证 券业：转型仍在路上核心竞争力决定未来

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、转型仍在路上4 HYPERLINK l _bookmark9 二、锤炼自身核心竞争力7 HYPERLINK l _bookmark10 （一）资本实力：资本消耗型业务的必要储备7 HYPERLINK l _bookmark12 （二）销售能力：转型发展的必备实力7 HYPERLINK l _bookmark13 1、代销金融产品业务分析8 HYPERLINK l _bookmark15 2、投行业务销售能力分析9 HYPERLINK l _bookmark17 （三）定价能力：需不断锤炼提升的核心竞争力10 HYPERLINK l _

2、bookmark18 1、机构业务：机构化逐渐到来，看好机构业务前景10 HYPERLINK l _bookmark21 2、场外衍生品业务：个股期权是利润增长点，但考验定价能力 HYPERLINK l _bookmark23 （四）风控能力：理性看待坏账，三方面提升风控能力12 HYPERLINK l _bookmark24 1、搭建全面风控体系13 HYPERLINK l _bookmark26 2、增加科技投入13 HYPERLINK l _bookmark28 3、主动调节杠杆和业务规模14 HYPERLINK l _bookmark34 三、中小券商路在何方？16 HYPERLINK

3、 l _bookmark35 （一）制度红利犹在，行业性并购时机尚未到来16 HYPERLINK l _bookmark38 （二）基于自身禀赋，在细分领域内寻找比较优势17 HYPERLINK l _bookmark39 1、依托大股东资源，在细分领域内脱颖而出17 HYPERLINK l _bookmark40 2、锤炼自身核心竞争力，发展优势业务17 HYPERLINK l _bookmark41 依靠投资能力or低风险、稳健经营18 HYPERLINK l _bookmark46 依托研究业务能脱颖而出吗？18 HYPERLINK l _bookmark50 四、重点公司关注20 HY

4、PERLINK l _bookmark51 （一）主要上市券商估值比较20 HYPERLINK l _bookmark53 （二）覆盖公司投资建议21 HYPERLINK l _bookmark54 风险提示：22图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1：证券行业收入结构（2018）4 HYPERLINK l _bookmark2 图2：证券行业历年有效杠杆率与监管上限4 HYPERLINK l _bookmark3 图3：受市场环境影响，证券业收入、利润波动较大4 HYPERLINK l _bookmark4 图4：2014年以来证券业净资产快速增长，持续拉低ROE4 H

5、YPERLINK l _bookmark5 图5：上市券商2018E净利润及同比降幅比较5 HYPERLINK l _bookmark6 图25：招商银行、中国平安战略回顾6 HYPERLINK l _bookmark7 图6：证券业格局（2018E）6 HYPERLINK l _bookmark8 图7：中小证券公司格局（2018E）6 HYPERLINK l _bookmark11 图8：证券业净资本排名前十的公司7 HYPERLINK l _bookmark14 图证券业代销金融产品收入前十（单位：万元）8 HYPERLINK l _bookmark16 图10：2018年证券业投行主承

6、销增发、企业债券募资金额前十9 HYPERLINK l _bookmark19 图专业机构（含沪港通）交易占比和持股市值占比，及千万级个人投资者持股市值占比（%） HYPERLINK l _bookmark25 图12：中信证券全面风险管理架构13 HYPERLINK l _bookmark27 图13：2017 年度证券公司信息技术投入考核值排名前十（仅展示上市券商）14 HYPERLINK l _bookmark29 图14：2013年至今华泰与中信有效杠杆率比较15 HYPERLINK l _bookmark30 图15：2013年至今国泰君安与中信有效杠杆率比较15 HYPERLINK

