岩土工程综合服务行业“土固”纳新大有可为

1、3目 录C O N T E N T S科普篇：岩土工程，工法繁多、各有千秋行业篇：空间广阔、竞争分化、走向海外12定位篇：关注成长、关注国际市场龙头风险提示344目录CONTENTCONTENTS中 泰所 领 先 深 度 1科普篇：岩土工程，工法繁多、各有千秋5Q：什么是岩土工程?A：土木工程重要分支、解决结构物/构筑物基础问题资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所地基处理土木工程建筑 业其他结构工程基坑支护其他桩基工程岩土工程建筑业资料来源：上海港湾招股说明书、中泰证券研究所岩土工程解决各类工程建设前期、基础性工作岩土工程：以土力学、岩体力学、工程地质学、基础工程学、弹塑性力学与结构力

2、学等为基础理论，并将其直接应用于 解决和处理各项土木工程中土或岩石的调查研究、利用、整治或改造的一门技术。主要内容：土木工程建设中针对土或岩石调查、利用、整治或改良。贯穿于岩土工程勘察、设计、施工、以及工程运营 等各个环节，服务并指导工程建设和运营的全过程。按工程类型划分：桩基工程、基坑支护、地基处理等。按工作建设阶段划分：岩土工程勘测、岩土工程设计、岩土工程施工、岩土工程检测。图表：岩土工程为土木工程行业细分门类之一图表：岩土工程按照工程类型可分为3大类、按工作阶段可分为4个步序按工程类型划分地基处理桩基工程基坑支护按工作阶段划分岩土工程勘察岩土工 程设计岩土工 程施工岩土工 程监测6Q：桩

3、基工程有哪些分类?A：根据受力位置不同，可分为摩擦桩、端承桩桩基用于提高建筑物抗倾斜能力，分为摩擦桩与端承桩定义：桩基类似于柱结构，将作用在平台上各种荷载传到地基，可承受水平力与上拔力，被广泛应用于工业和民用建筑、高层建筑、大型跨江/海大桥、港口等工程中。特性：承载特性优良，抗震性好，造价较高。类型：桩基可分为摩擦桩与端承桩。资料来源：中岩大地招股说明书、中泰证券研究所资料来源：中岩大地招股说明书、中泰证券研究所图表：桩基用于承受水平力与上拔力，提高建筑物抗倾斜能力图表：桩基可分为摩擦桩与端承桩桩基础地上结构地下结构桩基摩擦桩端承桩摩擦桩系桩底位于较软土层内， 其轴向荷载由桩侧摩擦阻力和桩 底

4、土反力来支承，主要用于岩层 埋置较深地基端承桩系主要靠桩端处地层竖向抗力提供桩垂直承载力7Q：基坑支护有哪些工法?A：根据开挖顺序，分为顺作法、逆作法、顺逆结合法基坑支护主要用于保护地下主体结构安全，可分为3类定义：基坑支护又称基坑围护，是为保护地下主体结构施工和基坑周围环境安全，而对基坑侧壁及周边环境所采用临时性支挡、加固、保护和地下水控制的措施通称，是岩土工程中重要工程之一。类型：分为顺作法、逆作法、顺逆结合法3类。资料来源：中岩大地招股说明书、中泰证券研究所资料来源：中岩大地招股说明书、中泰证券研究所图表：基坑支护主要用于保护地下主体结构施工安全图表：基坑支护方法可分为顺作法、逆作法等3

5、类基坑支护结构基坑支护结构地下结构地上结构基坑支护顺作法逆作法放坡开挖、自立式维护体系、 板式支护体系等顺逆结合全逆作法、半逆作法等主体先顺做、裙楼后逆作等8地基处理工法比较：强夯法快/便宜、有局限性；预压法效果好、工期相对长；复合地基法综合效果好、耗材量大、造价高定义：地基处理一般是用于改善支撑建筑物的地基的承载能力，改善其变形性能或抗渗能力所采取的工程技术措施。地基处理重要性：直接/间接决定工程质量、建设速度、建设投资额。常用方法：1）强夯法：周期短、造价低、但有局限性；2）预压法：效果好但周期长；3）复合地基：效果好但造价高。Q：什么是地基处理、工法如何选择?A：工程界永恒课题：平衡工期

6、、质量、造价资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所强夯法强夯可就地取材，节材节地节能 产生振动，需要 绿色环保、工期较短、适用 与已有建筑物保 范围广，加固效果显著 持安全距离用重锤自一定高度下落夯击土 层使地基迅速固结预压法真空预压法处理淤泥质软土效果好周期长，承载力 提高幅度小，一 般作为预处理手 段在建筑物的软土地基上，预先 堆放足够的堆石或堆土等重物 对地基预压使土壤固结、密实 以加固地基复合地基振冲法可根据土质选择不同的桩， 受地下水位影响 处理效果普遍较好大，耗材量大通过对天然地基的置换，或在 天然地基中设置加筋材料使地 基在处理过程中得到增强图表：地基处理主要三类工法比较地

7、基处理技术具体分类技术优势局限性主要做法工法示例图9地基处理工法比较：强夯法快/便宜、有局限性；预压法效果好、工期相对长；复合地基法综合效果好、耗材量大、造价高造价对比：同样场地情形下，假设强夯法单位面积造价为1，预压法造价在2.84.8之间，复合地基法在212之间。工期对比：同样场地情形下，假设强夯法耗时1个单位时间，预压法工期在410之间；复合地基法工期在28之间。Q：什么是地基处理、工法如何选择?A：工程界永恒课题：平衡工期、质量、造价图表：各类地基处理工法（基础）造价、工期一览资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所 备注：假设强夯法单位面积造价及工期为111.241212162.

