电子商务企业价值评估-以焦点科技为例

1、电子商务企业价值评估以焦点科技为例.当前，随着国内外经济逐渐复苏，我国 HYPERLINK /detail/bk_66d6e5b4.html 电子商务行业在国家调控政策的推动下：相关服务业发展迅猛，已经初步形成功能完善的业态体系；电子商务平台多元化趋势日益明显，平台之间竞争激烈，跨境电子交易发展迅速。电子商务行业的高速发展带来的是电子商务企业价值的快速提升，近年来我国电子商务领域市场交易额增长率一直保持着快速增长的势头，近期数据更是表明相关增长速度在以GDP 的2至3倍的速率在增长。在网络零售领域电子商务更是发展迅速，从2012年的13110亿元，按汇率折合为2068亿美元，在当时已经与 HY

2、PERLINK /report/detail/1a2f07899aa34fda.html 美国的2255亿美元相当接近，到2013年网络零售电子商务领域市场交易规模为1.85亿元，据行业分析表明中国已然成为世界第一电子商务大国。而2013年11月11日阿里巴巴集团在双十一节日当天交易额达到350亿元，更是深深的震撼了无数人，让人们真正的体会到了电子商务行业发展的巨大潜力。相信在未来，电子商务将会成为拉动国民经济保持快速可持续增长的重要动力和引擎。在此大背景之下对于电子商务企业发展模式及企业价值评估的相关研究随之孕育而生。如何针对电子商务特殊的经营模式及行业高速增长的背景下，准确可靠的评估电子商

3、务企业的相关价值成为了广大投资者所热衷的研究方向。本文希望通过对企业价值基本评估方法的分析阐述，结合电子商务行业所独有的特点与对于电子商务企业价值评估中所暴露出的相关问题，在确定基本评估理论方法的基础上，理清电子商务企业价值评估中的要点，以此作为本文研究的出发点。在理论结合实际的指导下，通过具体案例分析，将企业价值评估的理论思想融合案例实际情况加以运用，在案例的分析中检验评估方法的适用性与可行性。对评估过程中所遇到的难点与有所争议的地方重点进行阐述分析，针对电子商务企业与传统企业在企业价值评估过程中表现出的不同之处加以分析研究，从而通过整体案例的研究过程及结果为将来对于电子商务企业价值的研究提

4、供一定的借鉴与评估依据。本文研究主要分分为理论部分分与实践部分分，在理论部部分，通过文文献综述对费费雪的资本价价值评估理论论、威廉姆斯斯的价值评估估思想、米勒勒的MM理论、拉拉帕波特的自自由现金流理理论及奥尔森森的剩余价值值理论进行了了系统阐述，以以此作为论文文研究的理论论基础。同时时，在对企业业价值评估方方法研究的阐阐述中，通过过比较分析法法系统性的分分析了成本法法、市场法、收收益法各自的的基本原理、适适用性，进而而分析其在实实际企业价值值评估中的利利弊差异。在在理论铺垫的的基础上，本本文结合电子子商务企业的的定义及评估估特点，提出出了针对电子子商务行业发发展周期的基基本评估方法法。同时，对

5、对于评估中被被评估企业非非经营性资产产与溢余资产产的处理和在在收益法评估估中对于主营营业务增长率率的预测方法法，本文进行行了阐述与研研究。最后，在在实践部分通通过对具体案案例的价值评评估，在评估估的过程中将将理论部分所所提及的相关关思想方法进进行了论证与与说明，通过过案例分析的的结果验证理理论思想的正正确性与否。一、研究背景及及意义随着21世纪网网络科技的迅迅猛发展，互互联网作为商商务活动的新新载体，已成成为必不可少少的信息采集集、传输和交交换的工具，信信息时代的到到来为基于互互联网的ITT服务业注入入了新的活力力，其中电子子商务更是备备受瞩目，已已被公认为是是21世纪世界界格局的新型型经济模

6、式和和催化剂，逐逐渐成为网络络化的新型经经济活动，正正以前所未有有的速度渗透透进社会的方方方面面。通通过电子商务务人们不再是是面对面的、看看着实实在在在的货物、靠靠纸介质单据据进行买卖交交易，而是通通过网络，通通过网上琳琅琅满目的商品品信息、完善善的物流配送送系统和方便便安全的资金金结算系统进进行交易。相比与传统制造造销售企业，电电子商务模式式凭借其运营营优势造就了了一家又一家家成功的电子子商务企业，例例如：阿里巴巴巴、京东、卓卓越亚马逊，苏苏宁等，这些些企业都在电电子商务领域域取得了巨大大的成功，同同时也展示出出了电子商务务这个新兴产产业的无穷力力量。京东、阿里巴巴巴两大电商企企业龙头老大大

7、先后登陆美美国股市，从从开盘后一路路走高的股价价可以看出人人们对于其企企业价值的未未来期望甚高高。但是，高高股价的背后后是对于电商商企业真实价价值的估计，还还是仅仅是投投机者的疯狂狂炒作，这就就不禁让人们们对于电子商商务企业真实实价值几何提提出疑问。如如何评估电子子商务企业的的价值，如果果抓住商机，做做出正确的投投资决策，逐逐渐成为了资资本投资者们们关注的焦点点。 另一方面，在迫迫切需要对电电子商务企业业价值进行计计量评估的需需求背后是对对电子商务企企业价值理论论研究的不足足与缺失，没没有较为统一一权威的评估估方法及评估估实例作为价价值评估参考考，从而需要要我们针对电电子商务企业业的经营特点点

