永续债信用评级方法

1、7/7远东资信信誉评级方法FarEastCreditRatingRatingMethodology永续债信誉评级方法上海远东资信评估有限公司二一六年十月远东资信评级方法纲领永续债是指没有明确到期日，或许到限时期特别长的债券。主要特色为永续债利息较高也同意调整；利息可递延且不组成违约；次级属性；可以无担保。本文旨在帮助被评对象、投资者以及其余有关机构认识远东资信在评估永续债产品的信用状况过程中考虑的风险峻素及评级思路。需要指出的是，本评级方法并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素，而是要点突出地反应受评产品广泛面对的要点信誉风险峻素的分析方法与思路。远东资信对永续债信誉评级，基本思路是第一判断

2、刊行人主体级别，在确立刊行人主体评级基础上，远东资信以主体信誉等级为基准综合考虑刊行人的主体级别和刊行条款等因素，确立永续债债项级别能否需将刊行主体信誉等级下调及下调幅度，一般刊行条款反应出的股性越强，下调幅度则越大，有关于投资级刊行人而言，谋利级刊行人没法支付利息和破产的风险更大，所以，谋利级刊行人的永续债债项调整幅度高于投资级刊行人的调整幅度。假如纯真但是限时长但没有其余股性更强的条件时，则不会下调级别。远东资信主要考虑的评级因素为刊行人主体评级因素以及有效到限时期、利息递延、次级属性等产议论级因素。2远东资信评级方法一、永续债评级产品定义永续债是指没有明确到期日，或许到限时期特别长的债券

3、。永续债属于混淆资本工具，兼具股性和债性两重属性。关于刊行人而言，永续债拥有股性的特色可以较强地影响到对发行人的主体评级和债项评级。刊行人因获取长久投资资本，权益财产获取充分，财产欠债率降落，对一般欠债的保障程度提升，但对永续债债项评级而言，因为更长的限时和更靠后的偿还次序，很有可能致使投资者遇到的损失比一般债权人更大，进而加大了永续债信誉风险。关于投资者而言，永续债票面利息较高、久期较长，有助于提升投资者的投资利润，也有益于投资者经过多种手段灵巧调整投资组合。依据财政部2014年下发的金融欠债与权益工具的划分及有关会计办理规定，关于计入权益的金融工具需同时知足以下两个条件：1、该金融工具应该

4、不包含交托现金或其余金融财产给其余方，或在暗藏不利条件下与其余方互换金融财产或金融欠债的合同义务；2、公司须用或可用自己权益工具结算该金融工具。如为非衍生工具，该金融工具应该不包含交托可变数目的自己权益工具进行结算的合同义务；如为衍生工具，公司只好经过以固定数目的自己权益工具互换固定金额的现金或其余金融财产结算该金融工具。该规定还对永续借主要账务办理及财务报表列示做出规定，账务办理增添“对付债券优先股、永续债（面值）”、“对付债券优先股、永续债（利息调整）”及“其余权益工具优先股、永续债”等科目。报表显现增添“其余权益工具”、“优先股”、“永续债”等项目。可见，永续债假如要计入权益，则最少要包

5、含名义限时是永远、利息可递延、无回售权等条款，且不可以违反“固定换固定”原则。当前，国内刊行的永续债大多数符合权益工具确实认标准，刊行方一般将永续债列入“其余权益工具优先股、永续债”的权益工具科目。二、永续债产品基本特色（一）永续债无明确到期日或许限时特别长，刊行方有赎回或许续期选择权我国的永续债到期日条款设置主要有两种，一种是无商定到期日但有赎回选择权，一种为商定到期日但有缓期选择权，二者实质同样。一般限时的表述分为3+N，5+N和超长久的如10+N，20+N等，一般以5+N为主，PPN以3+N居多，超长久的主要集中在交通运输业。（二）永续债票面利息较高也同意调整3远东资信评级方法永续债在赎

6、回期前利息固定，赎回期后，若刊行方选择不赎回永续债，其利率会大幅跳升以填补投资者的风险溢价。在我国一般每5个计息年度为一个重订价周期，利息步升幅度越大，刊行人偏向于回购的可能性越高。投资级以上的公司刊行永续债设置的利息调升条款，假如在赎回日利息增添达到必定幅度，如100bp以上，投资者会以为公司偏向于回购债券而不会以高成本去保持原有债券的存续。在实质操作中，利息调整主要分为两种：一种为票面年利率由基准利率加基本利差确立，假如刊行人选择延伸本期债券限时，则从第2个重定价周期开始，每个重订价周期合用的票面利率调整为当期基准利率加上基本利差加300bp，如“16穗城03”。部分债券利息会逐级递升，如

7、“15贵阳轨道可续期”第21至25个计息年度，采纳当期基准利率+基本利差+500bp；第26至30个计息年度，为当期基准利率+基本利差+1000bp；从第31个计息年度开始的每个计息周期，为当期基准利率+基本利差+1500bp，另一种为假如刊行人选择延伸债券限时，则从第2个重订价周期起，票面利率调整为初始票面利率加上300bp，并在本期债券存续期内保持不变，如“15恒泰续”，以当前存续期的永续债刊行条款而言，主要以第一种利息调升为主。（三）永续债利息可递延且不组成违约永续债刊行人可自主选择利息递延或许在知足必定强迫条件后利息递延，包含可积累利息递延和非可积累利息递延两类，永续债利息递延一般不组

