债券托管量数据点评：配置盘尝试入场

1、总托管量环比上升，增幅主要来自国债和同业存单20191085.54939亿元（上月增加2 亿元，其中中债登总托管量8 万亿元，环比增加8 亿元（上6401亿元21.72431万亿（上月增加9亿元，增幅主要来自同业存单和中期票据。图表1： 中债登、上清所债券托管量变化（亿元）总托管量环比(右)900,000850,000800,000750,000700,000650,000（亿元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000600,00018-0619-02019-10资料来源：Wind， 分券种来看：国债和政金债托管量续增，增幅略有扩大，地方债年内已无新增额度

2、。10 月国债托管量1753 亿元（1544 亿元364 亿元（257亿元127 9 月发行的地方债基本上都是置换债。图表2： 地方债净发行2016201720182019201620172018201912,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind， 1721亿元（281 亿元2627 亿元，较上月大幅提高了 1069 亿，反映出银行补充流动性的需求依旧很强。从结构来看，国有行发行最多，股份行其次，城商行和农商行净发行为负，体现出中小银行流动性仍比较紧张。图表3：当月存单净发行规模：按期

3、限图表4：当月存单净发行规模：按银行类型（亿元）1个月3个月6个月9个月12个8,0000(6,000)19-0119-0319-0519-0719-09（亿元）国有行股份行城商行农商行4,0000(4,000)19-0119-0319-0519-0719-09资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 567亿元（330亿元。其中，超短融托管量较上月721 亿元（241 亿元54 亿元（上月环比减48亿元435（216亿元536 亿元（175 亿元。图表5：总托管量单月环比（分券种）图表6：总托管量单月环比（分机构）（亿元）利率债信用债同业存单地方债商业银债12,0000(4,0

4、00)19-0119-0319-0519-0719-09（亿元）商业银行证券）商业银行证券保险广义基金信用社019-0119-0319-0519-0719-09资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 图表7： 10 月机构持仓环比变化（单位：亿元）资料来源：中债登，上清所， 分机构持仓分析商业银行增配利率债和同业存单，地方债挤出效应减弱商业银行大幅增配利率债和同业存单，主因配置价值改善。10 月商业银行国债托管量环比增加8（上月环比增加0亿元4（上月环1050 亿元799 亿元（779 亿元。10 月份商业银行利率债持仓大幅增加的主要原因是国债发行量明显增加，此外 10 月份利

5、率债出现了一轮快速调整，随着利率快速上行，国债和国开债的配置价值都有所改善。1049亿元（48亿元54亿元，短融托管量环比减少94 78 168 亿元。10 月利规模难以增长。图表8： 信用债取消的发行规模（亿元） 信用债消的行规模01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源：中债登，上清所， 月之后地方债年内额度发行完毕，发行量大幅降低，对银行表内其他券种的挤占效应减弱，商业银行国债和同业存单等券种配置有所增加，但从总增持规模来看仍不及上半年。值得关注的是，9月份以来，地方隐性债务置换推广开来，银行表内信贷运用增速回升， 可能也对债券配置产生了一定的冲击。图表9：商业银行托管量环比变

6、化图表10： 商业银行信用债持仓规模变化（亿元）国债政金债信用债同业存单地方债019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10（亿元)企业债中票短融超短融019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 分银行类型看，全国性商业银行是增持利率债的主力。10 月全国性商业银行国债托管量1303 亿元（503 亿元313 亿元（上月亿元32（76亿元212（39亿元67（上748 亿元。图表11： 10 月份全国性商业银行利率债持仓增加（亿元）国债政金债计信用债计同业存单地方债5,00

7、0019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10资料来源：Wind， （图中为持仓环比变化）10393亿元（上月环比增加0 亿元，政金债托管量环比增加5 亿元（上月环比增加7 亿元，信用债托管量环比增加2亿元（上月环比减少0亿元。同业存单方面，城商行2984（上290 亿元。整体来看城商行配置不弱。图表12： 城商行托管量月环比图表13： 农商行农合行托管量月环比）国债政金债）国债政金债计信用债计同业存单地方债019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10（亿元）国债政金债计信用债计同业存单地方债1,000同业存单地方债0(600

8、)19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 农商行及农合行利率债增持较多，信用债托管量小幅降低。10 月农商行农合行国债、政288 亿元、456 亿元、299 78 亿元，增持规模亿元。对于中小银行而言，同时存在缺资产与负债压力，缩表问题明显。中小行处境较为尴尬， （除了包商事件造成的短期影响另一方面，5 月份包商事件爆发后，中小银行存单发行受阻，缩表压力显现，这直接影响图表14： 包商事件后城商行和农商行同业存单余额持续缩减（亿元）城商行股份行农商行国有行44,51442,01442,18741,29140,