8、，探讨基于于传统企业价价值评估体系系方法之上，如如何将企业价价值评估方法法加以改进，以以及将这些理理论方法应用用于实践中进进行可行性检检验与论证。二、研究目标、方方法1、研究目标本文通过对企业业价值评估三三大基本方法法的分析阐述述，结合目前前电子商务企企业所独有的的特点与企业业价值评估中中所面临的一一系列难题。在在确定基本评评估方法的基基础上，理清清评估思路，分分清电子商务务企业价值评评估中的评估估要点，以此此作为本文理理论部分的主主要构成。在在理论结合实实际的指导下下，在论文实实践方面通过过具体案例的的分析，将企企业价值评估估的理论思想想融合案例实实际情况加以以运用，在案案例的分析中中检验评

9、估方方法的适用性性与可行性。对对评估过程中中所遇到的难难点与有所争争议的地方重重点进行阐述述分析，针对对电子商务企企业与传统企企业在企业价价值评估过程程中表现出的的不同之处加加以分析研究究，从而通过过整体案例的的研究过程及及结果为将来来对于电子商商务企业价值值的研究提供供一定的借鉴鉴与评估依据据。2、研究方法（1）文献分析析法在企业价值评估估理论基础部部分，通过总总结归纳分析析已有文献资资料，对本文文理论部分进进行系统性的的阐述与分析析，从而为本本文实践部分分的案例分析析奠定理论基基础。（2）比较分析析法本文主要在两个个方面运用了了比较分析法法，首先是理理论部分，通通过比较分析析不同企业价价值

10、评估方法法的研究基础础与具体应用用条件，确定定最适合于本本文的企业价价值评估方法法，作为案例例分析的基本本方法。其次次，在实践部部分的案例分分析中，对于于某些特殊因因素、指标的的处理采用对对比同行业类类似企业或者者不同行业中中与目标企业业具有某种相相同特征的企企业数据，分分析总结适用用于目标企业业的调整方法法。具体体现现于企业各个个财务因素对对于未来收益益预测的调整整中及对于企企业整体行业业发展形势的的预测中。（3）定量分析析为主、定性性分析为辅在企业价值评估估案例分析中中，对于企业业未来发展形形势及行业总总体发展走向向的预测中，采采用搜集分析析各类行业数数据与网络相相关资料，定定性分析评判判

11、企业未来的的发展趋势。对对于企业未来来所扩展的某某些业务，由由于目前缺少少充分的数据据进行预测，因因此，主要通通过结合行业业专家的主观观预期进行定定性分析，在在定性分析的的基础上定量量确定企业相相关业务未来来的发展速度度、规模。而对于企业财务务数据方面，则则通过大量的的统计分析，结结合图表进行行定量分析，力力图在定量分分析的基础上上，通过定性性分析的辅助助调整，使得得对于未来相相关指标数据据的预测更加加准确，有效效。三、研究内容、创创新点1、研究内容本文主要分为两两个部分：一一是理论部分分，在理论研研究的基础上上，针对电子子商务企业异异于传统企业业的系列特征征，论证不同同评估方法的的适用性及在

12、在具体实践评评估中的评估估要点。二是是实践部分，通通过实际案例例的评估说明明评估过程中中所要进行调调整的相关因因素，验证评评估方法的适适用性与可行行性。本文共分为五章章：第一章：绪论。主主要介绍本文文的研究背景景、意义，主主要的研究方方法与研究目目标；对研究究内容、框架架进行简单的的阐述。第二章：文献综综述。从企业业价值评估理理论与方法两两个方面入手手，总结阐述述分析相关理理论发展与三三大基本企业业价值评估方方法。第三章：电子商商务企业基本本概述。通过过介绍电子商商务企业的定定义与分类，通通过对比分析析法阐述电子子商务企业与与传统企业的的不同之处，对对于电子商务务企业价值评评估特点进行行分析。

13、本章章主要为下一一章评估方法法的选择进行行铺垫。第四章：电子商商务企业价值值评估方法的的选择。在本本章中结合上上一章的内容容，首先分析析了各个基本本评估方法的的适用性，为为第五章案例例分析奠定理理论基础。其其次，结合第第三章中所介介绍的特点与与评估难点，归归纳总结对于于电子商务企企业价值评估估中所需要关关注的评估因因素，作为第第五章案例分分析中着重进进行分析的要要点。第五章：案例分分析以焦焦点科技为例例。在前几章章理论铺垫的的基础上，结结合实际案例例焦点科科技企业的相相关资料数据据，将评估理理论及相关模模型假设运用用于实际评估估中，最终得得出焦点科技技企业在20014年末的的实体价值。而而后将

14、评估价价值与市场可可比价值进行行对比分析，说说明评估结果果的可靠性与与准确性。同同时考虑使用用市场法作为为辅助方法对对焦点科技企企业价值进行行测量，对比比分析收益法法对于企业价价值评估的实实用性。2、创新点本文的创新点主主要有三点：第一，本文区别别于一般企业业价值的研究究，主要针对对电子商务企企业自身特点点及所处行业业的发展状况况，对于在电电子商务企业业价值评估中中所遇到的分分歧进行阐述述研究，同时时结合案例说说明，更加具具有针对性。第二、对于电子子商务企业在在经营过程中中所产生的溢溢余资产，在在案例分析中中对如何定义义溢余资产，如如何计量评估估溢余资产的价值值进行了分析析阐述及针对对溢余资产

15、的存在在对企业价值值评估的收益益法做出了适适当的调整。第三、对于电子子商务企业在在经营过程中中存在的跨界界经营行为，本本文在案例分分析中详细的的阐述了如何何准确、适当当的对企业各各个不同经营营业务进行预预测分析，进进而预测企业业总体的未来来收益。第二章 文献综综述一、企业价值评评估理论研究究1、费雪的资本本价值评估理理论费雪（19066）在资本本与收入的性性质中论述述了收入与资资本的关系及及价值的产生生源泉。他从从收入的形成成入手，分析析了资本价值值增值的过程程，说明了资资本价值产生生的基础，成成为了现代企企业价值评估估理论体系的的奠基者。费雪认为资本是是能够带来一一系列未来现现金流量的流流入

