财务管理第三章学习笔记

1、/u/1281326034筹资管理2010-8-27 14：37更详尽的学习资料见 HYPERLINK /u/1281326034 /u/1281326034一、筹资管理的的意义：1.满足经营运运转的资金需需要2.满足投资发发展的资金需需要3.合理安排筹筹资渠道和选选择筹资方式式4.力求降低资资本成本5.合理控制财财务风险二、筹资的分类类1.按企业取得得资金的权益益特性不同来来划分：股权筹资 债务筹资衍生工具筹资资:包括A：可转换优先先股和认股权权证（属于股股权性质的其其它衍生工具具融资） B：可转换换公司债券：兼具股权和和债务特性的的混合筹资2.按是否借助助于银行或非非银行金融机机构划分：直

2、接筹资：发发行股票、发发行债券、吸吸收直接投资资间接筹资：银银行借款、融融资租赁3.按资金的来来源范围不同同来划分：外部筹资内部筹资：利利润留存4.按使用期限限不同划分：长期：1年以以上短期筹资三、筹资管理的的原则：筹措合法；规模模适当（分析析生产经营情情况预测需要要量）；筹措措及时（合理理安排筹资时时间）；来源源经济（了解解各种筹资渠渠道）；结构构合理（研究究各种筹资成成本，优化资资本结构）四、企业资本金金制度实收资本制；授授权资本制（成成立时不一定定一次筹足，只只要第一期即即可成文）；折衷资本制制（类似于授授权，但要规规定首期出资资额和最后一一期缴清的期期限,我国实实行）五、资本金管理理原

3、则：资本本确定；资本本充实；资本本维持六、资金成本高高低排序：吸吸收直接投资资 股票筹筹资留存收收益融资租租赁债券筹筹资银行借借款筹资七、股票筹资:1.直接投资:国家、法人人、外商、社社会公众2.发行股票:首次上市(IPO)；特别处理(ST) 发行方式:非公开发行行定向募集增增发 公开发行：分为首次公公开发行和上上市公开发行行两种，上市市公开发行又又分为增股（向向社会公众发发售）和配股股（向原股东东配售）3.利用留存收收益： 盈余公积积 未分配利利润八、战略投资者者：是指与发行人具具有合作关系系或合作意向向和潜力，与与发行公司业业务联系紧密密县城须长期期持有发行公公司股票的法法人。应满足的要求

4、：1.要与公公司的经营业业务联系紧密密2.要出于长期期投资目的而而较长时间地地持有股票3.要具有相当当的资金实力力且持股数量量众多九、债务筹资：1.银行借款：按有无担保要要求：信用贷款；担保贷款（A：保证B：抵抵押C:质押押）按取得贷款用用途：基本建设贷款；专项贷款；流动资金贷贷款2.发行公司债债券：按是否记名：记名；无记记名按能否转换：可转换；不不可转换按有无特定财财产担保：担担保债券；信信用债券3.融资租赁：经营租赁；融资租赁：直接接租赁；售后后回租；杠杆杆租赁十、融资租赁租租金的计算=（设备原价-残值现值）/年金现值系系数例1：企业向租租赁公司租入入一台设备，价价值500万万元，合同约约

5、定租赁期满满时残值5万万元归租赁公公司所有，租租期为5年，租租费综合率为为12%.若若采用先付租租金的方式，则则平均每年支支付的租金为为：500-5*（P/A，112%，5）/（P/A，12%，4）+1=（500-2.837）/（3.0373+1）=123.14万元知识拓展：此题题涉及的是即即付年金即先先付年金的计计算。即付年金现值系系数与普通年年金现值系数数相比，期数数减 1，系系数加1即付年金终值系系数与普通年年金终值系数数相比，期数数加 1，系系数减1例2：某企业于于2009年年1月1日从从租赁公司租租入一套设备备，价值为2200万元，租租期5年，租租赁期江时预预计残值100万元，归租租

