证 券行业四季投资策略：第三次创新周期开启基本面、资金面、情绪面边际改善

1、 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。美贸易缓和阶段持续至 4 季度，影响市场情绪的不利因素趋稳；虽 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。4 GDP 6%场创新驱动，行业ROE 0（001风险提示。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK l _bookmark0 基本：基交等际善政利开兑现4 HYPERLINK l _bookmark10 经济：见济稳象但块向下正能低11 HYPERLINK l _bookmark15 资金：多长资流可期13 HYPERLINK l _bookmark18 情绪：美易擦和

2、段望至4 17 HYPERLINK l _bookmark20 投资议：18 HYPERLINK l _bookmark24 风险示20插图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图北资净入额均（元）4 HYPERLINK l _bookmark2 图两日余（元）4 HYPERLINK l _bookmark3 图券板走（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 图股日成额亿）5 HYPERLINK l _bookmark5 图每新开数万）6 HYPERLINK l _bookmark6 图证行营、利同增（%）6 HYPERLINK l _bookmark7 图券半股承

3、规（元）7 HYPERLINK l _bookmark8 图券半债承规（元）7 HYPERLINK l _bookmark11 图工增值计比速（%）11 HYPERLINK l _bookmark12 图10：会费零总累同增（%）11 HYPERLINK l _bookmark13 图11：口额美计）计比（%）12 HYPERLINK l _bookmark14 图12：定产资成累同增（%）12 HYPERLINK l _bookmark16 图13：10 年国收率（%）14 HYPERLINK l _bookmark21 图14：商块申二）PB18 HYPERLINK l _bookmark

4、22 图15：商块申二）PE18表格目录 HYPERLINK l _bookmark9 表影证行基面政策8 HYPERLINK l _bookmark17 表引中期金措施14 HYPERLINK l _bookmark19 表中贸进继谈的和段17 HYPERLINK l _bookmark23 表重公估及利测元倍）18 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。基本面：股基成交额等边际改善，政策红利开始兑现2019 8.60 78 8 （9 12 MLF LPR 报图1：北上资金净流入金额日均值（亿元）数据来源：Wind， 2019 8,707.

5、56 7 8 23 9 25 9,727.05 8 ）8 15-9 25 8.13%。图2：两融日均余额（亿元）数据来源：Wind， 图3：券商板块走势（%）数据来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。2019 6255.91 8 19 反弹回暖，成交额出现边际改善，9 月头两周日均成交额分别较上半年高出 7.68%、10.42%78 +5 图4：股基日均成交额（亿元）数据来源：沪、深交易所， HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。8 2019 3 4-5 6-8 8 8 131 1-8 （）40.45%98.49%2

6、019 -0.93pct、-4.37pct图5：每月新增开户数（万户）图6：证券行业营收、净利润同比增速（%）资料来源：中登公司， 资料来源：证券业协会， 2019 9 10 12 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。券商股权融资规模从 2019 年上半年开始回升，由于科创板在 7 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。7-9 （9 20 65.57%2018 2020 2019 2019 图7：券商半年股权承销规模（亿元）图8：券商半年债券承销规模（亿元）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2019 2019 1 20 1 21 4 3 (QFII)(RQFII)4 2

7、1 4 30 6 10 9 2 2018 303 243 0.27 6 2019 7 27 7 8 8 8 9 融资融券交易实施细则正式出台，同时指导交易所进一步扩大融资融券标的范围， HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。取消了最低维持担保比例不得低于 130% HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。950 70%80%2019 6 14 H 股9 6 H 9 16 22 2005-2006 2012 2019 表 1：影响证券行业基本面的政策日期 内容 主题 2018/12/20 （2018认定；重大违法强制退市决定的撤销”的职责。（财联社） 退市 2019/1/21 2111

8、1中金所公告，为进一步降低市场成本，发挥国债作为保证金业务的市场功能，自 2019年 1 月 21 日起结算会员提交的国债可作为全部金融期货品种的保证金。（财联社） 期货 2019/2/14 21414步推进新三板发行与交易制度改革等。（财联社） 直接融资 2019/2/16 【新设公募采用券商结算模式由试点转常规】券商中国记者独家获悉，日前，监管下发关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知，明确新公募基金PB 业务 采用券商结算模式的试点工作已经正式转为常规。通知要求新基金新产品应当采用券商业银行及商业银行理财机构、期货公司资产管理子公司等金融机构及其管理的各类产品都适用通知的要

9、求。（券商中国） 2019/2/23 【中国证券业协会：投行应合理确定价格，形成公平、有序的价格机制】财联社 1 月2321会议研究讨论了近年来境内外资本市场投资银行业务佣金收入的基本情况，近期市场警惕由行业无序竞争引发的执业质量下降和行业风险。严格遵守对于以低于成本或不（财联社） 竞争 2019/2/27 227支持民营经济和中小微企业发展，对接服务国企改革，积极服务创新驱动发展战略， 积极发展期货及衍生品市场。三是防范化解重点领域风险。股票质押风险得到初步缓解，债券集中违约风险得到有效化解，私募基金风险得到初步管控，各类金融乱象得到有效遏制。四是对外开放迈上新台阶。加快推进证券期货行业对外