16、，因此资资本的价值实实际上就是未未来现金流量量通过适当的的折现率进行行折现之后的的折现值，也也就是未来现现金流量的资资本化。进一一步指出，连连接未来收入入与当前资本本价值之间的的通道就是折折现率，即人人们使用资本本所预期要达达到的利息率率。也正是这这个利息率的的存在，使得得人们可以在在货币的现值值与未来价值值之间进行计计量转化。从从应用角度分分析，费雪认认为人们持有有资本的目前前更多的是为为了获取未来来的收益，因因此，对于资资本价值的计计量更多是根根据未来收益益进行折现后后的现值所确确定，在此基基础上，费雪雪归纳出资本本价值计量的的三大基本步步骤：确定资资本未来收益益分布；确定定折现利息率率；

17、将未来收收益折现后作作为资本的定定价。费雪（19077）在利息息率：本质，决决定及其与经经济现象的关关系中对折折现率的本质质和决定因素素的分析中进进一步明确了了未来收益与与资本价值的的关系，从而而形成了完整整而系统的资资本价值评估估理论框架，为为价值评估理理论体系的发发展进一步奠奠定了坚实的的基础。费雪（19300）对资本本与收入的性性质的体系系和内容进行行了完善与补补充研究，他他第一次将建建立企业作为为一种投资，认认为企业的价价值就是投资资的价值，即即建立企业这这种投资方式式未来所能够够带来的收入入流量的现值值。费雪的企企业价值评估估理论认为：如果把企业业简化为某一一种特定的投投资项目，只只

18、有在项目的的内部收益率率大于市场利利率的时候，企企业价值才会会有所增加。从从而引出了在在计算企业价价值净增量时时使用净现值值方法，更加加明确了在市市场利率稳定定不变的假设设前提下，企企业的价值就就是投资所产产生的未来收收益的现值。到到此，费雪的的价值评估模模型真正孕育育出了现代企企业价值评估估思想理论体体系的基本雏雏形。但是，根据费雪雪的资本价值值理论，企业业的价值最大大化与企业的的资本结构并并没有任何关关系，也就是是说无论企业业的债权与股股东权益之间间相对比例如如何变化，都都不会影响企企业的价值，否否定了股东权权益与债权收收益对于企业业资本成本的的影响。在实实际情况中，企企业所承当的的债务无

19、疑会会对企业的经经营风险产生生放大效果，企企业债务的存存在使得企业业所有者，股股东权益承当当了更大的波波动风险，所所以，负债和和权益的比例例不同，企业业所有者对于于未来所要求求的期望回报报率也会不同同，即资本化化率会因企业业资本结构而而产生变化。费费雪在资本理理论中并未对对资本结构与与资本成本之之间的这种关关系进行明确确的说明。2、约翰伯尔尔威廉姆斯的价价值评估理论论威廉姆斯（19938）在投投资价值理论论中认为所所要评估的企企业价值可以以近似的等同同于所有者在企业业存续期间从从企业中获取的的盈利之和。对于企业价价值的评估，将来的支付付应该按照货货币自身价值值的变化来进进行调整，也也就是用净利

20、利率对其进行行折现，而这这种估计调整整是十分必要要的。因此，在威廉姆姆斯的理论中中认为，企业业的价值是企业业在未来存续续期间内的净现金流根根据合理的利利息率折算成成的现值之和和。威廉姆斯通过过计算企业整个生命命周期中的盈盈利并对盈利利根据通货膨胀胀及时间现值值因素所进行行调整，进而确定企业的真正价价值。对于威廉姆斯来来说，有三个概念对于于企业价值评评估是至关重重要的：一是必须对企业业未来的盈利利潜力进行估估计，从而确确定企业未来来盈利发展变变化趋势；二是必须确定企企业未来的盈盈利是否存在在波动，或是是保持某种可可预测的稳定定增长，从而而确定在评估估企业价值时时所应该采用用何种假设模模型；三是必

21、须用资金金的时间价值值对未来收益益进行调整，即即使用适当的的资本化利率进行折折现；3、莫迪利安尼尼米勒的MMM价值评估估理论在费雪提出企业业价值评估的的基本雏形之之后，从200世纪初到200世纪50年代末的的这一段时间间类，企业价价值评估总体体理论发展缓缓慢，主要原原因在于费雪雪的企业价值值评估理论对对于在实践中中的评估提出出了一系列的的理论前提，他他要求把企业业作为一种投投资资本，该该资本能够产产生明确的、已已知的未来收收益流入，而而该资本的机会会成本就是市市场化的无风风险利率。基基于此前提下，企企业的价值就就是按照无风风险利率对未未来收益进行行贴现后的现现值。然而，在在现实实践中中，企业面

22、临临的市场条件件时刻发生着着变化，企业业产品的市场场需求具有不不确定性，企企业发展所需需要使用的技技术条件也是是无法预测的的。在企业整整体内外部环环境具有不确确定性的背景景下，费雪的的企业价值评评估理论就难难以在实践中中得以应用。因因此，如何将将企业价值评评估理论运用用于实践中成成为了20世纪50年代经济济学家研究的的热点问题之之一。随后，莫迪利安安尼和米勒（1958）在资本成本、公司融资和投资理论中第一次成功的阐述了在未来不确定性情况下企业价值与企业资本结构之间的关系。首先，莫迪利安尼和米勒对未来不确定收益进行折现所使用的折现率进行了定义，他们认为，在企业没有债务的情况下，企业的收益流量是无