6、赁公司，年年利率7%，租租赁手续费33%，租金每每年末付一次次要求：计算每每年应支付的的租金是多少少？每年租金=2000-10*（P/F，110%，5）/（P/A，110%，5） =（2000-10*0.62009）/3.7908=51.12214万元租金摊销计划划表：年份期初本金支付租金应计租费=*10%本金偿还额=-本金余额=-2009200000005112142000031121416887866201016887866511214168878.6342335.413464500.6201113464500.6511214134645.06376568.94969881.6620129

7、69881.6651121496988.117414225.83555655.832013555655.8351121455565.558455648.42100007.41合计25560700656077.4118999922.59100007.41十一、可转换债债券筹资的筹筹资特点：筹资灵活性：先先以债券形式式筹集债务资资金，过段时时间转成股票票，变成权益益资金资本成本较低：利率一般低低于普通债券券的票面利率率筹资效率高：公公司通常在股股市低迷的情情况下发行可可转换债券，转转换价高于当当前股价存在不转换的财财务压力：如如果持有人不不转存在回售的财务务压力股价大幅度上扬扬风险：指股股价大幅度

8、上上升，相对减减少了筹集的的金额知识点拓展：解解释筹资效率率高的含义：当前股价为100元/股，想想筹集10000万元:如果发行股票，发发行股数10000万/110元=1000万股如果发行可转债债，设定转换换价格20元元/股，转换换股数=10000万/220=50万万股相对来说，筹集集50万股当当然比筹集1100万股效效率要高十二、可转换债债券的基本要要素：标的股票：可以以是本公司，也也可以是其它它公司票面利率：一般般低于公司债债券利率转换价格：在转转换期内据以以转换为普通通股的折算价价格：举例说说明：公司股股票如果直接接买是10元元/股，而公公司如果发行行可转换债券券，面值10000元，这这张

9、可转债可可转换成公司司股票1000股，那么转转股价格就相相当于10000/1000=10元/股转换比率“每份份可转债在既既定价格下能能转换成普通通股股票的数数量。转换比比率=债券面面值/转换价价格。转换期：持有人人能够行使转转换权的有效效期限，短于于或等于债券券期限赎回条款：公司司股价连续高高于转换价格格达到某一幅幅度此条款对公公司有利回售条款：公司司股价连续低低于转换价格格达到某一幅幅度此条款对把把投资人有利利强制性转换调整整条款此条款对发发行公司有利利十三、认股权证证是一种由上上市公司发行行的证明文件件，持有人有有权在一定时时间内按约定定价格认购该该公司发行的的一定数量的的股票。特点：1.

10、具有有实现融资和和股票期权激激励的双重功功能 22.属于衍生生金融工具证券期权性性 33.有助于改改善上市公司司的治理结构构分类：美式：随时履约 欧式：到期履约 长期：900天 短期期十四、资金需要要量预测方法法因素分析法=（基基期资金平均均占用额-不不合理资金占占用额）*（11预测期资金金周转速度变变动率）销售百分比法=增量收入*（敏感资产产百分比-敏敏感负债百分分比）-增加加的留存收益益资金习性预测法法：将资金划划分为变动资资金、不变资资金和半变动动资金，并据据以预测企业业未来资金需需要量的方法法。回归直线法：根根据资金占用用（Y）与产销量XX关系预测 b=(nxy-xy)/nx2-(x)

11、2先分项后汇总：高低点分，高高点低点以XX确定 （备注小知识识点：运用总总资金需求模模型计算资金金需要量，求求a时要加上上固定资产需需要量）例1：F公司为为一上市公司司，有关资料料如下：资料一：2008年的的销售100000万元，销销售成本为77000万元元，20099年的目标营营业收入增长长率为1000%，且销售售净利率和股股利支付率保保持不变，适适用的企业所所得税税率为为25%2008年度度有关财务指指标数据如表表2所示财务指标应收帐款周转率率存货周转率固定资产周转率率销售净利率资产负债率股利支付率实际数据83.52.515%50%1/32008年112月31日日的比较资产产负债表如下下所

12、示 表3资产2008年初数数2008年末数数负债和所有者权权益2008年初数数2008年末数数现金5001000短期借款11001500应收帐款1000A应付帐款1400D存货2000B长期借款25001500长期股权投资1001000股本250250固定资产4000C资本公积27502750无形资产500500留存收益1000E合计900010000合计900010000根据销售额比比率法计算的的2008年年末资产、负负债各项目占占销售收入的的比重数据如如下所示 表4资产占销售收入比率率%负债和所有者权权益占销售收入比率率%现金10短期借款应收帐款15应付帐款存货P长期借款长期股权投资股本固