8、84222.46.464.42.4121086420181614121086420造价（单位1）工期（单位1）-右轴强夯法复合地基强夯置换1.21.2砂井预压4.48预压法真空预压2.84堆载预压410化学法128搅拌桩42振冲法23灰土桩22砂石桩2.42注浆6.43CFG桩63水泥土桩2.42桩基灌注桩125CR预制桩163强夯11图表：各类地基处理工法（基础）造价、工期一览（按大类）大类工法 具体工法造价（单位1）工期（单位1）资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所 备注：假设强夯法单位面积造价及工期为110Q：什么是软土地基、为何需要处理？A：天然含水量大于液限的细粒土、增强地基

9、承载力软土地基：具有稳定性差、强度低等缺点，需要通过处理进 行改善定义：岩土工程勘察规范（GB50221-2021）：天然 孔隙比大于或等于1. 0 ，且天然含水量大于液限的细粒 土应判定为软土，包括淤泥、淤泥质土、泥炭、混炭质土 等。分布：我国沿海地区，特别是在海河、黄河、长江、钱 塘江、甬江、闽江和珠江入海口附近，地层通常为近代 沉积层，大多是由含水量很高的软粘土组成。特性：含水率高、孔隙较大、压缩系数大、剪切强度低、 土壤渗透系数高，地基承载力较低，稳定性差、强度低、 压缩性高、极有可能发生较大沉浮，甚至塌陷，导致工 程遭受破坏。处理目的：提高地基承载力、降低压缩性、改善透水特性、控制变

10、形沉降。资料来源：CNKI、中泰证券研究所图表：以江苏省为例，省内分布滨海相、岗间洼地相、漫滩相、湖沼相软土正 常 粘 土滨 海 相 软 土岗 间 洼 地 相 软 土漫滩相软土正 常 粘 土湖沼相软土11Q：软土地基有哪些处理工法?A：可分为挤密法、置换法等5类资料来源：CNKI、中泰证券研究所软土地基处理常用工法可分为5类排水固结法：适用于结构松散且含水量高的自然地基。挤密法：可细分为振冲法、灰土桩、砂桩挤密法、爆破法，适用于沙土、湿陷性黄土等。置换法：适用于淤泥质土、质地松散的素土、松散人工回填土等。高压喷射注浆法：适用于淤泥、淤泥质土、黏性土、粉土、砂土、人工填土和碎石土。冷热处理法：可

11、细分为焙烧法与冻结法，分别适用于湿陷性黄土与松散冲积层等。图表：软土地基主要有5种处理方法挤密法置换法冷热处理法振冲法焙烧法冻结法沙土灰土桩湿陷性黄 土、杂填 土等砂桩挤密法挤密粉土、 松质砂土等爆破法饱和净 砂、杂 填土等淤泥质土、质地 松散的素土、松 散人工回填土等湿陷性黄土 和软黏土松散的冲积层、含水岩 层等排水固结法结构松散且 含水量高的 自然地基高压喷射注浆法淤泥、淤泥质土、 黏性土、粉土、 砂土、人工填土和碎石土适 用 范 围12目录CONTENTCONTENTS中 泰所 领 先 深 度 2产业篇：空间广阔、竞争分化、走向海外132.1产业链：上游供应体系成熟、下游需求决定景气度上

12、游为原材料、劳务、工程机械等供应商，下游客户主要为机场、港口、高速公路、产业园等业主方或建筑总包商上游：原材料供应商提供混凝土、水泥、钢材等、劳务供应商提供劳务派遣服务、工程机械供应商提供设备/租赁服务。中游：岩土工程服务提供商提供地基处理、桩基工程、基坑支护等服务。下游：应用场景包括高铁、高速公路、机场、港口、城市地铁、轻轨交通、能源、工业开发区建设等。图表：岩土工程产业链一览资料来源：上海港湾招股说明书、中泰证券研究所下游：应用场景/业主&总包方原材料供应商混凝土水泥钢材石油劳务派遣公司第三方施工机构上游：原材料、设备供应商劳务供应商工程机械供应商中游：岩土工程服务提供商地基处理桩基工程基

13、坑支护其他机场高速公路铁路港口石油石化142.2驱动因素：国内全面加强基建叠加城镇化进程稳步推进，地基处理需求有望高位维稳资料来源：Wind、中泰证券研究所全面加强基础设施建设，我国交通、能源、水利网络型基建地基处理需求有望高位维稳短期看：稳增长政策下基建托底效用显著。2022年1-8月，我国基建固投累计同比+10.37%，基建固投有显著回升；中长期看：我国基础设施建设中长期空间广阔。4月26日，中央财经委员会召开第十一次会议，会议强调全面加强交通、 能源、水利等网络型基础设施建设，构建现代化基础设施体系、中长期空间广阔；岩土工程为各类建设工程前期和基础性工作，结合短期、中长期国内基建需求看，