23、法确定的，可以确认为服从某种分布的随机变量。而企业价值指企业的市场价值，由企业的债务市场价值和权益市场价值组成。他们最终得出，在资本市场均衡的状态下，若不考虑税收的影响，企业的价值等于企业期望收益按照企业资本成本折现的现值。表达为方程式为：V=S+D=x/rr=a*S/VV+b*D/V式中：V企业市场场价值S企业权益益的市场价值值D企业债务务的市场价值值X企业未来来收益的预期期r企业资本本成本a企业普通通股预期回报报率b企业债务务利率从而科学的提出出了企业价值值的内涵和企企业价值评估估的具体方法法，为企业价价值评估理论论体系的发展展奠定了基础础，标志了现现代企业价值值评估理论的的建立。莫迪利安

24、尼和米米勒（19661）在股股利政策、增增长和股票价价格中通过过系统分析不不同股利政策策的性质及对对企业价值的的影响，提出出了MM股利无关关理论。在该该理论中，莫莫迪利安尼和和米勒认为企企业价值评估估所存在的市市场前提假设设是完全市场场，满足几个个基本假设条条件：市场是是强有效市场场；不存在公公司和个人所所得税；在资资本市场中不不存在交易成成本；负债结结构并不影响响企业的资本本成本；公司司的投资决策策和股利政策策无关，即二二者相互独立立。在此假设设基础上，莫莫迪利安尼和和米勒对MMM理论在实践践中的适用性性进行了进一一步的分析探探讨，最终提提出了存在公公司所得税状状态下的企业业价值评估模模型，

25、为企业业价值评估理理论在实际应应用方面的推推广奠定了坚坚定的基础。与费雪的资本价价值理论相比比较而言，莫莫迪利安尼和和米勒对于企企业价值理论论的发展提供供了更多的贡贡献，主要在在于，他们更更加明确的指指出了在不确确定性存在的的情况下，企企业价值与企企业负债之间间的关系，在在企业价值的的评估过程中中把负债作为为了一个特别别的因素进行行考虑分析，改改进了费雪资资本价值理论论中没有正确确区别企业权权益与企业负负债的这一缺缺陷。其次，MM理论适用性的提高说明了企业所得税政策对于企业价值的影响。最后，莫迪利安尼和米勒对企业价值评估中所使用的资本化率给出了更加正确的定义，明确其为企业资本的平均成本，并加以

26、实践说明，使得费雪的资本价值评估理论与企业经营实践真正的得以结合起来。4、拉帕波特的的自由现金流流价值评估理理论在费雪的资本价价值理论与莫莫迪利安尼和和米勒的MMM理论之后，西西方学者对企企业价值评估估理论围绕资资本结构与企企业价值之间间的关系进行行了许多研究究与实证。艾艾尔弗雷德拉帕波特（1986）在在创造股东东价值中首首次提出了自自由现金流量量估值模型，将将企业价值评评估理论的研研究扩展到了了又一个新的的高度。他认认为，提高企企业价值的基基本路径应该该从战略构造造入手，分析析投资组合和和资源配置的的有效性，并并且恰当的对对绩效的评估估体系与薪酬酬方案进行优优化设计，从从而可以使管管理层的价

27、值值倾向与股东东利益相一致致，并以此作作为整个企业业价值创造过过程中的核心心思想。在这这种思想的指指引下，拉帕帕波特将企业业在持续经营营假设下所能能产生的现金金流量，扣除除未来进一步步生产所必须须的资产投入入后，定义为为企业的自由由现金流量。根根据现金流量量的具体计量量口径的不同同，拉帕波特特将现金流量量分为企业自自由现金流量量与股东自由由现金流量。其中，企业自由由现金流量，又又称为实体自自由现金流量量，是指扣除除了未来经营营所需要资本本性和营运性性资本支出的的税后现金流流量。这种计计量口径下的的现金流量，考考虑了包括企企业债权人和和股东的全部部利益。基本公式表示为为：实体自由现金流流量=息税

28、前利润润+折旧或摊销销-所得税-资本性支出出-营运资本净净增加=债权人自由现现金流量+股东自由现现金流量股东自由现金流流量代表了企企业全部现金金流量在满足足了债权人债债务清偿与资资本性继续支出后后所归属于股股权的部分，即即可作为股利利发放的现金金流量。可由基本公式变变形而得到：股东自由现金流流量=实体自由现现金流量-债权人自由由现金流量=息税前利润+折旧和摊销销-所得税-资本性支出出-营运资本净净增加+（当期发行行新债-当期清偿旧旧债）自由现金流量理理论及相关模模型的提出，推推动了企业价价值评估理论论在实践中的的广泛应用，尤尤其为企业并并购中的价值值评估提供了了借鉴思路。自自由现金流量量模型将

29、企业业价值增长中中所包含的各各个驱动因素素进行了分解解与分析，在在对企业销售售增长率、销销售利润率、资资本支出、营营运资本增加加以及企业资资本成本的测测算过程中，对对整个企业的的价值进行了了深入的剖析析评估。5、奥尔森的剩剩余价值评估估理论奥尔森（19995）在权权益估价中的的收益、账面面价值和股利利中对爱德德华兹和贝尔尔（1961）所所提出的剩余余收益估价理理论进行了深深入的阐述，扩扩展了剩余收收益估价理论论研究。他认认为企业净利利润与股东所所要求的报酬酬之间的差额额属于剩余收收益，其基本本观点认为只只有企业未来来获取的收益益超过了股东东所要求的报报酬，即剩余余收益大于零零时，企业才才算是真

30、正意意义上得到了了价值的增值值。当企业未未来所获取的的收益仅仅等等于股东所要要求的基本报报酬理论时，企企业只获取了了正常收益。基于该理论，奥奥尔森认为企企业价值应该该包含当期权权益的账面价价值以及预期期超额收益的的贴现值，而而其中预期超超额收益为预预期净收益与与权益资本成成本之间的差差额。因此，剩余收益理论的运用需要对 HYPERLINK /view/322572.htm 资本成本进行调整从而能够完整反映会计核算上不加以确认但实际上存在的 HYPERLINK /view/634838.htm 权益资本的 HYPERLINK /view/26400.htm 机会成本。剩余收益理论使用公司权益的