13、定资产（净值值）资本公积无形资产留存收益合计G合计20资料二：20009年初该公公司以9700万元/张的的价格新发行行每张面值11000元，33年期，票面面利率为5%每年年末付付息的公司债债券，假定发发行时的市场场利息率为66%，发行费费率忽略不计计，部分时间间价值系数如如下：（P/F，5%，3）=00.86388 （P/F，66%，3）=0.83996 （P/A，55%，3）=2.72332 （P/A，5%，33）=2.6673 要求：根据资资料一计算或或确定以下指指标：计算2008年年的净利润解：净利润=110000*15%=11500万元元（2010-88-27 88：10继续续）确定表

14、3中用用字母表示的的数值应收帐款周转率率=销售收入入/应收帐款款平均余额，则则：10000/（11000+AA）/2=88 解解得A=15500存货周转率=销销售成本/存存货平均余额额，则7000/（22000+BB）/2=33.5，解得得B=20000固定资产周转率率=销售收入入/固定资产产平均余额，则则10000/（44000+CC）/2=22.5，解得得C=40000留存收益E=期期初留存收益益+销售收入入*销售净利利率*（1-股利支付率率），解得E=1000+100000*15%*2/3=22000应付帐款D=资资产合计数-负债及所有有者权益其它它明细余额=2000确定表4中用用字母表

15、示的的数值（不需需列示计算过过程）P=2000/100000=20%G=10%+115%+200%=45%计算20099年预计留存存收益=10000*（1+1000%）*115%*（11-1/3）=2000按销售额比率率法预测该公公司20099年需要增加加的资金数额额=增量收入*(资产百分比比-负债百分分比)=100000*（445%-200%）=25500万元计算20099年需要增加加的外部筹资资额=2500-22000=5500万元根据资料 一一及资料二计计算下列指标标发行时每张公司司债券的内在在价值=1000*55%*（P/A，5%，33）+10000*（P/F，6%，33）=9733.

16、25新发行公司债券券的资金成本本=1000*55%*（1-25%）/970*1100%=33.87%例2、已知甲、乙乙、丙三个企企业的相关资资料如下：资料一：甲企业业历史上现金金占用与销售售收入之间的的关系如表所所示年度销售收入现金占用200110200680200210000700200310800690200411100710200511500730200612000750资料二：乙企业业2006年年12月311日资产负债债表如表所示示资产负债及所有者权权益现金750应付费用1500应收帐款2250应付帐款750存货4500短期借款2750固定资产净值4500公司债券2500实收资本300

17、0留存收益1500资产合计12000负债及所有者权权益合计12000该企业20077年的相关预预测数据为：销售收入220000万万元，新增留留存收益1000万元，不不变现金总额额1000万万元，每元销销售收入占用用变动资金00.05元，其其它与销售收收入变化有关关的资产负债债表项目预测测数据如表所所示年度年度不变资金（aa）万元每元销售收入所所需变动资金金b（元）应收帐款5700.14存货15000.25固定资产净值45000应付费用3000.1应付帐款3900.03资料三：丙企业业2006年年年末总股数数为300万万股，该年利利息费用为5500万元，假假定该部分利利息费用在22007年保保持

18、不变，预预计20077年销售收入入为150000万元，预预计息税前利利润与销售收收入的比率为为12%，该该企业决定于于2007年年年初从外部部筹集资金8850万元，具具体筹资方案案有两个：方案1：发行普普通股股票1100万股，发发行价为每股股8.5元。22006年每每股股利（PP0）为 0.5元，预计计股利为5%方案2：发行债债券850万万元，债券利利率 10%，适用的企企业所得税税税率为33%假定上述两方案案的筹资费用用均忽略不计计要求：根据资资料一，运用用高低点法测测算甲企业的的下列指标每元销售收入占占用变动现金金b=（最高点现现金占用-最最低点现金占占用）/（最最高点销售收收入-最低点点