9、80140,0730,102,685,495,38,07,9378699999150,00044,51442,01442,18741,29140,80140,0730,102,685,495,38,07,9378699999140,00030,00020,00010,000019-0619-10资料来源：Wind， 广义基金需求低迷，主要受利率调整影响月广义基金仅增持同业存单，其他券种托管量均减少。受利率债调整、部分机构止损10464（845亿元，政金债托管量减少4 亿元（上月环比增加1 亿元，信用债托管量减少1 亿元（亿元723亿元，主要源于存单利率持续上升， 配置价值提高，但增持幅度也较上

10、月（1024亿元）有所减少。图表15： 广义基金持仓环比变动图表16： 广义基金信用债持仓环比变化（亿元） 国债政金债信用债计同业存单地方债2,0000(1,500)19-0519-0619-0719-0819-0919-10(亿元）企业债中票短融超短融019-0519-0619-0719-0819-0919-10资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 10 图表17： 10月国债、国开债利率均出现行图表18： 同业存单利率近期持续上行（%） 年中债国开债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年4.94.43.93.42.917-0617-0917-1218-0318-0

11、618-0918-1219-0319-0619-09（%） (AAA):3个月同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月同业存单收盘到期收益率同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月同业存单收盘到期收益率(AAA):9个月3.33.23.13.02.92.82.72.62.52.419-0119-0319-0519-0719-09资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 境外机构配置节奏放缓，不改外资流入大趋势10152（上月增加2 亿元，政金债在连续5 个月增持之后首次转为减少4 亿元。信用债托管量42 59 亿元。10 年债市的重要需求力量。130BP 左右的较高水平，从全球范围来看，中国

12、国债仍是境外机构投资者的优质资产; 阶段性升值可能引发外资加速流入中国债市; 除此之外，9 4 2020 2 28 日起被纳入其旗舰全球新兴市场政府债券指数系列，并将在 10 个月内分步完成，这将进一步吸引外资进入中国债市。图表19： 境外机构增持幅度降低图表20： 中美利差仍在较高水平元）国债政金债元）国债政金债计信用债计同业存单0(%)中美利差:10Y(右)中债美债:10Y4.23.73.22.72.21.71.2(BP)20018016014012010080604020019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-1018-01 18-04 18-07

13、 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10资料来源：中债登，上清所， （图中为持仓环比变化）资料来源：Wind， 图表21： 人民币汇率近期升破 7即期汇率:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币7.27.06.86.66.46.26.018-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-09资料来源：Wind， 保险机构配置力量不弱，券商大幅减持政金债保险机构国债和地方债持仓规模继续增加。122 亿元（107 亿元124（125亿元38 37 亿元（10 亿元。5 8.7 2017 年万能险监管对保险机构保费增长的负面影响到今年有所弱化；另一方

14、面，保险公司加快转型，健康险保费收入增长较快。5 10 30 8 30BP对国债和地方债配置都有明显增长。图表22： 保险机构继续增持国债和地方债图表23： 保险资金运用余额变化亿元）国债亿元）国债政金债计信用债计同业存单地方债5000(%) 债券投资余额同比 银行存款余额同比(右)20151050(5)(%) 403020100-10-20-30-4019-0119-0319-0519-0719-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09资料来源：Wind， （图中为持仓环比变化）资料来源：Wind， 1016亿元（上月环比减少6 亿元，政金债托管量环比减少9 亿元（上

15、月环比增加1 亿元。104028 年底临近，券商有持盈保泰的需求，债券配置力量并不强。图表24： 证券公司 10 月大幅减持政金债（亿元）国债政金债合计信用债合计同业存单地方债国债政金债合计信用债合计同业存单地方债019-0119-0319-0519-0719-09资料来源：Wind， 10 月资金面维持紧平衡，杠杆率有所下降10408132.5（5.7个百分点1.4 2.6 0.3 个百分点。分银行类型来看，外资银行杠杆率有所提升，其他类型的银行基本稳中趋降。图表25：券商杠杆率显著下降图表26： 外资银行杠杆率有所提升(%) 商业银行 保险广义基金证券120广义基金证券1151101051009517-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-0419-07 19-10()170165160155150145140135130125（%）全国性商业银行外资银行 ）全国性商业银行外资银行 城市商业银行农商农合12011511010510018-0218-0618-1019-0219-0619-10资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 图表27： 总杠杆率下降（单位：%）资料来源：中债登，上清所， 10 TMLF 操作落空，市场流动性维1 9 10 TMLF 操图表28： 1