医疗保健行业报业绩预览：稳定增长有望带来估值修复

1、请仔请仔目录 HYPERLINK l _bookmark0 2018 年报预览：稳定增长有望带来估值修复3 HYPERLINK l _bookmark1 A 股医药企业2018 年报业绩预览3 HYPERLINK l _bookmark3 港股股医药企业2018 年报业绩预览5 HYPERLINK l _bookmark5 投资组合建议5 HYPERLINK l _bookmark10 盈利预测和目标价调整9 HYPERLINK l _bookmark11 威高股份：维持目标价9.5 港元，维持推荐评级9 HYPERLINK l _bookmark12 联邦制药：维持目标价10.9 港元，维持

2、推荐评级9 HYPERLINK l _bookmark13 人福医药：目标价下调30%至9.8 元，维持中性评级9图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表1: 覆盖A 股公司2018 年报业绩预览4 HYPERLINK l _bookmark4 图表2: 覆盖港股公司2018 年报业绩预览5 HYPERLINK l _bookmark6 图表3:A 股医药指数及沪深300 指数累计涨跌幅（截至2019 年1 月25 日）6 HYPERLINK l _bookmark8 图表4:A 股医药指数PE 相对沪深300 指数PE 溢价情况（截至2019 年1 月25 日）7 HYPER

3、LINK l _bookmark7 图表5: 港股医疗保健指数及恒生指数累计涨跌幅（截至2019 年1 月25 日）7 HYPERLINK l _bookmark9 图表6: 港股医药指数PE 相对恒生指数PE 溢价情况（截至2019 年1 月25 日）8 HYPERLINK l _bookmark14 图表7: 盈利预测调整9 HYPERLINK l _bookmark15 图表8: 可比公司估值表（A 股）10 HYPERLINK l _bookmark16 图表9: 可比公司估值表（港股）11请仔请仔2018 年报预览：稳定增长有望带来估值修复A 股医药企业 2018 年报业绩预览我们按

4、年报预期净利润增速分类如下：净利润增速在 30%及以上：科伦药业、葵花药业、益丰药房、片仔癀、华兰生物、美年健康、泰格医药、爱尔眼科、白云山、长春高新、智飞生物、乐普医疗、凯利泰、翰宇药业。净利润增速在 %之间：恒瑞医药、恩华药业、康弘药业、丽珠集团（1722%、华东医药、鱼跃医疗（1823%、博腾股份、安图生物、迈克生物。净利润增速在%（813国药一致、国药股份、上海医药（813、以岭药业。净利润增速在%之间：东阿阿胶（32、同仁堂。净利润下滑的有：华海药业、贝达药业、昆药集团、人福医药。图表 1: 覆盖 A 股公司 2018 年报业绩预览请仔资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部请仔

5、港股股医药企业 2018 年报业绩预览我们按年报预期净利润增速分类如下：30%及以上：净利润增速在 %之间：三生制药、中国中药、丽珠医药（1722净利润增速在 10-20%之间：同仁堂国药、华润医药、威高股份、康哲药业、上海医药（813、同仁堂科技（712净利润下滑的有：新世纪医疗（82公司名称 代码 评级 记账货 币2017年归母净利润（百万人民币公司名称 代码 评级 记账货 币2017年归母净利润（百万人民币/港币）2018年报盈 利增长预测备注石药集团 1093.HK推荐 港币 277130 35%同仁堂国药 3613.HK推荐 港币 49012 17%石四药集团 2005.HK推荐 港

6、币 66534 39%华润医药 3320.HK推荐 港币 348316 21%中国生物制药 1177.HK推荐 人民币 217130 40%三生制药 1530.HK推荐 人民币 90422 28%经常性利润 威高股份 1066.HK推荐 人民币 133915 20%经常性利润 联邦制药 3933.HK推荐 人民币 262150 200%经常性利润 康哲药业 0867.HK推荐 人民币 167512 18%白云山 0874.HK推荐 人民币 193635 45%扣非净利润口径 中国中药 0570.HK推荐 人民币 117021 26%丽珠医药 1513.HK推荐 人民币 93117 22%重述口

7、径 上海医药 2607.HK推荐 人民币 35218 13%同仁堂科技 1666.HK推荐 人民币 6677 12%新世纪医疗 1518.HK中性 人民币 74-8 2%资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部投资组合建议集采招标降价幅度超预期使得市场过于悲观， 后续对于全国推广进度、新纳入品种数量以及一致性评价进展等方面，存在预期修正的可能性。2019 1月，国务院已经发布集采试点方案，方案总体较为温和，首次提出医2-3 10%-30%阶梯降价。我们认为制药是目前预期差最大的板块，估值处于历史低位，研发驱动成长的长期逻辑依然成立，后续有望迎来估值修复。A H 股推荐标的：中国生物制药、石

