洛阳钼业资料

1、可转债申购价值分析：洛钼纸贵速减价升一一公司基本面评估1、公司是以钼钨的采、选、冶、深加工为主，集科研、生产、贸易为一体的企业。主 要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、 焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。主要产品包括钼系列及钨系列稀 有金属产品，以及黄金、白银等稀贵金属及电解铅产品等，产品出口美洲、欧洲、韩国、日 本、东南亚、香港等国家和地区。2、去年底Northparkes 80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域。而我们看 到，公司上半年营业收入同比剧烈增加，主要是因Northparkes铜金矿收购并表而致使业 务明显加

2、快。但我们知道，这种并表带来的业绩增长给公司带来的影响约为一年，那么，短 期公司业绩增速很可能处于减速阶段。3、未来来看，随着美国经济的复苏，大宗商品和有色金属大多数品种的价格同比都有 可能止跌回升，从而形成全球性供需双向的提振。那么从业绩上来说，公司的钥、钙、铜 业务均有可能呈现出继续加快的态势。但是虽然全球货币的收缩，已经形成逆周期运行的 黄金价格很可能同比继续向下，但从黄金业务来看，其仅占公司业务份额的7.2%，远低于 其业绩波动率，故难以对公司业绩带来显着影响。4、新管理层将继续优化资产、经营和资本结构。随着鸿商成为第一大股东和实际控制 人，公司将逐步剥离非核心和低效资产，今年4月已经

3、出售坤宇金银矿，后续将继续对亏损 较大的铅冶炼板块减亏，并持续降低钨、钼、铜的生产成本。预计新管理层将优化现有资产， 并利用矿业低谷期，择机并购优质矿业项。5、我们判断，由于铜金矿收购带来的业绩波动的不可持续性，公司业绩增速很可能持 续下降，明年一季度很可能回归原有中枢。但是，这种业绩波动已在市场预期之内，故我们 看到今年其估值并未出现明显上升，而业绩的上升是支撑公司股价的唯一力量。那么后期的 业务增速下降很可能不会对估值产生明显负面影响。排除掉这个业务统计不连续的因素，我 们认为后期业务增速如果出现逐渐加快的话，会对公司股价形成“估值”、“业绩”双驱动 的影响。基本面方面，洛阳钼业是世界领先

4、的钥、钨生产商之一，收购Northparkes之后在铜和 金业务方面也有了巨大进展。钼、钨及铜价格走势均不理想，但公司矿品种优、成本低，因 而能保持高毛利。钼与钨均是小金属，公司对价格有一定的影响力。此外，未来公司的并 购值得关注。风险点显然在于金属价格走势，此外公司存在A、H股溢价，加上近日正股 累计了不低涨幅，是潜在隐患点。信用方面，公司是国内最大的钼金属采选集团，资源丰富。近年盈利虽有波动，但毛利 率维持高位，目前年度经营现金流产生能力达到15亿元。公司债务负担轻，短期流动性优 秀。中诚信给予AA+/AA+评级，中金评分为3-/3-0条款方面，该转债发行规模为49亿元，规模适中。初始转股

5、价为8.78元，略低于 当前股价。该转债期限为6年，评级AA+。票息水平尚可，面值对应的YTM为2.11%, 债底值为84.42元。转债对总股本稀释率为10.99%，但A股流通盘较小，因而稀释率偏 高。回售条款在第三个计息年度生效，回售价为103元，保护性稍强。转股价修正条款宽 松，赎回条款中规中矩，不赘述。我们对该转债投资价值有如下判断：1、公司矿源丰富，成本优势明显，股价弹性强， 未来钼矿并购值得关注，风险点在于铜、钨及铜的价格走势以及A、H股溢价；2、公司促 转股意愿较强；3、条款方面，债底保护作用尚可，且进入回售期较早，条款保护相对较 好。上市定位方面，当前股价下，该转债上市定位将达到