31、HYPERLINK /view/1218052.htm 账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的 HYPERLINK /view/627819.htm 风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的 HYPERLINK /view/93166.htm 贴现率进行贴现以后加上当期权益价值作为企业股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 内在价值。奥尔森在剩余收收益理论中提提出了三个基基本理论假设设：一是假设公司的的价值等于预预期未来股利利收益的折现现；二是假设权益账账面的变化等

32、等于会计计量量中的盈余与与股利变化之之差；三是假设超额收收益具有信息息动态特征，明明确指明了当当前信息与未未来股利之间间的关系，进进而为剩余收收益理论中对对于超额收益益的时间序列列回归分析打打下了基础。6、经济增加值值价值评估理理论美国在经历了11929年的的经济大危机机之后，传统统的以财务报报表信息作为为财务评价基基础的评价体体系已经无法法有效满足资资本市场和广广大股东对于于资本价值评评估有效性的的迫切要求。在在这种背景之之下，越来越越多的经济学学家，企业管管理者意识到到，在传统会会计计量方法法下所计量得得出的会计利利润无法代表表企业所创造造的真正价值值，即所谓的的会计利润不不能完全反映映，

33、代表企业业资本经营的的效率和价值值创造的效果果。为解决这这一矛盾，理理论学者逐渐渐将关注点转转移到如何对对基础财务信信息进行适当当的调整，以以反映企业在在经营过程中中所创造的价价值增值。在在此背景下，经经济增加值的的概念应运而而生，经济增增加值的产生生起源于经济济利润的思想想理念。经济济增加值代表表投入到企业业中的资本所所获得的收益益扣除资本成成本后的增加加值，其中的的资本成本包包含了企业的的负债资本成成本与股东权权益资本成本本，即考虑了了企业所运用用资本的机会会成本。在剩余收益理论论的基础上，经经济增加值理理论作为一种种新的价值评评估理论，从从不同的角度度扩展了传统统剩余收益价价值评估理论论

34、，具体表现现为：考虑了了股东权益资资本成本，将将企业会计利利润通过一系系列的调整转转变为经济利利润；在计算算股东权益资资本成本时，使使用了资本资资产定价理论论进行计量；与剩余收益益理论不同，经经济增加值理理论对财务会会计报表中的的会计信息进进行了适当调调整，更加准准确的反映了了会计信息的的真实性。7、实物期权价价值评估理论论长期以以来在学术理理论界，对企企业价值进行行评估的传统统常用方法是是未来现金流流折现法，但但是通过长期期实践工作中中的应用总结结发现未来现现金流折现法法存在几个缺缺陷问题：首先，用未来现现金流折现法法对企业价值值进行评估的的基本前提假假设是预计被被评估企业未未来能够持续续稳

35、定经营，并并且未来现金金流可预期。在在这种假设前前提下暗示企企业的未来经经营决策只能能选择投资或或者不投资，同同时所预计的的决策在未来来不会产生变变动调整，不不具有选择权权。在一定程程度上忽视了了企业经营活活动中的灵活活性。因此，在在此假设基础础上进行的企企业价值评估估活动，无法法适应具有经经营灵活性或或战略发展性性的拥有经营营选择权的企企业价值评估估。其次，未来现金金流折现法只只能评估企业业当期已有的的或者已经基基本确定的投投资活动及经经营业务在未未来增长可产产生的收益现现金流的价值值，而忽略了了企业未来潜潜在的投资机机会可能在未未来带来的投投资收益，也也忽略了企业业经营者能够够通过灵活的的

36、把握未来各各种投资机会会所能够给企企业带来的价价值增值的能能力。因此，基基于未来收益益的未来现金金流折现法并并不适用于具具有灵活经营营选择权的，处处于成长阶段段中的企业价价值评估。为了解决决未来现金流流折现法对于于某些特殊评评估对象的不不适用性，国国外学术学者者们在期权定定价理论的基基础上，针对对经营投资决决策中所面对对的种种不确确定性因素，考考虑可能采取取的灵活经营营策略与金融融期权之间具具有一定相似似性的特征，开开始寻找能够够更加准确评评估企业真实实价值的理论论和方法，学学术界逐步将将金融期权的的理论和思维维方法运用到到企业价值评评估中，开创创了实物期权权价值评估方方法。目前，随随着研究学

37、者者的不断努力力，实物期权权已经形成了了一个较为成成熟完整的理理论体系。实物期权权的概念最初初是由美国麻麻省理工学院院的迈尔斯（1977）所提出，他认为一个企业的当期价值是由企业所拥有的资产进行生产经营所产生的未来现金流量加上未来经营活动中所拥有的未来投资机会的选择的价值。从另一方面来看，赋予了企业一个选择的权利，这种权利让企业可以再未来的某一时刻用某一确定的价格取得或者处置某一项实物资产或者投资计划。因此，将对一般金融期权进行评估的方法应用于企业价值评估中，并将此称为实物期权价值评估法。与金融期权相比比，实物期权权具有以下四四个特征：（1）不存在公公开的市场交交易实物期权与金融融期权最本质的

38、区别别在于金融期期权存在对应应的期权交易易市场，投资资者可以在市市场上以公平平的市场价格格进行自由的的买卖；而作作为实物期权权标的物的实实物资产一般般不存在交易易市场，而且且实物期权本本身也不大可可能进行市场场交易；（2）不具有所所有权的独立立性许多实物期权不不具备所有权权的独占性，即即它可能被多多个竞争者共共同拥有，因因而是可以共共享的。对于于共享实物期期权来说，其其价值不仅取取决于影响期期权价值的一一般参数，而而且还与竞争争者可能的策策略选择有关关系；（3）具有战略略选择主动性性先占性是由非选选择独立性所所导致的，它它是指抢先执执行实物期权权可获得的先先发制人的效效应，结果表表现为取得战战

