以史为镜AMC债务重组影 响几何

1、近期，有关 AMC 对融资平台公司债务进行重组的关注度持续提升。21MCMC21125资人，对其低效资产进行实质性重组盘活，利用低效资产重组盘活收益偿付相关债务。向党表示，截至目前，信达已投放相关项目余额约 70行置换和重组，缓解该市政府隐性债务风险。我们在本篇报告中，回顾了 AMC 在各国的历史，对 AMC 公司债务重组的特点和影响进行了分析和总结。一国内 AMC 公司的发展与现状1999AMC首次亮相国内金融资产管理公司（AMC）的第一次亮相发生于 1999 年。199769DP9.97.7%99769992CPI.左右下行至负值区间，PPI11997-1998 年期间，全国国有企业盈利比

2、例在不超过 %，即有 609998.%说法广泛传播，急需通过债务重组剥离不良贷款20327.9。图1：1996-1999年期间，国内经济增速出现下行图2：1996-1999年期间，经济面临通缩压力16.0014.0012.0010.008.006.001992-031992-111992-031992-111993-071994-031994-111995-071996-031996-111997-071998-031998-111999-072000-032000-112001-072002-032002-112003-072004-032004-11%GDP:不变价:当季同比 季%10.0

3、08.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00CPI:当月同比月全部工业品当月同比月1996-101997-021997-061997-101998-021998-061998-101999-021999-061999-102000-022000-062000-102001-022001-062001-10数据来源：i, 数据来源：i, 1996-101997-021997-061997-101998-021998-061998-101999-021999-061999-102000-022000-062000-102001-022001-062

4、001-10图3：国企亏损面超过60%，资产负债率高企图4：商业银行不良贷款比例处于极高水平65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00全国国有企业:盈利面（左）全国国有企业:资产负债率（右）%68.0066.0064.0062.0060.00199719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201625.0020.0015.0010.005.000.00不良贷款比例:商业银行%不良贷款比例:国有商业银行%2003-122

5、004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12数据来2003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12为了化解商业银行的不良资产风险、改善国有企业的经营状况，国务院决定成立金融资产

6、管理公司处置四大国有商业银行的不良贷款，同时通过债转股的方式帮助国有企业实现脱困。199971999转股的企业遴选流程为：1施债权转股权的企业名单。3国家经贸委、财政部、中国人民银行对金融管理公司确认的企业债权转股权的条件、方案，联合进行严格审核后，报国务院批准实施。四大 AMC监事会，参与企业重大决策。式，但大多数债转股最终通过企业按照原价或折价回购股份实现退出。资金来源方面，四大 AMC金融债券。AMC100604182001.4收购价格方面四大 AMC2000 （国务院令000297资产管理公司按照账面价值收购有关贷款本金和相对应的计入损益的应收未收利息；对未计入损出解决方案，报国务院批

7、准执行。1999 年至 2002 年期间，四大 AMC 化解四大国有商业银行的不良贷款总额接近 1.4 万亿，债转股的国有企业数量超过 500 家，债转股金额超过 3800 亿元。1999 年 12 月，国家经贸委 项条件，推荐了 601459620008580405120025473850。四大AMC一方面，139391098.250.1997202.89972.3202.99767.%202.。图5：债转股后国有企业的盈利情况大幅改善图6：债转股后国内经济逐步由衰退走向复苏65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00全国国有企业:盈利

8、面（左）全国国有企业:资产负债率（右）%68.0066.0064.0062.0060.00199719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201615.0013.0011.009.007.005.003.001.00-1.00GDP:不变价当季同比CPI:当月同比（右）%10.00%1997-011997-071997-011997-071998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-07