10、开放，进一步深化境内外市场互联互通，期货市场对外开放迈出实质性步伐，积极服务“一带一路” 建设。五是维护市场稳定激发市场活力取得机制性成果。主动引导，塑造预期和强化六是法治建设和依法监管取得积极成效。向全国人大法工委报送证券法修订立法（证券时报） 直接融资 2019/3/5 【政府工作报告：促进多层次资本市场健康稳定发展 提高直接融资特别是股权融资35策工具多，我们有能力守住不发生系统性风险的底线。（新华社） 直接融资 2019/4/4 【证监会新设深改办，意在把科创板实行注册制的试点经验推广到全市场】财联社 4IPO注册制推广到整个A三个小组，由三员大将领衔。（财联社） 注册制 2019/4

11、/22 201942250020194225002019422易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。（财联社） 股指期货 2019/4/30 42920182019退市 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。是强化市场风险防控，坚决打好防范化解重大风险攻坚战。推动加大重点高风险公司监管力度，严格执行退市制度，促进退市法治化常态化。三是持续深化改革，促进深交所市场高质量发展。完善多层次股票市场功能，加快推进创业板改革，提升创业板市场包容性和覆盖面，增强服务新经济能力。（证券时报） 2019/6/20 62036 重组 2019/7/22

12、7 月 22 日，科创板将迎来首批 25 家公司的开市交易 科创板 2019/7/27 【第二批基金公司获转融通证券出借业务资格】财联社 7 月 27 日讯，继上周华夏基7业务资格的基金公司仍在做准备，还没有基金参与转融通业务。（上证报） 券源增加 2019/8/7 8880BP4.3%3.5%，914.63.8%，284.73.9%，14天期和 7 天期费率由 4.8%下调至 4%。 转融资费率 2019/8/9 月 9 日，证监会公布券商风险控制指标计算标准(修订)征求意见稿。 自营 2019/8/9 1低维持担保比例不得低于 130%的统一限制；2950160065070%80%证券公司

13、风险控制指标计算标准（下称计算标准）向社会公开征求意见。 两融 2019/8/23 580% 上交所就科创板上市公司重大资产重组审核规则（征求意见稿）公开征求意见， 明确科创公司可以通过发行定向可转债购买资产，并可以自主约定转股期、赎回、回售、转股价格修正等条款。重组上市资产需要符合科创板定位；发行价格适用重组特别规定的有关规定，即不得低于市场参考价的 80%。发行股份购买资产的审核时间限定为 45 天，公司回复总时限两个月。（Wind） 科创板 2019/8/23 823年限、盈利门槛、拆出资产规模等。（Wind） 分拆子公司上市 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLI

14、NK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。2019/9/10 12 个重点任务，一是充分发挥科创板的试验田作IPO大力发展私募股权投资；四是狠抓中介机构能力建设，压实中介机构责任；五是加快推进资本市场高水平开放；六是推动更多中长期资金入市；七是切实化解股票质押、刑法修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本；九是加强投资者保护，探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制；十是提升稽查执法效能；十一是大力推进简政放权；十二是加快提升科技监管能力。(Wind) 资本市

15、场改革 2019/9/11 916可从事即期、远期、掉期、货币掉期及期权交易。（Wind) 外汇市场 资料来源：Wind，其他媒体， 经济面：未见经济企稳迹象，但板块估值向下修正可能性低1-8 5.6%， 1-7 0.2 1-8 5.90%1-7 0.2 1-8 8.20%1-7 月0.1 1-8 8.96%1-7 0.07 1-8 （0.4%1-7 0.2 图9：工业增加值累计同比增速（%）数据来源：Wind， 图10：社会消费品零售总额累计同比增速（%）数据来源：Wind， 图11：出口金额（美元计算）累计同比增速（%）数据来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK /

16、请务必阅读末页声明。1-8 月投资增速继续回落，制造业投资增速继续触底，但房地产投资仍显韧性，基1-8 5.50 %1-7 0.2 （）同比增长 4.2%， 17 0.4 18 2.6%0.7 分点；18 10.5%17 0.1 图12：固定资产投资完成额累计同比增速（%）数据来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。2019 GDP 1-8 9 2019 4 4 2019 年GDP 6%4 资金面：更多中长期资金流入可期引入中长期资金措施逐渐完善。2019 年 9 月 10 日，证监会提出全面深化资本市场改革 12 QFII MLF 2019 9

17、6 9000 CPI MLF 9 CPI CPI MLF 2019 9 12 央行降息并重启Q10 0%016 年3 2019 9 18 25 个1.75%2%QE 可2 10 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。图13：10年期国债收益率（%）数据来源：证券业协会， 表 2：引入中长期资金的措施日期 内容 主题 2019/1/31 ETF131ETF循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。（财联社） 鼓励券商自有资金增持股票 2019/2/1 【证监会拟将QFIIRQFII21（新三板QFIIRQFII 转让系统有关问题的决定（国