14、地基处理需求有望高位维稳。图表：基建、产业园等项目地基处理部分案例资料来源：天眼查、中泰证券研究所10.37%-10%0%10%20%30%40%50% 中国基建固投增速-累计同比（%）图表：2022年1-8月，我国基建固投累计同比+10.37年份领域项目名称中标企业总投资（亿元）地基处理 金额（亿 元）地基处 理占比工法项目图2016机场成都天府国际机中国华西企业 场有限公司692.636.410.93强夯2021雨 花 智 能 制产业园 造工程机械配湖南天元建设套产业园（一期有限公司 项目6.90.121.74强夯2022能源 厂三期2660MW 扩建工程浙江公司舟山电中冀建勘集团有限公司

15、58.90.490.83软基 处理威海全球打印机威海市高伉建 2022产业园 产业园区及基础工基础工程有设施配套项目限责任公司220.150.70强夯15城镇化进程稳步推进，城市场景下地基处理需求有望维持高位我国城镇化率稳步推进、相较发达经济体仍有提升空间：2021年，我国城镇化率为64.72%，同期美国/日本/韩国城市化 率约83%/92/81%。城市场景下地基处理需求总量有望维持高位：城镇化进程下，学校、产业园区、高层建筑等城市建设项目需求空间广阔， 对应地基处理需求量有望维持高位。65%83%92%81%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%韩国2.2驱动因素

16、：国内全面加强基建叠加城镇化进程稳步推进，地基处理需求有望高位维稳图表：我国城镇化率增长趋势稳健、提升仍有空间中国美国日本资料来源：Wind、中泰证券研究所注：中国具体指标名称为总人口:城镇:比重(城镇化率)，其他指标皆为城市化率图表：城建类项目地基处理部分案例资料来源：天眼查、中泰证券研究所年份 项目名称 中标企业 总投资地基处理金额 地基处理（亿元）（亿元）占比工法项目图连江县可 福建省中南2017 门港中学 实业有限公1.8 项目司0.15.6软土地基 处理2021湾花园汇华南水 建粤建设集团股份有限25 公司0.220.9软土地基处理162.2驱动因素：海外国内工程服务“乘船出海”，建

17、设“一带一路”需求迎扩容建设“一带一路”合作倡议方兴未艾，国内工程服务走向海外市场步伐稳健“一带一路” 贯穿亚欧非大陆：携手沿线东南亚、南亚、中亚、中东、北非、东欧地区国家共建国际经济合作走廊。疫后国内企业对外承包新签、营收有望再次打开成长空间：2021年，国内企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包 项目合同额1340亿美元/ yoy-5.2%，实现营业额897亿美元/yoy-1.6%。图表：2016-2021年，国内企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包项目合同额/营收一览资料来源：商务部、中泰证券研究所北 非东 欧中 东南 亚东 南 亚图表：建设“一带一路”倡议贯穿亚欧非大陆资料来源：凤凰

18、周刊、中泰证券研究所1260.31443.21548.91414.6 1340.41257.814.5%-12.8%23.1%-8.7%572.7-5.2%-20%-10%-11.1%10%20%30%0300600900120015001800201620172018201920202021 22M1-7新签合同额（亿美元）新签yoy（%）-右轴759.7979.8911.2896.80%441.4855.312. 893.36%4.4%9.7%-7.0%-10%0%-1.6%-2.5%10%20%03006009001200201620172018201920202021 22M1-7完成

19、营业额（亿美元）营业额yoy（%）-右轴中亚177,5403,0797,4652,2353,17412.4%6.5%7.4%8.2%4.0%2.0%0.0%5.4%6.0%14.0%12.0%10.0%8.0%02000400060008000中国印尼马来西亚越南埃及2.2驱动因素：海外国内工程服务“乘船出海”，建设“一带一路”需求迎扩容资料来源： Wind、世界银行、国家统计局、中泰证券研究所注：中国公路、铁路、航运客运、电力装机数据年份为2021年，其他国家为2016-2021年资料来源：Wind、中泰证券研究所注：1）人均收入指标为2020年各国调整后的国民净人均收入:现价（美元）；2）

20、 老龄化率指65岁及以上人口占总人口比重国家2021年总人口（亿）公路总里程（万 人均指标 公里）（公里/万人）铁路总里程（万 人均指标 公里）（公里/万人）航空电力客运量人均指标装机量（万 人均指标（万人次）（人次/万人） 千瓦）（万千瓦/万人）中国14.152837.4015.071.074400031162376921.68产业需求互补：岩土工程服务企业“携技术”走出国门，分享“建设红利”、 “人口红利”建设红利：铁路、电力方面，印尼等7个国家人均里程、人均装机显著低于中国；公路方面，除马来西亚、越南外，其余5个国家显著低于中国；万人航空客运量除马来西亚、泰国、越南外，其余4个国家显著低

21、于中国。人口红利 ：“一带一路”国家老龄化率（印尼/马来西亚/越南/埃及分别6.5%/7.4%/8.2%/5.4%）、人均收入（印尼/ 马来西亚/越南/埃及分别3079/7465/2235/3174美元） ，低于中国（12.4%/ 7540美元）。图表：“一带一路”沿线国家公路、铁路、航运客运及电力建设有较大成长空间图表：一带一路沿线国家人均收入、老龄化率显著低于中国2020年人均收入（美元） 2021年老龄化率（65岁及以上人口占总人口比重）印尼2.765017.970.610.223752135962290.23越南0.982626.530.250.253177324276620.78巴基