7、 l _bookmark31 图16：2013年至今华泰证券资产结构变化15 HYPERLINK l _bookmark32 图17：2013年至今国泰君安资产结构变化15 HYPERLINK l _bookmark36 图18：A股自然人投资者结构（按持股市值）16 HYPERLINK l _bookmark37 图19：A股自然人投资者结构（按账户数）16 HYPERLINK l _bookmark42 图20：2013年至今东方与中信有效杠杆率比较18 HYPERLINK l _bookmark43 图21：2013年至今国金与中信有效杠杆率比较18 HYPERLINK l _bookm

8、ark44 图22：东方证券资产配置结构18 HYPERLINK l _bookmark45 图23：国金证券资产配置结构18 HYPERLINK l _bookmark47 图24：天风证券公募基金分仓收入金额与收入占比19 HYPERLINK l _bookmark48 图26：摩根士丹利组织架构20 HYPERLINK l _bookmark49 图27：美银美林组织架构20 HYPERLINK l _bookmark20 表主要头部券商机构业务经纪佣金收入比较（单位：万元） HYPERLINK l _bookmark22 表2：2018年月场外衍生品业务月度新增名义本金行业前五的公司（

9、单位：亿元）12 HYPERLINK l _bookmark33 表3：核心竞争力居于行业前列的上市券商15 HYPERLINK l _bookmark52 表4：部分上市券商估值比较20 HYPERLINK l _bookmark55 表5：上市券商2018年估算净利润与同比降幅比较（单位：亿元）23 HYPERLINK l _bookmark56 表6：上市券商主要财务指标比较（单位：亿元）24 HYPERLINK l _bookmark57 表7：上市券商代销金融产品收入金额与收入占比比较（单位：万元）25 HYPERLINK l _bookmark58 表8：上市券商主承销增发、企业债

10、、公司债募资金额与承销家数比较（单位：万元）26 HYPERLINK l _bookmark59 表9：上市券商信息系统投入金额、收入占比及协会信息系统考核值比较（单位：万元）27 HYPERLINK l _bookmark60 表10：上市券商历史有效杠杆率数据28一、转型仍在路上2012 7 2018 28（s 3x 和1x。财务顾问投资咨询 4%1%资产管理10%投资收益30%承销保荐10%代理买卖证券24%利息净收入8%其他7.006.005.004.003.002.001.00财务顾问投资咨询 4%1%资产管理10%投资收益30%承销保荐10%代理买卖证券24%利息净收入8%其他7.

11、006.005.004.003.002.001.00-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 行业平均有效杠杆率 监管上限资料源：证业会华证究所资料源：证业会华证究所资产越来越重，ROE 2014 年证券业平均ROE 3.6%， 2007 1-3 ROE ROE 或成为压制券商股 PB 估值的重要因素。图3：受市场环境影响，证券业收入、利润波动较大图4：2014年以来证券业净资产快速增长，持续拉低ROE2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018证券业营业收入（

12、亿元）证券业净利润（亿元）2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018证券业营业收入（亿元）证券业净利润（亿元） 净利润率30%5%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018证券业净资产（亿元） 证券行业净资产收益率（%）45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,

13、0006,0004,0002,0000资料源：WIND，证业会金证研所所2016 201841%。甚至出现年度亏损。根据上市公司业绩预告，或 2018 年 3 季报和 10-12 月母公司口径月报估算，2018 （5。图 5：上市券商 2018E 净利润及同比降幅比较同比同比2018E合并净利润（亿元）行业平均上市券商平均申国华东中银招建国国万金西兴信河商投信君-45%-40%20.0-35%40.0-30%60.0-25%80.0-15%-20%100.0-10%120.0-5%140.00%160.0资料来源：上市公司公告，华金证券研究所估算6：招商银行、中国平安战略回顾图7：证券业格局（

14、2018E）图8：中小证券公司格局（2018E）600中信400国君海通600中信400国君海通200华泰000广发800招商银河600东方 光大 国信建投方正中金400兴业元200兴原浙商归属母公司净利润（亿元）归属母公司净资产（亿元）1,1,1,-102030405060708090100资料来源：上市公司公告，WIND，华金证券研究所注：未覆盖公司估算数据使用 WIND 一致预期资料来源：上市公司公告，WIND，华金证券研究所注：未覆盖公司估算数据使用 WIND 一致预期二、锤炼自身核心竞争力根据业务性质、监管要求等多方面因素，我们将金融机构核心竞争力归纳总结为四方面： 资本实力、销售能