18、发201349）逐步推动证券投资基金、保险公司、企业年金等机构投资者参与新三板市场。（财联社） 外资投资范围扩大至新三板 2019/2/25 225讯，银保监会发布进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知，加快商业银行资本补充债保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。（财联社） 拟取消保险资金股权投资行业范围限制 2019/2/28 128中国银保监会新闻发言人肖远企接受金融时报记者采访时表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户保险资

19、金以多种方式参与资本市场投资。（财联社） 鼓励险资增持股票 2019/4/3 43(RQFII（彭博） 长期资金 2019/5/22 522士处获悉，本周召开的保险行业内部座谈会上释放出的消息显示，监管部门支持保险资金参（报） 险资参与科创板 2019/5/22 5开展战略资产配置计划审视，科学编制和实施年度战术和季度资产配置计划，实施资产再平收益水平。（财联社） 放宽社保资金投资范围 2019/6/18 618启动有助于推动构建开放型世界经济，同时也再次表明中国坚持深化改革。（财联社） 为引入外资做铺垫 2019/7/26 72726A+H4此外，金山软件和微创医疗等港股公司，亦计划分拆子公

20、司登陆科创板。（财新） 外资参与科创板 2019/7/27 7277获得了转融通证券出借交易权限。目前，第二批获得转融通证券出借业务资格的基金公司仍在做准备，还没有基金参与转融通业务。（上证报） 券源增加 2019/8/1 MSCI87827生效。根据此前公布的方案，MSCI8A10%提升至 15%。（Wind） MSCI 扩容 2019/8/7 25%来将A15A923数此前公布的纳A 名单，共有 1241 只A 股入围。 入A2019/8/9 11309501600 65070%80除了两融实施细则出台，当日证监会就经修订的证券公司风险控制指标计算标准（下称计算标准）向社会公开征求意见。

21、两融标的扩大 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。2019/8/24 A82420199A15A40923 日开盘前正式生效。（上证报） 富时罗素指数扩容 2019/8/31 【金融委：为更多长期资金持续入市创造良好条件】831引导长期资金入市等方面迎来一连串重磅利好。（中证报） 引导长期资金入市 2019/9/4 94工作，会议提出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。（Wind） 降准、降实体经济利率 2019/9/4 央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收

22、央行逆回购到期等因素的影响，9 月 4 日不开展逆回购操作。 动性充 扩展 2019/9/6 9000620199160.5（9000成本每年约 150 亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。（中证报） 央行降 面改善 2019/9/10 【外汇局取消QFIIRQFII（QFII）（RQFII）（证报） 取消QFII限额 2019/9/10 AA332921年金进入了投资运作。（证券日报） 年金入市将提速 2019/9/10 12IPO推进简政放权；十二是加快提升科技监管能力。(Wind) 引入中长线资金 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声

23、明。2019/9/10 中央结算公司与欧洲清算银行署合作备忘录，双方将努力构建“中央登记确权、多级服务客品跨境应用，推动人民币债券纳入国际市场合格担保品范围。（Wind） 外资流入债券市场 2019/9/12 欧洲央行降息并重启QE100.520163111200要就会持续保持购债，在新的QEIII(Wind) 国内货币政策宽松空间扩大 2019/9/15 中国债市成为全球投资的价值洼地，外资连续 9 个月“扫货”中国债券 。据中央结算公司和820282.24外资持续流入债券市场 2019/9/15 12（Wind) 浮动费率有望增加公募基金需求 2019/9/18 251.752%2008

24、年 12 月以来美联储的第二次降息。 全球货币宽松开启 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。资料来源：Wind，其他媒体， HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。4季度2020 4 4 9 段能持续至 4 季度。表 3：中美贸易进入继续谈判的缓和阶段日期 点评 2019/9/11 917美加征关税商品排除工作，适时公布后续批次排除清单。（Wind） 降温 2019/9/12 人民日报：美国总统特朗普发文称，美方“作为善意的表示”，推迟对 2500 亿美元中国输美商品上调关税。（人民日报） 贸易摩擦降温 2019/9/17 应美方邀请，中央财办副主任、财政部副部长廖岷拟于本周三率团

25、访美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为 10 月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。（Wind） 贸易摩擦降温 2019/9/24 400WTO美方继续与中方相向而行，为两国农业合作和其他领域合作创造有利条件。（新华视点） 贸易摩擦降温 资料来源：Wind，其他媒体， HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。投资建议：2019 9 26 （ 1.54 10 年低位，8 2019 2019 4 4 6%ROE （600837）（600030）（601066）。图14：券商板块（申万二级）PB图15：券商板块（申万二级）PE数据来源：Wind， 表 4：重点公司估值及盈利预测（元，倍）简称 EPS（元） PE（X) PB(X) 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2