22、 斯坦马来西亚2.252712.000.780.3537116539940.180.332266.360.230.681589481536461.10菲律宾1.112018.020.050.051118100726250.24泰国0.770100.310.410.582818402647210.67孟加 拉国1.6621.330.290.1729818011000.07182.2驱动因素：海外建设“一带一路”，国内工程服务“乘船出海”需求迎扩容东南亚：疫前建筑业投资高增，当前看疫后经济复苏势头强劲、内生基建需求强疫情前建筑业投资复合增速超15%： 2016-2020 年， 印度尼西亚、马来西亚

23、、新加坡、越南建筑业投资高增，CAGR+15.3%。新兴经济体疫后复苏势头较为强劲：IMF预测2023年东南亚5国（印尼、马来西亚、泰国、越南、菲律宾）、中东和中亚地区经济增速分别达5.1%、3.5%、3.7%。IMF预测经济增速区域/国别2022E2023E东南亚（东盟5国）5.305.10中东和中亚4.803.50图表：“一带一路”沿线新兴经济体增速可观沙特7.603.70拉美3.002.00尼日利亚3.403.20资料来源：IMF官网，中泰证券研究所6817698941,07088018817721723915028230832332526247525360660300600900150

24、01200180020162017201820192020资料来源：Wind、中泰证券研究所注：1）按最新汇率换算；2）新加坡采用当年获批项目金额、马来西亚采用建筑项目价值、印尼采用建筑业直接投资额、越南采用建筑业投资图表：2016-2020年，东南亚四国建筑业投资额CAGR+15.3印尼建筑业投资额（亿美元）新加坡建筑业投资额（亿美元）马来西亚建筑业投资额（亿美元） 越南建筑业投资额（亿美元）19根据中化岩土招股说明书，我国工业、基础设施领域地基处理（基础）中：应用面积：2009年，桩基、复合地基、强夯法、预压法工程造价占比分别44.5%/28.93%/19.9%/6.68%。工程造价：桩基

25、法、复合地基、强夯法、预压法分别为77.42%、12.21%、7.02%、3.34%，桩基占比最高。市场需求：2009年，全国强夯法工程造价单价55元/平方米，对应处理地基工程量7300万平方米，工程造价合计42亿元。2.3行业空间：2025年，我国地基处理市场规模有望达2245亿元资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所图表：2009年，我国工业、基建建设各类地基处理（基础）工法工程&经济指标一览地基处理（基础）工程量工程造价单价类型数量占比(万平方米)( )金额占比(亿元)( )（元/平方米）强夯法760019.9427.0255预压法25506.68203.3478复合地基11050

26、28.937312.2166桩基1700044.546377.42272合计38200100598100157机场1800844港口2040944石油储备620581天然气储备290269炼油1000880化工850671高速公路750340电厂250140合计76004255应用领域工程量(万平方米)工程造价（亿元）单价（元/平米）资料来源：中化岩土招股说明书、中泰证券研究所图表：2009 年，强夯法在工业与基础设施建设主要应用领域市场情况20为预测2022-2025年我国地基处理工程市场空间，我们假设：2022-2025年地基处理工程单价维持不变，按2009年工业及基础设施领域地 基处理工

27、程单价27.69元/平方米取用；2022-2025 年 工 矿 仓 储 / 基 础 设 施 / 房 地 产 用 地 供 应 yoy 分 别+4.5%/+5.0%/+1.0%;2.3行业空间：2025年，我国地基处理市场规模有望达2245亿元资料来源：国家统计局、中泰证券研究所图表：经测算，2025年我国地基处理工程市场空间有望达2245亿元测算指标2009202020212022E2023E2024E2025E国有建设用地供应（亿平方米）31.965.969.071.975.078.281.7yoy5.6%4.7%4.2%4.3%4.3%4.4%工矿仓储用地供应（亿平方米）11.916.717

28、.518.218.919.720.5yoy13.6%4.8%4.0%4.0%4.0%4.0%基础设施及其他用地供应（亿平方米）9.733.737.940.242.645.147.8yoy0.6%12.5%6.0%6.0%6.0%6.0%房地产用地供应（亿平方米）10.315.513.613.513.513.413.3yoy12.9%11.4%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%工业及基础设施领域地基处理造价（亿元）598地基处理工程单价（元/平方米）27.69地基处理工程市场规模（亿元）8831988207021552245基于上述假设、测算得到：2025年我国地基处理工程市场空间有望达2

29、245亿元。工矿仓储用地CAGR4.0%基础设施及其他用地CAGR5.0%房地产用地CAGR-0.5%图表：我国国有建设用地供应假设实际数（2018-2021年）我国工矿仓储用地CAGR9.9%我国基础设施及其他用地CAGR1.0%我国房地产用地CAGR-1.9%假设数（2022-2025年）资料来源：国家统计局、中泰证券研究所21为预测2022-2025年我国各类地基处理工程市场空间，我们假设：2022-2025 年强夯 / 预压 / 复 合 地 基 / 桩基 造价占比同 2009 年 工 业 及 基 础 设 施 领 域 造价占比 ， 分别为 77.42%/12.21%/7.02%/3.34