39、略主动权和和实现实物期期权的最大价价值；（4）多方关联联性在大多数情况下下，各种实物物期权存在着着一定的相关关性，这种相相关性不仅表表现在同一项项目内部各子子项目之间的的前后相关，而而且表现在多多个投资项目目之间的相互互关联。实物期权价值评评估理论也是是关于价值评评估和战略性性决策的重要要思想方法，是是战略决策和和金融分析相相结合的框架架模型。它是是将现代金融融领域中的金金融期权定价价理论应用于于实物投资决决策的分析方方法和技术。二、企业价值评评估方法研究究随着企业价值评评估基本理论论的发展与成成熟，逐渐被被广大学者所所认可，在理理论的不断演演化过程中，形形成了三个主主要的基本价价值评估方法法

40、。即：成本本法：从企业业历史成本的的角度评估企企业价值；收收益法：从企企业未来收益益的角度评估估企业价值；市场法：从从企业未来收收益的角度评评估企业的价价值。并在此此三大基本方方法上结合实实际评估对象象的具体情况况，衍生出了了许多具体的的企业价值评评估方法。下文将从企业价价值评估基本本方法入手，阐阐述分析不同同的价值评估估具体方法的的原理、适用用条件以及不不同方法的利利弊分析。1、成本法（1）基本原理理阐述企业价值评估中中的成本法，又又被称为资产产账面价值调调整法或资产产基础法，意意指在合理评评估企业各项项资产价值和和负债的基础础上确定评估估对象价值的的思路与方法法。它是评估估企业价值的的最为

41、基本、简简单、直接的的方法，是其其他企业价值值评估方法的的基础。不同于对于单项项资产价值评评估所采用的的重置成本法法，对于企业业价值评估，更更加通用的说说法是基于资资产基础途径径的资产加和和法。该方法法基本思路是是对被评估对对象进行重建建或者重置，基基于“替代原原则”条件下下，即在某种种设定的假设设条件之下，任任何一个理性性的投资者对对于获取某个个评估对象所所愿意付出的的资产对价绝绝对不会超过过重建或者重重置与该评估估对象具有相相同使用状态态、使用用途途的替代品所所需要的成本本。在企业价价值评估中，通通过分析企业业财务报表，从从会计核算的的角度对企业业的所有资本本和负债进行行调整，从而而反映其

42、在评评估基准日的的现时市场价价值，这个价价值一方面反反映了企业所所有投资人对对于企业资产产要求全价值值的总和；另另一方面，反反映了在评估估基准日企业业各项单项资资产评估价值值的总和。基本公式：资产评估价值=资产重置成成本-资产实体性性贬值-资产功能性性贬值-资产经济性性贬值除了资产基础途途径中常使用用的资产加和和法，基于资资产账面基础础的企业价值值评估方法还还有超额盈利利资本化法和和清算价值法法。由于后两两种方法在实实际的企业价价值评估中较较少得到运用用，因此不加加以过多的展展开阐述。（2）适用性分分析使用成本法对企企业价值进行行评估，由于于资产负债表表上所反映的的资产与负债债是会计核算算中的

43、账面价价值，该账面面价值基于历历史成本计量量原则记录的的，并没有考考虑通货膨胀胀、物理性及及技术性贬值值等相关因素素，因此，并并不等于评估估基准日时点点相关评估资资产的市场价价值，需要对对其进行调整整。其次，使用成本本法对企业价价值进行评估估，是从评估估企业账面单单项资产的价价值作为企业业总体价值评评估的出发点点。因此，在在企业价值评评估中忽略了了未在财务报报表反映的企企业无形资产产，例如：企企业的自创商商誉，企业品品牌，销售网网络渠道以及及企业所特有有组织结构、管管理理念。最后，在运用成成本法进行评评估之前，需需要对企业的的未来存续状状态作出合理假设设，例如：持持续经营假设设或者清算假假设。

44、如果假假设被评估企企业在未来可可预计的时间间内能够持续续经营，不存存在某种或某某些因素导致致其破产倒闭闭，那么应该该适用于持续续经营假设，认认为企业资产产能够按照现现有用途继续续使用，并且且按照正常的的市场条件进进行处置。否否则，应该适适用于清算假假设，在该假假设条件下，企企业的资产将将被强制处置置，其最终价价值取决于处处置收益与清清算成本。基于以上分析，基基于成本法为为基础的企业业价值评估多多被用于企业业改制和股份份制改造中的的企业价值评评估，其合理理应用主要基基于三个基本本前提条件：企业被评估估资产的重置置成本或者是是清算价值能能够根据可获获取的资料进进行估算；企企业被评估资资产的获利能能

45、力与其重置置能本或清算算价值存在密密切的关系，即即其评估价值值能够准确反反映其自身的的使用价值；被评估企业业绝大部分的的价值由企业业账面资产价价值所构成。（3）评估方法法利弊分析目前，基于资产产账面价值的的成本法在企企业价值评估估中得到广泛泛使用，特别别是资产加和和法在我国现现实企业整体体转让或股份份制改造过程程中对于企业业整体价值评评估有着很强强的实用性与与适用性。主要在于该方法法在确定企业业整体价值的的过程中，对对企业的整体体资产分而估估之，对各项项资产、负债债分别根据其其各自的特点点和企业的具具体情况采用用具有针对性性的，适当的的评估方法和和标准进行价价值评估。在在确定企业整整体价值的过