19、销售收入）=（750-7700）/（112000-100000）=0.0025（备注：高点和和低点以销售售收入X为主主）销售收入占用不不变现金总额额a=y-bx=750-00.025*120000=450万万元 根据资料二为为乙企业完成成下列任务按步骤建立总资资金需求模型型（备注：总总资金需求要要加上固定资资产净值）a=1000+570+11500+44500-300-390=68880b=0.05+0.14+0.25-0.1-00.31=00.31y=6880+0.31XX测算2007年年资金需求总总量Y=6880+0.31*200000=130880万元根据资料三为丙丙企业完成下下列任务计

20、算2007年年预计息税前前利润=15000*12%=11800计算每股收益无无差别点（EBIT-500）*（1-333%/）4000/（EEBIT-5500-8550*10%）*（1-33%）/300解得EBIT=840万元元根据每股收益无无差别点做出出最优筹资方方案决策并说说明理由由于2007年年预计息税前前利润18000万元，大大于每股收益益无差别点的的息税前利润润840万元元，故应选择方案案2（发行债债券）筹集资资金计算方案1增发发新股的资金金成本=0.5*(11+5%)/8.5+55%=11.18%十五、资本成本本是投资人对对投入资金所所要求的最低低收益率，可可作为评价投投资项目是否否

21、可行的主要要比较。资本成本内容：筹资费用：借款手续费费；证券发行行费 占用费用：利息；股利利资本成本的作用用：是比较筹筹资方式选择择筹资方案的的依据； 平均资资本成本率是是衡量资本结结构是否合理理的依据； 资本成成本率是评价价投资项目可可行性的主要要标准； 资本成成本是评价企企业整体业绩绩的重要依据据影响资本成本的的因素：总体体经济环境:反映在无风风险报酬率上上 资本市场场条件：如果果资本市场缺缺乏效率风险险大，则要求求的投资报酬酬率高，成本本也就高 企业的经经营状况和融融资状况：整整体风险高融融资成本高 企业对筹筹资规模和时时限的要示：规模大占用用时间长，成成本高十六、个别资本本成本（单一一

22、筹资方式下下的筹资成本本）一般模式：银行行借款资本成成本率=借款款额*年利率率*（1-所所得税率）/借款额*（11-筹资费用用率） 公司债债券资本成本本率=年利息息*（1-所所得税率）/债券筹资总总额*（1-筹资费用率率）贴现模式：银行行借款资本成成本根据现金金流入现值-现金流出现现值=0，用用插值法求贴贴现率 公司债券券资本成本计计算同上 融资租赁赁资本成本：现金流入现现值=租赁设设备原值 现现金流出现值值=各期租金金现值+残值值现值 普通股资本本成本（可用用两种方法） 股股利增长模型型法=D1/P0（1-f）+g=预期股股利/实筹股股本+增长率率 资资本资产定价价模型法KSS=Rf+(Rm

23、-Rf) Rm市场平均报报酬率 Rf国债利率 留存收益资资本成本计算算方法同上，只只是不考虑筹筹资费用十七、平均资本本成本：帐面价值权数：反映过去，不不适合评价现现时的资本成成本市场价值权数：反映现时水水平，不适用用未来筹资决决策目标价值权数：适用末来，目目标价值确定定具有主观性性边际资本成本：是企业追加加筹资的成本本，权数采用用目标价值权权数 例：ABC公司司正在编制明明年的财务计计划，有关信信息如下： 公司银行借借款利率当前前是9%，明明年下降为88.93% 公司债券面面值为1元，票票面利率为88%，期限为为10年，分分期付息，当当前市价为00.85元 如果果按公司债券券当前市行新新的债券

24、，发发行成本为市市价的4% 公司普通股股面值为1元元，当前每股股市价为5.5元，本年年派发现金股股利0.355元，预计股股利增长率维维持7% 公司当年的的资本结构为为银行借款1150万元，长长期债券6550万元，普普通股4000万元，留存存收益8699.4万元 公司所得率率25%,普普通股值1.1，国国债利率5.5%，市场场平均报酬率率13.5% 要要求：按照一般模模式计算银行行借款资本成成本 =8.93%*（1-225%）=66.87% 备注：因为资本本成本用于明明年财务计划划，所以采用用明年利率按照一般模式式计算债券的的资本成本=1*8%*（11-25%）/0.85*（1-4%）=7.33