15、力、定价能力和风控能力。（一）资本实力：资本消耗型业务的必要储备+2 （6。2018 /70%20%图 9：证券业净资本排名前十的公司（H118）净资本净资本/净资产（%）净资产（亿元）净资本（亿元）东方国信华泰招商银河广申发万宏源国中海君信通-204020060100808006004001201,6001,4001,2001,000资料来源：证券业协会，华金证券研究所（二）销售能力：转型发展的必备实力1、代销金融产品业务分析2018 2007 年前后提出以 AUM（我们认为AUM （。20161720187.017.45亿4.25 2018122019 2016、17 2018 2.572

16、.383.681728.5%。201617 1.381.574 位（vs 15 。图 10：H118 证券业代销金融产品收入前十（单位：万元）收入占比收入占比H118代销金融产品收入中信银河中金光大国信兴业建投招商广发华泰0.0%-1.0%5,0002.0%10,0003.0%15,0004.0%20,0005.0%25,0006.0%30,0007.0%35,0008.0%40,0009.0%45,000资料来源：上市公司公告，华金证券研究所2、投行业务销售能力分析2019 /股票/ （A IPO IPO 8。图 11：2018 年证券业投行主承销增发、企业债券募资金额前十承销家数总计（个）

17、承销家数总计（个）募集资金总计（亿元）建投中信国君海通华泰招商中金广发国信光大-0505001501001,0002001,5002502,0003503002,5004003,000资料来源：WIND，华金证券研究所（三）定价能力：需不断锤炼提升的核心竞争力IPO 1、机构业务1：机构化逐渐到来，看好机构业务前景（取90 980 63。 1981-1999 37%50%8090 3）90 （7-8 （1000 7%2 1 机构业务：文中所指机构业务不包括承销、保荐、财务顾问等投行业务。图 12：专业机构（含沪港通）交易占比和持股市值占比，及千万级个人投资者持股市值占比（%）千万以上个人持股市

18、值占比千万以上个人持股市值占比专业机构持股市值占比专业机构交易占比2009201020112012201320142015201620172018E-5.0010.0015.0020.0025.00资料来源：上海证券交易所，华金证券研究所2018 3.4 从机构经纪业务收入及构成来看，中信、中金、国泰君安已走在行业前列。收入占比表 1：H118 主要头部券商机构业务经纪佣金收入比较（单位：万元）收入占比机构经纪占总经纪其中：席位租赁收入其他机构席位费占机构收入收入比例公募、保险、大私募佣金收入佣金比例中信1,082.755.4%26.3%383.85698.9035.5%中金858.9013.

19、6%44.2%215.65643.2525.1%国君573.075.0%22.6%216.87356.2037.8%中信建投450.868.6%33.8%222.48228.3949.3%广发363.514.8%18.4%249.23114.2768.6%海通346.383.2%20.9%257.4188.9674.3%资料来源：上市公司公告，华金证券研究所注：中信证券未披露机构经纪收入，其他机构佣金收入为根据机构客户数估算；中金未披露席位租赁收入，未根据公募基金分仓数据估算2、场外衍生品业务：个股期权是利润增长点，但考验定价能力2017 2018 2018 4 5 2 FICC 的投资交易。

20、A 7 家。（+） 2018 8 表 2：2018 年 1-11 月场外衍生品业务月度新增名义本金行业前五的公司（单位：亿元）中信中金建投广发中泰申万国君国信海通华泰20180127615754109702052018021616958541642018032241403956129512018041641238219846201805111776216977201806126822318168201807144912510519201808110771994257201809144481863950201810221101193104133201811218502719948合计1,8991