46、过程中，能够够清晰的反映映企业所拥有有的每一项资资产账面价值值与评估价值值之间的差异异，便于企业业分析单个资资产的经济贡贡献大小。其次，有利于对对于单个资产产相关资料进进行了深入的的分析了解，为为企业资产重重组或者是产产权交易过程程中的相关会会计处理提供供了十分重要要的借鉴作用用与数据依据据。在我国国国有企业的改改造、重组过过程中，运用用成本法，特特别是资产加加和法对企业业价值进行评评估，在很大大程度上防止止了国有资产产的流失，有有利于国家加加强对于国有有资产的管理理与清查。虽然使用成本法法对企业价值值进行评估，在在评估思路、方方法及实际操操作程序上具具有公认的合合理性和可行行性，但是其其仍然

47、由于其其自身所存在在的一些固有有缺陷而在实实际企业价值值评估的应用用中受到很大大的限制。首先，资产的历历史成本与其其未来所能创创造的价值之之间的关系难难以测量。成成本法仅仅从从会计核算的的角度对企业业资产的账面面进行评估分分析调整，它它所依据的是是企业资产的的取得成本，无无论是历史取取得成本，还还是现时重置置成本经调整整后的价值，都都无法准确反反映一项资产产作为企业生生产要素所能能够创造的真真正价值。其次，以资产加加和法作为代代表的成本法法，是以评估估资产负债表表上各项要素素资产的价值值为出发点，通通过将企业各各个生产要素素资产的评估估价值加总求求和，扣除企企业负债的评评估价值之后后作为企业的

48、的整体评估价价值。这在无无形之中，把把企业整体的的净资产价值值作为了企业业的价值，但但是，企业价价值与企业资资产的价值是是两个不同的的概念。企业业价值是指企企业作为一个个完整的生产产整体，具有有综合获利能能力所能够创创造出的价值值；而企业资资产价值仅仅仅是企业所拥拥有的各个资资产价值的简简单算术加总总求和。这并并不是简单的的1+1=22，企业最终终所能够创造造出的价值不不仅仅取决于于企业所拥有有的资产的多多少，还取决决于企业在运运用这些生产产要素的过程程中所体现出出的组织能力力，不同要素素之间的协同同效率，是否否产生整合效效应，这是一一个1+12的过程。这这就使得基于于成本法进行行的企业价值值

49、评估所最后后得出的价值值往往要低于于企业整体的的真实价值。最后，基于资产产加和法的成成本法在实际际操作运用中中需要建立在在对企业各个个资产、负债债项目详细资资料的分析基基础之上，无无论对于企业业还是评估人人员都是一项项巨大的工程程，在实践中中往往要花费费较多的时间间与资金。此此外，对于每每项资产了解解之间影响到到对于资产价价值评估的准准确性，这就就要求评估人人员要具有一一定的相关专专业知识，能能够满足提供供专业意见的的需求，无疑疑在人力成本本支出方面又又是一大考验验。正是由于这些因因素，导致在在现实的企业业价值评估中中，成本法无无法独当一面面，往往要结结合其他方面面确定企业评评估的整体价价值。

50、2、市场法（1）基本原理理阐述企业价值评估中中的市场法，又又被称为基于于价格比率的的企业价值评评估方法。市市场法的运用用以市场替代代原则和套利利理论为基础础，认为在均均衡的资本市市场上，具有有相似构成因因素的资产，应应该拥有相类类似的市场价价格，即一个个理性的投资资者愿意为投投资一项资产产所付出的对对价的价值不不会超过市场场上具有可替替代性的资产产的公允价值值。根据这一一原则，推广广到企业价值值评估中，可可以认为在理理想状态下一一个企业的市市场价值应该该与该企业相相类似的企业业在均衡资本本市场上的市市场价值相同同。基于该原理，企企业价值评估估中的市场法法首先要求在在公允市场上上寻求一个或或者若

51、干个与与被评估企业业相类似的企企业交易案例例，通过对市市场上相似交交易案例的交交易价格进行行可比因素的的分析和调整整，从而确定定被评估企业业的交易价格格，以该经调调整后的交易易价格作为企企业的评估价价值。基本公式为：V所以： V1=X1 * V其中：V1被评估估企业价值V2可比企企业的市场交交易价格X1被评估估企业的可比比指标X2可比企企业的可比指指标在基本公式中的的 VX 通常被称为为价值乘数或或价格比率，一一般认为企业业的价值当存存在公开市场场交易的情况况下可以通过过企业股票的的价格来体现现，而企业股股票价格的高高低往往又与与企业的销售售收入，净利利润及资产的的账面价值息息息相关，因因此，

52、在实际际应用中该比比值一般反映映的是企业的的股票价格与与企业相关特特定变量之间间的变动关系由此衍生出了三三种最为基本本的评估方法法模型：市盈盈率模型（价价格与收益比比率）、市净净率模型（价价格与账面价价值比率）、市市销率模型（价价格与销售收收入比率）。（2）适用性分分析从市场法的基本本原理阐述中中可以发现，要要使得使用市市场法评估企企业价值具有有可行性与合合理性，就需需要满足一定定的基本前提提条件：首先，被评估企企业应该存在在于一个活跃跃的公开市场场之中。公开开市场的定义义是具有一个个或者多个自自愿的买者或或者卖者，他他们之间拥有有公平对等的的信息资源，并并且能够进行行平等交易的的市场。在这这

53、种前提假设设之下，市场场中每个时刻刻公布的成交交价格都能够够准确的反映映市场交易双双方所交易资资产的真实价价格。这是对对市场法在企企业价值评估估中运用的可可靠性的基本本要求。其次，拥有可比比企业。市场场法能够得到到应用的最大大基础就是在在公开市场环环境中存在这这么一个企业业，该企业与与被评估企业业经营环境，业业务活动具有有一定的相似似性，并且该该企业在最近近的公开市场场中发生过交交易行为，能能够为被评估估企业的价值值评估提供可可靠，可获取取的数据资料料。这是对在在企业价值评评估中运用的的可行性的基基本要求。最后，由于每个个企业都存在在各自不同的的特殊因素，例例如，行业形形势、技术条条件、企业未