8、成违约。国内永续借主要为选择性利息递延支付而且多为可积累利息递延，递延利息次数不受限制，利息递延其实不会组成违约。部分永续债商定，若发生利息递延，则每递延支付一次，则债券基本利差从下一个计息年度起上浮300个bp，直到递延利息及孳息所有还清为止。其余，永续债条款规定了1、向股东分成；2、除减少注册资本等强迫付息事件之外面分债券附有的强迫兑付条款，比方主体长久信誉等级下调至AA-及以下，则刊行人需全额兑付本期债券。（四）永续债拥有次级属性永续债清账顺次序级于一般债券但是优先于优先股和一般股。在我国，永续债刊行条款规定，在刊行人破产清理时，永续债债券拥有人对本金和利息的享有等同于一般破产债权人的权

9、益，永续债的次级属性较弱。（五）永续债刊行可以无担保鉴于永续债存在次级属性，可用于汲取损失，永续债刊行可以无担保。三、评级思路鉴于永续债没有到期日或许到限时期长，在刊行人破产清理时偿付次序靠后的特色，永续债的的信誉评级主要考虑利息能否可以准时足额支付的风险，同时也要考虑刊行人的赎回能力和破产风险，以及破产清理时永续债回收率的问题。4远东资信评级方法鉴于永续债定义和特色分析，永续债的信誉风险大于刊行人刊行的一般无担保债券，因此，一般状况下永续债的信誉等级低于刊行人的主体级别及其刊行的一般无担保债券信誉等级。远东资信对永续债信誉评级时，基本思路是第一判断刊行人主体评级，此后以主体信誉等级为基准综合

10、考量刊行人的主体级别和刊行条款等因素，确立永续债债项级别能否需将发行主体信誉等级下调及下调幅度，刊行条款包含有效限时、利息递延、次级属性等因素。四、评级因素（一）永续债刊行主体评级因素远东资信对公司主体信誉评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险。远东资信采用宏观和微观相联合、定性和定量相联合的方法，在重视观察被评对象自己信誉状况的观察基础上，同时考虑外面支持因素，由此判断被评对象将来的偿债能力和偿债意向，并最后确定其信誉等级。在评级时，远东资信观察的一级评级因素包含：宏观环境、行业环境、公司营运、管理与战略、财务分析、外面支持因素。行业特色的不同样决定了影响该行业内公司信誉状况的因素不同样

11、，所以详细评级因素因被评对象所处的行业不同样而有所差别。远东资信制定了针对不同行业的公司主体信誉评级方法。整体观察因素以下：1、宏观环境宏观及地区经济发展速度及坚固性2、行业环境行业供需行业竞争行业政策3、战略与管理治理构造及组织架构管理制度及履行状况人力资源状况公司战略4、业务营运5远东资信评级方法公司各业务市场所位决定行业内公司竞争力的要点因素分析公司各业务板块共同效应5、财务分析会计信息质量资本构造财产质量盈余能力现金流分析财务弹性6、或有事项对外担保或未决诉讼等7、外面支持分析股东支持政府支持（二）永续债产议论级因素在确立刊行人主体评级基础上，远东资信以主体信誉等级为基准综合考量刊行人

12、的主体级别和刊行条款等因素，确立永续债债项级别能否需将刊行主体信誉等级下调及下调幅度，一般刊行条款反应出的股性越强，下调幅度则越大，有关于投资级刊行人而言，谋利级刊行人没法支付利息和破产的风险更大，所以，谋利级刊行人的永续债债项调整幅度高于投资级刊行人的调整幅度。假如纯真但是限时长但没有其余股性更强的条件时，则不会下调级别。1、有效限时：有效限时指永续债刊行日至刊行人选择赎回日期的时期。远东资信以为有效限时越长，则股性越强。在国内确立永续债的有效限时需要考虑（1）到期日条款设置，若到限时期超出5年，则股性较强。（2）若刊行人到期不推行赎回权，则赎回日利息调升幅度，一般以100bp作为跳升阈值，

13、利息跳升幅度越大，则刊行人偏向于赎回的可能性越高，股性越弱，债性越强。（3）赎回后能否会刊行新的融资工具而且拥有处罚条款。处罚条款包括新融资工具利率需依据刊行人当时的资质确立，或旧融资工具的利率为固定利率而新刊行工具利率为浮动利率等，赎回旧融资工具后大体率会刊行新工具且不拥有处罚条款，则股性较强。6远东资信评级方法2、利息递延：依据利息递延的触发系统差别，远东资信以为利息递延主要分为强迫性利息递延和选择性利息递延。强迫性利息递延指刊行人坠入财务窘境或许触发信誉等级降落等起初商定的信誉风险事件，为缓解刊行人资本压力，而强迫推行的利息递延。对强迫性利息递延则需要判断其触发条件能否简单达到，越简单触发强迫条款，则股性越强；选择性利息递延指刊行人可以在任何时间自主选择利息递延。关于选择性利息递延，需要考虑利息递延时间的长短以及其余限制条件等。利息递延时间越长，则股性越强；其余限制条件指如若刊行人递延利息则会产生孶息等限制条件也会使得刊行人慎重履行利息递延的权益，进而使得其股性较弱。依据利息递延能否可积累，利息递延可分为积累性利息递延和非积累性利息递延，鉴于积累性利息递延对刊行人缓解现金流压力的作用较非积累性利息递延相对有限，所以积累性利息递延的股性弱于非积累利息递延的股性；3、次级属性：