21、,0141,0755269462481838920598资料来源：证券业协会，华金证券研究所（四）风控能力：理性看待坏账，三方面提升风控能力2018 以兴业证券和太平洋证券为例，两公司分别就股票质押业务计提资产减值准备 6.07 亿元和289 44 2.1%，与上市银行 2%1、搭建全面风控体系2016 年 4 月中信证券首提“全面风险管理”，并在当年中报中详细披露了公司的三层次风险管理架构，在证券业非常有前瞻性。中信证券股票质押业务在 2018 年虽也受到波及，但涉及金额相对公司业务体量明显较小。我们认为提升风控意识，搭建全面风控体系值得借鉴。图 13：中信证券全面风险管理架构资料来源：上市

22、公司公告，华金证券研究所2、增加科技投入2017 9。图 14：2017 年度证券公司信息技术投入考核值排名前十（仅展示上市券商）信息系统投入金额信息系统投入金额收入占比信息技术投入考核值信息系统投入金额中金中信华泰国君国信东方招商海通广发建投0.0%-0.5%10,0001.0%20,0001.5%30,0002.0%40,0003.0%2.5%50,0003.5%60,0004.0%70,000资料来源：证券业协会，上市公司公告，华金证券研究所注：信息技术投入考核值=本年信息技术投入+本年信息技术人员薪酬*120%-上年专项合并营业收入*3%，这一指标排名纳入下一年证券公司分类评价3、主动

23、调节杠杆和业务规模2013 H215 Q318 （0。Q318 2017 7 22%29%2 7 3 3 交易+衍生品10 5 30%15%2018 1 、3 7.006.005.004.003.002.001.00- 中信证券 华泰证券6.005.004.003.002.001.00-7.006.005.004.003.002.001.00- 中信证券 华泰证券6.005.004.003.002.001.00- 中信证券 国泰君安Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q1

24、17 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318资料来源：上市公司公告，华金证券研究所注：受数据来源限制，无国泰君安更早期杠杆率数据100%30%20%0%客户保证金+自有资金自营投资信用业务投资性资产其他100%100%30%20%0%客户保证金+自有资金自营投资信用业务投资性资产其他100%30%20%0%客户保证金+自有货币资金自营投资信用业务投资

25、性资产其他Q318Q218Q118Q417Q317Q217Q117Q416Q316Q216Q116Q415Q315Q215Q115Q318Q218Q118Q417Q317Q217Q117Q416Q316Q216Q116Q415Q315Q215Q115Q414Q214Q413Q413+资料来源：上市公司公告，华金证券研究所中信建投兴业证券表 3：核心竞争力居于行业前列的上市券商核心竞争力具体指标优质上市券商资本实力净资本国泰君安、中信、海通、广发、申万宏源销售能力代销金融产品中信、银河、中金、光大、国信、兴业主承销增发、企业债中信建投、中信、国泰君安、海通、华泰定价能力机构业务中信、中金、国泰君

26、安、中信建投、广发、海通场外衍生品中信、中金、中信建投、广发、国泰君安风控能力科技投入中金、中信、华泰、国泰君安、国信主动调节杠杆和业务规模华泰、国泰君安、中信分类评级AA评资料来源：华金证券研究所中信、中金、国泰君安、华泰、中信建投、广发、海通、东方、申万宏源、招商、银河三、中小券商路在何方？（一）制度红利犹在，行业性并购时机尚未到来受同质性强、格局分散等因素影响，证券业深陷价格战已持续竞争了十数年。加之 2018 年2006-18 ROE 6.99%6.66%8.0%10%3.5%4.5% 左7500（201891313375 2 2017 10 55.4%； 10-5030.2%图19：

27、A股自然人投资者结构（按持股市值）图20：A股自然人投资者结构（按账户数）100-300万元17%100-300万元17%300-1000万元15%50-100 万元11%10-50 17%1000万以上34%10 万元以下6%10 万元以下55%10-50 万元30%50-100 万元7%1%2%300-1000万元1000万以上100-300万元5%资料源：上证交所华券研所资料源：上证交所华券研所20150.20%2018 3 2.07%0.015%0.010%2015-17 0.023%、0.024%2004-05 原因：1）2002-05，证券业连续 4 年行业性亏损；（二）基于自身禀

