有色金属行业：重稀土当供给收缩30％时

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 缅甸土入重土给重构3 HYPERLINK l _bookmark1 缅甸土入件影几何？4 HYPERLINK l _bookmark2 国内土业治续进，土业局续化6 HYPERLINK l _bookmark3 磁材求步苏轻稀土景朗6 HYPERLINK l _bookmark4 本轮化价有破期高点7 HYPERLINK l _bookmark5 投资议业弹测算8 HYPERLINK l _bookmark6 风险示925%推进，使得超采稀土的现象大大遏制，尤其是在南方重稀土的生产地。缅甸稀土禁入，重稀土供给重

2、构2018 3 12 5 25%万/12%129 万吨。图 1：重稀土镝铽价格显著提升数据来源：百川资讯，缅甸稀土禁入事件，影响几何？中国贡献了全球 73%（回收738Mountain Pass（）北（海外缅甸是主要重稀土产地，美国的 Mountain Pass 和马来西亚的 Lynas主要生产轻稀土。表 1: REO（吨）镝占比镨钕占比氧化镝（吨）氧化镨钕（吨）配额内重稀土196504227864323超采稀土-重稀土100004224002200配额内轻稀土10035020020070独居石-盛和60002001200回收废料450001223609900进口-缅甸160004276404

3、320进口-美国150002503750马来西亚（Lynas）180923005373218651136数据来源：Wind，表 2: 12 万吨生产配额分布序号6 家稀土集团2018 年重稀土轻稀土冶炼矿产品一中国稀土19379143503000广西11350四川/山东二五矿稀土565820102010江西赣州0三北方稀土5948469250069250包头四厦门钨业396334403440福建0五南方稀土15912282508500江西赣州19750四川六广东稀土1060427002700广东0合计11500012000019650100350数据来源：Wind，缅甸稀土禁入或直接影响重稀土

4、氧化镝近 30%20182186 29%12 2 10 86 吨，400 360 17%30%图 2：全球重稀土-氧化镝供给结构数据来源：Wind，2018 5.1 73%27%， 图 3：全球轻稀土-氧化镨钕供给结构数据来源：Wind，国内稀土行业整治持续推进，稀土行业格局持续优化稀土行业整治和环保整治持续推进，稀土行业格局持续优化。中国作为稀土生产大国，国家每年发布稀土生产配额以控制整体供给情况，而稀土偷采、超采一直是稀土行业供给严重过剩的最大原因。2017 2017/磁材需求逐步复苏，轻重稀土前景明朗稀土磁材下游需求逐步复苏。稀土镨钕、镝铽主要应用在钕铁硼磁钢。、业弃风限电现象逐步好转，

5、行业复苏驱动风机业务增长，以及工业机器人的快速发展，都能拉动钕铁硼需求的持续增长。9%29% 15%9%表 3: （氧化镝氧化镨钕）钕铁硼（吨）镝占比镨钕占比氧化镝氧化镨钕日本钕铁硼160002.5284004480越南钕铁硼24002.82867672中国钕铁硼-高端351842.8289859852中国钕铁硼-中端577830.52828916179中国钕铁硼-低端575000.01609200欧洲70002.8281961960175868193742343其他需求501000供给218651136过剩1997793数据来源：Wind，本轮氧化镝价格有望破前期高点2017 年201720

6、17 155万/万/35%。图 4：重稀土镝铽价格显著提升数据来源：百川资讯，投资建议和业绩弹性测算25%表 4：稀土公司盈利预测简表收盘价（元）EPS（元）PE证券名称PE/TTM评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E五矿稀土10.7142-广晟有色30.0-73.7-盛和资源11.271.30.270.360.4141.531.127.3增持厦门钨业14.541.30.350.610.7541.423.819.3增持北方稀土10.991.30.130.160.1783.567.863.8-数据来源：，未评级公司盈利预测取自 Wind 一致性盈利预测，股价截至 2019/3/8根据我们的测算，以目前氧化镝的价格，129 万元/吨，若价格翻倍，对应广晟有色、五矿稀土有望增厚 1.9 亿元和 2.2 亿元业绩，盛和资源和厦门钨业有望增厚 1543 万元 2285 万元业绩。表 5：稀土公司业绩弹性测算北方稀土盛和资源广晟有色厦门钨业五矿稀土REO 年销量590008411459827406133镨钕12980143612957011335镝01923027265铽237612046单个氧化稀土价格涨 100，公司业绩提升（万元）氧化镨钕价格=30.3 万25428528127253701374226156氧化