25、5%分别使用股利利增长模型法法和资本资产产定价模型法法计算股票资资本成本，并并将两平均值值作为股票资资本成本股利增长模型法法的资本成本本=0.335*(1+7%)/55.5+77%=13.81%资本资产定价模模型的资本成成本=5.55%+1.11*（13.5%-5.5%）=114.3%普通股平均成本本=（13.81%+114.3%）/2=14.06%如果明年不改改变资本结构构，计算其平平均资本成本本项目金额占百分比个别资本成本平均资本成本银行借款1507.25%6.7%0.49%长期债券65031.41%7.35%2.31%普通股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.

26、01%14.06%5.91%合计2069.4100%11.43% 十八八、杠杆效应应DOL=(EEBIT/EEBIT)/(Q/Q)=M/(M-F)DFL=(EEPS/EPPS) /(EBIT/EBIT)= EBIIT/( EEBIT-II)DTL= DOOL* DFL=(EPS/EEPS)/ (Q/Q) 或边际贡献献/利润总额额十九、资本结构构资本结构是指长长期负债与权权益资本之间间的构成及比比例关系，短短期负债作为为营运资金管管理。最佳资本结构是是指在一定条条件下，使企企业平均资本本成本最低，企企业价值最大大的资本结构构。影响因素：企业经营状况的的稳定性和成成长性：稳定定性好可负担担高财务费

27、用用；稳定率高高可以采用高高负债的资本本结构企业的财务状况况和信用等级级：好容易获得负负债融资企业的资产结构构：大量固定资产 长期负债和和股票流动资产 流动负债资产适合抵押 负债多多研发为主 负债少企业投资人和管管理当局的态态度所有者角度：股股权分散 采用权益益资本 为少数股东东控制 避免普通通股筹资行业特征：市场场稳定 高负债 高新新技术 低负债发展周期：初创创阶段 控制债务务 成熟熟阶段 增加债务务 收缩阶阶段 降低债务务经济环境： 所得税率高 充分利用用债务紧缩的货币政策策 利率高，增增大债务资本本成本二十、确定企业业最优资本结结构方法每股收益分析法法：计算每股收益无无差别点的息息税前利

28、润计算筹资后的息息税前利润比较，如果高于于无差别点则则采用负债方方式平均资本成法：计算三个方方案的平均资资本成本，选选择最低的方方案公司价值分析法法：V=S+B S债券价值 B股票价值 权益益资本市场价价值S=税后后利润/权益益资本成本 （备备注：上式中中的权益资本本成本用资本本资产定价模模型法计算）二十一、公司价价值分析法举举例例1：某公司22006年度度息税前利润润为10000万元，资金金全部由普通通股资本组成成，股票帐面面价值为40000万元，所所得税税率为为30%。该该公司认为目目前的资本结结构不合理，准准备用发行债债券购回部分分股票的办法法予以调整。经经过咨询调查查，目前的债债券利率

29、（平平价发行，不不考虑手续费费）和权益资资本的成本情情况如表所示示债券的市场价值值（万元）债券利率权益资本成本010%10005%11%15006%12%要求:当债券券的市场价值值等于其面值值，按照股票票市场价值=净利润/权权益资本成本本，分别计算算各种资本结结构下公司的的市场价值，从从而确定最佳佳资本结构以以及最佳资本本结构时的平平均资本成本本。解：当债券的市市场价值等于于0时，公司司的市场价值值=0+10000*（11-30%）/10%=77000万元元 当债券券的市场价值值等于10000万元时： 公司的的市场价值=1000+(10000-10000*5%)*（1-300%）/111%=70045 当债券券的市场价值值等于15000万元时： 公司的的市场价值=1500+(15000-15000*6%)*（1-300%）/112%=68808 通过分分析可知：债债务为10000万元时的的资本结构为为最佳资本结结构 平均资资本成本=55%*（1-30%）*1000/7045+11%*66045/7