28、赋，在细分领域内寻找比较优势1、依托大股东资源，在细分领域内脱颖而出东方财富证券：4 0.20%快速提升至 2.00%以上。2018 年实现营业收入 16.86 亿元，实现净利润 6.06 亿元。ABS（UBS 海外资源，占据QFII2018 2、锤炼自身核心竞争力，发展优势业务/ 证券公司发展历程，嘉信理财、E-trade、爱德华琼斯以及曾盛极一时的所罗门兄弟和德崇证20 80 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q21

29、8 Q318Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318or低风险、稳健经营50%60%30%20%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50- 中信证券 东方证券4.504.003.503.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50- 中信证券 东方证券4.504.003.503.002.502.001.501.000.50- 中信

30、证券 国金证券资料源：上公公，金研究所资料源：上公公，金研究所图23：东方证券资产配置结构图24：国金证券资产配置结构其他信用业务自营投资其他信用业务自营投资客户保证金+自有货币资金Q214 Q414 Q215 Q415 Q216 Q416 Q217 Q417 Q218 Q31860%0%其他信用业务自营投资客户保证金+自有货币资金Q214 Q414 Q215 Q415 Q216 Q416 Q217 Q417 Q218 Q31860%0%资料源：上公公，金研究所资料源：上公公，金研究所依托研究业务能脱颖而出吗？40 2016 400 60 位；H2166,1962220173.107仓佣金 1

31、.59 亿元，行业排名升至第 5 位。图 25：天风证券公募基金分仓收入金额与收入占比收入占比收入占比公募基金分仓额H116H216H117H217H1180.0%-2.0%4,0002,0004.0%6,0006.0%8,0008.0%10,00014,00010.0%12,00012.0%16,00014.0%18,000资料来源：WIND，上市公司公告，华金证券研究所2019 1 99 （86 （90 、招商（94 ）200-300 3-4 图26：摩根士丹利组织架构图27：美银美林组织架构资料源：上公公，金研究所资料源：上公公，金研究所四、重点公司关注（一）主要上市券商估值比较2019

32、 1 A 35 15 PB 表 4：部分上市券商估值比较收盘价总市值自由流通市值P/EP/B证券代码简称元亿元亿元2018E2019E2020E2018E2019E2020E600030.SH中信18.972,2031,48224.520.917.21.501.401.33601688.SH华泰19.801,52264326.421.218.01.521.461.40601211.SH国君17.491,49475619.716.814.61.201.141.08600837.SH海通10.861,15483420.718.616.11.031.010.96000166.SZ申万4.541,02

33、327223.221.019.11.491.391.29600999.SH招商15.2796735623.219.717.31.401.351.31000776.SZ广发13.3095936316.814.212.41.161.101.04601066.SH建投12.238494930.325.423.41.971.681.59002736.SZ国信8.7371617623.721.018.81.451.401.34600958.SH东方8.7056933230.622.620.11.151.121.03601788.SH光大9.8843017418.417.015.30.910.870.83

34、601377.SH兴业5.1434424125.821.319.11.021.000.97601198.SH东兴9.9827513019.317.314.61.341.271.21000728.SZ国元7.8426414428.048.442.81.051.041.02600109.SH国金8.0724417723.921.319.21.241.181.12资料来源：WIND，华金证券研究所注：收盘价使用 2019 年 2 月 12 日收盘价，华金覆盖公司使用华金盈利预测，未覆盖公司使用 WIND 一致预期（二）覆盖公司投资建议2019-20E P/B 1.39x -A PB/ROE 2013