6、115-120元之间。但是，从申 购安全的角度看，由于近期正股累计了不小的涨幅，投资者应对潜在调整风险有所认识。但 即便正股短期调整10%，该转债预计也将定位在110元附近。该转债网下申购定金比率为20%，我们假设大股东半仓参与优先配售，申购资金量无疑 将超过吉视、低于浙能，中签率估计在0.2%。保守估计上市定位110元，理论上5天年 化申购回报将接近7.3%，超过资金成本，建议积极参与申购。不建议投资者参与正股“抢 权”。原股东显然应积极参与优先配售。1、洛阳钼业(603993)拟发行49亿元可转债，债转债期限为6年，即从2014年12月2日 至 2020 年 12 月 1 日，票面利率分别

7、为 0.50%、0.70%、0.90%、1.20%、1.80%、2.40%， 转股价格为8.78元/股，申购日期为2014年12月2日。2、洛钼转债信用评级为AA+，无担保。该转债规模较大，流动性佳，可以质押。转股 价格修正条款相对宽松，回售条款保护尚可，回售保护期为最后3年。洛阳钼业公司是以 钼钨的采、选、冶、深加工为主，集科研、生产、贸易为一体的企业，拥有钼采矿、选矿、 焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条，是世界上领先的钼、钨生产商之 一，有三个世界级钼矿，未来增长潜力巨大。公司盈利能力尚可，根据机构研究预测，洛阳 钼业2014平均预测净利润为16.11亿元，平均预测摊薄每

8、股收益为0.3175元，机构持仓 量占比比较高，公司股价波动比较大，期权价值尚可，作为中盘转债，流动性佳，有望受到 机构投资者的青睐。3、洛阳钼业转债债券价值为84. 36元，若股价在7.0-10.0元之间波动，所计算的 期权价值在28. 99-49 . 913元之间。估计洛阳钼业转债转股溢价率可能与有色类转债南 山转债有可比性，估值溢价适中，如果转股溢价率在5%-12%之间，洛阳铝业股票在9元 左右，则上市时其转债价格在107.00-115.00元的概率比较高，价值中枢在112.0元，有 很大概率在110元左右，近期市场持续向好，正股上涨，可转债上冲115元以上的概率很 大。4、洛阳钼业转债

9、规模较大，流动性佳，估计机构投资者申购积极性较高，假设原股东 配售比例为75%，则可供申购的转债在12.25亿，中签率在0.2%-0.3%，假设洛阳钼业转债 首日涨幅在10 %左右，则网上申购年化收益率1. 46%-2. 19%，网下5倍的杠杆收益率为 0.1%-0.15%，年化收益率达到7. 3%-10 . 95%，网上申购回报不高，不建议用回购资金网 上申购，建议原股东配售，有条件机构可用回购资金申购，但要控制资金成本，该转债适合 中长期配谿，一般投资者可在二级市场上把握配谿洛阳钼业转债的机会。转债条款分析洛钼转债债券信用等级为AA+，无担保，发行规模49亿元，期限6年，票面100元 /张

10、，票息分别为0.5%、0.7%、0.9%、1.2%、1.8%和2.4%。到期赎回价为票面面值的108% （含最后一期年度利息）。转债发行结束之日起6个月后的第一个交易日起进入转股期， 初始转股价为8.78元/股，基本等同于前1个交易日均价。票息水平吸引力中等，与AA+吉视转债相比，洛钼前4年的票息低于吉视平均1020bp， 最后两年的票息要高于吉视。到期赎回价格108元，处于转债中较高水平。票息呈现明显 的前底后高，转债到期收益率为2.11%。若以6年期AA+企业债到期收益率5.10%来计算， 债底价值为84.40元，债底保护较高。下修条款较严、提前赎回条款宽松，回售期放长、体现对投资者一定的

11、保护，条款整体 水平在同类转债中均属于中等偏上水平，公司促进债转股意愿预计较强。由于当前股市趋势 性机会仍存，洛铝转债上市后大概率偏股性，正股价格为转债价格走势的主要支撑，更需 关注公司基本面和投资者对其关注度。公司基本面分析洛阳钼业是以钼钨产品为主要业务的企业，具有集采选、冶炼、加工、贸易为一体的产 业链；是国内领先、位居全球前五的钼生产商，也是国内前两大的钨精矿生产商。2013年， 洛阳钼业收购了 Northparkes Joint Venture 80%的权益和相关资产，通过Northparkes （简称NPM）正式进军铜精矿业务。14年以来，NPM铜矿毛利率接近50%，带动公司整体 经

