变随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰五、经济全球化国际分工提高资源配

58、置效率相互依赖程度加深直接原因出现了新的变化（一） 经济全球化的表现（5 点）生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工199511日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化开始形成各国金融日益融合在一起投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成跨国公司作用进一步加强（二） 经济全球化对各国产业发展的重大影响（3 点）产业的全球性转移变化基础出现了重要变化模式也出现了重要变化国际直接投资理论企业行为被分为两大类型：总部行为总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。这类行为有时被简化概括为研究与开发实际生产行为实际生产行为又可以分为上

59、游生产（中间产品）和下游生产（终极产品） 第四节 行业分析的方法一、 历史资料研究法律对未来进行预测优点：省时、省力、节省费用缺点：只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题二、调查研究法个难以直接观察的群体的最佳方法优点：可以获得最新的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释缺点：这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验调查方式：问卷调查或电话访问（即时性与互动性）实地调研深度访谈三、归纳与演绎法式在一定程度上代表所有给定事件的秩序演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。

60、四、比较研究法两种方法横向比较：一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究纵向比较：主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势（一） 行业增长横向比较历年统计资料进行对比。通过比较，可以做出如下判断：行业增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率销售额比重（二） 行业未来增长率预测预测的方法有多种，使用较多的方法有两种。曲线，并绘在坐标图上利用行业历年的增长率计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。五、数理统计法（一） 相关分析相关关系依存关系因果关系共变关系可分为：一元相关、多元相关可分为：线性相关、