54、未来发展战略略规划等，这这些因素对于于企业经营盈盈利能力的影影响至关重要要且纷繁复杂杂，因此，几几乎不存在能能够直接进行行比较的类似似企业。而市市场法运用的的基础在于能能够有效获取取市场上已有有的交易案例例的相关资料料信息，作为为可比较对象象。而在现实实中，这种所所必须的交易易案例又因为为发生时间、市市场条件和宏宏观环境的不不同，使得在在企业价值评评估中对于案案例的获取渠渠道有限，这这在无形中制制约了市场法法在企业价值值评估中的应应用。这就对对市场法在企企业价值评估估的实际运用用中的适当性性提出了更加加严格的要求求。（3）评估方法法利弊分析市场法在企业价价值评估中的的运用是否可可靠，可行及及适

55、当，长期期以来在理论论界与实务界界中饱受争议议，一方面的的观点认为企企业的价值最最终是由预期期的未来现金金流所决定的的，所以唯一一正确的评估估企业价值的的方法应该是是对未来的现现金流进行贴贴现。与未来来现金流贴现现评估法不同同，市场法在在实际运用中中存在两个不不足之处：首首先，市场法法中所使用的的价值比率及及价值比率基基数都是基于于企业财务会会计报表中所所反映的会计计利润而不是是实际生产所所产生的现金金流量；其次次，价值比率率模型中仅仅仅使用了单期期的数据对企企业价值进行行评估，没有有体现企业可可持续经营期期间内的未来来发展趋势。另另一方面观点点则认为使用用市场可比企企业作为参照照物，考虑了了

56、市场客观环环境等影响，具具有较强的客客观性，在实实务中容易被被市场所接受受。因此，市市场法在实际际评估中也是是得到了广泛泛的使用，并并且具有相当当的说服力。而对于市场法中中的三大基本本评估模型也也是具有其各各自的利弊：市盈率模型在企企业价值评估估中最常被使使用，主要由由于：（1）该模型将将股票市场价价格与企业的的实际收益状状况相联系，反反映了企业的的盈利状况对对于股票价格格的影响；（2）计算指标获取容易，对于相类似的可比企业，往往具有相同的会计核算标准，使得该模型所运用的指标能够在不同的相似企业之间进行比较分析；（3）由于企业在资本市场上的交易价格，即股票价格反映了投资者对于企业未来发展前景的

57、预期，使用企业的股票价格与企业当期盈利之间的比值作为调整因素较好的反映了企业的市场状况及发展前景。但是，市盈率模型仍然存在一些局限性：（1）只能适用于每股收益为正数时，否则比率指标将失去其意义；（2）受到会计制度影响较大，当可比企业适用了不同的会计制度或者在会计政策处理方式上存在重大差异，该模型则无法进行准确的比较分析。市净率模型相比比于市盈率模模型，该模型型以企业每股股净资产作为为比率指标的的分母，表示示了企业投资资者所拥有每每一所有权份份额中所需要要承当的成本本。与市盈率率不同，市净净率更多的反反映了投入与与产出之间的的关系，。而而相比与市盈盈率中所使用用的每股收益益，市净率中使用用的每股

58、净资资产在评估过过程中的调整整随机性更小小，稳定性更更好，净资产产主要根据其其账面价值历历史成本进行行调整，主观观随意性较小小；而且不存存在当期收益益由于非正常常经营收入所所产生剧烈波波动的可能性性，所以每股股净资产比值值上比每股收收益在反映企企业长期的经经营实力与发发展成长性上上更具有说服服力，可靠性性更高；最后后，在市盈率率由于当期收收益为负，无无法运用的时时候，市净率率不失为一种种替代选择模模型。当然，与与市盈率相同同，市净率仍然存存在因折旧、减减值等企业会会计处理方法法上的影响，使使得对于可比比企业的选择择上需要考虑虑更多的比较较因素；而对对于某些高新新技术类企业业，由于其资资产的账面

59、价价值较小，资资产的持有质质量状况无法法良好的代表表整个企业的的发展趋势及及，此时，市市净率则失去去了其运用的的根本意义；最后，在极极少数情况下下，企业的净净资产可能为为负，此时，市净率也失去了其指标意义，无法进行比较评估。在市盈率模型与与市净率模型都都缺少运用基基本条件之下下，市销率模模型则体现了了其优越性。（1）与前两种比率模型不同，市销率模型中分母使用的是企业的销售收入，该指标不会出现负数的情况，保证了模型的可行性。（2）企业的销售收入相对于企业净利润和净资产，在会计核算的过程中，受到企业会计制度及会计人员人为调节的因素及可能性较小，不容易被企业所操纵且在选择可比企业时受到的限制因素大大

60、降低了。（3）企业的销售收入更加直接、客观的体现了企业的经营能力及企业未来发展趋势的变化。但是，市销率模型偏向于分析企业的销售收入指标，往往忽略了企业在成本控制方面的其他因素。销售收入的多少，并不能准确反映企业最终的盈利状况，因此，如果不能整体把握整个企业的经营成本，而仅仅侧重于指标的研究，可能会使得评估结果与企业实际价值大相径庭。3、收益法（1）基本原理理阐述收益法所依据的的理论基础是是，一项资产产的价值取决决于在生产经经营活动中其其能够创造的的未来收益的的现值，通过过对未来收益益进行贴现的的折现率反映映该项资产获获取未来回报报所要承担的的风险，也可可以说是预期期的回报率。而将收益法运用用于