30、%；基于上述假设、测算得到： 2025年，我国强夯法/预压法/复合地基/桩基工程市场空间有望分别达158/75/274/1738亿元。2.3行业空间：2025年，我国地基处理市场规模有望达2245亿元2022E2023E2024E2025E地基处理工程市场规模（亿元）1988207021552245强夯法规模（亿元）140145151158预压法规模（亿元）66697275复合地基规模（亿元）243253263274桩基规模(亿元）1539160316691738资料来源：中泰证券研究所图表：2025年我国强夯/预压/复合地基/桩基分别将有158/75/274/1738亿元市场空间222.4竞

31、争格局：国内市场行业集中度低，综合服务企业走向海外资料来源：Wind，公司公告，企业官网中化岩土20012011强夯地基处理服务、市政工程、 机场工程营业收入：51.74亿元 归母净利润：-3.15亿元强夯法中岩大地20082020岩土工程服务、环境修复业务营业收入：13.77亿元 归母净利润：1.10亿元强夯法、CFG桩上海港湾20002021岩土工程、建筑工程、市政工程营业收入：7.35亿元 归母净利润：0.61亿元软基处理、水泥土搅拌桩 基坑支护、强夯法高压旋喷法、CFG桩等中化学土木工程1991-岩土工程综合服务营业收入：-净利润：0.56亿元高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲

32、密实系列技术国内岩土工程行业集中度低，企业发展分化国内分为两类：岩土工程综合服务企业、以岩土工程施工为主的施工类企业。行业集中度低：中小型企业众多、单一岩土工程企业占整个行业的市场份额有限。图表：国内岩土工程公司概览成立时间上市时间主营业务2021年度核心财务指标掌握地基处理工法项目展示232.4竞争格局：国内市场行业集中度低，综合服务企业走向海外图表：中化岩土营业收入占比（分区域）资料来源：公司公告、中泰证券研究所资料来源：公司公告、中泰证券研究所海外在建项目名称业务模式合同额（亿）国别备注上海港湾柬埔寨2021年末，在建境外49 个项目， 对应总金额 20.9亿元。主要分布在东南亚、中印尼

33、柬埔寨新金边机场跑道及滑 行道地基处理项目印尼PIK人工岛项目2A&B项目 印尼PIKII项目工程分包工程分包 工程分包2.101.606.80印尼雅万高铁项目工程分包1.10东、南美洲等十余个国印尼Dhoho国际机场项目工程分包0.40家新加坡德光岛PTP2Pilot项目软地基试验项目0.70新加坡2021年境外共有5个，合中岩大地海外业务总体占比较低，2021年海外占比1.34越南同额0.2亿元。2020年境外项目共有7个总计合同额0.08亿元。中化岩土香港机场第三跑道填海工程项目3206合同段的地基处理工程分包合同专业承包25.60中国香港2021年，公司建筑工程 服务业务境外项目一共8

34、 个，合同金额总计28.5 亿元主要分布在中国香港、 中国澳门、泰国等区域93%82%80%91%74%60%0%20%40%100%80%60%2017201820192020202122H1图表：上海港湾营业收入占比（分区域）其他业务(地区)营收占比（ ） 中国大陆营收占比（ ） 国外营收占比（ ）3%11%11%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202122H1中国大陆营收占比（%）国外营收占比（%）2%11%12%资料来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所岩土工程综合服务企业海外布局情况上海港湾：22H1，公司累计新签项目21个，其中境内项目5个，境

35、外项目16个，项 目金额合计约5.2亿元；截至2021年末，公司在建境外49个项目，对应总金额20.9亿 元。中化岩土：2021年，公司建筑工程服务业务境外项目一共8个，合同金额总计28.5亿，主要分布在中国香港、中国澳门、泰国等区域。图表：中化岩土、中岩大地、上海港湾海外业务典型项目一览242.4竞争格局：国际市场孕育行业龙头，跨国集团成为第一方阵资料来源：上海港湾招股说明书、中泰证券研究所国际市场竞争格局欧美市场格局稳定、集中度高：建筑业发展进入平稳期、经过多年发展岩土工程行业已形成比较稳定市场竞争格局，行业集中度较高。新兴市场跨国企业局部优势显著：东南亚、中东、南亚及拉美地区，随着经济发

36、展和基础设施建设投资日益增大，岩土 工程跨国企业集团均积极开拓市场，在局部地区或部分行业形成了一定竞争优势。跨国企业集团成为第一方阵：国际市场岩土工程行业主要知名公司为梅纳公司（Menard Soltraitement）、凯勒集团(Keller Group plc)和宝峨集团(Bauer Group)。图表：全球跨国经营岩土工程服务类公司公司名称概况梅纳公司（Menard Soltraitement） 梅纳公司总部位于法国，主营业务为地基处理服务，该公司于 1969 年首次将强夯技术应用于地基处理。 梅纳公司已在全球 7 个地区设立机构，工程项目遍布 80 多个国家。公司核心技术为强夯法。凯勒

