邮储银行（A19354）零售特色突出鲜明的年轻“大行”

1、内容目录邮储缘何新晋加入有行之列？. - 4-455 -6ROA有成长空间，负债端有护城河6历史ROA67810121212141515161717181919邮储缘何新晋加入国有大行之列？邮储银行历史及股权结构122007 20122015 2019 6 10.07 图表：邮储银行的发展历史资料来源：公司财报， 股权结构多元。2019 6 68.92%201512FMPL10 图表：邮储银行的股权结构资料来源：公司财报， 邮储银行的独特基因一：业务模式全球唯一唯一的“自营+代理”模式。邮储银行依托邮政集团的代理网点，建立“”区、服务中小企业、服务“三农”，致力于满足中国经济转型中最具活力20

2、19639680 7,945 20.02%31,735 79.98% 99%图表：邮储银行网点分布（截止 2019 年 6 月 30 日）资料来源：招股说明书， 邮储银行的独特基因二：渠道不断下沉服务中小企业、服务三农，并借助于中国邮政自身的业务属性（物流）， 19,003图表：国有行网点数量（截止到 2019 年 6 月末）网点数量（截止 2019 年 6 月末）邮储银行39680工商银行15973农业银行23381中国银行10726建设银行14941交通银行3176邮储银行的独特基因三：零售客户基础扎实20196 302.55 54.24%邮储银行的财务表现：ROA 有成长空间，负债端有“

3、护城河”历史 ROA 低于可比同业，有较大的成长空间邮储银行 ROA 水平在可比银行中处于较低位ROA累计年化ROA 年累ROA 0.57%1.10%、0.98% 图表：国有六大行 ROA 水平比较1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%2016201720181H19邮储银行农业银行工商银行建设银行中国银行交通银行资料来源：公司财报， 盈利能力的杜邦分析：净利息收入、所得税对 平均水平的，ROA 图表：国有六大行盈利能力的杜邦分析（1H19，未年化）邮储银行农业银行工商银行建设银行中国银行交通银行净利息收入1.221.021.041.050.830.7

4、2利息收入1.941.811.761.821.681.87利息支出0.730.790.720.760.841.15净非利息收入0.230.290.330.390.340.36净手续费收入0.100.220.310.320.230.24净其他非息收入0.140.070.020.070.110.12营业收入1.451.311.371.451.181.08营业费用及营业税0.750.370.300.330.330.35拨备前利润0.700.941.071.120.860.73资产减值损失-0.28-0.32-0.34-0.31-0.15-0.22税前利润0.420.630.730.800.700.5

5、0所得税-0.03-0.10-0.14-0.15-0.14-0.06税后利润(ROAA)0.380.530.580.650.560.44权益乘数20.3813.7912.3511.7711.6713.66ROAE15.3014.2114.0115.1913.3711.98资料来源：公司财报， 营收结构更依赖净利息收入图表：邮储银行净利息收入占比营收97.00%92.00%87.00%82.00%77.00%72.00%67.00%2015 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19邮储银行农业银行五大行平均资料来源：公司财报，

6、零售优势打造高于同业的净息差水平特别是 17-18 年，市场利率上行，邮储银行单季年化息差不断抬升至3Q181.97%72bp1H19 2.38%1.94%44bp。图表：国有银行单季年化净息差1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19邮储银行2.03%2.17%2.29%2.35%2.36%2.55%2.69%2.57%2.42%2.38%农业银行2.10%2.15%2.21%2.27%2.23%2.17%2.21%2.18%2.07%2.01%工商银行2.05%2.11%2.14%2.19%2.15%2.15%2.16%2.18%2.13%2.09%建

7、设银行2.05%2.09%2.15%2.20%2.17%2.13%2.22%2.09%2.12%2.08%中国银行1.771.871.861.841.761.911.761.871.721.74%交通银行1.51%1.41%1.47%1.47%1.31%1.39%1.51%1.54%1.47%1.46%五大行平均1.90%1.93%1.97%1.99%1.92%1.95%1.97%1.97%1.90%1.88%资料来源：公司财报， 119173bp；1H19 3.85%24bp。付息率生息资产日均利率计息负债日均利率20161H1720171H1820181H1920161H1720171H1

