印度股市是如何成为长牛类资产的

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 印度市研目：究“牛驱力内原因.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 长牛.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 长牛.- 4 - HYPERLINK l _bookmark11 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark13 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark18 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark19 1.股市建设时间早，英属殖民地制度优势下更重视资本市场10 HYPERLINK l _bookmark22 2.自由化改革：强监管保障公司质量利

2、好盈利稳定增长 - HYPERLINK l _bookmark24 3.对外开放和外资流入是推动印度股市长牛”的重要估值驱动力13 HYPERLINK l _bookmark29 印度长牛股市驱动力分析对中国A .- 14 - HYPERLINK l _bookmark32 风险提示.- 15 - HYPERLINK l _bookmark2 图表 20 HYPERLINK l _bookmark2 指数表现最好.- 3 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 2Sensex 指数市场表现驱动因素分析.- 4 - HYPERLINK l _bookmark5 图表 3：2002

3、-2003 .- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 图表 4：2003-2007 GDP .- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 图表 GDP 1992 HYPERLINK l _bookmark7 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 图表 6.- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 7.- 7 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：2012 2018 HYPERLINK l _bookmark10 “水牛”.- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 图表 9.-

4、8 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 10.- 9 - HYPERLINK l _bookmark15 图表 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark16 图表 12.- 9 - HYPERLINK l _bookmark17 图表 13（CEO）.- 9 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 14.- 10 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 HYPERLINK l _bookmark21 经济政策比较 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 16.- 12 - HYPERLINK l _bo

5、okmark25 图表 17.- 13 - HYPERLINK l _bookmark26 图表 18.- 13 - HYPERLINK l _bookmark27 图表 Sensex30 HYPERLINK l _bookmark27 义.- 14 - HYPERLINK l _bookmark28 图表 20- 14- HYPERLINK l _bookmark30 图表 21100 102 HYPERLINK l _bookmark30 30014 - HYPERLINK l _bookmark31 图表 22：2014 A 股市场.- 14 -印度股市的研究目的：探究“长牛”驱动力和内

6、在原因2019 代关于中国A A A Sensex 莫（Deepak Mohoni）（Sensitive and Index）Sensex30 1986 BSE （在印度孟买股票交易所上市、具有相对流动性、大型股票、核心业务在不同行业保持平衡，指数与印度股市保持一致）来选择 30 只成分股。印度股市作为“长牛”类资产的市场表现基于近 20 年的数据，从 16 SENSEX30 在综合考虑收益与风险后的收益风险比为 56.84%（除以年化波动率Sensex30 1992 14 1999 Sensex 20 20.9 14 Sensex 20 图表 120 SENSEX30指数表现最好20 年期间

7、涨跌幅年化收益率年化波动率收益风险比孟买 SENSEX301114.84%13.34%23.47%56.84%圣保罗 IBOVESPA 指数1413.39%14.60%29.80%48.98%俄罗斯 RTS2094.58%16.75%36.54%45.85%道琼斯工业指数188.46%5.46%17.99%30.34%澳洲标普 200149.06%4.68%15.53%30.14%韩国综合指数255.25%6.56%24.58%26.70%纳斯达克指数265.03%6.71%25.48%26.33%标普 500138.53%4.46%19.05%23.39%恒生指数167.88%5.07%23

8、.45%21.60%深证成指209.78%5.83%28.23%20.67%德国 DAX137.34%4.43%23.50%18.85%20 年期间涨跌幅年化收益率年化波动率收益风险比上证综指150.09%4.70%24.97%18.84%台湾加权指数64.36%2.52%21.73%11.61%日经 22552.34%2.13%23.63%9.03%法国 CAC4035.92%1.55%22.71%6.83%富时 10025.91%1.16%18.58%6.26%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。注：数据分析时间段从 1999 年起，截止2019 年 8 月 2 日。印度股市

9、走出“长牛”的驱动力分析印度自 1991 年开放经济以来，Sensex 指数经历了长期增长，但这主要发生在 20002002 3000 2019 6 40000 （2002 GDP 6.9P 9.。从 Sensex 指数 2002 年以来（因 2002 年开始 Sensex 指数 eps 出现持续六年的上涨，我们选择以此为分析基点）的市场走势来看，除了 2008 年到 2009 年 2 月底由于全球金融危机出现在快速下跌之外，在大部分时间均保持较好的上涨态势。2002 6 图表 2SensexSENSEX Index元）每股收益（美（倍市盈率元）每股收益（美（倍市盈率5000200120022