37、集团(Keller Group plc)凯勒集团总部位于德国，主要从事岩土工程服务，该公司是第一家成功开发土壤深层压实技术和设备的公司。客户遍布北美、欧洲、中东、非洲和亚太地区。公司核心技术为土壤深层压实法，2021年营收为25.41亿美元。宝峨集团 (Bauer Group)宝峨集团总部位于德国，主营业务为工程承包及设备制造，宝峨集团已在全球约 70 个国家设立 110 多家子公司。公司业务已涵盖地基处理、钻井施工、设备制造和资源开发。公司2021年营收为16.95亿美元。25目录CONTENTCONTENTS中 泰所 领 先 深 度 3定位篇：关注成长、关注国际市场龙头263.1上海港湾：

38、聚焦地基处理主业，深耕“一带一路”聚焦主业，海外市场历史沿革：公司成立于2000年1月，2021年9月公司在上海证券交易所上市。徐士龙任董事长，为实际控制人和最终受益人，通过上海龙湾投资控股有限公司间接控制公司。资料来源：上海港湾官网、Wind、中泰证券研究所2000-2006公司创业期2007-2014快速发展期2015-2022快速成长期2000年， 公司成立图表：上海港湾发展阶段及股权结构图2003年，国内上海浦 东机场、外高桥港区、临港新城景观大道等 重大工程项目陆续开 展2008年，上海市 高新技术企业、 海外越南、印尼 等重大工程项目 陆续开展2010年，马来西亚子 公司成立、中国

39、五十 大发明创业奖、中国 专利优秀奖泰国、印度子公司成立、 主编吹填土地基处理 技术国家规范、参编海岸软土地基堤坝工 程技术国家规范2021年上海证券 交易所上市，股 票代码605598， 国务院颁发国家 技术发明二等奖3.98徐士龙69.4794.835.47上海港湾（605598.SH)上海港湾基础建设（集团）股份有限公司实际控制人上海隆湾国际贸易有 限公司启东港湾软地基处理工程有限公司上海隆湾滩涂造地开发有限公司上海龙湾国际贸易有限公司10010010010025.06A股其他股东100上海隆湾投资控股有限 公司宁波隆湾股权投资合伙企 业(有限合伙)27地基处理,83.0%桩基工程,15

40、.4%其他业务,1.6%3.1上海港湾：聚焦地基处理主业，深耕“一带一路”业务结构：聚焦地基处理主业，海外业务占比可观主营业务：地基处理、桩基工程。为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要包括地 基处理、桩基工程等业务。聚焦主业：22H1，公司地基处理/桩基工程营收占比分别92%/6%，国内/海外营收占比分别25.5%/74.5%；2021年，公资料来源：上海港湾官网、Wind、中泰证券研究所司地基处理/桩基工程毛利占比分别83.0%/15.4%。图表：上海港湾主营业务拆分一览图表：上海港湾收入、毛利构成一览资料来源：上海港湾官网、中泰证券研究所22H1营收构成（分

41、业务）地基处理92%桩基工程6%其他业务2%22H1营收构成（分区域）2021年毛利构成东南亚, 57.1%中国, 25.5%中东, 13.6%南亚, 3.9%单位：百万元201720182019202020212022H1营业收入856.14963.421,005.64792.06734.52410.37YoY134-21-72综合毛利率31.0125.5629.0533.3430.2346.45按产品分类地基处理716.30818.65887.87670.82609.52373.90营收占比( )848588858391YoY148-24-914毛利率( )35.2733.1134.513

42、7.3733.39桩基工程110.71119.6893.61115.38113.2528.74营收占比( )1312915157YoY8-2223-2-59毛利率( )11.07-20.18-20.4510.5212.69其他主营业务28.5323.2722.942.970.007.16营收占比( )322002YoY-18-1-87-1003013毛利率( )3.05-2.7118.53-1.20其他业务0.601.821.222.8911.750.57营收占比( )000020YoY203-33137307-81毛利率( )0.4658.0344.3035.74288.69.610.17.

43、97.44.112.5%4.4%-21.2% -7.3%2.4%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25业收入（亿元）yoy（%）-右轴02468101220172018201920202021地基处理营业收入（亿元） 桩基工程营业收入（亿元） 其他营业收入（亿元）其他业务营业收入（亿元）财 务 状 况 收 入 结 构3.1上海港湾：营收有所增加，归母净利润同比高增财务情况：归母净利润同比高增，地基处理业务为公司主要营收利润来源营收端：22H1营收实现4.1亿元，yoy+2.4 ；22H1归母净利润实现1.1亿元，同比高增，yoy+125.6 。收入结

44、构：地基处理业务为公司主要营收利润来源。图表：上海港湾核心财务指标一览营业收入归母净利润2017201820192020202122H1分产品收入分产品毛利分产品毛利率资料来源：Wind、中泰证券研究所 3.532.521.510.50-0.520172018201920202021地基处理（亿元） 桩基工程（亿元）其他（亿元）其他业务（亿元） -100-5005010020172018201920202021地基处理(%) 其他(%)桩基工程(%) 其他业务(%)聚焦地基处理业务22H1归母净利润 大幅上升原因主要是由于当期项目 结算以及汇率波动造 成汇兑损益减少导致地基处理业务为公司 主要