9、2003-012003-072004-012004-072005-01数据来源：i, 数据来源：i, 但是，1999AMC在化解银行不良资产的过程中也存在一些问题：第一，由于四大 AMC 被要求按照账面原值收购四大国有商业银行的不良资产，最终由国家财政支撑。据腾讯财经等新闻媒体报道，20066MC.7706。根据主要国家推进债转股的做法及对我国的启示（刘启迪600010理公司的 8200 亿定向债券再续期并延期 10 年。80200270启迪国内AMCAMC公司、银行系金融资产管理公司、民间资产管理公司等多元化的参与主体。1、四大全国性 AMCAMC AMC3001900AMC2、地方 AMC

10、20161014AMC，AMC制。201975（保监办发2019153 号 序、支持实体经济发展为主要经营目标。2019220148AMC取得核准公告，目69AMC成立。3、银行系 AMC20161010营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股。201611均已发起设立了债转股子公司，开展债转股业务。二AMC 化解不良资产风险的国际经验实际上，通过金融资产管理公司化解金融风险、处置不良资产的做法首创于美国。2080对储贷机构了各国化解金融风险、处置不良资产的通行做法，在日本、韩国等国家都曾有过运用。储贷危机后，美国设立RTCRTC20 世纪 80 年代中期后，美国油价和房价下跌，国内违约事

11、件频发，储贷协会和部分银行大量贷款无法收回，不良资产激增。储贷会是一种专门从事储蓄业务和住房抵押贷款的非银行金融（FSLC的保险基金于 97耗尽，无法履行所承诺的赔偿保险金的义务。1998（C，专门负责接管问题银行与1989（C1500900RTC最终资金支持者RTCAMC。对资产进行重组。RTCRTCAMC对不良资产的处置方法有:（）公开拍卖和投标，将其接管的大批商业银行资产出售给民间企业;（）（流为偿付支持发行资产支持证券（资产，RTC 算市场将其转卖给其他想要参与重组的投资者，直到所有持有赔偿要求权的投资者都同意重组。RTC 在化解金融风险，推进金融创新等方面多有建树，被公认为是世界上处

12、置金融机构不良资产的成功典范。19891994RTC3950 亿美元的不458正常运营。图 7：储贷危机前后，美国银行倒闭和救援数量美国:银行倒闭和救援数量:总计（左）美国:银行不良贷款率（右）%6006%500540043003200210011972197419771972197419771979198219841987199019921995199720002003200520082010201320152018数据来源：i， 次贷危机后，美国再次推出不良资产救助计划（TARP）次贷危机发生后， 美国国会通过了2008（TAP，拟投入 750 亿美元对深陷流动性危机的部分企业进行救助。T

13、ARP AIG困境。1220096502200961200940760.8%的初始股权，21018P。2227.9200并将剩余股份于 2014 年 3 月将在市场上出售。图 8：美国不良资产救助计划（TARP）涵盖内容TARP的救助项目资金注入规模资本购买项目美国48个州的707家金融机构获得了2050亿美元的资本金援助，其中包 括对450家小银行和22家社区注册金融机构(CDFIs) 的援助。2009年12月底，财政部完成了注资行为。目标投资项目美国银行和花旗银行分别获得200亿美元的投资资助。财政部购买这两 家银行的优先股或获得可以购买普通股的认股权证。汽车产业融资项目贷转股的规模接近8

14、00亿，其中通用500亿美元，克莱斯勒140亿美元， 相关的汽车金融公司获得共计170亿美元。国际集团投资项目在总计1823亿美元的救助中，有850亿美元是以贷款的形式换取股权。数据来源：公开资料整理，美国“不良资产救助计划”的实施与评析， 不良资产救助计划（TARP）2013129车。美国财政部在声明中指出，已经将持有的通用股票全部出售完毕，收回资金 3904218计收回 4327提供救助，美国会因此损失超过 100 万个就业岗位，美国民众的家庭财富也会缩水数十亿美元。目前美国汽车三巨头都已经处于盈利状态并且比金融危机前更有竞争力。泡沫危机破灭后，日本曾设立RCC20809019971992

15、41997112.1（万亿80117419931162大的不良债权进行处理。1990 年至 1997 年期间，日本政府在处理不良债权问题上犹豫不决，由于日本政府不愿动用公共资金，只是依靠民间资本自救，银行业不良资产率逐年上升，至 2001 年不良贷款率上升至8.4%。图9：泡沫危机后，日本经济增速大幅下行图10：日本的银行不良率从03年以后才有明显下行日本:GDP:2011价:同比8642频率1982频率198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016-2-4-69.008.007.006.005.