12、营利润大幅提升；主营钼钨产品虽受到价格下降的影响，但由于采选布局和技术改进，生 产成本下降弥补了产品价格的下降。我们预计公司未来基本面看点在于：第一，NPM铜业务有望成为洛阳钥业未来业绩持 续的盈利增长点。本次可转债发行49亿元，募集资金用于置换公司收购NPM已使用的资 金，看好该收购项目后续的业绩贡献；第二，钼产品全球供给较难扩张，预计供需博弈是未 来几年的常态，公司作为行业龙头，将受惠于钥产品价格的上升和生产成本的降低；钨产 品与钼类似，未来我国钨需求或有望上升，这对钨产品价格的稳步向上有促进作用，钼钨产 品的价格是决定业绩增长幅度的关键因素。定价分析和投资建议假设洛阳铝业的年波动率为35

13、%，按11月27日洛阳钼业的收盘价8.83元，6年期 国债收益率3.45%作为无风险利率，运用B-S公式进行测算，转债理论价值约为125元， 转股溢价率24.37%，纯债溢价率48.19%。给予洛铝转债12%-20%的转股溢价率，对应转 债价格为112120元，建议投资人在112元以下购买，在112-120元之间持有。我们预 计中签率或在0.3%0.5%左右。如果洛钼转债上市首日价格在110元左右，则当中签率为0.5%时，网上申购收益年化率为2.57%,对应网下申购收益率为12.86%左右；则当中签率 为0.3%时，网上申购收益年化率为1.54%，对应网下申购收益率为7.71%左右。投资要点：

14、规模中等。洛钼转债发行规模为49亿元，盘子中等。转债初始转股价为8.78元/股。 如按此转股价全部转股，对现有A股总股本的稀释率为14.82%，对A股流通股的稀释率为 28.36%，稀释程度较大。条款中上。首先，修正条款中等(15/30,85%)。其次回售条款中等(30/30,70%)，回 售价为面值的103%，回售期较早，第三个计息年度开始。而赎回条款较优，其中有条件赎 回条款中上(15/30,130%)，条件赎回价为面值的103%，而到期赎回价格为面值的108% (含 最后一期利息)较优。预计上市价格在113-121元/张之间。洛钼转债信用级别评级为AA+，无担保发行。根 据6年期AA+级

15、中债企业债最新收益率5.1157%计算，可得洛钼转债纯债价值为84.33元， 债底中等。转债面值对应到期收益率为2.11%。定价方面，根据正股二级市场的价格情况， 结合模型法和市场法定价，按正股核心假设区间(8.74-9.66元/股)计算，预计转债上市 价格约在113-121元/张左右。申购建议。转债申购日为12月2日。机构投资者网下申购，杠杆为5倍。洛阳钼业是 世界领先的钼生产商之一，拥有全国最大的钼铁、氧化钼生产能力，同时也是国内第二大钨 精矿生产商，具有较强的市场竞争力和盈利能力，我们预计原有股东配售比例在80%左右， 那么剩余可供投资者申购金额为9.8亿元。根据以往申购资金同倍数杠杆的

16、情况、公司评 级以及目前市场流动性状况，我们预计网上网下申购资金在3000-6000亿元左右，对应网 下配售比例和网上中签率约为0.16%-0.33%，当转债价格在113-121元/张间波动时，网下 申购转债年化收益率平均为8.43%-16.92%，可以有效覆盖资金成本。因而从申购的角度来 说，我们建议原有股东积极配售，同时机构投资者也可积极参与网下申购，网上申购则应谨 慎。发行球49亿元人民币发行面值可转债每张面值100元人民币，按面值发行债券期限6年利率票面利率分别为0.50%、0.70%、0.90%、1.20%、1.80%、2.40%转换期限自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可