35、 ROE 6.0% 21.63 2019E PB1.60 x。2019-20E P/B 1.46x 1.40 x-A 评级PB/ROE 2013 ROE 6.0%23.01 元， 2019EPB1.70 x(ROE。2019-20E P/B1.14x1.08x-A PB/ROE21.272019EPB1.40 x。2018 8 2019-20E P/B 1.68x 45 -B PB/ROE 14.60 2019E PB 2.00 x。风险提示：监管风险2015 行业风险2016 2018 0.025%0.010%。我们预计未来经纪业务佣金率、股票质押利率、融资融券利率/间。人才流失风险。同比2

36、018E利润4Q未披露子公司12 月同比2018E利润4Q未披露子公司12 月11 月10 月2018.1-3Q归母净利润简称证券代码000166.SZ申万33.112.652.872.880.2641.8-9%600109.SH国金7.100.540.991.870.0810.6-12%002926.SZ华西8.020.450.230.098.8-14%601198.SH东兴7.780.530.552.200.1511.2-14%600030.SH中信73.153.8916.846.524.1093.9-18%601881.SH银河18.701.264.306.340.5831.2-22%6

37、00999.SH招商30.721.564.906.161.3344.7-23%601066.SH建投21.850.962.794.6730.9-23%002736.SZ国信19.311.535.337.060.3633.6-27%600909.SH华安3.580.080.590.350.014.6-29%601878.SH浙商5.620.250.420.270.967.5-29%601211.SH国君55.123.134.8312.032.1167.1-32%601108.SH财通6.730.280.290.672.2410.2-32%601688.SH华泰44.804.473.4311.16

38、-1.9261.9-33%002939.SZ长城4.790.130.310.605.8-34%601162.SH天风2.64-0.340.340.052.7-35%000776.SZ广发41.141.454.163.492.5252.7-39%600837.SH海通35.880.537.5110.303.5852.1-40%601990.SH南京2.260.010.31-0.212.4-42%002500.SZ山西1.160.110.350.77-0.152.2-45%000728.SZ国元3.28-0.331.241.990.436.8-43%601555.SH东吴1.920.670.710

39、.710.044.1-49%601788.SH光大11.77-0.322.966.77-0.5613.5-55%601901.SH方正4.550.521.490.000.046.6-55%002673.SZ西部3.440.230.25-0.99-0.212.7-64%000686.SZ东北2.710.22-0.04-0.730.262.4-64%600958.SH东方9.040.761.850.250.4812.4-65%000750.SZ国海1.28-0.160.57-0.660.151.2-69%002797.SZ一创1.250.140.02-0.400.081.1-74%000783.S

40、Z长江5.71-0.440.61-2.110.122.6-83%601377.SH兴业7.27-0.500.24-1.580.255.7-75%601375.SH中原1.36-0.090.28-1.050.020.5-88%600369.SH西南2.97-0.160.02-2.70-0.1-103%601099.SH太平洋-1.77-0.880.12-6.50-0.09-13.0-1218%资料来源：上市公告，华金证券研究所证券代码简称营业收入归母净利润总资产归母净资产净资本净资本证券代码简称营业收入归母净利润总资产归母净资产净资本净资本/净资产(%)600030.SH中信199.955.76

41、,577.21,500.5836.068.6601211.SH国君114.640.14,404.61,218.7876.579.6601688.SH华泰82.231.63,956.4901.7508.962.4600837.SH海通109.430.35,732.21,170.0736.969.1000776.SZ广发76.128.63,904.7841.1594.179.5000166.SZ申万57.419.83,132.2648.6584.497.8600999.SH招商47.918.12,980.8783.5515.269.8601066.SH建投52.616.92,168.8476.83

42、78.681.83908.HK中金59.516.32,639.0399.6601881.SH银河43.113.12,631.7645.3556.088.4002736.SZ国信40.611.62,084.9512.8445.888.6601788.SH光大41.19.72,111.1485.2320.866.7600958.SH东方42.87.22,209.7512.0381.279.3601377.SH兴业33.16.91,641.4329.9340.4110.8601108.SH财通18.15.8596.2201.1166.887.5601198.SH东兴14.75.8857.6196.1