8、820181H19邮储银行3.95%3.84%3.90%4.10%4.10%3.85%1.61%1.46%1.44%1.45%1.46%1.57%农业银行3.71%3.64%3.68%3.81%3.82%3.62%1.61%1.53%1.53%1.57%1.62%1.78%工商银行3.62%3.61%3.67%3.79%3.81%3.58%1.60%1.58%1.57%1.63%1.65%1.65%建设银行3.67%3.58%3.66%3.81%3.82%3.59%1.61%1.55%1.56%1.61%1.64%1.73%中国银行3.38%3.35%3.39%3.56%3.64%3.47%1

9、.69%1.65%1.69%1.83%1.85%1.90%交通银行3.92%3.72%3.80%3.95%4.01%3.81%2.17%2.34%2.40%2.65%2.62%2.57%五大行平均3.66%3.58%3.64%3.78%3.82%3.61%1.74%1.73%1.75%1.86%1.88%1.93%资产负债结构：资产端的定价优势，负债端的结构优势 2009 20%2018 2015 34.3%12 图表：国有六大行信贷占比资产情况65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18

10、3Q18 2018 1Q19 1H19邮储银行农业银行工商银建设银行中国银行交通银资料来源：公司财报， 资产端的定价优势1H19 4.84%4.54%30bp。图表：国有六大行贷款日均付息率5.30%5.10%4.90%4.70%4.50%4.30%4.10%3.90%3.70%3.50%1H1620161H1720171H1820181H19邮储银行农业银行工商银行建设银行中国银行交通银行资料来源：公司财报， 。1）从负债端结构看，5%1898，10 218 1H19 80%57.7%的水平图表：国有六大行款比负债情况图表：邮储农行存款日付息率100.00%95.00%90.00%85.00

11、%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%邮储银行农业银行工商银建设银行中国银行交通银1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19邮储银行农业银行五大行平均资料来：公报告 资料来：公报告 邮储的资产负债特点决定了其营收对利率波动更敏感17-18 20%1H19 /PPOP/ 7018810PPP43、 5.43%、5.51%。邮储银行业绩相对市场利率的高弹性预计来源于其资图表：邮储银行业增速图表：农业银行业增速4Q16 1H17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H194Q16 1H17 2017

12、1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H190.00-10.00-20.00营收PPOP净利润5.000.00-10.004Q161Q171H173Q174Q161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19资料来：公报告 资料来：公报告 邮储银行的风险控制：风控良好，各项水平优于同业多维度看资产质量在国有大行中处于优异水平1%1H18 2018 0.02%1.39%18 0.63%， 2.82%图表：国有六大行良水平图表：国有六大行注贷款占比2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0020171Q18

13、1H183Q1820181Q191H19邮储银行农业银行五大行平均5.004.003.002.001.000.00201720171H1820181H19邮储银行农业银行工商银建设银行中国银行交通银资料来：公报告 资料来：公报告 1H19 1.66%、逾期 90 天以上占比不良。90 80.9%图表：国有六大行逾期 90 天以上占比不良（1H19）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%邮储银行农业银行工商银行建设银行中国银行交通银行 五大行均资料来源：公司财报， 拨备维度。、拨覆率。1H19 396.

14、1% 184 、拨贷比。从拨贷比情况看，公司拨贷比水平相对五大行平均则是偏低的，但近年来与五大行平均水平的差距在不断缩小。1H19 拨贷3.23%3.05%18bp。图表：国有六大行覆水平图表：国有六大行贷比450.00%400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%邮储银行农业银行五大行平均5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%2015 20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19邮储银行农业银行五大行平均资料来：公报告 资料来：公报告 邮储银行不良率水平低的

15、原因从贷款结构看。1）邮储银行信贷业务以个人贷款为主。从邮储银行的50% 37.9% 16.4 333（036186%（2.25%）2.3%（1.67%）1H19 30.2%、3.5%； 3.3%公司贷款中高风较低。2019 6 30 图表：邮储银行个以风险按揭贷为主图表：高风险行业款额比重较低（1H19）1001H1620161H1720171H1820181H1912.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%个人按贷款信用卡消费及营性款贷款