45、营收利润来源0.71.01.10.61.139.4%47.5%-50%0%50%100%150%0.00.40.81.21.6-26.0% -43.5%2017201820192020202122H1归母净利润（亿元）yoy（%）-右轴 1.5125.6%294.645.485.824.204.060.981.441.13 1.030.990246820172018201920202021地基处理(亿元)其他（亿元）桩基工程(亿元） 其他业务（亿元）31.0%25.6%29.1%33.3%30.2%46.5%21.0%11.00% 10.80%15.60%16.80% 18.30%-10%0%

46、10%20%30%40%50%2017201820192020202122H1销售费用率(%) 研发费用率(%)管理费用率(%) 毛利率(%)财务费用率(%) 期间费用率(%)毛利率保持高位，三费比有所降低部分财务指标亮眼：22H1，公司毛利率46.5 ，较2021年增加16.3pct；22H1，公司期间费用率15.6 ，同比下降2.7pct。原材料、分包构成成本主导：2021年，公司原材料成本占比30.3 ，分包成本占比26.7 。图表：上海港湾核心财务指标一览3.1上海港湾：毛利率亮眼，费用端改善资料来源：Wind、中泰证券研究所 成 本 结 构财 务 指 标原材料,30.3%分包,26.

47、7%机械,17.9%人工,5.2%燃动, 8.3%11.7%原材料分包人工机械燃动其他 其他,毛利率一览公司费用率一览产品成本结构一览2021年综合成本结构一览-100-5005010020172018201920202021地基处理(%)桩基工程(%) 其他(%)其他业务(%)303.1上海港湾：技术研发端、工程设计端优势兼备资料来源：Wind，上海港湾招股说明书、中泰证券研究所高真空击密系列技术质条件，造价低、工期短、环保节能 青岛大炼油快速“高真空击密法”软地基处理方法（ZL01127046.2） 适用于砂、粉土、粘质粉土等多种地 上海浦东国际机场、宁波港区、快速“高真空击密、桩基”复合

48、软地基处理方法（ZL200510134966.5）真空预压系列技术适用于以淤泥为代表的低渗透性细颗粒土，处理深度深，有效控制深层淤 新加坡樟宜机场泥的工后沉降和差异沉降快速“低位高真空分层预压击密”软地基处理方法（ZL200410014257.9）；一种特软地基固结方法（ZL200810041431.7）； 一种水汽分离装置（ZL201320746296.2）振冲密实系列技术较深，造价低、工期短、环保节能适用于珊瑚礁、砂、碎石为代表的高 迪拜棕榈岛、印尼KNI-2A人工渗透性粗颗粒土地质条件，处理深度 岛项目、Bali岛机场项目数头振冲器共振地基处理设备及其方法（ZL201310121820.

49、1）一种高频振动密实砂石地基的方法（ZL201610785920.8）技术研发、工程设计端具备优势发明专利众多：公司拥有8项国际专利、36项境内专利，其中发明专利15项。包括快速“低位高真空分层预压击密”软 地基处理方法、快速“高真空击密法”软地基处理方法、“数头振冲器共振地基处理设备及其方法”等。提供差异化解决方案：具备完善技术体系，针对复杂地质条件可提供差异化解决方案，从而降低工程造价、缩短工期、 环保节能。图表：公司核心技术一览核心技术技术优势典型项目主要专利313.1上海港湾：技术研发端、工程设计端优势兼备资料来源：上海港湾招股说明书、中泰证券研究所技术研发、工程设计端具备优势公司主编

50、：国家标准吹填土地基处理技术规范（GB/T51064-2015）。公司参编：海岸软土地基堤坝工程技术规范（GB/T50943-2015）。图表：公司主编吹填土地基处理技术规范、参编海岸软土地基堤坝工程技术规范323.1上海港湾：布局“一带一路”沿线，项目经验积淀深厚业绩遍布全球，项目经验丰富业绩遍布全球15个国家，为跨国经营的专业岩土工程综合服务提供商。持续拓展“一带一路”沿线国家市场，完成境内外大中型岩土工程项目100余个，包括新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、迪拜棕榈岛等。图表：上海港湾具有行业影响力的重大工程项目区域典型项目境内上海浦东国际机场、上海港外高桥港区、宁波港区、福建平潭综合

51、试验区、青岛大炼油东南亚新加坡樟宜机场、新加坡德光岛、印尼雅加达国际机场、印尼Palembang-Indralaya高速公路、印尼雅万高铁、印尼java-7燃煤 电厂、印尼PIK2项目、马来西亚Balingian燃煤电厂、越南沿海二期燃煤电厂南亚孟加拉国Matarbari电厂、孟加拉国巴瑞萨燃煤电厂中东迪拜Hassyan清洁煤电站、迪拜世界岛、迪拜棕榈岛、沙特Tanajib石化项目、沙特吉赞新国际机场拉美巴拿马科隆电厂资料来源：上海港湾招股说明书、上海港湾官网、中泰证券研究所333.2中化岩土：深耕地基处理二十载，开拓市政工程、机场工程资料来源：中化岩土官网、Wind、中泰证券研究所拓展业务领