43、178.491.0002926.SZ华西13.65.4528.8180.0161.289.5600109.SH国金16.75.0506.4189.6160.685.8601878.SH浙商17.64.0569.6134.7128.6110.3000783.SZ长江23.53.81,107.4268.5224.388.3002939.SZ长城13.83.1518.2144.8110.577.1600369.SH西南14.23.0653.5189.9151.580.8002673.SZ西部11.42.5493.6175.0155.989.2000686.SZ东北20.62.5630.8152.41

44、26.587.6600909.SH华安8.12.4465.8122.389.974.7601162.SH天风13.52.3561.6114.1-000728.SZ国元11.12.3837.3248.8171.372.2601901.SH方正23.12.11,545.6374.6197.354.2601990.SH南京6.41.9254.8105.084.180.7601375.SH中原8.71.5458.6100.576.277.2002500.SZ山西29.81.1565.6123.575.161.7000750.SZ国海9.91.0655.6135.8151.8115.2002797.SZ

45、一创7.60.7341.887.966.176.8601555.SH东吴15.40.3930.3201.5177.290.4601099.SH太平洋4.9-1.1411.3115.5130.7113.8资料来源：上市公告，华金证券研究所表 7：上市券商代销金融产品收入金额与收入占比比较（单位：万元）证券代码简称H118收入收入占比2017 年代销金融产品收入收入占比2016 年代销金融产品收入收入占比600030.SH中信42,5012.1%74,4791.7%70,0721.8%601881.SH银河36,8008.5%23,7972.1%25,6961.9%3908.HK中金27,4704

46、.4%16,3431.4%17,0812.3%601788.SH光大20,4495.0%5,9080.6%6,2470.7%002736.SZ国信13,1813.2%13,8711.2%11,8480.9%601377.SH兴业10,3593.1%15,7371.8%13,8091.8%601066.SH建投9,5081.8%15,4071.4%26,5382.0%600999.SH招商9,0281.9%13,6321.0%10,0190.9%000776.SZ广发8,8121.2%13,0280.6%16,5360.8%601688.SH华泰8,4241.0%14,0480.7%20,654

47、1.2%600958.SH东方5,1561.2%7,1020.7%6,8091.0%601211.SH国君4,7390.4%5,8020.2%7,9700.3%601878.SH浙商4,4122.5%4,5111.0%5,2351.1%000166.SZ申万4,3610.7%8,8110.7%11,4120.8%000783.SZ长江4,1731.8%4,3960.8%3,3060.6%600837.SH海通3,2350.3%5,4080.2%9,8190.4%601901.SH方正2,8201.2%4,4610.7%3,5840.5%601108.SH财通2,5021.4%4,5941.1%

48、7,9541.9%600109.SH国金2,3361.4%4,6201.1%4,5341.0%002939.SZ长城1,4601.1%1,2240.4%2,3810.7%601990.SH南京9981.6%1,5531.1%1,3010.9%600369.SH西南6480.5%1,6350.5%2,2120.6%000686.SZ东北5870.3%1,3280.3%3,9540.9%601099.SH太平洋5701.2%1270.1%4230.2%601198.SH东兴5560.4%1,4270.4%2,9270.8%601375.SH中原5430.6%4160.2%4880.2%000750

49、.SZ国海5120.5%1,3670.5%2,8900.8%600909.SH华安5030.6%1970.1%1,1140.6%002500.SZ山西4600.2%6790.2%1,0650.5%002926.SZ华西4100.3%8670.3%1,2010.4%000728.SZ国元3010.3%4050.1%5120.2%002797.SZ一创2760.4%4760.2%9310.5%601555.SH东吴2610.2%7160.2%1,6220.3%601162.SH天风1790.1%5080.2%3740.1%002673.SZ西部280.0%1820.1%1,8440.5%资料来源：