16、占比行业不率资料来：公报告 资料来：公报告 从风控水平看。图表：邮储银行企业信贷风险控制流程资料来源：公司财报， 市场在担心什么？做三农和小微贷款能否兼顾经济效益和社会责任？邮储银行小微贷款占比在全国性商业银行中居于首位。截止 1H196123 13.0%，占全行生6.07%。2019 （48号文）30%2018 在系列监管密集出台的背景下，市场对于大型商业银行会有利润折耗方面的担忧。邮储银行是否可以兼顾经济效益和社会责任？目前邮储银行的三农金融业务效益是比较好的，同时不良控制在较低水平。 从收益拆解看， 2018 7.09%2%（2.63%V.S. 行业 4%）图表：邮储三农小金效益好图表：

17、三农小微不率制在较低水平5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%小额贷不良率个商贷不良率合计不率资料来：公报告 资料来：公报告 和邮政集团合作带来巨大的代理费成本？1H19 50.95%21.4%1H19 378.2 51.65%。的趋势。1）首先，代理网点是劣势也是优势，现阶段虽然给邮储银行2） 3）Fintech 图表：代理网点沉淀存款以低成本活期和短期存款为主0 日均余额分档费率2.521.510.50-0.5-1-1.5-2资料来源：公司财报， 未来邮储的发展具有哪些可期待空间？和集团与战投间的业务协同图表：目前邮储

18、银行和邮政集团方面的合作资料来源：公司财报， 通过战略投资者积极引入先进的管理经验图表：目前邮储银行和战略投资者的合作资料来源：公司财报， 科技赋能，拓展多场景金融运用邮储银行的金融科技布局产品布局。互联网金融+农村电商、互联网金融+、互联网金融+等业务创新模O2O互联网+发展 PC POS 的特色服务模式，构建出三个主要服务场景。图表：邮储银行金融科技三个主要服务场景资料来源：公司财报， 2015 16 ）2017 融子公司开展合作，拓展C 端零售客群的场景化金融需求，采用信用卡与消费金融业务相结合的方法，交叉营销两类业务。图表：中邮消费金融公司的主要消费金融产品额度还款规定邮你花0-2 万

19、45 贷款期限最长为 2 年。邮你贷0-20 万3-48 邮你购根据商品价格决定2018 5 28 ”资料来源：公司财报， 估值分析和投资建议至 20184 5.84 99%维持。4 资产质量持续保持优异。潜在风险点网点人员执行能力较弱或培训不足带来的代理网点试点的小额辅助贷款业务推进或不及预期。公司基于“自营+代理”的运营模式，通过自“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性。公司自 2007 年成立起+99%（。可能仍会对公司成本端造成一定的影响。图表：邮储银行盈利预测表每股指标2017A2018A2019E2020E利润表（百万元）2017A2018A2019E2020EPE8.948.1

20、57.616.79净利息入234,122252,598269,487PB1.111.000.910.83手续费收入14,43416,59919,089EPS0.590.650.690.77营业收入261,245282,521302,565BVPS4.735.265.776.31业务及理费(150,481)(155,386)(151,283)每股股利0.150.190.240.27拨备前润108,921124,648148,510盈利能力2017A2018A2019E2020E拨备(55,434)(63,109)(79,613)净息差2.20%2.54%2.55%2.47%税前利润53,4876

21、1,53968,897贷款收益率4.85%5.00%5.00%4.80%税后利润52,38459,69366,830生息资产收益率3.57%3.91%3.96%3.92%归属母司净润52,31159,61266,742存款付息率1.40%1.41%1.45%1.48%资产负债表（百万元）2017A2018A2019E2020E计息负债成本率1.45%1.45%1.49%1.54%贷款总额4,276,8655,003,9325,754,522ROAA0.55%0.57%0.60%0.61%债券投资3,387,4873,658,4863,951,165ROAE12.26%11.56%11.68%11.73%同业资产665,660465,962419,366成本收入比64.64%57.60%55.00%50.00%生息资产9,485,45610,345,28011,442,956业绩与规模增长2017A2018A2019E2020E资产总额9,516,21110