52、域，实现多元发展：业务多元发展：2012年以来，公司通过收购兼并北京场道市政工程集团等公司，业务延伸至市政工程、机场工程等领域。营收&毛利构成：22H1地基处理/市政工程营收占比分别52 /27 ；2021年地基处理/市政工程毛利占比分别52 /31 。图表：中化岩土公司历经上市、业务扩展，迈向新发展阶段1994-2011公司前身2012-2017快速发展期2018-至今发展新阶段1994年公 司前身上 海远方基 础有限公 司成立2001年中 化岩土工 程有限公 司成立2011年公司 深交所成功 上市，成为 国内岩土工 程首家上市 公司2013年公 司获得对 外工程承 包资质2015年收购北京

53、 场道市政工程集 团，业务扩展至 市政公用工程总 承包、机场、隧 道工程承包2017年中化 岩土集团成 立，并更名 为中化岩土 集团股份有 限公司2019年成 都国资委 成为公司 实际控制 人2020年公司 岩土工程技 术、设备研 制基地项目 正式启动22H1营收构成2021年毛利构成地基处理,51.9%市政工程, 27.4%机场工程, 14.2%设备租赁及销售, 3.4%其他主营业务, 3.1%机场工程地基处理市政工程设备租赁及销售 其他主营业务地基处理,52.2%市政工程, 31.3%机场工程, 5.8%设备租赁及销售,4.8%其他主营业务, 6.0%地基处理市政工程机场工程设备租赁及销售

54、其他主营业务343.2中化岩土：业务多点发力，地基处理稳步发展资料来源：Wind、中化岩土官网、中泰证券研究所资料来源：中化岩土官网、中泰证券研究所产品种类丰富，主业发展迅速：主要产品：地基处理、市政工程、机场工程、设备租赁及销售。营收端：2016-2021年，公司营收由23.1亿元增至51.7亿元，CAGR+14.41 。图表：中化岩土主营业务拆分一览图表：中化岩土主要产品包括地基处理等4类单位：亿元2016201720182019202020212022H123.07营业总收入YoY综合毛利率( )2627.9321.072435.6427.602341.0015.042156.6338.

55、121851.74-8.63109.61-61.1914按业务分类地基处理18.5417.9020.1622.5223.5226.724.99营收占比( )80.3664.0956.5754.9341.5351.6451.93YoY-3.4512.6311.714.4413.61-62.94毛利率()26.6522.2321.7621.9217.639.8415.21市政工程0.843.837.9512.9828.4416.442.63营收占比( )3.6413.7122.3131.6650.2231.7727.37YoY-355.95107.5763.27119.11-42.19-71.43

56、毛利率()26.3419.8521.5917.6118.119.609.95机场工程1.522.593.281.661.234.281.36营收占比( )6.599.279.204.052.178.2714.15YoY-70.3926.64-49.39-25.90247.97127.20毛利率()32.8920.5717.4414.0711.006.767.71设备租赁及销售-1.752.112.512.161.110.33营收占比( )-6.275.926.123.812.153.43YoY-20.5718.96-13.94-48.61-39.39毛利率()24.3423.3517.3414

57、.1116.1713.77-其他主营业务2.171.862.141.331.273.190.30营收占比( )9.416.666.003.242.246.173.12YoY-14.2915.05-37.85-4.51151.18-68.15毛利率()13.3335.0329.9014.2314.819.43-产品类别主要产品地基处理炼油厂、原油储备罐区、煤化工、电厂、 港口码头、机场、船厂等地基处理市政工程道路桥梁、给排水、热力、燃气、电力、电信管网等大型市政基础设施建设项目机场工程各类机场的跑道、滑行道及机坪工程的新 建、改扩建工程的施工设备租赁及销售盾构机、矩形顶管机等地下施工设备租赁及销

58、售353.2中化岩土：成都国资控股中化岩土成都兴城投资 集团29.28100100中化岩土设计研究有限公司北京场道市政工程 集团有限公司岩土工程市政工程、机场场道基坑围护上海远方基础工程 有限公司.吴延炜11.22控股股东其他59.5100成都市国资委100实际控制人大股东成都兴城投资集团，子公司业务涵盖多领域成都兴城投资集团为中化岩土控股股东，持有29.3 股份，隶属成都市国资委，其他股东持有71.7 股份。全资拥有上海远方、北京场道：深耕岩土工程行业，布局市政工程、机场工程领域。图表：成都市国资委为公司实际控制人.资料来源：Wind、中化岩土官网、中泰证券研究所360%10%20%30%4

59、0%2017 2018 2019 2020 2021 22H1市政工程(%)设备租赁及销售(%)其他主营业务(%)14地基处理(亿元)市政工程(亿元)机场工程(亿元)设备租赁及销售(亿元)0其他主营业务(亿元)1.204.301.703.328.416.42.68.013.003.8017.920.222.523.526.71.42.605.02017201820192020202122H12.52.42.21.9(1.0)-4.8%-5.9%2.5 13.0%-30%-20%-10%0%10%20%-4.0-2.00.02.04.0-26.6% (3.2)2016 2017 2018 201

60、9 2020 2021 22H1归母净利润（亿元）yoy（%）-右轴23.127.935.641.056.651.79.621.1%27.6%15.0%38.1%-8.6%-61.2%-80%-40%0%40%80%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1营业总收入（亿元）yoy（%）-右轴3.2中化岩土：地基处理占比下降，毛利率改善财 务 状 况收 入 结 构17.920.222.523.526.73.88.013.028.416.42.63.31.71.24.31003 302 20406 605 501.42.65.020172018