10、0012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820193530252015105200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理（2002 2 18 2003 4 月10.2 eps 4.34 5.98美元。2002 3 月-2003 4 1982 年以来首次出现下跌。随着全球经济不景气印度股市市盈率持续回落（市盈率从200

11、2 2 18 2003 4 10.2 倍2002 201 P .820- 2003 GDP 增20012003 3%4%20042007 2001 6.54%2005 27.18%（2002 2003 eps 4.34 5.98 。图表 3：2002-2003GDP 增速（%）家庭消费支出增长（%）政府消费支出增长（%）固定资本形成总额增长（%）商品和服务出口增长（%）19967.576.117.8016.2731.4019977.557.734.643.056.2919984.053.0911.258.89-2.3319996.186.5812.199.7113.8820008.856.16

12、11.787.9318.0020013.843.411.38-1.3918.1520024.825.902.3515.304.3120033.802.83-0.19-0.4421.0920047.865.882.7810.579.5820057.925.163.9823.9827.1820067.927.468.8216.4426.0920078.064.944.0513.8720.39数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（2003 5 月-2007 12 10.2 25.1 倍，每股收益从 5.95 美元升至 20.69 美元。2003 5 月-2007 12 Sensex30

13、2005 2007 GDP 和2003 5 Sensex30 10 较强驱动力。图表 4：2003-2007GDP商品和服务出口增长（%）商品和服务进口增长（%）35302520151050-51996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理第三阶段：估值下降（2008 年 1 月-2009 年 2 月市盈率从 21.8 1220.7 14.7 美元20081 月-2009 2 GDP 2008-2009 1992 2001 图表 5：2009GDP1992 印度国内

14、生产总值增长率（%）121086420数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理第四阶段：估值平稳+盈利平稳（2009 年 3 月-2013 年 8 月大部分时间市盈率在17-20 15-20 美元之间波动2009 3 月-2013 8 2010 GDP 08-09 3.09%09-10 7.86%08-09 -15%09-10 37%34%。图表 6：高通胀是第四阶段经济的最重要特征印度CPI同比（%）1412108642199519961995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120

15、12201320142015201620172018数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理第五阶段：估值上升+盈利平稳（2013 年 9 月-2018 年 8 月市盈率从 17.5 倍升至17-19美元波动2013 9 月-2018 8 每股收益较为平稳，主要是市盈率拉动。该时段的上扬趋势，主要取决于货币政策持续放松带来的“水牛”行情，此外投资环境的改善，透明有效的监管与法律制度的推行也是提升估值的重要因素。图表 7：投资拉动是第阶段经济的最重要征图表 年到2018年之间印度货币政策松市估值提升的重要因素，“水牛”特征明显GDP增速（%）政府消费支出增速固定资本投资增速（%

16、）家庭消费支出增12010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019印度贴现率（期末值，%）SENSEX30市盈率（右）11351030925820761520012002200320042005200620072008200920102001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019数据来源： Bloomberg，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理第六阶段，估值下降+盈利上升（市盈率从 30.7 倍降至 25.3

17、倍，每股收益从 17.821.1 美元2018 9 月Sensex30 Sensex30 印度股市“长牛”重要因素制度、改革、开放202 （02 69122002-20032003-20072008-20092009-20132013-20182018-2019图表 9：盈利持续增长是推动印度股市长牛的核心因素2002-20032003-20072008-20092009-20132013-20182018-2019估值下降：全球经济不景气；盈利上升：内部制造业服务业率先复苏估值下降： 全球经济衰退， 印度经济对外依赖度增强； 盈利下降： 出口负估值上升：货币政策 宽松，政府投资大幅 盈利平稳

18、：受益于油估值上升：印度经济增 长 ， GDP 低 至 估值和盈利平稳： 价和大宗商品价格下 估值下降：担忧全球经被市场看好；盈利上升：外部需求提高，GDP猛增1992年以来最低扩张政策带来高通 降，企业利润改善胀，政策收紧之后经济稳步改善济未来增长空间缩小 有较强盈利能力数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理盈利持续增长是推动印度股市长牛的核心动力Lokeshwarri140 GDP 50GDP 1985 5.253.821988 50GDP 9.6。1991 12 1991 1992 82371999 2009 Sensex 3.89，2009 8.48Sensex 2008 年损5120