50、上市公告，证券业协会，华金证券研究所注：中金公司未单独披露，使用 2018 年中报分部报表中财富管理业务手续费及佣金净收入表 8：上市券商主承销增发、企业债、公司债募资金额与承销家数比较（单位：万元）募集资金（亿元）承销家数证券代码简称总计增发企业债公司债总计增发企业债公司债601066.SH建投2,8194711572,1923411620305600030.SH中信2,001540681,393211176188601211.SH国君1,32636740918177144159600837.SH海通1,107731948401721022140601688.SH华泰791353264121

51、0515288600999.SH招商7637619668114621063908.HK中金7491401059911371105000776.SZ广发701724858111511797002736.SZ国信56299923717881258601788.SH光大4671310443692166601377.SH兴业4512134396742666000166.SZ申万38810855226413830601901.SH方正3833253298634950600958.SH东方2855179155304818601881.SH银河2772425344341002939.SZ长城23815232

52、00513345601162.SH天风2337551705721045000783.SZ长江2293546148382828601878.SH浙商215973133372926601555.SH东吴1971151136404828601198.SH东兴18057151083911325601108.SH财通174987625718002926.SZ华西153647100272718600369.SH西南149935105262618002673.SZ西部144-14430129600109.SH国金137242983245514002500.SZ山西132488420416000728.SZ国

53、元811661411281000686.SZ东北7991357152310601375.SH中原45243615000750.SZ国海431825624600909.SH华安412318826601099.SH太平洋39732716002797.SZ一创383866601990.SH南京29920725资料来源：WIND，华金证券研究所表 9：上市券商信息系统投入金额、收入占比及协会信息系统考核值比较（单位：万元）信息系统投入金额证券代码简称信息系统投入金额信息技术投入考核值收入占比3908.HK中金33,8142.8%43,205600030.SH中信57,7851.3%36,7056016

54、88.SH华泰43,3662.1%28,320601211.SH国君64,3242.7%25,203002736.SZ国信31,4652.6%24,604600958.SH东方23,3162.2%23,312600999.SH招商32,3642.4%19,147600837.SH海通43,4331.5%18,648000776.SZ广发35,3921.6%18,418601066.SH建投39,9383.5%18,399601881.SH银河33,8433.0%18,170000166.SZ申万34,0222.5%14,287601901.SH方正20,3073.4%13,070601198.

55、SH东兴15,2434.2%12,095601377.SH兴业14,6331.7%10,951601788.SH光大24,1172.5%10,940601162.SH天风9,3313.1%8,176600369.SH西南12,7784.2%7,633000783.SZ长江16,4922.9%7,618601555.SH东吴13,5153.3%7,353601099.SH太平洋9,3657.2%7,036002797.SZ一创6,6693.4%6,271600109.SH国金11,3842.6%6,197601990.SH南京8,0685.8%5,745002500.SZ山西8,5471.9%5

56、,545000750.SZ国海10,2243.8%5,316601878.SH浙商10,9382.4%4,734601108.SH财通10,1602.5%4,210000686.SZ东北11,1292.3%3,463601375.SH中原6,8553.2%3,454002939.SZ长城8,1032.7%3,147600909.SH华安6,7713.5%3,136000728.SZ国元8,9162.5%3,011002926.SZ华西5,9312.2%2,011002673.SZ西部8,6962.7%1,312资料来源：上市公司公告，证券业协会，华金证券研究所注：信息技术投入考核值=本年信息技

57、术投入+本年信息技术人员薪酬*120%-上年专项合并营业收入*3%，这一指标排名纳入下一年证券公司分类评价表 10：上市券商历史有效杠杆率数据简称Q414Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316Q416Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318中信3.814.184.003.503.353.123.092.983.243.423.393.543.513.573.513.32海通3.984.204.344.324.154.184.113.954.154.093.913.823.834.114.194.11华泰4.896.064.874.334.013.833.683.603.663.483.473.593.603.733.633.02广发4.265.164.523.863.883.383.