16、004.003.002.001.0019971998199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017日本:银行不良贷款率%数据来源：i, 数据来源：i, %1997 年后，日本政府采取了一系列措施，银行业的不良率自 2003 年后出现明显改善。第一，效仿美国模式建立处置不良资产的专门机构。19969月，日本政府提供财政资金，以美国重组信托公司（RTC）（CCCRCC较慢，日本政府之后又设立了过渡银行以紧急处理瘫痪的金融机构。RCC1999 RCC3%；2002 1998清理不

17、良资产。199823017款保险，1319986017注资，18的利息，另一方面要制定出偿还本金的时间表。19981020024对策，要求各大银行将上年 9 月前的旧不良资产在两年内处理完毕，9行一定额度的保护，超过部分不承担赔付责任。亚洲金融危机后，韩国通过KAMCO1997RTC以韩国为例，韩国政府将 KAMCO 作为韩国银行业不良资产集中处置的窗口和平台。资产管理公司（KAMCO)1962爆发后（9971MCOMO2.2.股份，其余股份由其他金融机构持有。资金来源方面KAMCO的自有资金实行分账管理，KAMCO仅作为财务代理人对公共资金进行运作。4开始筹建10韩国资产19992002KA

18、MCO划拨了 20万亿韩元的处置资金。（易诚）20%，35%。处置手段方面，KAMCO 采用了多种方式，包括国际招标拍卖、ABS 发行、设立合作投资2003KAMCO尹振涛。11KAMCO的不良资产处置方式国际招标卖断方式(Outright Sale)股份参与方式(Equity Partnership)剩余利益分配方式(Residual Retention Scheme)ABS发行方式国内ABS发行外汇ABS发行个别整理方式法院拍卖公卖债权托收个别债权出售ILB；企业收购M&As合作投资公司设立方式合作资产管理公司（JV-AMC)合作企业结构调整专门公司（JV-CRC)企业结构调整投资公司(C

19、RV)数据来源：公开资料整理， 根据2004 不良债权整理白皮书，截至 2003 年 12 月底，韩国资产管理公社从金融机构0.5.6.82.3.5.08S.73J- MCJ-C.772.919.6从银行的不良率来看，1997 年金融危机爆发后，韩国的银行不良率从 1997 年的 5.8%上升至 2000 年的 8.9%，直到 2001 年以后不良率出现明显改善。图韩国KAMCO的不良资产处置结（截止2003年底）图13：韩国的银行不良率从2001年后明显下降处置方式债权金额（亿韩元）国际招标60828ABS发行处置方式债权金额（亿韩元）国际招标60828ABS发行87297JV-AMC出售2

20、5802JV-CRC出售21858债权个别出售28111法院拍卖80691韩国资产管理公社公卖4511直接回收99957其他277237合计686292%10.00%9.008.007.006.005.004.003.002.001.001997199819971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016数据来源：2004不良债权整理白皮书, 数据来源：i, 三AMC 进行债务重组或有助化解金融风险从国内外经验来看，设立 AMC 公司进行大规模的债务重组，是各国政府化解金融体系不良资产风险的重要手段。AMC清算等形式加快难以继续经营的企业的退出，帮助实体经济恢复活力。AMC 对企业进行债转股，可以实现不同部门的杠杆率转移。1999AMCAMC大 AMC（6041 亿债券（20C、四大行、