8、药集团。医疗器械基层放量驱动成长：随着分级诊疗推进，基层医疗水平提升，今年以来基层手术量的提升带动了行业高景气度。我们认为医疗器械基层放量、进口替代的趋势仍将延续。A 股推荐标的：乐普医疗、凯利泰、鱼跃医疗；H 股推荐标的：威高股份。商业流通以及品牌消费：两票制过后商业流通的集中度持续提升，板块估值处于低位， 推荐标的：国药一致、国药股份。请仔医疗服务以及中药领域：品牌效应在逐步加强，提价趋势也较为明确。医疗服务推荐： 爱尔眼科、美年健康；品牌 OTC 推荐：华润三九、白云山。请仔3:A300指数累计涨跌幅（20191253:A300指数累计涨跌幅（2019125日）350%300%250%2

9、00%150%100%50%0%2010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/1请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明62012/9/1请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明62013/1/1申万医药生物2013/5/1申万医药生物2013/9/12014/1/12014/5/12014/9/1沪深300沪深3002015/5/12015/9/12016/1/1中金公司研究部: 2019 中金公司研究部: 2019 年 1 月 28 日2016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/1 2

10、018/9/12019/1/1706050403020100350%300%250%200%150%100%50%0%706050403020100350%300%250%200%150%100%50%0%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7香港医疗保健指数香港医疗保健指数恒生指数恒生指数 2010/1/14:APE3004:APE300PE溢价情况（2019125日）805:港股医疗保健指数及恒生指数累计涨跌幅（2019125日）400%医药生物相对估值溢价（右轴）2010/9/1医药生物相对估值溢价（右轴）2011/1/12011/5/12011/9

11、/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/1医药生物PE医药生物PE（TTM）2014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/1中金公司研究部: 2019 中金公司研究部: 2019 年 1 月 28 日沪深300PE沪深300PE（TTM）2017/9/12018/1/12018/5/12018/9/1400%350%300%250%200%150%100%50%0%2019/1/1400%350%300%250%200%150%100%50%0%6: PEP

12、E溢价情况（2019125日）40250%请仔请仔35200%30150%2520100%1550%100%52010/1/12010/5/12010/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/

13、1/1医疗保健相对恒生指数相对估值溢价香港医疗保健指数恒生指数资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔请仔盈利预测和目标价调整威高股份：维持目标价 9.5 港元，维持推荐评级15-20%2018 2019 EPS 8%1%0.34 0.39 2020 EPS 0.45 2018、2019、2020 PE 16、14、13 倍。维持9.5 201820192020 27 22 19 53%联邦制药：维持目标价 10.9 港元，维持推荐评级我们预计下半年原料药和中间体业务继续稳定释放利润，胰岛素保持强劲增长，全年有8 2018 2019 EPS 10%8%0.43 0.50 2020 EPS 0.5

14、8 2018、2019、2020 年 PE 分别为 10、8、7 倍。维持目标价 10.9 港元，分别对应 2018、2019、2020 22.6 19.5 16.9 149%30%9.8 元，维持中性评级鉴于公司坚持自建营销队伍及加强营销管理，我们预计 2018 年整体销售费用将会上升，2018 2019 EPS 13%12%0.58 0.64 2020 EPS 0.74 201820192020 PE 1614、12 30%9.8 201820192020 16 13 12 7%的上行空间。维持中性评级。图表 7: 盈利预测调整公司 股票代码 公司 股票代码 最新目标价（港元人民币）前次目

15、标价（港元人民币）目标价变 化幅度 威高股份1066.HK9.59.50%联邦制药3933.HK10.910.90%人福医药600079.SH9.814.0-30%最新EPS盈利预测 （人民币 前次EPS盈利预测 元）（人民币元）调整幅度0.340.390.450.320.398%1%0.430.500.580.390.4610%8%0.580.640.740.670.72-13%-12%资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔图表 8: 可比公司估值表（A 股）请仔公司名称 代码 收盘价 ( 元)2019/1/27总市值 （百万元） 每股收益( 元)P/EP/B2017A2018E2019E2

16、020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E恒瑞医药 60027658.99217,2060.871.091.401.7167.5x53.9x42.2x34.5x14.1x11.4x9.2x7.4x华东医药 00096326.7939,0641.221.531.922.6222.0 x17.5x13.9x11.4x4.7x3.9x3.3x2.7x恩华药业 0022629.319,4960.390.480.600.7524.1x19.3x15.4x12.3x3.9x3.3x2.8x2.3x人福医药 6000799.1812,4271.530.580.6

17、40.746.0 x15.8x14.4x12.4x0.9x0.9x0.8x0.8x科伦药业 00242221.3030,6680.520.881.121.4041.0 x24.3x19.0 x15.2x2.6x2.4x2.2x2.0 x贝达药业 30055832.1612,8960.640.440.470.5250.0 x73.0 x68.9x62.2x6.3x5.9x5.6x5.2x康弘药业 00277338.4625,9040.961.171.481.9040.2x32.9x26.0 x20.2x7.3x6.3x5.3x4.4x凯莱英00282170.8016,344-1.962.603.