19、09 811 Lokeshwarri SK 发表在 BusinessLine 上的文章Does stock market mirror the economy?整体来看，印度经济具有盈利持续增长的潜力。具体来看，第一，当前印度经济具备经济体量大和增速快两个特点，能够保持较大的增长惯性；第二，印度产业结构以服务业为主，能够对接发达国家产业需求，且工业增加值基数较低，具有较大的发展空间；第三，印度具有年轻的人口结构和高素质的经管人才。图表 10：印度具有足够大的经济体量和足够快速的经济增长图表 11：印度产业结构以服务业为主，具备发展服务业的条件禀赋0印度GDP（亿美元）印度GDP不变价同比（%，

20、右）线性 (印度GDP不变价同比（%，右）)1210864502400-2-4-6农业增加值占比（%）工业增加值占比（%）服务业增加值占比（%）其他（%）19601963196519681970服务业增加值占比（%）其他（%）196019631965196819701973197519781980198319851988199019931995199820002003200520082010201320152018图表 12：印度人口结构中年轻人比重大，未来会持续释放人口红利2018年人口结构比例（%）印度男性印度女性中国男性中国女性121086420图表 13（CEO） HYPERLINK

21、/share-13067469.html?sform=club htp:/.dntnt/shre-1076.htl?or=lub促进印度股市长牛的其他重要驱动因素分析印度股市之所以被市场持续看好，在一定程度上受益于其悠久的资本市场历史和持续的制度完善。1.1830-1840 1875 22 BS20 1980 400 6500 21992 证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国同民生产总值的比率，实际计算中证券总市值通常用股票总市值来代表。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。一般而言，发达国家由于市场机制高度完善，证券市场历史较长

22、，发展充分，证券化率整体上要高于发展中国家。但是我们可以观察到印度证券化率明显高于巴西、俄罗斯和中国，更接近美国 1990-2000 年这一阶段的证券化率水平。这显示2000 图表 14：印度的资本市场化率领先于主要新兴市场国家证券化率（%）148.51115.56100.776.4269.1269.5249.79 49.0625.0622.2148.51115.56100.776.4269.1269.5249.79 49.0625.0622.237.3435.99 34.7624.9511.646.4843.1931.850.054.330印度美国巴西俄罗斯中国199220022012201

23、8数据来源：新浪，兴业证券经济与金融研究院整理3（2009）2李蒲贤，试析印度国际投资的有利环境3 英属和西葡属殖民地制度与经济发展，大珠三角论坛 2009 年第 2 期。 20 指数SENSEX30 图表 15：殖民地时期英国和西、葡政治制度、行政体制、法律体系、宗教信仰和经济政策比较英国西、葡政治制度君主立宪，王权受法律约束王权巩固行政体制议会责任制邦联总督制法律体系习惯法罗马法宗教信仰政教分离政教合一经济政策重商主义重农主义理2.1991 IMF 1992 23 FII1992 （） （1988 4 （14 天1947 FII允许印度市场纳入MSCI加强监管措施：（退市数量多，2007

24、2018 10 9.5%（6%2.2%1381 21 0.2%0.1%基于图表 16 显示，1993 年至 1996 年，陆续有 3552 家上市公司在印度股票交易2014 2004 974 BSE 交易图表 16：在不同历史时期，印度上市公司新上市和退市数量持续动态变化孟买交易所上市公司数量动态变化新增上市公司数量上市公司退市数量11501208712482263 324 2692080 05310731 1633 22 60 80 105 新增上市公司数量上市公司退市数量11501208712482263 324 2692080 05310731 1633 22 60 80 105 136

25、 85 60 122 107 103 127139-14 -13 -33-31-111-47 -72 -45 -51 -27 -43 -29 -24 -21 -16 -30-223-209-175 -167-169-284-41210005000-500-10001993199419931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理3.长牛的重要估值驱动力2008 1992 1992 提30%

26、孟买Sensex30指数俄罗斯RTS指数（右） 孟买Sensex30指数俄罗斯RTS指数（右）0300025002000150010005000图表 18：渐进开放带来印度长期慢牛行情国家特点金砖国家东南亚国家拉美国家印度俄罗斯印尼泰国智利墨西哥宏观经济良好较好良好良好良好较差金融改革先于同时同时同时先于同时外汇储备充足充足充足不足充足充足汇率制度管理浮动自由浮动自由浮动固定管理浮动固定开放模式渐进激进渐进激进渐进激进开放顺序资本流入资本流出资本流出资本流入资本流入资本流出调整方式动态静态动态动态动态静态开放幅度部分放开全面放开部分放开全面放开部分放开部分放开外债管理良好较差较差较差良好较差开放自主性被动被动自主自主自主自主总体评价成功失败成功失败成功失败经济与金融研究院整理（FII）FII 2003 Sensex30 2003 2007 2003 12 2007 27.6 2018 15-20 为活跃的买入态