18、41-36.1x27.2x20.8x-6.4x5.2x4.2x信立泰00229420.5221,464-1.511.792.09-13.6x11.5x9.8x-3.1x2.6x2.2x化学制剂药中值 9,33237.7x23.2x18.4x14.8x5.1x3.6x3.0 x2.5x化学原料药中值 6,27432.0 x24.7x19.0 x14.3x2.2x1.9x1.7x1.5x华兰生物 00200733.6931,3350.881.151.451.8038.2x29.3x23.2x18.7x6.7x5.7x4.9x4.1x长春高新 000661190.0032,3213.896.148.

19、229.7248.8x31.0 x23.1x19.5x7.3x6.1x5.0 x4.1x智飞生物 30012236.8458,9440.270.981.742.55136.4x37.8x21.2x14.4x20.1x13.7x9.3x6.5x通化东宝 60086712.3025,0180.410.450.540.6629.9x27.1x22.8x18.7x3.3x2.2x1.8x1.5x翰宇药业 3001999.248,5790.360.460.610.7926.0 x20.2x15.3x11.7x2.2x2.1x1.9x1.8x博雅生物30029426.2811,388-1.051.351.

20、71-25.0 x19.4x15.3x-3.6x3.1x2.6x卫光生物00288041.104,439-生物制药中值 14,59938.2x27.2x20.7x15.4x4.1x3.3x2.8x2.4x现代中药中值 4,41916.1x15.7x13.8x13.0 x2.1x1.9x1.7x1.5x同仁堂60008526.7536,6870.740.790.850.9236.1x34.0 x31.4x29.2x4.4x4.0 x3.7x3.4x东阿阿胶 00042340.1926,2853.133.103.323.5312.9x13.0 x12.1x11.4x2.7x2.3x2.0 x1.8

21、x片仔癀60043687.9753,0741.341.882.533.2865.8x46.7x34.8x26.8x12.8x10.6x8.6x6.9x白云山 60033236.1850,8651.191.672.082.4730.4x21.7x17.4x14.7x3.1x2.6x2.4x2.1x葵花药业 00273714.978,7420.730.981.231.5320.6x15.2x12.2x9.8x2.9x2.7x2.4x2.2x康美药业6005186.5932,7780.821.001.191.378.0 x6.6x5.5x4.8x1.0 x0.9x0.8x0.7x太安堂0024334

22、.953,7960.410.53-12.0 x9.3x-0.8x0.7x-中新药业60032912.627,179-0.760.961.18-16.5x13.2x10.7x-2.0 x1.8x1.6x贵州百灵0024248.5512,066-0.430.520.60-20.0 x16.5x14.3x-品牌中药中值 8,61823.3x20.2x16.5x14.4x3.0 x2.6x2.4x2.2x综合性制药企业中值 12,09118.9x16.2x14.7x13.5x2.1x1.7x1.5x1.4x国药股份 60051123.3217,8261.491.691.902.1615.6x13.8x

23、12.2x10.8x2.2x1.9x1.7x1.5x上海医药 60160716.7132,1341.241.381.541.1613.5x12.1x10.9x14.4x1.4x1.2x1.1x1.1x国药一致 00002839.1715,9032.472.803.103.5415.9x14.0 x12.7x11.1x1.8x1.6x1.4x1.3x老百姓 60388347.6013,5631.301.561.892.2236.6x30.5x25.2x21.4x4.6x4.4x4.1x3.9x益丰药房 60393945.2017,0320.831.181.592.1254.3x38.4x28.5

24、x21.4x5.4x4.9x4.3x3.8x九州通 60099814.4627,1510.770.670.810.9518.8x21.4x17.9x15.1x1.5x1.4x1.3x1.2x大参林60323340.4416,176-1.391.712.08-29.0 x23.7x19.5x-5.1x4.3x3.7x医药商业中值 8,82217.3x21.4x17.9x15.1x2.0 x1.6x1.4x1.3x医疗服务中值 15,54176.1x49.7x40.1x30.3x9.4x8.0 x6.7x6.2x鱼跃医疗 00222321.7021,7540.590.700.821.0436.7x

25、31.0 x26.3x20.8x4.2x3.8x3.4x3.0 x乐普医疗 30000320.1735,9360.500.730.921.2740.0 x27.7x21.9x15.9x5.1x4.5x4.0 x3.4x科华生物 0020229.594,9410.420.460.500.5422.7x21.1x19.0 x17.8x2.4x2.2x2.0 x1.6x凯利泰 3003269.286,6780.270.650.430.5534.2x14.3x21.8x16.9x3.3x2.7x2.4x2.1x润达医疗 6031086.903,9990.380.480.610.7918.2x14.3x11.3x8.8x1.5x1.3x1.0 x1.